CXO行业深度报告-内外需共振向上-新分子赋能行业持续扩容

医药组分析师:甘坛焕(执业S1130525060003)分析师:方程嫣(执业S1130525110002)市场关注，但整体来看短期扰动有限，国内CXO企业依续高位延续。从海外CXO龙头企业的经营业绩与业绩指引调整趋势来看，2025年多家海外CXO公司逐季度上调全叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。气度。根据医药魔方数据库统计，2025年国内医药BD交易活跃度显著提升，全年首付款总额达76亿美元，整体交易规模攀升至1391亿美元，交易数量高达378件。BD交易的持续升温，不仅提振了行业研发投入信导至国内CRO全产业链。从行业供给端数据来看，参考鼎泰药物招股说的双重支撑下，国内非临床安评赛道需求持续释放，预计行业整体市场规模将稳步扩容，后续增长动能充足。据，预计2030年全球ADC市场规模将增至647亿美元，2023-2份额，将由2022年的2.2%提升至2030年的8.3%，成长空间广阔；小核酸研发热情持续攀升，研发管线布局加汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；行业专题研究报告行业专题研究报告敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2 4 4 5 7 7 8 9 9 全球ADC市场持续扩容，高外包率驱 4 5 6 7 7 7 8 8 9 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明4次经历了景气上行、快速扩张、震荡调整与底部出清来源：Wind，insight数据库，美回顾上一轮行业周期，主要可以分为三个阶段:创新药产业高景气度的双重加持，行业整体步入业绩高速增长周期敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明5境显著回暖，推动Biotech企业融资规模扩容、研发投入持续加码。与此同时，全球医才供给等方面的比较优势进一步凸显，行业迎来海内外著收缩，直接引发市场对CXO前端订单增速放缓、行业景气度下行的担忧；2024年初，公共卫生事件催生的相关订单阶段性红利快速退潮，M端相关业务景气度亦出现大幅回新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新限，国内CXO企业依托完善的产业布局，中长期供应链优势仍十分突出。中国CXO企业（1）首先是显著的成本优势，研发人员成本低于欧美，完整的本土化学工业供应链提供凯莱英9敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明6882792临床前382来源：ifind，国金证券研究所（注：药明生物及药明合联利润口径为经调整纯利及同比利率层面，考虑到部分临床前CRO公司涉及生物资产公允价值变动，因此241%41%48%43%40%41%46%----42%42%43%41%40%43%44%来源：ifind，国金证券研究所（注：药明生物及药明合联净利率口径为经调整纯利/营敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明72024年9月，美联储正式落地降息50bps，标志着新一轮全球降息周期正式开启。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖强，整体呈现稳步上行态势，充分反映出资本市2.50%40%来源：美联储，Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所资回暖幅度显著。2026年4月海外融资金额461亿美元，同比+境外投融资金额（亿美元，左轴）境外投融资金额（亿美元，左轴）境外投融资额400400%2017M12018M12019M12020M12021M12017M12018M12019M12020M12021M12022M12023M12024M12025M12026M1敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明8从中长期视角看，全球跨国药企（MNC）正面临严峻的创新分子专利悬崖压力。如数据所景下，持续加大研发投入及通过BD合作引进潜来源：药时代，insight，国金证券研究所注：数据截至2025年6月30日，上述分子以美国专利是否到期为判断依据0来源：各公司财报，Bloomberg，国金证从海外CXO龙头企业的经营业绩与业绩指引调整趋势来看，2025年多家海外CXO公司需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明9来源：各公司官网，各公司财报，Wind，国金证券研究所（*注：C整体交易规模攀升至1391亿美元，交易数量高达378件。BD交易的持敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明交易首付款总额交易首付款总额(亿美元，左轴)交易总额(亿美元，左轴)交易数量（右轴，件）0201720182019202020210775交易首付款总额(亿美元)交易总额(亿美元)040%来源：医药魔方数据库，国金证券研究所来源：insight数据库，国金证券研究所在医药BD授权交易持续火爆的强力拉动下，国内创新药一级市场投融资景气度同步迎敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明400%02017M12018M12019M12020M12021M12017M12018M12019M12020M12021M12022M12023M12024M12025M12026M1内CRO全产业链。从行业供给端数据来看，参考鼎泰药物招股说明书披露信息，非人灵持续释放，预计行业整体市场规模将稳步扩容，后续增长动能充786420敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明----临床前-新分子新技术赋能，行业持续扩容全球创新药研发热情持续回升，叠加GLP-1、ADC、48%47%47%44%41%39%34%40%来源：医药魔方数据库，国金证券研究所（注：数据截至2026年2月27日）敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明MounjaroZepboundOzempic（降糖减重降糖口服降糖减重口服减重）04.186420来源：药明康德财报，药明康德官网，国金证券研究所来源：药明康德2025年年报，药明康德官网，国金证券研究所增长逻辑持续兑现，已成为拉动公司整体收入增长的核心驱动力之一。行业专题研究报告行业专题研究报告敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明00来源：凯莱英年报，凯莱英官网，国金证券研究所来源：凯莱英年报，凯莱英官网，国金证券研究所场规模将增至647亿美元，2023-2030年复合增速约30%；同时ADC在生物制剂市场的份额，将由2022年的2.2%提升至2030年的8.3%，成长空间广阔。ADC技术壁垒高、行业外包率突出，带动CRDMO赛道持续扩容。ADC研发生产横跨生物CMC、制剂工艺开发与供应链管理等环节难度显著较高。高专业门槛推升行业外包意愿，根据2025年药明合联演示稿，ADC领域外包率约为60%。ADCADC市场规模（亿美元）ADC占生物制剂市场百分比04%来源：弗若斯特沙利文，药明合联招股书，国金行业专题研究报告行业专题研究报告敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明量与临床推进节奏持续加快，将直接带动配套CDMO产能建设与业交易首付款总额(亿美元，左轴)交易总额(亿美元，左轴)0504634息50bps，标志着新一轮全球降息周期正式开启。流动性环境预计未来全球MNC的研发热情将持续高位延续。从海外CXO龙头企业的经营升至1391亿美元，交易数量高达378件。BD交易的持续升温，不仅提振了行业研发投新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内CRO全产业链。从行业供给端数敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取确定性。若新药出现不利的临床试验结果，将可能导致产品开发进展延产品上市审评进展不及预期风险：若制药产品无法及时获得各国家和地将可能导致相应公司业绩的增长受到影响。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见