开源量化评论：开源金工“量化固收与”解决方案

目 录1、量化固收基金细分策略 42、红利策略固收+方案 5、开源金工红利优选策略 5、红利策略固收+组合构建 63、指数增强策略固收+方案 8、开源金工指数增强策略 8、指数增强固收+组合构建 94、量化选股策略固收+方案 、开源金工金股优选策略 、量化选股策略固收+组合构建 125、量化转债策略固收+方案 13、开源金工转债增强策略 13、量化转债策略固收+组合构建 156、多策略固收+方案 16、固定权重多策略固收+组合 16、风险预算择时多策略固收+组合 177、风险提示 19图表目录图1：2020年以来公募量化固收+基金迎来快速发展 4图2：红利优选组合收益表现优于红利指数 6图3：红利策略量化固收+组合7图4：300指增组合收益表现 9图5：1000指增组合收益表现 9图6：300指增量化固收+组合收益表现 10图7：1000指增量化固收+组合收益表现 10图8：新进金股收益表现优于重复金股 图9：新进金股：业绩超预期指标2分组效果优异 图10：优选金股30组合收益曲线：连续10年跑赢885001指数和中证500指数 12图量化选股策略量化固收+组合收益表现 13图12：转债增强组合收益表现 14图13：量化转债策略量化固收+组合收益表现 15图14：固定权重多策略量化固收+组合收益表现 16图15：权益资产择时组合收益表现优于量化选股组合和红利优选组合 17图16：风险预算择时多策略量化固收+组合收益表现 18表1：代表性量化固收+”基金投资策略分类：红利、指数增强、量化选股、量化转债、多策略 4表2：开源金工红利优选组合构建方法 5表3：红利优选组合分年收益：年度超额表现优异 6表4：红利策略量化固收+组合绩效指标 7表5：红利策略量化固收+组合分年度收益 7表6：KyFactor特色因子体系 8表7：300指增组合和1000指增组合分年度收益 9表8：指增策略量化固收+组合绩效指标 10表9：指增策略量化固收+组合分年度收益 10表10：优选金股30组合分年收益：连续10年跑赢885001指数和中证500指数 12表量化选股策略量化固收+组合绩效指标 13表12：量化选股策略量化固收+组合分年度收益 13表13：转债指数增强方案使用因子列表 14表14：转债指数分层增强方案的因子选择 14表15：转债增强组合分年度收益 15表16：量化转债策略量化固收+组合绩效指标 15表17：量化转债策略量化固收+组合分年度收益 16表18：固定权重多策略量化固收+组合绩效指标 17表19：固定权重多策略量化固收+组合分年度收益 17表20：权益资产择时组合绩效指标 18表21：风险预算择时多策略量化固收+组合绩效指标 18表22：风险预算择时多策略量化固收+组合分年度收益 181、量化固收+基金细分策略2020年以来公募量化固收+基金迎来快速发展。1+（图12002025+基金规+701596图1：2020年以来公募量化固收+基金迎来快速发展（22026++企红利、低估值等细分子策略。指数增强策略：指数增强策略在基准βα3008001000885001量和多因子选股等子策略。量化转债策略：采用多种策略融合的方式进行产品管理。+量化策略基金代码基金简称成立时间基金经理合计规模量化策略基金代码基金简称成立时间基金经理合计规模（亿）量化红利016513.OF招商安嘉2022-09-20蔡振,王宁远,余芽芳1.5量化红利017556.OF招商安凯2023-03-03蔡振,苏超1.8红利红利低波018679.OF招商安和A2023-09-12尹晓红,邓童33.6国企红利673030.OF西部利得多策略优选C2015-07-27盛丰衍,袁朔1.8低估值018682.OF鑫元浩鑫增强A2023-11-02刘宇涛,黄轩10.6量化策略基金代码基金简称成立时间基金经理合计规模（亿）沪深300增强005078.OF富国宝利增强A2018-02-08陈斯扬133.1中证1000增强004902.OF富国丰利增强A2017-09-05陈斯扬74.5创业板指+科创50增强005121.OF富国兴利增强A2017-09-20陈斯扬176.9指数增强科创100增强6.OF鹏华畅享A2022-09-29寇斌权,林艺杰44.6中证1000增强002738.OF泓德裕康A2016-07-15刘星洋,刘风飞19.9中证800增强020181.OF长城智盈添益A2023-12-26雷俊4.5中证800增强018763.OF汇添富稳荣回报A2023-11-14许一尊,徐光2.7景气行业选股180015.OF银华增强收益A2008-12-03冯帆223.8量化选股景气行业选股多因子选股+行业轮动018767.OF010430.OF汇添富稳乐回报A招商安阳A2024-01-312020-11-04徐光,董超尹晓红,蔡振,李毅1.19.5多因子选股020175.OF国泰海通稳债增利A2024-02-06朱莹,邓雅琨1.9量化转债量化可转债量化可转债004993.OF000003.OF中欧可转债A中海可转换债券A2017-11-102013-03-20李波梅寓寒50.81.2885001增强+红利+小微盘015959.OF太平嘉和三个月定开2022-06-27张子权,韩聪66.1多策略红利+双创增强中证全指增强+量化转债025000.OF026051.OF国泰海通稳健泰裕A信澳鑫丰A2025-11-042025-12-30刘明,胡崇海周帅,林景艺6.91.7量化选股+量化转债015606.OF广发集祥A2022-08-05吴敌,林英睿2.3（数据截至20260331，排名不分先后）2、红利策略固收+方案量化红利策略可分为红利选股、红利指数增强等不同细分策略，本部分以开源金工红利优选策略为例，介绍红利策略量化固收+组合方案。、开源金工红利优选策略选组合，并在红利增强Plus）首先参照中证红利指数编制方式，确定高分红股票池；进一步将高分红股票池与优质低估池取交集，得到优质红利池；最后利用基本面因子和量价因子，对优质红利池个股进行打分，选择打分靠前的50只个股，使用过去12个月股息率Divdend_TTM加权，得到最终红利优选组合。具体构造步骤如下：表2：开源金工红利优选组合构建方法12

高分红股票池：确定高分红股票池，参照中证红利指数编制方式，具体规则（）80（）过去一年日均成交金额排80（）0（）dd_M1/3个股取出，定义为高分红股票池。优质红利池PB-ROEPB同时从分红和盈利两大维度进行“价值陷阱”个股剔除，得到优质低估池。将优质低估池与高分红股票池取交集，得到优质红利池。34

因子选股：基本面因子选择预期股息率因子，量价因子选择开源金工独家长端动量因子，将两者等权合成，对优质红利池个股进行打分。红利优选组合：选择因子打分靠前的50只个股，使用过去12个月股息率Divdend_TTM加权，得到最终红利优选组合。开源证券研究所8.0%201420.5%12.4%，红利优选组合年化超额收益率为8.0%。不同年份来看，红利优选组合2014年-2025年均跑赢中证红利全收益指数，仅2026年微弱跑输，超额收益表现稳健。图2：红利优选组合收益表现优于红利指数（数据区间：20131231-20260331）年份红利优选组合中证红利全收益超额收益率年份红利优选组合中证红利全收益超额收益率201463.0%57.6%5.5%201558.4%29.9%28.5%2016-1.8%-4.3%2.5%201724.4%21.3%3.0%2018-13.7%-16.2%2.4%201926.8%20.9%5.9%202013.9%8.2%5.7%202119.7%18.2%1.5%20228.3%-0.4%8.7%202316.7%6.3%10.4%202437.7%18.8%19.0%202515.8%3.8%12.0%2026(截至0331)3.3%4.4%-1.1%（数据区间：20131231-20260331）、红利策略固收+组合构建+股2（201组合年化收益率达9.9%9.9%2.131.89图3：红利策略量化固收+组合收益表现（数据区间：20131231-20260331）年化收益率年化波动率收益波动比最大回撤胜率风险预算组合年化收益率年化波动率收益波动比最大回撤胜率风险预算组合9.9%4.6%2.132.8%77.6%固定比例组合8.1%4.3%1.894.9%72.1%万德偏债混基金指数6.2%4.5%1.396.9%66.0%（数据区间：20131231-20260331）2014年-202620261.6%1.3%。年份风险预算组合固定比例组合万德偏债混基金指数201428.9%年份风险预算组合固定比例组合万德偏债混基金指数201428.9%19.8%18.7%201517.9%18.1%18.3%20163.8%2.0%0.2%201712.0%4.7%4.2%20185.5%3.6%0.2%20198.9%9.0%11.0%202010.0%5.4%13.2%20217.4%8.0%5.6%20224.2%4.5%-3.8%20236.8%7.1%-1.0%202413.1%13.4%5.3%20253.3%3.6%6.5%2026(截至0331)1.6%1.3%0.2%（数据区间：20131231-20260331）3、指数增强策略固收+方案30050080010003001000增强策略为例，介绍指数增强策略量化固收+组合方案。、开源金工指数增强策略KyFactorKyFactorKyFactor186）30010003001000序号名称类别方向对应报告因子序号名称类别方向对应报告因子1smart_money交易行为负向《聪明钱因子模型的2.0版本》魏建榕、高鹏、傅开波，2020.02.09因子2active_trading交易行为正向《主动买卖因子的正确用法》魏建榕、傅开波、苏俊豪，2020.09.05因子3apm交易行为正向《APM因子模型的进阶版》魏建榕、苏俊豪，2020.03.07因子4ideal_vol交易行为负向《振幅因子的隐藏结构》魏建榕、高鹏、苏俊豪，2020.05.16因子5ideal_reverse交易行为负向《A股反转之力的微观来源》魏建榕、傅开波，2019.12.23因子6high_freq_shareholder交易行为正向《扎堆效应的识别：以高频股东户数变动为例》魏建榕、胡亮勇，2022.11.22因子7opt_synergy_effect资金流正向《北上资金攻守兼顾因子的构造》魏建榕、胡亮勇，2022.07.02因子8large_trader_ret_error资金流正向《大单与小资金流的alpha能力》魏建榕、高鹏，2021.06.02因子9offense_defense资金流正向《北上资金攻守兼顾因子的构造》魏建榕、胡亮勇，2022.07.02因子10herd_effect资金流负向《新型因子：资金流动力学与散户羊群效应》魏建榕、盛少成，2022.06.02因子11small_trader_ret_error资金流负向《大单与小资金流的alpha能力》魏建榕、高鹏，2021.06.02因子12pe_change基本面正向《估值因子坏了怎么修》魏建榕、苏俊豪、高鹏，2020.06.06因子13long_momentum2基本面正向《长端动量20222.6因子14merge_sue基本面正向《业绩超预期Plus组合的构建》魏建榕、胡亮勇，2021.07.07因子15consensus_adjustment基本面正向《盈利预期调整优选组合的构建》魏建榕、盛少成，2022.08.06因子16traction_f关联网络正向《从基金持仓行为到股票关联网络》魏建榕、王志豪，2021.10.02因子17traction_ns关联网络正向《从北向资金持仓行为到股票关联网络》魏建榕、王志豪，2021.11.07因子18traction_si关联网络正向《从小单资金流行为到股票关联网络》魏建榕、王志豪，2022.07.21开源证券研究所300指增组合相对沪深3008.8%。2014300指14.2%3005.4%，3008.8%3002014年-2026300指数，超额收益表现稳健。1000指增组合相对中证1000指数年化超额收益率为16.9%201519.0%10002.1%，1000指增692152026年100202310001000图4：300指增组合收益表现 图5：1000指增组合收益表现开源证券研究（数据区间0321-0631 开源证券研究（数据区间0421-0631年份300指增组合沪深300超额收益率1000指增组合年份300指增组合沪深300超额收益率1000指增组合中证1000超额收益率201470.7%51.7%19.0%201517.7%5.6%12.1%137.5%76.1%61.4%2016-1.1%-11.3%10.2%1.2%-20.0%21.2%201737.7%21.8%15.9%3.8%-17.4%21.2%2018-20.8%-25.3%4.5%-27.4%-36.9%9.5%201944.8%36.1%8.7%60.5%25.7%34.9%202037.2%27.2%9.9%28.0%19.4%8.6%20210.8%-5.2%6.0%52.3%20.5%31.8%2022-17.5%-21.6%4.1%-16.6%-21.6%5.0%2023-8.4%-11.4%3.0%-7.1%-6.3%-0.8%202425.8%14.7%11.2%12.6%1.2%11.4%202520.0%17.7%2.3%35.2%27.5%7.7%2026(截至0331)3.3%-3.9%7.2%5.7%0.3%5.4%（数据区间：20131231-20260331）、指数增强固收+组合构建本部分我们构建指数增强量化固收+组合。300指增量化固收+300（251100100（2）（401风险预算300指增量化固收+组合年化收益率达9.2%。300指增量化固收+组合9.2%2.9%4.9%1.571.62+风险预算1000指增量化固收+组合年化收益率达9.6%。1000指增量化固收+组9.6%6.6%7.0%1.281.281000+图6：300指增量化固收组合收益表现 图7：1000指增量化固收组合收益表现开源证券研究（数据区间0321-0631 开源证券研究（数据区间0421-0631年化收益率年化波动率收益波动比最大回撤胜率风险预算组合年化收益率年化波动率收益波动比最大回撤胜率风险预算组合9.2%5.8%1.572.9%76.2%300指增 固定比例组合7.0%4.3%1.624.9%67.3%万德偏债混基金指数6.2%4.5%1.396.9%66.0%风险预算组合9.6%7.5%1.286.6%73.3%1000指增 固定比例组合7.8%6.1%1.287.0%68.1%万德偏债混基金指数5.2%4.4%1.176.9%63.7%（数据区间：300指增20131231-20260331，1000指增20141231-20260331）300+2014年-2026202220261.1%1.4%。1000+年-2026202220261.9%1.9%。年份风险预算组合-300指增固定比例组合-300年份风险预算组合-300指增固定比例组合-300指增万德偏债混基金指数风险预算组合-1000指增固定比例组合-1000指增万德偏债混基金指数201435.4%21.4%18.7%201510.5%10.9%18.3%48.2%30.0%18.3%20163.8%1.9%0.2%4.1%3.2%0.2%201716.1%6.9%4.2%0.9%1.1%4.2%20184.3%1.9%0.2%0.8%0.3%0.2%201910.5%12.0%11.0%15.6%14.7%11.0%202012.4%9.4%13.2%11.5%7.9%13.2%年份风险预算组合-300指增固定比例组合-300指增万德偏债混基金指数风险预算组合-1000指增固定比例组合-1000指增万德偏债混基金指数20214.4%4.3%5.6%15.5%13.5%5.6%2022-0.6%-0.8%-3.8%-1.7%-0.2%-3.8%20233.6%2.1%-1.0%4.6%2.4%-1.0%202411.8%11.5%5.3%9.2%9.5%5.3%20253.4%4.3%6.5%4.8%6.9%6.5%2026(截至0331)1.1%1.4%0.2%1.9%1.9%0.2%（数据区间：300指增20131231-20260331，1000指增20141231-20260331）4、量化选股策略固收+方案量化选股策略按照股票池和选股逻辑的不同，可细分为多种不同类型选股策略，本部分以开源金工金股优选策略为例，介绍量化选股策略量化固收+组合方案。、开源金工金股优选策略（新进金股收益表现优于重复金股201716.4%5%业绩超预期的新进金股表现更好。券商分析师对个股的盈利预测，是投资者跟E30只0图新进金股收益表现于复金股 图新进金股：业绩超期标2分组效果优异空头组合多头组合空头组合多头组合4.03.53.02.52.01.51.0201701201705201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401202405优选金股30组合连续10年跑赢885001指数和中证500指数20173023.3%885001500017年2026年优选金股30组合均跑赢88501指数和中证500指数，图10：优选金股30组合收益曲线：连续10年跑赢885001指数和中证500指数（数据区间：20170131-20260331）年份优选金股30885001沪深300中证500201733.5%15.1%19.0%年份优选金股30885001沪深300中证500201733.5%15.1%19.0%0.6%2018-13.0%-23.6%-25.3%-33.3%201953.3%45.0%36.1%27.1%202087.6%55.9%27.2%20.5%202128.7%7.7%-5.2%15.5%2022-19.8%-21.0%-21.6%-20.7%202311.2%-13.5%-11.4%-7.3%202415.4%3.5%14.7%5.3%202552.3%33.2%17.7%30.4%2026(截至0331)5.0%-0.9%-3.9%2.0%（数据区间：20170131-20260331）、量化选股策略固收+组合构建+30（2）40组合年化收益率达8.9%20178.9和8.34.0%1.701.63图11：量化选股策略量化固收+组合收益表现（数据区间：20170131-20260331）年化收益率年化波动率收益波动比最大回撤胜率风险预算组合年化收益率年化波动率收益波动比最大回撤胜率风险预算组合8.9%5.2%1.704.0%73.6%固定比例组合8.3%5.1%1.633.6%67.3%万德偏债混基金指数4.4%3.8%1.166.9%62.7%（数据区间：20170131-20260331）2017年-20262022年20262.2%2.3%年份风险预算组合固定比例组合万德偏债混基金指数201715.3%年份风险预算组合固定比例组合万德偏债混基金指数201715.3%7.3%4.2%20186.2%3.9%0.2%201913.0%13.3%11.0%202017.6%17.5%13.2%20219.9%9.5%5.6%2022-2.0%-1.4%-3.8%20236.6%6.1%-1.0%20248.6%9.9%5.3%20256.7%9.7%6.5%2026(截至0331)2.2%2.3%0.2%（数据区间：20170131-20260331）5、量化转债策略固收+方案量化转债策略可分为转债增强、转债优选等不同细分策略，本部分以开源金工转债增强策略为例，介绍量化转债策略量化固收+组合方案。、开源金工转债增强策略我们在 《转指数复与强魏榕俊豪中介可转债数复方和强方转指复面我提“层样+层内等权”的方法来确定转债池和权重比例。具体方法上，我们将转债按照平底溢价率数据分为三类：偏股型转债、平衡型转债、偏债型转债。在每一类别中，选取权重最大的前25%转债等权配置，层间权重保持与基准一致。转债增强方面，我们采用分层增强的方法来获取超额收益。对分层后的每一类转债池，使用线性规划框架进行权重优化，分别得到各分层的优化权重后，再组合得到最终组合权重。转债指数增强方案使用因子列表和分层增强的因子选择分别见表13和表14。最终，我们得到开源金工转债增强组合。转债因子 因子构建方式 因子说明表13：转债指数增强方案使用因子列表转债因子 因子构建方式 因子说明转股溢价率偏离度

转股溢价率-拟合转股溢价率

衡量转股溢价率相对于拟合值的偏离度，不同平价可比，转债个数决定拟合质量理论价值偏离度

转债收盘价/（蒙衡量价格预期差（蒙特卡洛模拟充分考虑转债的转股、赎回、下修、回售条款，特卡洛模型）-1

每个时点模拟多条路径，以同信用同期限利率作为贴现率计算转债理论价值）当期收益率 转债当期票息/转债收盘价 衡量债券的当期利息收开源证券研究所转债类型 因子选择 配置逻辑表14：转债指数分层增强方案的因子选择转债类型 因子选择 配置逻辑偏债型转债开源证券研究所

理论价值偏离度理论价值偏离度当期收益率理论价值偏离度

对价格影响显著值因子效果最佳对回报贡献较大5.1%。202010.5%5.4%5.1%年-20262025年图12：转债增强组合收益表现（数据区间：20191231-20260331）年份转债增强组合中证转债超额收益率年份转债增强组合中证转债超额收益率202011.6%5.3%6.4%202132.6%18.5%14.1%2022-4.5%-10.0%5.5%20232.7%-0.5%3.2%20248.8%6.1%2.7%202516.6%18.7%-2.1%2026(截至0331)1.5%-1.1%2.7%（数据区间：20191231-20260331）、量化转债策略固收+组合构建+组合2（0组合年化收益率达5.9%20205.9和5.31.9%2.162.46图13：量化转债策略量化固收+组合收益表现（数据区间：20191231-20260331）年化收益率年化波动率收益波动比最大回撤胜率风险预算组合年化收益率年化波动率收益波动比最大回撤胜率风险预算组合5.9%2.7%2.161.9%76.0%固定比例组合5.3%2.461.9%76.0%万德偏债混基金指数4.1%4.2%0.966.9%58.7%（数据区间：20191231-20260331）20年202620261.3%1.0%。年份风险预算组合固定比例组合万德偏债混基金指数20207.3%4.7%13.2%202111.2%10.2%5.6%20221.4%1.8%-3.8%20234.6%4.4%-1.0%20247.4%7.9%5.3%20254.2%3.7%6.5%2026(截至0331)1.3%1.0%0.2%（数据区间：20191231-20260331）6、多策略固收+方案、固定权重多策略固收组合++（1/1020%80%（1/1020%80%权重300+1/1020%80%++（1/15合20%80%权重。组合收益表现优异020+7.7.7.0转债”+.111263300转+521.42.+量化选股++6.9%1.0%2.34。+2+图14：固定权重多策略量化固收+组合收益表现（数据区间：20191231-20260331）年化收益率年化波动率收益波动比最大回撤胜率红利年化收益率年化波动率收益波动比最大回撤胜率红利+量化选股7.7%3.7%2.061.7%70.7%红利+转债6.1%2.3%2.631.1%77