华电国际首次覆盖报告：聚焦常规能源借力集团资源优势

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、 立足山东、布局全国的传统电力企业 4立足东背华集，业向国张 4电力务主，22年业绩亏盈 72、 剥离新能源业务，聚焦传统电力类型 9剥离能业，股电新涉新源域 9火电主加布巩地位 113、 盈利预测 13关键设 13盈利测估值 164、 风险分析 18图目录图1：司权构（2025末） 5图2：电团下各力上公分源机况（至2024底千瓦） 6图3：2021-2025营收入同比 7图4：2021-2025营收入构 7图5：2021-2025营成本同比 8图6：2021-2025营成本构 8图7：2021-2025公总体利及务分利率 8图8：2021-2025公净利、母利润 8图9：2020-2025公摊薄ROE 9图10：2020-2025年股息、股利 9图11：2021-2025年新能业入归净润 10图12：2021-2025年发电目完情（千瓦） 11图13：2021-2025年国际股机拆（千瓦） 11表目录表1：司股电企数据至2025年部分） 4表2：电团产注情况理至2025底） 6表3：司务块梳理 7表4：司能业务离进（至20259表5：司售部分光资（至2025） 10表6：司资益与电新营收及母利率感分（元） 11表7：司获准及建机（至202512表8：司建要项进度至2025年） 12表9：司装量（千瓦） 13表10：电际用数、发量上电及上电预测 14表11：电际类业成及准炭价设 15表12：电际营预测 15表13：电际用测 16表14：比司值（A股） 17表15：比司值（H股） 17表16：司利测值简表 171、立足山东、布局全国的传统电力企业1.1 起源山东，向全国扩张。2003年以前，华电国际（原山东国际电源）的经营性资产均位于山东省内。2002年，国家电力体制改革，五大发电集团组建。华电（2025557,792.42885,4382,107.2708245.91.25869.7730.23%。企业项目名称装机容量（兆瓦）企业项目名称装机容量（兆瓦）公司持股比例邹县发电厂2,610100%十里泉发电厂1,980100%莱城发电厂1,340100%奉节发电厂1,200.90100%华电邹县发电有限公司（“邹县公司”）2,03069%华电莱州发电有限公司（“莱州公司”）4,10075%华电潍坊发电有限公司（“潍坊公司”）2,00064.29%华电青岛发电有限公司（“青岛公司”）2,281.0855%华电淄博热电有限公司（“淄博公司”）950100%华电章丘发电有限公司（“章丘公司”）67087.50%华电济南章丘热电有限公司（“章丘热电”）1003.370.00%华电滕州新源热电有限公司（“滕州公司”）100093.26%华电龙口发电有限公司（“龙口公司”）132010.0%华电湖北发电有限公司（“湖北公司”）6886.582.56%安徽华电六安电厂有限公司（“六安公司”）132095.00%安徽华电宿州发电有限公司（“宿州公司”）126097.00%安徽华电芜湖发电有限公司（“芜湖公司”）232065.00%60020.80%66118.74%华电新乡发电有限公司（“新乡公司”）132020.53%华电漯河发电有限公司（“漯河公司”）66079.11%华电渠东发电有限公司（“渠东公司”）66020.79%四川广安发电有限责任公司（“广安公司”）240080.00%“天津开发区分公司”）51010.0%广东华电坪石发电有限公司（“坪石公司”）60010.0%广东华电韶关热电有限公司（“韶关公司”）70010.0%汕头华电发电有限公司（“汕头公司”）136051.00%华电国际电力股份有限公司朔州热电分公司（“朔州热电分公司”）701.210.0%湖南华电长沙发电有限公司（“长沙公司”）120070.00%湖南华电常德发电有限公司（“常德公司”）132048.98%湖南华电平江发电有限公司（“平江公司”）200010.0%中国华电集团贵港发电有限公司（“贵港公司”）126010.0%华电江苏能源有限公司（“江苏公司”）13747.81880.00%杭州华电半山发电有限公司（“半山公司”）241564.00%杭州华电下沙热电有限公司（“下沙公司”）24656.00%杭州华电江东热电有限公司（“江东公司”）960.551.00%华电浙江龙游热电有限公司（“龙游公司”）40510.0%）1311.6582.00%石家庄华电供热集团有限公司（“石家庄供热”）12.5510.0%天津华电福源热电有限公司（“福源公司”）400.4910.0%天津华电南疆热电有限公司（“南疆公司”）93065.00%广东华电深圳能源有限公司（“深圳公司”）36510.0%华电佛山能源有限公司（“佛山公司”）32990.00%广东华电清远能源有限公司（“清远公司”）1003.2010.0%广东华电惠州能源有限公司（“惠州公司”）107010.0%1857.4055.00%华电福新广州能源有限公司（“广州公司”）1338.6055.00%华电福新江门能源有限公司（“江门公司”）23070.00%华电福新清远能源有限公司（“清远能源”）7510.0%上海华电福新能源有限公司（“上海公司”）26.4051.00%公司公告，光大证券研究所2025123145.6320251231公司，对公司净利润影响达10%以上的参股公司为华电新能源集团股份有限公司。图1：公司股权结构（2025年末）公司公告，光大证券研究所绘制华电国际是华电集团旗下规模最大的电力公司，承担了集团主要的火电业务。截至2024年底，公司控股装机容量约为5981万千瓦，占集团总装机容量249%4422图2：华电集团旗下各电力上市公司分电源装机情况（截至2024年底，万千瓦）火电水电风电光伏其他30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00华电国际华电能源黔源电力华电新能华电辽能华电集团公司招股说明书，各公司年报，光大证券研究所备注：华电集团未披露风电及光伏数据，仅披露风电及其他发电类型装机容量20148（或2024549920252607（1606表2：华电集团资产注入情况梳理（截至2025年底）注入资产情况注入时间注入资产规模（兆瓦）8.5272015年5,120湖北华电武昌热电有限公司100%的股权2019年370湖南华电长沙发电有限公司70%股权2021年1,2004.9股权2021年1,320湖南华电平江发电有限公司100%股权2021年2,000华电江苏能源有限公司80%股权2025年12,758.62上海华电福新能源有限公司51%股权2025年26.4上海华电闵行能源有限公司100%股权2025年187.45.0072025年185.34华电福新广州能源有限公司55%股权2025年1,338.60华电福新江门能源有限公司70%股权2025年230华电福新清远能源有限公司100%股权2025年75中国华电集团贵港发电有限公司100%股权2025年1,260公司公告，光大证券研究所公司主营发电、供热，并拓展与能源相关的综合业务。公司核心业务为发电业务，是国内火电规模领先的上市企业。同时，公司积极布局清洁能源，开展水电业务，控股水电装机容量近年保持稳定。公司在运营的发电资产遍布全国十五个省、自治区、直辖市，地理位置优越，主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域。公司在产业链下游布局热力供应业务，发展热电联产，以满足当地社会和经济发展的需求。业务业务块 业务绍 承接务参/股司部分）发电业务

公司运营全国十五个省、自治区、直辖市的燃煤、燃气、水电发电机组，为省内电力保供主力，控股多台大容量高效机组

华电莱州发电有限公司华电江苏能源有限公司华电新能源集团股份有限公司供热务 开展力应综能服务 安徽电湖电限司其他业务

2025年前，公司开展煤炭产业、煤炭物流和贸225通过参股华电煤业集团有限公司、宁夏银星煤宁夏银星煤业有限公司业有限公司参与煤炭产业开发和供应公司公告，光大证券研究所1.2 电力业务为主，22公司电力业务营收常年占比80-1520251260.1311.521118.0788.739.570.76持股13.25%）、宁夏银星煤业有限公司（持股的方式参与煤炭业务，实现了从经营煤炭贸易向参/控股投资煤炭生产的转变。124.58.9。图3：2021-2025年营业收入及同比 图4：2021-2025年营业收入结构营业收入 同比 电力售煤热力8006002000

2021 2022 2023 2024

20%15%10%5%0%5%

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

2021 2022 2023 2024 2025，公司公告，光大证券研究所注：左轴单位为亿元 ，公司公告，光大证券研究所电力业务成本占比持续主导，2025年营业成本同比回升。2025年公司总营业成本1116.02亿元，同比增加8.27%。公司电力业务营业成本常年占比80%以105年有所提升约为12%；2025年仅占公司营业成本的0.07%图5：2021-2025年营业成本及同比 图6：2021-2025年营业成本结构0

营业成本 同比2021 2022 2023 2024

50%40%30%20%10%0%10%

70%60%50%40%30%20%10%

电力售煤热力2021 2022 2023 2024 2025，公司公告，光大证券研究所注：左轴单位为亿元 ，公司公告，光大证券研究所经营活动毛利率持续上升，净利润与归母净利润同比提升。2025年公司毛利为144.11务模式优化以及耗煤量减少等因素使得公司营业收入增长幅度大于营业成本增长幅度。202129.3420212023年202582.1720.20%，60.76.44%。图7：2021-2025年公司总体毛利率及业务拆分毛利率 图8：2021-2025年公司净利润、归母净利润电力 热力 售煤 总毛利率 净利润归母净利润20212022202120222023202420255%5%15%25%35%

100212021206040200

2022 2023 2024 2025，公司公告，光大证券研究所备注：20252025数据

，公司公告，光大证券研究所注：单位为亿元ROE21ROE21-51年的-8.03%上升至5年的8.781年公0.25/股（含税）；23-25年公司股利支付率逐年提升，25年达到44%。从股息率维度来看，2020-2025年平均股息率为4.45，2025年股息率基本处于历史平均水平，达.4。图9：2020-2025年公司摊薄ROE 图10：2020-2025年公司股率、每股股利10%202020212020202120222023202420256%4%2%0%2%4%6%8%

每股股利（含税，元，右轴） 股息率（左轴8%7%6%5%4%3%2%1%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025

0.300.250.200.150.100.050.0010%，公司公告，光大证券研究所 ，公司公告，光大证券研究所备注：此处股息率为当年最后一个交易日对应水平2、剥离新能源业务，聚焦传统电力类型2.1 坚持走“传统电力”控股、新能源“参股”战略。2021机外（0.35），202526.78%涉足新能源领域。日期 进程表4：公司新能源业务剥离进程（截至2025年底）日期 进程2021年5月24日

212.375.73.920212021年5月24日 华电际福发签股转合《产负转协前者将间接持有的新能源公司股权及资产作价20.82亿元出售给后者。2021年6月30日

2780076.87对价为22.09亿元。20212021年10月28日 福新展意买电际对约52.89亿的关能资产新股权及能前项。2021年12月7日 福新展北所资资成电际有股比被释至20212021年12月24日 韶关坪发厂限司昌分公完股交。公司公告，光大证券研究所表5：公司出售的部分风光资产（截至2025年底）企业项目名称装机容量（万千瓦）宁夏灵武332华电莱州风电有限公司4.05河北华电康保风电有限公司72.95华电科左中旗风电有限公司4.95华电国际宁夏新能源发电有限公司154.16河北华电沽源风电有限公司49.05华电莱州风力发电有限公司14.6华电徐闻风电有限公司19.8泽州县华电风电有限公司19.77华电山东新能源有限公司76.3华电台前光伏发电有限公司10陕西华电旬邑风电有限公司10山西华电平鲁新能源有限公司9.92湖北华电武穴新能源有限公司12湖北华电枣阳光伏发电有限公司10湖北华电随县殷店光伏发电有限公司10公司公告，光大证券研究所华电新能源集团股份有限公司（下称“华电新能”）-新能源发展平台2025716新能源股份有限公司（00816.HK，下称华电福新）20209所退市后，以子公司福新发展为主体进行新能源资产重组。华电国际累计注入27（136.1）76.282022年3月华电福新整体变更为华电新能。2025年，华电新能的营业收入为389.8072.6317.76%，主要原因系投产装机2025年的归母净利率18.63图11：2021-2025年华电新能营业收入和归母净利润营业收入 归母净利润4504003503002502001501005002021 2022 2023 2024 2025公司公告，光大证券研究所注：左轴单位为亿元表6：公司投资收益与华电新能营业收入及归母净利率敏感性分析（亿元）对应投资收益贡献华电新能归母净利率15.0%16.0%17.0%18.0%19.0%20.0%21.0%（）40016.0717.1418.2119.2820.3521.4222.5045018.0819.2820.4921.6922.9024.1025.3150020.0921.4222.7624.1025.4426.7828.1255022.0923.5725.0426.5127.9929.4630.9360024.1025.7127.3228.9230.5332.1433.74光大证券研究所备注：此处我们假设公司参股华电新能比例为26.78%

2.2 2021-2025年，公司实际发电量多数年份超额完成目标。2025年实际发电量达2622.70亿千瓦时，大幅超越2100亿千瓦时的目标值。发电量同比增加17.81%，反映出公司电厂机组运行高效、电力消纳需求旺盛。2026年公司目标发电量为2400亿千瓦时。图12：2021-2025年公司发电量目标完成情况（亿千瓦时）目标发电量 实际发电量3,0002,5002,0001,5001,00050002021 2022 2023 2024 2025公司公告、光大证券研究所绘制装机量稳步提升，聚焦火电业务。公司近年总装机量逐年提升，控股装机量从202165335.56257792.43202554382107.27245.9（燃煤+燃气）7545.2731.5669.7930.20%。图13：2021-2025年华电国际控股装机量拆分（万千瓦）燃煤燃气水电风电光伏90008000700060005000400030002000100002021

2022

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2024

2025公司公告、光大证券研究所绘制公司拥有多个火电在建机组，维稳公司火电发展势头。截至2025年底，重庆、望亭、灵宝、汕头、淄博等分公司皆有在建机组，总装机容量高达1,081.82万千瓦，大规模的新增装机将扩大公司总装机规模，提升公司生产能力。表7：公司已获核准及在建机组（截至2025年底）公司/项目名称机组类型装机容量（万千瓦）（燃气机组2x55.012江苏华电望亭能源发展有限公司（“望亭能源”）煤电机组2x66汕头华电能源有限公司（“汕头能源”）煤电机组2x100淄博公司煤电机组2x35浙江华电乌溪江混合抽水蓄能发电有限公司（“乌溪江公司”）抽水蓄能发电机组29.8华电（灵宝）抽水蓄能有限公司（“灵宝公司”）抽水蓄能发电机组120华电靖宇抽水蓄能有限公司（“靖宇公司”）抽水蓄能发电机组180华电永昌抽水蓄能有限公司（“永昌公司”）抽水蓄能发电机组120安徽华电西形冲抽水蓄能发电有限公司（“西形冲公司”）

抽水能电组 120合计 / 1,081.824公司公告，光大证券研究所表8：公司在建主要项目进度（截至2025年底）项目名称项目进度安徽华电芜湖西形冲120万千瓦抽水蓄能电站项目12.00%广东华电惠州东江燃机热电项目99.00%河南华电灵宝窄口120万千瓦抽水蓄能电站项目7.5%重庆华电潼南一期2*500MW级气电工程项目56.13%吉林华电靖宇景山屯180万千瓦抽水蓄能电站项目5.7%浙江华电衢州乌溪江298MW混合式抽水蓄能电站项目18.91%华电龙口四期2×66万千瓦热电联产项目第二台机组73.87%华电永昌抽水蓄能项目3.1%江苏华电赣榆LNG接收站项目35.46%江苏华电望亭发电厂2×66万千瓦煤电扩建项目6.0%12M/40Mh10.0%广东汕头一期项目98.00%华电汕头电厂2×100万千瓦燃煤发电扩建项目10.00%望亭二期F级燃气蒸汽联合循环发电项目95.00%公司公告，光大证券研究所3、盈利预测关键假设营业收入及营业成本关键假设1）电力业务未来装机量变化假设（重庆2×55.012626-2822172×662×1002×3540220272820026-2854385840604029.828246、246、2767901、8303、8533表9：公司总装机量（万千瓦）202420252026E2027E2028E总装机量59817792790183038533YOY2.4%30.28%1.0%5.9%2.7%-火电57357545765580578257YOY2.4%31.56%1.6%5.5%2.8%-煤电46755438543858406040YOY-0.30%16.32%0.0%7.9%3.2%-气电10602107221722172217YOY16.59%98.73%5.2%0.0%0.0%-水电246246246246276YOY0.0%0.0%0.0%0.0%12.12%公司公告，光大证券研究所预测影响电力业务营收主要变量的假设5年煤电利用小时数为3874-5%；我们假设2-8年分别同比-%-3-2%93607、5小时。25年气电利用小时数为2128小时，同比-；燃气作为清洁能源26-28212825电利用小时数为4071小时，同比+21%；水电受气候影响显著，我们假设水电26-28年利用小时数维持25年水平，均为4071小时。2026-2028259、267、2719亿千瓦时，同比-1.1、+3.3、+1.5。各类型20252026-2028水电的厂用电率分别为6.2、1.1。5年公司火电上网电价为0.463元/26年全国年度长协电价有所下行。261/0.453/千瓦时，27-2825（除税）0.203/千瓦时，同比-7.3%；4年来水偏枯因此水电电价有所上涨，25年水电电价基本恢复年（0.205/千瓦时）水平；26261/0.193/千瓦时，27-282026-20281078/1114/11283/+3.3/+1.3%。表10：华电国际利用小时数、总发电量、上网电量及上网电价预测202420252026E2027E2028E利用小时数（小时）37223366328432263187YOY-3%-10%-2%-2%-1%-火电37373343325832003157YOY-2%-11%-3%-2%-1%-煤电40863874371936073535YOY-5%-5%-4%-3%-2%-气电21522128212821282128YOY-2%-1%0%0%0%-水电33654071407140714071YOY-11%21%0%0%0%总发电量(亿kwh)22262623259426792719YOY-1%18%-1%3%2%-火电21442523249425792607YOY0%18%-1%3%1%-水电83100100100112YOY-11%21%0%0%12%上网电量(亿kwh)20852464243825172556YOY-1%18%-1%3%2%-火电20032365233924182445YOY018%-1%3%1%-水电82999999111YOY-11%21%0%0%12%除税上网价格(元/千瓦时)0.4550.4520.4420.4420.441YOY-1%-1%-2%0%0%-火电0.4630.4630.4530.4530.453YOY-2%0%-2%0%0%-水电0.2190.2030.1930.1930.193YOY6.4%-7.30%-5%0%0%公司公告，光大证券研究所预测C．影响电力业务成本主要变量的假设电煤耗，通过节能改造、科技重点项目和灵活性改造等可降低煤耗。参考283.05/26-28283.05/250.335/千瓦1183/吨。202626241225/吨，27、281225/吨。随着大机组占比的提升，公司煤电供电煤耗逐年下降，2025283.05/千瓦时，同比-2，假设6年再下降2，、8年均下降%；对应2-8年277.39/274.62/271.87/2025219/千瓦，假设其2026-2028219/26-289629909952025525/2026-202812.9、12.9、14.5表11：华电国际分类型营业成本及标准煤炭均价假设202420252026E2027E2028E电力业务总营业成本（亿元）85597097510031009YOY-3%14%1%3%1%-火电（亿元）841957962990995YOY-3%14%-1%4%1%）706792795814815标煤单价（元/吨）12251183122512251225供电煤耗（克/千瓦时）287.53283.05277.39274.62271.87折旧成本（亿元）136165167176180-水电（亿元）13.212.912.912.914.5YOY18%-2%0%0%12%公司公告，光大证券研究所预测备注：火电营业成本=控股机量*单位装机折旧成本+（供电耗能*标煤单价）*上网电量供热业务2025年供热营收125亿元，同比增加5.0%；假设2026-2028年供热业务营业收入维持该体量，均为125亿元；2025年供热毛利率-6.8，亏损同比收窄。我们假设2-8年供热业务毛利率亏损收窄至-4130亿元。其他业务其他业务主要为售煤等，25年公司煤炭业务经历转型，从煤炭贸易商向煤炭生产跨越，大幅收缩煤炭贸易；5年其他业务营收同比-79.5，至7亿元。煤矿开发时间周期较长，我们预计短期煤炭业务营收相对稳定，我们假设26-28251726-2825年的27%水平。2026-20281220、1256、12702、9、12。表12：华电国际主营业务预测202420252026E2027E2028E总体营收（亿元）11301260122012561270YOY-4%11.5%-32%2.%1.%-电力9451114107811141128YOY-2%18%-33%3.%1.%其中：火电9271094105910941107水电1820191921-热力97125125125125-其他8517171717总毛利润（亿元）99.2144.1112.2112.4111.7YOY32%45%-22%0%-1%-电力105.6147.8113.9114.4114.0YOY26%40%-23%0%0%-热力-13.0-8.5-5.2-5.5-5.8-其他6.74.83.53.53.5总体毛利率8.8%11.44%8.9%8.1%9.2%-电力11.14%13.22%9.1%9.5%10.51%-热力-1.3%-6.81%-4.00%-4.00%-4.00%-其他7.6%27.42%27.42%27.42%27.42%公司公告，光大证券研究所预测费用率假设：2520026-28251.7726-281.77%；20250%0.0926-28表13：华电国际费用预测202420252026E2027E2028E三项费用（百万元）1,7972,3452,2692,3352,362-销售费用（百万元）02222销售费用率0%0%0%0%0%-管理费用（百万元）1,7972,2312,1592,2222,248管理费用率1.9%1.7%1.7%1.7%1.7%-研发费用（百万元）0112108111112研发费用率0.0%0.9%0.9%0.9%0.9%公司公告，光大证券研究所预测盈利预测与估值我们预计2026-2028年公司净利润分别为66.8、74.4、81.9亿元。公司202582.260.774%；我们假设公司2026-2028年权益比例维持该水平，对应归母净利润（A）分别为50.1、55.8、61.4EPS0.43、0.48、0.53华电国际AH后者需扣除优先股利、永续债利息及其他调整项等。2025年华电国际（H）永5.826-285.8（H股）26-28年归属于普通股股东的净利润为44.3、50.0、55.6亿元。全国性火电运营商作为同行业可比公司，包括国电电力、大唐发电（A），292025123112653.721495.061049.521881.84万千瓦。20综合能源上市公司。截至20258619.214913.40947.94920.47瓦；风电1119.69万千瓦；光伏717.71万千瓦。23沿线及OECD520254,689.562,130.451,307.48（含垃圾发电电414.03万千瓦、光伏768.94万千瓦、储能68.66万千瓦。2025表14：可比公司估值（A股）

装机容量为5475.37万千瓦，其中水电/煤电/风电/光伏/其他装机容量分别为602.51/982.00/1599.68/2207.15/84.03万千瓦。华润电力：华润电力是华润(集团）有限公司的旗舰附属公司，主要在中国较富89,64744,79644,851代码公司元市值(亿元)归母净利润（亿元）PE（X）26/04/292024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E601991.SH大唐发电4.2979445.0673.8670.8775.1280.481811111110600795.SH国电电力4.8686798.3171.6165.4673.5778.91912131211600886.SH国投电力13.61108966.4373.9374.6879.0386.051615151413平均值1413131211600027.SH华电国际5.0258357.0360.7050.0655.7961.441010121010预测备注：除华电国际外其他企业归母净利润均为 一致预期表15：可比公司估值（H股）代码公司收盘价（）市值(亿港元)归属于普通股股东的净利润（亿港元）PE（X）26/04/292024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E099.K大唐发电2.7851432.8967.86---168---083.K华润电力19.591014143.88145.19120.62128.05135.8277887238.K中国电力3.3140936.3332.2231.4934.6938.971113131211平均值119111091071.HK华电国际4.2849750.7361.0050.5557.1063.541081098预测备注：除华电国际（H）外其他企业归属于普通股股东的净利润均为 一致预期 汇率：按1HKD=0.87563CNY换算26/27/280.430.480.53（A）PE12/10/10EPS（H）0.38、0.43、0.48（HPE10/9/8AH26-282）公司未来装机增长明确，集团体内机组具（&“增持”评级。表16：公司盈利预测与估值简表指标202420252026E2027E2028E营业收入（百万元）112,994126,013121,978125,558127,002yoy-3.57%11.52%-3.20%2.3%1.5%归母净利润（A股，百万元）5,7036,0705,0065,5796,144yoy26.11%6.5%-1.5%11.45%10.12%EPS（A股，元，按最新股本）0.490.520.430.480.53（H4,6985,5104,4264,9995,564yoy23.23%17.28%-1.6%12.95%11.30%EPS（H股，元，按最新股本）0.410.480.380.430.48P/E（A股）10.29.611.610.49.5P/E（H股）9.88.19.88.77.8）预测，股价时间为2026-04-29 汇率：按1HKD=0.87563CNY换算）4、风险分析环保政策收紧风险新能源替代风险应对新能源替代带来的市场挑战。电力市场化改革风险盈利稳定性面临挑战。华电国际（600027.SH/1071.HK）华电国际（600027.SH/1071.HK）财务报表与盈利预测利润表（百万元）财务报表与盈利预测利润表（百万元）202420252026E2027E2028E营业收入112,994126,013121,978125,558127,002营业成本103,071111,602111,747114,492115,164折旧和摊销10,54313,21413,46713,92514,311税金及附加1,2681,8121,7541,8061,827销售费用02222管理费用1,7972,2312,1592,2222,248研发费用0112108111112财务费用3,2263,1621,9921,9111,725投资收益3,4783,1533,0043,0843,218营业利润8,32810,1638,2749,17510,174利润总额8,86410,6488,6509,64010,616所得税2,0292,4311,9752,2012,424净利润6,8368,2176,6757,4398,192少数股东损益1,1332,1461,6691,8602,048归属母公司净利润（A）5,7036,0705,0065,5796,144归属普通股股东净利润（H4,6985,5104,4264,9995,564EPS(A股，元，按最新股本)0.490.520.430.480.53EPS(H股，元，按最新股本)0.410.480.380.430.48现金流量表（百万元）202420252026E2027E2028E经营活动现金流16,33627,22118,64920,02920,920净利润5,7036,0705,0065,5796,144折旧摊销10,54313,21413,46713,92514,311净营运资金增加-1,131-3,043268360169其他1,22210,979-92164296投资活动产生现金流-7,711-14,262-13,135-7,266-7,131净资本支出-8,921-14,884-16,028-10,300-10,299长期投资变化46,93350,123000其他资产变化-45,723-49,5002,8933,0343,168融资活动现金流-8,175-12,793-5,788-12,566-13,710股本变化01,384000债务净变化-2,72218,021-1,126-8,653-9,753无息负债变化8626,324-945469141净现金流451166-27419779主要指标盈利能力（%）202420252026E2027E2028E毛利率8.%11.4%8.%8.%9.%ETA率16.3%19.8%16.8%17.3%18.0%ET率6.%9.%5.%6.%6.%税前净利润率7.%8.%7.%7.%8.%归母净利润率5.%4.%4.%4.%4.%ROA3.%3.%2.%2.%3.%ROE（摊薄）8.%8.%7.%7.%7.%OC3.%4.%2.%3.%3.%偿债能力202420252026E2027E2028E资产负债率62%61%60%58%55%流动比率0.450.380.380.430.50速动比率0.370.320.310.360.41归母权益/有息债务0.590.520.540.610.7