广东省大型制造业企业跨国并购的市场风险分析

目录

中文摘要（关键词）....................................................1

前言...................................................................1

一、企业跨国并购研究综述.............................................2

（一）跨国并购的定义.............................................2

（二）学术界对企业跨国并购的相关研究.............................3

1.中国企业跨国并购的历史和现状...............................3

2.学术界对中国企业跨国并购的相关研究........................4

二、广东省大型制造业企业跨国并购的状况..............................4

（一）广东省大型制造业企业跨国并购的概况.........................4

（二）广东省大型制造业企业跨国并购的发展阶段....................5

1.初始期......................................................5

2.初步发展期.................................................6

3.快速发展期.................................................6

（三）广东省大型制造业企业跨国并购的特点.........................6

1.发展阶段性..................................................6

2.政策鼓动性.................................................7

3.地域集聚性.................................................7

4.时机先发性.................................................7

5.市场局限性.................................................7

三、广东省大型制造业企业跨国并购的市场风险..........................8

（一）广东省大型制造业企业市场风险一一美的跨国并购案例分析.......8

1.行业竞争风险................................................8

2.产品竞争风险...............................................10

3.客户风险...................................................10

4.企业营销风险...............................................10

（二）广东省大型制造业企业跨国并购涉及的金融市场风险...........11

四、降低广东省大型制造业企业跨国并购风险的对策......................12

（一）TCL的跨国并购案例分析.....................................12

（二）降低广东省制造业企业跨国并购风险的对策....................13

1.目标企业选择...............................................13

2.选择并购类型...............................................14

3.注重跨国并购后整合........................................14

4.冲破专利技术的障碍........................................14

（三）政府方面的对策.............................................15

1.加强国际合作...............................................15

2.鼓励银企联姻...............................................15

3.财政资助与减税............................................15

4.建立广东大型制造业企业跨国并购保险制度与担保机制.........15

5.完善广东省大型制造业企业跨国并购的立法体系...............15

结语..................................................................16

注释..................................................................16

参考文献.............................................................17

致谢..................................................................17

英文摘要（关键词）...................................................18

编号：

时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共21页

广东省大型制造业企业跨国并购的市场风险分析

林江（学号：2003041370）

管理学院工商管理系工商管理专业

指导老师：林梅

【摘要】加入WT0以来，我国企业面临着来自外国企业和国内同行的双重激烈竞争，为

了寻求更广阔的发展空间和国际资源，中国企业只有积极实施走出去战略，才能应对外界的

挑战，近年中国企业的跨国并购活动日趋活跃。但是，与一般的企业并购不同，跨国并购的

难度、风险都大得多。本文从企业并购的一般概念出发，介绍了目前发生的跨国并购浪潮的

主要的特点，着重对广东省制造业企业跨国并购过程中所面临的市场风险和其相应对策进行

了讨论，并为广东省制造业企业能够更快更好地走出国门、成功实施跨国并购战略提出了自

己的一些建议。

【关键词】制造业企业：跨国并购；市场风险

前言

国际上许多著名的大型跨国企业在其成长的过程中无不是通过大规模跨国并购而迅速

壮大起来的。但在这种购并的过程中以及购并之后却存在很多风险。因为跨国并购比起国内

并购来实务操作程序更复杂，而且受不确定性因素的干扰也更大，因而购并失败的可能性也

更多。当今伴随着现代技术革命尤其是信息技术的发展，世界制造业全球化转移趋势不断加

强，中国成为世界制造大国，广东省是中国的制造业大省。中国自2001年12月11日加入

WT。以来，制造业获得快速发展，广东省制造业企业在国际竞争和国际挑战中逐步走向世

界，国际化已成为广东制造业企业的普遍选择.在国际化途中，通过自我积累进行发展速度

太慢，越来越多的广东制造业企业采取并购方式迅速走向国际市场，但面临的风险也很大。

在此背景下，思考广东制造业企业如何应对这一挑战，变挑战为机遇，具有重要的现实意义。

随着广东制造业企业国际化程度的逐步加深，企业的海外并购日益频繁，风险也日益增

加。一方面，跨国并购由于投资环境的高度复杂性，并购的结果具有很强的不确定性，这种

不确定性往往给并购企业带来极大的风险；另一方面，由于跨国并购使各种资源在全球进行

重新配置，使并购企业面।缶着众多的机会与挑战，能否及时准确地发现和把握机会，对风险

进行准确判断和控制，变挑战为机遇，成为企业并购成功的关键。本文认为这种机会的选择

和把握是并购企业进行跨国并购风险控制的关键。本文试图围绕企业跨国并购的市场风险来

进行分析，相关文献对这方面的研究有所欠缺，希望通过扩充式的研究，探讨得出广东省企

业跨国并购风险控制的对策与建议。

何为市场风险？对制造业企业来说是指客户需求、产品生产、产品销售环节中的不确定

性和不利后果。制造业企业的跨国并购在这些环节中往往涉及跨境的交易管理活动，不确定

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性程度很高，市场风险是跨国并购的主要风险。本文选择大型制造业企业为研究对象，其确

定方法是根据《统计上大中小型企业划分办法（暂行）》（国统字[2（）03]17号）和《部分非工

企业大中小型划分补充标谯（草案）》的划分标准，以从业人员数、销售额和资产总额三项指

标为划分依据，从业人员数在2000人以上，销售额在300（）0万元以上，资产总额在40（）00

万元以上，就应该划分为大型的制造业企业。

本论文研究方法是采用文献研究法对二手资料进行分析，提取相关信息：采用案例研究

法对我国大型制造业企业跨国并购存在的巾场风险进行剂析；采用埋论演绎法说明「东省大

型制造'也企业跨国并购的市场风险表现形式，并提出相应的应对措施，希望对降低广东省制

造业跨国并购的市场风险所有指导。

、企业跨国并购研究综述

（-）跨国并购的定义

并购是企业合并与收购的联合称谓，泛指以取得企业财产权与经营权为目的的合并、股

票买人、营业权买入等活动，也即个人、团体或企业成为另一企业资产的所有者或者取得其

经营支配权的一项或多项活动之总称、并购的形式一般包括企业吸收合并、新设合并、资

产收购和股权收购，有时还包括委托书收购，也称投票权之争和受托管理式兼并。跨国并购

（有时也称国际并购）是跨越国界或不同国家企业间的并购，其跨国性或国际性体现在收购企

业与目标企业的国籍不同、企业的股东国籍不同、并购行为发生在外国市场或企业的财产位

于国外等。

跨国并购是国际直接投资的一种方式，而直接投资是伴有企业经营管理权和控制权的。

跨国并购是国际资本移动，而外资不仅是指具有外国国籍或法域之外的自然人、法人或非法

人实体所进行的投资，还包括外国资本控制的内国投资者所进行的投资。跨国并购作为国际

宜接投资的一种方式，与国际投资的另两种方式一一建立新企业（或称新建投资）和扩充现

有海外子公司或分支机构（或称为追加投资）不同，是购买现存企业的一定或全部股权或资

产⑴。

按照《简明大不列颠百科全书》的解释，企业兼并是指两家或更多的独立企业或公司合

并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。它认为一家企业的现存

产权向另家企业投移的活动的发生，即意味着企业兼并的发生⑵。

《大美百科全书》（EncyclopediaAmericana）也对兼并一词进行了界定：“兼并在法律

上，指两个或两个以上的企业组织组合为一个企业组织，一个厂商继续存在，其他厂商丧失

其独立身份，唯有剩下的厂商保留其原有名称和章程，并取得其他厂商的资产，这种企业融

合的方法和合并（consolidation）不同，后者是组成一个全新的组织，此时所有参与合并的

厂商都丧失其原来的身份J⑶

《国际社会科学百科全书》则作了较为简单的定义：''兼并是指两家或更多的不同的独

立的企业合并为一家。这种合并可以采取多种形式.最典型的一种是一家公司用现金、股份

或负债方式来直接购买另一家公司的资产。”⑷

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在我国，对“并购”也有多种理解2：

“企业的并购重组是企业兼并、合并、收购等一系列行为的统称，亦即企业规模的力,张和

收缩，企业资本结构变更和企业控制权变动等企业行为的统称。”

“企、也并购的内涵可以概括为：企业兼并或是企业所有权的转移，或是企业产权的转让。”

“企业收购是指一家公司在证券市场上用现款、债券或股票购买另一家公司(称目标公

司)的股票或资产，以获得对该公司的控股权。目标公司的法人实体地位并不因此而消失。”

综合国内外理论界对“并购”与“跨国并购”涵义的理解，本文认为，跨国并购就是

指一个企业通过购买另一个外资企业(外国国籍或法域之外的自然人、法人或非法人实体，

外国资本控制的内国投资者)全部或部分的资产或产权，从而控制、影响被并购的外资企业，

以增强本企业竞争优势、实现本企业经营目标的行为。

(-)学术界对企业跨国并购的相关研究

1.中国企业跨国并购的历史和现状

中国企业跨国并购分为两个阶段，1992年到2000年出现了第一次对外投资高峰。这一

阶段主要以比较有创新思维的公司为主，而且集中在能够在当地市场受到欢迎的行业和产品

中，例如机电产品。从区域来看这个阶段的对外投资分布在与中国有贸易往来的东南亚和非

洲国家。总体来讲，此时的对外投资主要是尝试性的。

第二阶段为中国加入WTO后，中国企业对外投资进入了第二个高峰。对外投资总额从

2000年的20多亿美元激增到2001年的70多亿美元，中国企业已经开始到美国、澳大利亚、

欧洲等发达国家寻求收购目标，而且目光也不再局限于当地小企业。

在这两个阶段中中国企业的跨国并购呈现出以下的特点⑸：从并购的目标企业来说，中

国的海外并购不是选择“强强联合”，而是选择逢低吸纳。由于存在很多劣势如规模小，赢

利低，产业资本和金融资本结合度不高，大多数的中国企业是用自己企业的制造和市场优势

去整合国外公司的品牌、技术和全球营销网络。这也是为什么目前我们看到中国公司出去收

购的目标公司状况都不是太好。这与目前中国公司的状况相关联的，中国企业在尝试走出去,

太好的公司要价太高，对财力的要求高，所以趁目标公司最弱或者重组的时候把它并购下来

是中国企业跨国并购的主要做法。从并购的主体参与者天看，大型国有企业和民营企业起了

主导作用。从并购发生的行业领域来看，目前以兼并收购方式扩张的还主要集中在高科技企

业以及能源和原材料领域，也就是国有资产最集中的部门。

中国企业跨国并购的过程中存在的风险主要表现在咒第一，并购企业缺乏战略规划。

根据外经贸委的统计，截至2002年底，中国累计批准境外投资企业近70()()家，中方协议

投资总额100亿美元左右，在这些资本所投资的项目中，有67$是不赚钱的。3很多企业只

是作为接待官员访问的成本部门，而不是利润部门。第二，并购企业缺乏熟悉跨国并购的高

素质人才。跨国并购的专业人才应该通晓国际金融、国际贸易、国际营销、国际商法以及跨

国并购程序，能够熟练使用当地语言处理相关业务，了解当地的民俗、文化。跨国并欺的企

业如果发展到定阶段，国际业务高度发达，则成为个国际化公司或跨国公司。这是种

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高度组织性的巨型企业，客观上需要高度严密的管理，世界上著名的跨国公司有的已经积累

了上百年的经验，具有熟练的、规范化的管理技术，并且有着一大批受过专门培训、具有丰

富管理经验的高素质管理人才，而当前我国严重缺乏这样的实务性人才。第三，并购企业在

资本运营上存在风险。例如，国际惯常的评价企业财政赤字风险指标的警戒负债率为不超过

60%,而京东方对冠捷科技的收购过程中几笔投资下来，其资产负债率已跃至70%以上,4京

东方大手笔的并购必然导致资金流短缺，如何补充后续整合费用以及生产所需要的运营资金

是关键问题。资金流能否借助冠捷科技尚不得而知。如果新收购的资产和企业不能产生良好

利润流，将导致整个企业的危机。

2.学术界对中国企业跨国并购的相关研究

中国企业跨国并购的种种选择必须结合中国自身的国情与实际。国内已有学者对中国对

外投资的产业选择问题进行了研究，并取得了一定成果，对我国对外直接投资的产业选择提

供了理论依据上的支持。他们将我国的对外直接投资分为两种类型5：优势型对外直接投资，

即企业具有比较优势后，为发挥这种优势，转移边际产业和促进国内产业结构的调整而对国

际分工中处于更低阶梯的国家进行投负；学习型对外直接投资，即企业为r取得其他国家先

进技术、管理水平来提高企业竞争能力，促进企业发展而对发达国家的上行投资。有学者将

我国的对外直接投资分成五个阶段，指出不同阶段采取的投资类型不同％第一阶段我国处

于国际分工的最低端，很少进行跨国投资，两种类型都少：第二阶段我国某些产业取得较大

发展，具备比较优势，开始优势型对外直接投资，并且由于产业发展需要，学习型对外直接

投资也开始增加，两种类型并存格局形成；第三阶段时我国产业结构出现升级调整，纺织、

食品加工和机械制造等产业逐步成为边际产业，优势型增长较快，学习型进一步加强，进入

对外直接投资的黄金时代；第四阶段我国边际产业转移逐步完成、产业升级开始加速，优势

型对外直接投资逐步减少，学习型投资加快发展；第五阶段是边际产业转移全部完成和优势

产业确立，学习型对外直接投资开始减少，产业转移过程中的对外直接投资结束，新的对外

直接投资周期将要开始。由F企业跨国并购是对外直接投资的一种形式，故而该周期理论对

中国跨国并购的产业选择也有借鉴和指导作用。换句话说，这种中国企业对外直接投资的周

期理论从某种程度上为中国企业跨国并购的产业选择提供了科学指导和理论依据，中国企业

跨国并购的产业选择是由我国所处的对外直接投资的阶段和在此阶段下我国各种产业发展

状况决定的。

本论文在学术界研究企业跨国并购中所发生的某些风险的基础上，进行扩充性的研究，

主要重点围绕企业跨国并购的市场风险来进行分析，希望通过跨国并购的市场风险的补充

性研究，指导广东省制造业企业在国际化的道路上控制好市场风险，提高成效。

二、广东省大型制造业企业跨国并购的状况

(-)广东省大型制造业企业跨国并购的概况

跨国并购是企业扩张为一种方式，西方大型企业的成长无不伴随着并购和跨国并购的历

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史。西方跨国公司最早出现于19世纪下半叶的欧洲，是资本主义发展到垄断阶段的产物。

资本主义发展到垄断阶段，垄断企业和垄断财团利用其宽大的经济实力，以世界为目标进行

并购和经济扩张，以取得垄断利润。跨国公司伴随着垄断资本主义的形成而产生，又随着

垄断资本主义的发展而发展。

踏入21世纪，跨国公司展现了一吟新的发展趋势，,首先体现在企业的兼并，强强联合

成为跨国公司扩大规模、提高竞争力的重要形式。由于中西方企业实力悬殊巨大，中国企业

要在国际竞争中取得有利地位，必须通过并购方式快速戌长。对广东省制造业企业而言，先

天的地理优势和商业传统使其比内地企业更容易走向世界市场，也使其对更为广阔的全球市

场敏感性更高，它们比内地企业更早和更有可能在国际市场上开展更大规模的生产和销售，

以充分实现规模效益。但是同时，国际化也使它们面临着全球范围内更激烈的竞争，国际经

济环境的外部压力和跨国公司的战略性竞争迫使其不得不加快扩大规模、抢占市场，强强联

合与战略性兼并也将成为广东省制造业企业国际化最终必须选择的战略。

更进一步地，20世纪90年代以来，随着经济全球化趋势的迅猛发展和国际竞争的日

趋激烈，广东省一些大型制造业企业为了适应全球范围市场的复杂性、产品的多样性和不同

国家消费者偏好的差异性为要求，为了充分利用世界各国的科技资源，降低新产品研制过程

中的成本和风险，谋求产品价值链各环节的总体最大收益，在生产国际化水平不断提高的基

础上，逐渐在全球范围内进行生•产要素的优化配置。这些跨国并购企业主要利用广东这块地

域在人才、科技实力以及科研基础设施上的优势，在全球范围内有组织地安排科研机构，以

从事新技术、新产品的研究与开发工作，从而促使企业的研窕与开发活动朝着国际化、全球

化的方向发展。这些大型企业越来越多地效仿西方跨国公司采取并购外国企业的“新型联盟”

的方式作为有效国际化的方法⑺。由于新技术革命的加快和国际市场竞争的加剧，新型联盟

这一重要战略决策也成为广东省制造业企业的最终必经之路，成为中国企业跨国经营中的一

个有代表性的现象，同时也反映了制造业企业跨国发展的一个新趋势。广东省制造业企业采

取这这种新型联盟的战略决策将有利于突破贸易壁金，有利于分散投资风险，有利于引进新

技术及开拓新事业。

（-）广东省大型制造业企业跨国并购的发展阶段

改革开放以来，广东省大型制造业企业跨国并购主要经历了以下三个发展时期⑻：

1.初始期

1979-1986年这段时期，某些实力比较雄厚的广东籍制造业企业首先跨出国门到海外投

资,°典型的有广东省怀集县汽车配件制造有限责任公司是专业的汽车发动机进、排气门制

造商，是国家机电办批准的出口扩权企业，并被机械工业部汽车司规划为汽车关键零部件重

点生产企'业，产品面向国内、国际两个市场。公司生产气门已有近30年的历史，现年生产

能力达1800万支，3000多个品种规格。

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2.初步发展期

1986-1990年期间，广东大型制造业企业跨国投资步伐加快，投资地区进一步扩大。

珠江三角洲的制造业企业开始陆续走上国际，深圳、珠海、汕头设立经济特区与珠三角开放

区及广州、湛江经济技术开发区，为珠三角企业走上国际化提供了契机。与此同时，港澳企

.业大举挥师北上，向珠三侑转移，真正拉开了珠三角制造业企业国际化的序幕。

3.快速发展期

1990至今，进入90年代后广东省制造业企业跨国投资发展迅速。珠江三角洲经济区

发展的出口导向经济已经取得了令人瞩目的成就。据1993年统计，珠三角经济区的面积和

人口分别仅占全省的23.4%和31.2%,其国内生产总值却占了全广东省的70.2%；1993年,

广州、深圳、珠海三地的海关出口额占全省的57%；1993年，广州、深圳、珠海、佛山、

江门、东莞、中山7地的出口总额占广东全省出口总额的72.2%外投资的非贸易性企业就有

2396家,中方投资额为25.9亿美元。在出口导向的推动下，珠江三角经济区的许多乡镇企

业借助毗邻港澳的人缘和地缘优势，积极发展外向型经济。1993底，广东省的海外企业已

有618家，1994年又发展了60多家，估计到目前已接近700家。

（三）广东省大型制造业企业跨国并购的特点

经历了二卜多年的发展，广东省大型制造业企业跨国并购的特点主要表现在：

1.发展阶段性

主要分为探路、发展、成型三个阶段8。探路阶段即从I979年到I985年，这个阶段的

基本特征是港资和港资企业开始进入广东，主要是珠三用地区，以三来一补（来料加工、

来样加工、来件装配及补偿贸易）为主要投资形式。同时，广东省的国有企业在政府的支持

下，也开始到香港设立代表机构或分支机构，触角开始伸向国际市场。广东省政府每年在香

港举办招商引资活动，创造了“政府搭台、企业唱戏”的招商引资模式。总体上来讲，这一

阶段珠三角企业仍处于走上国际的投石问路之中。发展阶段即从I986年到1995年，是珠三

角企业国际化的大发展时期，在总结了第•阶段的经验教训的基础上，有了比较明确的发展

路向，引进来与走出去相结合，以引进来为主，外资进入呈多元化发展，并呈高速发展态势。

各种形式的涉外企业发展到近8万家，使珠三角企业的外向依存度提升到80%以上。成熟阶

段即从1996年至今，从引进来与走出去相结合转变为走出去与引进来相结合，根据江泽民

总书记的要求，“走出去”战略上升为主要任务，掀起了广东制造业企业国际化的热潮。R

前，一批综合实力雄厚、管理科学、具有品牌优势的制造业企业如康佳、TCL等都在境外开

展了加工贸易和技术开发，正面角逐国际市场。

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2.政策鼓动性

广东制造业企业的跨国并购热潮背后有着强有力的政府支持。以政府推动、政策引导、

市场拉动为原则，促进企业自觉地融入国际经济，参与世界产业分工。政府推动是以建立完

善的市场体系与机制为主要手段。目前，广东的市场化程度在我国是最高的，并表现为无疆

界、无门槛、无壁垒的基本特征阴，形成了“得珠三角者得天下”的商家必争、潜力无限、

商机小断、宜商宜住的营商环境；政府还在创建平台上下功夫，为企业提供走出去的机会，

把“政府搭台、企业唱戏”的模式，以会展的形态表现出来。目前，最有代表意义的要数中

国第一展广州中国商品出口交易会、科技含量最高的要数中国独一无二的深圳高新技术交易

会、东莞电子产品博览会。会展业不仅起到了展示珠三角企业发展水平的窗口作用，更起到

了帮助企业捕捉世界经济信息、市场动态、把握商机、融入国际的桥梁作用。本人认为随着

广州新国际机场、国际会展中心等基础性、关键性工程竣工，珠三角企业国际化程度还会大

幅提升。

3.地域集聚性

珠三角企业国际化是以产业的高度发达为基础的，形成了三足鼎立态势，产业链条完善、

产业分工协作配套、产品请售网络体系完备等主要特点广州，作为珠三角城市群中的中

心城市，二、三产业比较发达，传统产业、高新技术产业、服务业协调发展，具有较强的集

聚与辐射功能，其外贸出口额约占全省的10%左右；珠江东岸的深圳、东莞、惠州是国际工

厂群，企业的国际化程度高更是举世瞩目，以2002年1-8月为例，深圳出口246.66亿美元，

占全省的33.6船东莞出口126.46亿美元,占全省的17.3乐惠州32.7亿美元，占全省的

4.5%,三市相加为405.82亿美元，占全省的55.36%；珠江西岸的佛山、珠海、中山、江门

是我国的黑色家电工厂群，其产品在世界市场上占有相当份额，格兰仕微波炉竟高达50%,

美的电风扇也占有30%份额，四市1〜8月份出口额为H1.13亿美元，占全省的15.16%。

全省出口创汇近1()年来一直保持占全国33%以上的比例，而珠三角企业出口额则占全省的

80%以上。

4.时机先发性

在实施“引进来与走出去”战略中，抢抓机遇，先人一步，是珠三角企业的高招。据有

关部门提供资料分析，目前“走出去”的广东制造业企业大体可分六种类型：一是向跨国公

司迈进，较具代表性的是TCL集团在国外已设立了20多家企业，在香港上市，在美国设立

了研发中心，每年近百种新产品推向国际市场；二是以销售自有品牌为目标，建立了自己的

销售网络；三是有18家企业经批准在外建立了生产基地；四是在目标市场设立代表处开展

相关业务；五是在国外设立开发研究机构，例如华为集团等；六是在香港设立了12()多家窗

口公司的企业。

5.市场局限性

虽然珠江三角洲企业国际化具有延续性，但与世界上跨国公司比较，明显缺乏企业规

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模，还未培育出足以与跨国公司相抗衡的企业集团。目前珠三角大多数企业在产品方面缺

乏有举世瞩目的品牌，处在艰辛开拓市场的路上，低端产品所占比例大；在技术方面，拥

有核心、有自主知识产权的高端品牌较少，尤其是能体现综合技术水平的装配工业产品、

运输业产品、基础原材料产品等方面十分欠缺，技不如人，占出口产品比例不高；在产品

的市场占有率方面，主要以低端产品(如纺织品)攻占欧美市场，以较高端产品去开拓第三

世界市场，而第三世界的购买力水平较低，且市场的开放度大，竞争十分激烈，占领第三

世界市场也不是轻而易举的事情。

三、广东省大型制造业企业跨国并购的市场风险

(-)广东省大型制造业企业市场风险—美的跨国并购案例分析

万家乐集团是原顺德市二轻工业局下属企业。1995年，万家乐集团与世界500强的跨

国企业东芝集团成立东芝力家乐制冷设备有限公司，东芝与力家乐分别占60%和40%的收份，

成立后的公司设计能力1C0万台压缩机，总资产达到9.5亿元，设计能力为100万台空调用

旋转式压缩机。但投产后不久由于市场上压缩机价格直线下降以及外部宏观环境的影响，企

.业经营陷入困境，到199&年累计亏损1.5亿元人民币。连续几年的巨额亏损使大多数员工

对公司的发展前景失去信心，从而失去了工作热情和积极性，员工士气低落，人心涣散。后

来，这家陷入经营困境的、外资控股的合资公司被美的集团收购口支

美的集团成立于1968年。1992年，集团进行内部股份制改造并于1993年在深切交易

所上市，是中国第一家由乡镇企业改组上市的公司.美的集团是当今中国最大的家电生产基

地和山口创汇基地之一，在中国家电行业拥有举足轻重的地位。美的集团经营空调、风扇、

电饭煲、微波炉、电暖器、厨具、微电机、压缩机等多项产品，拥有中国最大、最完整的空

调产业链，其中空调耀产量居国内同行业前两位，空调电机产销量全国第一，压缩机产量居

国内同行业前3位；美的小家电的经营规模全国最大，是全球最大的风扇、电饭煲供应商,

国内第一大电暖器制造商，美的微波炉、抽油烟机、灶具、饮水机等新产品也呈现出强劲的

发展势头。美的产品行销全世界100多个国家和地区，1999年销售额达80亿元人民币，其

中出口创汇1亿美元，连续多年居同行业前列。美的集团现拥有控股公司21家，总资产达

67亿元。1998-1999年，美的收购/东芝万家乐60%的股权，实现控股。在美的入主东芝万

家乐的一年来，通过移植美的先进的管理模式和企业文化，东芝万家乐的企业财务状况和资

产质量明显好技，员工的积极性和市场意识大大提高，企业当年发展速度达到了160%,不

仅一举摘掉了1.5亿元亏损的帽子，而且还盈利4000多万元。

1.行业竞争风险

行业竞争风险包括竞争对手的反应，外部环境情况，行业竞争程度，行业生命周期9。

企业并购之前和并购之后所遇到的竞争对手有所不同，同时竞争对手对于并购企业会做出相

应的反应。它们利用各种正当的方式争夺市场和资源，因此并购企业就需要在并购之前预测

出即将面对的竞争对手会采取何种方式进行对抗，或者要全面了解竞争对手的生产经营、盈

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利能力、资产等情况。外部环境的影响可细分为经济周期的变化、产业政策的调整两个方面。

从宏观的角度讲，任何国家的政府总是为了解决本国社会政治、经济等方面的问题制定和推

行一系列的路线、方针、政策。从微观的角度讲，企业并购所需要的一切要素都要从企业外

部环境获取，如原材料、能源、资金、劳动力、信息等，生产要素都是从企业外部环境中取

得的，没有这些生产要素，企业并购不可能成功。根据美国学者迈克尔波特的观点，一个行

业的激烈竞争，其根源在于其内在的经济结构，在一个行业中存在五种基本竞争力量，即新

进入者的威胁、行业中现有企业间的竞争、替代品或服务的威胁、供应者讨价还价的能力、

用户讨价还价的能力。行业生命周期是指行业出现直到行业完全退出社会经济活动所经历的

时间。它主要包括四个发展阶段：幼稚期、成长期、成熟期、衰退期。

1998年由于家用电器总的需求不旺，各企业为争夺有限的市场资源，求得生存空间，

扩大市场占有率，相互间展开了激烈的、多方位的竞争。并购方美的集团此次涉及的并购行

业主要是压缩机行业。美的集团的主营业务是空调，压缩机行业作为空调制造企业的设备供

应商属于整个产业链的上游，彼此之间相互依存、相互影响的。纵观并购前(98年内)的行

业竞争风险，可以从制冷行业和压缩机行业两个方面探讨。

(1)制冷行业

对于美的而言，1998年是美的集团发生重大转变的一年，通过整合并完善营销渠道,

98年空调销售总额达到33亿元，同比增长达120%,从97年的行业第5位上升至第3位。

竞争对手主要集中于格力、科龙、春兰。由于98年空调行业的市场竞争态势逐渐上升，各

空调制造企业对市场的争夺口益加剧，同时产品品种增多、利润空间大，这些都使得空调行

业处于成长期。

(2)压缩机行业

压缩机行业1998年的生产销售平稳，市场供求关系相对平衡。被并购方东芝万家乐制

冷设备有限公司的主要集中对手主要集中于日立、松下等一些合资企业。由于行业对手较为

集中、数量不多，行业竞争程度相对较低，同时压缩机行业整体受国内外宏观因素的影响不

大。从该行业的生命周期来看，由于压缩机产品技术开发变动不大，进入障碍较高(表现在

前期投入较大，且见效慢)，因此目前处于行业的成长期c以上分析，用表1可以直观表示。

表1行业竞争风险说明

压缩机行业制冷行业

竞争对手上海口立、广州松下格力、科龙、春兰

外部环境影响小小

行业竞争程度低略高

行业生命周期成长期成长期

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2.产品竞争风险

一般来说，企业在市场中的表现与其所生产的产品在市场中的表现如何有很大的关系。

因此，本文讨论并购市场风险的表现形态时不能不分析产品竞争风险。从企'也并购的角度出

发，产品竞争风险可以包括产品价格水平、市场占有率状况、产品之间的关联性、产品创新

度四个方面上述案例中东芝万家乐压缩机各系列产品在市场上价位稍高，盈利能力比竞

争对手差。并购前东芝万家乐由于经营管理能力不佳，H方研发人员对本土市场的情况了解

不全，因此使得98年东芝品牌的市场占有率只有10乳东芝万家乐作为制冷设备公司主要

生产不同系列的压缩机(包括定速和变频)，并购之前，美的空调的压缩机基本上都是东芝品

牌，可以说美的与东芝万家乐之间的产品关联性很大，避免了不同产业链造成的产品风险。

并购前东芝万家乐的压缩机产品主要依靠日方TCCJ的基础研究及研发实力，在1.5HP机种、

X1C系列上具有核心优势，研发市场广阔，产品创新度高。

3.客户风险

客户风险是指客户资源整合度，消费偏好变化，客户信任度的变化［⑵。企业进行并购

涉及到两家或两家以上的企业，不同的企业所拥有的客户数量、类型各不相同，如何整合不

同企业的客户资源，并将这种资源纳入并购之后的新企业，这是一个影响并购效果的问题，

同时也是引起并购市场风险的因素之一。某些客户对并购前的企业已经形成一定的消费偏好,

并且不会轻易改变自己的消费偏好，客户对并购后的新企业可能会形成不同的消费偏好，所

以这也是引起并购市场风^的因素。企业在并购之前拥有一定数量的客户，这些客户由于与

该企业有着密切联系，了解并忠实于该企业，企业进而积累了一定的客户信任度，但当企业

并购之后，由于企业发生了变化，无论是企业名称、产品，还是企业文化、经营理念等都会

使得原有客户感到陌生和迷惑，在这种情况下客户对企业并购之后的信息r解得并不充分，

往往会与并购之前的企业进行比较，这就会导致客户信任度的变化。一旦客户对并购之后的

企业的信任度降低，企业产品的销量就会减少，市场风险就会加大。上述案例中，并购之前

东芝万家乐的客户比较凌乱，对众多客户的管理不到位，因此急需整合客户资源以达到优化

配置的目标,东芝万家乐的压缩机采用东芝品牌，由于东芝的知名度和美誉度相对较高，因

此形成了一定的消费偏好，拥有相对稳定的客户支持。东芝压缩机的性能在业内有较好的市

场美誉度，客户信任度高，在一定程度上降低了美的收购该企业的客户风险。

4.企业营销风险

企业并购会影响到企业的相关部门。如企业营销部门，无论是兼并还是收购都会使原

来的营销体系发生变动，从而产生营销风险。这里所探讨的企业并购营销风险主要由以下两

个因素构成：营销人员整合程度和销售渠道整合程度皿.

(1)营销人员整合程度

营销人员作为一种双向沟通的通道在企业中是一种非常重要的沟通渠道.作为企业在

市场中最为活跃的资源，营销人员一方面将有关企业及产品的信息传达给顾客，一方面也将

顾客的需求或对企业产品的反应传达给企业，让企业能够调整其营销策略，以满足顾客的需

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要。这里不是简单地将营销人员组合在一起，而是在分析被并购企业营销人员的具体情况之

后，并结合并购之后的新企业的发展和战略规划，对营销人员进行整合。

（2）销售渠道整合程度

销售渠道是指商品从生产企业向消费者或用户转移时所经过的途径，以及相应设置的

必要的销售机构等。在产品差异化越来越小的今天，销售渠道成为众多企业获取竞争优势的

一个重要手段。企业并购不仅需要关注销售渠道的建设，还要选择有效的方式去整合。没有

哪一个企业的销售渠道是完全相同的，企业并购之后要统一销售渠道，必然会将分散的渠道

整合。销售渠道整合程度越高，就越有利于企业并购产品的销售，其在市场上的经营状况就

会表现出良好的态势。这是因为销售渠道在市场经济中的作用可以表现为提高市场交换效率、

调节供需关系、节约流通费用等。

上述案例中1998年之前，东芝万家乐制冷设备有限公司的营销水平落后于市场竞争环

境，营销队伍整体水平不高，企业自身没有形成具体完整的营销战略和战术，因此营销成为

该公司相对薄弱的环节。在美的入主东芝万家乐的一年来，通过引进美的先进的管理模式，

对营销人员进行整合，统•销售渠道，使并购后的企业信息传递对称，节约流通费用。

（-）广东省大型制造业企业跨国并购涉及的金融市场风险

企业跨国并购涉及到不同国家市场的投资和产品销售，外汇、利率等金融工具的变化

也对跨国并购期间及并购后企业的市场绩效表现有着直接影响“2金融市场风险一般是指行

为主体为自己某一金融决策所承担的不确定性，也就是金融决策所依据的主观预期与客观实

际背离的可能性。这种客观背离既可能给决策者带来额外损失，也可能带来额外收益。金融

市场风险有狭义和广义两种理解前者指金融行业在其业务经营活动中所面临的风险，具

体来说指的是银行、保险公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、租赁公司及信用社等

金融服务业，在其业务经营中所可能发生的损失与不获利。现代金融业已渗透到社会经济生

活的各个方面.，企业、居民、政府都无时无刻不在金融市场中进行着交易，因而广义的金融

风险则是指由于经济主体在筹措资金和运用资金时面临的风险，即可能遭受的损失。广东省

大型制造业企业并购往往需要大量的资金，在并购中的网资风险主要是指能否按时足额地筹

集到资金保证并购顺利进行，如何利用制造业企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所

需的资金关系是并购活动能否成功的关键，所以广东省大型制造业企业在并购的过程中必然

会面临金融市场风险。主要有以下两个方面吗

CD外汇风险一一外汇风险是指一个经济实体或个人在涉外经济活动中，因外汇汇率

的变动，使其以外币计价的资产或负债价值发生不确定改变，从而使所有者蒙受经济损失的

可能性。广东省大型制造业企业从国际金融市场上筹集资金，当制造业企.业借入的外币在借

款期间升值时，就会出现汇兑损失，借款到期还本付息的实际价值要高于借入时的价值，这

个时候就使制造业企业发生风险损失。

（2）利率风险一一广东省制造业企业在跨国并购的过程中，由于涉及两种或两种以上

货币的利率问题，所以在吟国并购中的利率风险是常见的风险。当国际利率发生波动时，目

标公司的股票、债券的价值也就发生波动，当目标公司的价值以所在国货币标价且该种货币

利率趋于下降时，其股价、债券的价格就会上涨，这时并购方就可能遭受支付更多资金的利

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率风险损失。浮动汇率往往会给跨国经营增添附加成本，本国货币与外国货币的相对强弱会

影响并购方所支付的有效价格与融资成本，影响被兼并企业的生产成本以及母公司的利润。

当目标公司所在国货币相对于并购方本币趋于升值时，并购方也可能要支付更多的本币，如

果融资货币是目标国货币，则会增加融资成本，因而可能遭受目标国货币升值带来的风险损

失。

四、降低广东省大型制造业企业跨国并购风险的对策

(-)TCL的跨国并购案例分析

下面论文先通过TCL并购法国汤姆逊的例子说明大型制造业企业跨国并购的市场风险

及其原因【⑹，接下来再有针对性地提出相应解决对策。早在17年前，韦尔奇把GE亏损的

电视业务卖给了汤姆逊，经过十几年的努力经营，汤姆逊不但没有把这一庞大体系扭亏为盈,

反倒成为汤姆逊全球拓展业务的包袱。而在2003年至2004年的6个月间，中国优秀的广东

籍制造业企业TCL一举收购汤姆逊公司(Thomson)电视、DVD影碟机业务以及阿尔卡特

(Alcatel)手机业务。在民族感情上，这一举措成为佳话，中国家电企业的全球制造，和中国

家电企业走出国门，近距离“拥抱”国际电子市场确实让我们中国人为之激动，TCL总裁

李东生当时预计：”接手汤姆逊全球多媒体业务，一年底扭转亏损，两年后扭亏为赢”。

当TCL成为行业人士和媒体关注的焦点后，事实的进展却不像李东生想象的顺利。受合

并后欧洲业务拖累，TCL也一次次经历了“月度亏损”，“季度亏损”，“年度亏损”的折磨，

最终也迫使TCL不得以改变策略，甚至一度出售TCL国际电工(惠州)有限公司股权，以解决

资金短缺问题的燃眉之急，虽然，对于这次股权转让事件，TCL高层也曾表明自己立场，这

仅仅是公司为专心从事已有业务的发展规划，但还是难以掩饰业界和媒体时其真正目的的猜

测。随后，李东生又改变表达语意的强度，从“扭亏为盈”到“阻止亏损”，再到“欧洲业

务重组”，的一系列过程中，TCL始终深陷投资黑洞的束缚。

无法应对欧洲事务，TCL迫切需要改变目前不利状况的方法。在持续两年多的亏损后，

TCL终于做出了新的决定，与汤姆逊达成协议，进行欧洲事务重组：终止欧洲除