【环境信息披露水平对化工企业价值的影响实证研究18000字（论文）】

绪论1.1研究背景在经济发展蓬勃向上的背景下，环境保护的问题也变得日益尖锐。过于追求经济发展而忽视环境保护，这不仅与我国可持续发展的理念相悖，还会严重危及到人类的生存环境与生命健康。解决经济发展与环境保护过程中的突出矛盾并非能够毕其功于一役，只有久久为功，才能有所改善。2020年，我国改善环境的步伐仍未止步：在2020年五月中旬，“新基建”的概念首次在政府工作报告中提出，这一概念指通过建设充电桩等新型的基础设施，实现新能源汽车的应用推广，同时做好工业互联网发展的助推剂，促进产业升级；从2020年9月1日起，为了深入推进习总书记提出的生态文明理念，依法做好污染防治工作，我国最新修订关于固体废物的污染环境防治法逐步开始实行；在2020年10月下旬召开的十九届五中全会中，中共中央政治局提出对于达成2035年建设美丽中国的目标不能丢，要始终把改善生态环境质量作为当前工作的重中之重。加强源头治理，生产方式上注重绿色、低碳发展。加速推进传统重工业的转型发展，实现如钢铁、水泥等传统产业的升级改造，并逐步将低效、落后的产能淘汰。2020年11月，高校与环保部们联合发布的2019年度《中国上市公司环境责任信息披露评价报告》中指出，从整体数据来看，环境信息披露水平虽然有提升，但企业在污染物排放的信息披露方面仍然需要改进，依然存在众多上市公司对于生态环境部的通报、处罚重视程度较低。面对环境处罚信息，企业未在官网以及社会责任报告中进行相应披露。我国的化工行业能源消耗高、废弃物产生多，但不可否认的是化工行业技术创新快，拥有巨大的发展潜力。化工企业作为我国经济发展的擎天玉柱，就要更加主动地承担起保护环境的责任，主动进行环境信息披露，为我国经济的可持续发展做出应有贡献。因此，本文选择把我国化工行业中环境信息披露工作为研究内容，分析环境信息披露水平与企业价值间的关系。1.2研究目的在强调生态文明建设的今天，为推进绿色、协调、可持续发展的经济发展模式，迫切需要解决经济发展与环境保护间越来越突出的问题。当前传统重工业企业普遍存在耗能高、污染重等特征，且由于环境信息披露相关法律规范覆盖面低、不太完善，环境信息披露总体水平不高，多数企业的主动披露意识淡薄，披露内容不统一。而化工行业作为传统重工业中重要的支柱产业之一，其健康发展有着极其显著的意义。因此，本文选取化工行业上市公司样本，以环境信息披露的动因为起始点，通过采用打分法评判披露的企业环境信息水平，借助多元线性回归方法分析环境信息披露水平对企业价值的影响，并进一步探究企业性质、监事会规模在二者之间的相互作用，以期科学指引企业注重环境成本投入、提升企业价值提供意见建议，为我国经济的可持续发展创造更为积极且健康的环境。1.3研究意义1.3.1理论意义本文通过了解选取样本公司中涉及环境信息披露的相关报告，对环境信息披露水平进行评估与总结，并分析其现状及存在的问题，为丰富化工行业环境信息披露的相关政策提供参考。通过研究环境信息披露水平、企业价值二者的影响，希冀能够提供完善化工行业环境信息披露的思路，并为其他类似行业做好借鉴。1.3.2现实意义本文希望通过探析环境信息披露水平与企业价值间的作用，一方面能够提升企业的绿色经营意识，不断加强披露行为的规范管理、提高环境信息披露质量。另外也可以帮助企业的利益相关者、潜在投资者对企业环境信息所披露的内容有及时全面、准确的了解，减少在一定程度上由于信息不对称所产生的消极影响，并依此信息做出更加合理有效的投资计划和安排；另一方面帮助企业重视环保投入，促使企业进行生产技术升级，树立良好的企业形象，使企业更能赢得环保投资者、消费者的青睐，让企业价值得以更好地提升。在中国政府大力加强生态文明建设的今天，通过环境信息披露水平的研究有助于政府部门出台更多有关绿色经济发展的政策，引导企业积极进行产业的转型升级，为我国的可持续发展经济贡献力量。1.4国内外研究现状国外对环境披露与企业价值的影响这一方面的研究起步较早，发展时间较长，相关理论也比较完善。但对与环境信息披露与企业价值间的相互作用仍未得出一致的理论。1.4.1国外研究现状（1）环境信息披露水平促进企业价值的提升。GeorgeEmmanuelIatridisetal.（2012）通过以马来西亚普通法为研究对象，研究表明公司的治理水平越高，企业会越注重公司所披露的环境报告质量。并且披露的质量与环境绩效存在正向影响，通过披露质量的提高，能够降低企业在融资过程中的难度[1]。MarlenePlumleeetal.（2015）选取美国有代表性的5个行业为研究的样本，衡量环境信息披露的质量，探究企业价值构成要素（预期未来现金流量与权益成本）同环境信息披露质量之间的关系。研究表明，信息的披露质量对企业价值会有促进作用[2]。AbdullahHamoudIsmailetal.（2016）以19个发展中国家116家石油和天然气公司为对象，厘清环境信息披露质量、企业价值二者关系。结果显示企业发布高质量的环境披露信息可以使企业的价值得到更好的提升[3]。NorhasimahMdNoretal.（2016）依据2011年马来西亚公司市值排名，从高到低选取市值较高的前100家公司作为研究的样本，通过研究发现，披露的环境信息质量会作用于企业的财务绩效，优质的环境信息披露为企业发展前景奠基[4]。（2）环境信息披露水平的提升会削弱企业价值。Liouietal.（2012）研究发现，企业环境信息披露与财务绩效呈负相关是由于投资者将环境举措视为潜在成本或罚款而导致的[5]。CarmeloReverte.（2012）为探索企业社会责任报告的质量对股本成本的影响，特以西班牙地区的上市公司进行研究。最终发现，企业社会责任报告的质量能够影响企业的股权成本，两者之间存在明显负相关关系[6]。G.Ezhilarasi（2020）以印度145家存在污染的企业为样本对象。研究表明，环境信息披露水平削弱企业价值的提升，两者之间的负相关关系非常显著[7]。（3）企业价值受环境信息披露水平的影响并不显著。AmamaShaukatetal.（2016）通过对企业社会责任信息披露水平、盈利能力以及市场价值进行关系研究，研究发现，盈利能力较高的企业更加重视社会责任信息披露，但是并未发现信息披露水平与企业价值之并存在任何关系[8]。Lucatetal.（2017）通过对巴西巴拉纳州的中小纺织制造企业的环境信息披露水平同财务绩效的研究，认为公司规模越大，其环境表现也越差，但不能确定环境绩效和企业价值之间的关系[9]。Deswantoetal.（2018）选取了印尼证券交易所多个行业的上市公司作为样本进行研究，发现环境信息披露与企业价值不具有相关性，也不会通过某些中间变量间接影响企业价值[10]。1.4.2国内研究现状目前，国内学者的研究方向主要集中于环境信息披露水平的影响因素、如何健全与完善。主流是采用实证研究法，通过运用不同指标反映企业价值与环境信息披露水平间的关系，但对这两者的相互关系仍莫衷一是。（1）环境信息披露水平促进企业价值的提升。黄国良等（2015）通过对污染严重的上市公司进行实证研究，研究发现公司的环境信息披露程度会正向作用于公司的账面价值以及市场价值[11]。徐云霈（2019）以2013到2017年间化工公司为样本进行实证分析，研究发现，在化工行业中，环境信息披露的水平会正向作用于企业价值，并且权益成本在两者关系中充当中间效应[12]。李江涛等（2020）通过用Tobin’Q模型研究冶金行业上市公司，表明，当环境信息披露水平有所提高时，公司的企业价值也会随之发生变化有所提升[13]。杨广青等（2020）通过对我国化工行业上市公司2013-2017年样本数据研究发现，环境信息披露水平提高能带动企业价值的提升,并且组织可见度在所研究的国有企业中充当中介效应作用于二者的影响过程中[14]。董鑫等（2020）通过对我国2016-2018年的重污染上市公司的披露数据研究，表明，企业价值会被环境信息的披露水平正向带动，并且随着企业环境信息披露水平的提高也能够带动企业提升环境资源的利用效率[15]。（2）环境信息披露水平促进企业价值的提升。任力（2017）等选取了重污染行业上市公司进行研究，自主构建了适宜的信息露体系，重点研究了权益资本成本和预期现金流量的反应，结果显示，环境信息披露程度不会导致资本成本发生变化，但是预期现金流量会受到直接影响，从而导致企业价值有所下降[16]。高建来（2019）选取我国上交所多家存在重污染的上市公司作为研究，结果显示，企业价值会受到环境信息披露指数的负向影响，即随着企业环境信息披露质量的升高，企业价值会受到负影响反而降低[17]。陶克涛等（2020）通过使用2012-2017年67家重污染上市公司的平衡面板数据，检验环境信息披露同企业绩效的关系。研究发现，企业环境信息披露与企业绩效呈显著负相关，无益于上市公司绩效的提升[18]。张慧敏（2020）通过选取沪市A股重点排污单位作为主要研究对象，研究发现环境信息披露的质量与股权和股权融资成本的关系均呈负相关[19]。尹建华等（2020）通过对重污染行业上市公司进行调查发现，我国多数的重污染企业环境绩效与财务绩呈负相关，并且规模越小的企业，其环境绩效对财务绩效的负向影响越严重[20]。（3）企业价值受环境信息披露水平的影响并不显著。袁洋（2014）通过对企业环境信息的披露质量和所有者权益资本成本的研究，发现二者并未存在明显的相关关系[21]。1.4.3研究述评通过分析国内外学者的研究及查阅文献发现，虽然环境信息披露的形式多样、内容涉及范围广，但企业的环境信息披露水平与企业价值之间的影响尚未形成统一定论，大多数学者认为环境信息披露能正向激励企业价值，也有少量学者认为二者之间并未存在联系，另外，也存在部分学者认为环境信息披露水平对企业价值存在负向影响。因此本文将以化工行业为例，以多家上市公司为对象，探索环境信息的披露水平与企业价值间的相互关系。1.5研究内容第一章，绪论。介绍文章的选题研究背景、研究意义并对当前国内外的研究现状进行文献综述及研究述评，提出本文的研究内容、研究方法。第二章，相关概念与理论基础。界定论文中涉及的相关名词概念并阐述论文应用的相关理论。第三章，理论分析与研究假设的建立。通过理论分析，提出研究假设。第四章，研究设计。根据研究假设，对所选择的样本和数据进行说明，设计变量并阐述相关指标，构建模型。第五章，环境信息披露与企业价值的实证研究。对所选取样本数据采用描述性统计、Pearson相关性检验以及多元回归分析等方法进行实证分析。第六章，对策建议与展望。通过研究针对性提出改进建议，并总结全文分析本文的研究不足。本文研究内容框架如下图1所示。

研究背景研究背景理论意义研究目的理论意义研究目的现实意义研究意义绪论现实意义研究意义绪论国内外研究现状国外研究现状国内外研究现状国外研究现状国内研究现状研究述评研究内容国内研究现状研究述评研究内容研究方法研究方法信号传递理论利益相关者理论相关概念相关概念与理论基础信号传递理论利益相关者理论相关概念相关概念与理论基础社会责任理论相关理论社会责任理论相关理论理论分析与研究假设的建立可持续发展理论理论分析与研究假设的建立可持续发展理论选择样本和数据选择样本和数据研究设计研究设计设计变量设计变量设定回归模型设定回归模型描述性统计描述性统计Pearson相关性检验Pearson相关性检验环境信息披露与企业价值的实证研究 多元回归分析多元回归分析稳健性检验稳健性检验实证结论与研究建议对策建议与展望实证结论与研究建议对策建议与展望研究不足与展望研究不足与展望图1研究内容框架图1.6研究方法本文所采用的研究方法为文献分析法、实证分析法及打分法。（1）文献分析法通过运用文献分析法整理汇总国内外的研究结果，系统性研究分析现有涉及环境信息披露的文献及理论成果，增强对于环境信息披露的认识，同时补充相关的理论依据，为本文的研究提供多方面的理论指导。（2）实证分析法本文选取多家化工行业上市公司为样本，借助SPSS统计分析软件分析样本数据。首先，通过对整合后的各主要变量数据进行描述性分析，了解各变量数据呈现的特征。其次开展相关性分析，衡量企业价值和环境信息披露因素的相关密切程度。在验证选取的各变量之间并未形成多重共线性关系的基础上，再通过建立多元线性回归模型，进行回归分析来检验所提假设。最后将变量替换并进行稳健性分析，提出有针对性的对策建议。（3）打分法本文的环境信息披露水平是利用内容分析法将公司年报、社会责任报告中的披露内容转化为容易计量的定性与定量指标，然后进行各指标的赋分，以评分的方式衡量化工企业环境信息披露水平的高低。

2相关概念与理论基础2.1相关概念2.1.1环境信息及环境信息披露环境信息通俗地讲，就是有关企业环境方面的信息，为了能更好的评价企业环境信息，一般将其分为财务环境信息和非财务环境信息。财务环境信息指的是能够用货币进行度量的，主要包括企业在环保投资、成本以及环境收益，例如化工企业购买环保设备、进行化工污水、废气的净化处理成本以及污染罚款等；非财务环境信息指不可以用货币来度量的，通常包含相关环境政策规定、治理措施、企业员工培训等。环境信息披露是继政府采用的一种以排放标准或者质量标准等多项指标制定的命令式监管模式和以污染物排放权或排放量的控制与交易等方式制定的市场交易式监管模式的新一类环境监管模式，它的内容有开发环保技术及购入相关环保设备、治理排污费及环保人工支出、环境制度、政策、目标、环境风险防范情况、应急制度情况等主指标的披露情况。企业的环境信息披露载体多样，大多在财务报告及其附注、年度环境报告、招股说明书、社会责任报告及可持续发展报告中披露。2.1.2化工行业环境信息披露化工行业生产范围广，涉及众多领域，在个人的日常生活及国民经济都折射出自己不可磨灭的地位。但是由于化学工业涉及范围广、生产产品多样、制作工艺比较复杂，在生产加工的过程中排放的污染物不仅种类众多，而且数量大、毒性高，对人类的身体健康、生存环境产生严重威胁。因而保证化工行业可持续发展的重要性不言而喻。对于化工行业的环境信息披露也主要分为财务性的和非财务性的环境信息两个方面，财务性质的环境信息主要包括：（1）环保设备投资及环境污染治理、耗费或改造环境方面的总支出，如污水处理费、环境绿化费等；（2）企业积极响应政府号召所获的环境收益，如有关部门给予的税收优惠及环保政策补贴等、以及各类组织培训费用、处罚支出。非财务性质的环境信息主要包括环保的政策、理念、污染治理详情、环境污染风险管理体系等。对于环境信息披露水平质量的衡量研究，主流采用以下两种方式，（1）通过直接运用如和讯网、润灵环球等专业评级机构发布的专业度量数据；（2）通过运用内容的分析法，自主的设计评分指标及其评价体系，通过得分的多少来衡量环境信息披露水平的高低。2.1.3企业价值的概念与评估企业价值指的是企业在未来能够持续经营获取利润的能力。企业价值的概念起兴于1960年，当前对于企业价值理论的研究由于研究的角度不同对于其内含概念也存在区别。从财务管理角度，从财务管理角度，企业价值的形式主要分为账面价值、内涵价值、市场价值、清算价值等，每种价值在表现的时候都是合理的、相互独立的，可应用于不同的情形。价值最大化是企业财务的终极目标，企业估值是公司各项财务管理活动的基础。企业估值是指通过对企业将来财务情况及资源运用、获取利润利能力做出的判断分析，换句话说就是估算和计量持续经营的企业价值。在理论上企业价值的估值有多种方法：如市盈率法、市净率法、EV/EBITDA倍数法、自由现金流贴现模型、托宾Q值等。2.2理论基础2.2.1利益相关者理论

利益相关者涉及主体较广，包括企业的所有者，有意向的潜在投资者、公司工作的员工以及政府有关部门、社会团体等，为了方便研究本文选择从利益相关者的狭义定义出发，以投入资本并为之承担相应风险的对象如：企业的所有者、潜在投资者、相关政府部门等进行探究。化工企业披露优质的环境信息，可以从非财务信息方面提高透明度及信息质量，减少管理者的管理风险，在有关的信息的协助下进行科学合理的预测，同时使利益相关者能够对企业环境信息投资、支出等方面全面了解、正确判断，促使企业的潜在价值得以提高。2.2.2信号传递理论信号传递理论是信号理论的一个分支理论。由于信息不对称，卖方通常掌握着大量的信息处于信息的优势端，而买方的信息通常不够充分从而位于劣势端，如果卖方能够积极地将其优势信息向劣势方传递，那么就会减少由于信息不对称所带来的消极影响，从而使自身形象得以提升。由信号传递理论可知，一个经理如果能够掌握许多高质量的投资信息，并且选择运用资本结构或者股利政策的渠道向潜在投资者发布信息，那么会促进投资者看到企业发展的积极方面，提供更多资金援助。化工企业踊跃进行环境信息披露，不仅是响应政府政策要求，得到更多的政策补贴以及税收减免等优惠，同时还可达到传递企业良好社会责任形象的效果，使更多潜在投资者入股支持，帮助企业开拓市场、发展壮大。2.2.3社会责任理论社会责任理论又称新自由主义理论，发源于自由主义报刊理论，但又不拘囿于自由主义理论，是当代资本主义观念中广为拥护的新闻传播理论。社会责任理论强调在责任的前提下享受自由与权力，同时也要尽到应尽的义务。化工行业的发展已经渗入到各个领域，化工企业既然享受了社会的红利，也必须积极的履行相应社会责任，要在实现利益最大化的目标上做好取舍，不可盲目以牺牲环境为代价。目前环境责任作为企业社会责任的一个关键部分，企业主动履责一方面可以塑造良好的企业形象，吸引外来投资者以及社会的关注，同时也可以帮助企业重视到环境保护的重要意义，积极履行环境信息披露、进行企业发展方面的研究探索，从而实现企业自身价值的提升。2.2.4可持续发展理论可持续发展理论是在满足人类基本生存条件之后所思考的一种新的科学发展方式，着眼未来，指的是不让当下的快速发展而影响日后的发展，不以牺牲他人的利益来谋取个人的利益。可持续发展理论是以实现生态系统的完整性与协调性为基础来进行的，它遵循公平性、持续性、共同性、和平性四大原则。在我国经济的转型升级的背景下，化工行业必须要积极探索新发展方式，加大技术方面研究投入，把以资源的过度消耗，环境污染的原始生产模式转化为资源合理利用的、绿色的、高效能的经济发展模式，实现共同、协调、公平、高效的发展。

3理论分析与研究假设的建立对于环境信息披露水平与企业价值两者之间关系的研究，可以从两个不同的角度进行思考，一个是从经济方面的角度来看，通过利用财务性的指标，研究经济效益是否会受到信息披露水平的改变；另一个角度是从社会效益角度，思考信息披露水平的提升是否可塑造优质企业形象，打造一种品牌效应，扩大产品影响力从而使企业价值得到提升。因此本文也将选择从以下两个角度来进行分析，建立本文的研究假设。从经济效益的角度来看，程荫(2017)通过研究石化行业，认为环境信息披露的水平在现阶段并未引起社会高度重视，相关法律文献也并不健全，在现实情况下，企业进行环境信息披露会增加经营成本并不会带来企业经济上的增加，反而会导致企业价值下降[22]；束颖等（2019）认为企业在积极响应政策要求进行披露和转型发展时，政府也会给予相应政策补贴，实现更好的高质量发展，不仅会实现企业价值的提升，同时也能带来更长远的企业效益[23]。本文认为，环境信息披露水平的提升是符合社会发展潮流的大势所趋。当下政府也在越来越重视生态环境方面的保护，在环境优惠力度以及相应政策文件上也在日臻完善。虽然企业进行环境信息披露会带来短期成本的增加，但是也会减少由于不规范信息披露的罚款成本,同时还能获得政府的税收优惠政策的补贴，从长远的角度来看，利大于弊，有助于企业经济效益的提升。从社会效益的角度来看，李志斌（2020）认为由于信号传递理论和信息不对称理论的影响，企业通过进行环境信息方面的披露，能充分传递企业信息，有利于利益相关者决策考虑更为全面也更具科学性，同时吸引潜在投资者关注企业形象，获取投资者信任，积极投资[24]。通过社会责任理论可以看到，企业进行环境信息披露也是企业履行社会责任的良好表现，通过良好的履行企业责任同样能够达到例如企业热衷于进行公益事业提升企业形象的效应。现如今，都在推崇生态环保的生产理念，未来这一理念也会更加深入人心。本文认为，企业提升环境信息的披露水平能得到社会公众的认可，扩大企业的知名度，增加销售，从而促进企业价值的提升。基于此，本文提出第一个假设：H1：环境信息披露水平能促进企业价值的提升。从企业的股权性质来看，股权性质的差异会导致环境信息披露水平、企业价值之间的影响变动。滕雨函等（2019）认为我国环境信息披露的原则是主张企业自愿披露，未推进强制披露，非国有企业市场价值对于环境信息披露水平的反应程度相较国有企业更为显著[25]。潘玲玲（2020）认为国有企业通常更具有社会责任担当，能更好的去贯彻落实在中央下发的各类文件，加强环境信息披露。国有企业通常是由国务院和地方政府出资建立的，经常会作为环境改革的试点，通过国有企业积极履责的表率，从而带动整个行业的发展动向[26]。综上，本文认为，企业在发展过程中，势必会注重企业价值最大化。企业进行环境信息披露会增加经营成本，加之非国有企业在企业资本方面通常与国有企业一定差异，经营成本的产生在一定程度上会影响非国有企业的信息披露。同时，部分非国有企业对信息披露缺乏了解，引得整体非国有企业的披露水平低于国有企业。考虑到非国有企业在企业的整体占比较大，当其披露水平出现变化时，非国有企业的企业价值发生的变化程度会大于国有企业。基于此，本文提出第二个假设：H2：在对企业价值的影响上非国有企业环境信息披露水平表现更明显。从企业的管理角度来看，在化工行业不断发展壮大的同时，公司的社会责任也逐渐被重视，引发外界关注。孙伊迪（2020）认为企业的监事会作为监督企业生产经营中的指挥者，其规模越大，所发挥的作用也会愈加明显，并且监事会兼具独立性与公平性，能够很好行使权力监督，从而促进企业绩效的提升[27]。本文认为监事会有助于监督企业进行有序的环境信息披露，提升环境信息披露的质量，帮助企业健康发展。监事会的规模越大，越能够有效促进企业重视环境信息披露水平，故本文提出第三个假设：H3：公司监事会规模在环境信息披露水平与企业价值之间发挥着促进作用。

4研究设计4.1选择样本和数据本文按照证监会在2012年的行业分类标准，以化工行业2016-2019年的上市公司作为目标样本，进行了如下筛选：剔除ST类、*ST上市企业，剔除上市企业数据不连续或者存在缺失的企业，最终得到201家上市企业样本。本文环境信息披露指数来源于易获数据库2016-2019年末的企业环境信息披露指数报告，财务指标数据源自国泰安数据库。本文实证研究部分的数据借助Excel和SPSS26软件对数据进行处理。4.2设计变量4.2.1被解释变量主流的企业价值衡量指标如表1所示。利用托宾Q值法衡量企业价值会与企业资产的重置成本关联，即使通货膨胀、技术更新导致的价格变化，托宾Q值法也能提供很好的价值判断标准。同时托宾Q值能保证账面价值不受公司会计政策变动的影响，利于在同行业的不同企业之间进行比较。结合当前化工行业环境信息披露会计政策方面存在不一致等现象，本文以托宾Q值作为研究中的被解释变量。表1企业价值计算衡量汇总计算方法企业价值计算公式适用范围市盈率法市盈率=每股市价/每股股利市盈率=股票市值/净利润企业价值=估价收益指标*标准市盈率适用于连续盈利且β值大于1的企业市净率法市净率数值等于每股市价/所有者权益企业价值=公司账面价值净资产*市净率适用于企业资产数额较大，且净资产额大于0的企业EV/EBITDA倍数法EBITDA=净利润+所得税+利息+折旧+摊销EBITDA倍数=市场价值/EBITDA适用于发展前期资本支出额较大，摊销周期长的企业，如核电厂、酒店等自由现金流贴现模型企业价值=FCFt(1+WACC)适用于公司有稳定的现金流量，或是刚起步的公司，前提是企业经营状况良好，不存在赊账或者是即使存在赊账，短时间也能收到现金或其等价物托宾Q值法企业价值=市场价值/重置成本一般来说，国际通用托宾Q值法计量企业价值。能有效避免由于通货膨胀致使资产价格上升或者技术进步致使资产价格下降对价格的低估4.2.2解释变量本文将会设定环境信息披露指数作为研究的解释变量进行相应的实证分析。在以往学者的研究过程中对于环境信息披露数据通常采用内容分析法、问卷调查法来进行分析。由于问卷调查法比较复杂需要自己设计问卷内容并且进行针对性发放，且在发放问卷的过程中可能存在问卷调查者不认真对待、问卷收回难等问题，因此本文选择利用打分法，通过借助企业所披露的社会责任报告、年度财务报告等，依据国家法律规定的披露项目设定内容分析法的评分标准，使其更具科学性、准确性。为了保证分析的数据更具权威，本文环境信息披露水平来自易获数据专业机构评分。具体评分细则如表2所示。表2环境信息披露评分细则环境信息类型环境信息披露项目评分标准定性披露环境制度、政策、目标披露1未披露0环保处罚、重污染名单环境风险的防范、应急制度建立污染排放达标情况环保设施运行情况定性、定量联合披露环保技术开发、环保设备购入定量信息2定性信息1缺乏相关0环保补助资金奖励排污费、环保人工支出诉讼、行政处罚污染排放浓度、种类、数量消耗资源、节约资源数量注：评分细则来源于易获数据库手动整理得到。4.2.3控制变量影响企业价值的因素是多方面的，结合上文假设，因此本文共设定如下4个控制变量。（1）资产负债率能评估企业本身偿还债务的能力。资产负债率间接的关系到企业价值的大小，不仅能帮助债权人衡量权益是否有保障，同时也能对企业未来是否能筹集到资金做出合理预估。在企业高负债率的情形下，债权人权益的保障程度会被削弱，本文选取资产负债率作为企业偿债能力的代表性指标，反映资产总额中负债筹资所占的比重，用LEV来表示，其计算方式为负债总额与资产总额的比值。（2）总资产周转率能评估企业的营运能力，反映企业对于总资产的管理是否有效。一般来说，总资产周转率数值越高，表明企业就越能够有效地运用资产创造价值，反之表明企业运用资产效率不足。本文选取总资产周转率衡量企业总资产产生营业收入的能力，用CPAI来表示，其计算方式为营业总收入与平均资产总额的比值。（3）资本积累率代表是企业发展能力，企业价值不仅仅取决于当前和历史所创造的价值，更在于其未来产生价值的能力。尤其是对于上市公司而言，投资者会更加注重一个企业的发展能力是否良好，是否值得投资。本文选取资本积累率作为企业发展能力的代表性指标，用CAR来表示，其计算公式为本期增加的所有者权益合计总数的与本期期初所有者权益合计的比值。（4）公司规模的不同其对于企业价值方面也会存在一定的影响。相较而言，公司规模较大的一些企业，无论是在于社会责任感还是经营筹资方面都会优于规模较小的企业，且公司规模较大的企业通常具有较好的风险抵御能力，持续经营能力也会更强。因此本文将期末总资产额取自然对数衡量公司规模，并用SIZE来表示公司规模。4.2.4调节变量（1）从股权性质角度来看，国有企业是由国务院、地方政府所出资建立的。一般而言，国有企业会具有较高的政治觉悟，对于一些政策类文件会积极实施、严格执行，可能会与非国有企业在信息披露方面存在一些差异。为了控制其对于企业价值的影响，本文选择用OWNER来表示企业性质并采用赋值0与1的方法，对企业性质加以量化衡量。（2）监事会规模的不同，同样也会对企业的管理存在一定的影响。相较而言，监事会规模较大的企业，企业的经营管理也会更加的规范，企业的社会责任也能够更有效地落实。因此，本文将选择公司监事会人数的对数作为规模衡量，用BS来表示。变量定义汇总表如表3所示。表3变量定义汇总表变量变量符号变量名称变量说明被解释变量Tobin′Q企业价值数值为资本的市场值/重置成本，当Tobin′Q数值比1大时，表明企业的经营产生的价值大于企业所投入的价值，并且Tobin′Q越大企业价值也跟随增大，反之亦然解释变量EDI环境信息披露指数用内容分析法从目标、经济、治理以及排放等角度衡量企业内部环境信息的公开披露情况，评估和比较企业在环境信息披露上的水平控制变量CPAI总资产周转率代表企业营运能力大小，是一段时间内企业总营业收额与平均资产总额之比，能对资产投资规模、销售水平分配作出衡量CPAI=营业总收入/平均资产总额LEV资产负债率反映企业的风险程度，LEV=负债/资产CAR资本积累率企业当年所有者权益总额的增长比率，反映企业累积资本的能力，能够有效评价企业的发展潜力CAR=（所有者权益合计本期期末值—所有者权益合计本期期初值）/所有者权益合计本期期初值）SIZE企业规模期末资产总额的自然对数调节变量OWNER股权性质国有企业股权性质赋值为0，非国有企业股权性质赋值为1BS监事会规模监事会人数的对数注：数据计算公式来源于国泰安数据库。4.3设定回归模型为验证假设1，特设立如下模型：式1为验证股权性质在企业环境信息披露水平对企业价值的影响，特设立如下模型：式2为了验证假设3，特设立如下模型：式3其中,代表常数，……代表模型中所设各变量的回归系数，代表误差项，PRO代表股权性质调节变量的交乘项，用环境信息披露水平（EDI）*股权性质（OWNER）来表示；SOB代表监事会规模调节变量的交乘项，用环境信息披露水平（EDI）*监事会规模（BS）来表示。

5环境信息披露与企业价值的实证研究5.1描述性统计5.1.1环境信息披露现状本文借助Excel表格来整理，对数据进行简单的分析，分别得到各个年度的环境信息披露情况描述性统计表，本表以最大值、最小值、平均值与标准差共4个统计项目呈现，反映各变量的离散程度与样本数据的平均水平。表4环境信息披露指数描述性统计年份样本数最大值最小值平均值标准差20162011716.76153.869320172011716.76283.869620182011716.76533.870420192011716.76653.8709汇总2011716.76403.8701注：上述数据来源于易获数据，借助SPSS分析得到。从环境信息披露的情况表中可以看出，在所选取的201家化工企业中，2016-2019年环境信息披露的水平最大值均为17，最小值均为1，存在着较大的数据差异，这可能是研究的企业在环境信息披露方面存在不同水平的差异影响。而在2016-2019年环境信息披露水平的平均值中可以看出其数值由2016年的6.7615逐年增加到2019年的6.7665，标准差由2016年的3.8693逐步升至2019年的3.8709，虽然变化较小但是涉及企业较多，这也是整体披露水平在稳步上升的一个标志。数据显示，近年来我国的化工企业在环境信息披露方面的重视程度也在逐步提高。但是在满分17分的内容分析报告中，样本中化工企业的平均水平仍然不到7，表明我国化工企业的环境信息披露水平还有很大的上升空间，仍需要不断提升。5.1.2变量数据描述性统计表5变量描述性统计分析变量样本数最大值最小值平均值标准差EDI8041716.76403.8701EDI-国有企业2871427.87432.6425EDI-非国有企业5171716.28474.3789Tobin′Q80411.46150.79261.84240.9727Tobin′Q-国有企业2876.47261.62411.42030.8872Tobin′Q-非国有企业51711.46150.76532.12370.8345ROA8040.6041-3.00280.02470.0740CPAI8043.64540.00000.58670.3557LEV8042.66990.00000.36650.2025CAR8044.8754-7.04610.11761.3578SIZE80425.553519.551322.23491.1070OWNER804100.63120.4828BS804713.34830.9299注：数据来源于国泰安数据库，通过Excel软件分析得到。如上表分析结果所示，被解释变量国有企业的EDI平均值7.8743、标准差2.6425，非国有企业的EDI平均值是6.2847、标准差4.3789，说明与非国有企业比较而言，国有企业总体的环境信息披露水平更高，离散程度也更稳定。解释变量Tobin′Q的最大值为11.4615，最小值为0.7653，两者数值相差很大，表明企业价值观测样本存在较大波动。由于Tobin′Q值是当前对于未来企业价值的预估，样本存在较大差距也是属于正常的。Tobin′Q整体平均值为1.8726大于1，表明整体的企业经营产生的价值大于企业所投入的价值，有较好的发展前景。国有企业Tobin′Q的最大值为6.4726，平均值1.4203，非国有企业的最大值为11.4615，平均值2.1237，说明在所研究的化工行业中相较于国有企业，非国有企业的企业价值略低一些。总资产周转率CPAI行业水平一般为0.8，而在调查中均值为0.5867，标准差0.3557这可能是由于化工行业的性质所决定的，所选样本的盈运能力存在一定的差距，离散程度较高。一般来说，企业的资产负债率LEV水平在40%-60%比较适宜。该调查的化工行业资产负债率最大值与最小值相差较大，说明所选样本公司的资本结构存在较大差异，但是均值为0.3665，标准差为0.2025，说明整体数据离散程度偏小。资本积累率CAR最大值4.8754，最小值-7.0461，表明所选样本的发展潜力存在较大差异，平均值为0.1176，均值小于标准差，说明所选样本企业数据离散程度较大，这可能是由于部分传统的化工行业已达到饱和状态，发展能力较小需要转型升级。股权性质OWNER平均值为0.6312大于0.5说明所选样本非国有企业较多。企业规模SIZE最大值25.5533，最小值19.5513，均值22.2349说明在所选的样本中整体的企业规模较大，水平比较均衡存在较小差异。企业监管人数规模BS最大值为7，最小值为1，均值为3.3483，说明监事会规模分布存在一定差距，但整体水平维持在3左右，离散程度存在较小差异。5.2Pearson相关性检验为了检验所选样本数据变量与变量之间是否相关或者独立，正相关还是负相关以及相关程度的大小。保证能够检验所提出假设的正确性以及变量选取的合理性，特进行Pearson相关性检验，检验结果如表6所示。表6研究变量的相关性检验变量EDITobin′QLEVCAROWNERCPAISIZEBSEDI1Tobin′Q0.111***1LEV0.188***-0.293***1CAR-0.053-0.014-0.241***1OWNER-0.140***0.122***-0.142***0.0261CPAI-0.010.088**0.0270.002-0.0441SIZE0.298***-0.056***0.542***-0.104***-0.235***-0.059*1BS0.0140.091***0.0100.089**-0.235***0.147***0.163***1注：***.为0.01水平下的（双尾）相关性显著，**.为0.05水平下的（双尾）相关性显著，*.为0.1水平下的（双尾）相关性显著。从表6相关性检验结果表中可以看出，环境信息披露EDI指数与企业价值Tobin′Q值之间在1%的水平下呈现正相关，初步验证了本文所提的第一个假设的正确性。股权性质与企业价值也呈现1%水平下的正相关，总资产周转率呈现5%水平下正相关，监事会规模与企业价值呈现1%水平下正相关。相关性的检验结果显示，所设置变量的相关性系数的数值均未超过0.8，说明在设定的变量中不存在共线性问题，不会影响到实验结果的准确性分析。5.3多元回归分析在上述相关性检验中验证了自变量和因变量是相关关系后，为了更充分地验证本文所设的假设，利用已建立模型的进行多元线性回归性检验。通过表7可以看出设定模型的R值为0.575，R2的数值0.323，介于0-1之间，表明所设定的回归方程有着良好的拟合度。F值为13.396大于10，与之相对的Sig值为0，VIF均值小于5，表明模型在5%的置信水平上通过检验，说明建立模型的多重共线性问题不明显，模型的回归结果比较准确。表7回归分析表变量标准化系数t显著性Beta（常量）6.9460EDI0.060**1.9960.043LEV-0.025-0.6270.483CAR-0.047**-1.4970.035CPAI0.057*1.9470.076SIZE-0.584***4.980Adj.R20.323F值13.396**N804MeanVIF1.78注：***.为0.01水平下的（双尾）相关性显著，**.为0.05水平下的（双尾）相关性显著，*.为0.1水平下的（双尾）相关性显著。通过回归分析表可以看出EDI信息披露指数的B值为正数，P为0.043小于0.05，呈现5%置信水平下的显著性相关，说明自变量环境信息披露指数能正向作用于企业价值，再一次的验证了假设1的正确性。因此，企业应加强对于环境信息披露方面的重视程度，通过提升环境信息披露质量来提高企业价值。总资产报酬率的B值为0.364大于0，但是P值大于0.1，说明总资产利润率能正向带动企业价值，但是影响不显著。上表数值显示，资产负债率会对企业价值产生消极影响，但是这一影响并不显著。资本积累率的B值为-0.047，P值为0.035小于0.1，呈现5%置信水平下的负相关。这可能是由于企业价值的增长与企业的发展能力之间是呈倒U型关系，而化工行业的发展比较成熟，增长已超过了正向增长的范围，才会出现企业的成长与企业价值之间呈现负向的关系。股权性质的B值为0.002为正数，P为0.094小于0.1，呈现10%置信水平的正相关，说明股权性质也会促进企业价值。上市公司规模的B值为-0.584，P为0小于0.01，呈现在1%置信水平下的显著性相关，说明上市公司规模对企业价值存在显著的负向影响。究其原因，通常而言，规模较大的上市公司对于环境信息披露工作的重视程度更优，但化工行业自身的性质本就属于重污行业，加之存在部分投资者对于环境信息披露的重视程度并不高，会认为企业在过多披露其环境信息时会影响企业的经济效益，从而会影响利益相关者对企业环境信息披露工作的投入与支持，因此可能会产生上市公司的公司规模与企业价值间存在负相关的现象。总资产周转率的B值为0.057，P为0.076小于0.1，呈现在10%置信水平下的显著性相关，说明总资产周转率会正向带动企业价值。总资产周转率越快，企业价值也会增加。为了进一步的研究上市公司的股权性质在环境信息披露的水平下对于企业价值所产生的影响程度，以股权性质作为调节变量，根据模型2进行回归检验，回归分析结果如表8所示。分析结果显示：调节变量EDI*OWNER的回归检验结果的标准化系数0.039大于0，显著性P值为0.085小于0.1，呈现10%置信水平下的正相关，并且在EDI标准化系数为正，进一步对假设2的正确性作出验证。相比之下，非国有企业的企业价值对于环境信息披露水平的变化更敏感。导致这种现象出现的原因可能如下：（1）非国有企业一般为私营企业、外资企业等，在政府税收优惠、融资便利程度、社会资源方面的获取相较国有企业较少。而企业经营的目标是利益最大化，这些企业在进行环境信息披露的方面难免会考虑到相应的成本，会出现部分企业披露信息不完善、不规范等情况，披露水平参差不齐。而国有企业的披露会遵从政策规定，披露较为完善，水平差距较小。因此在非国有企业中，环境信息披露水平的变化对企业价值的影响更加明显的结果。（2）非国有企业通过环境信息披露积极履责可以打造一种名牌效应，树立良好的社会形象，吸引社会的关注。一方面可以吸引对于环境保护、社会责任比较重视的投资者的关注，得到更多的投资促使企业价值得以提升，另一方面，通过扩大知名度，增加消费者的认可，扩大市场提高销售额。表8股权性质回归分析变量标准化系数t显著性Beta（常量）7.4990EDI0.038**1.9830.021LEV-0.2130.2180.330CAR-0.122*-1.7450.075CPAI0.060**2.0130.044SIZE-0.551***-14.3850EDI*OWNER0.039*1.7960.085Adj.R20.315F值15.650**N804MeanVIF2.31注：***.为0.01水平下的（双尾）相关性显著，**.为0.05水平下的（双尾）相关性显著，*.为0.1水平下的（双尾）相关性显著。为了进一步的检验上市公司中监事会规模对环境信息披露水平与企业价二者之间的影响，本文选择以监事会规模作为中间的调节变量，根据模型3进行回归检验，检验结果如表9所示。调节变量EDI*BS的回归检验结果的标准化系数0.015大于0，显著性P值为0.039，呈现5%水平下的正相关，并且EDI的标准化系数为正数，进一步对假设3的正确性作出验证，公司监事会规模在环境信息披露水平与企业价值之间发挥着促进作用。导致出现这种现象原因可能如下：监事会作为公司治理结构中的一个重要组成部分，具有一定的对立性与公平性，在面对利益问题时，能够公平独立的作出最有利于企业发展的决策。尤其在当今社会责任关注度愈加重视的背景下，面对企业环境信息披露的问题，监事会能够及时的发挥出监管作用，督促企业加强社会责任信息披露管理，为企业的健康发展保驾护航。表9监事会规模回归分析变量标准化系数t显著性Beta（常量）5.8660EDI0.069**2.380.017LEV-0.039-1.0450.296CAR-0.062*-1.9390.053CPAI0.062**2.0870.037SIZE-0.549***-14.5260EDI*BS0.015**2.2330.039Adj.R20.314F值12.452**N804MeanVIF3.21注：***.为0.01水平下的（双尾）相关性显著，**.为0.05水平下的（双尾）相关性显著，*.为0.1水平下的（双尾）相关性显著。

6对策建议与展望6.1实证结论与研究建议本文研究发现，我国化工行业的整体环境信息披露意识较弱，整体水平虽然有提升但仍然偏低，存在很大的提升空间。企业价值会受到环境信息披露水平的显著性的正向影响并且在非国有企业中体现地更加显著，而且公司监事会规模在环境信息披露水平与企业价值之间发挥着促进作用。重污染的化工企业可以借助这一结论进行发展方向的探索，企业进行环境信息披露不仅能承担社会责任，符合法律法规的要求，同时更能带来实际性的效益，提高企业的价值，助力企业的发展。在当前重视经济发展要与环境相适应的背景下，环保信息披露的重要性也更加凸显。化工行业作为高污染、高能耗的产业，也应积极参与转型升级，实现环境友好型发展。环境信息披露水平的提升不仅仅需要化工行业自身意识的转变，同时也需要政府、社会的合力，共同助力化工行业环境信息水平的提升，实现高质量发展。6.1.1加强环境信息方面的宣传引导目前，由于部分企业缺乏环境信息披露的正确认知，披露的内容多追求自身有利方面，追求利益最大化。在研究中也有发现，由于企业的性质，非国有企业在环境信息披露落实方面缺少积极性，政府可以多从非国有企业的角度出发，加大对于环境信息披露的重要性以及相关政策利好等方面的宣传力度，借助当前的媒体多方式宣传环境保护方面的重要政策、政策红利等提高尤其是非国有企业及社会公众环保意识，同时对于重点企业的管理层可以召开座谈会或者针对重点污染企业进行加派人手给予指导培训等方式，加强企业环境信息披露的认识，重视绿色发展，从而提高环境信息披露水平。6.1.2完善相应的法律细则通过数据分析发现，我国化工行业整体环境信息披露的水平有高有低。要从根本上使环境信息披露水平提升，就需要从立法层面进行相应细则的完善，通过有针对性地对信息披露形式进行要求做到规范披露，实行关键内容强制披露，才能让化工企业环境信息披露的整体水平得以有效提升。同时相关部门要完善环境信息披露水平的考评机制，依照细则进行全面监督检查，对于披露不规范的企业，可以通过罚款或者约谈、媒体曝光等方式提高违法成本，从而倒逼企业提高环境信息披露的重视程度，积极进行环境信息披露。6.1.3企业多举措提升环境信息的披露水平化工企业要清醒认识到自身发展对于环境带来的破坏以及环境信息披露的水平对于企业价值带来的益处，积极响应政府政策号召，提升企业实现绿色、可持续发展的意识。一方面要合理设置企业的监事会规模，同时也要保证监事会成员的权益保障，让监事会有其独立性、公平性，在企业中充分发挥监督管理企业的作用；另一方面企业可以通过按期开展或者不定期的开展环保专项活动。组织员工进行披露内容的学习培训、设立专门的披露框架，提高环境信息披露的规范性、完整性。同时也要设定专项环保资金，增加对环保技术方面的研发、优化污染产品的专项处理，环境风险体系的建立等。通过多种举措减少对于环境的污染，提高企业环境的重视，更好树立环境保护的形象从而推动企业价值提升。6.2实证研究的不足与展望本文通过设定假设进行实证分析验证，验证了环境信息披露水平对于企业价值之间的关系，以及这一关系在国有企业与非国有企业之间是否有更多影响，但在分析时仍存在局限性。（1）本文的EDI内容分析法评价体系是来源于易获数据的评估，可能在检验时仍会存在一些不全面性。其次数据年限选取方面，由于论文撰写较早，存在部分企业2020年数据并未完全公布，所以时间范围考虑了2016-2019年，时效性还有待提升。（2）本文在实证分析过程中，由于学术水平的局限性，仍依据传统的分析方法进行初步验证，没有考虑到其间的相关关系，未进行内生性检验。这也是以后需要不断加强学术方面的研究进行改进。由于上述的论文不足，可能会导致论文存在一定的局限性。笔者会注意到这一方面的问题，积极通过向老师、书籍、借助互联网等途径进行学术方面的学习，不断改进完善，提高自己的研究能力。

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