远东资信-国际观察月报2026年6月（总第17期）

距二距二新兴市场及其他国家•债券：2026年5月，在美国通胀黏性推升•债券：2026年5月，在美国通胀黏性推升加息预期、期限溢价修复等因素共同作用下，美债中长期收益率上升明显；非美地在此背景下，访华既是伊朗寻求外交破局、缓解压力的关现出中东国家在地区安全架构重塑过程中，对中的信任。从国际关系角度看，中方始终恪守劝和这一立场不仅巩固了中伊全面战略伙伴关系的政特朗普时隔九年再度访华特朗普时隔九年再度访华中美进行第七轮经贸磋商自2025年5月中美两国在瑞士日内瓦建立常态化经贸磋商机制以来，自2025年5月中美两国在瑞士日内瓦建立常态化经贸磋商机制以来，转化为正式成果，包括超过300亿美元的对等降税框架安排、中方承诺稳定关系”作为中美关系新定位，确立了共同“管控分歧、务实合作”伊朗外长阿拉格齐访华伊朗外长阿拉格齐访华下步考虑，强调将通过和平谈判方式寻求解决方案，愿尽快解决霍尔木沃什就任美联储新任主席面临通胀挑战与独立性考验储备委员会第17任主席，任期4年。就职仪式由美国总统特朗普主持，指数同比升至3.8%，核心PCE同比上涨3.3%，持续美国一季度经济增速下修至1.6%5月28日，美国商务部公布数据，今年一季度美国GDP环比折年率增长1.6%，低于首次预估的2%。美国商务部表示，一季度经济增速下费支出环比涨幅从-0.1%修订为0.4%，个人服务支出环比涨幅则从2.4%修订为1.8%。一季度私人国内投资环比涨幅从8.7%修订为7%，一季度商品与服务出口环比增幅上调0.2个百分点至13.1%，进口环比增幅则下美国一季度美国一季度GDP二次预估增速下修至1.6%，较初值回落0.4个百分美国4月非农新增就业大超预期美国4月非农新增就业大超预期显示，美国4月季调后非农就业人口新增11.5万人，预期增6.2万人，前值自新增17.8万人上修至新增18.5万人；失业率维持在4.3%，预期4.3%，的首次连续两月增长，显示出美国劳动力市场仍具韧性。提名初期，市场曾认为美联储新任主席沃什在政策立场上可能倾向于渐进放松，但该就业数据对沃什预期的降息前景造成直接冲击。劳动力市场韧性是通胀黏性的重要支撑，就业稳健意味着居民收入和消费能力维持高位，服务业价格难以明显回落。美联储年内降息的可能性已越来越小，按兵不动很可能成为其在今年内的基准情形。未来美联储政策走向将主要取决于通胀回落的速度，而美伊局势对能源价格的扰动则是其中2026年英国地方选举落幕传统两党受挫、新兴政党崛起个地方议会约5000个议席，以及苏格兰、威尔士议会全部议席，是三年来英格兰规模最大的地方选举，也是英国政坛的一次重要权力洗牌。选举结果显示，工党与保守党两大传统政党均遭遇重创：工党获得保守党获801席，较上届净减少563席，丢失多个传统优势地区的议会控制权。英国改革党异军突起，斩获1453个议席，成为此次选举的最大赢家。虽然首相斯塔默明确表态不会辞职，但工党内部已出现要求此次英国地方选举的结果体现出选民对传统政党信任流失与政治此次英国地方选举的结果体现出选民对传统政党信任流失与政治格局“碎片化”加剧。工党与保守党失利在于未能有效回应民众最关切的高通胀、生活成本高企、非法移民等民生痛点，两党政策趋同、应对举措乏力，最终导致选民对传统建制派失去信心，转而投向新兴政党。英国改革党的崛起，本质上是选民对传统政治的抗议性选择，但该党存在的极右翼倾向，为英国政坛带来不确定性。此次选举不仅是地方权力的洗牌，更是英国社会情绪的集中释放，与欧洲多国出现油气价格大幅推高通胀油气价格大幅推高通胀挪威央行加息25个基点5月7日，挪威央行公布最新货币政策决议，货币政策与金融稳定明中明确表示，当前的通胀水平过高，且已连续多年高于政策目标区间。为了实现将通胀在合理时间范围内拉回目标水平的任务，上调政本次挪威央行宣布加息的核心驱动力是持续高企本次挪威央行宣布加息的核心驱动力是持续高企的通胀水平。中东地缘冲突持续扰动全球能源供应，霍尔木兹海峡航运受阻难以缓解，推升原油、天然气及大宗商品价格，挪威面临显著的外部输入性通胀压力。与此同时，国内薪资上涨压力可能进一步向核心通胀传导，使得挪威通胀水平长期高于政策目标区间。2026年4月挪威CPI同比上涨威央行自2023年以来首次加息，也是本轮地缘冲突推升能源价格后欧洲首个采取加息行动的主要央行。这一行动凸显了能源外向型经济体对外部地缘风险与通胀反弹的敏感度，表明其在通胀压力下货币政策FTU首次参与认购上海自贸离岸债FTU首次参与认购上海自贸离岸债中资离岸债再迎关键突破5月18日消息，交通银行落地全球首单引入自贸区分账核算单元（FTU）投资者的上海自贸离岸债。此次发行由交通银行香港分行作为发行人，发行规模为6亿元人民币，期限364天，票银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所）提供登记托管服务，吸引了来自新加坡、澳门及香港等国家和地区的境外机构投资者以及FTU投资者的踊跃认购。自2025年自贸离岸债重启以来，自2025年自贸离岸债重启以来，发行主体逐渐由境内城投转向资质较高的境外金融机构，同时投资者结构也得到优化。重启以来，上海自贸区已累计发行8只自贸离岸债，发行总额约27亿元人民币。FTU是境内金融机构为开展离岸业务和投资而在银行设立的自贸区专用账务核算体系。以往，自贸离岸债的投资者主要为纯境外机构，而此次交通银行离岸债引入FTU投资者，实现了境内金融机构通过合规渠道参与该市场。这不仅为自贸区账户（FT）体系中的离岸人民币资金开辟了新的投资途径，也因境内机构对中资发行人的信用状况有更深入了解，从而能更合理地定价债券。长期来看，这有助于培育自贸离岸债收益率曲线，同时增强中资金融机构在离岸市场的投资水平和全球资产配置能力，推动上海国际金融中心建设，提升其在全球离岸人民2026年5月，在美国通胀黏性推升加息预期、期限溢价修复等因素共同作用年以来新高，核心PCE同比上涨3.3%，大幅偏离美联储2%的政策目标。美国通胀黏性超预期，市场定价美联储加息概率大幅上升。此外，全球投资者对长期不确定性的补偿要求有所提高，期限溢价持续修复。多重因素影响下，本月各期限美债收益率继续全线走高，尤其中长期收益率上升明显。其中，1年期美国国债平均收益率3.79%，较4月均值上升9.94个基点；5年期和10年期美国国债平均收益率分别达到4.14%和4.48%，较4月均值分别大幅上升20.89个和16.22个基点。收益率较4月上升2.30个基点至3.04%；10年期日本国债平均收益率较4月上升20.07个基点至2.62%；10年期中国国债平均收益率美国美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:10年德国:国债资料来源：资料来源：Wind，远东资信整理其中，NYMEX原油价格收于87.76美元/桶，月内收跌14.38%；布伦特原油价格收于92.05美元/桶，月内收跌14.90%；较2026年年初分别上涨5月上半月，有消息称美伊双方拟达成停火协议，国际原油价格一判进展以及霍尔木兹海峡开放的预期急剧降温，油价显著反弹。进入下半月，特朗普宣布暂缓对伊朗的军事打击，称伊朗问题进入“最后阶段”，伊朗同步释放停战积极信号。月底，美媒报道美伊双方达成一份为期60天的谅解备忘录，全球地缘风险情绪进一步缓和，油价持续走弱。整体来看，尽管短期内存在小规模冲突，但美伊双方通过协商解决停火问题的可能性仍在提升。未来，中东局势仍然是主导国际资料来源：资料来源：Wind，远东资信整理2026年5月末，COMEX国际黄金价格收于4,542.4美元/盎司，月内5月国际黄金价格整体呈现高位震荡下行、月末波动加剧行情核心驱动因素由地缘避险情绪转向美联储政策预期反转。月初，中东局势紧张与美伊谈判前景不明共同支撑金价上行，于7日触及月内高点4,736.2美元/盎司。月中，美国4月CPI与核心CPI同比分别上涨3.8%和2.8%，市场降息预期快速降温。22日，新任美联储主席凯率上行，对无息资产黄金构成直接压制，金价承压下行。下旬，美伊冲突再度升级加剧通胀担忧，金价延续跌势，27日跌破4,500美元支撑后下探至月内低点4,447美元。月末，受美伊和谈出现阶段性乐观情绪息预期、美伊谈判与央行购金等因素交织影响下，预计金价将延续震资料来源：Wind，远东资信整理穆迪上调越南主权评级展望5月4日，穆迪维持越南主权信用评级为Ba2，评级展望由稳定上调至正面。穆迪认为，上调展望主要是基于公共部门等领域的改革已取得显著进展。此外，越南通过加快数字化转型、加大基础设施投资、提高劳动力技能以及完善资本市场建设，持续增强经济竞争力。美国加征关税给越南带来的下行风险已有所缓解，越南正通过强劲的经济增长和持续的外国直接投资流入展现其经济增长韧性，巩固其在全球供应链中的地位。越南政府债务水平较低，债务可持续性较强，对外部融资依赖度有所下降。但同时，越南银行系统的脆弱性、房地产行业风险以及相对薄弱的制度体系仍是制标普上调保加利亚主权评级展5月15日，标普维持保加利亚主权信用评级为BBB+，评级展望由稳定上调至正面。此次展望上调反映出保加利亚政治稳定性增强以及新政府推行改革带来积极影响，有望提升其中期经济增长潜力。4月19日举行的议会提前选举中，前总统鲁门·拉德夫新成立的政党赢得多数席位，标志着持续近五年、历经八次选举的政治动荡局面基本结束。政治僵局化解后，新政府将重点推进反腐、强化司法独立、满足欧盟基金拨款要求等改革工作，并启动财政整顿，预计2029年保加利亚政府净债务占GDP的比重将维持在30%以下。经济层面，预计2026年保加利亚人均GDP将达到22500美元，较2019年增长一倍。中长期来看，预计2029年其经济增速将达到2.6%，高于同期欧元区平均水平。5月20日，穆迪将墨西哥主权信用面调整至稳定。本次评级下调主要基于墨西哥财政实力持续减弱。财政整顿速度低于预期，导致政府债务稳定进程延缓，叠加政府对墨西哥国家石油公司（PEMEX）的长期支持将继续限制财政灵活性并削弱偿债能力。同时，投资疲软和经济增长乏力加剧了增长不足1%。近年来，墨西哥能源、安全等领域长期存在结构性制约因素，美墨加协定修订等因素提升了政策不确定性。但另一方面，凭借庞大的经济体量、多元化的经济结构、美国市场的优惠准入以及政府加大对私营部门参与电力等战略性行业的支持力度，墨西哥的投资环境有望改善，并在未穆迪上调南非主权评级展望至穆迪上调南非主权评级展望至此次展望上调主要基于南非财政状况逐步向好，且该国持续推进的结构性改革成效有望不断显现。在各项改革推动下，投资活力将逐步提升，预计到2028年南非实际GDP增速将升至2%左右，从而进一步巩固财政改善成果。中东局势对短期经济增长构成风险，但南非保持审慎的政策基调，宏观经济有望维持稳定。此外，即将到来的选举周期虽可能放缓改革步伐，但政策出现倒退的风险较低。与经济基本面仍相对薄弱，同时该国劳动力市场疲软、交通通信等基础设施体系虽有所改善但仍较脆弱，也制约了经济增长潜力。但南非灵活的汇率机制、较低的外币外债规模，对外部风险形成2026年5月共有11家主体发行熊猫债，合计266.4亿元，熊猫债发行持续火2026年5月，共有11家主体累计发行14期熊猫债共计266.40亿元，发行规模续创同期历史新高，较去年同期的77亿元上涨245.97%。2026年坦主权政府，标志着“一带一路”沿线主权主体在人民币融资领域实现重要突破。此次发行也有助于推动人民币国际化从贸易结算向主权熊猫债发行资质总体良好，本月11家发行主体中，仅巴基斯坦伊斯兰共和国主体评级为AA+，其余发行人主体评级均为AAA。26巴基斯坦债01BC(可持续)由亚洲基础设施投资银行和亚洲开发银行提供不可撤资料来源：资料来源：Wind，远东资信整理发行主体方面，纯境外主体的市场参与程度持续提升；金融行业熊猫债发行规模占比最高纯境外主体的市场参与程度持续提升，本月11家发行主体中，5家为纯境外发行主体，发行规模合计135.50亿元，占比过半达到50.86%。发行人行业分类方面，5月金融行业熊猫债发行合计134.00亿元，占比达到50.30%，为发行规模最大的行业；其次是主权政府和公共事业类熊猫债，发行规模分别为51.50亿元和45.50亿元，占比分别为19.33%和17.08%。2026年1~5月，熊猫债发行规模最大的三个行业分别为金融、日常消费和公用事业，发行规模分别为585.00亿元、311.00亿元和138.50亿元，占比达到42.86%、22.79%和10.15%，其余行业发行规模占比均不足10%。票面利率方面，5月熊猫债加权平均发行利率为1.85%，较上月有所降低；加权平均发行期限为3.52年，较上月有所拉长。资料来源：资料来源：Wind，远东资信整理远东资信远东资信成立于1988年2月15日，是中国第一家社会化专业资信评估机构，是中国大陆首家加入亚洲资信评估协会（ACRAA）的评级机构。作为中国评级行业的开创者和拓荒人，远东资信多次参与中国人民银步入新时代，远东资信深入贯