居民财富何处流研究三：广义视角：存款搬家是个伪命题-

宏观研究宏观专题宏观研究宏观专题宏观研究宏观研究/2026.03.25广义视角：存款搬家是个“伪命题”本报告导读：现明显的“存款”搬家现象。系列二中，我们对中国居民财富的两轮历史迁徙进行了详细回顾，构成存款外溢的绝对承接主力。而除开股市上涨带来的估值扰动，上，居民依然主动选择理财、保险等低风险产品，延续着对安全性的诉求；不过在政策推动与机构行为驱动下，产品底层配置结构已发生转变，使得居民资金以间接方式向权益市场渗透。尤其是政策7.5%升至10.1%成为居民资金间接入市的主要通道。到期存款的再配置方向仍取决于通胀预期演变——若通胀预期实我们将持续跟踪分析。宏观专题2 32.机构的变化：固收“+”的渗透 63.股市真相：是“杠杆共振”而非“存款入市” 7 9宏观专题3民防御性偏好并未根本改变，未出现大规模流向高弹性资产品种的现象。1.2024-2025年参照系：资金的“稳健底色”进一步探究本轮迁徙的核心特征，2024-2025年呈现出明显的"稳健底色"。在2025年，还有私募证券投资基金与股居民部门的资金占比相对有限，其规模增长本质上更多是作为机构配置工银行理财保险货币基金股票混合基金2050-5-10-15私募证券投资基金资金信托债券基金20152016201720182019202020212022202320242025宏观专题450%保险理财货币基金信托40%30%20%10%0%-10%-20%考虑到部分产品规模更易受估值效应干扰，我们进一步测算资管产品的实除开股市上涨带来的估值扰动，2025年全年股票与混合型基金份额增长权益类资产的配置仅是边际上的试探，且明显受赚钱效应驱动，尚未形成趋势性力量。250,000200,000150,000100,00050,0000-50,000居民存款银行理财保险货币基金股票混合基金2019202020212022202320242025宏观专题5股票基金股票基金债券基金混合基金QDII基金30,00025,00020,0005,0000-5,000-10,0004,5003,5002,5001,500500-500-1,500-2,500新增股票和混合基金份额股票和混合基金份额存量同比（右轴）80%60%40%20%0%-20%-40%2018/012018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/0740003000被动指数型股基普通型+增强型股基40003000被动指数型股基20000-1000-2000非银存款的余额增速高达26%，部分受到去年同期低基数的支撑。并且这亿到期居民定存中约有44%将集中在一季度到期，显著的到期再配置压力宏观专题640.0住户存款:同比非银机构存款:同比21/0621/1222/0622/1223/0623/1224/0624/机构行为驱动下，产品底层配置结构已发生转变，使得居民资金出现“间接”层面向权益市场渗透。增量支撑作用在2025年显著增强。40000运用余额：股票和证券投资基金-环比变化（亿元）股票/投资基金余额占保险资金运用余额比重（%，22/0923/0323/0924/0324/宏观专题7动可控的前提下寻求收益弹性。率走低的纯债型基金，转而持续增配混合债券型基金。20256000400020000-2000-4000-6000中长期纯债型基金短期纯债型基金混合债券型二级基金混合债券型一级基金被动指数型债券基金混合债券型二级基金2022/32022/92023/32023/92024/32024/92025/32025/95,0000-5,000-10,000-15,000固收+型纯债固收型现金管理型混合型23/0323/0924/0324/0925/0325/09准则。流出的资金并未大规模逃离低风偏体系，而是以更灵活的“存款+”形态继续留在稳健资产的舒适区内——这种形态并不仅仅限于某种具体的1640124084044040-360资金流动额（亿元，右）中国大陆:黄金ETF:累计资金流入量（亿元）10008006004002000-2002017-012018-072020-012021-072023-012024-072026-013.股市真相：是“杠杆共振”而非“存款入市”宏观专题8的边际动力。类似的，私募证券投资基金的规模同比增速也高达9%8%7%6%5%4%——融资买入额/市场成交金额——上证综合指数（右轴）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0002021/012022/012023/012024/012025/012026/01图13：两融余额创历史新高（亿元）融资余额（亿元）融资余额同比（%，右）2.02.00.50.0-0.5-1.025,00020,00015,00010,0005,000080,00070,00080,00070,000806040200-20-4060,00050,00040,00030,00020,00010,0000宏观专题9——证券客