医疗器械行业板块2025%262026Q1总结：负面扰动逐步出清持续看好创新驱动与全球化

内容目录多重扰动趋于出清，整体稳中向好，创新+出海仍是主要看点 4高值耗材：集采进入尾声，国内份额提升海外拓展驱动增长 8医疗设备：招投标高基数下，关注高景气细分板块 9低值耗材：汇兑损失影响表观业绩，看好涨价、出海逻辑 10体外诊断：医保控费持续深化影响短期业绩，继续看好创新出海 细分赛道表现 12投资建议及风险提示 14图表目录医疗器械2025年营收和扣非净利润增速情况 4医疗器械收入构成（2025年，亿元） 4医疗器械利润构成（2025年，亿元） 4医疗器械营业收入分季度同比增长表 5医疗器械营业收入分季度同比增长图 5医疗器械扣非归母净利润分季度同比增长表 6医疗器械扣非归母净利润分季度同比增长图 6医疗器械板块2025及2026Q1期间费用率情况 72025年医疗器械分板块期间费用率变化 72026Q1医疗器械分板块期间费用率变化 7医疗器械板块2025年及26Q1毛利率、净利率和现金流情况 7医疗器械板块2025年及26Q1期间财务比率情况 82025年及2026Q1高值耗材板块业绩表现（亿元） 92023-202603超声招投标月度情况 92023-202603消化内镜招投标月度情况 92023-202603磁共振招投标月度情况 102023-202603PET招投标月度情况 102025年及2026Q1医疗设备板块业绩表现（亿元） 102025年及2026Q1低值耗材板块业绩表现（亿元） 2025年及2026Q1体外诊断板块业绩表现（亿元） 122025年及2026Q1医疗器械细分子领域表现 13多重扰动趋于出清，整体稳中向好，创新+出海仍是主要看点A20252026年一季报情4ST、数据异常及季度间数据不连贯企127家上市公司。负面扰动逐步出清，高耗、设备、低耗陆续进入拐点阶段。2025年医疗器2565.77236.93亿元，年收入增速从高到低排序为高值耗材（+6.09%）、医疗设备（+1.98%）、低值耗材（+0.77%）、体（+13.64%）、医疗设备（-14.69%）、体外诊断（-27.72%）、低值耗材（-56.12%）。DRGs、集采、检验互认等政策密集执行下，25年业绩承压，2026年有望企稳回升。图表1：医疗器械2025年营收和扣非净利润增速情况医疗设备营收/扣非净利润在医疗器械中占比最高，体外诊断与低值耗材收202542%58%，对器械行业整体基本面影响20%+，2025DRGs、） ）26Q1低耗与高耗表现相对较好，体外诊断逐步企稳。2026Q1医疗器3.76%4.72%，收入同比增速从高到低排序为低值耗材（+10.60%）、医疗设备（+5.11%）、高值耗材（+4.11%）、体外诊断（-4.13%），延续2025年恢复趋势；扣非净利润同比增速从高到低排序为体外诊断（+1.51%）、高值耗材（-2.57%）（-3.81%）医疗设备板块受到招投标价格内卷影响，利润端下滑明显，高值耗材与低值耗材由2026年全年，高值耗材在已迎来拐点的背景下，经营性业绩有望继续向好，但汇兑波动大的背景下，可能影响季度间利润率水平；医疗2024Q4以来设备更新驱动下，2025年整体招投标基数较高，2026+图表4：医疗器械营业收入分季度同比增长表图表5：医疗器械营业收入分季度同比增长图图表6：医疗器械扣非归母净利润分季度同比增长表图表7：医疗器械扣非归母净利润分季度同比增长图25年医疗器械板块整体期间费用率01pp，相对去年同期增速变化，下同）15.96%（+0.53pp），8.62%（+0.32pp），9.33%（-0.27pp），财务费0.10%（+0.94pp），2026Q120252026Q1化 化医保控费等政策在器械端持续影响盈利能力。2025年医疗器械板块毛利率47.49%（-0.87pp），净利率10.78%（-1.47pp），细分毛利率、净利率均2026Q10.45pp48.84%，净利率受到汇兑损失影响，2.44pp13.12%2025年高值耗材现金流+25.93%2026Q1块其202526Q1资产负债率略有上升，周转能力稳定。2025年医疗器械板块资产负债率为28.38%（+1.03pp）3.75次（-0.02次），存货周转率2.17（-0.05次）；2026Q126.48%（+0.51pp），应收账款周转率0.88次（+0.05次），存货周转率0.50次（-0.01次），板块整体负债水平略有上升，周转水平相对稳定。202526Q1高值耗材：集采进入尾声，国内份额提升+海外拓展驱动增长后集采阶段价格降幅温和，国内稳健+海外拓展带来增长。2025年子板块6.09%（+2.50pp）13.64%（+17.73pp），2026Q12.57%（+2.53pp），在器械板块下表现相对更稳健，是率先走出政策负面影响的子板块，利润端的波动主要受出海汇率波动影响。考虑到国内“应采尽采”通过持续创新+出海等方式实现中长期持续增长，我们建议重点关注即将/已经迎来接续采购的2025Q1（+6.13%）（+20.97%）（+6.32%）等，同时关注海外业务持续快速增长的南微医学（+22.11%）、安杰思（+9.21%）、爱迪特（+25.35%）。2026Q1）（市值信息截止至2026年5月8日）医疗设备：招投标高基数下，关注高景气细分板块高基数下设备招投标增长放缓，高景气赛道&高端化产品带来差异化表现。2025年子板块收入提升1.98%（+3.36pp），扣非利润同比下降14.69%（+3.24pp），2026Q15.35%（+9.34pp），扣非净利7.83%（+5.24pp）24Q4以来明显向好，25Q3PET，25年整体招投标增长明显，但2524年同期的高基数下，部分细分领域招投标增长存在一定压力。结合招投标数据，我们建议重点关注高景气细分品种，看好联影医疗（14%2Q1（%、澳华内镜（+11.13%）、华大智造（+24.81%）、迈瑞医疗（+1.39%），政策支持下的天智航况 况众成数科 众成数科况 况众成数科 众成数科2026Q1）（市值信息截止至2026年5月8日）低值耗材：汇兑损失影响表观业绩，看好涨价、出海逻辑汇兑短期影响表观业绩，看好出海打开增长空间。2025年低值耗材子板块收入提升0.77%（-12.13pp），扣非净利润下降56.12%（-170.95pp）；Q1板块收入提升60（8p扣非净利润下降1（-p，2025Q2以来国际形势持续变化影响订单和盈利能力，而低耗板块企业出海较多，发货、订单节奏均有所受影响。2026Q11）处于涨价周期的英科医疗（+15.76%，相较2025Q1收入同比变化，下同）、中红医疗（-4.33%）、奥美医疗（+18.12%）等；2）海外有产能布局的美好医疗（+36.29%）、维力医疗（+2.53%）、天益医疗（+66.34%）等。2026Q1）（市值信息截止至2026年5月8日）体外诊断：医保控费持续深化影响短期业绩，继续看好创新+出海检验量企稳，价格负面影响逐步出清，长期看好创新+出海带来的成长性。202511.96%（-5.84pp）27.72%（+19.59pp），DRGs、反腐、检验结果互认、拆套餐、效应下降，同时集采、增值税率对价格亦有冲击。2026Q1板块收入下降4.13%（+11.25pp），1.51%（+41.78pp）。检验量的负202520262026Q1IVD（+4.69%）、安图生物（-0.37%）。2026Q1）（市值信息截止至2026年5月8日）细分赛道表现内窥镜设备库存压力有所改善+202513.10%3.06%，2026Q1招投标恢复+渠道库存加速消化下增长提速，伴随设备更新进一步落地，我们预计相关龙头如2025年第一季度收入同比变南微医学（+22.11%）、安杰思（+9.21%）等在海外持续增长带动下，保持快速增长趋势，有望对冲国内集采扩面带来价格压力。第三方医学实验室新冠应收减值包袱出清，看好26年轻装上阵。202573.73%2026Q1板块收入下降212.25%，2026Q1收入下降预计主要受春节假期25年同期新冠应收2026Q1IVD行业检验量已20262025年全面出清，2026ICL具备较高数量级AI医疗领域有望具备差异化优势，建议重点关注板块龙头迪安诊断（-5.00%）、金域医学（-7.88%）。骨科耗材集采影响逐步出清，创新+出海带来新增长点。2025年子板块收入增长1%1%2Q1子板块收入下降%，三友医疗（+6.13%）、春立医疗（-5.60%）等企业风险陆续释放，建议重点关注板块内各公司创新产品/出海带来的新增长逻辑。2025利润增长4%2Q1子板块收入增长1%%，（+24.78%）（+43.36%）等持续业绩亮眼。家用器械投入节奏带来利润波动，AI+健康管理带来新场景。2025年子板7.90%，扣非净利润下降15.34%，2026Q1子板块收入增长9.55%2025年利润端主要系销售费用投入加大、以及三诺生物罗氏专利和解及商誉减值等一次性大额支出所致。2026年利26年有望逐季好转。在健康意识持康复设备盈利能力略有承压，建议关注脑机接口、外骨骼机器人等新技术在康复领域的应用进展。20250.60%，扣非净利润下降27.46%，2026Q17.00%19.60%，25IVD业务拖累，除普门外其他板块内公司收入2026Q1收入端麦澜德因生AI加速迭代中有望迎来技术突破，建议关注企业相关技术平台突破，包括翔宇医疗（+3.78%）、伟思医疗（+10.56%）等。图表21：2025年及20