2026年资产评估师《资产评估实务(二)》企业价值评估DCF模型方法试卷及答案

2026年资产评估师《资产评估实务(二)》企业价值评估DCF模型方法试卷及答案一、单项选择题（每题1分，共20分。每题只有一个正确答案，请将正确选项的字母填入括号内）1.在DCF模型中，自由现金流量的计算起点通常是（）。A.净利润B.息税前利润C.营业收入D.经营活动现金流量净额答案：B2.下列关于终值计算的表述中，正确的是（）。A.终值必须采用退出倍数法计算B.终值折现到评估基准日的折现期等于明确预测期最后一年C.终值折现到评估基准日的折现期等于明确预测期最后一年加1年D.终值折现期与明确预测期无关答案：C3.若企业明确预测期为5年，第6年起进入稳定期，则终值折现期应为（）。A.5年B.6年C.5.5年D.4.5年答案：B4.在WACC计算中，若企业所得税税率为25%，债务资本成本为5%，债务市值占资本结构30%，则税后债务资本成本为（）。A.3.75%B.5.00%C.1.25%D.4.25%答案：A5.若企业无负债，则其WACC等于（）。A.无风险利率B.权益资本成本C.行业平均资本成本D.债务资本成本答案：B6.在DCF模型中，若预测期最后一年的自由现金流量为1000万元，稳定期增长率为3%，WACC为8%，则终值为（）。A.20600万元B.20000万元C.15000万元D.12500万元答案：A7.下列关于稳定期增长率g的选取，错误的是（）。A.g不得大于宏观经济增长率B.g可以短期高于行业增长率C.g应与名义GDP增速匹配D.g通常不超过3%–4%答案：B8.若企业未来存在超额收益期，则DCF模型中应（）。A.延长明确预测期至超额收益消失B.缩短明确预测期C.将超额收益计入终值D.忽略超额收益答案：A9.在计算权益自由现金流量（FCFE）时，需从净利润中加回（）。A.税后利息费用B.折旧与摊销C.资本性支出D.营运资金增加答案：B10.若企业预测期资本支出等于折旧，则稳定期资本支出应（）。A.等于折旧×(1+g)B.等于折旧C.等于折旧×(1–g)D.等于零答案：A11.下列关于β系数的表述，正确的是（）。A.β>1表示股票无风险B.β<0表示股票与市场负相关C.β=0表示股票与市场完全相关D.β=1表示股票无系统风险答案：B12.若采用CAPM模型计算权益资本成本，则公式为（）。A.r_e=r_f+β×(r_m–r_f)B.r_e=r_f–β×(r_m–r_f)C.r_e=r_f+β×r_mD.r_e=β×(r_m–r_f)答案：A13.在DCF模型中，若企业存在少数股东权益，则估值对象应为（）。A.母公司股东全部权益价值B.企业整体价值C.少数股东权益价值D.债务价值答案：A14.若企业预测期营运资金占收入比例上升，则自由现金流量将（）。A.增加B.减少C.不变D.先增后减答案：B15.在敏感性分析中，若WACC下降1%，企业价值上升10%，则表明企业价值对WACC（）。A.敏感B.不敏感C.无影响D.反向敏感答案：A16.下列关于DCF与相对估值法的比较，正确的是（）。A.DCF不依赖市场乘数B.DCF无法反映企业内在价值C.相对估值法更适用于非上市公司D.DCF无法考虑未来增长答案：A17.若企业稳定期ROIC=WACC，则稳定期新增投资净现值为（）。A.正B.负C.零D.不确定答案：C18.在DCF模型中，若企业存在或有负债，则应（）。A.在预测期现金流量中全额扣减B.在终值中扣减C.作为非经营性负债从企业价值中扣减D.忽略不计答案：C19.若企业采用双币种融资，则WACC计算应（）。A.统一折算为功能货币B.分别计算后简单平均C.仅考虑本币债务D.忽略汇率影响答案：A20.在DCF模型中，若企业存在股权激励费用，则处理方式是（）。A.加回至现金流量B.作为非经常性损益剔除C.作为经营费用正常预测D.计入资本支出答案：C二、多项选择题（每题2分，共20分。每题有两个或两个以上正确答案，请将所有正确选项的字母填入括号内，漏选、错选均不得分）21.下列属于DCF模型关键假设的有（）。A.预测期收入增长率B.稳定期增长率C.折现率D.终值计算方法E.存货计价方法答案：A,B,C,D22.在计算WACC时，需估计的参数包括（）。A.权益市值B.债务市值C.权益资本成本D.债务资本成本E.企业所得税率答案：A,B,C,D,E23.下列关于FCFF与FCFE的表述，正确的有（）。A.FCFF对应企业整体价值B.FCFE对应股权价值C.FCFF需扣除税后利息D.FCFE需扣除税后利息E.FCFF与FCFE可互相转换答案：A,B,D,E24.终值计算常用的方法有（）。A.永续增长模型B.退出倍数法C.清算价值法D.重置成本法E.账面价值法答案：A,B,C25.下列关于折现期的表述，正确的有（）。A.年中折现假设可减小折现期B.年末折现假设折现期为整数C.季度现金流量可按季度折现D.折现期与现金流量发生时间匹配E.折现期越长，现值越大答案：A,B,C,D26.若企业存在非经营性资产，则估值处理包括（）。A.单独预测其现金流量B.从企业价值中加回其市场价值C.在预测期剔除相关损益D.将其计入终值E.忽略其存在答案：B,C27.下列关于β估计的表述，正确的有（）。A.可采用回归分析B.需剔除财务杠杆C.需重新加杠杆D.可采用行业平均βE.β估计与预测期无关答案：A,B,C,D28.在DCF模型中，若企业存在递延所得税负债，则应（）。A.作为非经营性负债扣减B.预测其未来变动C.忽略其影响D.在现金流量中调整所得税E.在附注中披露答案：B,D,E29.下列关于敏感性分析的作用，正确的有（）。A.识别关键假设B.量化估值区间C.替代情景分析D.提高模型精度E.辅助决策答案：A,B,E30.若企业预测期资本结构变化显著，则正确的处理有（）。A.采用动态WACCB.采用固定WACCC.采用APV模型D.调整β系数E.忽略资本结构变化答案：A,C,D三、填空题（每空1分，共15分）31.永续增长模型终值公式为TV=________。答案：\frac{FCF_{n+1}}{WACC-g}32.若企业预测期第1年FCFF为800万元，第2年为900万元，WACC为7%，则第2年FCFF折现到基准日的现值为________万元。答案：900/(1+7\%)^2=786.7433.CAPM模型中，市场风险溢价等于________减去________。答案：市场期望收益率，无风险利率34.若企业债务β为0.2，权益β为1.1，债务权益比为1:1，则资产β为________。答案：0.6535.在APV模型中，企业价值等于________加上________。答案：无杠杆企业价值，税盾现值36.若稳定期ROIC=10%，再投资率=40%，则稳定期增长率g=________。答案：4\%37.若企业预测期营业收入为10000万元，营运资金占收入比例为15%，则营运资金增加额为________万元。答案：150038.若企业终值为20000万元，折现期为6年，WACC为8%，则终值现值为________万元。答案：20000/(1+8\%)^6=12604.8239.若企业无风险利率为3%，β=1.2，市场风险溢价6%，则权益资本成本为________。答案：10.2\%40.若企业FCFE为500万元，权益资本成本为10%，则股权价值为________万元（零增长）。答案：5000四、简答题（每题5分，共15分）41.简述DCF模型中明确预测期长度确定的基本原则。答案：明确预测期应覆盖企业未来现金流量显著波动的阶段，通常5–10年；需覆盖企业超额收益期；应使稳定期假设合理；需考虑行业周期、企业战略规划、资产寿命；预测期结束时企业应达到稳定状态，即增长率、ROIC、资本结构等参数稳定且可预测。42.简述WACC与CAPM的关系。答案：CAPM用于估算权益资本成本r_e，是WACC的输入参数；WACC综合权益与债务成本，反映企业整体资本成本；CAPM仅解决权益β对应的风险溢价，WACC还需债务成本、税率及资本结构；两者共同构成DCF折现率核心。43.简述终值对DCF估值结果的影响及控制措施。答案：终值通常占企业价值60%–80%，敏感性极高；控制措施：合理确定稳定期增长率g，g≤名义GDP；采用多重方法交叉验证（永续增长+退出倍数）；敏感性分析量化区间；延长预测期降低终值占比；确保稳定期ROIC接近WACC，避免高估。五、计算分析题（共30分）44.（本题10分）已知A公司预测期数据如下（单位：万元）：年份 1 2 3 4 5EBIT 1200 1400 1600 1800 2000折旧 300 350 400 450 500资本支出 400 450 500 550 600营运资金增加 100 150 200 250 300税率25%，债务占比30%，债务成本5%，权益β=1.1，无风险利率3%，市场风险溢价6%，目标资本结构不变。要求：（1）计算每年FCFF；（2）计算WACC；（3）若稳定期g=3%，计算终值及终值现值；（4）计算预测期FCFF现值之和；（5）计算企业整体价值。答案：（1）FCFF=(EBIT×(1–T))+Dep–CapEx–ΔWC1年：1200×0.75+300–400–100=5002年：1400×0.75+350–450–150=6503年：1600×0.75+400–500–200=8004年：1800×0.75+450–550–250=9505年：2000×0.75+500–600–300=1100（2）r_e=3%+1.1×6%=9.6%WACC=9.6%×70%+5%×(1–25%)×30%=6.72%+1.125%=7.845%（3）TV=\frac{1100×1.03}{7.845\%-3\%}=23496.91PV(TV)=23496.91/(1+7.845\%)^5=16025.37（4）PV(FCFF)=500/1.07845+650/1.07845^2+800/1.07845^3+950/1.07845^4+1100/1.07845^5=463.8+557.2+630.5+684.5+721.3=3057.3（5）企业价值=3057.3+16025.37=19082.67万元45.（本题10分）B公司无债务，预测期3年，FCFE分别为800、900、1000万元，稳定期g=2%，权益资本成本10%。另公司持有闲置写字楼市场价值2000万元，未在现金流中体现。要求：（1）计算权益价值；（2）若公司发行在外股本1000万股，计算每股价值。答案：（1）TV=\frac{1000×1.02}{10\%-2\%}=12750PV(TV)=12750/1.1^3=9579.97PV(FCFE)=800/1.1+900/1.1^2+1000/1.1^3=727.3+743.8+751.3=2222.4股权价值=2222.4+9579.97+2000=13802.37万元（2）每股价值=13802.37/1000=13.80元46.（本题10分）C公司计划并购D公司，采用APV法。D公司无杠杆，预测期4年，无杠杆FCF为600、700、800、900万元，稳定期g=3%，无杠杆资本成本9%，债务税盾按目标债务比例40%计算，债务成本6%，税率25%，税盾折现率6%。要求：（1）计算无杠杆企业价值；（2）计算税盾现值；（3）计算杠杆企业价值。答案：（1）TV_{UL}=\frac{900×1.03}{9\%-3\%}=15450PV(TV)=15450/1.09^4=10953.7PV(FCF_{UL})=600/1.09+700/1.09^2+800/1.09^3+900/1.09^4=550.5+589.2+617.5+637.6=2394.8V_{UL}=2394.8+10953.7=13348.5（2）每年债务=年初价值×40%，