龙旗科技多品类平台化能力持续强化AIoT放量带动结构升级

（亿元）2024A2025A2026E2027E2028E主营收入46,38242,12544,79352,00261,238净利润4935887331,1131,649每股收益(元)0.961.121.412.143.17市盈率(倍)40.434.627.518.112.2市净率(倍)3.63.53.22.82.4净利润率1.11.41.62.12.7净资产收益率8.910.011.615.619.8资讯，国投证券证券研究所预测盈利预测龙旗科技是全球领先的智能产品和服务提供商，主营智能产品的研发设计、生产制造及综合AIoTAIPC、汽车电子等新兴终端业务的多元2025421.255.85AIoTAIPC“1+2+X”ODM手机业务（经营基本盘）：2025289.3519.922026—2028274.88、296.87、320.62-5.0、8.0、6.8AIoT（核心增长引擎）：AIoT202578.69AIoT110.16154.23215.9240.015.014.014.0平板电脑业务（稳健增长）：41.5312.35业在202520262026—202843.60、45.78、48.075.0，7.0其他业务：AIPC、汽车电子及少量其他新兴终端业务，是公司未来的重要增量202511.6919.21AIPC2026—202819.2823.1465.020.016.02025421.252028612.382026—20286.316.120258.78提升至7.3311.1316.4920242025202420252026E2027E2028E营业收入（亿元）463.82421.25447.93520.02612.38YoY毛利率70.626.08-9.188.786.339.2316.099.3617.769.77手机（亿元）361.33289.35274.88296.87320.62YoY65.58-19.92-5.008.008.00毛利率4.927.916.806.806.80AIoT产品（亿元）55.7378.69110.16154.23215.92YoY121.9941.1940.0040.0040.00毛利率11.2812.0115.0014.0014.00平板电脑（亿元）36.9641.5343.6045.7848.07YoY47.3212.355.005.005.00毛利率8.627.287.007.007.00其他（亿元）9.8011.6919.2823.1427.77YoY185.1419.2165.0020.0020.00毛利率9.9914.0216.0016.0016.00国投证券证券研究所投资建议：选取华勤技术、歌尔股份、环旭电子作为龙旗科技的可比公司。上述公司均处于消费电子及ODM、精密制造及电子制造服务领域具备较强竞争力，在客户资源、制造能力、供应链管理及多品类智能终端布局等方面与龙旗科技具有AIAIoTAIPC2026—2028447.93520.02612.387.3311.1316.49ODMAIoT及其他新业务持续放量，公司收入结构有望不断优化，盈利能力亦有望逐步修复。PE2027PE19.219.528.822.5202722PE，47.08/股，给予公司“买入-A”投资评级。图1:公司历史估值水平国投证券证券研究所股票代码公司简称股票代码公司简称总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE26E27E28E26E27E28E6032.H华勤技术1,23251.265.181.624.419.215.30022.Z歌尔股份899.236.047.658.925.819.515.86012.H环旭电子1,00525.536.949.341.628.821.6平均值37.649.863.230.622.517.56033.H龙旗科技197.87.311.116.527.117.812.0比司盈预测来 致预，国证券券研究所风险提示：行业周期及ODM市场规模下滑风险：公司主要从事智能产品研发设计、生产制造和综合服务，核心产品包括智能手机、平板电脑、AIoTODM市场竞争及技术迭代风险：ODMODMAIPCAIoT新业务拓展及商业化不及预期风险：公司正围绕“1+2+X”AIPC、智能眼镜、汽车电子等新业务方向，并持续加大研发投入、制造能力建设及客户拓展力度。但新业务通常具有投入大、培育周期长、项目推进AIPC、智能眼镜、汽车电子等新业务在客户导入、产品验证、量产交付及市场需求释放等方面低于预主要原材料价格波动及供应链风险：公司采购的主要原材料包括电子元器件、结构器件和包装材料等，原材料成本占主营业务成本比例较高，对公司盈利能力影响较大。若未来因宏观经济形势变化、供应商经营策略调整或其他不可抗力因素导致主要原材料价格大幅波动，或出现产能紧张、供应短缺等情形，公司可能面临成本上升、交付节奏受扰等风险，进而对经营状况和盈利水平产生不利影响。国际贸易摩擦及产业链转移风险：公司品牌商客户的部分智能产品在境外市场销售，不可避免地受到各国贸易政策、关税政策及国际政治经济环境变化的影响。近年来国际贸易摩擦及产业链重构持续演进，若未来部分（亿元）（亿元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E营业收入46,38242,12544,79352,00261,238成长性减:营业成本43,56138,42640,65747,13355,254营业收入增长率70.6-9.26.316.117.8营业税费101758194110营业利润增长率-22.524.123.351.547.9销售费用9098108120135净利润增长率-18.119.324.551.948.2管理费用451665627702796EBITDA增长率-4.326.650.120.125.4研发费用2,0802,7152,6882,9903,429EBIT增长率-21.136.747.535.944.4财务费用-78-3110114-24NOPLAT增长率-30.12.4166.335.644.2加:资产/信用减值损失-111-78-91-106-125投资资本增长率63.712.8-22.2-18.3-19.0公允价值变动收益1105000净资产增长率46.44.19.112.716.6投资和汇兑收益4870464646营业利润5136367841,1881,758利润率加:营业外净收支1-9-6-6-6毛利率6.18.89.29.49.8利润总额5146277791,1821,752营业利润率1.11.51.82.32.9减:所得税21394670103净利润率1.11.41.62.12.7净利润4935887331,1131,649EBITDA/营业收入1.92.73.73.94.1EBIT/营业收入0.91.42.02.32.8资产负债表运营效率（亿元）2024A2025A2026E2027E2028E固定资产周转天数182115105货币资金6,8205,4244,4795,6448,063流动营业资本周转天数3837323232交易性金融资产1,3863,2913,2913,2913,291流动资产周转天数174182184184188应收帐款11,6369,86412,18914,15116,664应收帐款周转天数9285999999应收票据9714364250存货周转天数1618202020预付帐款40488093109总资产周转天数207226219208205存货1,8821,9222,2122,5653,007投资资本周转天数3544322315其他流动资产1,6573,7603,5653,6093,666可供出售金融资产00000投资回报率持有至到期投资00000ROE8.910.011.615.619.8长期股权投资630602637672707ROA1.92.22.73.84.8投资性房地产22211ROIC11.27.016.528.850.8固定资产2,2852,4051,8901,354799费用率在建工程300773644515387销售费用率0.20.20.20.20.2无形资产459533421309197管理费用率1.01.61.41.41.3其他非流动资产461633631629626研发费用率4.56.46.05.85.6资产总额26,34626,08626,86229,62734,325财务费用率-0.2-0.10.20.00.0短期债务1,8023,19772600四费/营业收入1.01.71.91.61.5应付帐款8,2527,0129,72911,27913,223偿债能力应付票据8,0257,1617,2508,4059,853资产负债率78.877.776.475.975.7其他流动负债1,6451,8722,1722,5092,932负债权益比371.0347.7322.9314.2311.8长期借款864884498148-153流动比率1.121.091.141.181.22其他非流动负债164134134134134速动比率1.010.971.011.041.08负债总额20,75220,26020,51022,47525,989利息保障倍数-5.61-19.398.6787.09-71.65少数股东权益-8-4-8-13-21分红指标股本465470523523523DPS(元)0.44-0.390.600.89留存收益2,1422,1812,7113,5164,708分红比率45.70.028.028.028.0股东权益5,5935,8266,3537,1528,336股息收益率1.10.01.01.52.3现金流量表业绩和估值指标（亿元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E净利润4935884147941,330EPS(元)0.961.121.412.143.17加:折旧和摊销446521798818799BVPS(元)10.7011.1512.1613.6915.95资产减值准备-110-76-90-104-122PE(X)40.434.627.518.112.2公允价值变动损失1105000PB(X)3.63.53.22.82.4财务费用-78-3110114-24P/FCF-0.32.7-1.81.53.8投资收益-48-70-46-46-46P/S0.40.50.50.40.3少数股东损益-83-4-5-8EV/EBITDA23.417.110.68.15.7营运资金的变动-92-116623658772CAGR()-18.1-1.26.716.622.3经营活动产生现金流量1,0261,1382,2302,