汽车行业：乘用车：如何看待中国品牌HEV的全球突破

凭借无需改变消费者习惯+更省油的优势突破燃油车的最后“堡垒”。比提升至40.9%，同比+0.6pct。丰田汽潜在突破市场（剔除美日韩）空间约447万辆，其中核心关注欧洲市以吉利星越L为例，其HEV版较燃油版全生命周期使用成本节省2.4水平显著高于日系，可支撑高算力智驾平台以及对外放电等需求。技术上有前瞻布局且有能力实现出海的中国品牌车企，建议关注吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团。30%22%6%05/2507/2502/2605/26-2%05/2507/2502/2605/26-10%汽车沪深300--备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，港股收盘价及合理价值单位为港币，EPS单 5 5（二）HEV乘用车增长空间一：平替26年退出市场的100KM纯电续航以下的 7（三）HEV乘用车增长空间二：转化燃油车基盘用户，无需外接充电+使用成本低的优势更易突破燃油车的最后堡垒 8 （一）空间：中国品牌HEV25年海外静态潜在突破市场空间约447万辆，其中核 （二）份额：25年中国品牌HEV海外终端份额（剔除美日韩）为3.3%，上汽MG （三）突破路径：中国车企凭借“油电同构”突破 23 23 5 6 6 7 7 8 9 21 21 21 22 20一、国内：如何看待乘用车HEV渗透率的增长空间？政策端PHEV购置税优惠退坡+需求端日系已培育消费者认知+供给端“中国智将从28年起不再继续享受购置税优惠，相对HEV车型在购置成本上的优势进一步减弱2）HEV将持续转化燃油车基盘用户，中国品牌“大电池”HEV有望凭借无需20212022202320242025政策端PHEV购置税优惠退坡+需求端日系已培育消费者认知+供给端“中国智动”，吉利上半年推出新一代i-HEV智能双擎，长城基于归元平台打造21/0121/0722/0122/0723/0123/20/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/07226年新能源购置税减免政策退坡，HEV相对PHEV的初始购置成本优势开始显收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税税额从3万元降至1.5万元，26年之前PHEV相对HEV电池增加的成本被购置税减免抵消，随购置税优惠政策退坡HEV相对PHEV在初始购置成本上的优势开始显现年乘用车100km以下的PHEV车型销量分别为79.5/76.0万辆。26年开始国家新规考虑到100km续航以下的PHEV消费者之前多以不充电为主进行使用，HEV有望平替26年退出市场的100km续航以下的PHE2024年2024年2025年HEV乘用车将转化燃油车基盘用户，无需充电+使用成本低的优势更易突破燃87876543210100全生命周期使用成本（万元）/左轴二、复盘：全球HEV乘用车市场寡头垄断，丰田汽车份额超50%赚取行业超额利润财报，丰田汽车2025年全球汽车销量为1128.3万辆，同比+2.5%。其中HEV车型销润显著。22.8%23.0%——HEV毛利率——燃油车毛利率据Marklines，丰田汽车2025年全球在全球HEV（不含451.9%，2020年以来丰田HEV全球终起亚、本田汽车，日韩车企凭借HEV的技术先发优势占据寡头地位。2020年2021年2022年2023年2024年2025年三、展望：中国品牌HEV“油电同驱”突破日系技术壁垒，“更省油+更智能”重塑全球混动格局25年海外HEV(含48V)乘用车销量为913.4万辆。考虑到美日韩市场中国品牌车企近为中国品牌HEV静态海外潜在突破的市场空间。0海外HEV（不含48V）终端销量/左轴海外HEV（海外HEV（不含48V）同比/右轴海外HEV（含48V）同比/右轴0海外HEV（含48V）市场空间/万辆剔除美日韩后中国品牌HEV潜在突破欧洲HEV（含48V）市场空间欧洲HEV市场占中国品牌HEV潜在突破从份额来看，25年剔除美日韩后，中国品牌HEV海外可跟踪国家的市占率为3.3%，同比+2.1pct。整体来看，中国品牌HHEV渗透率持续提升。根据Marklines数据，25年欧洲乘用车市场中HEV/PHEV/EV车市场HEV渗透率呈现持续提升趋势，主要是由于碳排放法规的约束和HEV优质供25年中国品牌在欧洲EV/PHEV/HEV/燃油车的终端份额分别为9.7/13.9/3.3/3.0%，27.2/33.9/59.0/33.5%。20232024欧洲HEV乘用车市场中日系份额下滑显著。根据Marklines数据，德系/韩系/美系/其他（法系为主）/日系/中系在25年欧洲HEV市场中的终端份额为25.2/7.4/5.0/33.3/25.7/3.3%，同比分别+1.2/-2.4/-1.6/+5.9/-5.4/+2.3pct。分车企来看，上汽MG25年在欧洲HEV市场终端销量为13.0万辆，同比+249.1%。——EV份额PHEV份额——HEV份额——燃油车份额2211002023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/7202402024/42024/102025/4解耦，且电机功率偏小，动力表现偏弱。动纯电模式可行驶至66km/h。发动机的工作时再强调发动机直驱的挡位，而是让电机承担绝大多数-体系，整车综合效率高达45.2%。采用P1+P3双电机布局，在车辆巡连接，有效降低直驱工况下的损耗；实现“城市低速极致省油、高速行驶平顺且动力不中断”。强调“油电并重”，其搭载了热效率近4580kW放电能力的大电池。由于采用大功率电机和大容量电池，其在城区工况下能更长时核心是搭载了5.4度电的高倍率安全电池，发动机不启动的情况下，可以长时间支持空调、座椅按摩、影音娱乐等功能，此外，在熄火停车的情况下，可长始购置成本=裸车价格+购置税+上牌费用2）每年使用成本=每年燃料成本+每年年，每年行驶里程为15000km，油费按照8.4元/L计算;（3）不考虑残值率差异，不考虑使用成本的贴现。星越LHEV版较燃油版全生命周期使用成本节省2.4万日系同级别SUV威兰达节省1.8万元。星越L燃油版/HEV版的百公里油耗分别为AirAir0000使用年限每年强制保险每年商业保险费用每年燃料成本发动机排量每年保养费用强调采用大容量功率型电池包。大电池的使用在提升HEV驾驶平顺性的同时，可以更好的支撑高算力智驾平台以及驻车空调、对外放电等需求，可拥有与电动汽车类持续向上。从中国品牌海外突破路径来看，路径之一是在传统欧美日韩主导的燃油 四、投资建议显著