【货币政策对债券信用利差的结构性影响实证研究6200字（论文）】

货币政策对债券信用利差的结构性影响实证研究 1 11.2研究设计 2 2 3 4 51.3.1货币政策对信用利差的影响 5 7 7 101.4小结 曹媛媛，2017),不同评级债券信用利差包含的流动性风险溢价和信用风险溢价2纪志宏和曹媛媛(2017)则认为中国债券的信用利差更多体现的是流动性溢价，因此对货币政策反应敏感。戴赜和冯时(2018)进一步将信用利差分解为信银行间债券市场和交易所市场2010年至2020年期间所有在市场上交易的一般企本文使用M2月度同比增速作为货币政策代理变量，主要研他宏观经济变量数据来自于Wind数据库，债券相关数据来源于Wind数据库和3年至2020年。其中i代表债券个体，t为时间。spread期限国债收益率，mp为货币政策代理变量，本文使用一年期贷款基准利率，同时使用M2增速作为货币政策代理变量进行稳健性检验。控制变量包括股市波动率(vix)、消费价格指数(cpi)、工业增加值(industry)、债券发行规模(scale)、性风险溢价，残差定义为信用风险溢价，如方程(4.2)。其中nonliq为债券非流动性指标，本文使用Amihud指标衡量债券的非流动性。Amihud(2002)基于一定时间内完成一定规模的交易导致资产价格波动的Amihud指标包含了债券市场的价格和交易量因素。具体计算公式如(4.3)。上式中，rt表示债券在时间t内进行交易所获得的收益率，标越大，表明单位交易量会导致价格更大程度的波动，则该债券的流动性越低。第三步，利用第二步得到的流动性风险溢价(liqspread)和信用风险溢价 (creditspread),将其作为被解释变量，再次对方程(4.1)进行回归，检验货币政策对利差各部分的影响。实证中涉及到的变量如表1所示。4说明货币政策代理变量，使用一年期贷款基准利率。上证综指波动率，计算方式为月度标准差，作为宏观系统性风险的代理变量。消费价格指数。工业增加值月度同比增长率。债券发行规模，取对数。债券剩余期限。债券利差，债券月度平均收益率减去与其期限相同的国债收益率。债券非流动性，本文使用Amihud值代表债券非流动性。产权性质企业是0。流动性溢价，第二步回归后拟合计算值。信用风险溢价，第二步回归后的残差。样本描述性统计结果如表2,为了消除异常点样本对实证分析的影响，本文使用winsor2在5%和95%分位上做了缩尾处理。从表4.2可以看出，债券信用利差均值为2.628,由于包含了各个等级的债券，信用利差标准差达到1.648,覆盖均值为6.267,标准差达到4.083;股市波动率为63.096,标准差达到57.443,在5分析样本可发现，在A-1评级债券中，国有企业债券数量较少，随着债券评级的提升，国有企业发行的债券数量逐渐提升。在最高级AAA评级债券中，国错误!不能识别的开关参数。是方程(4.1)的回归结果。从全样本的回归结6全样本 N在控制变量中,产权性质变量对债券信用利差的影响因素回归系数显著为负,当企业是国有企业时债券的信用利差会更低,在一定程度上存在政府对国有企业发行债券的隐性担保,这与已有的研究结论一致(汪伟立,2017);剩余期限系数显著为负,剩余期限越长债券利差越窄,这一点与“利率期限结构理论”不一致,可能的原因是市场利率调控受到现行货币政策的限制,导致更长的剩余期限下债券信用利差更低(韩鹏飞和胡奕明,2015);债券发行规模系数显著为负,债券发行规模本身体现了公司的信用状况,信用较好的公司能够发行更大规模的债券,发行规模越大则信用利差越小。本文同时按照债券信用评级将样本分为4个子样本分别进行检验。在各评级7债券利差的影响。产权性质变量系数除了A-1级别评级债券不显著外，其他评级债券样本产权性质变量系数均显著;债券剩余期限系数全部显著为负，与全样本N注：回归结果省略了截距项，括号内为t统计量，*p<0.05,*p<0.01,**p<0.001。本部分是使用债券非流动性指标对债券利差进行回归，具体结果如表4.4所示，非流动性指标Amihud的回归系数全部显著为正，由于债券的流动性越低其利差更大，且中国债券的信用利差更多是反映了债券的流动性溢价(纪志宏和曹媛媛，2017),因此债券流动性对低评级信用债券的影响更大，具体则表现为A级别和AA级别子样本回归系数均大于8,而AA+级别和AAA级别子样本的回归系数则在5左右。在获得方程(4.2)回归结果之后，计算其回归残差，作为错误!不能识别的开关参数。是货币政策对债券利差流动性风险溢价部分影响的回归结果。全样本回归结果中，一年期贷款基准利率系数、产权性质系数、8结果来看,货币政策对最高评级债券流动性影响依然最大,投资者持有高等级债券的部分需求更强调流动性管理,因此对货币政策的变动较为敏感。产权性质系归结果变得不显著,对于信用评级较好的债券而言,产权性质差异导致的债券流级子样本回归结果中,剩余期限、债券发行规模、工业增加值月度同比增长率系数变得不显著,进一步表明投资者主要从市场总体流动性的变化情况调整高评级错误!不能识别的开关参数。是货币政策对债券信用风险溢价部分影响的回归结果。全样本回归结果中,一年期贷款基准利率系数显著,子样本AAA级债券的回归结果中,一年期贷款基准利率系数变得不再显著,但在其他三个评级的子样本回归中,一年期贷款基准利率的系数都显著为正。本文认为主要是由于高评级债券通常信用风险溢价较低,导致投资者对高评级债券的信用风险不敏感,即使在基准利率提高的情况下市场认为高评级债券的信用风险也不会显著的提高,表明当前债券市场依然存在很强程度的刚性兑付预期。控制变量中,产权性(3.77)(-0.98)(-0.86)(-1.18)9 N注：括号内为t统计量，"p<0.05,**p<0.01,**p<0.001。表错误!文档中没有指定样式的文字。.6:货币政策对债券信用风险溢价的影响 ownership-1.246***0.0405-1.053** N注：括号内为t统计量，*p<0.05,**p<0.01,**p<0.001。N注：括号内为t统计量，*p<0.05,**p<0.01,**p<0.001。分析，m2系数显著为负，随着货币供应量增速的提升债券利差缩窄，这与前文全样本影响 N注：括号内为t统计量，*p<0.05,**p<0.01,**p<0.