量化专题报告-“锚定扩散”的分域增强：构建高锐度多策略FOF组合

目录锐度提升成为主动基金池构建核心要点 3“锚定扩散”式风格划分下的多策略收益增强 7“锚定扩散”式的风格划分 7成长风格的多策略组合 9价值风格的多策略组合 11均衡风格的多策略组合 12不同基准下的分域组合应用 15风格划分下多策略FOF组合构建及应用 15以指数风格为准：885001指数&中证800指数案例 15风险平价组合 174总结 195风险提示 20插图目录 21表格目录 211锐度提升成为主动基金池构建核心要点FOFFOF123fof72FOFFOF的日度超额收益相关系数整体较高，收益特征有同质化趋势，亟待更好的分类与筛选。图1：偏股公募FOF持仓基金相似度较高 图2：偏股公募FOF日度超额收益相关性较强 代码名称持有基金数持仓市值(亿元)010625.OF富国稳健增长C724.39015751.OF景顺长城品质长青C721.52013642.OF博道成长智航C703.38004815.OF中欧红利优享C661.66008319.OF博道久航C644.05011066.OF大成高鑫C521.56017484.OF财通资管数字经济C511.62002943.OF广发多因子492.99023350.OF诺安多策略C461.20014330.OF国联优势产业C442.25国民证研所；据至：2025年募报 国民证研所；算间：2025年4月25日-2026年4月25日我们之前构建的基金池在差异性和实用性上存在改进空间。基于《如何战胜Beta图3：前期报告FOF组合的构建思路 国联民生证券研究所整理从2015年2月至2026年2月的长期业绩来看，各策略累计净值均实现显图4：基金池的历史净值表现7654321深度价值型 成长价值型 核心资产型 新兴成长长期成长型 周期成长型 偏股基金，国联民生证券研究所现有基金池内部存在显著的结构性关联，对策略组合的实际配置价值形成一成长价值&核心资产&&周期成长之间的超额相关性图5：组合中存在高相关性 深度价值型1.000.290.47-0.240.42-0.42成长价值型0.291.000.10-0.020.07-0.04核心资产型0.470.101.00-0.250.67-0.46新兴成长型-0.22-0.02-0.251.00-0.240.38长期成长型0.400.070.67-0.241.00-0.54周期成长型-0.41-0.04-0.460.38-0.541.00，国联民生证券研究所；计算区间：2016年1月1日-2026年5月13日从基金池间相关性的时序变化来看，核心资产与长期成长组合的相关性始终2020图6：组合间日超额收益滚动1年相关系数1.10.60.1-0.4

深度价值&成长价值 深度价值&核心资产 深度价值&长期成核心资产&长期成长 新兴成长&周期成长，国联民生证券研究所；计算区间：2016年1月1日-2026年5月13日FOFFOF其核1、首先寻找基金风格的共性，构建各个风格的锚点池；23FOF图7：传统FOF策略的改进方案 国联民生证券研究所整理“锚定扩散”式风格划分下的多策略收益增强为解决传统因子打分法在基金风格划分中存在的阈值敏感性与边界模糊问题，1为锚点池。对于价值风格池的筛选重点关注持仓股的估值与盈利能力，因此要求基金管理期间及最近一年的持仓股平均PB因子和PB_ROE因子暴露均为正，并取每期近一年平均PB暴露排名前50只基金。对于成长风格池1/3Beta100只基金。由此形成的锚点池，其风格代表性最强。23基金，将其过去一年中相对于偏股基金指数的日度超额收益对上述两个锚点池的日度超额收益进行带约束的线性回归：𝑅𝑡=𝛽1𝑥1,𝑡+𝛽2𝑥2,𝑡+𝜖𝑡其中𝑥1,𝑡+=1且0≤≤14>>0.7未超过阈值的基金，视为风格不明确或混合型基金。域增强策略提供了更稳健的风格分类基础。图8：“锚定扩散”式的基金风格划分流程 国联民生证券研究所整理风格分化显著日期的锚点组合表现具有更强的风格代表性。通过对近一年每日价值基金锚点池与成长基金锚点池超额收益差的绝对值进行降序排列，观察分10收益能够更大幅度地被对应风格锚点池所解释。以近一年重仓股的价值或成长因2025A图9：风格分化最明显的10个交易日不同基金超额收益表现 日期 价值基金组合成长基金组合超额收益差金信智能中国银华科创主题2025A2025/10/143.14%-1.65%4.79%4.09%-0.48%2025/9/42.44%-2.32%4.76%3.07%-1.73%2025/9/11-1.51%2.98%4.49%-1.35%0.74%2025/9/5-2.50%1.83%4.33%-3.70%1.65%2025/8/28-1.23%2.92%4.15%-1.12%2.15%2025/10/24-2.02%2.03%4.05%-1.77%0.71%2026/1/292.52%-1.52%4.04%1.07%-0.39%2025/10/102.50%-1.13%3.63%2.10%-1.09%2025/12/8-1.14%2.21%3.34%-0.59%1.15%2025/8/13-1.88%1.45%3.33%-2.54%1.67%，国联民生证券研究所；计算区间：2025年5月13日-2026年5月13日金超额收益对风格锚点组合的解释力度时，重点选取风格分化显著的交易日并赋予更高权重。即每期选取过去一年中锚点基金池日度收益差绝对值最大的30交易日数据进行带约束的线性回归。在新的风格划分下成长与价值或均衡基金池的超额收益呈现相关较低的特征。2015基金的风格分布进行了时序跟踪。从风格权重分布来看，均衡风格平均占比约为12%885001指数超额收益的相关性进行测算2022年-20240.51且近期有明显下降趋势。图10：“锚定扩散”式风格划分下的主动权益基金的划分结果 100%80%60%40%20%2015/12/312016/9/302015/12/312016/9/302017/6/302018/3/312018/12/312019/9/302020/6/302021/3/312021/12/312022/9/302023/6/302024/3/312024/12/312025/9/30

图11：各期成长、均衡与价值型基金两两之间的超额收110成长 价值 均衡

价值型基金&均衡型基金 成长型基金&均衡型基成长型基金&价值型基金国民证研所 国民证研所成长多策略组合：1、4、7、101（营业收入－生产成本－销售费用－管理费用/（E具20成长基金多策略组合在成长风格占优的市场中表现出更强的弹性。组合从2016202651321.820.99，相较于偏股基金指数年化超额为11.62%，相较于国证成长指数年化超额为16.70%，相较于上文定义中的所有成长型基金的年化超额为8.59%。从各年度表现来看，在2016-2017年、2019-2021年、2024下半年以来等成长风格占优的阶段，组合超额明显更高，充分体现了策略在景气上行周期的进取性。图12：成长多策略组合净值和累计超额表现 图13：成长多策略组合年度表现 7%7%0%77%34%.10%20%8..23%1030.68%50.88%7.1011.73%12.46.-8.38%9.1.70%-19.99%12.030.06%29.35%38.04%81.54%39%7.8.56.87%13.5-1.03%-24.82%13.914.67.22.40%18.28%15.332.01%20162017201820192020202120222023202420252026至今成长多策略相对885 相对国证 相对所有成001超额 成长超额 长基金超额 876543210成长多策略组合 相对所有成长基金超额 相对885001超额 相对国证成长超额 ，国联民生证券研究所

，国联民生证券研究所；数据截至：2026年5月13日2026年4月30日调仓时成长组合的最新一期持仓情况：基金代码基金简称基金经理基金代码基金简称基金经理管理日期规模(亿元)YTD050004.OF博时精选A冀楠2021-05-1816.9732.41%010350.OF景顺长城品质长青A农冰立2023-07-0665.6414.94%006257.OF信澳先进智造A齐兴方2022-11-146.4718.85%006904.OF泰康产业升级A薛小波2019-05-178.6625.42%021491.OF中航远见领航A王森2024-08-302.829.44%570001.OF诺德价值优势罗世锋2014-11-2521.0924.07%166023.SZ中欧瑞丰A卢纯青2021-08-1111.6213.43%002450.OF平安睿享文娱A黄维2016-08-2414.9144.71%519688.OF交银精选张雪蓉2023-01-0741.6322.38%050014.OF博时创业成长A陈曦2022-07-221.4428.69%000513.OF富国高端制造行业A毕天宇2014-06-206.3536.21%001245.OF工银生态环境A何肖颉2015-06-0216.5923.99%000828.OF宏利转型机遇A孟杰2025-01-2325.4931.39%169101.SZ东方红睿丰刘辉2023-02-0419.9319.59%001227.OF中邮信息产业A周楠2015-05-269.7743.63%470028.OF汇添富社会责任A詹杰2023-12-287.6624.85%010790.OF海富通均衡甄选A周雪军,吴昊2021-01-2619.1625.18%100060.OF富国高新技术产业李元博2015-11-2312.2029.86%001664.OF平安鑫安A林清源2024-07-0320.1547.24%018868.OF兴全品质甄选A程剑2024-11-113.1931.09%，国联民生证券研究所预测；数据截至：2026年5月13日“捡烟蒂1929-1933们在管理期间、及近一年重仓股平均BP因子暴露分别为正且排名前1/3的基金10组合从2016年初至2026年5月13日的年化收益140.84，8.91%，相较于上文定义中的所有价值型基金的年化超额为5.82%。从各年度表现来看，2022-2023图14：价值多策略组合的净值表现 图15：价值多策略组合年度表现 3.48%3.48%-7.68%11.76%-9.18%-6.73%-6.37%3%4%23.921.78.22%34.59%39.02%18.68%2.18%-9.32%-9.53%6.24%3.87%-5.12%-0.18%22.138.65%72.67%-27.35%25.63%17.26.534.53%-15.85%27.29%11.15.21119.14%20162017201820192020202120222023202420252026至今价值多策略相对885 相对国证 相对所有价001超额 价值超额 值基金超额432102016/1/312017/1/312018/1/312019/1/312016/1/312017/1/312018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/312024/1/312025/1/312026/1/31相对国证价值超额 相对所有价值基金超额，国联民生证券研究所

，国联民生证券研究所；数据截至：2026年5月13日2026年4月30日调仓时价值多策略组合的最新一期持仓情况：基金代码基金简称基金经理基金代码基金简称基金经理管理日期规模YTD000965.OF汇丰晋信新动力A闵良超2021-09-3036.545.38%519185.OF万家精选A黄海2020-09-2317.4121.49%000893.OF工银创新动力杨鑫鑫2019-02-2816.74-0.71%000763.OF工银新财富李昱2023-12-141.40-4.27%090007.OF大成策略回报A徐彦2020-03-2032.993.61%010345.OF华泰柏瑞成长智选A王林军2024-08-021.971.99%519198.OF万家颐和A章恒2020-05-141.8410.01%005576.OF华泰柏瑞新金融地产A杨景涵2018-03-0830.662.50%002943.OF广发多因子杨冬2021-07-02146.6414.94%017415.OF中泰元和价值精选A姜诚2023-02-179.578.61%，国联民生证券研究所预测；数据截至：2026年5月13日GARP就能使得公司的资产长期稳健增长。因此我们在管理期间及近一年重仓股平均PB_ROE因子暴露分别为负且排名前1/3的基金中，选择近12个月行业+选股+IR10组合从2016年初至2026年5月13日的年化收益18.9%，年化夏普比率0.99，相较于偏股基金指数年化超额为8.69%，相较于上文定义中的所有均衡型9.2金和偏股基金指数。图16：均衡多策略组合的净值表现 图17：均衡多策略组合年度表现 4.26%4.26%3%7.87%9.98%4.03%4.39%4.41%9%7.89%-0.33%18.30%20.19%34.39%12.98.47%-4.45%0.67%-14.36%30.79%28.53%39.47%16.669.82%47.99%-1.25%-20.90%1127.15%15.320.37%20162017201820192020202120222023202420252026至今价值多策略相对885001超额相对均衡基金超额5.54.53.51.52016/1/312017/1/312016/1/312017/1/312018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/312024/1/312025/1/312026/1/31均衡多策略组合 相对885001超相对所有均衡基金超额，国联民生证券研究所

，国联民生证券研究所；数据截至：2026年5月13日2026年4月30日调仓时均衡多策略组合的最新一期持仓情况：基金代码基金简称基金经理基金代码基金简称基金经理管理日期规模YTD001069.OF华泰柏瑞消费成长钱建江2024-07-119.0713.65%001184.OF易方达新常态何一铖2024-08-1728.8466.04%340006.OF兴全全球视野余明强2025-02-1218.0940.90%005328.OF前海开源价值策略覃璇2023-10-131.2652.12%110002.OF易方达策略成长张琦2022-04-2111.8041.99%160220.SZ国泰民益A陈臻迪2025-02-131.1257.09%000531.OF东吴阿尔法A徐慢2024-06-211.2043.85%000828.OF宏利转型机遇A孟杰2025-01-2325.4931.39%009049.OF易方达高端制造A祁禾2020-03-1661.0246.81%110029.OF易方达科讯刘健维2019-07-1277.3935.23%，国联民生证券研究所预测；数据截至：2026年5月13日图18：各风格多策略组合相对偏股基金指数的累计超额收益3.52.51.52016/2/12017/2/12016/2/12017/2/12018/2/12019/2/12020/2/12021/2/12022/2/12023/2/12024/2/12025/2/12026/2/1成长多策略对885001超额价值多策略对885001超额均衡多策略对885001超额

图19：各风格多策略组合超额收益滚动一年相关系数1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0成长多策略&价值多策略成长多策略&均衡多策略价值多策略&均衡多策略国民证研所 国民证研所FOF多策略组合不仅各自有望长期保持稳健的超额收益能力，且在多数市场环境下呈FOF不同基准下的分域组合应用FOF在“锚定扩散”的风格划分下构建多策略FOF组合，涵盖风格划分、分域增强与策略复合三个核心环节：1147102、分域增强：针对成长、价值与均衡风格构建增强子组合。3、策略复合：依据一定的权重合成最终FOF组合。图20：分域组合应用流程 风格划分：根据“由点到面”式风格划分方法，对主动权益型基金进行划分，确定成长、价值和均衡基金池

分域增强：采用特质价值和均衡风格基金进行增强，构造分域多策略组合

策略复合：根据基准指数中成长、价值与均衡占比，对分域策略进行复合，形成最终持仓国联民生证券研究所整理主要有两种权重确定方式：FOF略；其二，为风格轮动模式，即通过风险平价等风格配置/轮动模型，动态调整成beta885001&80030.22800800指数成分股在当期的各类型基金标的池中的占比计算，长期来看，28.52%、25.2346.25%。图21：偏股基金指数中成长、价值、均衡三类风格的占比历史变化 100%80%60%40%20%0%

图22：中证800指数中成长、价值、均衡三类风格的占比历史变化 100%80%60%40%20%2016/1/312016/10/312016/1/312016/10/312017/7/312018/4/302019/1/312019/10/312020/7/312021/4/302022/1/312022/10/312023/7/312024/4/302025/1/312025/10/312016/1/312016/10/312017/7/312018/4/302019/1/312019/10/312016/1/312016/10/312017/7/312018/4/302019/1/312019/10/312020/7/312021/4/302022/1/312022/10/312023/7/312024/4/302025/1/312025/10/31

成长 价值 均衡国民证研所 国民证研所基于基准指数风格权重的885001增强组合构建。在指数跟踪模式下，每年14710（885001.WI）2016885001FOF18.26%，相比基准年化超额收益885001增强组合偏股基金超额收益年化跟踪误差超额收益最大回撤201621.83%15.15%6.68%3.58%-2.27%201726.16%14.12%12.03%2.34%-0.90%2018-21.26%-23.58%2.31%3.23%885001增强组合偏股基金超额收益年化跟踪误差超额收益最大回撤201621.83%15.15%6.68%3.58%-2.27%201726.16%14.12%12.03%2.34%-0.90%2018-21.26%-23.58%2.31%3.23%-2.50%201948.95%45.02%3.93%4.26%-4.75%202069.96%55.91%14.06%5.23%-4.72%202139.18%7.68%31.50%9.59%-4.44%2022-14.57%-21.03%6.46%8.90%-5.94%2023-5.03%-13.52%8.49%4.44%-2.69%20248.11%3.45%4.66%3.47%-2.31%202539.94%33.19%6.76%4.02%-2.53%2026以来16.65% 15.43%1.22%10.34%-7.12%6543210

2016/2/12017/2/12016/2/12017/2/12018/2/12019/2/12020/2/12021/2/12022/2/12023/2/12024/2/12025/2/12026/2/1885001增强组合 885001.WI 计超额(右轴)，国联民生证券研究所

，国联民生证券研究所；数据截至：2026年5月13日80014710800FOF2016年以来，组合年化收益率17.45%，相12.14%，1.00。图25：多策略中证800指数FOF增强组合净值走势 图26：多策略中证800指数FOF增强组合各年表现 14.64% 6.59%15.16%4.19%14.64% 6.59%15.16%4.19%-3.45%0% 5.70% 6.45% 10.35% 60% 9.22% 36% 6.19% -3.62% 6.35% 16.74% 6.29% 0.55% 7.78% 11.62%11.07%20.89%37.63%12.20%8.58%6.-10.37%-4.01%9.-21.32%-11.72%38.32%-0.76%37.56%36.52%25.79%62.31%13.533.71%47.20%7.37% 4.77% -3.32%-27.38%-20.01%10.89% 4.49% -2.99%26.06%21.23%20162017201820192020202120222023202420252026以来误差 大回撤中证800中证800超额收益年化跟踪超额收益最增强组合 543212016/2/12017/2/12016/2/12017/2/12018/2/12019/2/12020/2/12021/2/12022/2/12023/2/12024/2/12025/2/12026/2/1中证800增强组合 000906.SH 累计超额，国联民生证券研究所

，国联民生证券研究所；数据截至：2026年5月13日基于风险平价的成长、价值与均衡FOF配置组合构建。1、4、7、10FOF增强组合年化收益率6%以内。图27：多策略风险平价FOF增强组合净值走势 图28：多策略风险平价FOF增强组合各年表现 风险平价组合偏股基金超额收益风险平价组合偏股基金超额收益年化跟踪超额收益最2017201820192020202155.15% 55.91% 7.68%误差 大回2.54%4.420232.07%24.44%15.22%-20.11%24.44%15.22%-20.11%-23.58%47.60%45.02%3 1.621.12022-9.20%2022-9.20%-212023-2.78%20247.520250 0.6风险平价组合 885001.WI 累计超额(右轴)，国联民生证券研究所

，国联民生证券研究所；数据截至：2026年5月13日FOF图29：多策略风险平价FOF增强组合超额收益拆分 图30：多策略风险平价FOF增强组合行业配置 50%40%30%20%10%0%-10%风格 行业配置 选股 动态

100%80%60%40%20%2016/12/312017/9/302016/12/312017/9/302018/6/302019/3/312019/12/312020/9/302021/6/302022/3/312022/12/312023/9/302024/6/302025/3/312025/12/31周期 制造 消费 医药 TMT 金融国