2026年资产评估师《资产评估实务(二)》企业价值评估DCF模型历年真题(附答案)

2026年资产评估师《资产评估实务(二)》企业价值评估DCF模型历年真题(附答案)1.单项选择题（每题1分，共20分。每题只有一个正确答案，请将正确选项的字母填在括号内）1.1在DCF企业价值评估模型中，自由现金流量的计算起点通常是（）。A.净利润B.息税前利润C.营业利润D.经营活动现金净流量【答案】A1.2若预测期后企业进入稳定增长阶段，则终值计算最常用的公式为（）。A.TV=FCFF₍ₙ₊₁₎÷(WACC–g)B.TV=FCFE₍ₙ₊₁₎÷(r–g)C.TV=NOPAT₍ₙ₊₁₎÷WACCD.TV=EBITDA₍ₙ₊₁₎×退出倍数【答案】A1.3下列关于WACC的表述，正确的是（）。A.WACC仅反映企业股权资本成本B.WACC与资本结构无关C.WACC随负债比例上升一定下降D.WACC是税后加权平均资本成本【答案】D1.4在DCF模型中，若企业未来五年无负债，则FCFF与FCFE的关系为（）。A.FCFF=FCFEB.FCFF>FCFEC.FCFF<FCFED.无法确定【答案】A1.5若企业βₗₑᵥₑᵣₑd=1.2，负债/权益=0.5，税率25%，则βᵤₙₗₑᵥₑᵣₑd最接近（）。A.0.80B.0.92C.1.00D.1.10【答案】B【解析】βᵤ=βₗ÷[1+(1–T)×D/E]=1.2÷[1+0.75×0.5]≈0.921.6采用两阶段DCF模型时，若预测期n=5年，终值折现到评估基准日应使用的折现因子为（）。A.(1+WACC)⁵B.1÷(1+WACC)⁵C.(1+WACC)⁴D.1÷(1+WACC)⁴【答案】B1.7下列项目中，应在计算FCFF时加回的是（）。A.利息费用B.折旧与摊销C.资本性支出D.营运资金增加额【答案】B1.8若企业价值评估基准日为2025年12月31日，预测期第一年现金流为2026年，则该现金流折现年数为（）。A.0B.0.5C.1D.1.5【答案】C1.9在缺乏可靠市场数据时，估算无风险利率通常采用（）。A.5年期银行存款利率B.10年期国债到期收益率C.1年期LPRD.3个月SHIBOR【答案】B1.10若企业预测期最后一年的FCFF为1200万元，稳定增长率g=3%，WACC=8%，则终值为（）。A.24000万元B.24720万元C.25000万元D.25714万元【答案】D【解析】TV=1200×1.03÷(0.08–0.03)=24720万元1.11下列关于敏感性分析的表述，错误的是（）。A.可单独变动WACC观察估值变化B.可同时变动多个参数观察估值变化C.敏感性分析可替代情景分析D.敏感性分析可量化关键参数影响程度【【答案】C1.12若企业2026年净利润为900万元，税后利息费用100万元，折旧摊销150万元，资本性支出200万元，营运资金增加50万元，则FCFF为（）。A.800万元B.900万元C.950万元D.1000万元【答案】A【解析】FCFF=900+100+150–200–50=900万元1.13在计算权益价值时，最终需将企业价值（EV）减去（）。A.现金及现金等价物B.有息负债C.应付账款D.递延所得税负债【答案】B1.14若企业2026年FCFE为500万元，股权资本成本10%，永续增长4%，则权益价值为（）。A.7143万元B.8333万元C.12500万元D.13125万元【答案】B【解析】E=500×1.04÷(0.10–0.04)=8333万元1.15下列关于中期预测期长度的选择，最合理的是（）。A.越长越好，降低终值占比B.越短越好，减少预测误差C.应覆盖企业高速成长阶段D.一律采用10年【答案】C1.16若企业负债率持续下降，则WACC最可能（）。A.持续上升B.持续下降C.先降后升D.保持不变【答案】C1.17在DCF模型中，若终值占比过高，则评估结果（）。A.更可靠B.更敏感于预测期参数C.更敏感于终值参数D.不受任何影响【答案】C1.18若企业2026年营业收入为10000万元，营业成本率60%，销售费用率10%，管理费用率5%，EBIT为（）。A.1500万元B.2000万元C.2500万元D.3000万元【答案】C【解析】EBIT=10000×(1–0.60–0.10–0.05)=2500万元1.19下列关于DCF模型缺点的表述，正确的是（）。A.无法反映企业内在价值B.对参数高度敏感C.无法考虑货币时间价值D.无法用于非上市公司【答案】B1.20若企业2026年所得税率为25%，利息费用200万元，则税盾价值为（）。A.0万元B.50万元C.150万元D.200万元【答案】B2.多项选择题（每题2分，共20分。每题有两个或两个以上正确答案，请将所有正确选项的字母填在括号内，漏选、错选均不得分）2.1下列哪些项目应在计算FCFF时作为加回项（）。A.折旧与摊销B.税后利息费用C.资本性支出D.营运资金增加额【答案】AB2.2关于终值增长率g的设定，下列说法正确的有（）。A.g不得高于宏观经济增长率B.g可长期为负C.g应与名义GDP增速匹配D.g不得高于企业历史平均增长率【答案】AC2.3下列关于β系数估计的表述，正确的有（）。A.应使用同行业可比公司数据B.应剔除财务杠杆影响C.应使用周收益率或月收益率D.应使用总市值加权平均【答案】ABC2.4下列关于情景分析的表述，正确的有（）。A.可设定乐观、基准、悲观三种情景B.需对关键变量同时调整C.可计算期望价值D.可完全替代敏感性分析【答案】ABC2.5下列哪些因素会导致WACC上升（）。A.无风险利率上升B.市场风险溢价下降C.β系数上升D.负债比例上升且税盾效应减弱【答案】ACD2.6下列关于FCFE与FCFF区别的表述，正确的有（）。A.FCFE需扣除税后利息B.FCFF需加回税后利息C.FCFE折现使用股权资本成本D.FCFF折现使用WACC【答案】ABCD2.7下列关于预测期财务报表编制的表述，正确的有（）。A.应构建三大报表联动模型B.应确保资产负债表平衡C.应假设折旧全部用于更新D.应假设营运资金与收入成比例【答案】ABD2.8下列关于非经营性资产处理的表述，正确的有（）。A.应单独估值后加回企业价值B.可直接忽略C.应剔除其产生的损益D.应将其现金流纳入FCFF【答案】AC2.9下列关于缺乏流动性折扣的表述，正确的有（）。A.适用于非上市公司B.可采用IPO前折扣研究C.折扣率通常介于10%–40%D.折扣率与持股比例无关【答案】ABC2.10下列关于DCF模型交叉检验的表述，正确的有（）。A.可用EV/EBITDA倍数检验B.可用PEG倍数检验C.可用股权自由现金流模型检验D.可用重置成本法检验【答案】AC3.填空题（每空2分，共20分。请将答案填写在横线上）3.1若企业2026年EBIT为2000万元，所得税率25%，则NOPAT为________万元。【答案】15003.2两阶段DCF模型中，终值折现到基准日的通用公式为TV÷________。【答案】(1+WACC)ⁿ3.3若无风险利率为3%，市场风险溢价6%，β=1.5，则股权资本成本为________%。【答案】123.4若企业负债公允价值3000万元，现金500万元，则净负债为________万元。【答案】25003.5若企业2026年营业收入10000万元，营运资金占收入比8%，则营运资金为________万元。【答案】8003.6若预测期第5年FCFF为800万元，g=2%，WACC=7%，则终值为________万元。【答案】228573.7若企业2026年资本性支出300万元，折旧摊销250万元，则净资本支出为________万元。【答案】503.8若企业βᵤ=0.9，D/E=1，T=25%，则βₗ=________。【答案】1.353.9若企业价值EV=10000万元，净负债2000万元，则权益价值为________万元。【答案】80003.10若企业2026年FCFE为600万元，股权资本成本9%，永续增长3%，则权益价值为________万元。【答案】104004.简答题（每题10分，共30分）4.1简述FCFF与FCFE在企业价值评估中的适用场景差异。【答案】FCFF适用于资本结构不稳定或未来杠杆变化大的企业，折现使用WACC，得到企业价值后再减去净负债得权益价值；FCFE适用于资本结构稳定、负债比例可预测的企业，直接折现股权现金流，使用股权资本成本，得到权益价值。FCFF避免了利息支付与融资结构的影响，更适合高杠杆或财务政策多变的企业；FCFE更直观反映股东可分配现金，但需准确预测利息及债务偿还。4.2说明终值增长率g的设定原则及常见误区。【答案】原则：1.g不得高于名义GDP长期增速；2.g应与企业所处行业成熟阶段匹配；3.应考虑通胀因素，通常采用名义增长率；4.若企业具有永续竞争优势，可略高于GDP，但需充分论证。误区：1.直接使用历史高收入增长率；2.忽略通胀导致实际增长率为负；3.设定g高于WACC导致终值无穷大；4.未考虑行业衰退而设定正增长；5.与预测期最后一年现金流增长率脱节，造成跳跃。4.3阐述敏感性分析在DCF估值中的作用及实施步骤。【答案】作用：量化关键参数变动对估值结果的影响，识别估值风险，辅助决策与谈判。步骤：1.确定关键变量（WACC、永续增长率、收入增长率、营业利润率等）；2.设定变量变动区间（如±0.5%、±1%）；3.保持其他变量不变，逐一变动目标变量，计算新估值；4.绘制敏感性tornado图，展示估值弹性；5.结合情景分析，给出估值区间与置信度；6.在评估报告中披露分析结果，提示使用者关注高敏感参数。5.计算分析题（共60分）5.1（本题20分）已知A公司2025年12月31日为评估基准日，预测期2026–2030年财务数据如下（单位：万元）：项目20262027202820292030营业收入1000011000121001331014641EBIT15001650181519972196折旧与摊销300330363399439资本性支出400440484532585营运资金增加100110121133146所得税率25%25%25%25%25%假设2031年起进入稳定增长阶段，永续增长率g=3%，WACC=8%，净负债=2000万元，非经营性资产公允价值500万元，非经营性负债300万元。要求：（1）计算2026–2030年FCFF；（2）计算终值并折现到基准日；（3）计算企业价值EV；（4）计算权益价值并给出每股价值（已知总股本1000万股）。【答案】（1）FCFF=EBIT×(1–T)+折旧摊销–资本性支出–营运资金增加2026:1500×0.75+300–400–100=1125+300–400–100=9252027:1650×0.75+330–440–110=1237.5+330–440–110=1017.52028:1815×0.75+363–484–121=1361.25+363–484–121=1119.252029:1997×0.75+399–532–133=1497.75+399–532–133=1231.752030:2196×0.75+439–585–146=1647+439–585–146=1355（2）终值TV=2030FCFF×(1+g)÷(WACC–g)=1355×1.03÷0.05=27913万元折现因子=1÷1.08⁵=0.6806PV(TV)=27913×0.6806=19000万元（取整）（3）预测期FCFF折现：PV2026=925÷1.08=856.48PV2027=1017.5÷1.08²=872.57PV2028=1119.25÷1.08³=888.90PV2029=1231.75÷1.08⁴=905.51PV2030=1355÷1.08⁵=922.41合计预测期PV=4445万元EV=4445+19000+500–300=23645万元（4）权益价值E=EV–净负债=23645–2000=21645万元每股价值=21645÷1000=21.65元5.2（本题20分）B公司为一非上市制造业企业，评估基准日2025年12月31日。已知：–2026年预期FCFE为800万元，此后五年FCFE年增长率8%，2031年起永续增长4%；–可比公司平均βₗ=1.3，平均D/E=0.6，T=25%；–无风险利率3%，市场风险溢价6%，公司目标D/E=0.4，债务成本5%，T=25%；–非经营性资产1000万元，非经营性负债200万元，净负债3000万元；–总股本2000万股。要求：（1）计算公司杠杆βₗ；（2）计算股权资本成本；（3）计算2026–2030年FCFE并折现；（4）计算终值并折现；（5）计算权益价值与每股价值。【答案】（1）可比公司βᵤ=1.3÷[1+0.75×0.6]=0.8966公司βₗ=0.8966×[1+0.75×0.4]=1.0759（2）r=3%+1.0759×6%=9.455%（3）FCFE：2026:8002027:800×1.08=8642028:864×1.08=933.122029:933.12×1.08=1007.772030:1007.77×1.08=1088.39折现：PV2026=800÷1.09455=731.0PV2027=864÷1.09455²=720.8PV2028=933.12÷1.09455³=710.7PV2029=1007.77÷1.09455⁴=700.7PV2030=1088.39÷1.09455⁵=690.8合计预测期PV=3554万元（4）终值TV=2030FCFE×1.04÷(r–g)=1088.39×1.04÷0.05545=20415万元折现因子=1÷1.09455⁵=0.6347PV(TV)=20415×0.6347=12958万元（5）权益价值E=3554+12958+1000–200=17312万元每股价值=17312÷2000=8.66元5.3（本题20分）C公司拟进行重大资产重组，评估师采用DCF模型对其核心资产组进行估值。基准日2025年12月31日，预测期2026–2035年共10年，2036年起永续增长2%。已知WACC=7.5%，所得税率25%，预测期FCFF如下（万元）：年份2026202720282029203020312032203320342035FCFF1200130014001500160017001800190020002100此外，资产组含冗余资产公允价值1500万元，冗余负债公允价值500万元。要求：（1）计算预测期FCFF折现值；（2）计算终值并折现；（3）计算资产组公允价值；（4）若交易对价28000万元，计算溢价率；（5）结合敏感性分析，假设WACC±0.5%，永续增长率±0.5%，给出估值区间。【答案】（1）折现因子：2026:1÷1.075=0.93022027:0.86532028:0.80