食品饮料行业半年度把握顺次改善的投资机会

正文目录板块迎点改节分化 6板块底出，块因整奏深不表现化 6板块底出，众品分板率改善 6零食延高气餐供乳底回升 7白酒：业底计进去后程个出清奏一 8机会成仍，收益期 食品饮景度对较，在易会本 机构持、值处于位为对益实基础 13PPICPI回，胀预升，费本有望善 15白酒拐思配大众聚四主线 16白酒：值望复，焦点辑 16大众品关确性成长顺期苏+改革+界资 17展望：握板成与复节奏 20休闲零：续量贩道以抓渠品类利品牌 20餐饮供链价或进尾大B率复 22速冻食：业争边放，好部绩弹性 24调味品基强恒强定需有推复调B业快增长.272.3.乳制品看头司、企革低和加工 低度酒饮：头部业长旺需有望复 31黄酒：业势步形，续好部业成性 31啤酒：饮部苏下注季求复 33饮料整大偏，寻细赛成机，看龙头 34白酒：块望筑底先迎拐点 38行业经历2-4个度出后预进去存后程 38动销先→存清→格善，表企稳复 39个股有先走拐点估有开修复 40投资建议 42风险提示 42图表目录图表1：申食饮季度务标化 6图表2：申食饮季度母利同比 6图表3：25Q4+26Q1万食饮及子块务指及比 6图表4：2025A及2025Q4+2026Q1酒业收及母利润 7图表5：黄上企业2021-2026Q1收yoy 8图表6：会山古山毛率势 8图表7：白企当收及母利与2021年对情况 9图表8：2025A及2026Q1酒收及母利同比化 10图表9：白企合债及售现化 10图表10：初今行业跌情（至5月22日） 图表申一行板块度交占情及融资流情况 12图表12：饮交比变化 12图表13：饮分的融净入况 12图表14：万级板块业入归净润同增变情况 13图表15：品料基金仓化 13图表165192010......................................................................................................................14图表17：近1年食品料块市口持仓例 14图表18：部品企业股率近12）情况 15图表19：零额变化 15图表20：PPI和CPI比变（位：%） 15图表21：端地酒PE-TTM 16图表22：分酒当前PE及分水平 16图表23：2025年多酒企红例所升 17图表24：司工包店型 18图表25：同牌数（至2026年5月20日） 19图表26：同牌消费至2026年5月20日） 19图表27：月食金额比（%） 20图表28：同级认为食常要消者占（%） 20图表29：辰团/鸣很忙末店（） 21图表30：辰团/鸣很忙店增家） 21图表31：见鲜品牌 21图表32：见鲜品牌况 21图表33：2022-2026Q1餐饮盘单变化 22图表34：式饮因素解 22图表35：胜国销售度比速 23图表36：两头饮、饮锁牌向减低策略 23图表37：姆2016至今店变化 24图表38：统冻类目上价指变化 25图表39：兴冻类目上价指变化 25图表40：冻分目2025/2024占、比比及售变化 25图表41：冻分目2026Q1/2025Q1占比比同及售变化 26图表42：家部企业力制务 26图表43：2025年、2025Q4+2026Q1调品收入利增速 27图表44：础味要品的场局 28图表45：部业份额续升 28图表46：同类制品目的比（%） 29图表47：同类额同增（%） 29图表48：202404-202603WPI29图表49：2Q26方考收价（4–6执） 30图表50：产生价格元/kg，至26年5月1430图表51：国料量及速 31图表52：国牛量及速 31图表53：TOP10牧团奶存数万） 31图表54：TOP10牧团成牛例（%） 31图表55：酒业产品新 32图表56：酒业进行费培育 32图表57：稽吨及yoy 32图表58：越山及yoy 32图表59：酒计及同比 33图表60：分市企业量万升及33图表61：分市企业2025吨及yoy 33图表62：月口均价势 34图表63：法板价格势 34图表64：同业1Q26线零额YOY（%） 34图表65：同分品类售占（%） 34图表66：同分品类额YOY（%） 35图表67：同分品类品量个） 35图表68：2025年1-10月包水目部司占率化 35图表69：202401-202510，装类目TOP10团市份及动 36图表70：包水CR10情况 36图表71：能饮料CR10情况 36图表72：即果汁CR10情况 36图表73：即茶和茶CR10情况 36图表74：解水料类目占以销同比速（%） 37图表75：解水集团/牌/SKU/新数（个） 37图表76：夫泉质水 37图表77：牛解水 37图表78：PET格至2026年5月23，元吨） 37图表79：驾酒度现流销现yoy 38图表80：驾酒度营及母润yoy 38图表81：一周业多历4-6季的清 39图表82：25年来批价势动情况 39图表83：台领势大品销于善间 40图表84：销善存去→格稳，表端逐企稳 40图表85：2013-2015，白估修领于本面复一年 41板块迎拐点，改善节奏分化板块底部出现，子板块因调整节奏和深度不一表现分化行业252025/利润分别同比-7.42%/-18.26%，板块整体经历25年去库调整后行至底部。25Q4+26Q1合并来看，申万食品饮料板块整体营收/归母净利润分别同比-4.3%/-12.3%，26Q1板块边际改善。40200-20-40-60420-2-4-6图表申万食品饮料单季财指标变化 图表40200-20-40-60420-2-4-6营收yoy 归母净润yoy 销售收现yoy 单季度母净率同（pct）Choice板数浏器东方富券究所 Choice板数浏器东方富券究所25Q4+26Q125Q4+26Q125年有所收窄。板块营收（亿元）yoy归母净利润（亿元）yoy销售收现（亿元）yoy板块营收（亿元）yoy归母净利润（亿元）yoy销售收现（亿元）yoy食品饮料5218-4.3953-125612-9.2零食56018.64415962618.4预加工食品22012.515925213.1软饮料22412.440326710.8调味发酵品3979.7701144810.1烘焙食品1164.03-351353.6啤酒2811.317273200.1乳品9501.26011010350.6保健品1070.8-9亏损1113.7熟食470.1-2亏损55-3.4白酒2046-13.2709-192111-23.3 Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所注：零食将“万辰集团”加回计算，其余子板块均采用申万食饮子板块零食延续高景气，餐供、乳品底部回升。结合25Q4+26Q1，大众品收入同比增速排序：休闲零食＞预加工食品＞软饮料＞调味发酵品＞烘焙＞乳品＞熟食。具体来看：高景气。C调味品龙头海天味业持续强化渠道建设，2025年线下/线上渠道收入同比增长7.85%/31.9%，速冻龙头安井食品从2025年加大产品创新，C端产品如锁鲜装、烤肠的快速增长带动收入率先于行业实现修复，同时餐供企业积极拥抱大B定制需求，也为企业收入端带来较好增量。25年多数上市啤酒企业销量恢复增长、燕啤及珠啤受益于中高端产品放量吨价明显提升。25年黄酒头部企业改革创新积极性明显提升：积极推出气泡黄酒、“越小啤”等年轻化单品，培育中高端产品、25年1743单品增长超90%/兰亭维持高增/气泡黄酒年度销量破亿，产品结构升级带动毛利率持续提升。图表4：2025A及2025Q4+2026Q1啤酒企业营收及归母净利润2025A营收（亿元，yoy）yoy 25Q4+26Q1yoy2025A归母净利润（亿元，yoy）yoy 25Q4+26Q1yoy青岛啤酒324.71.0133.9-1.745.95.611.14.5燕京啤酒153.34.560.06.216.859.11.7扭亏重庆啤酒147.20.560.11.312.310.44.367.5珠江啤酒58.82.621.01.69.011.51.4-13.6惠泉啤酒6.4-1.02.29.10.823.4-0.121.3Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表黄酒上市企业2021-2026Q1营收yoy 图表会稽山、古越龙山利走势02021 2022 2023 2024 2025 02021 2022 2023 2024 2025 -10-20

70.060.050.040.030.020.010.0会稽山 古越龙山 金枫酒业

2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1会稽山 古越龙山Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所以20212025年202120212025A20212021多数酒企当前归母净利率较2021年普遍有所下滑，行业整体经历2-4420212021年水平，归母净利率较2021年下滑2.6pct。图表7：白酒企业当前营收及归母净利润与2021年对比情况酒企25A/21A营收对比25Q2-26Q1/21A归母净利润对比25A/21A 25Q2-26Q1/21A归母净利率(pct)25A较21A25Q2-26Q1较21A贵州茅台157160157158-0.1 -0.7五粮液61703854-13.2 -8.1泸州老窖1251181361253.6 2.2山西汾酒1941862302075.0 3.0水井坊666234 32-12.5 -12.5舍得酒业898718 9-20.0 -22.6酒鬼酒3232/ // /洋河股份766429 14-18.1 -23.4古井贡酒1421291541231.5 -0.8今世缘159147128116-6.1 -6.7迎驾贡酒1321351441442.8 1.9口子窖79713923-17.5 -23.3老白干酒1021041101140.8 0.9金徽酒163162109100-6.0 -7.0金种子酒6051119105-13.8 -14.6伊力特89796957-3.6 -4.6顺鑫农业4943/ // /高端合计1211251221260.20.1次高端合计1431381481320.9-1.0区域名酒合计109997862-7.6-10.0其他合计72664931-2.9-4.9全部合计117117117116-0.1-0.2剔除茅五后合计11210510994-0.7-2.6Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所25Q4+26Q1合126Q1好，i26Q1+267.16%6926Q1图表8：2025A及2026Q1酒企收入及归母净利润同比变化酒企营收yoy归母净利润yoy25Q4 25A 26Q1 25Q4+26Q125Q4 25A 26Q1 25Q4+26Q1贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒水井坊舍得酒业酒鬼酒洋河股份古井贡酒今世缘迎驾贡酒口子窖老白干酒金徽酒金种子酒伊力特顺鑫农业-19.3-1.26.3-6.5-30.3-4.5 1.5-14.0-53.533.7-14.6-64.2-71.982.6-7.0-62.2-17.5-34.6-96.4-19.6-19.3-41.724.57.5-9.7-14.9-6.0-7.8-2.2-5.7 0.0-19.0 -17.5-51.7-41.8-36.9-63.0-69.7-10.1-38.2-20.0-11.1减亏-35.5-33.1亏损扭亏49.9-22.215.5减亏 亏损4.6-17.6-33.5-26.0 -25.1减亏亏损-66.9-32.7-31.0-60.9-61.4-46.6-20.1-27.8-35.7-18.9-11.8-15.2 -16.1-83.2-23.7-15.8 -26.9-17.98.9-3.7-18.6-23.30.7-7.3-50.6-33.7-24.0-36.7亏损-59.3-46.2-72.8-37.7-23.14.5-17.5-87.2-45.48.6-49.1-11.6-21.2-22.9-25.1-3.4 -1.5 -5.4-44.5-8.7 -12.5-18.6-22.0-21.8-20.8-35.7 -31.5减亏 亏损 减亏 减亏-23.8 -23.4-26.0 -25.776.8-24.3-27.3-2.6亏损 亏损-59.0亏损剔除茅五-30.2-16.5-15.3-13.2亏损-52.67.8-19.3Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所酒企合同负债yoy2025A 2026Q12025A酒企合同负债yoy2025A 2026Q12025A销售收现yoy2026Q125Q4+26Q1贵州茅台-16.5-65.60.70.4-6.9五粮液15.139.1-10.3-65.2-54.8泸州老窖-15.4-8.9-30.6-10.0-50.3山西汾酒-19.235.8-3.116.210.7水井坊-15.1-26.4-39.6-17.9-26.6舍得酒业-11.0-36.7-16.4-24.8-16.5酒鬼酒-28.5-21.2-22.736.128.4洋河股份-27.2-22.9-37.0-36.2-47.3古井贡酒-56.8-37.3-12.7-9.3-13.2今世缘7.2189.7-7.32.4-3.1迎驾贡酒-16.216.6-15.319.3-1.0口子窖-40.3-25.4-37.5-27.7-44.1老白干酒-26.6-35.6-26.2-11.9-13.5金徽酒28.449.52.47.83.4金种子酒-14.7-13.6-14.9-58.0-9.3顺鑫农业-25.3-44.0-22.9-29.4-15.2Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所机会成本仍在，绝对收益可期52210.5%30015.1pct31级行业中，涨跌幅排名第27。图表10：年初至今不同行业涨跌幅情况（截至5月22日）通电综建机电煤环公基有石沪建国家轻纺汽计交房医传银钢社食农美非商信子合筑械力炭保用础色油深筑防用工织车算通地药媒行铁通电综建机电煤环公基有石沪建国家轻纺汽计交房医传银钢社食农美非商信子合筑械力炭保用础色油深筑防用工织车算通地药媒行铁会品林容银贸材设设料备备事化金石 装军电制服 机运产生业工属化 饰工器造饰输物服饮牧护金零务料渔理融售50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%300-10.0%300-20.0%-30.0%Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所25Q22.7%下降26Q151820100.5%26Q1-16.6亿3141亿10，图表11：申万一级行业板块季度成交额占比情况及融资资金流入情况2025Q12025Q2成交额占比2025Q32025Q42026Q1融资净流入（亿元）2026Q1 2026Q2电子15.211.516.017.416.1131.21333.3电力设备7.87.19.311.711.588.2180.6有色金属3.44.15.26.47.4213.2128.9计算机13.49.39.46.77.315.282.2机械设备9.68.17.97.07.218.3260.2通信5.84.45.66.16.330.2388.2基础化工3.9 5.9 4.65.05.595.293.7国防军工2.64.13.64.15.2-7.640.5医药生物4.77.1 7.1 4.94.2-30.5107.2汽车6.06.15.14.53.7-42.224.0传媒3.82.82.72.63.538.037.0公用事业1.42.21.71.72.550.9-7.0非银金融3.53.74.02.82.2123.359.7建筑装饰1.51.51.61.71.940.715.2石油石化0.60.80.50.61.410.9-2.0交通运输1.32.31.31.51.315.924.7家用电器2.31.71.61.51.3-22.211.9食品饮料2.12.71.71.51.2-16.641.0银行1.52.21.61.61.226.419.4农林牧渔0.91.81.01.31.1-17.51.1商贸零售1.82.01.21.51.1-43.03.5轻工制造1.11.71.11.21.0-15.06.4建筑材料0.50.60.90.81.0-2.423.9房地产1.11.11.21.40.9-38.17.1环保0.81.00.91.00.916.919.3煤炭0.50.50.50.70.84.5-14.7钢铁0.7 0.6 0.70.70.719.94.2社会服务0.91.0 0.9 0.70.65.65.0纺织服饰0.71.10.80.80.6-1.4-0.1综合0.20.20.20.20.2-6.015.1美容护理0.30.60.30.20.2-8.1-0.9Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所注：融资净流入2026Q2数据截至5月18日图表食饮成交额占比变化 图表13：食饮细分板块的融净入情况10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%2010/12011/12010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/12026/1

40.030.020.010.00.0-10.0-20.0食饮板块成交额占比

Q1融资净流入额（亿） Q2至今融资净流入额（亿）Choice板数浏器东方富券究所 Choice板数浏器东方富券究所注：2026Q2数据至5月18日从基本面角度来看，食饮板块业绩增速相对承压，需求缓慢修复。为避免春节错期影响，四季度统一与次年一季度合并计算，可以看出，近一年半食饮板块季度业绩同比增速持续保持双位数负增长，25Q4+26Q1迎来边际改善，12%农林牧渔钢铁农林牧渔钢铁电子汽车家用电器食品饮料纺织服饰房地产银行综合计算机传媒环保美容护理-117-58-124449-31-32-273582751 134 44584-14-173654121 -1 7-5-10-5-3-11-20-7-64-41-94445712-24 -3-8-12208-384-20-5-4549322476 8 528891271719-57-70398821-4615-254888-5715760-42-18-4-19-5-4-8-7-6-6-6-9-190-193127981140926619-187-12-10-9256914122-12-103655316-19243547-902-61-221-5-76-213-137-334-28-8-15-1553 -2 -41301-2-10-3-10-4-7-4-33-4 9 115 4111134 28 49 4617 -6 11 -1119 4 5 -34-13 -12 -15 -12-64 -11 -13 108 -75 -31 -22 -84-23 2 4 8-3 -2 6 -224 4 -14 -17252021171085220403415612-28520384-116-60-8-11122-15721697010562024Q4+2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4+2026Q12024Q4+2025Q1 2025Q2 2025Q32025Q4+2026Q1归母净利润同比增速营业收入同比增速-23-36Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所2024（A）26Q16.35%24Q15PE（TTM）20.9201015.6%分3120图表15：食品饮料板块基金持仓变化201002012-03 2015-03 2018-03 2021-03 2024-03超配比例 基金食品饮料重仓股配置比例（A股）食品饮料市值/A股总市值 食品饮料市值/A股（非银行石油化）Choice基金专题统计，Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所图表16：截至5月19日，不同行业估值情况及201020.915.6%20.915.6%120

100.0%10080604020

80.0%60.0%40.0%20.0%房地产商综合计算机传媒非银金融PE（TTM，剔除负值）

分位数Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所图表17：最近1年基金食品饮料板块全市场口径持仓比例2026Q1环比2026Q12025Q42025Q32025Q2乳品0.04pct0.160.120.080.14啤酒持平0.050.050.050.10零食0.01pct0.020.010.020.06软饮料-0.03pct0.040.070.080.11调味发酵品0.03pct0.080.050.030.04白酒-0.18pct2.132.312.523.07食品饮料合计-0.08pct2.602.682.833.61Choice基金专题，东方财富证券研究所注：全市场口径含A、H股52210图表18：头部食品饮料企业的股息率（近12个月）情况18.000016.000014.000012.000010.00008.00006.00004.00002.00002022/012022/032022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/05-2.0000泸州老窖 五粮液 双汇发展洋河股份 贵州茅台 青岛啤酒伊利股份 养元饮品 海天味中债国债到期收益率:10年Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所PPICPI42-3%CPIPPI2023073I同比自3414+2.8%2026，图表社零总额同比变化 图表20：PPI和CPI同比变化（位：%）60.0%40.0%20.0%2022/32022/62022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/32024/62024/92024/122025/32025/62025/92025/122026/3-20.0%-40.0%

2022/72022/102023/12023/42023/72023/102022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/102026/12026/4中国:社会消费品零售总额:商品零售:同比中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:同比

6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00

CPI同比 PPI同比Choice经数库东财富券究所 Choice经数库东财富券究所白酒拐点思路配置，大众品聚焦四条主线供给2025Q225Q4+26Q12026年5月22日，今世缘/迎驾贡酒/泸州老窖/山西汾酒PE-TTM仅为14.4/14.3/13.3/14.2XPE-TTM201610%位。图表高端及地产名酒PE-TTM 图表22：部分白酒个股当前PE百分位水平9080706050403020100 泸州老窖 古井贡酒 五粮液

粮泸 古 五 贵 老 州 井 州 白 粮老 贡 茅 干 窖 酒 液 台 酒

50山 迎 今西 驾 世汾 贡 缘酒 酒贵州茅台 迎驾贡酒 今世缘

PE-TTM（左） 2016年初至今PE百分位数（右）Choice股数浏器东方富券究所 Choice股数浏器东方富券究所注：据至2026年5月22日图表23：2025年度多数酒企分红比例有所提升酒企2023分红比例（）2024分红比例（）2025分红比例（）2025yoy(pct)股息率贵州茅台84.075.079.04.04.0五粮液60.070.0223.5153.56.1泸州老窖60.065.078.513.56.4山西汾酒51.160.465.35.05.1水井坊35.035.130.4-4.60.8舍得酒业40.240.945.74.80.8酒鬼酒59.31560.5//0.8洋河股份70.1104.9100.4-4.53.4古井贡酒51.857.565.58.04.8今世缘39.843.957.513.64.4迎驾贡酒45.646.360.414.14.2口子窖52.247.044.3-2.72.4老白干酒61.863.942.6-21.41.6金徽酒60.064.071.07.02.6金种子酒0.00.00.00.00.0伊力特54.274.594.019.53.5Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：2025年数据采用宣告分红率，酒鬼酒2025年归母净利润为负值，股息率数据采用2026年5月22日股息率-TTM关注今世缘、金徽酒、迎驾贡酒、古井贡酒；同时建议关注品牌力强、渠道势能突出的，股息率具备吸引力的高端酒及部分次高端名酒，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；以及积极通过模式创新、主动与渠道分享利润以及出清后有望反转或存在渠道扩张等差异化成长机会的企业，建议关注珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业等。1.3.2.大众品：关注确定性成长+顺周期复苏+转型改革+跨界投资大众品方面主要关注4条投资主线：①主线一：确定性成长驱动现制和高蛋白品类景气度仍在延续，抓手高成长性渠道或者品类的品牌商或将获得较好成长性。黄酒产业趋势明朗，企业高积极性下成长性有望延续。②CPI当前CPI同比已连续多月显示为正，市场由弱通缩转向温和通胀，消CPICPI餐饮供应链、啤酒有望充分受益于下游餐饮端修复。稳步修复向好。啤酒板块在在消费场景修复叠加同期低基数下，旺季量价均有望改善。③布局第二成长曲线2575871包括青露品牌小笼包店3026年公司预计新店型开店600-700新开手工小笼包店的营业额约为传统鲜包店的2倍，营业额明显改善。10-152026520///38018/4458/4366/673317.13/20.27/7.99/14.88图表24：公司手工小笼包店型巴比食品官方微信公众号，东方财富证券研究所图表25：不同品牌门店数（截至2026年5月20日）

图表26：不同品牌人均消费（截至2026年5月20日）450004000035000300002500020000150001000050000

沙县小吃 杭州小笼包 三津汤包 袁记云饺

2520151050沙县小吃 杭州小笼包 三津汤包 袁记云饺门店数（家） 人均消费（元）窄餐，方富研究所 窄餐，方富研究所④元饮品25425160.99%265192）莲花控股AI基础设施，人工智能软硬件产品以及以参股投资为抓手的新兴科技业2546%3）金字火腿25129.74（对9.1%。展望：把握子板块成长与复苏节奏休闲零食：继续看好量贩渠道、以及抓住渠道品类红利的品牌30010%/0/000从城市线级角度看600/新29.19%。图表每月零食花费金额比图表28：不同线级城市认为零食非常重要的消费占比（%）者占比（%）占比（%）35%30%25%20%15%10%5%0%

45%认为零食“非常重要”的占比（%认为零食“非常重要”的占比（%）35%30%25%20%15%10%5%0%多名消费者

5000

多名消费者

一财经调研数据，东方财富证券研究所，注：样本为5000集团/鸣鸣很忙收入分别同增59.17%/68.19，归母净利润分别同增358%/179%25/18314/21948家。万辰集团和鸣鸣很忙在252949/5165年1-226219500家以上，延续较快开店速度。图表万辰集团鸣鸣很忙期末店数（家） 图表30：万辰集团鸣鸣很忙门店增（家）25000 1000020000 800015000 600010000 40005000 200002022

2023

2024

1H25

2025

02023

2024

2025

1H25

2H25万辰集团门店数 鸣鸣很忙门店数量 万辰集团门店净增 鸣鸣很忙门店净增公公，方富研究所 公公，方富研究所现制2–34–50SKU200–500图表31：常见新鲜零食品牌小红书，零售商业评论微信公众号，东方财富证券研究所品牌 创立间 起家 目前模 备注nutco沈阳 等北地，南品牌 创立间 起家 目前模 备注nutco沈阳 等北地，南、州等东市展26 于2024年成型年的拓店目标是增长至200家以上。金粒门2021年长沙 20家店集在，并射南他地 前身板连品级市武等市 牌“栗”几多全2025年长沙 70家店集在、江、庆四 为黑经集的川、东，26开标600－1000家 “创代品牌蒲妈妈2025年40家店集在闽地，26拓目 由区折零浙江 标为100家 牌“幸”人创立

100

原为传统炒货店，有·推荐

2026年 武汉 首于1月地汉梦时购中心 "零食忙"系的高端化第二曲线RQ商业观察室，东方财富证券研究所1Q26+4Q25合1Q263Q254Q25SKU。2）251Q26SKU2025收入达到45.06亿元，同增33.691H25/2H25分别实现收入21.09/23.9744.31%/25.55%2H251H252.55pct2025//分别实现17.37/7.60/6.28亿元，分别同增107.23%/12.53%/8.35。1Q26+4Q251Q26公司线上渠道同比下滑约50%，线下渠道同比增长约20%。餐饮供应链：价格战或进入尾声，大B率先修复B1-10202243.22025Q132.4,B20242025Q4同+3%图表33：2022-2026Q1餐饮大盘单价变化 图表34：中式餐饮驱动因素解4540353025202022 2023 20242025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1人均消费（元） 线性(人均消费（元）)红网东财证究所 餐观雀餐饮东财富券究（据径年1-10月）季度整体肯德基必胜客KFC季度整体肯德基必胜客KFC交易 KFC客单PH易量 PH单价量价2024Q1-3%-2%-5%4%-6%8%-12%2024Q2-4%-3%-8%4%-7%2%-9%2024Q3-3%-2%-6%1%-3%4%-9%2024Q4-1%-1%-2%3%-4%9%-10%2025Q10%0%0%4%-4%17%-14%2025Q21%1%2%持平1%17%-13%2025Q31%2%1%3%-1%17%-13%2025Q43%3%1%3%持平13%-11%2025全年1%1%1%————2026Q1持平1%-1%1%-1%/39元5%-5%/73元百胜中国官网，东方财富证券研究所核心动作品牌名称时间核心动作品牌名称时间核心动作品牌名称时间2024年 瑞幸啡 缩减9.9补，主力价位上移2025年2月 麦当劳 部分餐品价0.5元

2025年 乐乐茶 新品价行高产品占比提升2024年 南城香 取消费2025年 喜茶 下架价，产品涨价1-3元

2025年 太二菜鱼

主力菜品涨价2025年5月 奈雪茶 早餐餐价改用购卡优惠

2025年12月 麦当劳 部分品格涨0.5-1元2025年Q3 霸王姬 表态打格战 2026年1月 肯德基 部分送品格调0.8元部分外卖菜品价格上调部分外卖菜品价格上调老乡鸡2026年1-2元萨莉亚20247月南方都市报，上观新闻，南方新消费，红餐网，商联网，界面新闻，餐企老板内参，有意思报告，东方财富证券研究所202220256601400202215.7202522.22020-20245-6家/年，2025年跳升至新开10家，2026年计划新开13家，呈加速态势。202440NB200900750300（N02019年进396年3100杭州（目前山姆/盒马/奥乐齐自有品牌占比约图表37：山姆2016年至今门店数变化807060504030201002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E门店数（家）联商网，搜铺，东方财富证券研究所20261-4月CPI6-7Q2-Q3步走高。2024-202520262023-2025500（658.7%95-100图表传统速冻食品类目上价格指数变化 图表39：新兴速冻食品类目上价格指数变化马赢格数马情报站，方富券究所 马赢格数马情报站，方富券究所1经逐渐逼近了速冻饺子，速冻肠类目也取得了亮眼的成绩，Q1销售额同比+34.66%2026Q12025//图表40：速冻部分类目2025/2024占比、占比同比及销售额变化马上赢MSY150均衡模型，马上赢情报站，东方财富证券研究所图表41：速冻部分类目2026Q1/2025Q1占比、占比同比及销售额变化马上赢MSY150均衡模型，马上赢情报站，东方财富证券研究所2025Q42026Q1（）＞三全食品（）＞味知香（%。毛销差方面，从2025Q3β202584.5+7.8%48.2-2.6%；2026Q1+35.3%+0.1%。定制化需求崛起，头部业绩有望加速改善。如前文所述，行业下游餐饮端呈现弱复苏态势，预计将带动速冻企业经营持续改善。此外，餐饮差异化竞争和连锁率提升催生大量定制化需求，以盒马、山姆为代表的新零售渠道、即时零售等新兴渠道亦迎来快速增长，多家速冻企业发力定制业务，抢占新兴渠道增量红利。考虑到头部企业具备较强的产品创新能力和供应链优势，B端定制业务有望占据领先优势，业绩弹性预计更优。公司 举措图表42公司 举措安井食品 将定制业务作为渠道与产品布局的重要板块，针对大B等核心定制客户需求，2026年将从业务模式、组织架构、管理流程、产品适配等多方面推进精细化管理。三全食品 抓住商超调改机遇，目前已与多家主流商超系统开展深度定制合作，定制产品量及销售规模快速扩大。思念食品 通过与伊利集团签署战略合作协议、与正大集团在产品供应、联合研发、品牌建等领域深入合作，构建覆盖多品类、多场景的定制生态。将积极深化与头部零售商的合作，探索更多定制化、高品质产品线，并优化供应海欣食品

链以匹配其高效周转需求。2026年战略规划中明确提出将重点布局特色休闲食品、高端定制产品等方向。冷冻食品，东方财富证券研究所2026业，建议关注：安井食品、三全食品。BC50%B2025Q42026Q1（+23.63%）（+19.61%）5图表43：2025年、2025Q4+2026Q1调味品企业收入增利润增速公司20252025Q4+2026Q1收入（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY收入（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY海天味业288.737.3370.3810.94162.749.8441.6011.48安琪酵母167.2910.0815.4416.6094.7617.308.5415.16涪陵榨菜24.321.887.68-3.9211.874.343.68-8.31中炬高新42.00-23.905.37-39.8623.64-11.604.20-15.66千禾味业25.72-16.323.48-32.4014.03-13.202.36-26.96天味食品34.49-0.795.70-8.7921.6823.634.2860.19恒顺醋业22.874.131.4412.8013.071.290.697.59仲景食品10.82-1.421.929.355.523.040.9222.68日辰股份4.6815.700.8431.872.5019.610.3840.63佳隆股份2.48-7.330.20-20.741.29-5.060.11-2.26莲花健康34.5230.453.0952.5919.7831.372.0044.32安记食品5.858.800.27-23.572.9846.180.17-14.13宝立食品29.3410.662.6312.5915.7713.451.3615.52Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所基调强者恒强，海天份额进一步提升。基础调味品现处于存量优化阶段，行业竞争格局相对稳定，根据中国调味品协会，酱油、食醋、蚝油三大品类的CR3分别为75.0%、48.1%和97.3%，头部企业占据主导地位。21-22年受疫0.44%图表基础调味品主要品的场格局 图表45：头部企业市场份额续升97.375.097.375.048.1100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%酱油

食醋 蚝油CR3中调品会东富证研所 马赢报，方证券究所B2025际主动收缩经销商渠道，转向直营和精细化运营，第三方业务B端业务增长B根据中国连锁经营协会发布的《202625%5年复合调味品R5仅为B2026BBB乳制品：看好头部公司、国企改革、低温和深加工1Q2650%11.8%/30.7%/27.4%，1Q264Q261.39pct202559320261图表不同品类在乳制品目的占比图表47：不同品类销售额同增（%）2026Q1占比 2026Q1占比 2025Q1占比40.00%1Q26销售额YOY（%） 4Q25销售额YOY（%）30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%马赢MSY150均衡，马赢，东财证研所 马赢MSY150均衡，马赢，东财证研所图表48：202404-202603，乳制品及其各重点类目马上赢价格指数WPI马上赢，东方财富证券研究所202540910.3%，4Q250.6%。2025202427.759225842141.60.8%3.753.8%，20265143.02元4163.01元/35.750.2%265.741.6%16685.1%其中，进口干乳制品200.34万吨，同比增加5.8%，65.49.5%消费者健康意识增长，对于更加精准、更加专业、更具功能性的营养产品需求在提升；另一方面，伴随着烘焙、现制饮品、西式快餐等的繁荣，B端市场对乳品深加工产品的需求不断增长。2025105000（10:1，1三元股份1Q261Q26季度收入同比增速转正，归母净利润同增14.28%，扣非归母净利润同增14.74%。259.58%Co，KA业务2540%26423图表49：2Q26官方参考收购价（4–6月执行）省份 官方考购价 备注明内蒙古3.25元/公斤下浮不超3%河北3.26元/公斤-宁夏3.28元/公斤下浮不超4.2%黑龙江3.14-3.45元/公斤-吉林3.10-3.40元/公斤-山东3.00-3.40元/公斤-乳业新势力微信公众号，东方财富证券研究所图表50：主产区生鲜乳价格（元/kg，截至26年5月14日）3.703.603.503.403.303.203.102024-01-032024-02-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-032024-07-032024-08-032024-09-032024-10-032024-11-032024-12-032025-01-032025-02-032025-03-032025-04-032025-05-032025-06-032025-07-032025-08-032025-09-032025-10-032025-11-032025-12-032026-01-032026-02-032026-03-032026-04-032026-05-03集贸市场平均价格:主产省生鲜乳（元/kg）Choice宏观数据浏览器，东方财富证券研究所图表我国原料奶产量及速 图表52：我国奶牛存栏量及速4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

2020 2021 2022 2023 2024

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%

7006005004003002001000

2020 2021 2022 2023 2024

12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%原料奶产量（万吨） YOY（%） 奶牛存栏量（万头） YOY（%）

图表53：TOP10牧业集团奶牛栏数（万头） 图表54：TOP10牧业集团成母例（%）706050403020100202420252026HOLSTEINFARMER，东方财富证券研究所

70.00%2024202560.00%2024202550.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%荷斯坦《中国奶业统计资料2026》，荷斯坦HOLSTEINFARMER，东方财富证券研究所低度酒及饮料：看好头部企业成长，旺季需求有望修复黄酒头部企业积极作为，加强产品&渠道培育。企业端的改革创新积极性明显提升，25年会稽山、古越龙山销售费用率分别提升5.6、0.8pct：①产品端：会稽山升级气泡黄酒、推出原浆鲜黄酒等新品，古越龙山推出冰彫黄酒、黄酒威士忌、“”②5%7·9一日一熏 原浆冰鲜黄酒会稽山赞助浙BA联赛 济南兰亭文化体验馆图表黄酒企业加强产品新 图表56：黄酒企业持续进行费一日一熏 原浆冰鲜黄酒会稽山赞助浙BA联赛 济南兰亭文化体验馆冰彫气泡黄酒 越小啤古越龙山越酒天下行 古越龙山与绍兴世茂签约会稽山绍兴酒公众号，古越龙山公众号，冰彫气泡黄酒 越小啤古越龙山越酒天下行 古越龙山与绍兴世茂签约

高端化效果初显，企业产品定位清晰。在行业高端化共识下，头部企业积极打造大单品推动产品结构升级，2025年会稽山/古越龙山吨价分别达1.47/1.27万元/吨，分别同比+6.0%/-2.0%，前者在兰亭、1743放量下吨价持25图表会稽山吨价及yoy 图表58：古越龙山吨价及yoy10

020152016201720182019202020212022202320242025

10

20152016201720182019202020212022202320242025

50-10吨价（元/千升左轴） yoy（右轴）

吨价（元/千升左轴） yoy（右轴）Choice公公，方富证研所 Choice公公，方富证研所174320262524264万吨/同比+2.9%轻装上阵，在低基数之下，啤酒销量表观增速预计较为亮眼。图表59：啤酒累计产量及同比40003500300025002000150010002023/022023/042023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/062025/082025/102025/122026/022026/04

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%啤酒产量-累计（万吨） 同比Choice宏观数据库，东方财富证券研究所图表部分上市啤酒企业（万千升及yoy 图表61：部分上市啤酒企业2025年吨价及yoy2024销2024销量 yoy2025销量 yoy26Q1销量 yoy青岛啤酒753.8-5.9764.81.5220.2 -2.6燕京啤酒400.41.6405.31.2104.0 4.5重庆啤酒297.5-0.8299.50.788.7 0.3珠江啤酒144.02.6146.21.629.8 1.0华润啤酒1087.4-2.51103.01.4/ / 0

青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒华润啤酒吨价（元/升，） yoy（右）Choice公公，方富证研所 Choice公公，方富证研所264261.20美元/510元/-12.81%年青啤/重啤/燕啤/珠啤/惠泉啤酒毛利率分别同比+1.6pct/+2.8pct/+2.3pct/+2.0pct/+3.7pct。图表当月进口大麦均价势 图表63：浮法平板玻璃价格势2018/012018/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/01

50403020100(10)(20)(30)(40)

2018/012018/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/01

100806040200(20)(40)(60)（/同比（，）

（元/，右）Choice宏数库东财富券究所 Choice宏数库东财富券究所U8续上行。青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒2025年吨价分别同比-1Q26细分品类10.87%/8.61%1Q26从推新节奏角度大//比略提升。食品日化品酒饮料图表不同行业1Q26线下零售额图表65：不同细分饮料品类售占比食品日化品酒饮料8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%

20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2026Q1传统线下零售销售额YOY（%） 2025Q1类目内占比 2026Q1类目内占比马赢MSY150均衡，马赢，东财证研所 马赢MSY150均衡，马赢，东财证研所图表不同细分饮料品类售额YOY（%） 图表67：不同细分饮料品类品量（个）10.00%5.00%0.00%-5.00%

7006005004003002001000-10.00%-15.00%2026Q1销售额同比增速（%） 2025Q1新品数量 2026Q1新品数量马赢MSY150均衡，马赢，东财证研所 马赢MSY150均衡，马赢，东财证研所从市场竞争格局角度，202412月-202520242农21.27%，1H251H25/2H25农夫10.69%/24.85%。202412月-202575%2024年12月-2025图表68：2025年1-10月包装水类目头部公司市占率变化马上赢MSY150均衡模型，马上赢情报站，东方财富证券研究所图表69：202401-202510，包装水类目TOP10集团市场份额及变动马上赢MSY150均衡模型，马上赢情报站，东方财富证券研究所图表包装水CR10情况 图表能量饮料CR10情况研究所

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马上赢MSY150均衡模型，马上赢情报站，东方财富证券图表即饮果汁CR10情况 图表即饮茶和奶茶CR10情况研究所

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马上赢MSY150均衡模型，马上赢情报站，东方财富证券饮料类目中占比从1Q24的0.99%快速提升至4Q25的2.42%，累计提升1.43pct，4Q2528.68%。1Q24-4Q2531373750个；SKU16728120个。20263农夫山泉宣布推出农夫山泉电解质水（西柚和柠檬味，主打日常补水，定价3.67元/550ml；同月，蒙牛也推出新品乳钙电解质饮料，整体竞争态势延续。图表74：电解质水在饮料类类目中占比以及销售同比增速（%）

图表75：电解质水在售集团/品牌/SKU/新品数量（个）3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%研究所

60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%占比（%,左） 销售额同比增速（%，右）马上赢MSY150均衡模型，马上赢情报站，东方财富证券

350300250200150100500研究所

在售集团数量在售品牌数量在售SKU数量 新品数量2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q42025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4马上赢MSY150均衡模型，马上赢情报站，东方财富证券图表农夫山泉电解质水 图表77：蒙牛电解质水农山微公号方财证研所 蒙乳微公号方财证研所受国际形势影响，PET价格短期冲高，由2026年1月初的6250元/吨，上涨至4月底的9500元/吨，涨幅达到52%，后价格波动下滑至5月22日8800元/PET图表78：PET价格（截至2026年5月23日，元/吨）10,000.009,500.009,000.008,500.008,000.007,500.007,000.006,500.006,000.005,500.005,000.00企业出厂价:瓶级PET:远