从防御配置到核心资产红利投资的战略价值重要性提升

内容目录低利率+地缘政治动荡+市场分歧加剧，重视红利投资配置重要性 5什么是红利投资？ 5为什么当前时点红利投资具备价值？ 5红利的选择要素：自由现金流是因，股息率是果 6中证800自由现金流指数投资价值分析 8中证800自由现金流指数（932368.CSI）介绍 8历史表现 8权重股集中度分布 9市值分布 10行业分布 11估值水平分析 12自由现金流ETF广发（159229）分析 13广发基金红利主题ETF四只产品年综合费率降至0.2/年 13自由现金流ETF广发（159229）基本信息 13基金经理简介 14基金管理人简介 14风险提示与免责声明 15图表目录图1.中债国债到期收益率:10年（） 5图2.2021-2023年中证红利指数及沪深指数走势对比 6图3.2025年申万一级各板块及主要指数涨跌幅 6图4.股息率公式 7图5.申万一级各板块近年来分红比例及前股息率（） 7图6.截至20260602800自由现金流指数上市以来累计收益率 9图7.截至20260602800自由现金流指近1年累计收益率 9图8.截至20260602800自由现金流发布以来股息率情况 9图9.截至20260602800自由现金流指数成分股权重分布情况（按权重降序排列） 10图10.截至20260602800自由现金流指数总市前30的标的一览 11图11.截至202600602800自由现金流指数自由流通市前30的标的一览 11图12.截至20260602800自由现金流指数总市值分布情况 11图13.截至20260602800自由现金流指数自由流通市值分布情况 11图14.截至20260602800自由现金流指数成分股申万二行业权重分布 12图15.截至20260602800自由现金流指数成分股申万三级业权重分布 12图16.截至20260602证800自由现金流指的PE（TTM）情况 13表1：中证800自由现金流指数基本信息一览 8表2：至20260602800自由现金流指数基本信息 10表3：至20260602800自由现金流指数成分股申万一级行业权重分布 11表4：广发基金红利主体ETF 13表5：基金费率调整情况 13表6：自由现金流ETF广发基本信息一览 14表7：截至20260528吕鑫在管公募基金产品一览 14表8：截至20260528广发基金当前管理规前20产品一览 14低利率什么是红利投资？红利投资是一种主要投资于高股息股票的投资策略，其核心逻辑在于：不主要依赖股价上涨的差价获利，而是通过持有股票，分享公司每年利润的现金分配，从而获得相对稳定的现金流回报。红利指数就是筛选出持续分红、股息率高的上市公司组合，因为能够具备长期稳定分红的企业，意味着盈利模式成熟、资本开支高峰已过、现金流充沛，具备较强的抗周期能力，基本面扎实稳健。为什么当前时点红利投资具备价值？低利率环境下红利资产配置价值突出当前10年期国债到期收益率已降至1.72最（5月28日中证红利指数最新股息率仍高达4.7两者间息差约3个百分点红产的“票息”优势突出。中长期看，低利率时代下“资产荒”问题或将进一步加重，红利资产由于股息率相对较高、业绩水平相对可观、抗跌能力相对较强，具备良好的投资风险收益性价比，此外，随着现金分红相关政策的不断优化完善，更多进入商业模式稳定期的企业有望持续提高分红比例，红利资产作为底仓资产的配置属性值得关注。图1.中债国债到期收益率:10年（%）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0国投证券证券研究所市场震荡调整时期，红利资产走强。回顾2021-2024年期间大盘走势，上证指数一度从约3700点下跌至2700点，而红利指数逆势上涨，取得良好超额收益：2021年是风格切换转折点，2020年，上证指数全年上涨12.6，沪深300上涨2.1，20213006.213，市场对红利偏好初显；202230021.3，6.6；2023年沪深300指数全年下跌超11股市场主流宽基指数大都呈现负,中图2.2021-2023年中证红利指数及沪深300指数走势对比中证红利数 沪深指数6000550050004500400035003000国投证券证券研究所20254/创业板/300分别达46.3、49.6、17.7，全年各板块行情轮动，大部分板块均实现良好涨幅2026年3ETF580ETF598.810.46.6图3.2025年申万一级各板块及主要指数涨跌幅40有色金属有色金属电子传媒钢铁沪深房地产煤炭食品饮料国投证券证券研究所（1）2）（3）具备“资源品”涨价弹性，红利资产配置的板块如煤炭、电力等资源品，在地缘冲突提升能源安全战略意义背景下不仅具备稳定需求预期，同时具备“涨价”逻辑带来的盈利提升。红利的选择要素：自由现金流是因，股息率是果。但在不同时期，大盘偏好风格不同，如低迷交易情绪占主导时期，红利资产往往更关注避险能力出色的板块；而成长风格占优时期，红利资产的配置除关注于避险属性之外，还更加注ROE”。股息率是红利投资的根基。（1）EPS（）入成熟期，行业增速放缓，竞争格局稳定，重大资本开支减少的行业，更倾向于将盈余资金用于回报股东，如煤炭、家电等。但仅仅依靠股息率作为判断标准远远不够，因为历史高股息不代表未来，部分周期性行业在周期景气时期盈利能力出色，分红提升带来股息率提升，但进入周期下行期企业现金流紧张，盈利能力下降，可能会降低分红甚至取消；此外，亦要警惕短期股价下降带来的“伪图4.股息率公式证指数，国投证券证券研究所板块名称分红比例股息率2022板块名称分红比例股息率2022202320242025平均值纺织服饰59.7662.1656.5956.3258.713.09轻工制造50.6254.2853.4252.9552.822.25食品饮料55.1056.2046.4052.9752.672.72社会服务57.3051.3645.4847.6750.451.82计算机48.9248.2752.6945.4648.830.96传媒54.2945.6554.3338.3148.141.99煤炭51.0749.6346.9335.9045.883.88家用电器41.5549.2346.6245.5445.742.31建筑材料37.1943.8662.8538.5845.622.17商贸零售41.6244.3150.5445.6045.521.91公用事业51.2643.5639.5139.4943.462.19农林牧渔38.5274.5927.2130.6842.751.93钢铁38.9743.4941.3143.4841.812.34美容护理43.6839.8046.5534.4141.111.85机械设备38.6240.2641.0234.9138.711.22房地产31.8642.7539.1638.6238.101.73基础化工31.8742.8037.8939.7338.071.40环保34.9338.2739.3539.5038.011.69医药生物35.2739.6334.6435.9936.381.89国防军工40.9934.0434.7634.4536.060.60电子36.1239.2336.4431.3835.790.64电力设备30.9529.5037.1535.2733.221.10交通运输27.0435.8432.8034.5032.552.79汽车32.5134.0633.1827.6531.851.67综合15.18-34.3232.3727.290.73有色金属23.9623.3026.231.13建筑装饰21.3820.3420.3822.7521.211.83非银金融27.0625.8115.8014.6420.821.96石油石化17.5418.2718.0818.361.53银行19.6320.3112.7111.5516.054.67通信9.9510.8710.8110.3510.500.71国投证券证券研究所；注：申万综合2023年分红比例为228.65，为使色阶更有效显示，剔除异常值。自由现金流是企业“内生造血能力”的本源。自由现金流=经营现金流-资本支出，它代表了企业在维持竞争力后，真正可自由支配的现金。这部分现金的去向只有三种：分红、回购、或再投资。因此，充裕的自由现金流是分红持续性的必要非充分条件，使企业即使在行业低谷期也能维持股东回报。在近年市场风格转向“确定性溢价”的背景下，自由现金流充沛的企业具备良好的财务韧性和持续分红潜力，受到长期配置资金的关注。中证800中证800自由现金流指数（932368.CSI）介绍800（932368.CSI）2024123180050800中证800中证8006C）指数名称中证800自由现金流指数指数代码932368.CSI指数类型股票类发布机构中证指数有限公司指数基期2013-12-31发布日期2024-12-31加权方式的调整市值除数成份数量50格×调整股本数×权重因子)样本空间中证800指数样本选择方法 （1）按照中一级业分，不于金或房产行；（2））5）过/369般固定不变。国投证券证券研究所历史表现800红利指数。800（932368.CSI）性表现优于红利指数。自2024年12月31日以来自由现金流指数取得了10.4收益率，相对于红利低波100的超额收益率为13.24。近1年800自由现金流指数取得了16.5收益率，相对于红利低波100的超额收益率为17.29。截至2026年6月2日自430（2.820.31接近。图6.截至20260602800自由现金流指数上市以来累计收益率

图7.截至20260602800自由现金流指数近1年累计收益率35.0030.0025.0020.0015.0010.005.002024-12-312025-01-312025-02-282024-12-312025-01-312025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-302025-07-312025-08-312025-09-302025-10-312025-11-302025-12-312026-01-312026-02-282026-03-312026-04-302026-05-31-5.00-10.00-15.00-20.00

现金流 红利低波

现金流 红利低波40.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00国投券证研究所 国投券证研究所图8.截至20260602800自由现金流发布以来股息率情况自由现金流 红利低波 科创综指 沪深3007.06.05.04.03.02.01.00.0国投证券证券研究所权重股集中度分布中证800自由现金流指数权重集中度较高前十大成分股权重合计为58.23截至年6月2日中证800自由现金流指数共包含50只成分股第一大成分股权重占比为2.54，为格力电器前三大前五大以及前十大成分股权重占比分别为28.6941.76以及58.23。前十大成分股集中度较高。图9.截至20260602800自由现金流指数成分股权重分布情况（按权重降序排列）121086420国投证券证券研究所前十大成分股整体集中度较为分散，分布于家电、钢铁、海运、电子通信、农林牧渔等传统板块，前十大成分股合计权重达到58.23，总市值合计为3.79万亿元。证券代码证券简称权重()总股本(亿)自由流通市值 总市值亿 证券代码证券简称权重()总股本(亿)自由流通市值 总市值亿 自由流通股本申万一级行业0006.Z格力电器10.221056.01(亿元)1,996.75元)2,212.5650.55家用电器6017.H中国电信9.4590915.07853.635,600.24139.48通信6009.H中国海油9.0090475.301,084.7717,243.8729.90石油石化6001.H上汽集团8.6290114.95421.821,388.6334.92汽车6019.H中远海控4.4390153.13749.892,241.8251.22交通运输0001.ZTCL科技3.5880208.01878.81985.96185.40电子0027.Z牧原股份3.405057.73869.762,089.8224.03农林牧渔6000.H宝钢股份3.1790217.82461.141,269.9079.10钢铁0024.Z海康威视3.158091.651,097.092,820.0335.65计算机6016.H中国铝业3.1400171.55930.252,060.3177.46有色金属国投证券证券研究所市值分布8001217390.533800图10.2026060280030的标的一览

图11.截至202600602800自由现金流指数自由流通市值前30的标的一览10,0008,0006,0004,0002,0000

总市值亿元) 市值均值

1,000.00500.00

自由流通值亿元) 自由流通值均值云天化格力电器国投券证云天化格力电器20008（（5600.24（2820.031000-20007500-100012300-500530018500有13家，300-500亿的成分股有8家，在100-300亿的成分股有19家，占比较多，在50-100亿的成分股有8家，在50亿以下的成分股有2家。图12.截至20260602800自由现金流指数总市值分布情况图13.截至20260602800自由现金流指数自由流通市值分布情况2000亿以上1000-2000亿

亿以上500-1000亿

50-100亿300-500亿 50亿以下100-300亿国投券证研究所 国投券证研究所行业分布中证800自由现金流指数行业集中度较低，截至2026年6月2日，占比前三的行业为交通运输、汽车、家用电器，合计仅占比为28。行业名称成分个数总市值(亿元)行业名称成分个数总市值(亿元)石油石化111,648.08交通运输8,047.18通信15,365.48有色金属54,809.88汽车53,549.01计算机12,820.03农林牧渔22,279.90钢铁32,235.88家用电器12,212.56电力设备42,121.31基础化工41,998.04食品饮料21,539.83传媒21,035.20建筑材料1994.81电子1985.96医药生物4859.78商贸零售1685.44机械设备1492.90轻工制造2465.40纺织服饰1279.04国投证券证券研究所31.4，但各自占比常接近11.72/10.22/9.46，这三个行业分属汽车、家用电器和通信板块，符合高自由现金流策略。图14.截至20260602800自由现金流指数成分股申万二级行业权重分布

图15.截至20260602800自由现金流指数成分股申万三级行业权重分布乘用车油气开采Ⅱ工业金属航运港口普钢养殖业光学光电子

综合乘用车空调电信运营商油气开采Ⅲ铝生猪养殖国投券证研究所 国投券证研究所估值水平分析202662800PE(TTM14.19）PE202512PE）仍在历史合理区间之内。图16.截至20260602中证800自由现金流指数的PE（TTM）情况PTM剔除值) 25分位 中位数 75分位1716151413121110国投证券证券研究所自由现金流ETF分析广发基金红利主题ETF四只产品年综合费率降至0.2/年ETFETFETFETFETFA20264进行降费，除央企红利ETF广发之外，综合费率降至0.20/年。代码基金名称基金简称代码基金名称基金简称基金规模(亿)基年基金经理159229自由现金流ETF广发1.762025-05-06吕鑫520900广发中证国新港股通央企红利ETF港股通红利ETF广发18.512024-06-26霍华明,吕鑫159207广发中证智选高股息策略ETF高股息ETF广发17.112025-03-27吕鑫560700广发中证国新央企股东回报ETF央企红利ETF广发4.442023-05-24罗国庆159589广发中证红利ETF红利ETF广发1.922024-03-14刘杰国投证券证券研究所表5：基金费率调整情况基金代码 基金名称费率类型调整前年费率调整后年费率广发中证智选高股息策略交易型开放管理费率0.50.15159207 托管费率0.10.05广发中证智选高股息策略交易型开放管理费率0.50.15025682 托管费率0.10.05广发中证800自由现金流交易型开放管理费率0.50.15159229 托管费率0.10.05广发中证800自由现金流交易型开放管理费率0.50.15025680 托管费率0.10.05发基金公告，国投证券证券研究所自由现金流ETF广发（ 基本信息ETF（159229.OF8002025562025515易。该基金是广发基金“E享红利”系列代表性产品，以紧密跟踪中证800自由现金流指数（159229.BI）0.2，基金全称广发中证800基金基金代码基金全称广发中证800基金基金代码159229.OF基金简称自由现金流ETF广发基金管理人广发基金管理有限公司基金托管人中信银行股份有限公司成立日期2025-05-06上市日期2025-05-15投资类型被动指数型股票基金基金合计规模1.76亿元（2026-05-27）管理费率0.15托管费率0.05基金经理吕鑫业绩比较基准中证800自由现金流指数收益率国投证券证券研究所基金经理简介ETF基金经理为吕鑫吕鑫7基金代码基金名称投资类型基金代码基金名称投资类型任职日期基金规模(亿元)任职总回报()159050机器人ETF广发被动指数型股票基金2026-05-12---25680广发中证800自由现金流ETF发起式联接A被动指数型股票基金2026-01-270.37-6.2125681广发中证800自由现金流ETF发起式联接C被动指数型股票基金2026-01-270.66-6.3025682广发中证智选高股息策略ETF发起式联接A被动指数型股票基金2025-11-280.638.0025683广发中证智选高股息策略ETF发起式联接C被动指数型股票基金2025-11-280.697.84512630卫星ETF广发被动指数型股票基金2025-10-1317.3643.50588140科创200ETF广发被动指数型股票基金2025-09-263.6638.35159229自由现金流ETF广发被动指数型股票基金2025-05-061.5522.6719237广发国证通信ETF发起式联接C被动指数型股票基金2025-04-300.46175.6819236广发国证通信ETF发起式联接A被动指数型股票基金2025-04-300.8176.5520639广发半导体设备ETF联接A被动指数型股票基金2025-04-302.49128.91159527云计算ETF广发被动指数型股票基金2025-04-302.663.7020640广发半导体设备ETF联接C被动指数型股票基金2025-04-3020.42128.18520900港股通红利ETF广发被动指数型股票基金2025-04-3015.7825.42159507通信ETF广发被动指数型股票基金2025-04-301.79193.20560780半导体设备ETF广发被动指数型股票基金2025-04-3033.61145.99159207高股息ETF广发被动指数型股票基金2025-03-276.6923.52国投证券证券研究所基金管理人简介广发基金管理有限公司经中国证监会证监基金字[2003]91号文批准，于2003年8月530QDIIRQFIIQFII基金代码基金名称基金类型基金规模(亿)基金成立日基金经理000389.OF基金代码基金名称基金类型基金规模(亿)基金成立日基金经理000389.OF广发天天红A货币市场基金1,697.94552013-10-22温秀娟,周卓熙,任爽001134.OF广发天天利货币E货币市场基金1,157.69372015-03-23任爽,周卓熙,曾雪兰000509.OF广发钱袋子A1,048.1