硅基通胀的中国线索

内容目录“K形分化的全球叙事 3分化格局的中演绎 5机会与风险 风险提示 16图表目录图1:韩国半导体价抬升 3图2:世界半导体贸规及半导体行业指数明上行 4图3:半导体盈利处上通道 4图4:全球半导体净货收 5图5:全球半导体市规预测 5图6:硅基行业对PPI贡献抬升 6图7:2026Q1归属母公股东的净利润合计比长率 7图8:高端元器件及本进口金额占比抬升 7图9:自动数据处理备其零部件、电子元出占比有所抬升 8图10:计算机、通信及子制造行业固投增长领跑 8图硅基行业资本开同比增幅领先 8图12:硅基行业指数高气 9图13:硅基行业成交额比抬升 9图14:2026年1-4月新岗位平均月薪TOP20 10图15:建筑业从业人员数长期低于临界水平 图16:居民可支配收入比中枢下移 图17:消费者收入预期于偏低中枢 图18:居民储蓄意愿增强 图19:标普评级对五大级云服务厂商资本支预测 12图20:人工智能大语模型技术暴露指数职业名 13图21:2016-2024年全球及国内算力与、数字济 15“K形”分化的全球叙事以AI形”全球AI多项数据可以验证AI产业链与非AI行业之间的“温差”。一方面受益于算力需求爆发，全球半导体营收、企业盈利和板块股价接连走高。韩国存储芯片依托HBM供需紧张行情价格大涨；世界半导体贸易统计组织（WSTS）在6月大幅抬升行业预期，测算2026年全球半导体市场同比暴涨89.9%，整体规模站上1.51万亿美元。将从205年的3.4放缓至226年的2.（，IMF420263.1%。图1:韩国半导体价格抬升DDR48G NAND128G35302520151052025/01/022025/01/232025/02/132025/01/022025/01/232025/02/132025/03/062025/03/272025/04/172025/05/082025/05/292025/06/192025/07/102025/07/312025/08/212025/09/112025/10/022025/10/232025/11/132025/12/042025/12/252026/01/152026/02/052026/02/262026/03/192026/04/092026/04/302026/05/21/。图2:世界半导体贸易规模及半导体行业指数均明显上行

世界半导体贸易统计（净出货营收）

纳斯达克费城半导体行业指数，右14020纳斯达克费城半导体行业指数，右12020100208020602040202020202021/04 2022/04 2023/04 2024/04 2025/04 2026/04CEIC，财通证券研究所；单位：千美元；1993年12月1日=100，右。图3:半导体盈利处于上行通道明晟全球半导体及半导体设备指数：近十二个月滚动每股收益7060504030201002021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 2024-10 2025-05 2025-12CEIC，财通证券研究所图4:全球半导体净出货营收亚太（除日本外） 美洲 欧洲 日本2003/102006/042008/102011/042013/102016/042018/102021/042023/10CEIC，财通证券研究所图5:全球半导体市场规模预测2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 20272018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027100%80%60%40%20%0%-20%200018001400120010000同比增速，右规模（十亿美元）wsts，财通证券研究所分化格局的中国演绎上述分化现象在国内同样存在。具体而言，硅基行业的高景气在价格、盈利、贸易、投资、资本市场以及就业等方面均有体现。相关电子制造行业对PPIAIPPI20264PPI3%-17%1倍。PPI（30%。PPIPPI图6:硅基行业对PPI贡献抬升PPI当月同比 硅基相行业当月加同比右15 1081065 420 0-2-5-42015-012015-062015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-112026-04，财通证券研究所；单位：%。2026Q1AAIAAISKAI202678倍。图7:2026Q1归属母公司股东的净利润合计同比增长率AI算力 半导体业 全部A股 白酒 纺织业140120100806040200-20-40

AI算力 半导体业 全部A股 白酒 纺织业，财通证券研究所；单位：%。2025（）20261-426%PPI4图8:高端元器件及资本品进口金额占比抬升核心进品类计进金额 占比总进口金额，右900 80025%700600 50015%400300 2005%1002024-012024-022024-032024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04，财通证券研究所；单位：亿美元。注：图中核心进口品类统计的半导体制造设备、自动数据处理设备及其零部件与电子元件图9:自动数据处理设备及其零部件、电子元件出口占比有所抬升核心出品类计出金额 占比总出口金额，右700 25%

5%2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04，财通证券研究所；单位：亿美元。注：图中核心进口品类统计的自动数据处理设备及其零部件与电子元件1-45%。股AI（A图10:计算机、通信及电制行业固投增速长期跑 图11:硅基行业资本开支比幅领先固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比201510502024-022024-042024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04

0

全部A股 AI算力 半导体业2024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/092025/122026/03，通券究单位：%。 ，通券究单位：%。2024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/092025/122026/03注：图中数据为各分类季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增速AI300图12:硅基行业指数高景气0

沪深300 上证综指 中证500 万得全半导体业指数 光通信数 AI算力数2023-01-062023-02-172023-03-242023-01-062023-02-172023-03-242023-04-282023-06-022023-07-072023-08-112023-09-152023-10-272023-12-012024-01-052024-02-082024-03-222024-04-262024-05-312024-07-052024-08-092024-09-132024-10-182024-11-222024-12-272025-01-272025-03-072025-04-112025-05-162025-06-202025-07-252025-08-292025-09-302025-11-072025-12-122026-01-162026-02-272026-04-032026-05-08注：统计基准为2023年1月6日，数值为各指数区间累计涨幅图13:硅基行业成交额占比抬升半导体业指数 光通信数 AI算力数16%14%12%10%8%6%4%2%2023-02-032023-03-102023-04-142023-02-032023-03-102023-04-142023-05-192023-06-212023-07-282023-09-012023-10-132023-11-172023-12-222024-01-262024-03-082024-04-122024-05-172024-06-212024-07-262024-08-302024-09-302024-11-082024-12-132025-01-172025-02-212025-03-282025-04-302025-06-062025-07-112025-08-152025-09-192025-10-242025-11-282025-12-312026-02-062026-03-202026-04-242026-05-29，财通证券研究所口突破5003.5:1，均涨幅预期4.0%，高科技行业以4.9%的薪资增速领跑全行业，大幅高于汽车（3.739年1-4月，国内高薪TOP20岗位平均月薪全线突破6万元，AI图14:20261-4月新发岗位平均月薪TOP20平均月薪（元）1200001200000脉脉，财通证券研究所另一方面，碳基板块走弱，传统实体经济部门供需偏弱、盈利收缩，成为碳基通缩的核心表征。CPI2026PPI20264PPI3%和石膏制造及玻璃制造PPICPI汽车等品类等价格走弱，其中4月居住类、交通工具类CPI同比分别录得-0.2%CPI2026年1-4月全国规上工业企业利润总额整体同比18.2%-51.5%0.6%AI的计算机通信制造业利润同比翻倍，有色冶炼受益算力原材料需求利润涨幅超100%年1-44.1%2026414%40%13%2025Q4倾向于“”图15:建筑业从业人员指长低于临界水平 图16:居民可支配收入同中下移中国:非制造业PMI:建筑业:从业人员656055504540352019-012019-062019-112019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-02

中国:城镇居民人均可支配收入:累计同比14121086422015-032015-102015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-072025-022025-09，通券究单位：%。 ，通券究单位：%。图17:消费者收入预期处偏中枢 图18:居民储蓄意愿增强1401301201101002019-012019-062019-112019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-02

中国:消费者信心指数:收入:预期

中国:城镇储户问卷调查:占全部储户比重:倾向于更多储蓄70656055504540352015-032015-102016-052015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-072025-022025-09，通券究所 ，通券究单位：%。机会与风险在上述分化格局之下，包含着结构性投资红利。站在产业周期视角，处于产业化萌芽扩张期的行业终端需求尚未触及天花板，新增产能与资本投入仍有希望兑现边际回报，进而实现供需双向扩容。2026Q1逊、微软、谷歌、Meta四大北美头部云厂商合计资本开支突破1300亿美元，同比增速超70%。AI当然，潜在风险同样不容忽视。既体现在产业层面，也涉及宏观角度。一则，对于应用端，热度退潮后的资本投入可能趋于保守。赛道前期受产业催化迎来一轮集中落地热潮，经过一轮阶段性快速扩张，市场关注点从“讲故事”逐渐转向实打实的投入回报。眼下因成本、技术等原因，不少下游场景仍没能跑通商业化闭环，稳定现金流难以兑现，长期投入难见盈利落地，后续自有及外部融资资金的投放节奏面临放缓风险。ChaPT20670%年图19:标普评级对五大超级云服务厂商资本开支的预测S&PGlobal，财通证券研究所注：右轴为资本开支强度，即CAPEX÷营业收入三则，流动性环境形成实质约束。除了产业自身的供需基本面外，宏观环境也是行业运行的重要影响因素，尤其对科技行业这一利率敏感性行业而言。如果流动性环境收紧，企业股权、债权融资难度同步抬升，融资成本上行将直接压制资本扩张节奏，进而拖累板块阶段性表现。四则，传统碳基经济负反馈向总体经济传导。尽管硅基产业的高景气在一定程度上支撑了经济总量，但新旧动能切换窗口期，新兴产业的体量尚不足以完全填补传统部门留下的增长缺口，两者分化带来的收入差距、传统产业资本开支、财政收支的压力值得关注。往前看，硅基通胀、碳基通缩并存的K型经济分化格局短期预计延续。AIKAI理论层面，人工智能对非人工智能领域的溢出效应兼具拉动与挤出双重属性，并非单一作用。向AI逐步AIAIAI10.80.60.40.20数据工程师市场调研专业分析移动研发电商运营10.80.60.40.20数据工程师市场调研专业分析移动研发电商运营软件研发物业/印刷包装/配送