纺织服饰行业全球体育用品品牌2026年一季度跟踪深度报告：多数品牌稳健增长关注大中华区复苏趋势

目录TOC\o"1-1"\h\z\u全：多品营收稳增长润表现化 6Nike：业仍压，经调整进行中 9Adidas：收步增长业绩乐观 Lululemon：国市场售强北美市承压 13Puma：经营过渡期营收承压 15VF：利能步改善下一指引谨慎 17Deckers：收季度新，未望延续势 19投分析见 21风提示 23图表目录图1：2025/12-2026/2，Nike营收同比+0.1% 9图2：2025/12-2026/2，Nike归母净利润-34.5% 9图3：2025/12-2026/2，Nike毛利率40.2%，净利率4.6% 9图4：2025/12-2026/2，Nike销售及一般行政管理费用率35.3% 9图5：2025/12-2026/2，Nike增速高于Converse 10图6：2025/12-2026/2，Nike品牌营收占比97.7% 10图7：2025/12-2026/2，Nike鞋类营收小幅增长 10图8：2025/12-2026/2，Nike鞋类营收占66.8% 10图9：2025/12-2026/2，Nike大中华区营收下滑 11图10：2025/12-2026/2，Nike在北美营收占比最高 11图11：2026/01-2026/03，Adidas营收+7.1% 11图12：2026/01-2026/03，Adidas归母净利润+12.6% 11图13：2026/1-2026/3，Adidas毛利率51.1%，净利率7.3% 12图14：2026/1-2026/3，Adidas营销/运营期间费用率11.5%/29.2% 12图15：2026/1-2026/3，Adidas鞋类营收-1.6% 12图16：2026/1-2026/3，Adidas鞋类占比56.1% 12图17：2026/1-2026/3，Adidas欧洲增长5.2% 13图18：2026/1-2026/3，Adidas欧洲营收占比32.0% 13图19：2026/2-2026/4，Lululemon营收同比+4.3% 13图20：2026/2-2026/4，Lululemon归母净利润下滑 13图21：2026/2-2026/4，Lululemon毛利率54.2%，净利率7.9% 14图22：2026/2-2026/4，Lululemon销售及一般行政管理费用率42.9% 14图23：2026/2-2026/4，Lululemon男女装品类增长 14图24：2026/2-2026/4，Lululemon女装占比最高 14图25：2026/2-2026/4，Lululemon大中华区营收同比+28.5% 15图26：2026/2-2026/4，Lululemon美国营收占比达53.7% 15图27：2026/1-2026/3，Puma营收同比-6.3% 15图28：2026/1-2026/3，Puma归母净利润同比大增 15图29：2026/1-2026/3，Puma毛利率47.7%，净利率1.4% 16图30：2026/1-2026/3，Puma经营性费用率45.5% 16图31：2026/1-2026/3，Puma鞋类营收同比-8.1% 16图32：2026/1-2026/3，Puma鞋类营收占比58.5% 16图33：2026/1-2026/3，EMEA营收同比-13.1% 17图34：2026/1-2026/3，EMEA营收占比41.6% 17图35：2026/1-2026/3，VF营收同比+1.0% 17图36：2026/1-2026/3，VF净利润亏损同比收窄 17图37：2026/1-2026/3，VF毛利率56.4%，净利率-5.5% 18图38：2026/1-2026/3，VF销售及一般行政管理费率53.6% 18图39：2026/1-2026/3，Timberland、TheNorthFace延续增长 18图40：2026/1-2026/3，VF三大品牌营收合计占比达84% 18图41：2026/1-2026/3，VF美洲地区营收同比增长 19图42：2026/1-2026/3，VF美洲营收占比最高 19图43：2026/1-2026/3，Deckers营收+9.6% 19图44：2026/1-2026/3，Deckers归母净利润-10.5% 19图45：2026/1-2026/3，Deckers毛利率57.6%、净利率12.1% 20图46：2026/1-2026/3，Deckers销售、行政及一般费用率43.6% 20图47：2026/1-2026/3，UGG、HOKA营收增长 20图48：2026/1-2026/3，HOKA营收占比60.0% 20图49：2026/1-2026/3，Deckers海外营收高增 21图50：2026/1-2026/3，Deckers美国占比58.1% 21表1：全球运动品牌公司26Q1业绩概览 6表2：全球运动品牌公司最新业绩指引 7表3：全球运动品牌公司库存跟踪 7表4：全球运动服饰公司估值表 22全览：多数品牌营收稳健增长，利润表现分化多数国际运动品牌营收稳健增长，利润表现分化。最新财季，Deckers/Adidas/Lululemon/VF/Nike/Puma营收分别同比+9.6%/+7.1%/+4.3%/+1.0%/+0.1%/-6.3%，归母净利润分别同比-10.5%/+12.6%/-38.0%/+20.9%/-34.5%/+5200%，其中Puma利润高增主要系前期低基数。国际运动品牌下一财季指引偏谨慎，全年业绩指引分化。1）下一财季展望：Deckers预计FY27Q15%，VF预计FY27Q1营收同比下滑低个位数，Lululemon预计FY26Q2营收同比下滑2%-3%，Nike预计FY26Q4营收同比下滑2%-4%，多数品牌整体对下一财季指引谨慎，主要系关税担忧及消费疲软。2）全年业绩指引：Deckers预计FY27营收同比增长高个位数，Adidas预计FY26营收同比增长高单位数，VF预计FY27营1%-2%，Lululemon预计FY260%-1%，Puma预计FY26营收同比下滑中低单位数。国货运动板块26Q1高基数下景气度继续改善，专业运动细分品类流水增速领先。安踏受益于多品牌及费用管控，业绩超预期：26Q1安踏品牌增长高单位数，FILA增长中双位数，其他品牌增长40-45%，环比25Q4提速增长。2）李宁利润好于预期：26Q1李宁成人全渠道流水同比增长中单位数，李宁YOUNG保持双位数增长。3）26Q1主品牌全渠道流水同比增长低单位数，索康尼同比增长超20%。4）361度继续领跑：10%的同比增长，电商流水增长中双位数。表1：全球运动品牌公司26Q1业绩概览公司营业收入归母净利润自然年区间2025.9~2025.11 2025.12~2026.22025.9~2025.11 2025.12~2026.2Nike（亿美元）124.3112.87.95.2YoY0.6%0.1%-31.9%-34.5%自然年区间2025.10~2025.12 2026.1~2026.32025.10~2025.12 2026.1~2026.3Adidas（亿欧元）60.865.90.84.8YoY1.9%7.1%107.7%12.6%自然年区间2025.11~2026.1 2026.2~2026.42025.11~2026.1 2026.2~2026.4Lululemon（亿美元）36.424.75.92.0国际YoY0.8%4.3%-21.6%-38.0%自然年区间2025.10~2025.12 2026.1~2026.32025.10~2025.12 2026.1~2026.3Puma（亿欧元）15.618.6-3.40.3YoY-27.2%-6.3%转亏5200.0%自然年区间2025.10~2025.12 2026.1~2026.32025.10~2025.12 2026.1~2026.3VF（亿美元）28.821.73.0-1.2YoY1.5%1.0%79.3%20.9%自然年区间2025.10~2025.12 2026.1~2026.32025.10~2025.12 2026.1~2026.3Deckers（亿美元）19.611.24.81.4YoY7.1%9.6%5.3%-10.5%国内自然年区间2025.10~2025.12 2026.1~2026.3安踏体育：安踏品牌-低单位数+高单位数FILA品牌+中单位数+中双位数其他品牌+35%~40%+40%~45%自然年区间2025.10~2025.122026.1~2026.3李宁：李宁品牌-低单位数+中单位数自然年区间2025.10~2025.122026.1~2026.3特步国际：特步品牌持平+低单位数自然年区间2025.10~2025.122026.1~2026.3361度：361°品牌线下+10%+10%361°童装品牌线下+10%+10%各公司公告 ；注：国内港股上市运动品牌营收增速为披露的销售流水情况，与实际营收可能存在偏差表2：全球运动品牌公司最新业绩指引品牌上次指引本次最新指引调整趋势NikeAdidasLululemonPumaVFFY26Q3营收同比下滑低单位数FY26营收增长高单位数，营业利润23亿欧元FY26Q1营收24~24.3亿美元（同比增长1%~3%），FY26全年营收113.5~115亿美元（同比增长2%~4%）FY26营收同比下滑中低单位数，EBIT-0.5~-1.5FY26Q42%FY26Q4营收同比下滑2%~4%FY262324.50~24.75（同比下滑2%~3%），FY26110.0~111.50%~1%）FY26营收同比下滑中低单位数，EBIT-0.5~-1.5亿欧元FY27Q1营收下滑低个位数，亏损约1亿美元；FY27营收同比增长1%～2%维持维持下调维持小幅下调DeckersFY26营收54~54.25亿美元（同比增长8%）FY27Q15%；FY2758.6~59.1维持各公司公告

Nike去库持续推进，Adidas为应对世界杯提前备货。最新财季末，Nike存货金额同比-0.7%，其中北美地区库存金额同比增长，主要系美国关税影响，实际库存量同比下降。Adidas/Lululemon/Deckers/Puma/VF存货金额同比+14.1%/+2.1%/-1.7%/-8.6%/-15.7%，其中Adidas库存同比持续大幅增长，主要为确保世界杯相关产品及时供应，公司提前采购入库，并将大部分赛事产品提前运抵市场。NikeFY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1NikeFY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2FY26Q3自然年截止时间2024/11/302025/2/292025/5/312025/8/312025/11/302026/2/28存货金额（亿美元）79.8175.3974.8981.1477.2674.87存货金额YoY0.0%-2.4%-0.4%-1.7%-3.2%-0.7%存货周转率（次）3.43.53.53.53.73.7国际存货周转天数（天）104.9102.2101.9103.796.796.7Adidas24Q425Q125Q225Q325Q426Q1自然年截止时间2024/12/312025/3/312025/6/302025/9/302025/12/312026/3/31存货金额（亿欧元）49.8950.7252.6154.7158.3257.88存货金额YoY10.3%14.6%15.8%20.9%16.9%14.1%存货周转率（次）2.52.32.32.32.22.2存货周天数天） 146.9 153.6 158.4 156.6 162.2 162.2Lululemon FY24Q4 FY25Q1 FY25Q2 FY25Q3 FY25Q4 自然年止时间 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31 2024/10/31 2025/12/31 2026/3/31存货金（亿元） 14.4 16.5 17.2 20.0 17.0 16.9存货额9.0% 22.8% 20.5% 10.9% 17.9% 2.1%存货周率（） 3.1 2.6 2.6 2.5 3.1 2.7存货周天数天） 115.3 141.0 139.9 146.2 117.4 134.6Puma 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1自然年止时间 2024/12/31 2025/3/31 2025/6/30 2025/9/30 2025/12/31 2026/3/31存货金（亿元） 20.1 20.8 21.5 21.2 20.6 存货额11.6% 16.3% 9.7% 17.3% 2.3% 存货周率（） 2.3 2.1 2.1 2.1 2.0 2.0存货周天数天） 156.2 175.0 174.5 173.5 182.6 182.7VF FY25Q3 FY25Q4 FY26Q1 FY26Q2 FY26Q3 自然年止时间 2024/12/31 2025/3/31 2025/6/30 2025/9/30 2025/12/31 2026/3/31存货金（亿元） 17.9 16.3 21.4 18.6 16.6 13.7存货额-16.5% -7.9% 1.2% -10.9% -7.6% -15.7%存货周率（） 2.6 2.6 1.7 2.5 2.8 2.9存货周天数天） 140.6 138.2 208.6 145.7 130.5 124.3Deckers FY25Q3 FY25Q4 FY26Q1 FY26Q2 FY26Q3 自然年止时间 2024/12/31 2025/3/31 2025/6/30 2025/9/30 2025/12/31 2026/3/31存货金（亿元） 5.8 5.0 8.5 8.4 6.3 4.9存货额7.0% 4.4% 12.8% 7.4% 9.9% -1.7%存货周率（） 4.2 4.3 2.5 3.2 4.3 4.7存货周天数天） 85.6 83.1 141.8 113.7 82.8 76.4安踏体育 2024 25H1 20252020.HK 2024/12/31 2025/6/30 2025/12/31存货金（亿） 107.6 104.1 121.5存货额49.2% 29.9% 12.9%存货周率（） 3.0 2.7 2.7存货周天数天） 120.7 135.0 135.3李宁 2024 25H1 20252331.HK 2024/12/31 2025/6/30 2025/12/31存货金（亿） 26.0 24.3 26.9存货额4.2% 5.0% 3.7%存货周率（） 5.7 5.9 5.7存货周天数天） 63.1 61.1 63.0国内特步国际 2024 25H1 20251368.HK 2024/12/31 2025/6/30 2025/12/31存货金（亿） 16.0 22.5 18.3存货额-11.0% 2.5% 14.6%存货周率（） 4.6 3.9 4.7存货周天数天） 79.1 92.1 76.2361度 2024 25H1 20251361.HK 2024/12/31 2025/6/30 2025/12/31存货金（亿） 21.1 18.9 20.7存货额56.2% 29.6% -2.1%存货周率（） 3.4 3.3 3.1存货周天数天） 105.7 107.7 115.3公公告 ；注存货转率至该季累计周率，（期营业本/期间存平均额）再进年计算得到Nike：业绩仍承压，经营调整正在进行中FY26Q3营收微增、利润承压，经营调整仍在进行中。2025/12-2026/2（FY26Q3），营收112.8亿美元，同比+0.1%，剔除汇率因素收入同比-3%，符合预期，归母净利润5.2亿美元，同比-34.5%，利润下滑幅度好于预期。公司北美市场增长稳定，但大中华市场收入持续下滑，因此后续指引偏弱，公司预计FY26Q4整体营收同比下滑2%-4%。亿美元亿美元图1：2025/12-2026/2，Nike营同比+0.1% 图2：2025/12-2026/2，Nike归净润-34.5% 亿美元亿美元150

40% 20

100%10050

1520%100%5

50%0%-50%FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2FY26Q3FY26Q30 -20% FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2FY26Q3FY26Q3营业收入 营业收入YoY公司公告 ；注：FY26Q3为2025年12月-2026年2月，下同

归母净利润 归母净利润YoY公司公告受关税政策影响，公司短期盈利能力承压，FY27Q2将迎来增长拐点。2025/12-2026/2（FY26Q3）40.2%1.3pct，主要源于北美关税提高。销售及一般行政管理费用率同比增长0.8pct至35.3%，主要系季度一次性员工遣散费的影响，最终净利率2.4pct4.6%FY26Q40.25~0.75pctFY27Q2开启增长周期。图3：2025/12-2026/2，Nike毛利率40.2%，净利40.2%4.6%率40.2%4.6%

图4：2025/12-2026/2，Nike销售及一般行政管理费用率35.3% 60%40%20%0%

50 60%亿美元40亿美元30 40%20 20%10FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2FY26Q30 0%FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2FY26Q3

毛利率 净利率公司公告 公司公

FY26Q3FY26Q3分品牌：Nike营收同比增长，Converse品牌营收大幅下滑。2025/12-2026/2（FY26Q3），受益于“sportoffense”策略，Nike品牌营收同比+1.1%110.1亿美元，贡献97.7%Converse品牌营收同比-34.8%2.6亿美元（剔除汇率因素同比-37%）2.3%Converse创新相对滞后，但其与创意文化、音乐及年轻群体的深度联结仍是品牌核心优势。目前公司已果断采取针对性措施以恢复业务健康，并对品牌长期前景保持信心。图5：2025/12-2026/2，Nike增于Converse 图6：2025/12-2026/2，Nike品营占比97.7% 0

10%亿美元0%亿美元-10%-20%-30%FY26Q3-40%FY26Q3

2.3%97.7%FY24Q3FY24Q4FY25Q3FY26Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q3FY26Q2FY26Q3Nike:YoY Converse:YoY

Nike：占比 Converse：占比公司公告 公司公告分品类：鞋类营收增长，服装类、装备类营收承压。2025/12-2026/2（FY26Q3），Nike品牌鞋/服装/装备类营收73.5/31.8/4.7亿美元，同比+2%/-0.3%/-1.9%，剔除汇率因素后同比变化-1%/-4%/-6%，三大品类营收占比分别为66.8%/28.9%/4.2%，鞋类盈利能力进一步增强，Tiempo6Mercurial26年世界杯临近，该品类增长值得期待。图7：2025/12-2026/2，Nike鞋营小增长 图8：2025/12-2026/2，Nike鞋营占66.8% 0

40%亿美元30%亿美元20%10%0%-10%FY26Q3FY26Q3

4.2%28.9%66.8%FY24Q1FY25Q2FY25Q3FY26Q2FY26Q3FY24Q1FY25Q2FY25Q3FY26Q2FY26Q3YoY:鞋类 YoY:服装 YoY:装备

鞋类：占比 服装：占比 装备：占比公司公告 公司公告分地区：北美市场同比稳定增长，大中华区承压最重。2025/12-2026/2（FY26Q3），Nike品牌销售情况呈现区域高度分化，大中华区/北美/EMEA/亚太及南美地区营收16.2/50.3/28.7/14.9亿美元，同比-6.8%/+3.3%/+2.2%/+1.4%至（剔除汇率因素分别同比-10%/+3%/-7%/-2%），营收贡献占比14.7%/45.6%/26.1%/13.5%。大中华区连续第七季度负增长，数字渠道持续承压，同比下滑21%，公司已通过多种方式管理品牌形象，将关键款式撤出折扣渠道，推动其全价销售率实现提升；北美市场则表现强劲，批发渠道增长超过10%，主要得益于新分销渠道的拓展，以及去年同期对现有合作伙伴进行市场管理所带来的基数效应。图9：2025/12-2026/2，Nike大华营下滑 图10：2025/12-2026/2，Nike在美收比高 亿美元60 20%亿美元10%400%-10%20-20%FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2FY26Q3FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2FY26Q30 -30%FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2FY26Q3FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2FY26Q3

13.5%14.7%26.1%45.6%北美 EMEA大中华区 亚太及南美YoY:北美 YoY:EMEAYoY:大中华区 YoY:亚太及南美

北美：占比 EMEA：占比大中华区：占比 亚太及南美：占比公司公告 公司公告Adidas：营收稳步增长，业绩指引乐观26Q1营收增长稳定，净利润大幅提升。2026/1-2026/3（26Q1），公司营收65.9亿欧元，同比+7.1%，归母净利润4.8亿欧元，同比大幅+12.6%，超市场预期，剔除汇率因素后，14%26年货币中20268.123亿欧元。考虑26年世界杯等即将举办的体育赛事，公司已提前将大部分赛事产品运抵市场，业绩值得期待。图11：2026/01-2026/03，Adidas收+7.1% 图12：2026/01-2026/03，Adidas归净润+12.6% 8060402024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4营业收入 营业收入YoY

50% 7亿欧元40% 5亿欧元30% 320% 124Q124Q210% -124Q124Q226Q10% -326Q1

24Q324Q425Q125Q225Q3归母净利润 归母净利润YoY24Q324Q425Q125Q225Q3

500%亿欧元400%亿欧元300%25Q426Q1200%25Q426Q1100%0%公司公告 ；注：2024年起统计径发生变化，主要系剔除椰子，下同

公司公告虽关税及汇兑损失拖累毛利率，但期间费用下降，最终净利率稳步提升。2026/1-2026/3（26Q1），公司毛利率51.1%，同比-1.0pct，主要系汇率变动和美国关税提高等不利影响抵消毛利率改善。26Q1营销/运营期间费用率11.5%/29.2%，同比-0.6pct/-1.2pct，最终净利率7.3%，同比+0.4pct。图13：2026/1-2026/3，Adidas毛利率51.1%，净51.1%7.3%利率51.1%7.3%

图14：2026/1-2026/3，Adidas营销/运营期间费用率60%40%20%0%

25 40%亿欧元20 30%亿欧元1520%105 10%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q10 0%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q124Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1-20%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

毛利率 净利率

营销费用 运营间接费用营销费用率 运营间接费用率公司公告 公司公告分品类：服装实现两位数增长，主要系本土化产品及运动系列双位数增长驱动。2026/1-2026/3（26Q1），鞋类/服装/37.0/24.4/4.5-1.6%/+24.1%/+6.4%，营收贡献占比56.1%/37.0%/6.8%。剔除汇率因素后，鞋类营收同比+4%，产品线强劲，驱动运动品类与生活方式系列实现双位数增长。得益于差异化及本地化产品，服装收入同比高增，足球、跑步、训练、赛车运动及Originals系列均实现两位数增长。图15：2026/1-2026/3，Adidas鞋营收-1.6% 图16：2026/1-2026/3，Adidas鞋比56.1% 亿欧元40 50%亿欧元30 30%10%20-10%10 -30%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q10 -50%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

24Q124Q1

6.8%37.0%56.1%鞋类 服装配饰及装备 YoY:鞋类YoY:服装 YoY:配饰及装备

24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1鞋类：占比 服装：占比 配饰及装备：占比24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1公司公告 公司公告分地区：剔除汇率因素后各地区营收均增长，其中南美、日韩市场增长强劲，大中华区增速亮眼。2026/1-2026/3（26Q1），欧洲/北美/大中华区/新兴市场/南美/日韩地区营收20.9/11.4/8.7/8.3/4.1亿欧元，同比+5.2%/+1.4%/+10.3%/-0.1%/+19.1%/+8.3%。剔除汇率因素，各地区营收分别同比+6%/+12%/+17%/+10%/+26%/+23%DTC业务上均实现强劲双位数增长，反映出Adidas26大中华区、新兴市场、拉丁美洲以及日韩将低两位数增长，欧洲地区将中个位数增长。图17：2026/1-2026/3，Adidas欧增长5.2% 图18：2026/1-2026/3，Adidas欧营比32.0% 亿欧元30 亿欧元2010%0%1024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q124Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q10 24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q124Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

6.2%12.7%13.3%17.4%18.4%32.0%欧洲 北美 大中华区YoY:欧洲 YoY:北美 YoY:大中华区

欧洲：占比 北美：占比 大中华区：占新兴市场：占比 南美：占比 日韩：占比公司公告 公司公告Lululemon：中国市场销售强劲，北美市场承压FY26Q1营收增长略超指引，主要系中国大陆收入强劲增长。2026/2-2026/4（FY26Q1）24.7亿美元，同比+4.3%，略超公司指引（24-24.3亿美元），主要系中国大陆等地区收入强劲增长。公司归母净利润2.0亿美元，同比-38.0%。公司下调业绩指引，预计下一财年小幅下滑，FY26全年营收110.0-111.5亿美元（同比下滑0%-1%），FY26Q2营收24.50-24.75亿美元（同比下滑2%-3%）。图19：2026/2-2026/4，Lululemon收比+4.3% 图20：2026/2-2026/4，Lululemon母利下滑亿美元40 14% 亿美元12% 30 10% 8% 20 46% 10 4% 2% FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q10 0% FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1

200%亿美元150%亿美元100%50%0%FY26Q1-50%FY26Q1FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4营业收入 营业收入YoY 归母净利润 归母净利润YoYFY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4公司公告注：FY26Q1为2026/2-2026/4，下同

公司公告毛利率下行叠加费用率上行，净利率有所承压。2026/2-2026/4（FY26Q1），公司毛利率54.2%，同比-0.7pct，主要系关税、降价及库存拨备影响导致产品利润率下滑，以及租金、折旧增加导致固定成本上升。销售及一般行政费用率42.9%，同比+3.1pct，主要系人力成本7.9%，同比-5.4pct。图 21：2026/2-2026/4，Lululemon 毛利率54.2%，净率7.9%

图22：2026/2-2026/4，Lululemon销售及一般行政管费率42.9% 54.2%7.9%54.2%7.9%60%40%20%0%

12 50%亿美元10亿美元8 40%64 30%2FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q10 20%FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q1毛利率 净利率FY26Q1公司公告 公司公

销售及一般行政管理费用分品类：女装营收规模保持优势地位，男装品类快速增长。2026/2-2026/4（FY26Q1），女装/男装/其他品类（包括配件、鞋类等）营收16.0/5.8/2.9亿美元，同比+4.4%/+6.8%/-1.4%，三大品类营收贡献占比分别为64.9%/23.5%/11.6%，女装仍为营收主力，营收稳步增长，男装在低基数上快速增长。图23：2026/2-2026/4，Lululemon男装类长 图24：2026/2-2026/4，Lululemon女占最高 亿美元25 20%亿美元20 15%15 10%10 5%5 0%FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q10 -5%FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1

11.6%23.5%64.9%女装 男装 其他YoY:女装 YoY:男装 YoY:其他

FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1女装：占比 男装：占比 其他：占比FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1公司公告 公司公告分地区：北美市场承压下滑，中国市场延续高增长态势。2026/2-2026/4（FY26Q1），美国/加拿大/大中华区/其他地区营收13.1/2.8/5.3/3.2亿美元，分别同比-3.6%/-3.2%/+28.5%/+12.9%，营收贡献占比53.7%/11.6%/21.7%/13.1%。美国市场平均订单价值降低、转化率下降以及门店客流量减少导致美国同店销售额下降，降幅达5%延续强劲增长（同比+30%），可比销售增长20%，新开19力。公司预计FY26Q2中国大陆市场销售额将实现中高双位数增长，并维持全年约20%的增长预期，展现了中国大陆业务持续向好的势头。图25：2026/2-2026/4，Lululemon大中华区营收同

图26：2026/2-2026/4，Lululemon美国营收占比达53.7% 亿美元30 100%亿美元20 50%10 0%FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q10 -50%FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1

FY24Q1FY24Q1

13.1%21.7%11.6%53.7%美国 加拿大 大中华区其他 YoY:美国 YoY:加拿YoY:大中华区 YoY:其他

美国：占比加拿大：占比大中华区：占比其他：占比公司公告 公司公告Puma：经营仍在过渡期，营收利润承压26Q1营收下滑、利润增长，公司预计26年为过渡之年，27年重拾增长。2026/1-2026/3（26Q1），公司实现营收18.6亿欧元，同比-6.3%，符合预期，剔除汇率影响后营收同比-1%0.3亿欧元，同比+5200%，主要系前期低基数。继25年战略调整之年后，2626年营收同比下降中低单位数，EBIT0.5-1.5亿欧元，公司预计从27年起重新实现增长。24Q124Q224Q324Q425Q125Q3图27：2026/1-2026/3，Puma营同比-6.3% 图28：2026/1-2026/3，Puma归净润比增 24Q124Q224Q324Q425Q125Q3亿欧元25 50% 2亿欧元20 30% 1015 10%-110 -10%-25 -30% -324Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q10 -50% -424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1-5

6000%亿欧元5000%亿欧元4000%26Q13000%26Q12000%1000%0%-1000%-2000%营业收入 营业收入YoY 归母净利润 归母净利润YoY公司公告 ；注：25年月UnitedLegwear由合营改为授权模式，该业务被划为终止经营，因此26Q1起采用整后口径

公司公告毛利率企稳回升，经营性费用显著优化，推动净利率大幅增长。2026/1-2026/3（26Q1），毛利率同比+0.6pct至47.7%，主要系存货准备转回、运费下降以及渠道组合优化。26Q1调整后经营性费用同比-5.5%至8.5亿欧元，主要得益于成本效率计划及有利汇率变动，但由于销售降幅更大，经营性费用率仍小幅+0.4pct45.5%，最终净利率同比+1.4pct1.4%。图29：2026/1-2026/3，Puma毛率47.7%，净 图30：2026/1-2026/3，Puma经性用率45.5%47.7%1.4%利率1.4% 47.7%1.4%50%30%10%-10%

10 60%亿欧元45.5%亿欧元45.5%50%9940%824Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q18 30%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q124Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1-30%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

毛利率 净利率

经营性费用 经营性费用率公司公告 公司公告分品类：剔除汇率因素后，鞋类承压，服装配饰实现小幅增长。2026/1-2026/3（26Q1），Puma鞋类/服装/10.9/5.5/2.3亿欧元，同比-8.1%/-4.0%/-3.0%，营收贡献占比58.5%/29.3%/12.2。剔除汇率因素，鞋类/服装/配饰营收分别同比-2.3%/+0.9%/+0.3%，鞋类整体仍面临压力，然而在NITRO及HYROX产品快速扩张的带动下，跑步和训练品类均表现强劲。31：2026/1-2026/3，Puma-8.1%32：2026/1-2026/3，Puma58.5%亿欧元16 亿欧元12 10%0%8-10%4 -20%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q124Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q10 24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q124Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

12.2%29.3%58.5%鞋类 服装 配饰YoY:鞋类 YoY:服装 YoY:配饰

鞋类：占比 服装：占比 配饰：占比公司公告 公司公告分地区：EMEA营收承压，大中华区增长亮眼。2026/1-2026/3（26Q1），EMEA/美洲/亚太地区营收7.7/6.6/4.3亿欧元，同比-13.1%/-1.8%/+0.8%，营收贡献占比41.6%/35.2%/23.3，剔除汇率因素影响，EMEA/美洲/亚太地区营收分别同比-10.4%/+6.1%/+7.9%，其中大中华区营收同比+9%。EMEA地区收入下滑主要系零售合作伙伴需求下降，美洲地区收入下滑主要源于汇率波动，尤其是美元与阿根廷比索的走弱，大中DTC增长，以及中国农历新年期间表现强劲，Speedcat系列需求旺盛。图33：2026/1-2026/3，EMEA收比-13.1% 图34：2026/1-2026/3，EMEA收比41.6% 亿欧元15 30%亿欧元10 10%0%5 -20%24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q10 24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

23.3%35.2%41.6%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1EMEA 美洲 亚太24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1YoY:EMEA YoY:美洲 YoY:亚太

EMEA：占比 美洲：占比 亚太：占比公司公告 公司公告VF：盈利能力逐步改善，下一财季指引谨慎FY26Q4收入、利润均超预期，下一财季指引谨慎。2026/1-2026/3（FY26Q4），公司21.7亿美元，同比+1.0%Dickies影响，营收同比+3%，收入恢复速度超预期；归母净利润-1.2亿美元，亏损同比收窄。公司预计FY27Q1营收下滑低个位数，营业亏1AltraDTC的投资增加。图35：2026/1-2026/3，VF收比+1.0% 图36：2026/1-2026/3，VF利亏同收窄 亿美元50 25% 7亿美元40 15% 530 5% 320 -5% 1FY24Q110 -15% -1FY24Q1FY26Q40 -25% FY26Q4

500%亿美元300%亿美元100%FY26Q4FY26Q4-300%营业收入 营业收入YoY公司公告注：FY26Q4为2026年1-3月，下同

-5归母净利润 归母净利润YoY公司公告

-500%剥离低毛利品牌、优化产品组合及定价策略驱动毛利率上行，叠加AI降本增效，净利率有所改善。2026/1-2026/3（FY26Q4）Dickies品牌、优化产品组合与定价策略，叠加降本增效措施，毛利率同比+3.1pct56.4%，销售及一般行政管理费率同比-1.3pct53.6%，净利率同比+1.5pct至-5.5%。图37：2026/1-2026/3，VF毛利率56.4%，净利

图38：2026/1-2026/3，VF销售及一般行政管理费率53.6%80%40%

20 100%56.4%-5.5%毛利率净利率56.4%-5.5%毛利率净利率亿美元60%1040%5 20%FY26Q4FY23Q1FY26Q4FY23Q1FY26Q4-40%

销售及一般行政管理费 销售及一般行政管理费率公司公告 公司公告分品牌：Vans收入同比下滑，Timberland、TheNorthFace收入实现增长。2026/1-2026/3（FY26Q4），Vans/TheNorthFace/Timberland营收4.9/9.4/4.0亿美元，同比-1.2%/+12.0%/+7.7%，三大品牌营收合计占比84%。其中TheNorthFace增长得益于产品升级及鞋类产品连续五季度双位数增长；Timberland实现连续六季度正增长，系Premium系列及鞋子品类驱动；Vans虽整体下滑，但美洲DTC已恢复增长，Authentic系列同比增长80%，Slip-On系列及服装均恢复增长，品牌持续改善。图39：2026/1-2026/3，Timberland、TheNorthFace续长

图40：2026/1-2026/3，VF三大品牌营收合计占比达84%亿美元15 30%亿美元10%10-10%5-30%FY26Q4FY26Q4

15.7%18.7%43.2%FY26Q4FY26Q4Vans TheNorthFaceTimberland YoY:VansYoY:TheNorthFace YoY:Timberland

Vans：占比 TheNorthFace：占Timberland：占比 其他：占比公司公告 公司公告分地区：亚太、美洲、EMEA营收均小幅增长。2026/1-2026/3（FY26Q4）/EMEA/亚太地区营收10.1/8.2/3.4亿美元，同比+1.5%/+0.9%/+0.1，营收贡献占比46.6%/37.8%/15.5%。美洲地区延续复苏态势，EMEA地区受战争影响，经济放缓、客流量全面下降，营收增速有所放缓。图41：2026/1-2026/3，VF洲区收比长 图42：2026/1-2026/3，VF洲收比高 亿美元20 20%亿美元15 10%0%10-10%5 -20%FY26Q4FY26Q4

46.6%15.5%37.8%EMEA 亚太美洲 YoY:EMEAYoY:亚太 YoY:美洲

FY26Q4EMEAFY26Q4公司公告 公司公告Deckers：营收创季度新高，未来有望延续增势受益于HOKA和UGG强劲增长，FY26Q4业绩表现亮眼，超市场预期。2026/1-2026/3（FY26Q4），公司营收11.2亿美元，同比+9.6%，剔除汇率因素后同比+7.7%，主要得益于HOKA品牌创历史季度新高及UGG品牌的超预期增长；归母净利润1.4亿美元，同比-10.5%，主要系SG&A费用同比大幅增长。公司预计FY27Q1营收同比增长约5%，FY27全年营收增长高个位数（约58.6-59.1亿美元），其中FY27全年HOKA同比增长低双位数，UGG同比增长中个位数。同时，公司预计FY28-FY30营收将实现年高个位数增长。图43：2026/1-2026/3，Deckers收+9.6% 图44：2026/1-2026/3，Deckers归净润-10.5% 亿美元25 30% 6亿美元20 25% 520% 41515% 31010% 25 5% 1FY26Q40 0% FY26Q4

100%亿美元80%亿美元60%40%20%FY26Q4FY26Q4-20%FY24Q1营业收入 营业收入YoY 归母净利润 归母净利润YoYFY24Q1公司公告注：FY26Q420261-3

公司公告核心品牌UGG和HOKA维持高水平全价销售，毛利率同比抬升。2026/1-2026/3（FY26Q4），公司毛利率57.6%，同比+0.8pct，主要受益于核心品牌带来的高全价销售，以及运费成本降低与产品渠道组合优化。销售、行政及一般费用率同比+3.9pct至43.6%，主要系公司加大了对HOKA和UGG的品牌营销、国际门店扩张及技术方面的投入，最终归母净利率同比-2.7pct至12.1%。图45：2026/1-2026/3，Deckers毛利率57.6%、净率12.1%

图46：2026/1-2026/3，Deckers销、政一般费率43.6% 80%60%40%20%FY24Q1FY24Q2FY26Q1FY26Q2FY24Q1FY24Q2FY26Q1FY26Q2FY26Q3

657.6%54312.1% 21FY26Q1FY26Q4FY26Q1FY26Q4

80%亿美元60%亿美元40%FY26Q420%FY26Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2

销售、行政及一般费用 销售、行政及一般费用率公司公告 公司公告分品牌：HOKA产品升级驱动增长，UGG多元化战略成效显著，运动鞋与凉鞋系列表现突出。2026/1-2026/3（FY26Q4），HOKA/UGG品牌营收6.7/4.1亿美元，同比+14.5%/+9.2%60.0%/36.5%。HOKA品牌的销售增长主要得益于产品持续升级，加之品牌营销投入、DTC会员计划及批发渠道战略合作，共同推动全球销售增长。UGG品牌365LowmelGolden系列贡献了品牌一半以上的增长，男士款式贡献超20%，未来将继续推进男士业务及品类扩张。公司预计FY27全年HOKA同比增长低双位数，UGG同比增长中单位数。图47：2026/1-2026/3，UGG、HOKA收长 图48：2026/1-2026/3，HOKA收比60.0% 亿美元14 150%亿美元12 100%108 50%6 0%42 -50%FY26Q4FY26Q4

60.0%36.5%UGG HOKA 其他YoY:UGG YoY:HOKA YoY：其他

FY26Q4UGG：占比 HOKAFY26Q4公司公告 公司公告分地区：美国市场小幅增长，海外市场营收高增，成为增长主引擎。2026/1-2026/3（FY26Q4），美国市场营收6.5亿美元，同比+0.3%，其他地区营收4.7亿美元，同比+25.5%，美国/其他地区营收贡献占比分别为58.1%/41.9%。图49：2026/1-2026/3，Deckers外收增 图50：2026/1-2026/3，Deckers国比58.1% 10.08.06.04.02.00.0

100%亿美元60%亿美元20%FY26Q4FY26Q4

41.9%58.1%FY26Q4美国 其他 YoY:美国 YoY:其他 美国：占比 其他：占比FY26Q4公司公告 公司公告投资分析意见26Q1多数国际运动品牌业绩稳健增长，国内品牌在高基数下景气度继续改善，具体呈现以下特点：）多数国际运动品牌营收稳健增长，利润表现分化。最新财季，Deckers/Adidas/Lululemon/VF/Nike/Puma营收分别同比+9.6%/+7.1%/+4.3%/+1.0%/+0.1%/-6.3%，归母净利润分别同比-10.5%/+12.6%/-38.0%/+20.9%/-34.5%/+5200%，其中Puma利润高增主要系前期低基数。国际运动品牌下一财季指引偏谨慎，全年业绩指引分化。①下一财季展望：DeckersFY27Q1营收同比增长约5%，VFFY27Q1营收同比下滑低个位数，Lululemon预FY26Q22%-3%，NikeFY26Q42%-4%，多数品牌整体对下一财季指引谨慎，主要系关税担忧及消费疲软。②全年业绩指引：DeckersFY27收同比增长高个位数，AdidasFY26营收同比增长高单位数，VFFY27营收同比增长1%-2%，Lululemon预计FY26营收同比下滑0%-1%，Puma预计FY26营收同比下滑中低单位