大类资产配置新框架：站在当前时点我们如何看港股

一、港股今年相对跑输，流动性和企业盈利两方面因素共振走弱2026年以来，全球新兴市场股价表现出现极端分化，港股相对跑输。683.45%5021.50%5.60%，恒生科技下跌31.14%。风险资产并非普涨普跌，分化背后有一条清晰的逻辑线索，AI硬件相关成分股权重越高，表现越强。韩国综合指数成分股中AI硬件相关个股市值占比为66.8%，日经225为39.1%，科创50硬件占比达78.3%。恒生科技AI硬件占比仅14.48%，恒生指数仅有2.35%，上证指数为3.70%，巴西、墨西哥、越南、印尼。分子端层面，也是最重要的原因：目前港股科技股仍以应用为主，AI对业绩贡献尚不明显。进一步看，恒生科技和港股互联网并非单纯的科技资产，在离岸市场环境下更接近高波动率资产，涨跌往往同时受产业叙事、盈利预期、美元流动性和被动资金再平衡多重影响。当AI产业链定价从应用想象切换到硬件利润兑现，而港股指数又缺少AI硬件高权重成分时，前期由风险偏好推动的动量更容易转为回撤。分母端层面，显然的因素在于资金：外资持续流出港股市场，港股通对港股增量支撑也明显弱化。今年以来，外资持续减仓港股。美元震荡上行背景下全球风险偏好收缩，盈利预期下修降低外资估值吸引力，地缘政治扰动叠加港股特殊定价机制，导致部分外资将持仓向其他新兴市场再分配。与此同时，港股通对港股的增量支撑也明显弱化，今年以来净流入总规模大幅低于2024年同期水平。港股无论对A股资金还是海外资金都并非必选资产，而是组合增强工具，一旦美元流动性收敛或盈利改善验证不足，增量资金就会更快转向其他确定性更高的市场。二、港股指数偏弱，除了硬科技含量相对较低之外，权重股盈利集中下修也是不可避免的因素AI硬件含量低，直观表现为盈利预期相较其他新兴国家偏弱。根据 一致预期，今年1月至今恒生科技指数成分股2026年盈利预测合计规模从约7000亿元降至约6000亿元，同期韩国和日本主要指数盈利预期则大幅上修，与港股形成鲜明对比。权重股盈利下修对港股指数盈利预期的影响尤其突出。港股指数集中度高，少数互联网平台与汽车链公司对指数贡献巨大，而今年以来这一类企业2026年业绩下修幅度较大。虽然硬科技企业支撑盈利，但不及互联网和汽车公司盈利预期下修幅度。其实港股内部并非没有结构性机会，只是指数层面受权重行业拖累更大。行业分化直接映射中国经济新旧动能切换：原材料和部分资源品受益于全球供给约束和价格韧性，而资讯科技、电讯和互联网平台更依赖广告、云、AI应用、本地生活和消费服务等需求恢复，应用端需求复苏节奏仍待验证。三、美元上行、高美债和偏强人民币汇率，三重约束之下港股资金经历了一轮外流港股作为离岸市场，是全球对流动性最为敏感的市场之一。A2323千亿港币，AH之间流动性差异显著，进一步影响到个股定价效率。解释港股不能只从估值便宜出发，而要先判断全球流动性是否足以支撑低估值修复。在流动性稀缺的离岸市场中，资产未被充分定价是常态，基本面边际向上时容易被线性外推形成高估，边际向下时又容易被集中抛售压至很低估值。流动性第一重约束来自美元上行。今年以来美元指数在95至105区间震荡上行，对港股形成持续压制。历史经验显示，美元上行阶段港股通常表现较弱，因为美元走强往往对应全球流动性收敛、新兴市场资金流出和风险资产估值承压。流动性第二重约束来自高美债利率。今年以来十年期美债收益率震荡上行，对港股形成三条传导，其一，高利率压制互联网平台、创新药、软件服务、新能源车等远期现金流估值；其二，高美债提升美元资产无风险回报，全球资金对港股这类离岸风险资产要求更高风险溢价；其三，高美债往往伴随美元偏强，新兴市场资金回流难度上升。尤其今年2月以来美伊局势反复，石油、黄金价格大幅波动，美债收益率同步上行，三类资产共振折射出市场对全球流动性预期的短期重新定价。油价上行意味通胀压力可能反复，黄金上行意味避险需求升温，美债收益率上行意味降息预期后移，三类信号均不利于离岸风险资产估值修复。2009年、2019年、2020年港股反弹背后都有全球流动性转松的影子。流动性第三重约束，人民币升值。人民币阶段性走强进一步稀释了内地投资者的实际回报，这也是南向资金边际放缓的原因之一。以港币计价，恒生指数和恒生科技指数年内分别下跌4.77%和14.34%；若以人民币计价，跌幅分别扩大至8.34%和17.56%。四、微观流动性：三季度解禁供给扰动除宏观分子和分母外，港股今年还面临微观流动性压力。2025年下半年以来港股上市规模较此前明显放大，2022年至2025年中港股IPO月均规模约70亿港元，2025年下半年之后这一数字持续超过百亿，5月虽有下滑但仍维持百亿以上。在当前宏观流动性偏紧、盈利预期下修、外资回流不足的背景下，新增供给对市场流动性的扰动被放大。长期看，港股吸纳新经济企业本质上是在重塑市场结构，优质IPO持续上市有望提升整体公司质量，若后续流动性改善，新股供给反而可能成为结构升级的载体。与IPO相对应的是解禁压力。612个月锁定期，20252026年将面临较大规模解禁。年三季度解禁尤为集中：72976.65亿港元，8780.94亿港元，94767.23亿港元，合计超8500亿港元，占当前港股市值比例较高。从解禁结构看，规模较大的企业主要集中在有色金属、软件服务、消费者服务、医药生物等行业。个股层面尤其紫金黄金国际、MINIMAX-W解禁规模较大。大规模解禁不仅增加市场供给压力，也可能对相关个股估值产生冲击，解禁节奏与市场承接能力的匹配情况值得关注。五、长期展望：盈利与流动性共振是关键虽然港股短期承压，但长期维度上我们看好港股作为离岸人民币资产的吸引力。港股是中国资产面向全球资本的离岸定价窗口，估值受美元流动性影响更深，因此在美元和美债压力缓解时也具备更强弹性。不论美伊冲突最终走向何方，拉长期限来看，历史上的地缘博弈掀起的油价浪花终将归于平静，通胀压力缓解，美联储延续降息路径，分母端压力有望明显下降。首先看盈利预期，这是中长期维度我们捕捉港股从弱势转为强势的最关键转折变量。AI浪潮之下，港股分子端在AI产业链上更偏应用，短期尚未明显贡献利润，但应用端并非没有机会。互联网平台拥有用户、数据、支付、内容、电商、本地生活和云基础设施，一旦AI应用商业化开始提速，利润弹性可能重新被市场定价。除AI应用之外，资源品受益于全球供给约束和新兴市场资本开支，医药生物受益于创新药出海和研发效率提升，制造出海受益于全球供应链重塑将共同构成盈利修复的多条线索。港股指数企稳需要看到盈利拐点，我们判断拐点或来自三个方向。一是权重平台公司盈利预测停止下修，广告、游戏、本地生活和云业务恢复；二是汽车和消费科技亏损压力缓解，价格竞争从无序转向理性；三是AI应用、创新药、资源品和制造出海贡献新的利润上修。低估值、南向资金长期配置、人民币资产影响力提升决定了港股底部具备支撑；但盈利下修、美元美债高位、解禁供给和外资流出又决定了港股需要时间完成预期再平衡。结构上，短期可关注盈利韧性更强、现金流更稳定、受解禁扰动较小的方向；中期关注AI应用商业化、互联网平台利润率修复、创新药出海、资源品价格和制造出海。港股后续行情的关键并非证明估值足够低，而是证明低估值能够被盈利和流动性共同修复。过去一段时间压制港股的是盈利预期下修、美元美债高位、微观供给扰动，若这三重压力中有两项开始逆转，港股就具备重新定价基础；若三项同时逆转，港股方可从补涨走向趋势性行情。目录TOC\o"1-2"\h\z\u引言 1一、港股今年以来在新兴市场明显跑输 1（一）指数层面港股今年显著跑输 1（二）资金面对港股支持同样减弱 2二、分子端：权重股盈利走弱 4（一）近期港股盈利预期下调且权重股拖累明显 4（二）细分看是资讯科技和电讯业盈利预测下调 6三、分母端：美元美债对港股压力仍存 7（一）美元走势对港股表现形成压制 7（二）流动性环境偏紧离岸市场走弱 9四、微观流动性：三季度警惕解禁扰动 （一）IPO节奏略有放缓，但规模仍较大 （二）三季度解禁潮或对港股造成扰动 五、长期维度，人民币资产吸引力仍在提升 （一）若后续全球流动性环境改善，港股估值压力有望降低 （二）盈利预期是影响行情关键，港股走强或需要现盈利拐点 风险分析 引言今年上半年，在美日韩等市场表现强势的同时，港股市场及恒生科技指数在全球主要市场中表现承压。2026年上半年，港股市场经历了极为复杂的宏观环境。美联储降息预期的反复折返、美伊冲突引发的地缘政治冲击、特朗普关税政策的不确定性、以及国内经济K型分化等多重因素交织，共同压制港股估值。恒生科技指数作为港股市场科技成长板块的核心代表，由于其离岸市场属性、外资持股比例高、以及指数结构中消费互联网及汽车权重过大的特征，成为本轮调整中受影响最为严重的标的之一。本文详细拆解港股走弱因素，并对后续港股市场尤其是主要指数市场表现进行展望。一、港股今年以来在新兴市场明显跑输（一）指数层面港股今年显著跑输从主要新兴市场指数年内收益率对比来看，恒生科技明显跑输。今年以来，新兴市场股价内部表现差异极大，风险资产并非普涨普跌，而是集中定价少数资产。683.45%5021.50%。反观同样有“科技”属性的恒15.30%5.60%。指数中AI硬件相关成分股权重越高，今年以来的市场表现越强。反之，离AI硬件越远，市场表现越差。市值维度，韩国综合指数成分股中AI硬件相关个股市值占比为66.80%，日经225为39.10%，科创50硬AI，巴西、墨西哥、。指数中AI硬件占比高则市场强，这一现象深刻反映了当前全球资本市场的主要叙事逻辑，在AI领域大规模资本支出下，AI硬件产业链景气持续高涨。过去市场习惯将港股科技资产理解为中国科技的离岸表达，但今年全球科技行情的底层逻辑已经从宽泛科事，切换到AI硬件盈利兑现。目前港股科技股仍以应用为主，AI对业绩贡献目前仍不明显，拖累市场表现。进一步看，恒生科技和港股互联网并非单纯的“科技资产”，在离岸市场环境下更接近高波动率资产。其涨跌往往同时受产业叙事、盈利预期、美元流动性和被动资金再平衡影响。当AI产业链的定价从应用想象切换到硬件利润兑现，而港股指数又缺少AI硬件高权重成分时，前期由风险偏好推动的动量更容易转为回撤。图1:主要新兴市场指数今年以来表现以及指数AI硬件占比（截至6月10日数据）图2:今年以来恒生分行业指数表现，资讯科技业、工业表现靠前，非必需消费较弱（截至6.10数据）（二）资金面对港股支持同样减弱今年以来，外资持续流出港股市场，港股通对港股增量支撑也明显弱化。根据测算的外资持股规模显示，1月初外资持股规模约19.1万亿港元，6月5日降至约17.3万亿港元，外资持续减仓。外资减持港股，除了港股缺乏足够的“硬件科技”之外，还有三点理由考虑。今年以来美元走强背景下，全球风险偏好收缩，新兴市场，尤其缺乏业绩支撑市场资金普遍承压；港股科技成分企业盈利预期下修，同样降低外资估值吸引力；地缘政治扰动叠加港股市场特殊的定价机制，导致部分外资将持仓向其他新兴市场再分配。今年以来，港股通对港股的增量支撑也明显弱化。20246月初，全年净流入总规模大幅低于去年同期水平。这与港股的离岸市场属性有关。无论对A而是组合增强工具，红利型资金追求更高股息率，成长型资金追求更高资本利得。一旦美元流动性收敛、盈利改善验证不足，或者人民币计价回报被汇率稀释，增量资金就会更快转向其他确定性更高的市场。图3:今年以来外资持续流出港股市场（亿港元）注：该规模为测算值，公司外资持股规模=国际中介机构持股数量*当日收盘价图4:港股通流入规模较去年大幅收缩（亿元）二、分子端：权重股盈利走弱（一）近期港股盈利预期下调且权重股拖累明显分子端是解释港股跑输最直接的变量，今年以来，港股主要指数盈利预期持续下修。今年以来，港股指数盈利预期下修幅度较大。根据一致预期，今年一月至今，恒生科技指数成分股2026年盈利预测合计规模从7000亿降至6000亿左右。同期，韩国和日本主要指数盈利预期大幅上修，与港股表现形成鲜明对比。权重股盈利下修的影响尤其重要。港股指数集中度高，少数互联网平台、汽车链公司对指数权重贡献巨大，今年以来业绩显著下修。根据 一致预期，腾讯控股（在恒生科技指数中权重占比8.26%）、美团-W（权重占比7.59%）、小米集团（权重占比年以来从年初至6月初（2025年月日至2026年6月日）盈利预测下修幅度均超百亿。理想汽车同时期下修57.01亿元，比亚迪电子下修23.40亿元，小鹏集团下修20.27亿元。商汤2026年预期盈利从亏损7.02亿元扩大至亏损13.44亿元，亏损扩大6.42亿元；地平线机器人亏损预测也扩大16.21亿元。并非所有公司都在下修，部分硬科技企业业绩表现相对强势。部分硬科技企业包括中芯国际等在这一时期业绩有所上修，但上修幅度难以抵消互联网平台、汽车链的集中下修。图5:恒生指数预期主要每股收益 图6:恒生科技预期主要每股收益loomberg loomberg图7:韩国综合指数预期主要每股收益 图8:日经225预期主要每股收益loomberg loomberg表1:恒生科技权重股2026年以来业绩 一致预期2026E（2025年底2026E（2025年6月2026年盈利下修幅2024年（亿元）2025年（亿元）预测，亿元）12日预测，亿） 度（亿元）商汤-W-42.78-17.66-7.02-13.44-6.42MINIMAX-W-4.65-18.72-5.37阿里健康8.8314.3223.25比亚迪电子42.6635.1559.3835.98-23.40美的集团385.39439.45480.19482.932.74腾讯控股1940.732248.422546.732394.18-152.55同程旅行19.7423.7132.4632.19-0.27中芯国际4.936.858.8811.132.25联想集团 10.11 13.84 16.49快手-W153.35186.17206.93137.78-69.15比亚迪股份402.54326.19466.47419.32-47.14华虹宏力0.580.551.881.66-0.22腾讯音乐-SW66.44110.5698.8893.79-5.09小米集团-W236.58416.43514.41321.04-193.37理想汽车-W80.3211.2466.929.92-57.01舜宇光学科技26.9946.3943.1739.89-3.28智谱 -29.56 -46.98 -46.24美团-W358.07-233.5587.54-94.33-181.87京东健康41.6253.7556.6456.950.31海尔智家187.41195.53238.12205.11-33.01京东集团-SW413.59196.31309.14239.43-69.71哔哩哔哩-W-13.4711.9420.0117.07-2.94地平线机器人-W23.47-104.69-13.96-30.17-16.21零跑汽车-28.215.3844.7140.96-3.75蔚来-SW-226.58-155.71-58.93-17.5641.37小鹏集团-W-57.90-11.3923.323.05-20.27百度集团-SW237.6055.89180.00154.44-25.56携程集团-S170.67332.94191.82177.81-14.01阿里巴巴-W 800.09 1301.09 1124.61网易-S296.98337.60383.63382.21-1.42（二）行业层面，盈利预测显著分化，港股分子端走弱并不等同于所有行业盈利同步下修。资讯科技、电讯业等方向盈利预测下调更明显；原材料业、医疗保健业等盈利预测上半年以来有所上调。互联网平台面临外卖大战持续、AI资本开支、广告预算收缩、云服务降价竞争以及消费复苏斜率放缓的多重压力，而电信运营商在5G资本开支高峰过后，增量收入兑现节奏不及预期。与之形成对照，原材料业、医疗保健业、必需消费业盈利预测上半年以来有所上调。原材料受益于铜、铝等工业金属供给端长期资本开支不足带来的价格中枢抬升；医疗保健受创新药出海与集采边际缓和支撑。港股内部并非没有结构性机会，只是指数层面受权重行业拖累更大。行业分化也直接映射中国经济新旧动能切换。原材料和部分资源品受益于全球供给约束和价格韧性。资讯科技、电讯和互联网平台则更依赖广告、云、AI应用、本地生活和消费服务等需求恢复。图9:分行业盈利预测（不同时点的2026年 一致业绩预测，剔除没有盈利预测的公司）三、分母端：美元美债对港股压力仍存港股市场作为离岸市场，流动性相对而言较为稀缺。A股对比，A2-3万亿人民币左右的体量，而港股市场正常的日均成交额则千亿港币的体量，AH之间的流动性差异显著。流动性差异进一步影响到港股市场个股的定价效率，也会影响到投资者配置港股的意愿。流动性的影响因素包括政策预期的扰动、地缘风险的变动、无风险利率的变化等对港股都会造成直接影响。解释港股不能只从“估值便宜”出发，而要先判断全球流动性是否足以支撑低估值修复。在流动性稀缺的离岸市场中，资产未被充分定价是常态。基本面边际向上时容易被线性外推形成高估，基本面边际向下时又容易被集中抛售压到很低估值。（一）美元走势对港股表现形成压制今年上半年，港币计价指数在美元震荡上行和人民币走强环境下明显承压。今年以来恒生指数、恒生科技指数分别下跌%14.34%若以人民币计价，恒生指数、恒生科技指数分、17.56%。港股上半年来的分母端约束，首先来自美元。港股是离岸市场，虽然底层资产多为中国企业，但定价货币、投资者结构、资金成本和风险偏好都与美元信用周期高度相关。历史经验显示，强美元阶段港股通常表现较弱，因为美元走强往往对应全球流动性收敛、新兴市场资金流出和风险资产估值承压。今年以来美元指数在95-105期间震荡上行，对港股形成持续压制。除了美元指数震荡上行之外，人民币升值也成为压制港股走势的重要因素之一。虽然港股底层资产以人民币资产为主，在盈利走弱背景下，港股市场对于以人民币为基准的投资者而言，港股若以港币或美元计价表现一般，再叠加人民币走强，实际回报会进一步被稀释。考虑汇率变动后，按人民币计价的港股弱势更加明显，这也是南向资金边际放缓的一项解释，内地投资者配置港股需要承担权益波动和汇率两重不确定性。图10:历史上美元上行阶段港股通常表现较弱图11:今年上半年人民币走强，考虑汇率变动按人民币计价港股更加弱势（二）流动性环境偏紧离岸市场走弱历史上港股走强往往需要两个外部条件配合：其一，美元和美债不再持续抬升；其二，全球资金愿意重新配置中国资产。2009年、2019年、2020年港股反弹背后都有全球流动性转松的影子。今年上半年港股没有享受到类似环境，反而面临美元强、美债高、地缘冲击反复的组合。美债对港股的影响理论上有三条传导链条。二是，高美债利率提高美元资产无风险回报，全球资金对港股这类离岸风险资产要求更高风险溢价；三是，高美债往往伴随美元偏强，资金流向是从新兴市场跑向美国，新兴市场资金回流难度上升。今年尤其2月以来美伊局势反复，美元走强同时美债利率上行。石油、黄金价格大幅波动，美债收益率同步上行，三类资产共振折射出市场对全球流动性预期的短期重新定价。所以今年开年以来港股偏弱的第二重因素就来到了美债利率上行。近期美联储政策路径的转向加剧了分母端压力。6月16至17日议息会议是新任主席凯文·沃什首次主持FOMC会议，声明极其简洁，仅12名成员参与投票。3.80%，暗示加息可能，199图12:美债持续高位，流动性环境恶化拖累港股表现会议日期利率决议联邦基金利目标会议日期利率决议联邦基金利目标间 会议要点2025年9月16-17日降息25BP声明关注就业风险，承认失业率开始上升；点阵图显示年内还有2次降息（全年共3次）；4.00%-4.25%鲍威尔强调数据驱动，不预设路径；发布会后鲍威尔偏鹰派，2Y和10Y收益率反弹宣布12月1日起结束QT（量化紧缩）；经济增长判断从"增速放缓"上调为"温和扩张"；2025年10月28-29日降息25BP3.75%-4.00%通胀仍处高位；就业市场逐步降温但未急剧恶化；点阵图分歧扩大，对12月是否降息争议显著；年内第三次降息，利率降至2022年11月以来最低；宣布购买短期国债（技术性操作，非QE）；2025年12月9-10日降息25BP委员会内部严重分歧：部分主张继续宽松，部分认为已够宽松、再3.50%-3.75%降息恐加剧通胀；点阵图显示2026年预计再降1次至3.4%；长期中性利率3.0%2026年1月27-28日维持不变通胀仍处高位，经济活动稳健扩张；就业市场企稳，失业率显示稳定迹象；委员会内部出现分歧：2人主张降息，多数人认为当前利率接近中3.50%-3.75%性水平；20262声明保留"easingbias"措辞；中东冲突（108/桶；2026年3月17-18日维持不变3.50%-3.75%72026年3月17-18日维持不变3.50%-3.75%7125BP2Y市场完全移除2026年4月28-29日维持不变中东冲突持续，但42%2Y和10Y收益率继续小幅上升；通胀补偿上升；3.50%-3.75%委员会内部严重分歧：3人反对声明中的"easingbias"措辞，认为应暗示可能加息；多数委员认为若通胀持续高于2%可能需要收紧政策；声明保留"easingbias"但措辞更谨慎2026年6月16-17日维持不变新任美联储主席凯文·沃什(KevinWarsh)首次主持FOMC会议；声明极其简洁，仅12名FOMC成员参与投票；点阵图大幅上调：2026年利率预测从3.4%升至3.8%（暗示加息）；3.50%-3.75%，Fe

9/19名委员预计2026年底加息；声明强调"将实现价格稳定"四、微观流动性：三季度警惕解禁扰动（一）IPO节奏略有放缓，但规模仍较大除了宏观分子和分母，港股今年还面临微观流动性压力。202520222025IPO705。在当前宏观流动性偏紧、盈利预期下修、外资回流不足时，新增供给对港股市场流动性的扰动会被放大。港股市场本身又承担大量新经济企业融资功能，在全球上市公司普遍强调股东回报的阶段，若IPO和再融资供给维持高位，就会进一步消耗本已偏稀缺的市场流动性。融资端活跃并非长期利空，但在分母端承压、外资回流不足时，新增供给会明显提高市场对盈利确定性和回报的要求。但值得重视的是，港股长期吸纳新经济企业，本质上是在重塑市场结构。长期看，香港市场优质IPO的持续上市有望提高港股整体公司质量，若后续流动性改善，新股供给反而可能成为港股结构升级的载体。图13:IPO略有放缓，但规模仍较大（亿港元）信建投证券（二）三季度解禁潮或对港股造成扰动大规模解禁往往会对市场造成扰动，2026年三季度港股解禁节奏也值得关注。与6-12个月锁定期，20252026年港股还会面临较大规模的解禁。20260262976.65亿港元、780.94亿港元、4767.238500亿港元，占当前港股市值的比例较高。年解禁规模较大的企业主要集中在有色金属、软件服务、消费者服务、医药生物等MINIMAX-W、古茗、蜜雪集团等企业的解禁市值占当前市值的比例较高，解禁压图14:三季度港股解禁规模较大（亿港元）表36:2026年港股解禁规模较大企业

当前市值代码 简称 解禁日期 解禁数量() 解禁市值（亿）解禁市值占比 行业（2026/6/23，亿港元）2259.HK紫金黄金国际2026-09-30227,500.002,264.762664.3085.00%建筑0100.HKMINIMAX-W2026-07-0914,566.46750.171615.2246.44%日常消费零售2513.HK智谱2026-07-082,568.16557.299674.805.76%汽车与零配件9973.HK奇瑞汽车2026-09-25138,694.74354.501484.6823.88%软件服务3317.HK迅策2026-12-3024,448.11303.65400.7975.76%6651.HK五一视界2026-12-3033,809.55286.54350.8781.66%2718.HK明略科技-W2026-07-3112,424.52277.07324.3885.41%家庭用品1828.HK富卫集团2026-07-0784,456.63245.09371.3566.00%医疗设备与服务2788.HK创新实业2026-11-24150,000.00232.50321.6372.29%传媒7618.HK京东工业2026-12-11203,485.18230.35307.5174.91%3858.HK佳鑫国际资源2026-08-2828,000.00203.84331.7561.44%石油石化0100.HKMINIMAX-W2026-10-093,902.99201.001615.2212.44%软件服务0068.HK群核科技2026-10-17159,913.48196.69212.3292.64%企业服务3696.HK英矽智能2026-06-3043,622.55187.05245.4576.21%半导体2670.HK云迹2026-10-165,466.46155.79198.8078.37%医疗设备与服务2476.HK胜宏科技2026-10-213,722.01137.793801.843.62%医疗设备与服务1384.HK滴普科技2026-10-2830,000.00135.12150.6989.67%医疗设备与服务3986.HK兆易创新2026-07-131,439.43134.805239.362.57%电气设备6809.HK澜起科技2026-08-093,282.80134.003710.893.61%医疗设备与服务6600.HK卧安机器人2026-12-3020,000.00126.40142.4388.75%2580.HK奥克斯电气2026-09-02130,092.13120.99147.7181.91%有色金属2637.HK海西新药2026-10-206,720.73107.53125.9385.39%医药生物2590.HK极智嘉-W2026-07-0984,607.49105.76167.1663.27%医疗设备与服务2643.HK曹操出行2026-10-0141,934.6097.54136.0971.67%可选消费零售2889.HK博泰车联2026-10-016,056.0991.45244.3437.43%医疗设备与服务6082.HK壁仞科技2026-07-0214,792.6491.201503.566.07%半导体9903.HK天数智芯2026-07-081,094.0380.471870.514.30%软件服务2687.HK卓越睿新2026-12-085,528.6177.6293.6082.93%2627.HK中慧生物-B2026-08-1126,291.9277.09115.3666.83%医药生物9880.HK优必选2026-12-297,057.4469.16493.3314.02%0999.HK小菜园2026-06-21100,000.0065.5074.8387.54医疗设备与服务2655.HK果下科技2026-12-1634,991.8963.6593.6567.962589.HK沪上阿姨2026-11-084,553.1763.43146.9743.16硬件设备2595.HK劲方医药-B2026-09-1923,540.3062.76101.8561.62软件服务7618.HK京东工业2026-06-1151,592.3458.40303.1719.26造纸与包装9678.HK云知声2026-06-304,028.9657.74100.6657.35医药生物9887.HK维立志博-B2026-07-2511,088.6956.28101.7355.32非银金融2652.HK长风药业2026-10-0826,102.5648.9778.7762.17可选消费零售3200.HK大族数控2026-08-062,521.8445.571878.262.43家庭用品2609.HK佰泽医疗2026-06-2483,122.7344.3967.6465.63半导体五、长期维度，人民币资产吸引力仍在提升根据我们此前对港股牛市复盘，历史上港股真正强势，往往需要全球流动性宽松与中国盈利周期改善共振。（一）若后续全球流动性环境改善，港股估值压力有望降低虽然港股短期承压，但长期维度不能简单否定港股作为离岸人民币资产的吸引力。港股是中国资产面向全球资本的离岸定价窗口，估值受美元流动性影响更深，也因此在美元和美债压力缓解时具备更强