我国高额外汇储备探析

我国高额外汇储备探析

截至2006年10月底.我国外汇储备余额超过1万

亿美元大关达到1009626亿美元.成为世界上外汇储备最多

的国家据世界银行预料.到2007年底我国外汇储备将增至

1349万亿美元无论是纵向比较.还是横向比较,我国外汇储

备的增长速度和肯定数额都达到了相当高的水平超出了合理

的水平范围推断一国外汇储备规模是否合理.有两个指标可

以参照一是进口用汇规模对发展中国家而言.进口用汇规模

的衡量标准为3个月,即年进口规模的25%.并可依据状况

上浮30%、40%2005年.我国进口总额为66012亿美元.按

此标准计算.约须要外汇储备2145〜2310亿美元二是外债规

模.即依据当年外债还本付息规模和短期外债来确定截至

2005年底我国外债规模约为3000亿美元.以10%的利率来

计算.付息约须要外汇储备300亿美元我国短期外债约占外

债总规模的50%.约为1500亿美元因此即使考虑到国际政

治、经济和金融危机乃至突发事务所须要的外汇.我国外汇

储备都存在规模过大的倾向当然目前对于我国巨额的外汇储

备.最重要的并不是简洁的以规模来推断其大小.而应以需

求和效率为标准.在保证其平安性的基础上实现增值

一、我国高额外汇储备形成的缘由分析

1.持续的贸易顺差是高额外汇储备形成的干脆缘由

改革开放以来.我国通过扩大对外开放和深化外贸

体制改革.对外贸易迅猛发展.贸易环境不断优化.我国成

为世界第三大贸易体2004年5月〜2006年10月连续30个月

实现贸易顺差累计达279037亿美元这成为我国外汇储备激增

的干脆缘由但我国以巨额贸易顺差换得的外汇储备激增是在

国内居民需求不振、消费对经济增长的拉动作用明显不足的

背景下实现的在换取巨额资金的同时,我国也付出了大量出

口资源类初级产品以及资源和环境的昂扬代价

2.吸引外商干脆投资对新增外汇储备的贡献率不断

上升

近年来.我国不断推动和完善外商投资管理体制改

革.主动有效地利用外资.成为世界上吸引外资最多的国家

之一.并且连续13年成为吸引外资最多的发展中国家截至

2006年10月,我国实际汲取外商干脆投资总额累计达

7767.38亿美元近年来,与常常项目顺差对新增外汇储备的

贡献度呈下降趋势相反.资本顺差的贡献度渐渐上升但值得

关注的是.大部格外商干脆投资的进入.只是利用我国廉价

的劳动力形成了浩大的出口加工业.并没有带来先进的技术

设备.大规模流入的国际资本没有完全被实体经济部门汲

取.相当一部分滞留在金融系统内成为相对过剩的资本.干

脆导致了外汇储备的增加

3.人民币升值预期导致大量国际短期资本进入

市场对人民币加快升值的预期.不断吸引大量国际

短期投机资本流入我国以房地产市场为例.大量海外资金进

入.以期人民币升值获利.成为我国房地产市场价格虚高的

主要缘由之一.而且其财宝示范效应会吸引更多的海外资金

进入虽然政府已出台政策对境外资金投资房地产进行了限

制.但由于存在管理漏洞.效果难以在短期内体现这些国际

短期资本在我国资本流人中占有很大比重.其中很大一部分

最终转化为央行的外汇储备另外.我国存在着长期经济增长

前景也是吸引国际游资进入的缘由之一

4.主要国家针对我国的出口管制政策间接造成我国

外汇储备持续增加

目前.主要发达国家出于种种考虑.对我国实行出

口管制.我国急需进口的产品特殊是高技术产品均受到严格

限制如2006年7月.美国正式公布新的对华高技术产品出口

管制政策草案.对我国实行严格的高技术出口限制.对我国

高技术实施全面限制出口赚取的外汇因限制而无法进口国内

急需的产品.间接地造成我国外汇储备持续增加

二、我国高额外汇储备的影响分析

对于国民经济的健康平稳发展.高额外汇储备是一

把“双刃剑”,它可以提高我国对外支付实力和偿债实力.增

加防范金融风险的实力.维护金融体系稳定和国家经济平

安.体现我国足以影响世界的经济实力然而.假如外汇储备

过快增长超出适度合理区间.且结构不尽合理.将不行避开

地给经济发展带来不利影响

1.降低货币政策有效性.加重金融调控难度

外汇储备及其变动不仅是一国联结国内和对外金融

政策的纽带.而且还是体现和制约货币政策有效性的重要因

素近年来我国外汇储备激增.国际收支不平衡的冲突持续累

积.外汇大量流入导致外汇占款不断增加.使货币政策难以

保持较大的自主性和敏捷性.在相当大的程度上陷入减轻人

民币升值压力与抑制货币供应增长难以兼顾的两难境地.缩

小了货币政策的调整空间,加重了金融调控难度外汇占款导

致基础货币投放接着扩大.不仅会变更我国货币供应结构.而

且会加大中心银行的货币对冲压力2005年央行用于对冲操作

而发行的票据总量高达2.77万亿元,假如按1年期央行票

据利率1.9%的水平计算.央行每年为对冲操作要支付一倍很

大的成本

2.引发通货膨胀潜在威逼和投资膨胀风险

巨额外汇储备在央行帐目上的对应项是外汇占

款.外汇占款是构成基础货币投放的主要组成部分.2005年

基于外汇占款投放的基础货币大致占基础货币总量的90%左

右尽管政府会实行“对冲”政策来汲取过多的货币.但囿于

金融工具短缺的限制.难以对冲过多的外汇占款假如对冲量

不足.基础货币的投放速度加快.将进一步构成通货膨胀的

潜在威逼.同时.基础货币投放所导致的大量流淌性,给银

行信贷扩张供应了资金条件.可能会引发信贷规模的膨胀和

固定资产投资的高速增长2006年1〜5月份.我国投资贷款资

金总额达到6760.6亿元.同比增长24.1%.增幅提高10・4

个百分点通货膨胀威逼和投资膨胀风险的存在将会在很穴程

度上影响宏观调控的有效性

3.以美元为主的外汇储备结构面临贬值风险

据估计,目前我国保有的美国国债约占我国外汇储

备的30%.我国外汇储备的60%是美元资产这种过于单一的

储备结构使我国外汇储备资产面临两个主要问题一是美国长

期收益率下降.降低了外汇储备债券投资的收益虽然美国已

连续16次加息,但美国国库券的回报率仍很低.上涨空间有

限而世界银行对我国120个城市的1.24万家企业进行调查

后发觉.目前外资企业在我国的投资回报率高达22%可以看

出.在我国以牺牲消费和投资机会向美国供应了大量低息融

资的同时,外资企业却在我国赚取了高额利润二是美元作为

主要的储备货币.其汇率持续走低.增加了我国以美元为主

的外汇储备的贬值风险同时.假如将来美元贬值.投资二美

国国债的外汇资产也将遭遇严峻损失.平安性将面临严峻挑

战

4.造成人民币升值压力.不利于形成稳定的外部环

境

我国外汇储备激增被视为人民币被低估的详细体现

我国外汇储备超过1万亿美元大关.将可能使美国等主要国

家对人民币升值发起更加强劲的攻势2006年11月,美国中

期选举结果揭晓,在野的民主党在众参两院都战胜了布什总

统领导的共和党民主党限制国会将会使美国对华经济政黄更

趋强硬.人民币升值问题将再成焦点,要求对华实行制裁措

施的呼声会更加剧烈.预料届时难免会将我国列为“汇率操

纵国”总之.外汇储备的激增将会引起国际上对我国人民币

升值和贸易状况的高度关注.简洁引发争端造成更多的贸易

摩擦.引起反倾销等一系列问题

三、对策建议

1.改善外汇储备结构.增加平安性与盈利性

外汇储备管理首先要满意流淌性和平安性的要

求,在此基础上尽可能提高收益性因此.要通过多元化天增

加其平安性.增加除美元外其他国家货币比重鉴于与其他国

家状况相比.我国黄金储备占比过低.应选择适当时机.适

度增加黄金储备,逐步形成以美元、欧元和日元等世界三大

货币和黄金为主体的多元外汇储备体系调整外汇储备结构应

实行按部就班的方式.避开对市场产生较大影响同时,选择

适当时机对部格外汇储备进行分散投资.提高其他资产如长

期国债、公司债券或优质证券的投资组合比例.通过有效的

管理获得合理的预期回报,削减持有外汇储备的机会成本

2.逐步完善外资、外贸政策

在引进外资中要更加注意技术和学问含量.改进地

方政府业绩考核体系.彻底变更“全民招商”的局面鉴于目

前跨国公司给我国带来的不容忽视的环境污染问题.要严格

限制引进可能对环境造成不良影响的外商投资项目.敦促跨

国公司担当更多的社会责任构建质量效益导向的外贸考核体

系和调控体系.增加外贸发展的自主调控实力.促使外贸出

口从规模导向转向效益导向严格限制资源性、高耗能、高污

染产品的出口.防止调控效果出现反弹加快资源、要素价格

改革步伐.使出口价格能真实反映产品的生产成本.避开廉

价资源的出口.缓解国际收支失衡为进口企业供应融资支持

和信息服务.激励扩大重大装备关键件、先进技术和设各及

国内稀缺的资源性商品的进口加强沟通.争取主要国家放宽

对我国高技术产品的出口管制政策

3.适度适时放松外汇管制.分散外汇储备的经营风

险

在国家保持适度外汇储备的基础上.进一步放松我

国外汇管制政策.改革外汇帐户管理在已允许企业保留一些

常常项目外汇收入的基础上.逐步放宽国内企业和居民的用

汇条件和范围.进一步放松对企业和个人运用外汇数额的限

制.简化企业购付汇凭证和手续,实现藏汇于民.分散外汇

储备的经营风险拓宽外汇投资渠道.进行外汇投资产品创新

建立健全合格境内机构投资者(QDII)制度主动推动QDII开

展境外投资业务.开拓国内居民投资者共享国际金融市场成

长收益的适当途径.

4.完善外汇管理体制,加强外汇市场建设

进一步改革外汇管理体制.逐步转变激励外资流入、

限制资本流出的管理体制健全和完善外汇市场.利用法律手

段、经济手段.辅之以行政手段对外汇市场进行管理.维护

正常秩序加强对国外短期资本进入的监管与管埋,尤其要尽

量避开那些为赚取投机收益的国际游资进入我国金融市场或

房地产市场.防止给我国经济发展带来的不良影响

5.推动企业“走出去”战略的实施

激励企业“走出去不仅是产业调整的须要.也

是缓解高额外汇储备压力的一个重要举措实施“走出去”战

略必需建立健全风险防范机制.对企业进行风险指导加强对

东道国政治、经济运行状况的监测分析.建立健全涉外经济

的预料预警体系.加强监管力度明确“走出去”的目标,完

善投资决策程序,引入健全的法律询问与审查规章完善激励

和约束制度.注意积累海外市场管理阅历和人