商贸零售行业动态跟踪：关注零售美护标的底部机会

图表目录图1：2025年7月以来美护块指数跑输沪深300指数 4图2：2026Q1美容护理板块金持仓实配及超配比例均降低 4图3：美容护理板块部分标的涨跌及盈利预测情况（归母净利单位：亿元人民币） 4图4：2025年7月以来化妆社零增速领先社零整体 5图5：2026年618大促美妆续稳健增长趋势 5图6：2025年7月以来零售块指数跑输沪深300指数 7图7：2026Q1零售板块基金仓实配及超配比例均降低 7图8：2026年以来社零增速续走低 7图9：超市、便利店增速相对较好 7图10：商贸零售板块部分标涨跌及盈利预测情况（归母净利单位：亿元人民币） 8图大商股份、富森美、江苏国泰、爱施德、菜百股份等内需零售企业股息率居前 9表1：2025H2巨子生物和珀雅收入及归母净利基数均较低 6表2：美妆市场和护肤市场不同价位段的销售额占比及2025年同比增速 6表3：安克创新每一代阳台储能产品均实现技术突破 8表4：乐舒适产品具有良好的质价比 9美妆板块：抗周期韧性彰显，布局确定性品种美护板块近一年跑输沪深300指数，Q1实配及标配比例均进一步降低。从指数看，20257月至2026730%300指数；从持仓看，2026Q1美护板0.12%、超配比例约为-0.10%2024Q1历2026年初以来的深度回调后，板块内部分标的具备估值性价比，多数优质头部企业如珀莱雅、PE图1：2025年7月以来美护块指数跑输沪深300指数 图2：2026Q1美容护理板块金持仓实配及超配比例均降低

沪深300 美容护理(申万)

美容护理-实配比例美容护理-标配比例美容护理-超配比例图3：美容护理板块部分标的涨跌及盈利预测情况（归母净利单位：亿元人民币）4.54.55.56.910.024.6119.9015.8811.03-62.01%-72.31%上美股份2145.HK5.57.09.715.410.037.975.733.60-56.77%林清轩2657.HK13.215.618.822.511.149.397.816.52-45.37%-56.92%锦波生物*920982.BJ12.313.815.75.34.293.823.369.99-41.68%-31.49%朗姿股份*002612.SZ6.88.09.713.56.325.354.413.18-37.50%-54.33%美丽田园医疗健康*2373.HK15.418.824.541.63.342.722.091.23-40.28%-45.50%青木科技*301110.SZ15.617.219.121.517.7516.1214.5012.91-35.34%-49.43%爱美客300896.SZ11.013.817.622.924.9919.9515.7012.04-46.28%毛戈平1318.HK15.017.921.425.93.122.622.191.81-31.13%-31.15%-30.81%登康口腔*001328.SZ11.814.017.520.42.652.231.791.53-30.54%-2.58%青松股份*300132.SZ10.313.719.939.67.495.603.871.94-29.31%-43.30%若羽臣*003010.SZ15.118.221.928.83.592.982.471.88-30.09%福瑞达*600223.SH8.110.114.146.210.238.265.871.80-27.64%-27.72%-44.03%四环医药*0460.HK14.618.725.143.88.056.284.672.68-22.51%-32.94%上海家化600315.SH11.112.313.514.825.5222.9920.9419.15-50.76%巨子生物2367.HK15.117.620.925.05.234.473.773.15-19.65%-19.95%-33.34%润本股份*603193.SH17.218.421.127.07.937.426.475.06-18.66%-30.23%贝泰妮300957.SZ18.222.828.749.12.912.321.851.08-17.36%-17.79%科思股份*300856.SZ30.734.741.661.65.855.184.322.92-32.31%华熙生物*688363.SH10.913.817.822.62.371.871.461.15-14.36%-14.56%-27.31%倍加洁*603059.SH12.813.814.815.818.5617.1915.9914.98-24.60%珀莱雅603605.SH26.329.235.347.34.444.003.312.47-12.04%-12.51%-28.12%丸美生物603983.SH27.133.140.657.82.301.871.531.08-7.38%-14.20%壹网壹创*300792.SZ26.832.041.059.53.292.762.151.48-5.66%4.41%水羊股份*300740.SZ19.121.925.832.77.396.455.484.3314.77%9.07%敷尔佳*301371.SZ25.133.050.257.45.103.892.552.2325.76%18.97%时代天使*6699.HK2028E2027E2026E2025A2028E2027E2026E2025APE归母净利(亿元)2026年以来涨跌924以来涨跌公司名称公司代码备注：1)带*公司所用均为 一致预期数据，其余均为 预测数据；2)时代天使报表为美元口径，我们按照1美元≈7.8431港元，转为港元口径；9242025924日-202673日，202673日。化妆品社零表现持续跑赢大盘，抗周期韧性显著。当前消费整体表现偏弱，5月社零总额同比下0.6%，1-51.4%。化妆品呈现显著韧性，544919854.9%3.5pct。图4：2025年7月以来化妆品社零增速领先社零整体社会消费品零售总额:当月同比商品零售额:限额以上单位:化妆品类:当月同比商品零售总额:限额以上单位:当月同比15.0010.005.000.00-5.00-10.00国家统计局备注：单位为%线上大促印证美妆大盘底层韧性，且行业正呈现出更为极致的结构性分化趋势。618线上美妆大盘在取消预售且宏观消费偏弱的背景下，依然获得11.4%的同比增长，展现出明确的需求刚性。然而，这种增长呈现出显著的结构性差异：行业正加速出清“价格战”模式，全面转向88VIP的细分赛道龙头，将在存量博弈中兑现更强的增长确定性。图5：2026年618大促美妆延续稳健增长趋势易观分析顺应行业分化趋势，首选具备核心壁垒的优质品牌，在此基础上，基于弱消费与低估值组合下，聚焦“业绩确定性”与符合“K型消费”趋势双主线：兼具强品牌产品壁垒与业绩增长高确定性的标的。2025H2低基数的公司。巨子生物，兼顾业绩反转与估值安全边际，618全渠道GMV边际改善显著(618GMV25%+30%+)125.39%，兼顾业绩修复弹性与长期股东回报；珀莱雅，国货美妆龙头管理层焕新后治理步入正轨，主品牌大单品迭代势能修复叠加618已呈现边际改善，2026H2表1：2025H2巨子生物和珀莱雅收入及归母净利基数均较低巨子生物珀莱雅2025H12025H22025全年2025H12025H22025全年收入31.1.1.753.65.4106.0yoy.5%11.%7.%.%17%归母净利1187.3.28.07.015.0yoy.%31%.%131.3.%备注：单位为亿元人民币顺应“K型消费”趋势，具备高端溢价能力的标的。总量需求承压下，高端需求展现出较强20254541.89.7%，500毛戈平K型分化下的高端需求韧性，直营百货专柜模式有效强化价盘与品牌形象的控制力；林清轩，定位国产高端护肤，线上渠道呈现高增长，618100%+PE估值仍处于较低区间。表2：美妆市场和护肤市场不同价位段的销售额占比及2025年同比增速美妆市场护肤市场价位段（元）2024年占比2025年占比销售额YoY2024年占比2025年占比销售额YoY0-100.%7.%.%.%26.90%.6%100-3007.3%26.90%.%.%.%7.7%300-5001.1%1.3%133%16.%1.%3.5%500-1000.%.7%1.%131%1.%1.5%1000-20003.7%3.%171%.%.6%1.6%>2000.%.%.6%7.%7.%1.1%魔镜洞察零售板块：出海链高景气，内需寻找经营alpha零售板块近一年跑输沪深300指数，Q1实配及标配比例均进一步降低。从指数看，20257月2026720%300指数；从持仓看，2026Q10.3%、超配比例约为-0.59%2024Q1以来较低水平。图6：2025年7月以来零售块指数跑输沪深300指数 图7：2026Q1零售板块基金仓实配及超配比例均降低2025-07-012025-07-222025-07-012025-07-222025-08-122025-09-022025-09-232025-10-222025-11-122025-12-032025-12-242026-01-162026-02-062026-03-092026-03-302026-04-212026-05-152026-06-052026-06-29

商贸零售(申万) 沪深300

商贸零售-实配比例商贸零售-标配比例商贸零售-超配比例1.5%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%备注：商贸零售(申万)指数包括中国中免零售板块跑输指数与当前消费环境有关：2026年以来社零增速持续走低。50.6%42.2%1.6pct；1-41.4%弱、就业市场结构性压力有关。按零售业态分：5月限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店售额同比分别增长6.8%、3.6%、-1.8%、-1.2%、-7.6%，便利店、超市业态因其刚需属性保持相对较好的增速；其它业态偏可选属性，增速相对较低。图8：2026年以来社零增速续走低 图9：超市、便利店增速相对较好社零餐饮当月同比社零零售当月同比50%40%30%20%10%2023/22023/52023/22023/52023/82023/112024/32024/62024/92024/122025/42025/72025/102026/22026/5-10%零售板块多个公司PE估值回落到较低位。经历2026年初以来的深度回调后，零售板块部分标的具备估值性价比，黄金珠宝、百货商超等板块部分优质公司的PE估值已回落至历史较低位置。图10：商贸零售板块部分标的涨跌及盈利预测情况（归母净利单位：亿元人民币）公司代码公司名称924以来涨跌2026年以来涨跌归母净利(亿元)PE2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E300592.SZ华凯易佰63.53%68.05%1.473.594.515.4348.719.915.813.2002803.SZ吉宏股份20.64%44.02%2.773.684.605.5336.627.522.018.3000026.SZ飞亚达31.14%32.35%0.871.772.162.5494.846.738.232.61797.HK东方甄选-11.51%21.56%0.064.865.707.113637.142.936.629.3301376.SZ致欧科技-4.85%6.31%0.85%3.364.705.846.9723.016.513.211.1301606.SZ绿联科技-12.09%7.0510.2513.6317.6434.924.018.013.9002867.SZ周大生-12.94%-1.64%-5.00%-5.04%-6.56%-6.89%-7.21%11.0312.7114.2115.6811.810.29.18.3600710.SH苏美达4.26%13.5614.7516.2118.099.99.18.37.4002818.SZ富森美-13.95%5.557.495.565.9614.210.514.213.2300972.SZ万辰集团9.12%13.4523.4530.0635.1927.615.812.310.5301177.SZ迪阿股份-21.50%1.391.922.463.1277.356.043.834.5300866.SZ安克创新-17.72%25.4531.9139.2447.0524.319.415.813.2600916.SH中国黄金-11.93%-9.45%-9.47%-10.38%-11.12%-14.31%2.756.417.207.8845.019.317.215.7605599.SH菜百股份4.51%11.3313.4415.1116.8410.28.67.66.81929.HK周大福-30.18%54.5990.0488.5296.2418.111.011.210.3301381.SZ赛维时代-25.55%2.834.706.097.3326.315.812.210.1600827.SH百联股份-16.04%6.317.186.036.2620.518.021.420.7002345.SZ潮宏基-33.12%-15.84%-18.01%-18.65%-20.62%-20.76%-20.86%-20.98%-21.55%-22.42%4.977.298.7310.2718.812.810.79.1900905.SH老凤祥-26.93%17.5515.8517.0617.868.69.68.98.51768.HK鸣鸣很忙-23.2934.6743.5853.2929.419.715.712.8600612.SH老凤祥-30.05%17.5515.8517.0617.868.69.68.98.5601828.SH美凯龙-25.51%-237.22-0.432.193.99-0.4-196.338.221.0600814.SH杭州解百-14.87%2.24---21.0---002419.SZ9992.HK天虹股份-19.52%0.831.001.291.6060.049.938.831.3泡泡玛特-43.79%127.76149.17177.52204.6413.911.910.08.72698.HK乐舒适-8.529.6511.3513.3016.514.612.410.6603214.SH爱婴室-29.00%-23.95%-24.26%-25.04%-26.26%-27.74%-28.47%-29.79%-30.04%-30.07%0.811.241.471.6922.214.612.310.7603708.SH家家悦-14.50%2.012.482.943.3728.523.119.517.0600729.SH重百集团-27.57%10.459.8610.7411.518.28.78.07.5002697.SZ红旗连锁-21.51%4.815.055.285.5212.411.811.310.8002416.SZ爱施德-24.06%3.744.745.416.1030.123.820.818.5603101.SH汇嘉时代-35.66%0.771.341.711.8942.324.319.017.2000785.SZ000501.SZ300945.SZ002251.SZ301078.SZ居然智家-31.21%-9.995.046.026.63-12.825.321.219.2武商集团-29.13%1.802.432.870.0030.222.419.0-曼卡龙-44.58%1.151.531.892.2525.819.315.613.1步步高-35.75%-33.33%-33.37%-33.42%-34.12%-35.82%1.132.203.184.1284.443.329.923.1孩子王-36.72%2.984.365.426.6129.420.016.113.2600415.SH小商品城-43.99%42.0454.9065.3374.9013.910.68.97.8601933.SH永辉超市-36.29%-25.521.676.2710.02-10.8165.244.027.52276.HK康耐特光学-20.31%5.587.018.7710.6528.022.317.814.69896.HK600859.SH6181.HK名创优品-51.31%-38.31%-38.96%-40.60%12.0528.6931.9738.1820.98.87.96.6王府井-34.21%-0.402.152.503.19-267.249.542.633.5老铺黄金-49.28%48.6881.03100.66121.4512.07.25.84.8002315.SZ焦点科技-48.73%-47.09%5.045.887.308.7819.817.013.711.4300622.SZ博士眼镜-53.70%-52.45%1.491.641.922.3331.728.824520.2.备注：1)归母净利为 一致预期；2)924以来涨跌幅为2025年9月24日-2026年7月3日，2026年以来涨跌幅为年.初到7月3日。我们看好出海链头部企业以及内需方向中具备较强的管理能力与经营韧性的企业：出海链：寻找高景气方向及产品研发创新优势领先的企业。安克创新，我们看好公司主业延续强韧、契合能源自主逻辑的阳台储能业务贡献新增量，且关税成本同比大幅降低叠加美国关税退税事项，有望推动业绩好于预期。乐舒适，作为新兴市场卫生用品头部企业，依托本地化制造、全球化采购形成的质价比优势以及品类矩阵优势、渠道深耕策略，H1且后续大股东其它资产或注入、形成未来新增长点。此外关注绿联科技、致欧科技等Q2业绩表现以及股息率较高的小商品城、焦点科技。表3：安克创新每一代阳台储能产品均实现技术突破产品代际发布时间电池容量最大光伏输入功率逆变器/交流输出功率MPPT数量参考起始售价第一代oaak10020231.kh800W800W()2€1199起第二代oak2100AC20241.-96kh2000W800/1200W2€1099起第三代oak30o20252.61kh3600W800/1200W4€1299起第四代oak450020265-30kWh5000W800/2500W（专业安装后）4€1999起公司年报、官网，notebookcheck表4：乐舒适产品具有良好的质价比公司品牌价格(美元)规格（片）单片价格（美元/片）婴儿纸尿裤乐舒适software9.11500.18宝洁pampers83.841480.57金佰利Huggies75.821680.45博达kisskids9.48500.19HayatKimyamolfix6.93500.14A&PFoodsLtdGoodfit7.65520.15卫生巾乐舒适software5.25600.09宝洁always35.24920.38金佰利kotex10.21280.36LextaGhanaLimitedYazz3.79120.32誉润集团FRISS4.93300.16HayatEgyptmolped6.56320.21Jumia加纳，Jumia尼日利亚内需：寻找兼备经营管理alpha及股息率具备优势的零售企业。东方甄选，聚焦供应链建设、提高品控能力，自营品矩阵快速扩张；随着线下渠道的推进，叠加新东方庞大客群的协同导流，将为会员数量的较快增长提供强劲动能。孩子王，国内母婴童行业龙头深耕全渠道融合及差异化AI智能体。此外相关标的包括股息率较高的菜百股份、潮宏基。图11：大商股份、富森美、江苏国泰、爱施德、菜百股份等内需零售企业股息率居前公司代码公司名称涨跌幅预测PE分红率股息率总市值(亿元)202320242025202320242025600694.SH大商股份-7.8%10.056.3%53.9%70.2%5.31%5.90%53.6002818.SZ富森美-2.5%10.5100.3%117.1%90.3%10.24%10.24%6.35%79.0002091.SZ江苏国泰-14.3%9.630.4%58.9%59.1%4.02%5.36%6.30%121.4002416.SZ爱施德-24.5%23.875.6%106.6%165.5%4.40%5.50%5.50%112.7605599.SH菜百股份-4.6%8.677.0%77.9%53.5%4.72%4.86%115.3600415.SH小商品城-30.3%10.641.0%58.9%65.2%1.88%3.11%4.71%582.4002345.SZ潮宏基-12.7%12.866.6%160.6%80.4%2.38%3.33%4.28%93.5002315.SZ焦点科技-30.1%17.083.6%77.3%81.9%3.17%3.50%4.13%99.8600710.SH苏美达 -1.3%9.141.9%42.0%40.0%3.21%3.59%134.2603708.SH家家悦-23.0%23.188.0%90.0%95.6%2.10%2.08%3.36%57.2300729.SZ乐歌股份-24.2%11.619.7%30.5%39.5%3.64%2.98%2.98%34.4301371.SZ敷尔佳17.8%25.853.4%90.8%96.2%2.83%4.24%2.94%141.4603214.SH爱婴室-22.8%14.646.3%47.1%65.1%2.68%2.77%2.93%18.1601366.SH利群股份-29.5%0.085.6%62.5%-29.8%0.77%0.52%2.91%33.0000501.SZ武商集团-29.1%22.418.4%104.5%83.1%0.71%4.15%2.75%54.4301381.SZ赛维时代-9.9%15.859.6%56.1%71.3%2.69%1.61%2.71%74.4600738.SH丽尚国潮-23.9%0.035.6%15.2%45.3%1.01%0.38%2.55%29.2603193.SH润本股份-18.7%20.930.4%55.3%59.2%0.87%2.11%2.36%78.8002127.SZ南极电商-16.4%26.4176.0%-41.5%-52.3%2.90%1.45%2.17%67.83008