九丰能源成长期加速布局多业务开花结果

内容目录一、目现塑长线，品综能服平台形清 5二、LNG：海气协力，陆源开次长 9去以莞收和海资构稳顺能力 9下海陆双源格形，陆源速扩张 12来煤气充期权气，源本势逐兑现 13三、LPG：民气毛码头容开工量 15四、航特到位，高垒品阵型 17气：BOG提产产，缺源迎格性 17天气海商率先位多地制开空间 18位：局略稳定位，固种材料势 21五、利测估值 21利测 21资议估值 23风险示 23图表目录图表1：公业布辑清晰 5图表2：公近年复盘 5图表3：可公业心对比 6图表4：可公营入增率比 6图表5：可公毛对比 6图表6：2025年司收入202.697图表7：2025年司净润14.87图表8：2025年司务营收构成 7图表9：2025年司务毛润成 7图表10：公同业ROE对比 8图表11：公同归净利对比 8图表12：公同总产周率比 8图表13：公同权乘数比 8图表14：公经、资、资金流 8图表15：公货资充裕 8图表16：公资负率继降低 9图表17：2025年司金红4.4亿、购2.3亿元 9图表18：公清能源哑铃型业发模式 9图表19：2025年司LNG销服量22010图表20：公司LNG相业务利润 10图表21：公司LNG毛长期持对定 10图表22：九东接站单投成低广可比收站 10图表23：公司LNG业上下匹配 11图表24：LNG长、MSPA框协与货购比 11图表25：中气装容量增速 12图表26：2025年要份气装容量 12图表27：公参供电厂大LNG求达146万吨 12图表28：公司LNG投及在项目 13图表29：新煤产占比升 13图表30：新坑煤大幅于西 13图表31：当西东输4条已面运 14图表32：新煤气项目位资本著降 14图表33：当在新煤制然项产达100亿方/年 14图表34：庆二煤气项单成测算 14图表35：新煤气输有著本势 15图表36：庆二煤气盈测算 15图表37：公司LPG销量稳有增 16图表38：公司LPG吨差稳性高 16图表39：公两码核心产投运 16图表40：LPG居用化工气比 16图表41：产快增长 17图表42：公司LPG境客户居用占提升 17图表43：公能物服务务式 17图表44：能物的入利和利率 17图表45：2025年国气消量产（立米） 18图表46：中氦进集中卡尔俄斯 18图表47：2026年缘突后国气格幅涨 18图表48：海商航发射特特配项的应情况 19图表49：公中海商业射招项目 19图表50：海商发场理火年射超200发 20图表51：公拓其商业天射地燃气项目 20图表52：2025年今业航发火关节点 20图表53：同素目作方况 21图表54：公司LNG业经营据测 21图表55：公司LPG业经营据测 22图表56：广能煤制LNG目能用及率 22图表57：公煤气目投收预测 22图表58：公细业营收分 23一、项目兑现重塑成长曲线，多品种综合能源服务平台雏形渐清1990LPGLPGLNGLNG2023LPG图表1：公司业务布局逻辑清晰LNG2023-2024，LNG/LPGLPG图表2：公司近五年股价复盘，公司公告图表3：可比公司业务重心对比业务 九丰能源 新奥股份 佛燃能源 广汇能源 深圳燃气业务 九丰能源 新奥股份 佛燃能源 广汇能源 深圳燃气城市燃气

43.5%

✓城市燃气77.0% ✓城市燃气40.9%28.3%34.1%并入城市燃气口径11%天然气业务48.1%天然气销售LNG生产与服务

LNG生产与服务工程服务工程服务/智慧服务 ✓工程+智家28.7% ✓延伸业务6.6% ✓燃气工程12.0%

△并入天然气，未单列煤制气/煤化工

△新疆庆华二期煤制气

△能源生产1.9% ✓煤化工

并入燃气资源口LPG进口/贸易 ✓LPG25.3% △少量涉及径综合能源 ✓综合能源13.5% ✓新能源 ✓综合能源7.5%基础设施运营能源物流服务 ✓能源物流8.0%

2.4%

△掺氢、SOFC等特燃特气 ✓特燃特气3.3% △氢能业务同位素 △九丰稳同同位素 △九丰稳同煤炭 ✓煤炭40.8%备注：✓表示已有毛利贡献或核心业务布局；△表示未形成主要毛利，或试点、在建；业务占比为毛利润占比（基于2025年数据）图表4：可比公司营业收入长对比 图表5：可比公司毛利率对比

九丰能源 新奥股份 佛燃能源107.4%29.6%10.9%-17.0%-8.1%广汇能源 深圳燃气107.4%29.6%10.9%-17.0%-8.1%

九丰能源 新奥股份 佛燃能源广汇能源 深圳燃气

2021 2022 2023 2024 2025

0%9.3%10.3%9.3%10.3%6.5%6.5%7.8%2019-202514.8LNGLPG2025202.78.1202513.620.9图表6：2025年公司营业收入202.69亿元 图表7：2025年公司归母净利润14.8亿元0

营业收入/元（轴） 增长率右轴）107.4%265.66239.54107.4%265.66239.54220.47184.88202.6910.9%-8.1%-17.0%54.8444.98-13.4%-18.0%-12.8%100.2189.14-11.1%29.6%90%60%30%0%-30%

归母净润/亿元左轴） 增长率右轴）2%16.8475.9% 14.8013.0610.902%16.8475.9% 14.8013.0610.907.686.2028.9%19.8%5.064.34-12.1% -14.2%5.4%-19.3%3.67110.109.3%16 90%12 60%8 30%4 0%0 -30% LPG2025LPG77毛占比73；能源产务物收占比16毛占比222021，2023图表8：2025年公司分业务营业入构成 图表9：2025年公司分业务毛利构成%13%34%LPGLNG生产与服务

3.3%1.3%3.3%1.3%8.0%14.1%25.3%

天然气LPGLNG生产与服务能源物流 能源物流特种气体 特种气体43%

其他化工产品

其他化工产品ROEROEROEROE图表10：公司同业ROE对比 图表11：公司同业归母净利对比50%

九丰能源 新奥股份 佛燃能源广汇能源 深圳燃气

25%

九丰能源 新奥股份 佛燃能源广汇能源 深圳燃气17.7%17.9%19.8%17.7%17.9%19.8%14.2% 14.7%5.3%3.8%9.2%9.7%7.6%7.3%3.4%4.6%4.9%30%20%10%

15%10%5%0%20212022202320242025

2025Q12026Q1

0%20212022202320242025

2025Q12026Q1图表12：公司同业总资产周率比 图表13：公司同业权益乘数比

九丰能源 新奥股份 佛燃能源广汇能源 深圳燃气

九丰能源 新奥股份 佛燃能源广汇能源 深圳燃气306%251%207%149%306%251%207%149%130%157%177%158%131%137%240% 210%160% 140%80% 70%0%2021 2022 2023 2024 2025

0%2021 2022 2023 2024 20252021202215IPO202534.552026Q145.520LNGLPG图表14：公司经营、投资、资金流 图表15：公司货币资金充裕0

经营现流净额/元 投资现流净额/筹资现流净额/24.424.417.021.620.516.311.90.95.00.20.60.2-8.1..0-6.1-13.9-9.4 -9.4-23.0

0

54.658.653.854.658.653.854.146.3 45.531.719.7.14.1-6.6-5.1-4.44

自由现金流/亿元 货币资金/亿元 2024-20267.5、8.510.04.42.6620252.3图表16：公司资产负债率继降低 图表17：2025年公司现金分红4.4亿元、回购2.3亿元资产负率/ 有息负率

分红金额/亿元左轴） 回购金额/亿元左轴股利支率（轴）43.4%36.5%43.4%36.5%36.6%32.6%23.5%27.0%24.9%30.2%23.5%26.3%26.1%16.9%19.7%19.6%40%30%20%10%0%

10 46.3%30.7%33.2%30.7%33.2%29.9%17.0%7.84.34.41.91.92.02.12.31.064202021 2022 2023 2024

50%40%30%20%10%0%二、LNG：海陆气源协同发力，内陆资源打开二次成长LNGLNGLNGLNG图表18：公司清洁能源“哑铃型”业务发展模式公司年报LNG2025LNG67.5220.214.0；LNG4.6413.0412.22025LNGLNGLNG2025LNG62。图表19：2025年公司LNG销售服务量220万吨 图表20：公司LNG相关业务毛利润

LNG销售服务/万吨（左轴） 增速/%（轴）55.8%45.5%55.8%45.5%34.9%55.5%256.7227.6202.613.9%146.4220.212.8%132.698.3114.1130.167.5-13.9%-14.2%-27.8%0%-20%

LNG/亿元 能源作业/亿元 天然气/亿元 LNG生产与服/亿元3.002.792.968.7110.709.803.002.792.968.7110.709.8010.084.645.535.906.387.915.151296 302016201720182019202020212022202320242025

02016201720182019202020212022202320242025LNG2021LNG450-600591/图表21：公司LNG毛差长期保持相对稳定LNG毛差（元/吨，轴） JKM价格指数（元/百万英单位右轴）1,000 75800 60600 45400 30200 150 02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026公司年报，2012LNG16LNG14.4LPGLNG、LPG150图表22：九丰东莞接收站单位投资成本低于广东可比接收站接收站投产时间设计周转能力（万吨/年）投资额（亿元） 单位投资（元/吨）九丰东莞LNG/LPG接收站2012年LNG150+LPG1501067（LNG单项）16533（综合口径）广东大鹏LNG一期2006年37074 2000珠海LNG接收站一期2013年35050.781451深圳LNG接收站（迭福）2018年400791975惠州LNG接收站一期2024年40066.361659潮州华瀛LNG接收站一期2024年60073.991233公司公告，东莞沙田镇政府，潮州市发改局，中国施工企业管理协会国家优质工程奖53LNGLNG692025LNG22016456LNG图表23：公司LNG业务上下游匹配LNG2021202633141680ENI2024BrentJKM（LNG斜率*Brent+2*JKMLNG3-5年期MSPASPA图表24：LNG长协、MSPA框架协议与现货采购对比对比项传统SPA长协MSPA框架协议现货采购合同本质长期购销合同主协议+多笔确认书/年度安排单船或短期成交资源锁定明确年度合同量锁定供应商通道，货量按确认书或年度安排确定仅锁定当期船货价格机制长期公式提前约定每笔或阶段性确认价格约定每笔或阶段性确认价格量约束 通常存在年度提货安排及take-or-pay义务 弱于传统长协，强于临时现货 无长期量约束重庆石油天然气交易中心，TrafiguraLNGMSPA模板注：MSPA为LNG短期贸易常用主协议框架，若在MSPA框架下形成未来2-5年的多船安排或年度船数约定，可视作介于长协和现货之间的类长协LNG2025年全国气电装机约1.61千瓦同比长11.36东电装规全领年东气560934.472025209.0653.11LNGLNG146图表25：中国气电装机容量增速 图表26：2025年主要省份气电装容量图表27：公司参与供气电厂最大LNG需求量达146万吨设计发电量LNG最大消耗量电厂名称参与方式机组装机容量机组型号类型（亿千瓦时）（万吨）中山永安电厂参股22万千瓦9e热电联产13.016.7中电九丰参股4.48%获得供气权40万千瓦9e热电联产20.025.7四会中电一期在项目边建气化站拿到供气权80万千瓦9f热电联产33.342.8粤文电力接收站窗口期服务92万千瓦9f热电联产47.561.1公司公告，四会市人民政府，东莞市人民政府，九丰能源官网LNG2022LNGLNG70LNGLNG/L-CNGLNGLNG产能。2026年4LNG9.1111.938.43亿元股51计2027年5月产公推进他LNG化目调与证，并计划进一步提升LNG生产与服务规模以匹配交通燃料终端需求，内陆气源扩张将成为LNG业务走向规模成长的重要抓手。图表28：公司LNG投产及在建项目项目名称地点产能/万吨持股比例投产进度主营业务内蒙古森泰内蒙古鄂尔多斯28852015年3月投产天然气液化加工筠连森泰四川宜宾筠连201002015年11月投产页岩气液化加工201812并表产能叙永森能四川泸州叙永201002022年底投产页岩气液化加工古蔺森能四川泸州古蔺3.31002018年8月投产页岩气液化加工易安焦炉尾气山西晋中9.1151预计2027年5月投产焦炉尾气制LNG合计80.41华油中蓝四川巴中30402015年5月投产天然气液化加工不并表产能

新疆庆华二期煤制气 新疆伊犁伊宁 亿方） 2028年投产 然气生合计 3202.3未来：煤制气补充长期权益气源，资源成本优势逐步兑现新疆庆华煤制气项目是公司LNG202593040230.3334.555020/2.19亿，全煤炭源测量的40.6。量速长，2025年在国原煤产量占比提升至11.5（SNG）2020近10年仍未盈利，规划新建项目推进也低于预期。“X1+202569图表29：新疆煤炭产量占比升 图表30：新疆坑口煤价大幅于西新疆原煤产量占比（、右轴）54285新疆原煤产量占比（、右轴）5428555826460324130532148270009.111.411.5%9.7%16073177826.36.9%24165213177.8%4.75.05.8%%%%%%%%0

新疆原煤产量（万吨、左轴）

15%12%9%6%3%0%

0

秦皇岛（山西优混5500）（元/吨）新疆哈密坑口价Q6000（元/吨）%2016 2018 2020 2022 2024 2026%%%图表31：当前西气东输4条线已全面投运线路 建成线路 建成/投运时间 设计年输量西气东输一线 2004年12月30日投运，2009年增输 120亿立方米年（增输后170亿方）西气东输二线 2012年12月30日投运 300亿立方米年西气东输三线

2014825201612122025年9月26日投运

300亿立方米/年；其中中段250亿立方米/年西气东输四线 2025年6月26日投运 150亿立方米年国家能源局，国家管网

10153037100亿方/年，在建产能超过了我国煤制气74.55亿方/年的总产能。图表32：新疆煤制气新项目单位投资成本显著下降项目 产能（亿方/年）投产时间投资额（亿元）单位投资额（元/方）大唐克旗煤制天然气一期 13.3201316512.4大唐克旗煤制天然气二期 13.32023115.38.7新疆庆华煤制天然气项目一期 13.7520131259.1新疆庆华煤制天然气项目二期 40预计20282305.8公司公告，中国能源报，内蒙古发改委，伊宁县政府图表33：当前在建新疆煤制天然气项目产能达100亿方/年进展情况进展情况产能（亿方/年）投资额（亿元）业主项目20亿立方米制天然气项目20亿立方米年煤制天然气项目20亿立方米制天然气项目55亿立方米制天然气项目二期工程

国能新疆煤制气有限公司、国家能源集团 168 20新疆天池能源有限责任公司、特变电工 170 20新疆新业国有资产经营（集团）有限责任公155 20司、新疆沃疆清洁能源有限公司新疆庆华能源集团有限公司、九丰能源 230 40合计 723 100

在建（253工）在建（259工）在建（264工）在建（26年5月签订EPC合同）公司公告，自治区发改委

1.3/（285140元/吨.3元0.71、0.841.02/1.94、2.07、2.25/3.163.473.47图表34：庆华二期煤制气项目单方成本测算项目数据 单方数据总投资（亿元）230.33用水量（万立方米）2231.6单位原料及燃料成本（元/方）0.68贷款比例70%折旧年限15单位折旧成本（元/方）0.37天然气产能（亿方）40残值率3%单位水电等运行成本（元/方）0.15原料煤耗（万吨）1035.76产能利用率100%单位财务费用（元/方）0.14燃料煤耗（万吨）143.84增值税税率9%单位成本（元/方）1.34碎煤价格（元/吨）285所得税税率25%末煤价格（元/吨）140贷款利率3.50%动力煤价格（元/吨）350水价（元/立方米）6.42单方电耗（度/方）0.22电价（元/度）0.54图表35：新疆煤制气外输有显著成本优势含税运 距离（公 单方管输成本含税运 距离（公 单方管输成本/ 单方终端成本 管道气非管制气起点、终点价 里） 元/方 /元/方 价/元/方主要干线管道终端西一、二、三线西段（中到华 以西）中靖联络线、陕京系统 0.2783中靖联络线、陕京系统 0.278314510.40西气东输一、二、三线西段 霍尔果斯宁到华 0.1262（中卫以西） 夏中卫东西一线东段（中卫以东） 中卫上海 0.2783244519180.310.84 2.07 3.47（上海）0.53

霍尔果斯夏中卫北京

0.1262 2445 0.31

0.71 1.94 3.16（北京）西气东输一、二、三线西段到华（中卫以西）南

霍尔果斯-宁夏中卫

0.1262 2445 0.31

1.02 2.25 3.47（广东）西二线东段（中卫以东） 中卫广东 0.2783 2562 0.71国家管网

2813.5图表36：庆华二期煤制气盈利测算项目数据北京门站价（元方（含税（元方）3.16管输价格（元/方）0.71入网价（元方（不含税）2.25单位成本（元/方）1.34单方利润总额（元/方）0.90单方所得税（元/方）0.23单方净利润（元/方）0.68产能（亿方）40项目税后净利润（亿元）27.10公司归母净利润（亿元）13.55国金证券研究所测算三、LPG：民用气稳毛差，码头扩容打开化工增量LPG80LPGLPGLPG160-200250-300首次突破200万吨。图表37：公司LPG销售量稳中有增 图表38：公司LPG吨毛差稳定性高250200

LPG销售量/万（左） 增速/%（轴）164.0157.7177.3197.9164.0157.7177.3197.9191.0204.6184.010%

400320

LPG毛差（元/吨，左轴）生产资料价格:液化石油气(元/吨，右轴)

800064000

2019202020212022202320242025

5%0%-5%-10%

0

4800320016000，公司公告LPG2025LPG25040气客户；华凯提供南沙及珠江西岸接卸、仓储和调拨能力，对东莞码头形成重要补充。图表39：公司两大码头核心资产已投运接收站名称 地点 周转能力（万吨） 配套设施接收站名称 地点 周转能力（万吨） 配套设施东莞九丰立沙岛LNG/LPG

东莞市立沙岛

150（LNG）+150（LPG）

16LNG储罐、14.4LPG储罐华凯LPG接收站 广州市南沙区 100 总库容9.87万方LPGPDHLPG图表40：LPG居民用气与化工用气对比维度 居民用气 化工原料气维度 居民用气 化工原料气

居民、餐饮、小商业等终端用气，需求刚性，单户用量小、客户分散，区域配送半径明确高。瓶装气经营涉及实名购气、用户建档、配送、安检和持续安全服务，客户更依赖本地服务网络

PDH波动率影响单体用量大，单一化工客户用量可达几十万吨，新增化工客户可单体用量 单体用量小，单一客户流失影响有限毛差通常高于化工原料气且更稳定，核心来自终端毛差水平配送、区域渠道和小客户服务溢价

以快速放大销量，但波动同样大毛差通常低于分散终端，且毛差可能跟随价差情况有所波动应急管理部

LPG2025LPG5.5pctPDH，2025PDH2399202411.952021LPG30。图表41：2021-2025年中国PDH能快速增长 图表42：公司LPG境内客户非居用气占比提升

居民用气 非居民气20%20%20%20%30%30%2022

2023

2024

202520256PDH679/LPG800万吨/LPG5002020-20212024LNG3LPGLPG1520251.67（图表43：公司能源物流服务务式 图表44：能源物流的收入利和利率能源物流收入能源物流收入/亿元（左轴）能源物流毛利/亿元（左轴）能源物流毛利率/%（右轴）8.060%50.9%6.46.0548%36.3%5.414.832.1%36%3.2 2.572.692.8234.4%2.0830.9%1.6724%1.61.310.980.9012%0.00%2021 2022 2023 2024 2025四、从航天特气到同位素，高壁垒产品矩阵成型4.1氦气：BOG氦气业务与公司LNG生产服务能力高度协同。氦气通常伴生于天然气，但国内天然气中氦LNGBOG2025325822.4150725.69275184.44询，2025年口中55来自塔，44自斯，源中较。图表45：2025年中国氦气消费量产量（万立方米） 图表46：中国氦气进口集中卡尔和俄罗斯2025年中国氦气进口国家占比卡塔尔俄罗斯其他智研咨询BOG50/BOG2021599.999（5N2025100完成建设并进入产能爬坡，公司氦气产能提升至150万方/年。同时，公司积极构建液氦槽罐等资产并拓展进口液氦资源，形成“自产气氦+进口液氦”双资源池，并持续开拓半导体等高端制造终端用户，提升氦气业务直供客户覆盖比例。LNG，414202657508.751325元/较突上涨154国内BOG提成边变化气格有望公司图表47：2026年地缘冲突后我国氦气价格大幅上涨管束氦气（元/立方米）60048036024012002022/9 2023/3 2023/9 2024/3 2024/9 2025/3 2025/9 2026/3特气业务是公司从清洁能源服务向高端耗材服务延伸的代表。公司特种气体业务锚定航天2023（我4.93320259（2025）8生在2025年下半年。图表48：海南商业航天发射场特燃特气配套项目的应用情况产品 装置 工程进展 产品主要用途 应用情况 验证情况产品 装置 工程进展 产品主要用途 应用情况 验证情况液氢 甲醇制氢及氢液化装液氧 空分装置（液氧）液氮 空分装置（液氮）氦气 液氦存储及气化装置高纯液 液态甲烷纯化（低温态甲烷 馏）及存储装置

产中试

氢氧火箭推进剂（燃料）（氧化剂）液体火箭核心部件常规吹扫、气密性检查及气体置换液体火箭核心部件深度吹扫、精密检漏及气体置换；液体火箭推进剂增压输送液氧甲烷火箭推进剂（燃料）

（1）2025312八号遥六运载火箭发射；（2）2025730八号遥发火箭发射；（3）202584二号运载火箭发射；（4）2025826八号甲运载火箭发射；（5）20251016八号甲运载火箭发射；（6）20251110十二号运载火箭发射；（7）2025126八号甲运载火箭发射；（8）20251212十二号运载火箭发射；（9）20251226八号甲运载火箭发射作为推进剂（燃料），将应用于未来主流的液氧甲烷火箭发射

产品品质顺利通过发射验证待验证，预计可满足发射要求20262026-2028液甲为一应商氮氧标例气标例21时2027图表49：公司中标海南商业发射场招采项目项目合同时间中标金额中标比例液氮、液氧海南商发2026-2028年发射项目采购2026/4/1-2028/3/319265.15万元79%氦气海南商发2026-2028年发射项目采购2026/4/1-2028/3/31848.44万元21%液氢海南商发2025-2027年发射项目采购2025/1-2027/6/30现场采购合同100%液态甲烷海南商发2026-2028年发射项目采购2026/4/1-2028/3/314429.75万元100%中国通用招标网2/2010南商业发射场火箭年发射能力理论测算可超过200发。图表50：海南商业发射场理论火箭年发射量超200发发射模式理论发射速率理论年发射量（发）竣工时间1号工位三垂20天/发182023/12/292号工位三平10天/发362024/6/63-4号工位三平10天/发362025/1/25开工，预计26年底竣工5-8号工位三平*10天/发36尚未开工合计270人民日报，新华网注：5-8号工位尚未开工，假设延续3-4号工位采用三平测发模式2025图表51：公司拓展其他商业航天发射基地特燃特气项目合作方 合作内容 服务实施地合作方 合作内容 服务实施地上海航天设备制造总厂有限公司中国航天科技集团商业火箭

液态甲烷、液氮、液氧、氦气、氢气等产品

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液氧、液氮、液态甲烷、氦气等产品 甘肃酒泉卫星发射中心中国长征火箭有限公司 液氮、氦气等产品 海南商业航天发射场山东海阳东方航天港北京天兵科技有限公司 液氧、液氮等产

甘肃酒泉卫星发射中心上海空间推进研究所 三年期氦气、氮气等产品综合保障服务 -502026710图表52：2025年至今商业航天发射火箭关键节点时间 火箭/事件 发射场地 亮点时间 火箭/事件 发射场地 亮点2025/3/122025/5/172025/12/12

海南商业航天发射场一号工位首发2025/10/11引力一号遥二海上发射2025/10/11引力一号遥二海上发射山东海阳2025/12/3朱雀三号首飞酒泉组卫星

海南商业航天发射场东风商业航天创新试验区海南商业航天发射场东风商业航天创

长征八号遥六一箭十八星”能力6阶段全球最大运力固体火箭完成第二次海上发射，大型民营固体火箭进入商业运营阶段二子级成功入轨，并开展一子级再入返回等核心技术验证；可重复使用液体火箭迈入轨道级验证阶段火箭转场后3天完成加注、发射，创发射场工位占位时间最短纪录“一箭双星”发射千帆DTC01星和中国移动02星，开展手机直连卫星2026/6/9 朱雀二号改进型遥六

新试验区 试验2026/7/10

海南商业航天发射场

我国首次成功实施运载火箭一子级可控回收，也是全球首次运载火箭网系回收新华网，国家航天局，国际科技创新中心，科技日报2026年4月，公司公告拟由子公司九丰稳同投资建设某类同位素产品项目，项目总投资18.42亿设约2九稳由司股51同厦技持股44，瑞昌核研院科技持股5OLED图表53：同位素项目合作方情况合作方持股比例主体背景与项目相关的信息同位素（厦2023年6月成立，瑞昌稳同体系产品覆盖重水、氘代试剂、门）科技集44%稳同企业管理中心持股13C/15N/18O/B等同位素标记化合物、同位团有限公司34.1%，属稳同系企业素气体瑞昌核研院2019年6月成立，瑞昌经营范围带有核技术应用、实验装备、新科技有限公5%核物理应用研究院持有材料研发和工程化服务属性，母公司定位司100%股权核能军民两用技术成果转化公司公告，稳同科技官网，爱企查，国家原子能机构五、盈利预测与估值1）LNG2026-2028（70、75、7585、8590LNG120140LNG2452803052026LNGLNG537348844462LNG591、586580吨。图表54：公司LNG业务经营数据预测LNG202420252026E2027E2028E销售量/万吨257220245280305LNG毛差/元/吨490591591586580销售价格/元/吨44174321537348844462实际37647508营业成本/百万元100788225117161203411839毛利率/%-测算11%14%11%12%13%毛利/百万元12591304144816411769注：包含天然气、LNG生产及服务业务LPGLPG2026-2028LPG1210销量分为229252277万吨毛差整相稳考化工2026，LPG2026-2028年毛差分别为290、270、260元/吨。图表55：公司LPG业务经营数据预测LPG202420252026E2027E2028E销售量/万吨184205229252277YOY/%-3.7%11.2%12.0%10.0%10.0%单位售价/元/吨47934301545346594429销售收入/百万元88188799124881173512273单位成本/元/吨45234042516343894169LPG毛差/元/吨271259290270260毛利润/百万元4985306646807202028LNG2023-2025202537.620282814.322.8年煤制气项目贡献投资收益7.2亿元。图表56：广汇能源煤制LNG项目产能利用率及毛利率202320242025产能利用率82.9%97.5%93.9%毛利率61.7%37.5%37.6%广汇能源公司公告图表57：公司煤制气项目投资收益预测煤制气投资收益202420252026E2027E2028E销售收入/亿元62.9售价/元/方（不含税）2.25销量/亿方28折旧成本/亿元14.9财务费用/亿元5.6原料及燃料成本/亿元18.9水电等运营成本/亿元4.3利润总额/亿元19.1所得税/亿元4.8净利润/亿元14.3持股比例50%投资收益/亿元7.22026-2028124.88/117.35/122.73为5.3。LNG：预测2026-2028年营业收入分别为131.64/136.75/136.08亿元，毛利率分别为11。501502026-2028210/168/134假设2026-2028年发射次数为35/90/1802026-2028年营业收入分别为4.29/6.84/10.64元毛利分为50.8。25润下降，26年恢复，2026-2028年营业收入增速分别为13/5，毛利率分别34其业收稳，利持20。图表58：公司细分业务营收拆分板块板块202420252026E2027E2028ELPG

营收（百万元） 8,817.7 8,798.6 12,487.5 11,735.0 12,272.8YOY 0.1% -0.2% 41.9% -6.0% 4.6%毛利率 5.6% 6.0% 5.3% 5.8% 5.9%毛利（百万元） 497.8 530.4 664.1 680.1 720.4营收（百万元） 11,336.7 9,528.8 13,163.6 13,675.0 13,607.7LNG特种气体其他化工产品能源物流服务其他业务合计

YOY -30.2% -15.9% 38.1% 毛利率 13.7% 毛利（百万元） 1,258.8 1,303.9 1,448.0营收（百万元） 235.3 145.1 429.1YOY 46.6% -38.3% 195.8%毛利率 28.8% 47.5% 50.8%毛利（百万元） 67.8 69.0 217.8营收（百万元） 1,051.1 1,254.8 1,317.5YOY -1.7% 19.4% 5.0%毛利率 2.3% 2.2% 2.0%毛利（百万元） 23.7 27.3 26.3营收（百万元） 605.0 540.9 YOY -10.6% 13.0%毛利率 34.4% 30.9% 34.0%毛利（百万元） 208.4 166.9 207.8营收（百万元） 1.4 1.1 1.1YOY 22.3% -16.4% 0.0%毛利率 34.0% 19.7% 20.0%毛利（百万元） 0.5 0.2 0.2营收（百万元） 22,047.2 20,269.3 28,010.2YOY -17.0% -8.1% 38.2%毛利率 9.3% 10.3% 9.2%毛利（百万元） 2,056.8 2,097.8

12.0%1,641.0683.959.4%46.0%314.61,383.45.0%2.0%27.7641.85.0%33.0%1.10.0%20.0%0.228,120.30.4%10.2%2,875.5

%13.0%1,769.01,064.255.6%42.3%449.91,452.55.0%2.0%29.1673.95.0%32.0%215.71.10.0%20.0%0.229,072.33.4%3,184.3投资建议与估值2026-2028280.10/281.20/290.72元，归母净利润16.99/19.79/27.68亿元，同比+14.8，对应EPS为2.41/2.80/3.92LNG风险提示06LGLNGLNGLPGLNGLPG2.3510.3319.88/附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 202420252026E2027E2028E2023202420252026E2027E2028E主营业务收入 26,566 22,04720,26928,01028,12029,072货币资金 5,4635,8625,3854,6614,8895,301增长率 -17.0-8.138.20.43.4应收款项 617538462670673695主营业务成本 -24,489-19,990-18,172-25,446-25,245-25,888存货 9759307191,1851,1761,206销售收入 92.2 90.789.790.889.889.0其他流动资产 977430818910956998毛利 2,077 2,0572,0982,5642,8753,184流动资产 8,0327,7607,3847,4267,6938,200销售收入 7.8 9.310.39.210.211.0总资产 55.751.246.342.339.336.8营业税金及附加 -30 -33-31-34-37-44长期投资 6376929101,9603,2605,076销售收入 0.1 0.10.20.10.10.2固定资产 4,2744,6534,7785,1855,5355,830销售费用 -204 -229-250-252-281-320总资产 29.730.730.029.628.326.2销售收入 0.8 1.01.20.91.01.1无形资产 1,3101,3802,1082,1962,2772,355管理费用 -298 -315-329-364-394-436非流动资产 6,3787,3958,55810,11211,86014,063销售收入 1.1 1.41.61.31.41.5总资产 44.348.853.757.760.763.2研发费用 -4 -10-12-11-14-17资产总计 14,40915,15415,94217,53819,55422,263销售收入 0.0 0.00.10.00.10.1短期借款 1,0851,2891,9571,3241,3981,582息税前利润（EBIT） 1,541 1,4701,4771,9032,1502,367应付款项 1,3741,026317784778798销售收入 5.8 6.77.36.87.68.1其他流动负债 594603707676704795财务费用 17 11-61-77-49-72流动负债 3,0542,9192,9802,7852,8803,175销售收入 -0.1 0.00.30.30.20.2长期贷款 7936386831,3831,9832,683资产减值损失 -100 -6915-20-20-20其他长期负债 2,4081,983638551555558公允价值变动收益 -18 -11111负债 6,2555,5404,3024,7195,4186,416投资收益 -23 4610065115831普通股股东权益 7,7759,25711,26112,41913,70515,366税前利润 n.a 2.46.43.45.126.2其中：股本 629645704705705705营业利润 1,488 1,8861,5671,9322,2573,167未分配利润 3,8134,9005,5466,7368,0229,683营业利润率 5.6 8.67.76.98.010.9少数股东权益 3793573794004