全球奢侈品行业研究报告：工艺奠基底蕴悠长本土品牌方兴未艾

工艺奠基底蕴悠长，本土品牌方兴未艾奢侈品强标识、强稀缺，底蕴悠长：奢侈品最早可追溯至19世纪的欧洲，早期主要服务于王室贵族，逐渐成为身份或阶层象征，其标识突出、稀缺性强，亦能带来情绪价值。全球顶级奢侈品品牌爱马仕、LV、香奈儿、卡地亚、梵克雅宝等成立至今已有一百多年，底蕴悠长。20世纪80年代起，奢侈品行业进入集团化时代，行业集中度高。奢侈品增速较缓，2026年正逐步复苏：根据贝恩预测，2025年全球个人奢侈品市场规模按固定汇率计算同比微增1%，进入2026年，其预测有望同比增长2~4%；根据欧睿数据预测，按零售额计2025年全球奢侈品规模同比增长1.6%，预计2026年同比增速为5.5%。另外，各地区表现分化，从四大奢侈品集团（爱马仕、LVMH集团、历峰、开云集团）表现来看，2017~2021年亚洲地区增速较好，而在2021~2025年亚洲地区表现疲弱，美洲、欧洲表现更优。皮具：稀缺立价，符号扬名：1）爱马仕业绩长期稳健增长，并在门店扩张节奏上保持克制。创立以来其坚持工匠精神，创造独特的双针马鞍缝法，严格把控产品的原料与制作工序，同时王室背书奠定其高端身份基石，再叠加控制产量与配货制度，品牌长期以来维持高溢价与强保值属性。2）LVMH集团旗下核心品牌LV始于皇室服务，其打造出世界上第一个平顶行李箱，从而确立品牌地位。长期以来其以旅行文化为核心持续产品创新，并打造出独特的Monogram老花图案，贯穿品牌历史长河。珠宝：百年积淀，历久弥新：历峰集团为全球最具代表性的珠宝奢侈品集团，其主要品牌卡地亚和梵克雅宝成功之处可以概括为：1）卡地亚创立之初便与皇室绑定，从而树立高端定位，多年来其持续迭代Tank腕表等经典款式，以经典设计反复演绎，稳健穿越行业周期；2）梵克雅宝凭借标志性作品与专利工艺出圈，绑定皇室与名流圈层，四叶幸运草图案辨识度极高，依托幸运寓意打动消费者，产品价格带较宽，入门款获客，高级款强化品牌调性。文化土壤优渥，本土品牌崛起：当前国内奢侈品市场逐步复苏，消费者愈发注重其价值、质量与实用性，美妆、珠宝品类表现相对亮眼。随着文化自信提升、文化魅力增强，本土文化为国内品牌发展提供沃土，其中，老铺黄金、毛戈平、山下有松、之禾、闻献等本土品牌通过将创新设计与中国文化相融合逐步崛起。与此同时，本土品牌正在逐步获取高端商场资源，以老铺黄金最具代表性，其已入驻多个高端商场，并与国际奢牌同台竞技，国货品牌的调性与影响力逐步提升。投资建议：我们继续推荐黄金珠宝行业的古法金龙头老铺黄金，以及化妆品行业高端品牌毛戈平。其中，老铺黄金为黄金珠宝行业的引领者，其产品设计、渠道建设、品牌营销等均走在行业前列。在产品端，其工艺精良，设计吸睛，产品高溢价亦能吸引大量消费者购买，彰显品牌力；在渠道端，其卡位高端商场，与国际奢侈品同台竞技，并逐步走向新加坡等海外市场。毛戈平为国内化妆品行业中唯一一个实现向高端市场成功突围的品牌，其围绕东方美学，打造出粉膏、气垫、粉饼等多款大单品，并通过化妆服务与体验持续强化品牌心智，与国际大牌实现差异化竞争。风险分析：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；电商平台流量增速放缓或者流量成本上升；地缘政治风险，贸易摩擦加剧。资料来源：Wind奢侈品行业奢侈品行业通过复盘全球四大奢侈品品牌爱马仕、LV、卡地亚、梵克雅宝的发展历程，我们认为其成功之处可以概括为以下方面：1）秉持工匠精神，构筑品质壁垒，注重产品创新。例如，爱马仕创造了独特的“双针马鞍缝法”，严格把控每一件产品的原料与制作工序，选用最优质的皮革；LV制作出世界第一个平顶行李箱，解决当时圆顶行李箱无法堆叠且很难携带的问题。2）依托皇室背书，放大品牌声量。爱马仕、LV、卡地亚及梵克雅宝均在早期与欧洲皇室绑定，皇室成员的穿戴为品牌建立提供了关键的“信任起点”，从而推动品牌快速破圈，亦能强化产品的收藏价值与身份象征意义。3）经典反复演绎，产品生命周期长。奢侈品的经典产品往往生命周期长，在多年的发展过程中，经典产品反复迭代更新，价格带亦在不断上调，经典产品历久弥新为品牌打上深刻烙印。反观中国市场，随着本土文化魅力持续提升，本土品牌具备崛起的土壤，未来有望与国际奢侈品品牌比肩，具体来看：1）中国内地奢侈品市场逐步复苏，本土品牌崭露头角。2025年贝恩预计中国内地个人奢侈品市场销售额同比下滑3~5%，较2024年17~19%的下滑明显收窄。中国奢侈品市场开始逐步复苏。本土高端品牌呈多点开花趋势，未来具备成为奢侈品的潜质，如老铺黄金、君佩黄金、毛戈平、闻献、之禾、山下有松等。2）本土文化魅力提升，为品牌崛起提供土壤。2025年中国内地入境外国游客数量突破3500万人次，同比增长30%，本土文化的吸引力在持续提升，同时国际奢侈品品牌亦在借鉴中国元素设计。3）国内品牌入驻高端商场，与国际奢侈品同台竞技。本土高端品牌中，老铺黄金与国际奢侈品牌同台竞技，其已入驻多个高端商场，并且门店位置紧挨国际奢侈品牌。未来随着国内中高端品牌影响力持续提升，渠道端将享受更加优渥的位置，进一步拔高品牌调性与影响力。我们继续推荐黄金珠宝行业的古法金龙头老铺黄金，以及化妆品行业高端品牌毛戈平。其中，老铺黄金为黄金珠宝行业的引领者，其产品设计、渠道建设、品牌营销等均走在行业前列。在产品端，其工艺精良，设计吸睛，产品高溢价亦能吸引大量消费者购买，彰显品牌力；在渠道端，其卡位高端商场，与国际奢侈品同台竞技，并逐步走向新加坡等海外市场。毛戈平为国内化妆品行业中唯一一个实现向高端市场成功突围的品牌，其围绕东方美学，打造出粉膏、气垫、粉饼等多款大单品，并通过化妆服务与体验持续强化品牌心智，与国际大牌实现差异化竞奢侈品行业奢侈品行业 7 7 8 9 4、文化土壤优渥，本土品牌崛起 4.2本土文化魅力继续提升，为品牌崛起提供沃土 8 9 9 9 9 图7：2025年和2030E按零售额计细分品类规模（亿美元） 奢侈品行业奢侈品行业 奢侈品行业奢侈品行业表目录 7 奢侈品行业奢侈品最早可追溯至19世纪的欧洲，早期主要服务于王室贵族，逐渐成为身份或阶层象征，其标识突出、稀缺性强，亦能带来情绪价值。全球顶级奢侈品品牌爱马仕、卡地亚、LV、巴宝莉、香奈儿等成立至今已有一百多年，底蕴悠长。20世纪80年代起，奢侈品行业进入集团化时代，行业集中度高。奢侈品是超过人们生存与发展需要范围的，具有独特、稀缺、珍奇等特点的商品，包括珠宝、腕表、皮具等。根据《奢侈品品牌文化研究》(彭传新，2010)，奢侈品一般呈现以下特点：1）物以稀为贵，奢侈品的稀缺性导致其价格不菲和保值、增值功能等附加价值的出现；2）心智收敛效应，奢侈品集中于一点或一小群消费者，向圆心不断收敛；3）设计的发散性，奢侈品风格及设计个性强烈且突出；4）质量和工艺独特且完美，很多奢侈品以传统或独特工艺著称，如品牌服饰为设计师亲自操刀设计；5）情感附加值，奢侈品能够给消费者带来情绪价值，其突出的产品标识，可以作为身份或阶层象征。奢侈品历史积淀深厚，从欧洲工坊到全球产业。奢侈品产业的根源可追溯至19世纪的欧洲，意大利、法国、德国、瑞士等是主要的奢侈品出产国。早期奢侈品主要服务于王室贵族，或围绕其产生的上流交际圈，这一时期的奢侈品牌设计师，专为皇室设计衣服和皮制品。例如，1837年爱马仕在巴黎创立马具工坊，而马车当时是上流阶级身份和财务的象征，拿破仑三世上台后，为提升法国影响力，举办两次万国博览会，爱马仕携带产品参会并成功跻身“御用马具师”行列，完成品牌的飞跃；1837年路易威登为尤金妮皇后制作旅行箱，自此成为上流社会的象征物，并在1854年开设第一家品牌店。克里斯汀·迪奥(ChristianDior)资料来源：各品牌官网，光大证券研究所整理20世纪80年代起，奢侈品行业进入集团化时代。LVMH集团、历峰集团、开云集团通过数十年的品牌收并购，形成全球奢侈品市场的寡头格局，逐步构建起横跨时装、皮具、珠宝、腕表、酒类及美妆等领域的商业版图。例如LVMH集团旗下有LV、Dior、Fendi、Celine等品牌，历峰集团旗下有卡地亚、梵克雅宝、伯爵等品牌，开云集团旗下有古驰、YSL、BV、巴黎世家等品牌。在这一格局下，独立品牌生存空间被压缩，少数几家集团掌握着全球奢侈品定价权、渠道资源和话语体系，行业呈现出“强者恒强”的马太效应。资料来源：华丽志，光大证券研究所整理从各公司份额来看，根据欧睿统计，2024年全球奢侈品行业前五大公司份额集中度为36.4%，分别为LVMH集团、历峰集团、开云集团、香奈儿、爱马仕， 零售额分别为650/249/244/230/183亿美元，其中细分行业中腕表、皮具、书写工具、珠宝集中度较高，分别为68.5%、62.8%、59.2%、53.8%。另外，从品牌集中度来看，2024年全球奢侈品行业前五大品牌集中度为18.2%，分别为LV、香奈儿、劳力士、爱马仕、卡地亚，零售额分别为218/168/147/123/12346.4%、43.4%、42.6%。奢侈品行业200成衣资料来源：欧睿，光大证券研究所整理650249650249244230LV集团历峰集团开云集团香奈儿爱马仕2024年零售额（亿美元）7006005004003002000资料来源：欧睿，光大证券研究所整理40020152016201成衣资料来源：欧睿，光大证券研究所整理218218LV香奈儿劳力士爱马仕卡地亚2024年零售额（亿美元）250200500注：上图中香奈儿品牌零售额小于公司零售额，或为欧睿统计公司零售额的范围更广，除皮具成衣外，涵盖了彩妆香水等品类资料来源：欧睿，光大证券研究所整理奢侈品增长速度较缓，2026年预计有所修复。根据贝恩和欧睿数据统计来看：1）根据贝恩数据预测，2025年全球个人奢侈品市场规模按固定汇率计算同比微增1%。进入2026年，其预测有望同比增长2~4%。2）根据欧睿数据预测，按零售额计，2025年全球奢侈品规模为4340.18亿美元，同比增长1.62%，2011~2025年年复合增速为2.5%，预计2026年同比增速为5.48%，预计2026~2030年年复合增速为5.0%。此外，分品类和地区表现来看：1）细分品类来看，根据欧睿数据，按2025年规模由大到小排序，分别为成衣、皮具、超高端美容与个人护理、珠宝、腕表、眼镜、奢侈书写工具与文具。从景气度来看，按2026~2030年年复合增速排序，分别为皮具、超高端美容与个人护理、珠宝、奢侈书写工具与文具、眼镜、腕表、成衣，增速依次为6.4%、6.0%、5.4%、4.4%、4.3%、4.1%、4.0%。2）细分地区来看，根据欧睿数据，亚太地区奢侈品零售额占比最高，西欧、北美次之。按零售额计，2025年亚太、西欧、北美、中东及非洲、拉丁美洲、东欧、澳洲零售额占全球总体的比重分别为32.2%、29.9%、27.1%、4.3%、3.1%、1.9%、1.5%。2011~2025年亚太地区零售额年复合增速最2011201220132011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E5,5654,34030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%6000500040003000200010000全球奢侈品规模（亿美元）YOY（%，右轴）资料来源：欧睿预测，光大证券研究所整理-0.01%2026~2030年CAGR成衣超高端美容与个人护理腕表奢侈书写工具与文具2011~2025年CAGR全球奢侈品规模珠宝4.8%3.2%2.1%4%-1%5.4%4.1.3%4.0%4.4%2.9%2.6%6.4%6.0%2.5%资料来源：欧睿预测，光大证券研究所整理4%5%4%5%3%3%2%2%2%1%资料来源：欧睿预测，光大证券研究所整理143214320超高端美容与个人护理奢侈书写工具与文具1751资料来源：欧睿预测，光大证券研究所整理20112012201320142011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E40%30%20%0%-10%-20%-30%20008006004002000成衣（亿美元）成衣YOY（%，右轴）皮具（亿美元）皮具YOY（%，右轴）资料来源：欧睿预测，光大证券研究所整理3.3%2026~2030年CAGR中东及非洲北美西欧-3.0%2011~2025年CAGR亚太澳洲东欧拉丁美洲8%6%4%2%0%-2%-4%5%3.6%7.8%5.6%1.7%0.8%1.1%1.6%全球4%3%7%资料来源：欧睿预测，光大证券研究所整理回顾四大奢侈品集团（爱马仕、LVMH集团、历峰集团、开云集团）收入表现：u2022年以来收入增长中枢呈明显放缓趋势。其中爱马仕、历峰集团增长相对稳健，而开云集团于2023~2025年收入同比均为下滑，LVMH集团于2024~2025年收入同比均为下滑。2025年爱马仕和历峰集团收入分别同比增（自然年季度）单季度历峰集团收入同比增长4.4%，爱马仕、LVMH集团、开云集团收入分别同比-1.4%、-5.9%、-8.1%。地区表现疲弱，美洲、欧洲表现更优。以LVMH集团为例，2017~2021年亚年亚洲下滑1.2%，美洲、欧洲分别+5.5%、+10.8%。u2025年下半年以来亚洲地区收入表现有企稳抬头趋势，美洲、欧洲相对平稳。亚洲地区从趋势来看，历峰集团、LVMH集团收入同比增速均于26Q1转正，开云集团收入同比降幅逐步收窄，爱马仕亚洲地区表现仍较为疲弱。26Q1历峰集团、LVMH集团收入分别同比+7.3%、+0.8%，爱马仕、开云集团收入分别同比-4.5%、-9.3%。4.8%4.8%5.5%-4.6%-14.7%20152016201720182019202020212022202320242025爱马仕LV集团历峰集团开云集团50%40%30%20%0%-10%-20%-30%注：上图中横坐标轴为自然年日期，其中爱马仕、LVMH集团、开云集团财年日期与自然年日期均一致，历峰集团财年日期为当年4/1至次年3/31，历峰集团财报数据为接近自然年日期的数据，下同资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理2017~2021各地区收入2017~2021各地区收入CAGR爱马仕LV集团资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理40%40%-10%-20%-30%爱马仕LV集团历峰集团开云集团4.4%-1.4%-5.9%-8.1%资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理2021~2025各地区收入CAGR资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理爱马仕创立于1837年，历经一百多年发展，从传统马具工坊成长为全球顶级奢侈品。纵观其发展历程，爱马仕的成功是传承卓越工艺、营造产品稀缺性的结果，其核心崛起逻辑可归纳为四大维度：1）极致的工匠精神；2）深厚的王室品牌背书；3）极致的稀缺性运营；4）稳定的家族管控模式。爱马仕业绩长期稳健增长。2001~2025年爱马仕收入、归母净利润年复合增速分别为11.3%、13.8%。其中2020年爱马仕收入因疫情短期承压，同比下降7.2%，为2007年来唯一下滑的年份；但在疫情后，爱马仕业绩快速恢复，2021~2025年收入稳健增长。2025年爱马仕实现收入160.02亿欧元，同比增长5.5%；实现归母净利润45.24亿欧元，同比下降1.7%。分地区看，亚太地51.8%/24.6%/19.2%。2025年爱马仕毛利率、归母净利率分别为71.1%、爱马仕门店总数稳定，扩张较为克制。2016~2025年期间始终维持在300家左右，2025年末为294家；分区域来看，2025年亚太/欧洲/美洲门店数量分别为129/95/61家，其中主要集中在亚洲和欧洲。20012002200320012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420251906450%40%30%20%10%0%-10%806040200收入（亿欧元）YOY（%，右轴）6960484135382428525560资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理2001200220032004200520062007200820092010201120012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420254643342490%80%70%60%50%40%30%20%0%-10%-20%净利润（亿欧元）YOY（%，右轴）50454035302520504548967资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理亚洲（亿欧元）亚洲（亿欧元）欧洲（亿欧元）美洲（亿欧元）其他地区（亿0资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理35030730435030730430025020050020162017欧洲31031130630330029429329420182019亚太地区2021202220232024大洋洲2025全球2020美洲资料来源：爱马仕年报，光大证券研究所整理坚守核心工艺，构筑品质核心壁垒自1837年创立以来，爱马仕始终秉承工匠精神，传承精湛工艺、追寻卓越材质。品牌创始人蒂埃里·爱马仕在巴黎创立马具工坊，创造了独特的“双针马鞍缝法”，严格把控每一件产品的原料与制作工序，选用最优质的皮革，经过多道手工打磨、缝制，打造出兼具实用性与观赏性的鞍具，赢得了巴黎贵族的青睐，成为当时上层人士的首选品牌，为爱马仕奠定了“高端工艺品”的品牌基因。1867年，蒂埃里的技术创举在巴黎举行的世界艺术与工业博览会上获奖，奠定了其在行业中的高品质地位。长期坚持手工制作的核心原则，并严格把控原材料品质，形成工艺+原料的双重差异化优势。品牌核心箱包皮具均由单一工匠全程独立制作，并通过在产品上留下专属序列号，对产品质量终身负责。以Kelly包为例，一只Kelly包平均需要花费一个工匠14~20小时手工制作，从裁剪、缝制到打磨，每一道工序均执行统一的工艺标准。为统一工艺标准、打磨专业功底，所有入职工匠均需在爱马仕工艺学校完成18个月的系统化专业培训。在原材料端，爱马仕实现供应链垂直整合，在法国本土全资拥有多家制革厂，拥有并直接运营位于美国和澳大利亚的鳄鱼养殖场，建立了严格的筛选与供给管控体系，从源头确保原材料的顶级品质。注：统计时间为2026-07-17资料来源：爱马仕官网，光大证券研究所整理依托王室背书，奠定高端身份基石王室与贵族圈层的长期背书，是推动爱马仕崛起并确立顶级奢侈品定位的重要外部支撑。1837年爱马仕创立初期，其马具产品凭借耐用性、安全性与工艺优势，迅速获得欧洲王室与上流贵族的认可；1855年拿破仑三世的妻子欧仁妮皇后拎着爱马仕定制的马具出现在公众视野，推动品牌正式进入法国贵族圈层，实现皇室背书的品牌升维；摩纳哥王妃格蕾丝·凯利因公开使用爱马仕手袋遮挡孕肚引发全球关注，该款式自此正式命名为Kelly包，依托王室光环成为顶奢标杆单品。1880年，Charles-ÉmileHermès子承父业，将爱马仕工坊迁至福宝大道24号，并开设了店铺。新店位于巴黎贵族聚集、高端消费集中的区域，而且紧邻法国总统府邸。凭借优越的地理位置，爱马仕不仅提升了品牌曝光度，更进一步触达王室和贵族圈层，先后成为拿破仑三世、俄国沙皇尼古拉二世等皇室成员的指定供应商。爱马仕不仅通过王室背书塑造天然的阶层排他性与尊贵属性，更借助王室名流的公众影响力实现低成本全球传播，强化了产品的收藏价值与身份象征意资料来源：ibag网站资料来源：ibag网站严控稀缺供给，强化顶奢价值溢价奢侈品的核心价值在于排他性与专属感，本质是通过有限供给构建少数人拥有的身份壁垒。爱马仕以生产端控量、渠道端配货的双重策略，系统性制造并维持稀缺性，将“获取难度”转化为品牌核心溢价来源。在生产端，爱马仕坚守全手工制作、单人单包、慢工细作的生产模式，从源头锁定产量上限。为守护工艺纯粹性，爱马仕皮具均坚持在法国本土生产，截至2025年全球仅布局24座皮具工坊，单座工坊工匠规模控制在250~280人，坚决拒绝工业化量产与海外产能转移。这种高门槛、强管控的生产体系，使核心包袋供给长期显著低于全球需求，形成“越稀缺、越珍贵、越追捧”的正向循环，夯实顶奢价值认知基础。资料来源：爱马仕2025年年报资料来源：sothebys网站，GINZAXIAOMA网站，光大证券研究所整理在渠道端，爱马仕建立非公开、高门槛、强筛选的配货制度，进一步放大稀缺性。该制度规定消费者若想购买爱马仕热门手袋，必须先购买一定比例的非皮革类产品（成衣、丝巾、珠宝等一部分高阶手袋还需要累计消费达到一定额度才有资格购买。在中国市场，配货比例通常在1:0.5到1:1之间。配货制度通过高门槛筛选精准锁定高净值、高粘性、长期主义核心客群，过滤冲动消费与投机需求，并且能带动其他品类的销售表现。爱马仕手袋在二手市场溢价明显，保值属性明显。美国二手奢侈平台Rebag推出的《The2025ClairReport》显示，2025年爱马仕以平均138%的价值保值率（保值率=平均二手价格÷原始购买价格×100%）位于Rebag榜单榜首，年化增值38%，领先其他奢侈品牌。多款爱马仕包款的售价高于其原价，其中KellyMiniII的售价最高，达到原价的282%。此外，2015~2025年，Birkin其平均零售价格上涨了43%，而二手价格上涨92%。注：上图中价格为二手市场价格，统计时间为2026-07-17资料来源：Rebag《The2025ClairReport》、FARFETCH网站，光大证券研究所整理坚持家族治理，筑牢长效发展根基长期坚持家族治理，秉持品牌发展理念。爱马仕自1837年创立以来，始终由家族六代人持续掌控与经营，牢牢掌控了企业控制权，确保战略决策始终围绕品牌核心价值展开，奉行长期主义理念。在家族治理框架下，爱马仕可以容忍手工模式带来的高成本与低效率，持续投入工匠培育体系、顶级原材料供应链布局以及传统手工技艺传承，如设立爱马仕工艺学校对新工匠开展长达18个月的系统化培训，自主布局海外鳄鱼养殖场与法国全资制革厂，为手工工艺壁垒提供稳定支撑。同时，也正是依托家族不受资本干预的自主决策权，爱马仕得以坚持控量生产、推行配货制度，维持产品稀缺属性与高端排他性，避免因盲目放量稀释品牌顶奢定位。饰赛道战略转型，延续“家族控股+产品创新”的发展路线，先后于1925年推经营思路，相继打造出Kelly手袋、Cha↑ned'ancre手链等经典产品，为品牌奠经营思路，相继打造出Kelly手袋、Cha↑ned'ancre手链等经典产品，为品牌奠定了稳固的产品矩阵。资料来源：爱马仕官网，光大证券研究所整理2003200320062007200920102013201620172019202020222023LVMH集团以LV品牌为核心，后逐步进行收并购扩张，旗下品牌数量众多。2002~2025年集团收入、归母净利润年复合增速分别为8.4%、13.8%。2024~2025年业绩表现疲弱，收入和利润端均有所下滑，2025年LVMH集团实现收入808.07亿欧元，同比下滑4.6%；实现归母净利润108.78亿欧元，同比下降13.3%。分地区看，2025年亚洲（除日本）/美国/欧洲（除法国）/法国/日本地区收入占比分别为26.5%/25.6%/18.0%/8.3%/7.9%，收入分别同比-8.0%/-4.0%/-0.1%/-4.0%/-14.7%。多年来其全球门店总数呈稳步扩张趋势，2025年末为6283家；分区域来看，2025年亚洲（除日本）/欧洲（除法国）/美国/法国/日本门店数量分别为1905/1255/1232/539/520家。200%150%100%50%0%-50%200%150%100%50%0%-50%806040200303156343436YOY（%，右轴）净利润（亿欧元）514072644767200220032004200520062007200820092002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420257928086425371,000900800700600500400300200050%40%30%20%10%0%-10%-20%收入（亿欧元）YOY（%，右轴）237资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理1,0009008007006005004003002001000亚洲（亿欧元、除日本）美国（亿欧元）欧洲（亿欧元、除法国）法国（亿欧元）日本（亿欧元）其他（亿欧元）资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理0201620172018201902016201720182019资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理下文详细剖析了其核心品牌LV的发展历程，其成功可归纳为四个方面：1）依托皇室背书；2）持续的产品创新；3）独特的视觉符号构建；4）前瞻性的全球化渠道扩张。具体来看：依托皇室背书，建立信任起点皇室背书为品牌建立信任起点。1837年路易·威登师从制箱及包装大师RomainMaréchal，并凭借出色的手艺被拿破仑三世欧仁妮皇后雇为御用箱包制作师，因此建立名声。这一关联，让后续路易威登创业时售卖产品变得顺利，其推出的第一款旅行箱立刻成了上流社会的抢手货，是皇亲贵族们出行的首选。皇室背书为品牌建立提供了关键的信任起点。1854年，路易·威登在巴黎开设第一家箱包工坊，正式创立路易威登品牌。坚持产品创新，诠释旅行文化路易威登从解决真实痛点出发，不断进行产品创新，为其成为奢侈品奠定基础。第一次工业革命后，蒸汽火车取代马车成为主流，人们出行频率大幅上升，但当时的圆顶行李箱无法堆叠而且很难携带。路易·威登敏锐地发现这一缺陷，制作出平顶帆布行李箱，这也是世界上第一个平顶箱。1858年，他推出一款方便运输的平盖白杨木行李箱，表面覆防水帆布，角位以金属包边，装上手挽及托架，表面的榉木条以铆钉钉牢，这种新设计能保护衣物及易于携带。1889年，为了确保顾客的财物安全，乔治·威登研发出多锁槽防撬箱锁系统，顾客只需一把钥匙便可打开属于其个人的所有行李箱，这套系统沿用至今。资料来源：路易威登官网资料来源：路易威登官网1900年代初期，Steamer手袋诞生，成为品牌首款柔软可折叠的包袋作品。1930年代，Keepall手袋诞生，这是路易威登第一款软式旅行袋，以灵活轻便的周末包概念迎合当时人们不断变化的旅行习惯。同一年代，随着铁路与航空旅行的普及，路易威登敏锐捕捉到短途出行的新需求，推出Express随身行李袋，后更名为Speedy。这些产品也是路易威登对旅行精神的表达，路易威登不断为旅行者设计实用的箱包，彰显品牌的旅行文化，长期积淀打磨为品牌建立起不可复制的文化资产。注：统计时间为2026-07-17资料来源：路易威登官网，光大证券研究所整理设计防伪标识，铸就视觉符号打造独特视觉符号，构筑起难以复制的品牌资产壁垒。19世纪末，欧洲市场出现大量仿制的路易威登旅行箱。为了应对泛滥的仿品，1888年，乔治·威登设计出Damier棋盘格；1896年，乔治·威登设计出Monogram图案，该图案以深褐色做底，由圆圈包围的圆形四叶花卉、尖角四瓣花、凹面菱形内包四瓣花，加上LouisVuitton先生名字的缩写“LV”组成，即消费者俗称的“老花”。1950年代末，克劳德-路易·威登研发出全新涂层工艺，显著提升了帆布的柔软度，使得Monogram帆布能用于制作柔软包款。由此，Monogram图案广泛运用在Keepall手袋、Speedy手袋、Noé手袋等产品上。随着产品的流行，Monogram符号辨识度提高，使得Monogram从功能性图案升华为身份象征。资料来源：路易威登官网，光大证券研究所整理布局全球市场，实现品牌跃升1885年，路易威登在伦敦开设首家海外门店。1898年，通过百货商JohnWanamer，路易威登的旅行箱已在纽约与费城展售，随后接连进入了其他海外市场。1978年，路易威登开始进入日本市场。1992年，路易威登首次登陆中国，在北京的王府半岛酒店开设大陆地区第一家分店，正式进驻中国市场。在全球化扩张过程中，日本市场是品牌规模增长的重要引擎。1975年，日本的经济和人口增速在持续走高，消费者开始追求更奢华和高级的消费。1978年，路易威登把握商机，在东京和大阪开设首批特许经营店。1981年，品牌于东京银座开设首家直营店。路易威登布局海外市场，将其产品与符号送入世界各地的消费者视野，使其完成从区域名牌到全球奢侈品的身份跃升。资料来源：路易威登官网，NOWNESS公众号，光大证券研究所整理历峰集团为全球最具代表性的珠宝奢侈品集团，旗下业务分为珠宝与制表两部分，珠宝业务代表品牌包括卡地亚、梵克雅宝、布契拉提、Vhernier等，制表年区间为当年4/1至次年3/31）实现收入224.20亿欧元，其中珠宝、制表业务收入分别为165.39、31.49亿欧元。截至2026财年末，历峰集团在全球门店数量为2376家，其中直营和加盟门店分别为1393、983家。FY2026其毛利率、净利率分别为64.4%、15.5%。历峰集团主要品牌卡地亚和梵克雅宝分别成立于1847年与1906年，距今已有百年历史，下文将重点剖析其发展过程中的亮眼与优势。2502002502001501005340%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%200167142131140106104111106110102896952收入（亿欧元）YOY（%，右轴）224214206500534348343754注：历峰集团财年时间为当年4/1至次年3/31资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理80%70%80%70%60%50%40%30%20%0%64.4%毛利率（%）净利率（%）资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理18018060%16050%14040%12030%10020%8010%600%40-10%20-20%0-30%珠宝收入（亿欧元）珠宝YOY（%，右轴）制表收入（亿欧元）制表YOY（%，右轴）资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理9838006004002000直营加盟资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理1847年路易·弗朗索瓦·卡地亚接手师傅阿尔道夫·皮卡尔位于巴黎蒙特伊路29号的工作坊，由此创立卡地亚品牌，成立距今已有179年。其发展历程可以分为五个部分，具体来看：u创立之初，与皇室绑定（1847-1905年）：1856年法国皇帝拿破仑三世的表亲玛蒂尔德公主首次购买了一件卡地亚作品，由此令卡地亚被巴黎上流社会和国际精英阶层所熟知。1904年爱德华七世向卡地亚正式颁发首份御用委任状。随后，卡地亚还成为西班牙、暹罗、俄罗斯和其他各国皇室的御用珠宝商。u经典雏形，风格奠基（1905-1930年）：1914年猎豹图案首次出现在一款腕表的表盘上，镶嵌钻石和缟玛瑙。1917年Tank腕表诞生，于1919年开始发售。1924年卡地亚设计出三环戒指，随后命名为“Trinity”，其三色金环分别象征着友谊、忠诚与爱情。u创新产品，独特设计（1930~1970年1933年贞·杜桑接替路易·卡地亚担任品牌创意总监直至1970年。享有“猎豹女士”美誉的贞·杜桑使用各种精致宝石，尝试大胆新颖的色彩搭配，打造丰盈且灵动柔软的独特珠宝作品。u引领潮流，经典流传（1970~2000年）：在此期间卡地亚相继推出其经典产品Love手镯、钉子手镯、PanthèredeCartier腕表、TankFrançaise腕表。u工艺深化，品类拓展（2000年至今2001年卡地亚高级制表工作坊在瑞士拉夏德芳揭幕；2007年BallonBleudeCartier腕表诞生；2014年推出LaPanthère猎豹香水，进行品类延伸。资料来源：卡地亚官网，光大证券研究所整理围绕经典设计反复演绎，产品生命周期长。卡地亚不依赖不断创造全新爆款，而是围绕少数经典设计母题进行高频复刻与再诠释。例如Tank系列腕表，其于1917年诞生，在设计上其从坦克的俯视图中汲取灵感，将坦克轮廓融入到腕表设计之中，两侧垂直表耳代表坦克履带，表壳代表坦克底盘舱体。1917年至今Tank系列经历了多次产品迭代，目前已发展出82款在售型号。复刻产品构成了当前产品线的主体，大幅降低了研发风险和市场教育成本，产品生命周期的无限延长，推动卡地亚持续穿越周期。资料来源：卡地亚官网，光大证券研究所整理梵克雅宝始于阿尔弗莱德·梵克与艾斯特尔·雅宝的一段美好姻缘，品牌于1906年在巴黎芳登广场创立。其发展历程可以概括为：推出标志性作品与专利工艺→为皇室专门定制→推出标志性四叶幸运系列→全球扩张，具体来看：u1930年代：推出多个标志性作品，包括Cadenas系列®腕表、Minaudière百宝匣、Passe-Partout可转换式珠宝和MysterySet隐密式镶嵌工艺。其中，1936年爱德华八世从梵克雅宝订制了三件礼物：一条Cravate项链、一条红宝石钻石手链，以及一枚MysterySet隐密式镶嵌红宝石Houx胸针；u1940年代：首家纽约精品店开幕；在此期间，品牌将大自然、舞蹈、仙子注u1960年代：为芭芭拉•赫顿、摩纳哥格蕾丝王妃和伊朗皇后法拉赫·巴列维等国际知名人士定制了特别的作品；其中，1968年其打造出首款Alhambra系列®四叶幸运系列，灵感源自四叶幸运草，多年来，其用各种各样的天然材料进行装饰：硬宝石、珍珠母贝、钻石等；u2010年代：继巴黎和纽约之后，梵克雅宝在香港太子大厦开设全新精品店。资料来源：梵克雅宝官网，光大证券研究所整理产品高辨识度，幸运寓意契合消费者心理需求。梵克雅宝旗下代表系列包括Alhambra四叶幸运系列、Perlée系列、Frivole系列、LuckySpring系列等。其中自1968年以来，Alhambra四叶幸运图案一直是梵克雅宝的标志性美学设计，其灵感源自四叶幸运草的优美造型，同时其不断丰富该系列款式，四叶草颜色包括红色、白色、黑色、绿色等，材质亦有珍珠贝母、玉髓、玛瑙等多款，通过不同颜色与材质的组合，四叶幸运草款式多样。资料来源：梵克雅宝官网，光大证券研究所整理资料来源：梵克雅宝官方微信公众号，光大证券研究所整理Alhambra四叶幸运系列价格带亦很宽，从入门级的1~2万元左右到数十万元的高级款，其中入门款获客，高级款强化品牌调性。多年来品牌亦在进行不定期涨价，涨价前门店出现集中排队现象，如2024年6月梵克雅宝上调品牌价格5~11%，门店出现大量消费者排队。同时从二手平台转转上来看，95新的梵克雅宝产品回收价基本在6~7折左右。注：统计时间为2026-07-17资料来源：梵克雅宝官网，光大证券研究所整理资料来源：小红书，光大证券研究所整理上文通过复盘全球奢侈品龙头的成长历程，可以看出无论是擅长皮具的品牌—爱马仕和LV，或是擅长珠宝的品牌—卡地亚和梵克雅宝，其能穿越周期最根本的在于具备创新、独特且扎实的产品力，在此基础上，叠加皇室背书、稀缺供应等因素推动，品牌的奢侈品地位得以逐步强化。结合国际奢侈品品牌的成长路径，我们认为在中国本土的文化土壤之下，未来本土品牌有望与国际奢侈品品牌比肩，下文将对中国本土的奢侈品的发展机遇进行分析。过去较长时期内，中国高端消费主要由欧洲奢侈品牌主导，但近年来，随着中国消费者文化自信提升、年轻群体审美结构变化、高净值人群消费趋于理性，以及国际奢侈品牌在中国市场增长放缓，本土高端品牌开始获得新的发展机遇。中国本土未来奢侈品品牌的成长逻辑，不应简单理解为低价替代，而应理解为中国文化、工艺、渠道等的共同推动。中国奢侈品市场逐步复苏，消费者愈发注重其价值、质量与实用性。贝恩《2025年中国个人奢侈品市场》显示，2025年其预测数据显示中国内地个人奢侈品市场同比下滑3~5%，但较2024年17~19%的下滑明显收窄，此外其统计显示， 中国奢侈品2026Q1线上销售额同比显著上升25%至35%。中国奢侈品市场开始逐步复苏，消费者在选购时愈发精挑细选，更加重视价值、质量与实用性，而非单纯的品牌符号与炫耀属性。分品类来看，不同奢侈品类表现有所差异，其中美妆个护表现突出，2025年其预测数据显示销售额同比增长4~7%，增速已转正；其次珠宝品类亦有明显改善，2025年销售额降幅收窄至0~5%，特别是注重保值的人群持续涌入珠宝消费市场；此外，服装和配饰、皮具箱包、腕表的降幅仍较大。资料来源：贝恩《2025年中国个人奢侈品市场报告》资料来源：贝恩《2025年中国个人奢侈品市场报告》本土奢侈品牌逐步崛起，将创新设计与中国文化相融合。本土品牌虽然多数为入门级奢侈品牌，但逐步呈现多点开花局面，从美妆个护及珠宝领域向成衣鞋履、皮具箱包等扩散。其中珠宝领域代表为老铺黄金、君佩黄金，美妆个护领域代表为毛戈平、闻献，成衣鞋履代表为之禾，皮具箱包领域代表为山下有松。资料来源：贝恩《2025年中国个人奢侈品市场报告》资料来源：贝恩《2025年中国个人奢侈品市场报告》文化不再停留在情绪层面，而是在进入产品、场景与生活方式。艾媒咨询2025年中国国潮经济消费行为调查显示，85.79%的消费者更倾向选择国内潮流品牌，其中48.69%因“中国风设计元素”形成偏好，47.67%因“更符合传统审美”形成偏好。非遗复兴、新中式风格流行以及文创消费扩张，正在推动中国文化元素从情绪认同走向消费表达，并持续为高端服饰、珠宝、香化及生活方式品牌提供可商业化的审美体系与内容来源。85.79%14.21%注：统计样本量为1604人，调研时间为2025年3月资料来源：艾媒咨询《2025年中国国潮经济消费行为调查数据》48.69%47.67%48.69%47.67%45.06%43.60%34.88%60%50%40%30%20%10%0%注：统计样本量为1604人，调研时间为2025年3月资料来源：艾媒咨询《2025年中国国潮经济消费行为调查数据》入境游客数量增加，本土文化魅力提升。根据携程数据，2025年中国入境外国游客数量突破3500万人次，同比增长30%，入境热门目的地城市包括上海、北京、深圳、广州等。其中，以北京地区为例，2025年来京外国人数为456万人次，同比增长41.8%，且来京外国人数再分地区来看，2025年亚洲、欧洲、美洲、大洋洲、非洲数量分别为201、156、64、20、14万人次。20002001200220032004200520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202320242025*120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%40003500300025002000150010005000中国:入境游接待人次:外国人（万人）YOY(%，右轴）注：2025年数据为携程预测资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：携程旅游《中国入境游发展年度报告2026》，光大证券研究所整理456332456332340321321201720182019202020212022202320242025来京外国人数（万人次）YOY（%，右轴）500%400%300%200%100%0%-100%-200%3552016500450400350300250200500资料来源：北京市文化和旅游局，光大证券研究所整理5004505004504003503002502005002016201720182019202020212022202320242025非洲大洋洲美洲欧洲亚洲资料来源：北京市文化和旅游局，光大证券研究所整理国际奢侈品牌早已开始借鉴中国元素。例如，路易威登在2024年龙年新春系列中，把“龙”与品牌经典Monogram图案结合，推出围巾、手袋、成衣、珠宝腕表等产品；芬迪2025年春节红包礼盒以中国书法为灵感纽带，包含书法卷轴、整套特制文房四宝。中国元素已不只是节日装饰，而是被国际奢侈品牌当作吸引中国消费者、丰富品牌设计语言的重要资源。资料来源：路易威登官网，光大证券研究所整理资料来源：芬迪官网，光大证券研究所整理奢侈品并不只依靠产品本身完成定价，门店位置、商场层级、邻近品牌、空间陈列和服务体验共同塑造消费者对品牌等级的认知。过去，中国顶级商场核心铺位长期由国际奢侈品牌主导，本土品牌很难获得同等渠道资源。但当部分本土高端品牌开始证明其销售效率、排队效应和高净值客群吸引力后，高端商场对本土品牌的评估逻辑正在发生变化。在老铺黄金引领之下，国内品牌亦在不断入驻高端商场。本土高端品牌中，老铺黄金与国际奢侈品牌同台竞技，其已入驻多个高端商场，并且门店位置紧挨国际奢侈品牌。在其引领之下，其他国货品牌亦在逐步尝试入驻高端渠道。例如，南京德基广场中，四大古法金品牌均已入驻，即老铺黄金、君佩黄金、宝兰黄金、琳朝黄金；上海国金中心IFC中，除老铺黄金外，潮宏基非遗工艺馆于2026年5月开业。未来随着国内中高端品牌影响力持续提升，渠道端将享受更加优渥的位置，进一步拔高品牌调性与影响力。1234567老铺黄金、京匠黄金、君佩黄金、高梵89资料来源：美团、老铺黄金官方微信公众号，光大证券研究所整理综合来看，中国本土市场正在涌现出工艺精良、引领时尚的品牌，其在细分行业中产品力突出，这与前文所述的奢侈品崛起要素契合。与国际奢侈品品牌相比，本土品牌发展历程虽相对较短，仍需进行积淀与打磨，但其已在本土文化认同、产品工艺创新及高端渠道突破等方面展现出明确的进步趋势，有望抢占市场份额，近年来在高端商场中愈发可以看到本土品牌的身影。从细分行业来看：u黄金珠宝行业中，老铺黄金是行业内第一家推出足金镶嵌的品牌，其持续引领黄金珠宝行业的审美风尚，近年来其持续入驻高端商场，与国际奢侈品品牌毗邻，并通过门店升级改造，逐步占据高端商场更加核心的位置。u化妆品行业中，毛戈平为国产品牌中唯一实现向高端市场成功突围的国货品牌，其彩妆产品如粉膏、气垫、粉饼等具备东方美学风格，与国际品牌形成差异化竞争。u纺织服装行业中，皮具品牌山下有松以东方美学为核心，引领原创国风设计，引领本土箱包行业的发展，在2026年“618”大促中，天猫平台榜单显示山下有松位列箱包服配类目第1，而国际品牌蔻驰仅位列第3。通过复盘全球四大奢侈品品牌爱马仕、LV、卡地亚、梵克雅宝的发展历程，我们认为其成功之处可以概括为以下方面：1）秉持工匠精神，构筑品质壁垒，注重产品创新。例如，爱马仕创造了独特的“双针马鞍缝法”，严格把控每一件产品的原料与制作工序，选用最优质的皮革；LV制作出世界第一个平顶行李箱，解决当时圆顶行李箱无法堆叠且很难携带的问题。2）依托皇室背书，放大品牌声量。爱马仕、LV、卡地亚及梵克雅宝均在早期与欧洲皇室绑定，皇室成员的穿戴为品牌建立提供了关键的“信任起点”，从而推动品牌快速破圈，亦能强化产品的收藏价值与身份象征意义。3）经典反复演绎，产品生命周期长。奢侈品的经典产品往往生命周期长，在多年的发展过程中，经典产品反复迭代更新，价格带亦在不断上调，经典产品历久弥新为品牌打上深刻烙印。反观中国市场，随着本土文化魅力持续提升，本土品牌具备崛起的土壤，未来有望与国际奢侈品品牌比肩，具体来看：1）中国内地奢侈品市场逐步复苏，本土品牌崭露头角。2025年贝恩预计中国内地个人奢侈品市场同比下滑3~5%，但较2024年17~19%的下滑明显收窄。中国奢侈品市场开始逐步复苏。本土高端品牌呈多点开花趋势，未来具备成为奢侈品的潜质，如老铺黄金、君佩黄金、毛戈平、闻献、之禾、山下2）本土文化魅力提升，为品牌崛起提供土壤。2025年中国内地入境外国游客数量突破3500万人次，同比增长30%，本土文化的吸引力在持续提升，同时国际奢侈品品牌亦在借鉴中国元素设计。3）国内品牌入驻高端商场，与国际奢侈品同台竞技。本土高端品牌中，老铺黄金与国际奢侈品牌同台竞技，其已入驻多个高端商场，并且门店位置紧挨国际奢侈品牌。未来随着国内中高端品牌影响力持续提升，渠道端将享受更加优渥的位置，进一步拔高品牌调性与影响力。标的方面，我们继续推荐黄金珠宝行业的古法金龙头老铺黄金，以及化妆品行业高端品牌毛戈平。其中，老铺黄金为黄金珠宝行业的引领者，其产品设计、渠道建设、品牌营销等均走在行业前列。在产品端，其工艺精良，设计吸睛，产品高溢价亦能吸引大量消费者购买，彰显品牌力；在渠道端，其卡位高端商场，与国际奢侈品同台竞技，并逐步走向新加坡等海外市场。毛戈平为国内化妆品行业中唯一一个实现向高端市场成功突围的品牌，其围绕东方美学，打造出粉膏、气垫、粉饼等多款大单品，并通过化妆服务与体验持续强化品牌心智，与国际大牌实现差异化竞争。奢侈品行业老铺黄金长期深耕于古法金行业，凭借先发优势，已打造出领先的品牌优势地位影响力。2026年公司在中国高净值人群最受青睐的珠宝品牌中排名前三，是榜单中唯一的中国品牌。同时公司2025年在单个商场平均实现年化销售业绩近10亿元，在全球奢侈品集团中，公司在中国内地的单个商场店效、坪效均排名第一。2026年以来公司持续优化门店位置与形象，重在继续提升单店店效，门店扩张节奏相对克制。例如，其拿下顶奢商场上海恒隆更为核心的位置，原先位于3层，现已在2层围挡，替代原先华伦天奴的位置；上海新天地门店完成扩店改造，新店面积近260平方米，较原先门店面积扩大近一倍，并首次开设茶室，以明宋书房为场景。资料来源：老铺黄金官方微信公众号公司2025年实现营业收入273.0亿元，同比增长221.0%，归母净利润48.7亿元，同比增长230.5%，剔除股权激励影响后的经调整净利润50.3亿元，同比增长234.9%。2025年公司归母净利率为17.8%，同比提升0.5PCT。2026Q1公司预计收入为165~175亿元，净利润为36~38亿元，明显超出市场预期，推算净利率为21.7%~21.8%，优于2025年全年水平。分品类来看：2025年足金产品（含足金镶嵌和足金黄金）、其他产品及服务收入占比分别为99.9%/0.1%，收入分别同比增长221.0%/180.0%。分渠道来看：2025年公司线下/线上渠道收入占比分别为82.9%/17.1%（线上占比提升4.7pct），收入分别同比增长204.0%/341.3%，线上渠道表现亮眼。截至2025年12月，公司共计拥有45家门店，同比净增加9家门店。分境内外来看：2025年公司中国内地/境外收入占比分别为85.6%/14.4%，收入分别同比增长205.4%/361.0%。我们维持公司2026~2028年盈利预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为72.72/92.37/107.28亿元，EPS分别为41.14/52.26/60.70元，当前股价对应的PE为8/6/6倍，维持“买入”评级。风险分析：金价波动风险、业内竞争加剧、门店拓展不及预期。注：EPS均为按最新股本计算资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2026-07-23，港币汇率采用1HKD=0.8662RMB计算毛戈平秉持东方美学理念，打造差异化中高端品牌，其持续拓展高端百货渠道，2025年入驻北京SKP、杭州大厦、杭州万象城、重庆星光68百货等多家高端百货商场。公司为国内少数能够成功跻身高端百货渠道、与国际品牌同台竞争的品牌，在北京SKP商场中，毛戈平位于1楼，与国际中高端品牌阿玛尼美妆、雅诗兰黛、科颜氏、NARS等邻近，彰显品牌地位。此外，毛戈平于2025年10月进驻香港海港城，品牌进一步走向国际化，与