保险行业保险资金运用收益率指数跟踪月报：买卖价差回撤不改年内浮盈；险资模拟总投资收益率回落至3.77新钱收益率降至2

内容目录【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系 4保险资金配置结构及大类资产收益率水平 4新钱收益率：本期收益率为2.58% 5净投资收益率：本期收益率为3.18% 6总投资收益率：本期收益率为3.77% 6固收类资产收益率跟踪 7债券到期收益率观察：债券平均NMII为1.86%，存量NII为2.74% 7存款配置：本期调整后新增存款平均收益率为1.62%，存量收益率为2.41% 9非标资产：非标类资管信托平均预期年化收益率为4.74% 9权益类资产收益率跟踪 10本期权益市场动态观察：A股单边下跌，月末指数有所企稳 10股基收益率估算：年初至本期收益率达2.5% 10股息率观察：沪深港加权股息率预计为2.90% 12长股投收益率观察 12险资港股举牌跟踪及调研动向 13资产负债利差观察 13负债成本测算 13NII利差与TII利差测算 14投资建议与风险提示 15投资建议 15风险提示 15图表目录【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系建立 4保险公司大类资产配置结构 4本期各大类资产收益率情况梳理（最新收益率-计算NMII、平均收益率-计算NII&TII） 本期险资新钱配置收益率水平 6本期险资存量净投资收益率水平 6本期险资模拟总投资收益率水（若能持续稳定维持在4%以上则EV真实性将得到有力保证） 以十年期为锚，各品种债券收益率走势（当期，单位：%） 7以十年期为锚，各品种债券收益率走势（6年移动平均，单位：%） 8图表9：保险公司债券配置全品种×期限季节性配置状态（截止时间：2026年8月3日） 8保险20-30Y利率债(国债+政金债+地方债汇总)累计净买入6月有明显提速（单位：亿元） 银行存款利率变化趋势图（单位：%） 9广义非标资产余额占比持续下降 9图表13：2024年以来非标类信托产品及基础产业类产品平均预期收益走势图（左：年，右：%） 10各期限类型的信托预期收益率水平（单位：%） 10主要宽基指数走势 2025年以来股基收益率（YTD，单位：%） 中债国债总指数(总值净价指数 申万各一级行业指数年度涨跌幅（单位：%） 12申万各一级行业指数月度涨跌幅（单位：%） 12主要指数股息率水平观察（单位：%） 12图表21：以沪深300年化ROE为代表的长期股权投资收益率走势（单位：%）12本期保险公司股东对港股上市公司权益变动公告梳理一览 13传统险、分红险和万能险负债成本预测（单位：%） 14平均负债成本和打平资产成本预测（单位：%） 14保险资金资负利差跟踪（单位：%） 14【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系我们通过【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系对未来三年的行业投（NNweyinvestment（新增保费流入与存量保单给付差收益率的6（NNtvsmtield；最后，我们结合交易性资产买卖价差（非年化）得到总投资收益率（TII，investmentyield）。年行业平均净投资收益率分别为3.35%、3.08%和2.86%。图表1：【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系建立中泰证券研究所编制保险资金配置结构及大类资产收益率水平我们根据行业资产（10年期债券为锚，收益率参考品种：国债、地方债、AAA企业债、国开债、进出口债、金融债、银行二永债）、股基（20%300、恒生）（8%，参考股份5年定存收益率）和非标资产（10%，参考信托理财等预期收益率）。中泰证券研究所编制本期各大类资产收益率情况梳理，本月买卖价差收窄较大，拖累总投资收（20267月2.58%（2.61%，上2.63%）3.18%（3.23%，上3.77%（4.79%，3.68%（9.77%9.27%）。NMIINII&TII）最新收益率-计算新钱收益率 平均收益率-计算NII&TII资产类别 大类资

月10年国债1.74%月10年国债1.74%1.73%1.68%2.47%2.49%2.66%10年地方政府债1.82%1.83%1.79%2.71%2.73%2.94%10年企业债(AAA)2.09%2.10%2.07%3.11%3.14%3.42%10年国开债1.79%1.78%1.73%2.66%2.68%2.90%标准固收类10年口行债1.80%1.81%1.81%2.74%2.76%3.00%10年农发债1.81%1.81%1.80%2.73%2.76%3.00%10年银行债1.99%1.99%2.00%2.95%2.98%3.24%10年银行二级资本债2.15%2.16%2.07%3.20%3.23%3.53%10年城投债2.13%2.14%2.09%3.18%3.21%3.50%10年银行永续债2.26%2.26%2.13%3.08%3.09%3.24%权益类沪深300股息率2.90%3.05%3.18%2.90%3.05%3.18%长股投收益率9.32%9.32%9.57%9.32%9.31%9.57%存款类银行存款1.62%1.62%1.62%2.41%2.43%2.71%非标固收非标资产4.59%4.62%4.95%4.59%4.62%4.95%模拟新钱收益率2.58%2.61%2.63%模拟年化净投资收益率3.18%3.23%3.44%买卖价差-非年化3.68%9.77%9.27%模拟年化总投资收益率3.77%4.79%4.83%

年6月

上年同期2025年7

年7月

年6月

上年同期20257新钱收益率：本期收益率为2.58%（6年7月险资模拟新钱收益率为8（上期为6%，2.63%）长端利率趋势性下行拖累“新钱收益率NMII。我们认为，预定利率“即刻”2%“潜在”再配置利差损压力。图表4：本期险资新钱配置收益率水平；注：我们假设未来新钱配置收益率保持稳定，以此可对净投资收益率进行展望测算净投资收益率：本期收益率为3.18%（20267月模拟净投资收益率为上期为3.23%，图表5：本期险资存量净投资收益率水平总投资收益率：本期收益率为3.77%测算得到本期（2026年7月）模拟年化总投资收益率为3.77%（上期为3.68%（9.77%9.27%）。当前4.0%，若我们测算4%EV真实性将得到有力保证。TII3.77%，处于近十年（2016年以来）历史分位26.19%。EV）；注：由于买卖价差具有不可持续性，我们进行非年化处理，并不对未来进行展望假设固收类资产收益率跟踪债券到期收益率观察：债券平均NMII为1.86%，存量NII为2.74%我们测算险资本期（2026年7月）债券平均新钱收益率1.86%（前期为1.86%，上年同期为1.82%）。我们测算险资本期（2026年7月）债券平均存量净投资收益率2.74%（前期为2.76%，上年同期为2.97%）。我们以十年期为锚，观察各品种债券收益率走势。同时我们观察到，2026年以图表7：以十年期为锚，各品种债券收益率走势（当期，单位：%）图表8：以十年期为锚，各品种债券收益率走势（6年移动平均，单位：%）20-30Y是配置总量及季节性进度贡献主力。202620-30Y20-30Y、9M-1Y15-20Y15-20Y、是总量增配前五；从近五20-30Y20-30Y、国债>30Y、1-3Y(含二永)20-30Y15-20Y3-5Y5-7Y，100%FVTPL账户中信用债和二永债配置意愿；另一方面，分红险久期较传统险更低，对超长债的需求可能部分分流至短债。6月以来险资补配债券，30年利率债（地方债为主）7月。83）券种 分位数/累计金额≦券种 分位数/累计金额≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y近五年同期分位40%20%0%100%60%0%100%0%100%国债2026累计(亿)-9-11-69+104+109-18+136-453+926近五年同期分位20%80%100%80%60%80%60%60%0%2026累计(亿)+42+322+132+25+308-4+1+170近五年同期分位0%20%40%20%0%60%80%100%0%2026累计(亿)-31-26-25-23-42+148+1,838+9,8410近五年同期分位40%100%80%20%80%60%80%80%0%2026累计(亿)+260+521+315+40+244+30+82+180近五年同期分位0%0%80%0%0%40%60%100%40%2026累计(亿)+2-320+308-375-845-7+1+3550二、存单（按期限）存单分位数/累计金额15D及以下15D-1M1M-3M3M-6M6M-9M9M-1Y合计保险公司近五年同期分位2026累计(亿)20%-37120%-31820%-80280%+4960%+55280%+2,77360%+1,883图例:超配(≥80%)偏多(60%)标配(40-60%)偏少(40%)低配(≤20%)政金债地方债信用债其他(二永)，本表由中泰固收团队提供20-30Y6）存款配置：本期调整后新增存款平均收益率为1.62%，存量收益率为2.41%偿二代二期下，险资配置存款的动因主要受资本占用、流动性管理以及季65（（30%-50%2：“高息揽储”近年来商业银行定期存款收益率持续下行，主要系：1）银行净息差收窄的生存压力；2）宏观政策引导与降低社会融资成本；3）息揽储乱象（包括严禁“手工补息”、整顿同业存款“套壳”乱象等）。结合5年期定期存款收益率水平NMIINII5年移动平均计算。同时10bps。降金监总局非标资产：非标类资管信托平均预期年化收益率为4.74%根据金监总局披露的险资运用配置，1Q26末我们构建的“广义非标”期末余6.8617.4%维持稳定，其中寿险公司和产险公司分别为6.4万亿元和4,824亿元。根据用益信托网周度数据，7月最后一周（2026.07.27-2026.08.02）非标该周成立非标类的资产管理信托产品平均预4.74%0.17个百分点。该周成立基础产业类的资产管理信托产品平均预期年化收益率为%6个百分点。1.800.20年。用益信托网

权益类资产收益率跟踪本期权益市场动态观察：A股单边下跌，月末指数有所企稳7300指数下跌7.86%7月，受国内经济数据走弱、地缘冲突与海外加息预期压制，A股下跌；7月底，8月仍将延续当前市场环境。股基收益率估算：年初至本期收益率达2.5%市场分化加剧，但本期上涨板块数量较多，获利回吐不改年初至今积累的收益率水平。20267月，3014个行业上涨，煤炭、石油3007.86%，243063000.9%7行业跑赢。26年年初至7（2510.0%）图表15：主要宽基指数走势；注：我们假设基期为2011年年初取10005） 数

股息率观察：沪深港加权股息率预计为2.90%NII其他权益工具70%300指数股息率+30%202672.90%（3.05%）。300ROE权长股投收益率观察300ROENII的贡2Q26300前4%险资港股举牌跟踪及调研动向本期险资作为主要股东对港股流通股增加的行业主要集中在轨道与列车设代码名称交易日期股东名称代码名称交易日期股东名称变动方向变动数量均价好仓占比披露原因恒生行业(股)6196.HK郑州银行2026-07-24弘康人寿减持500,0000.9015.99你完成出售股份银行2611.HK国泰海通2026-07-15新华保险增持2,500,00015.0617.00你买入了股份1证券及经纪3969.HK中国通号2026-07-15中邮人寿增持2,179,0003.289.11你买入了股份轨道与列车设备2661.HK轻松健康2026-07-10阳光保险减持2,063,0007.898.20你完成出售股份广告及宣传3969.HK中国通号2026-07-03中邮人寿增持2,615,0003.188.07你买入了股份轨道与列车设备根据统计，本期（20267月5机构分别为泰康资产、人保资产、新华资产、华泰资产、华泰资管。资产负债利差观察负债成本测算我们根据三60%：25%：15%占比假设预测了综合负债成本。传统险根据定价利率和12年平均流出久期测量平均成本分红险根据保单年红利实现率倒算投保人实际投资收益率作为负债成本，并假设未来保持不变万能险结算利率根据 统计的行业月均年化结算收益率作为负债成本，并假设未来保持不变。我们预计2025-2027年平均债成本分别为3.20、3.10%和3.02%。我们预计2025-2027年打平资产成（考虑权益因子也即假设净资产不消耗资本的前提下对应的最低资产端收益率要求）分别为2.92%、2.81%和2.74%。1On15July2026,NewChinaAssetManagementCo.,Ltd.acquired2,500,000Hsharesofthelistedcorporationon-market,causingthesu