冰轮环境AIDC液冷一次侧稀缺龙头业绩有望保持快速增长

内容目录全球制冷压缩机龙头，经营业绩企稳向好 5全球制冷压缩机龙头，实现低温、中温、高温全系列布局 5地方国资背景股权结构稳定，子公司在数据中心制冷、核电和HRSG等领域具备优势 存量升级+增量加速，经营业绩有望改善向好 7液冷成为数据中心散热首选方案，一次侧冷水机组有望进入业绩兑现期 9液冷成为数据中心散热首选方案，冷水机组是一次侧核心设备 9压缩机是冷水机组的关键部件，离心式磁悬浮类有望成为AIDC液冷首选 11全球AICAPEX有望延续高增，冷水机组需求维持高景气 13公司前瞻卡位AIDC冷水机组环节，收入规模、盈利能力有望进入上升通15顿汉布什“百年老店”声誉加持，公司卡位&协同优势显著 15顿汉布什产品矩阵齐全，磁悬浮压缩机竞争力突出 16核心子公司经营数据有所好转，冰轮环境盈利中枢有望上移 18盈利预测与估值 19盈利预测 19投资建议 20风险提示 21图表目录图1.冰轮环境发展大事记 5图2.冰轮环境主要产品示例 6图3.冰轮环境股东股权结构 6图4.冰轮环境营业收入及增速 7图5.冰轮环境归母净利润及增速 7图6.冰轮环境业务收入结构 8图7.冰轮环境分业务毛利率 8图8.冰轮环境综合毛利率和综合净利率 8图9.冰轮环境期间费用率 8图10.冰轮环境合同负债 9图11.冰轮环境存货 9图12.数据中心温控系统技术路线演进过程 10图13.数据中心液冷系统主要结构 10图14.冷水机组冷冻水循环和冷却水循环工作流 10图15.压缩机是冷水机组的能量源 11图16.压缩机在空调设备的成本占比达30 11图17.全球云基础设施服务支出额（十亿美元）及增速 13图18.包括冷却在内的配套保障系统投资增速或更快 13图19.江森自控新接订单增速 14图20.特灵科技新接订单增速 14图21.顿汉布什服务&制造网络遍布全球 15图22.特灵科技新接订单增速 15图23.顿汉布什具备较为完善的制冷系列设备产品布局 16图24.顿汉布什为数据中心打造端到端热管理基础设施 18图25.顿汉布什算力中心热管理解决方案 18图26.冰轮香港收入增速有所回暖 18图27.冰轮香港净利润规模和净利率水平持续提升 18图28.冰轮环境国外收入占比已超过30 19图29.冰轮环境国外与国内业务毛利率差距在拉大 19表1：冰轮环境主要子公司在数据中心制冷、核电和HRSG等领域具备优势 7表2：英伟达新一代芯片功耗进一步膨胀 9表3：不同制冷压缩机特点 11表4：离心式压缩机较螺杆压缩机更适配大规模的数据中心 12表5：传统离心式压缩机和磁悬浮离心式压缩机对比 12表6：全球新建数据中心液冷系统市场空间测算 13表7：顿汉布什诞生于北美本土，是冷水机组的百年老店 15表8：不同压缩机竞争格局和国产替代趋势 17表9：磁悬浮离心式压缩机一线品牌对比 17表10：冰轮环境业绩拆分表 20表11：冰轮环境可比公司估值表 20全球制冷压缩机龙头，实现低温、中温、高温全系列布局1956201220142023“双百企业”图1.冰轮环境发展大事记司官网，公司公告，国投证券证券研究所-271℃200℃温度区间。业务领域涵盖工业制冷、暖通空调、绿能装备、精密成型、数智工业等。按产品类型区分按下游领域区分图2.冰轮环境主要产品示例地方国资背景股权结构稳定，子公司在数据中心制冷、核电和HRSG等领域具备优势截至2026年3月31日国丰投资直接持有公司13.57公司的实际控为烟台市国资委截至2026年3月31日烟台市国资委通过国丰投资间接持有公司的股权。国丰投资通过协议控制公司的第二大股东冰轮投资，直接持有公司的第三大股东国泰100的股权。整体来看，公司股权架构清晰且较为稳定。图3.冰轮环境股东股权结构司公告，iFind，国投证券证券研究所（注：截至2026年3月31日）HRSG98.65HRSGCFBC、工业锅炉以及电站锅炉等整体解决方案，是冰轮环境的联营企业。华源泰盟专注于工业余热利用、城市集中供热以及蒸发结晶领域，其核电技术已在国家电投“暖核一号”核能供暖项目应用，并且是冰轮环境全系列工业热泵服务热能管理的重点子公司。表1：冰轮环境主要子公司在数据中心制冷、核电和HRSG等领域具备优势术有限公司工有限公司北京华源泰盟节

直接持股100 数据中心冷核电联营直接股余热锅炉（HRSG）核电、工业热泵

专业的换热系统解决方案服务商，主要产品为表面蒸发式空冷器、蒸发式冷凝器、复子公司名称冰轮环境持股比例子公司优势领域子公司介绍子公司名称冰轮环境持股比例子公司优势领域子公司介绍顿汉布什间接持股98.65数据中心制冷、核电产品及服务现已覆盖包括暖通空调、工业冷冻、流体冷却等设备制造以及相应产品系个国家和地区专注于工业余热利用、城市集中供热以及蒸发结晶领域，为客户提供一系列个性化、能设备有公司 拟直接持股

服务热能管理

（77日；其他子公司截至2025年12月31日）存量升级+增量加速，经营业绩有望改善向好2019-202338.2亿元（2019年）提升到5.0亿元2023年，复合增长率达到18.4；归4.62019）6.6（20239.5。年，受国内市场需求降低以及高基数影响，收入规模为66.4亿元（同比下降11.5，归母净利润规模为6.3亿（同比下降4.82025年公司向海外向热能管理两大领域发力，坚持存量市场升级，增量市场加速全年收入达到70.5亿元，同比增长6.3，归母净利润达到5.6元同比下降10.1公司业绩表现向好实现收入/归母净利润16.2/1.2亿元，同比增长18.3/25.1。图4.冰轮环境营业收入及增速 图5.冰轮环境归母净利润及增速营业收入（亿元） 7060504030200

40% 730% 620% 510% 430% 210

归母净利润（亿元）

0% 投证证券究所 投证证券究所年在主营业务收入的占比分别达到83.7/79.6利能力方面工业产品销售业务的毛利率同样较为稳定2024/2025年分别达到28.1/26.9。工程施工为公司第二大业务，从历史表现来看波动较大，2024/20259.0/15.3，毛利率分贝达到14.8/20.4。图6.冰轮环境业务收入结构 图7.冰轮环境分业务毛利率

工业产品销售 工程施工 其他产品 其他业务2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

工业产品销售 工程施工 其他产品 其他业务2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025投证证券究所 投证证券究所稳定，2025/2026Q1，公司综合毛利率达到26.9/24.9，同比-0.7pct/-0.1pct，综合净利率达到8.9/7.6，同比-1.1pct/-0.1pct。费用控制方面，2025年公司努力降低成本费用17.2同比-1.1pct其中销售/管/财/研发费用率分别为8.4/5.1/-0.3/3.9，同比-0.6pct/-0.6pct/+0.0pct/+0.1pct同比其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.4/5.0/1.6/3.6，同比-0.8pct/-0.3pct/+2.1pct/-0.7pct，销售费用率和管理费用率保持降低态势。图8.冰轮环境综合毛利率和综合净利率 图9.冰轮环境期间费用率0%

综合毛利率 综合净利率

5%0%

销售费用率 管理费用率投证证券究所 投证证券究所12.4亿元/12.8亿元同比增长17.3/31.0存货规模分别达到17.5亿亿元，同比增长20.9/25.2。公司合同负债与存货呈现"双升"态势，我们预计公司整体绩后续增长具备较高确定性。图10.冰轮环境合同负债 图11.冰轮环境存货合同负债（亿元）141210864202020 2023

存货（亿元）201510502020 2021 2022 2023 2024 2025投证证券究所 投证证券究所现期液冷成为数据中心散热首选方案，冷水机组是一次侧核心设备AIAIGPUCPU。以英伟达为例，其下Rubin/RubinlutraGB300(Ultra1400w2000wAI30kWVertiv2024-202515-25kW2028-202950kWAI900-1000kW，进一步加剧数据中心的散热需求。表2：英伟达新一代芯片功耗进一步膨胀时间2022 2023202420252026 2026 2027架构HopperBlackwellRubin加速器H100(SXM)H200B200/GB200GB300VR200CPXVR300单芯片功耗(w)700700700/1200140023008004000+emianalysis，国投证券证券研究所传统风冷技术正逼近其散热效率的极限，液冷方案逐渐成为下一代数据中心的标配方案。芯片层级（2025300W机柜层级Vertiv25kW，25kW25～80kW背板式风冷、薄板风墙等近端送风或冷板液冷技术，其中液冷技术因具有高效散热、低能耗、低噪声、占地面积小等突出的优势，成为智算中心制冷系统的优先选择。图12.数据中心温控系统技术路线演进过程ertiv《智算中心基础设施演进白皮书》，国投证券证券研究所冷水机组是一次侧回路冷却的核心设备。液冷系统通常被划分为一次侧循环与二次侧循环，两者通过冷量分配单元（CDU）实现热量的解耦与传递。一次侧循环是指从室外冷源设备到CDUCDU和冷却塔/干冷器之间，其工作原理基于蒸汽压缩式制冷循环，通过控制饱和压力使制冷剂在系统内不断发生相变，从而在蒸发器侧吸热，在冷凝器侧放热。图13.数据中心液冷系统主要结构 图14.冷水机组冷冻水循环和冷却水循环工作流究所

据中心运营管理微信公众号，国投证券证券研究所AIDC压缩机是冷水机组的能量源，成本占比可达30-50以上COP30730202550组的主要耗电单元。图15.压缩机是冷水机组的能量源 图16.压缩机在空调设备的成本占比达30%5%4%3%6%30%5%4%3%6%30%10%15%12%

压缩机钢材钢管塑料电机人工铝材电控包装其他据心运管理信公号，投证证券究所 经业研院，投证证券究所”的市场格局《2025涡旋式、活塞式、螺杆式、离心式五大品类。每种压缩机品类都有其独特的性能优势与应用场景。转子式压缩机以其结构简单、成本较低的特点，广泛应用于家用空调领域；涡旋式压缩机具有高效、低噪音、振动小等优点，在商用空调和热泵系统中得到广泛应用；活塞式压缩机在小型制冷设备和除湿机中较为常见；螺杆式压缩机适用于大型制冷系统和工业领域，具有制冷量大、运行稳定的特点；离心式压缩机则主要用于大型中央空调系统和工业制冷，具有高效、节能的优势。表3：不同制冷压缩机特点类型投资成本运营成本生产难度制冷量（KW）主要应用场景转子式低低容易8-12家用小型空糟、沐柜。涡轮式中中中等8-150轻型商用空调、热泵及冷冻冷藏设备活塞式低高容易5-600家用冰箱、冷柜及大型商用制冷设备螺杆式高低困难100-1200大中型冷水机组及冷冻冷藏设备，并参与工业制冷领域离心式高低困难1400-3000大型工业制冷设备业在线微信公众号，产业在线今日头条号，国投证券证券研究所动能型制冷原理，依靠叶轮转动提升气体动能转化为压力，可通过放大叶轮直径、提升电机转速实现3000RT及以上的大制冷量，同时在满负荷下拥有更高的能效表现，更适合大制冷量且完全依赖机械冷源的数据中心工况。指标螺杆机指标螺杆机离心机压缩方式容积式速度式转速低/中速高速冷量范围30-500150-3000负荷调节20-10035-100满负荷COP4.65.1部分负荷IPLV5.135.42喘振风险低较高启动速度35s10min初始投资低较高运维成本中等(需定期维护油路)较低(磁悬浮可免维护)应用场景自然冷源为主的一次侧系统机械冷源为主的一次侧系统据中心运营管理微信公众号，国投证券证券研究所AIDC却系统一次侧首选方案运行状态。相较于传统的离心式压缩机依靠油路润滑，磁悬浮离心式压缩机通过点磁悬浮轴承和变频驱动结合，实现定子与转子之间无物理接触的悬浮运转与系统的无油化。磁悬浮离心压缩机消除了换热器中油膜带来的热阻，避免了机械结构件的摩擦损耗，同时变频技术提供磁悬浮轴承的宽频调节能力，大幅降低了喘振临界负载，使其在部分负荷下仍具有较高能80浮压缩机类型。项目传统离心式压缩机项目传统离心式压缩机磁悬浮离心式压缩机轴承滑动轴承或滚动轴承磁浮轴承驱动装置多为增速齿轮+电机变频电机直联驱动方式交流感应电动机变频电机直联油路系统供油+冷却+分离+控制无转速低高部分负荷IPLV一般高效，较普通机组提高35-40喘振风险较高较低，可在极低负荷下稳定运行日常维护成本较高，需定期更换冷冻油极低，免除换油清洗工作噪音与振动较高极低（小于75dB）缩机网微信公众号，数据中心管理运营微信公众号，国投证券证券研究所全球AICAPEX有望延续高增，冷水机组需求维持高景气AIAISynergyResearchGroup，202512902021Omdia，20301元，2024-2030（CAGR）13。分环节看，ITCAGR111815多数据中心的新建需求，另一方面也会催化较多存量数据中心的改造需求，进而配套基础设施的投资增速或更突出。图17.全球云基础设施服务支出额（十亿美元）及增速 图18.包括冷却在内的配套保障系统投资增速或更快ResearchGroup，国投券证研究所 投证证券究所我们预计20305002026-2030增速221+1GB200AIGWAI18.61（服务器、交换机、机架、管路）5.51/GW，一次侧液冷（CRAH、管路系统）10.25元/GW，CDU2.85/GWJLLResearch，全球数据中心容量有2025103GW2030200GW。我们预计，全球新建数据中心液冷系统的市2026223203050222，统有望成为数据中心基建侧具备较高确定性的中高速增长市场。表6：全球新建数据中心液冷系统市场空间测算2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球数据中心容量（GW）103115130150173200全球数据中心新增容量（GW）-1215202327AIDC液冷系统价值量：18.61亿美元/GWAIDC液冷系统价值量：18.61亿美元/GW机柜侧液冷（服务器、交换机、机架、管路）价值量：5.51亿美元/GW对应增量场空（亿元） - 223 279 372 428 502机柜侧液冷（服务器、交换机、机架、管路）价值量：5.51亿美元/GW一次侧液冷（冷却塔、冷水机、CRAH、管路系统）价值量：10.25亿美元/GW对应增量场空（亿元） - 66 83 110 127 149一次侧液冷（冷却塔、冷水机、CRAH、管路系统）价值量：10.25亿美元/GWCDU及配套管路系统价值量：2.85亿美元/GW对应增量场空（亿元） - 123 154 205 236 277CDU及配套管路系统价值量：2.85亿美元/GW对应增量场空（亿元） - 34 43 57 66 77LLResearch，零氪1+1微信公众号，国投证券证券研究所测算北美AIDC冷水机组已进入需求爆发期，2026Q4前后行业有望迎来业绩兑现期。根据我们对外资高频数据的跟踪，我们认为AI算力建设仍处于强扩张阶段，冷却设备需求没有出现放缓，客户在提前锁定后续产能年供应。根据江森自控、特灵科技新接订单增速情况，我们预2025AIDCAIDC12-18江森自控FY2026Q（2026Q1302002640，14932。公司表示，实地考察后12–187012特灵科技：FY2026Q1（2026Q166.912724；HVAC40，Solutions160，100。总在手订单达107202530TAM6–912–18AIDC图19.江森自控新接订单增速 图20.特灵科技新接订单增速新接订单yoyyoy0%新接订单yoy 北美yoy 新接订单yoyyoy0%森控官，国证券券研所 灵技官，国证券券研所公司前瞻卡位AC上升通道顿汉布什“百年老店”声誉加持，公司卡位&协同优势显著顿汉布什深耕北美130余年，在压缩机领域久负盛什率先将螺杆压缩机技术应用于空调与制冷领域，随后又开发大容量单级离心压缩机。凭借助高质量的产品、创新性的技术、可靠的性能以及强大的分销网络，顿汉布什在北美客群形成了较强的品牌认知。截至目前，顿汉布什已经发展为全球颇具规模的暖通空调制冷设备制造商之一，跻身欧美系暖通空调一线梯队。主要事件年份主要事件年份18941894年 顿汉布什牌历起源美国涅狄州哈福德创始术可溯至Clayton发商用体填充式恒蒸汽水阀随后立的公司为满式换器技术先驱。1935年 在英国建设洲制工厂生产调和热设；此工厂往英国Havant并大制能力，顿汉布什开始由美国市场走向国际化。1965年 研制出公首台心式水机，进大型央空冷水市场。 1967年 率先将螺压缩技术用于调与冷领，奠顿汉什在杆式冷机和杆压机领的技术地位。1988年 在马来西雪兰建设个亚制造地，务东亚、亚和东市场集团部也美国移至马来西亚亚洲为其球运核心。1990年 开发大容单级心式缩机进一完善型冷机组品线。1995年 顿汉布什团与台冰集团作，烟台立顿布什国工有限公，并设约亩的发制造基地产品盖压机、杆及心冷机、泵、端设、工业冻等。2001年 顿汉布什股与轮体合资立烟哈特德压机有公司。2012年 冰轮环境功收有百历史国际名中空调业顿布什团，完了气控制域产链，成为真正义上国际公司进入际化营阶。2015年 冰轮环境施重美国划，资设顿汉什美公司加大国本土美洲场拓力度。2019年 在美国迈密建新工，主服务国、拿大中美、加比及南市场恢复强化美本地制造能；自知识权磁浮离机投武汉台美馆等目。2025年 IDC专版磁浮机和墙开批量货。汉布什官网，冰轮环境官网，冰轮环境2025年年报，国投证券证券研究所顿汉布什服务&制造网络遍布全球，冰轮环境全球化战略强化协同效应100640图21.顿汉布什服务&制造网络遍布全球 图22.特灵科技新接订单增速汉什官，国证券券研所 轮境官，国证券券研所顿汉布什产品矩阵齐全，磁悬浮压缩机竞争力突出Harrisonburg1965，2014目前离心产品已覆盖单机头、双机头、双级离心、磁悬浮及高速直连等全系列，水冷螺杆产品形成立式全封、立式半封、卧式半封等多元矩阵。启动方式涵盖星三角、固态软启动、变频及中高压降压启动，搭配满液式与降膜式蒸发器，可灵活适配常规制冷、热泵、热回收、冰蓄冷等多元工况。顿汉布什冷水机组产品的下游应用场景广泛，覆盖区域供冷供暖、城市综合体、商业中心、机场、轨道交通、体育场馆、数据中心及工业工艺冷却等领域，契合高效节能与绿色建筑趋势，具备较强的全场景解决方案能力。图23.顿汉布什具备较为完善的制冷系列设备产品布局汉布什官网，国投证券证券研究所压缩机市场集中度较高，冰轮环境柔性制造能力突出缩机数字原生工厂，可实现全封/半封/开启螺杆式压缩机、离心式压缩机、高速无油活塞式压缩机、高压隔膜压缩机等全品类柔性定制生产。实现订单交付全过程、产品服务全周期、5040601001003表8：不同压缩机竞争格局和国产替代趋势产品种类代表企业2020-2024年竞争格局2020-2024年集中度变化趋国产替代节奏CR3年均CR5年均势转子式美芝、凌达、海立电器75.987.5提升CR3持快速扩张涡轮式艾默生、LG、大金、江森日立、丹佛斯56.579.9降低内资品牌逐渐崛起，国产进程加快活塞式 艾里尔、尔哈、通电气西门阿特拉斯麦克维尔、约克、开利、特灵等以内部自

48.365.1 降低 部分企业激进价策冲击场螺杆式

外销售丹佛斯、汉钟精机、格力、麦克维尔、江

60.574.0 提升 国产品牌借产高性比和道优势，市场份额呈现明显的增长态势外资为主、内资为辅，生产磁悬浮变离心式

森自控约克、顿汉布什、天津飞旋、浙江鑫磊、南京磁谷、开利等

50.971.9 降低

频离心冷水机组的内资厂商逐渐变多业在线《2025年中国压缩机产业发展年鉴》，产业在线微信公众号，QYResearch微信公众号，国投证券证券研究所R134a、R513A、R1234zeAHRI100RT、125RT、150RTDCLC-MYORKYZ2025/表9：磁悬浮离心式压缩机一线品牌对比公司代表型号图例制冷量（冷吨，RT）顿汉布什DCLC-M100-1400丹佛斯TGS40-150特灵AgilityHDWA175-500开利AquaEdge19MV150-700江森自控YORKYZ150-1500公司官网，国投证券证券研究所顺应模块化交付趋势，顿汉布什端到端热管理基础设施进一步打开增量空间UL/ETL800VHVDC图24.顿汉布什为数据中心打造端到端热管理基础设施 图25.顿汉布什算力中心热管理解决方案汉什官，国证券券研所 汉什官，国证券券研所核心子公司经营数据有所好转，冰轮环境盈利中枢有望上移冰轮香港经营数据好转，规模效应持续释放98.5202217.02025亿元，202515.5；20221.13.0，202521.5，20226.72025牌、渠道及制造布局有望继续转化为冰轮环境的利润弹性。图26.冰轮香港收入增速有所回暖 图27.冰轮香港净利润规模和净利率水平持续提升收入（元） 收入yoy302520151050

0%-10%

净利润亿元） 净利润净利率4 3 2 1 0 2025轮境公公告国投券证研究所 轮境公公告国投券证研究所20162016-2025外收入CAGR分别为7.517.1国内收入占比从2016年的81.4降低至2025年的，国外收入占比从18.6提升至2025年的33.0盈利能力方面国内外毛利率差距持续放大。海外毛利率从2020年的22.1稳步提升至2025年的31.0，国内毛利率从2020年的27.3降低至2025年的25.0随着高毛利的海外业务占比持续扩大公司收入结构得到优整图28.冰轮环境国外收入占比已超过30% 图29.冰轮环境国外与国内业务毛利率差距在拉大

国内区收入亿元） 国外区收入亿元）

国内区毛利率 国外区毛利率0%2016201720182019202020212022202320242025

0%2016201720182019202020212022202320242025投证证券究所 投证证券究所盈利预测与估值盈利预测我们预计公司2026年-2028年收入为88.9亿元107.6亿元131.3亿元同比增长26.1、21.0、22.1；综合毛利率为28.1、29.7、31.0。具体假设如下：工业产品销售AIDC年，我们预计公司该业务收入增速为30.9/23.8，毛利率为28.4/30.2/31.5。工程施工：202510.820.4。我们预计该业务伴随制冷设备业务平稳发展，2026-202820.0/20.0/20.0。其他产品我们预计该业务保持平稳发展预计2026-2028年收入增速为15.0/15.0，毛利率维持45.0/45.0/45.0。表10：冰轮环境业绩拆分表单位：亿元202420252026E2027E2028E总收入66.3570.5288.93107.60131.34收入yoy-11.496.2826.1120.9922.06总毛利18.3318.9925.0232.0040.70综合毛利率27.6326.9328.1329.7530.99工业产品销售收入56.2956.1373.4690.94113.37收入yoy-13.76-0.2930.8823.7924.67毛利15.8315.1020.8827.4835.73毛利率28.1326.8928.4330.2231.52工程施工收入6.0610.7711.3111.8812.47收入yoy22.7277.665.005.005.00毛利0.902.192.262.382.49毛利率14.8320.3520.0020.0020.00其他产品收入3.073.624.164.785.50收入yoy55.0717.6115.0015.0015.00毛利1.081.701.872.152.47毛利率35.0547.1345.0045.0045.00其他业务收入0.92----收入yoy-66.71----毛利0.53----毛利率57.06----Find，国投证券证券研究所投资建议作为全球领先的制冷压缩机供应商，公司实现-271℃200℃温度区间全覆盖，业务领域涵55PE，644.55代码简称代码简称市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E301018.SZ申菱环境256.982.174.386.6610.08118.5558.7338.5725.50002158.SZ汉钟精机132.834.695.987.198.2628.3422.2018.4616.07301317.SZ鑫磊股份60.682.810.911.895.2221.5866.9232.1611.63688448.SH磁谷科技44.790.100.511.753.47450.0588.6925.6712.91603757.SH大元泵业94.491.452.212.943.7565.2942.8232.1725.22002536.SZ飞龙股份181.343.174.756.568.4357.2238.2227.6321.51可比公司平均值154.6359.1428.7216.53000811.SZ冰轮环境323.755.648.0411.2715.5257.3640.2728.7420.8683证券研究所）风险提示下游需求波动IDC数据中心建设节奏不及预期海外市场拓展放缓。公司收入结构中海外占比持续提升，若全球新客户开发进度延迟、在手项目交付滞后或已布局区域的订单密度不及预期，将制约公司海外收入增速。市场竞争加剧。冷水机组作为核心冷源环节，正吸引传统中央空调、精密温控及新进入者多方布局。若主要竞争对手采取低价策略抢夺份额，或下游客户为控制PUE成本而持续压价，公司相关产品可能面临价格下行与毛利率回落压力。盈利预测不及预期的风险2026年-2028年收入为88.9107.6131.3亿元同比增长47.338.99.012.617.355.045.827.4增长放缓、液冷散热等领域资本开支不及预期等因素出现，本文的盈利预测产生偏差。（亿元）（亿元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E营业收入66.370.588.9107.6131.3成长性减:营业成本48.051.563.975.690.6营业收入增长率-11.56.326.121.022.1营业税费0.40.40.50.60.8营业利润增长率2.83.540.740.538.0销售费用5.95.97.18.39.6净利润增长率0.3-5.642.640.137.8管理费用3.83.64.24.75.3EBITDA增长率4.30.945.133.332.3研发费用2.62.83.64.35.3EBIT增长率4.6-0.149.338.736.7财务费用-0.2-0.20.20.2-NOPLAT增长率3.359.039.136.9-100.0加:资产/信用减值损失-0.7-0.3-0.4-0.4-0.5投资资本增长率6.1-5.012.213.216.9公允价值变动收益0.30.1---净资产增长率8.19.78.811.414.1投资和汇兑收益1.10.91.11.11.1营业利润7.47.710.915.321.0利润率加:营业外净收支0.3-0.10.10.1毛利率27.626.928.129.731.0利润总额7.77.711.015.421.1营业利润率11.210.912.214.216.0减:所得税1.11.42.02.83.8净利润率10.18.910.111.713.2净利润6.76.39.012.617.3EBITDA/营业收入13.713.015.016.517.9EBIT/营业收入11.310.612.614.416.1资产负债表运营效率（亿元）2024A2025A2026E2027E2028E固定资产周转天数7268534537货币资金23.624.131.137.746.0流动营业资本周转天数12289757373交易性金融资产13.621.122.023.024.0流动资产周转天数437468438427418应收帐款23.422.225.630.437.1应收帐款周转天数129115105103103应收票据1.92.83.54.96.5存货周转天数110124125130135预付帐款1.31.21.21.31.4总资产周转天数653672602562528存货14.517.521.926.933.5投资资本周转天数255228203190182其他流动资产14.222.022.723.925.1可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE10.88.811.614.617.6长期股权投资3.94.44.95.45.9ROA5.34.35.56.88.2投资性房地产-----ROIC12.612.320.62