《公司金融》习题答案 重大版 第1-14章

第一章课后习题参考答案

一、单项选择题

l.C2.C3.B4.B5.C6.B7.B8.D9.A10.B

二、多项选择题

I.ABC2.ABCD3.ABC4.ABD5.ABC

三、简答题

1.请简述企业的组织形式，并分析不同组织形式的优缺点。可结合教材中美国投资银

行高盛由合伙制转向上市公司的案例展开分析或自行选取同类案例进行探讨.（＞

答:企业按资产所有者分为个人业主制、合伙制和公司制。前两者设立简单、税负轻，但

面临无限责任和融资瓶颈;公司制则具有有限责任、永续经营和强融资能力，代价是面临双

重征税和委托一代理问题。以高盛为例,其从合伙制转为公司制上市,正是为了突破合伙制

的资金局限，获取永久性资本支持全球扩张与并购,并利用股权激励员工，这体现了公司制

在适应大规模资本运作和长期发展中的绝对优势。

2.公司金融学的主要内容为何可概括为公司治理、投资决策与融资决策三大问题？试

列举公司金融学中的其他相关问题，并分析其能否被纳入这三大框架之中。

答:公司金融学主要解决“钱从哪来”（融资）、“钱投哪去”（投资/估值）以及如何协调利

益相关者以防范代理问题（治理）这三大核心问题，它们构成了企业资金管理的完整闭环。

其他经典财务问题均可无缝纳入此框架：例如，股利政策既决定了内部留存收益「融资范

畴），又能通过发放现金约束管理层（治理范畴）；企业并购重组涵盖了目标资产定价（估

值）、资金筹集（融资）与控制权变更（治理）；而营运资本管理则是企业短期的投融资决策。

3.若以股东价值最大化为目标，股价最大化是否即为上市公司的目标？以股价最大化

为目标又存在哪些优势与弊端？

答:在股票市场完全有效的理想前提下，股价最大化可以直接作为上市公司股东价值最

大化的量化目标。其优势在于股价是一个公开透明、易于考核的客观指标，且充分考虑了货

币的时间价值与风险价值，能有效克服企业单纯追求短期账面利润的弊端。但其局限性在

于，现实资本市场往往易受宏观波动和非理性情绪干扰,若绝对以股价为导向，极易诱发管

理层为了迎合市场而进行短期炒作、“择时”融资甚至财务造假等新的代理问题,最终反而会

损害企业的长期真实价值。

四、案例讨论题

1.对于蔚来这类处于高速成长期、需持续大额投入的高科技制造企业来说，上市是否为

必然选择？应如何权衡上市的利弊？是否存在比上市更适宜的融资与发展路径？

答:上市并非绝对的必然，但对于重资产、高资金消耗的“造车”行业而言,往往是现实下

的最优解。上市的利在于能迅速拓宽融资渠道，获取巨额资金以支撑研发、制造与换电网络

建设,同时提升品牌国际知名度；弊在于必须迎合资本市场对交付量、毛利率等短期业绩的

严苛考核，可能打乱公司长周期的战略投入节奏。比上市更合适的理论路径可能是在一级

市场寻找更具耐心的长期战略投资者，但这类资金的体量和获取难度往往难以完全满足造

车新势力的巨额消耗。

2.结合股东利润最大化、股东价值最大化与利益相关者价值最大化三种企业目标理论，

你认为蔚来选择的发展道路更偏向哪一种？对这类企业而言，最合理的长期目标应是

什么？请阐述理由。

答:蔚来所选择的道路更偏向于利益相关者价值（企业价值）最大化，它以“用户企业”

为核心，在自动驾驶、电池技术和用户服务体系上长期倾注巨资,虽然牺牲了短期利润，但满

足了用户体验、行业技术进步等广步需求。对干这类企业而言，最合适的长期目标也应星利

益相关者价值最大化。因为新能源汽车行业涉及复杂的供应链、庞大的用户安全和环保责

任，只有通过服务好各方利益相关者，构建起坚固的技术护城河与品牌忠诚度，才能最终实

现真正长远、可持续的股东价值。

3.对比新东方与蔚来的案例，你认为行业特性如何影响企业对组织形式及上市决策的

选择？

答:行业特性从根本上决定了企业的资金需求属性，从而深刻影响上市决策。教育行业

本质上是“轻资产、慢回报”的服务业，重在长期的教学沉淀与口碑积累，过度资本化和追求

短期业绩容易导致动作变形、牺牲教育质量，因此非上市状态或许更能坚守行业初心。相

反，智能电动车行业属于“重资产、极高投入、长周期”的科技制造业，极其依赖百亿级资金来

跨越研发和产能的“死亡之谷”，因此，即便面临短期业绩压力，转型为公开上市的公司以获

取社会资本往往是其生存发展的必由之路。

4.若你是蔚来CEO,在面对公开市场短期业绩压力与公司K期战略投入的矛盾时，会采

取哪些具体措施平衡二者,并向资本市场清晰传递战略意图？

答:会采取“长短结合”的策略进行平衡。在财务和业务端，实现当期“造血”，匕如加快

推出能快速走册、提升整体毛利率的大众化车型，以满足华尔街对当期现金流和毛利率的底

线考核；同时，将重资产.长网报的业务尝试引入独立融资或合作方，减轻主营报表片力。在

资本沟通端,我会保持极度的透明，设定清晰的阶段性战略里程碑，在财报中向市场反复强

化这些长期投入将如何构建核心壁垒，从而主动筛选和吸引认同“用户企业”愿景的长期价

值投资者。

2

第二章课后习题参考答案

一、单项选择题

l.B2.A3.B4.C5.D

二、多项选择题

I.ABC2.ABCD3.ABCD4.ABD5.ABC

三、判断题

l.V2.V3.X4.x5.V6.V7.V8.V9.V10.V

四、简答题

1.财务报表的五大核心组成部分是什么？各自反映企业经营的哪些方面？

答:财务报表的五大核心组成部分包括：

①资产负债表:反映企业在某一特定日期的财务状况,展示企业所拥有的资产、所承担

的负债以及所有者权益的状况。

②利润表:反映企业在一定会计期间的经营成果，展示企业的收入、费用和利润情况。

③现金流量表:反映企业经营活动、投资活动和筹资活动对其现金及现金等价物产生的

影响。

④所有者权益变动表:反映企业所有者权益各组成部分在本期（年度或中期）内截至期

末的变动情况。

⑤财务报表附注:提供财务报表的补充信息，包括会计政策变更、关联方交易、资产负债

表日后事项、审计报告等重要信息C

2.什么是会计恒等式？资产负债表是如何体现这一恒等式的？请结合实例说明。

答:会计恒等式是：资产=负债+所有者权益。它是会计学的基本原理，表明企业拥有的

全部资产都来源于债权人（负债）和所有者（所有者权益）的投入。

资产负债表通过左右平衡的结构体现这一恒等式：

左方列示资产各项目，按流动性从高到低排列。

右方列示负债和所有者权益项目。

无论企业经营状况如何变化，资产负债表左右两边金额必须相等。

实例:假设某企业拥有1000万元资产,其中600万元来自银行贷款（负债）,400万元来

自股东投入（所有者权益），则资产负债表显示：

资产总计:1000万元

负债总计：600万元

所有者权益：400万元

1000万元=600万元+4）0万元,体现了会计恒等式。

3.现金流量表由哪三部分组成？每部分反映了企业哪些经营活动？

答:现金流量表由三部分组成：

①经营活动产生的现金流量:反映企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项产

生的现金流量。主要包括:销售商品、提供劳务收到的现金；收到的税费返还；购买商品、接

受劳务支付的现金;支付给职工以及为职工支付的现金;支付的各项税费等。

②投资活动产生的现金流量:反映企业非流动资产的购建和处置以及不包括在现金等

价物范围内的投资性资产的取得和处置活动。主要包括:收回投资收到的现金;取得投资收

益收到的现金;处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额;购建固定资产、无

形资产和其他K期资产支付的现金;投资支付的现金等。

③筹资活动产生的现金流量:反映导致企业的权益或债务的规模和构成发生变化的活

动所产生的现金流量。主要包括：吸收投资收到的现金;取得借款收到的现金;偿还债务支

付的现金;分配股利、利润或偿付利息支付的现金等。

4.财务比率指标主要分为哪几类？每类指标的用途是什么？请列举每类中至少两个典

型指标。

答:财务比率指标主要分为五大类：

①短期偿债能力指标。用途:反映企业偿还一年内到期债务的能力。典型指标:流动比

率、速动比率。

②长期偿债能力指标。用途:反映企业为其资产融资的方式，以及企业偿还长期债务的

能力C典型指标:总负债率.利息保障倍数C

③资产管理与周转指标c用途:反映企业使用资产的效率。典型指标:存货周转率、应

收账款周转率0

④盈利性指标。用途:反映企业经营和利用资产的盈利能力。典型指标:销售利润率、

资产收益率。

⑤企业价值度量指标。用途:反映投资者对企业及其未来前景的看法。典型指标:市盈

率、市值面值比。

5.请解释流动比率、速动比率和现金比率的计算方法，并说明它们各自反映的企业偿债

能力特点C

答:①流动比率=流动资产+流动负债。特点：衡量企业流动资产在短期债务到期前，可

以变为现金用于偿还负债的能力。一般认为流动比率应大于2,表示即使有一半流动资产不

能变现，也能保证全部流动负债得以偿还。但不同行业要求不同,特殊情况除外，流动比率

应至少达到1。

②速动比率二（流动资产-存货）+流动负债。特点:衡量企业在不依赖销售库存的情况

下偿还短期债务的能力。速动比率比流动比率更严格，因为存货通常是流动资产中流动性

较低的资产。一般认为速动比率维持在1比较正常，表明企业每1元流动负债就有1元速

动资产来偿还。

③现金比率=（现金+现金等价物）引流动负债。特点:三个流动比率中最保守的一个，只

度量最具流动性的项目。通常认为现金比率维持在0.2以上较好。现金比率过高说明企业

流动资产未能得到合理运用，影响获利能力;过低则表明企业短期偿债能力不足。

6.盈利能力分析中常用的指标有哪些？

答:盈利能力分析常用指标包括:销售利润率、EBITDA利润率、资产收益率、权益收益率

等。

7.什么是ROE（净资产收益率）？它反映了企业的哪些方面？

答:ROE（净资产收益率）是净利润与平均权益总额的比率,计算公式为：

KOE=（净利润♦平均权益总额）xl（X）%

2

ROE反映了以下方面：

股东投资回报:体现自有资本获得净收益的能力，反映股东权益的收益水平。

资本使用效率:衡量公司运用自有资本的效率,ROE越高,说明投资带来的收益越高。

财务杠杆效应:负债增加通常会导致ROE上升（当全部资本利润率高于借款利息率

时）。

综合经营成果:体现了企业盈利能力、资产周转能力和财务杠杆的综合效果。

ROE泉衡母企业绩效的核心指标之一，对股东财富最大化目标具有重要意义。

8.什么是杜邦分析法？其核心公式是什么？

答:杜邦分析法是一种以净资产收益率（ROE）为核心的财务指标分析方法，利月各主要

财务比率指标的内在联系，系统地分析企业盈利水平的财务绩效综合评价方法。

核心公式：

净资产收益率（ROE）=销售利润率x总资产周转率x权益乘数

其中：

销售利润率=净利润♦营业收入

总资产周转率=营业收入+平均总资产

3

第三章课后习题参考答案

一、单项选择题

l.B2.A3.C4.B5.C6.B7.C8.C9.D10.A

二、多项选择题

I.ACD2.ABC3.ABC4.BCD5.ABD

三、简答题

1.投资的终值和现值指的是什么？

答:终值(FulureValue,FV)是指在已知利率下，一笔资金投资一段时期所能增长到的数

量。换句话说,终值是一项没资在未来某个时点的价值。现值(PresenlValue,PV)是指在已

知利率下,未来某个时点的一笔资金在现在的价值。

2.什么是货币时间价值？为什么会有货币时间价值？

答:货币的时间价值就是指当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高

的价值。

1)货币时间价值是资源稀缺性的体现

经济和社会的发展要消耗社会资源，现有的社会资源构成现存社会财富,利用这些社会

资源创造出来的将来物质和文化产品构成了将来的社会财富。由于社会资源具有稀缺性特

征，又能够带来更多社会产品，因此当前物品的效用要高于未来物品的效用。在货币经济条

件卜.，货币是商品的价值体现，当前的货币用于支配当前的商品，将来的货币用于支配将来

的商品，所以当前货币的价值自然高于未来货币的价值C

2)货币时间价值是人们认知心理的反映

由于人在认识上的局限性,人们总是对现存事物的感知能力较强,而对未来事物的认识

相对模糊，结果人们存在一种普遍的心理就是比较重视当下而忽视未来。当前的货币能够

支配当前商品满足人们现实需要,而将来货币只能支配将来商品满足人们未来不确定的需

要，所以当前单位货币价值要高于未来单位货币价值。为使人们放弃当前货币及其价值，必

须付出一定代价，利息率便是这一代价。

3.如果利率提高,终值会有什么变化？现值会有什么变化？

答:根据终值计算公式可知,其他条件不变的情况下,利率越大则终值越大,且成基增长

趋势。其他条件不变的情况下，根据现值计算公式可知，利率越大，现值越小。

四、计算题

1.你是否愿意今天支付500元来换取30年后10000元的偿付？决定回答是或不是的关

键因素是什么？你的问答是否取决于承诺偿付的人是谁？

答:若今天支付500美元等于30年后10000美元的偿付,等同于10.5%的折现率。当我

期望的收益率低于10.5%,愿意接受30年后的1万美元;若我期望的收益率高于10.5%,不

接受。

关键的因素是：(1)相匕其他类似投资更具有吸引力(即比较市场收益率即期望收益率

与10.5%)；(2)投资风险，即如何确定我们是否能得到10000美元的偿付。我的回答取决于

承诺偿还的人，即需要考虑信用风险。

2.政府发行一种债券,25年后付给投资者100元，其间不付利息、，若贴现率为5%,则该

债券现值为多少？

答：/10°25=29.53元，该债券的现值是29.53元。

(1+5%)25

3.一家银行宣称其每季度支付利息的名义年利率(APR)为8%，,那么投资者在这家银行

存入存款.所获得的实际利率是多少？二者有什么差别。

答：EAR=1+学-1=1+衅-1=8.24%

APR是按照单利计算的名义利率，在不给出计息间隔的情况下是没有意义的;EAR是

按照复利计算的实际利率，说明了一年后投资的收益情况，不需要给出计息间隔而本身就具

有意义。

4.假设有三个银行均按照8%的年利率提供存款服务，其中A银行每年支付一次利息,B

银行每半年支付一次利息,C银行每季度支付一次利息，你将选择哪一家银行？为什么？

答:我会选择C银行。由公式：

可知,付息频率越高，实际收益率越大。

5.在下列情况下，计算1000元按年复利计息的终值：

(1)利率为5%,,为期10年。

(2)利率为7%,为期10年。

(3)利率为7%,为期20年。

(4)为什么(3)的结果不是(2)的结果的2倍？

解：

100()x(1+5%)10=1628.89

1000x(1+7%)10=1967.15

1000x(1+7%)20=3869.68

根据终值计算公式可知,期限越长则终值越大，且成指数型增长。

6.某公司估计要在20年后一次付出养老金150万元，若公司可投资于利率为8%的无风

险证券，那么，公司现在应投资多少钱才能够在20年后偿付养老金？

150

解：=32.18万元

(1+8%)20

所以现在应该投资32.18万元。

7.某人幸运地赢得了彩票奖。奖金的领取方式有两种：其一，1年以后领取100()0元;其

二,5年以后领取20000元。在以下的贴现率下，他应选择哪一种方式：(1)0%；(2)10%；

(3)20%?使这两种方式没有差别的贴现率是多少？

解:如果贴现率是0,应该选择第二种方法；如果贴现率是10%,应该选择第二种方法;

如果贴现率是20%,应该选择第一种方法。当贴现率约等于14.87%时,两种方法没有差异。

8.假如你在以后的四年中每年末存入银行KXX)元,若银行利率为5%,,试问第七年末银

行存款总值为多少？

2

解：FV„=2G(1+=1000X[(1+5%)6+(1+5%)5+(1+5%)4+

f=0

(1+5%)3]=4989.51元

第七年末银行存款总值为4989.51元。

9.某企业向银行借入一笔期限为一年的3000()元贷款，与银行商定的利率为12%，。由

于利息为0.12x30000=3600元，因此银行提前将这笔利息从贷款中扣除，实际;I；借26400

元。实际借款的利率为多少？提前扣除利息为什么会导致这样的结果？

解:这笔贷款的实际利率为：30000=26400x(1+「)，解得：

30()(X)

-1=13.64%

26400

由于贴息，企业为这笔贷款支付的利息实际为13.64%,而不是12%,因为提前扣除利

息，企业实际得到的借款只有26400元,而不是3000()元。

四、案例讨论题

1.根据案例及表3-8的信息，利用自由现金流折现法估算苏宁易购在2018年初的价值

(2020年的FCFF为预测数据,假设未来的自由现金流量不变)。

苏宁易购在2018年初的价值为：

-4.1844.32120…”,“一、

V-)io=----------------H---------------------H--------------------x--=239.79(卜亿兀)

08(1+10%)(1+io%)2(1+I0%)28%

2.若表3-8最后一列(2列。年及以后预期)的FCFF依次更改为-10、10、50(单位:十亿

元)，请分别再次计算苏宁易购2018年初的价值。

FCFF为-10：

_-4.1844.32120

2018-(1+10%)+(1+1()%)2乂蕨一。.13(十亿元)

(1+10%)2

FCFF为10：

匕018=，-------:-----7+------:----------7+-----------------7X一=136.48(十亿元)

2018(1+10%)(1+io%)2(1+10%)28%

FCFF为50：

-4.1844.32I20……”一、

匕018=---------------+------------------+------------------x——=549.70(十彳乙兀)

20,8(1+10%)(1+io%)2(1+10%)28%

3.将第2题和第1题的共四个结果进行比较,若结果不一样，清分析自由现金流量折现

法的影响因素和缺点。

结合以上结果，可从以下几方面思考，仅供参考:从折现率来看，自由现金流量折现法不

能反映企业灵活性所带来的收益，寻找合理的折现率难以做到；从现金流来看，该方法结果

的正确性完全取决于所使用的假设条件的正确性，在应用时不可脱离实际。如果遇到企业

未来现金流量很不稳定、亏兴企业等难以确定未来现金流情况的状况，自由现金流量贴现法

就难以得出正确的结论。

3

第四章课后习题参考答案

一、单项选择题

l.B2.B3.C4.B5.C6.C7.D8.B9.B10.C

二、多项选择题

I.AC2.ABE3.BCBE4.ABDE5.ABC0

6.ABDE7.BCD8.ABCE9.ABCD10.ACD

三、判断题

l.V2.x3.V4.V5.x6.X7.V8.x9.V10.V

四、计算题

I.亚荣公司新产品投资决策

（I）平均会计回报率与决策

公式:平均会计回报率:平均净利润+平均投资额

其中:平均净利润;各年净利润之和+项目寿命;净利润二税后现金流-折旧；平均投资

额二初始投资・2（无残值）；折旧二初始投资♦寿命（5年）。

各年净利润

初始投资平均净利润平均投资额是否达标

项目折旧（元）（税后现金流-会计回报率

（元）（元）（元）（注20%）

折旧）（元）

-200,0,-650,

A50001000280250011.2%否

250,2000

-250,1500,1000,

B750015001850375049.33%是

3500,3500

-200,4(X),400,

C4000800880200044%是

1600,2200

决策:按平均会计回报率法则，应投资项目B和

（2）回收期与决策

公式：回收期=累计现金流收回初始投资的时间（含小数部分）。

初始投资是否达标

项目累计现金流过程回收期（年）

（元）（这4年）

A5000800->1800-215A3400—64004+(£000-3400)/3000=4.53年否

B75001250r425—67501117503+(7500-6750)/5000=3.15年是

C4000600>1800>3000>54003+(4000-3000)/2400=3.42年是

决策:按回收期法则，应投资项目B和C。

（3）净现值（NPV）与决策

5CF

公式:NPV二-初始投资Ye

800100035()1250

项目A：NPV=-5000+----+=-743.78(元)(<0,不选)

1.121.1221.1231.1241.125

12503000250()50(H)5(X)0

项目B：NPV=-7500++-----=3802.17（元）（＞0,选）

1.121.1221.1231.1241.125

60012001200240030(H)

项目C：NPV=-4000++-----+-----++-=---15-72.88（元）（＞。，选）

1.121.1221.1231.1241.125

决策:按净现值法则，应投资项目B和C。

（4）内含报酬率（IRR）与决策

公式:令NPV=0,求解折现率

项目A：试算得IRR=7.05%（＜12%,不选）

项目B：试算得IRR=27.11%（＞12%,选）

项目C：试算得IRR=23.46%（＞12%,选）

决策:按内含报酬率法则，应投资项目B和（：。

2.机器使用年限决策

核心思路:计算不同使用年限的净现值（NPV）,选挎NPV最大的方案。

贴现率：10%；初始投资：10000元;年净现金流:5000元;不同年份出售价格：80C-0元（第

1年）、7000元（第2年）、6000元（第3年）、20第元（第4年）、0元（第5年）。

使用1年：NPV=-1()()(X)+5000]；8000二⑻8.18(元)

...50005000+7000,一、

使用m2年：NPV=-10000+——+-------：——=4462.81(7E)

1.11.1-

...500050005000+6000,一、

使用m3年：NPV=-10000+-----+——-+--------------=6942.14(兀)

1.11.12LU

.5000500050005000+2000,一、

使用4年：NPV=-l()()(X)+——+--+--+---------——=7215.34(兀

1,1].[2]]3||4

使用5年：NPV=-10000+5000x(P/月，10%,5)=8953.93(元)

决策:使用5年的NPV最大，公司应选择使用机器满5年后再更换.

3.方通公司机耕投资决策

基础数据：

初始投资：250000元;营运资本增加：25000元;寿命：5年;直线折1日；残值：23000元;税

率：40%；资本成本：10%。

7T250000-23000

年折旧：-------------=45400(兀)

折旧税盾：454(X)x40%=18160(元)

(1)基准情景净现值

初始现金流：-250000-25000=-275000(元)

年经营现金流：90000x(1-40%)+18160=72160(元)

第5年末现金流：72160+23000+25000二120160(元)(残值+营运资本回收)

2

NPV=-275000+72160x（P/4,10%,4）+120160x（P/F,10%,5）=28355（元）

（2）成本节约浮动20%的净现值

悲观情景（成本节约72000元）：

年经营现金流：72000x（1-40%）+18160=61360（元）

NPV=-12612（元）（＜0）

乐观情景（成本节约108000元）：

年经营现金流：108000x（1-40%）+18160=82960（元）

NPV=69319（元）（〉0）

（3）情景分析

情景成本节约（元）残值（元）营运资本（元）NPV（元）

悲观720001800030000-16372

基准9000（）230002500028355

乐观108000280002000073067

4.广和公司矿泉水项目决策

基础数据：

初始投入：150000元；年产量：1000箱；初始价格：138元/箱；初始成本：105元/箱；税

率:34%；价格/成本年通胀率：6%；资本成本：15%；无折旧。

（1）基础情景（成本仅变动成本）

第1年税后利润：（138-105）x1000x（1-34%）=21780（元）

税后利润为永续增长年金,现值：J，=242000（元）

15%-6%

NPV=242000-150000=92000（元）（〉0,应投资）

（2）含固定成本的情景（固定成本10000元/年，仅变动成本通胀）

第1年税后利润：[（138-95）x1000-10000]x（1-34%）=21780（元）

税后利润拆分:增长年金（2838（）x1.06一）-固定成本年金（6600元/年）

增长年金现值：/吗315333.33（元）

15%-6%=

6600

固定成本现值:44000（元）

15%

现金流现值:315333.33-44000=271333.33（7E）

NPV=271333.33-150000=121333.33（元）

3

第五章课后习题参考答案

一、单项选择题

l.C2.A3.A4.C5.A6.C7.C8.B9.A10.C

11.B12.B13.B14.A15.A

二、多项选择题

I.ABC2.ABD3.ABC4.AC5.ABD

6.ABCD7.ABC8.ABD9.ABCD10.ABC

三、判断题

Lx2.V3.V4.x5.V6.V7.x8.V9.Vl().x

四、计算题

1.计算公司资产贝塔与合理资本成本

步骤1:计算各部分市场价值权益价值E=2000万股x17元/股=34000(万元)

D,=10000(万元)

D2=8000(万元)

V=34000+10(X)()+800()=52000(万元)

步骤2：计算资产贝塔

E%

Bi=万瓦++三和0

VVV

_34000100008000

+-----x0+52000x0.4

"5200052000

=0.7192+0+0.0615

=0.7807

步骤3：计算资本成本

r,=r,+氏x(E(心)-=2%+0.7807x6%=6.68%

2.(1)计算组合的期望收益率

第一步:先算J汽车股票的期望收益率

E(/?/)=。+⑸x(E(R,“)-=3%+1.2x6%=10.2%

第二步:计算总组合权重与收益率

35000+65000=100000(元)

叼=35000/100000=0.35

ivj=65000/100000=0.65

E(q)=0.35x3%+0.65x10.2%=1.05%+6.63%=7.68%

(2)构建有效组合并计算投资金额与夏普比率

①求市场组合权重。

设市场组合权重为划〃,，无风险资产权重为1-IVmo

口()"+4x(E(/?J-rz)

7.68%=3%+wrnx6%

7.68%-3%

=0.78

6%

②各部分投资金额。

总资金：100000元

投资市场组合：100000x0.78=78000元

投资无风险资产：100000x(1-0.78)=22000元

③夏普比率。

夏普比率二喘噜涉黑二。.2727

市场标准差22%

3.(1)计算公司贴现率

①计算价值权重。

D=2.4

E=9.6

V=\2

wn=0.2,wr=0.8

②计算资产贝塔。

=().8x0.7+0.2x().2=0.6

③计算贴现率。

r=4

(2)调整D：E=1：1后的资本成本

无税时，资产贝塔不变=0.6

0.6=().5x%+().5x0.2

d=1.0

4%+1x5%=9%

4%+0.2x5%=5%

WACC=0.5x9+0.5x5%=7%

4.(1)无效组合判断

组合D肯定不是有效组合。

理由：有效组合的定义是，在相同期望收益率下风险最低,或在相同风险下期望收益率

最高。

组合A与D的期望收益率均为10%,但A的标准差(15%)远小于D(30%)o

因此,D被A完全占优，属于无效组合。

(2)论述评价与持有D的原因

“一个证券的方差越大,其期望收益就越大”这一论述是错误的。

根据CAPM,决定证券期望收益的是系统性风险(⑶，而非总风险(方差/标准差)。高方

差可能源于非系统性风险，而非影响收益的系统性风险。

投资者可能持有D的原因：

D虽然标准差高、期望收益低，但它可能与投资者现有资产高度负相关。将D加入投资

组合,可大幅降低组合整体的系统性风险，从而改善组合的风险收益特征。

2

(3)各组合的贝塔计算

已知：rf=7%,E(/?J=15%，市场风险的溢价为15%-7%=8%

E(凡)=。+自x(E(除)-rf)

E（R,）一。

AE（心）

10%-7%

~^^=（）-375

竺口二L000

=

BB8%

20%-7%

=1.625

Be二8%

10%-7%

=0.375

Pi）=8%

(4)持有证券E的原因

证券E可能与市场组合(或投资者的现有组合)高度负相关。它可以作为强大的对冲

工具，大幅降低投资组合的整体系统性风险，起到“保险”的作用。

虽然单独持有E收益低、风险高，但在组合中，它能显著降低组合的整体风险，从而提高

组合风险调整后的收益C如夏普比率)O

5.会选择投资该基金。

根据CAPM计算基金的均衡必要收益率

E(A)二斤+万x(£(此)-rf)

=5%+0.8x(15%-5%)

=5%+8%

=13%

比较实际收益与均衡收益：

基金实际期望收益率=14%，

均衡必要收益率=13%

该基金的。=14%-13%=1%>0,说明基金收益率高于其风险对应的合理收益，被低估,

值得投资。

3

第六章课后习题参考答案

一、单项选择题

l.C2.B3.B4.B5.C

二、判断题

i.V2.x3.X4.V5.X

三、简答题

1.简述无税MM定理的主要内容。

答:无税MM定理包括两个命题。命题一:在无税、无交易成本、信息对称等假设下，企

业价值与资本结构无关，即匕尸匕（匕，为无杠杆企业价值，匕为有杠杆企业价值）。命题二:

权益资本成本%随负债权益比g呈正线性增长，公式为：RE=Rlf+-（心为无杠

杆企业权益资本成本,为债务资本成本）。

2.什么是经营杠杆？如何用经营杠杆系数衡量经营杠杆程度？

答:经营杠杆源于企业的固定经营成本，是指由于固定经营成本的存在,使企业息税前

利润（EBIT）的变动率大于销售收入变动率的现象。经营杠杆系数（DOL）是衡量经营杠杆

程度的指标,公式为DOL=北桨学（AEBIT为EBIT变动额,AS为销售收入变动额），

△3/3

它反映了销售收入变动1%时,EBIT变动的百分比0

3.直接破产成本和间接破产成本的主要区别是什么？

答:直接破产成本是企业破产时产生的显性支出，如法律诉讼费、财务咨询费、资产处置

费等,具有强制性和阶段性，优先从破产财产中扣除；间接破产成本是企业因财务困境或破

产风险导致的客户流失、核心员工离职、经营决策短视等隐性损失，具有隐蔽性和持续性，对

企业价值侵蚀更为严重，通常占困境前企业价值的比例更高。

4.有税MM定理与无税MM定理的核心差异是什么？

答:核心差异在于是否考虑债务利息的税盾效应。无税MM定理假设无税，认为企业价

值与资本结构无关;有税MM定理引入公司税，考虑到债务利息可在税前扣除，产生税盾效

应,使有杠杆企业价值高于无杠杆企业价值，即匕=匕十0（，为公司税率为债务价值），同

时权益资本成本和加权平均资本成本的计算也会因税收因素发生变化。

5.简述财务杠杆的作用及衡量指标。

答:财务杠杆源于企业的固定利息支的，作用是放大息税前利润（EBIT）对每股收益

（EPS）或净资产收益率（ROE）的影响，EBIT的微小变动会导致EPS或ROE更大幅度的变

Z1FPS/FPS

动。衡量财务杠杆程度的指标是财务杠杆系数（DFL），公式为DFL=尊'荒，它反映

aEBlT/EBIT

TEBIT变动1%时,EPS变动的百分比。

四、计算题

1.某企业目前全权益运营,权益资本成本R"12%,公司税率2=3（）%。现计划发行债

务，债务价值0=500万元，债务资本成本(产8%°根据有税MM定理，计算有杠杆企业的

权益资本成本&.(假设无杠杆企业价值匕产10(X)万元)。

答:首先，计算负债权益比乡，有杠杆企业价值Vl=Vl；+il)=l()()()+3()%x5()()=115()万元,

则权益价值E=VI-I)=1150-500=65()万元，负债权益比乡二券=0.769。根据有税MM定

E600

理*二即十乌(“一即)(1一。，代入数据可得：七二12%+0.769x(12%-8%)x(l-30%)=12%

+0.769x4%x70%=12%+2.153%=14.153%

2.企业目前EBIT为100万元，流通股数为50万股。计划发行债务200万元，利率10%,

并用债务回购10万股股票。计算：(1)无杠杆时的EPS；(2)有杠杆时的EPS；(3)盈亏平衡

点的EBIT。

答：(1)无杠杆时，EPS二”“二"二2元/股；(2)有杠杆时，利息/=200x10%=20万

/V5

元，流通股数M-50-10i0万股，EPS-写'-端型-2元/股；(3)设盈亏平衡点的

EB1TOEBITo-20_

EBIT为EBIT。，则、一二———，解得EBITo=lOO万元。

3.某企业陷入财务困境,预计直接破产成本为200万元，间接破产成本占困境前企业价

值的20%,困境前企业价值为3000万元。计算该企业的总破产成本。

答：间接破产成本=3000x20%=600万元，总破产成本=200+600=800万元。

2

第七章课后习题参考答案

一、单项选择题

LB2.B3.C4.B5.C6.C7.C8(9.B10.C11.C12.（：13.C14.B

15.B

二、多项选择题

I.ABD2.ABCD3.ABC4.ABC5.ABC6.ABCD7.ABCD8.AB9.ABC10.

ABC

三、判断题

1.x2.x3.V4.x5.x6.V7.x8.V9.x10.x

四、综合分析题

1.各项资本市场价值：

短期借款=0.9亿元，长期债券=5亿元，长期借款=3.5亿元，股权=10亿元

总资本=0.9+5+3.5+10=19.4(亿元)

各项资本税后成本：

短期借款成本=7.2%x(1-25%)=5.4%

长期债券、长期借款成本=10%x(l-25%)=7.5%

股权成本CAPM=6%，+1.2x8%=15.6%

WACC计算：

0.953.510

WACC=x5.4%+x7.5%+x7.5%+X15.6%

19.419419.4\9A

WACC=11.58%

2.原债务权益比=鬻二0.75

新债务权益比=0.75x80%=0.6

有杠杆尸=0.7x[1+（1-25%，）x（）.6]=1.015

股权成本=4%+1.015x7%=11.105%

WACC=（l/1.6）xll.l05%+"x6%x（1-25%）=8.63%

1.6

企业价值=25（”（8.63%-5%）=6887（万元）

收购价值=6887-1500=5387（万元）

3.税后经营净利润=3274x16.83%=551.01（千万元）

FCFF=551.01+14.37-120-（-146）=591.38（^7776）

企业价值二制；管（；；%）=6768.02（千万元）

净债务=1688-1528=160（千万元）

权益价值二6768.02-160=6608.02（千万元）

4.本题为实操题，计算步骤:杳找无风险利率、市场风险溢价、上市公司8、股价、总股本、

有息负债、贷款利率。权益价值:股价X总股本。股权成本用CAPM计算，债务成本算税后

成本。按价值权重加权算出WACCO

按所选上市公司实际数据代入公式即可得出对应WACC数值。

5.三种方法差异:WACC对公司整体现金流折现，税盾放入折现率;FTE只对股东现金流

折现;APV把企业价值拆成无杠杆价值加税盾价值。适用条件:WACC适合资本结构稳定企

业；FTE适合高杠杆企VI，；APV适合并购和资本结构变动企业。格力资本结构稳定，WACC

最准确。估值与市价差异原因:参数假设、市场情绪、行业政策、经营预期不同。

6.(1)X利润=10%」。=0.1尸

(2)有替代方式：自制杠杆借钱买B公司股票复制收益。

(3)Y禾IJ润=10%x(P-100)=0.IP-10

(4)有替代方式:去杠杆买A公司股票并放贷复制收益。

7.公司用债务网购股票，公司杠杆提高、总价值不变。MM定理无税下，股东要保持原有

收益比例,K先生必须个人加杠杆:按公司同等比例借钱、卖出部分股票，让个人杠杆与公司

新杆杆一致，即可保持利润比例不变。

m50003000

8.原WACC=——x16%+——x8%=13%

80008000

新D=2000,新E=6000,—=

E3

新股权收益率: