教学材料《初级财务管理》-第六章

6.1证券估价的基本原理

任何金融资产的估价都是资产预期创造现金流的现值，证券也不例外。证券的现金流依赖于其主要特征，例如债券产生的现金流包括本金和利息等收入，而股票则是持有期间每年产生的现金股利流入和出售时的价格，若是普通股则是每年预期现金股利。返回6.2债券估价6.2.1债券的种类债券有不同的分类方法，按照发行主体不同，可分为政府债券、金融债券和企业债券。

(1)政府债券。政府债券是由中央政府或地方政府发行的债券，分为中央政府债券和地方政府债券。中央政府债券也称国家债券，简称国债，是中央政府为筹集财政资金而发行的债券。地方政府债券也称地方债券，是地方政府为了某一特定目的(如修建地方公共基础设施)而发行的债券。政府债券尤其是国债的信誉很高，风险很低，因此其利率通常低于其他债券。

(2)金融债券。金融债券是由银行或非银行金融机构为筹集信贷资金而发行的债券，发行金融债券必须经中央银行批准。下一页返回6.2债券估价

金融债券的风险高于政府债券、低于企业债券，因此其利率一般介于两者之间。

(3)企业债券。企业债券是指企业为筹集长期资金而发行的债券。其中，股份有限公司和有限责任公司发行的债券成为公司债券，简称公司债券。6.2.2债券的基本要素一般而言，债券包括以下基本要素。

(1)债券面值。债券面值包括币种和票面金额两项基本内容。

(2)债券期限。债券期限指从发行日至到期日之间的时间。

(3)债券利率。债券上标明的利率一般是年利率，且多为固定利率，近年来也有浮动利率。也有的债券票面利率为零，到期按面值偿还。上一页下一页返回6.2债券估价(4)债券价格。债券价格可分为发行价格与市场交易价格。发行价格是指投资者在发行市场(一级市场)上购买时实际支付的价格。债券可以平价、溢价、拆价发行，因此债券发行价格既可能等于面值，也可能高于或低于面值。市场交易价格是指债券发行后，投资者在流通市场(二级市场)上交易债券的价格。6.2.3我国债券的特点我国经济发展的特殊性使我国债券带有明显不同于西方债券的特点，企业财务人员要做好债券投资管理工作，就必须先了解这些特点。

(1)国债占有绝对比重。1981年起，我国开始发行国库券，以后又陆续发行国家重点建设债券、财政债券、特种国债和保值公债等。每年发行的债券中，国家债券的比例均在60%。上一页下一页返回6.2债券估价(2)债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行，国家债券和国家代理机构发行的债券多是如此。公司债券只有少数附有息票，每年支付一次利息，其余均是利随本清的存单式债券。

(3)有的公司债券虽然利率很低，但带有公司的产品配额，实际上是以平价能源、原材料的产品来还本付息。6.2.4债券的估价模型债券估价就是对债券的价格进行估计。投资者进行债券投资，都预期在未来一定时期内会收到包括本金和利息在内的现金流入。债券价格应该是投资者为了取得未来的现金流入而愿意投入的资金。因债券计息方法不同，债券估价应用不同的模型。上一页下一页返回6.2债券估价(1)每年付息、到期还本债券的估价模型。典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金的债券，这种债券的估价模型是最基本的债券估价模型，其计算公式如(6-1)(6-1)

式中，P为债券估价;F为债券面值;i为债券票面利率;I为每期利息额;r为市场利率;n为付息总期数。由于债券投资的风险较低，因此用市场利率r进行贴现。上一页下一页返回6.2债券估价

当票面利率i等于市场利率r时，债券估价P就等于债券面值F，即债券可能平价发行。类似地，当票面利率i大于市场利率r时，债券估价ρ就大于债券面值F，即债券可能溢价发行;当票面利率i小于利率r时，债券估价P就小于债券面值F，即债券可能拆价发行。

(2)一次还本付息且不计复利债券的估价模型。这种债券平时不支付利息，到期一次支付本金和利息且不计复利。我国很多债券属于此种，其计算公式为

P=(F×i×n+F)×(P/F,r,n)(6-2)(3)贴现债券的估价模型。有些债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型用计算公式表示为

P=F×(P/Fr,n)(6-3)上一页返回6.3股票估价6.3.1股票概述股票主要包括普通股和优先股两种。企业投资于优先股，可以获得固定的股利收入，优先股价格的波动相对较小，因而，投资优先股的风险较低。企业投资于普通股，股利收入有时高有时低，股票价格波动较大，因而，投资于普通股的风险较大，但投资于普通股，一般能获得较高收益。企业进行股票投的目的主要有两个:一是作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价;二是利用购买某一公司的大量股票达到控制该公司的目的。在第一种情况下，公司仅将某种股票作为其证券组合的一个组成部分，不应冒险将大量资金投资于某一公司的股票上。在第二种情况下，公司应集中资金投资于被控公司的股票上。下一页返回6.3股票估价6.3.2股票的估价模型和进行债券投资一样，企业进行股票投资时，也必须知道股票价格的估算方法。优先股的估价比较简单，其计算方法与债券基本一致，在此不再赘述。这里介绍普通的估价模型。

(1)股票估计的基本模型。一项金融资产的价格是由其未来现金流的现值决定的。如果投资者打算永久持有股票，则股票的未来现金流就是各期的股利收入，其股票股价模型用计算公式表示为

(6-4)

式中，P0为股票现在的估价;K为股票的必要报酬率;Dt为第t期的顶期股利。上一页下一页返回6.3股票估价

如果投资者的打算在未来出售股票，则股票可以为投资者提供两种形式的现金流入:股利收入和未来出售股票的收入。这种情况下的股票股价模型用计算公式为

(6-5)

式中，P0为未来出售时预计的股票价格;n为预计持有股票的期数。

(2)股利稳定不变的股票股价模型。在每年股利稳定不变的情况下，基本模型式(6-4)中各年的股利均相等，运用永续年金的公式就可得到股票的股价模型如式(6-6)。

(6-6)

式中，D为每年固定股利。上一页下一页返回6.3股票估价(3)股利固体增长的股票增长股票股价模型。如果一个公司的股利保持稳定的增长率g，假设上年股利为D0，则股票股价模型推导如下。

(6-7)

式(6-7)的两边同时乘以(1+K)/(1+ρ)，再减去式(6-7)得

(6-8)

通常假设K>g