债市策略思考：重要会议后市场怎么看

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u债市周度观察 5如何理解两大会议 5股债行情前瞻 8债市资产表现 10高频实体跟踪 物价相关 工业相关 投资地产相关 12出行消费相关 12风险提示 13图表目录图1：美联储7月与6月议息会议声明对比 5图2：自2021年3月起CPI同比增速长期高于2% 6图3：国际油价边际回落 6图4：6月以来10年美债收益率走势 6图5：6月以来2年美债收益率走势 6图6：9月加息25BP已成为市场对美联储的主流预期 7图7：一般公共预算收入与支出同比增速 8图8：2022-2026年新增专项债发行进度对比 8图9：美国PCE同比及环比增速 9图10：美国数据公布后四大股指单日涨跌幅 9图30年、10年国债收益率及利差 9图12：国债利率曲线 10图13：国债到期收益率 10图14：同业存单到期收益率 10图15：国开-国债利差 10图16：国债期货主力合约收盘价 10图17：利率互换收益率 10图18：南华农产品指数 图19：国际原油价格 图20：蔬菜&水果平均批发价 图21：肉类平均批发价 图22：南华工业品指数 图23：玻璃&焦煤收盘价 图24：高炉开工率 12图25：石油沥青开工率 12图26：100大中城市--成交土地占地面积 12图27：30大中城市—商品房成交面积 12图28：二手房出售挂牌价指数 12图29：房屋竣工面积累计值 12图30：地铁客运量 13图31：电影票房收入 13图32：乘用车零售量 13图33：国内执行航班数量 13债市周度观察过去一周（226年7月27日至7月31日，10年国债收益率震荡下行。7月7日，728债市延续横盘整理状态，现券收益率小幅上行。729日，债市行情有所分化，中短端收益率下行而长端走高。730日，政治局会议对短期情绪起到一定提振作用，现券收益率快速下行。731日，债市延续突破上涨行情，现券收益率全面下行，10年国债已逐步接近1.70%10年国债活跃券收报1.701030年国债活跃券收报2.1850。如何理解两大会议7月30FOMC美联储连续第五次按兵不动符合预期。FOMC议息会议后宣布维持联邦基金3.50%-3.75%FOMC会议325BP，部分反映出美联储内部的鹰派声音或正在集聚。图1：美联储7月与6月议息会议声明对比Fed20213CPI2%6CPI增速虽边际回落但图2：自2021年3起CPI同比增长期高于2% 图3：国际油价边际回落重点提及AI对实体经济与通胀的影响。AIAI科技发展所带来的生产率提升和供给扩张，可有效缓解通胀压力。但不同声音认为，AIAI相对审慎态度。我们认为，AI通胀推动降息为目的，AI扩张或一定程度构成反向阻力。FOMC会议声明还是617FOMC会议2美债收益率均出现一定幅度上行。图4：6月以来10年美债收益率走势 图5：6月以来2年美债收益率走势FOMC会议FOMC会议6月17日美联储FOMC会议4.704.654.604.554.504.454.404.3506-0106-0406-0906-1206-0106-0406-0906-1206-1706-2206-2506-3007-0307-0807-1307-1607-2107-2407-294.3006-0106-0406-0906-1206-0106-0406-0906-1206-1706-2206-2506-3007-0307-0807-1307-1607-2107-2407-29

10年美债收益率

7月30日美联储

4.404.354.304.254.204.154.104.054.003.953.90

2年美债收益率6月17日美联储FOMC会议7月30日美联储FOMC会议06-1706-2206-256月17日美联储FOMC会议7月30日美联储FOMC会议06-1706-2206-2506-3007-0307-0807-1307-1607-2107-2407-29派动作，其本人明鹰实鸽的可能性较其上任之初已显著提升，730场走出鸽派行情即为有效的侧面印证。9月FOMCFOMC9FOMC会议则25BP图6：9月加息25BP已成为市场对美联储的主流预期CME国内方面，政治局会议政策定调发挥存量、谋划增量，整体表态相对积极。7月30日召开的政治局会议充分肯定上半年经济发展成果，肯定我国经济“动能向新、结构向优的发44月会议时更为积极。财政端重在存量发力。20264.7%2.2%1.5%4.4%20261-62.072024力度偏慢或也是上半年固定资产投资增速相对偏慢的主要原因。图7：一般公共预算收入与支出同比增速 图8：2022-2026年新增专项债发行度对比一般公共预算收入累计同比30.00 一般公共预算支出累计同比25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.002-15.002注：以人大批准的年度新增专项债限额为基准4月会议时“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”的说法出现较大变化，其中13月政府工作FOMC知，投资过程中或仍需避免盲目乐观。股债行情前瞻权益行情或仍需谨慎。北京时间7月30日晚，美国公布二季度经济数据，其中二季度GDP1.5%不及预期，6PCE环比增速为-0.1%20205月以来新低，有7303117.91%2254.03%。相比之下，上图9：美国PCE同比及环比增速 图10：美国数据公布后四大股指单日涨跌幅注：纳指为7月30日涨跌幅，其他指数为7月31日涨跌幅超长债压利差的确定性或相对较强。73031101.70%点位仍面临较大阻力而迟迟未能有效突破，同时我们有一定安全垫保护，较之单边看涨行情，我们更看好超长债利差进一步压降。图11：30年、10年国债收益率及利差债市资产表现图12：国债利率曲线 图13：国债到期收益率% 周变化：右 2026-07-31 2026-07-242.42.22.01.81.61.41.21.00.81Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y

1.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0

%2.62.42.22.01.81.61.41.21.025-070.825-07

1Y 7Y 10Y 30Y25-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07图14：同业存单到期收益率 图15：国开-国债利差25-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07%1.751.701.651.601.551.501.451.401.3525-081.3025-08

3M 6M 9M 12M

40.035.030.025.020.015.010.05.025-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0725-070.025-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0725-07

1Y 3Y 10Y 20Y25-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07图16：国债期货主力合约收盘价 图17：利率互换收益率25-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07元110.0109.0108.0107.0106.0105.0104.0103.0102.0101.025-0725-0825-0925-1025-1125-1225-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-06100.025-0725-0825-0925-1025-1125-1225-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-06

26-01TS.CFE TF.CFE T.CFE TL.CFE26-01

元121.0116.0111.0106.0101.026-0226-0326-0426-0526-0626-0796.026-0226-0326-0426-0526-0626-07

%1.81.61.425-071.225-07

利率互换:FR007:5年 利率互换:FR007:1年高频实体跟踪物价相关图18：南华农产品指数 图19：国际原油价格点 2021 2022 2023 2024 2025 20261300125012001150110010501000950900850-015-015

美元/桶13012011010090807060502-112402-112

期货结算价(连续):布伦特原油 期货结算价(连续):WTI原油图20：蔬菜&水果平均批发价 图21：肉类平均批发价中国:平均批发价:蔬菜(28种重点监测) 中国:平均批发价:水果(6种重点监测)元/公斤10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.0013-1114-0413-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-0623-1124-0424-0925-0225-0725-1226-05

元/公斤斤 中国:平均批发价:牛肉 中国:平均批发价:猪肉（右轴）中国:平均批发价:羊肉元/67.0065.0063.0061.0059.0057.0024-0824-0924-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07

公斤30.0028.0026.0024.0022.0020.0018.0016.0014.00工业相关图22：南华工业品指数 图23：玻璃&焦煤收盘价 202120222023202420252026455540553555

元/吨2,200.002,000.001,800.001,600.00

期货收盘价(活跃合约):玻璃 期货收盘价(活跃合约):焦煤3055255501-0101-1501-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-30

1,400.001,200.001,000.00800.0024-0824-0924-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07图24：高炉开工率 图25：石油沥青开工率2021202220232024202120222023202420258580757065601-01151-0115投资地产相关图26：100大中城市--成交土地占地积 图27：30大中城市—商品房成交面积 2021 20217000

2022 2023 2024 2025 2026

万㎡ 2021 2022 2023 2024 2025 20266006000

50050004000300020001000

400300200100-01501-0101-1501-29-01501-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-30图28：二手房出售挂牌价指数 图29：房屋竣工面积累计值2014.12.29=100210200190180170160150

2021 2022 2023 2024 2025 2026

万12000010000080000600004000020000

2022 2023 2024 2025 202601-0101-1501-2902-1202-2601-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-3001-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-23