第13讲衍生证券

1第十三讲衍生证券2衍生证券的本质 衍生证券(Derivatives)是一种金融工具，其价值依赖于基础资产的价值。3衍生证券举例互换(Swaps)期权(Options)远期合约(ForwardContracts)期货(FuturesContracts)4衍某省市场交易标准化交子交易无信用风险柜台交易(Over-the-Counter)非标准化电话委托一定的信用风险5衍生证券的用途对冲风险价格发现锁定价格或收益避免对证券组合频繁买卖的成本6远期合约买卖双方达成在未来某确定的时刻以确定的价格交数量的标的资产的协议。7远期合约的原理由两家公司达成的柜台交交割价格通常设定为，使得初始合约价值为零的远期价格在合约从签订到最后结算的有效期里，不存在资金的转移8远期价格远期价格是指使得合约当前价值为零的远期合约的交割价格对于不同的有效期，远期价格是不同的9术语远期合约的买方称为多头远期合约的卖方称为空头10示例1998年1月20日，某交成一远期合约，此合约要求该交4月20日按1GBP=1.6196USD的价格买入100万GBP该远期合约要求该交4月20日支付$1,619,600换取£1000000可能的收益是？11多头获利Profit标的资产的到期价格,STK12空头获利Profit标的资产的到期价格,STK13期货买卖双方达成在未来某确定的时刻以确定的价格交数量的表达资产的协议。与远期合约相似不同之处在于远期合约是通过OTC交易，期货通过交易141.黄金:一个套利机会?假设:黄金的现货价格为US$300/盎司一年的远期价格为US$340/盎司一年期美元利率为5%是否存在套利机会?152.黄金:另一个套利机会?假设:黄金的现货价格为US$300/盎司一年的远期价格为US$300/盎司一年期美元利率为5%是否存在套利机会?16黄金的远期价格如果黄金的现货价格为

S，远期价格为F，期限为T，则F=S(1+r)T

其中，r

为一年期的无风险利率

。 本例中，S=300,T=1,r=0.05，所以F=300(1+0.05)=315171.原油:一个套利机会?假设:原油现货价格为US$19/桶一年期的原油期货价格为US$25/桶一年期美元的年利率为5%原油每年的储存成本为2%是否存在套利机会?182.原油:另一个套利机会?假设:原油现货价格为US$19/桶一年期的原油期货价格为US$19/桶一年期美元的年利率为5%原油每年的储存成本为2%是否存在套利机会?19期货交芝加哥期货交CBT芝加哥商品交CME巴西商品与期货交BM&F伦敦期货交LIFFE东京期货交TIFFE上海金属交其他20期权看涨期权(calloption)赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格(执行价，thestrikeprice)买入一定数量的某标的资产的权利看跌期权(putoption)赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格(执行价，thestrikeprice)卖出一定数量的某标的资产的权利。21IBM股票看涨期权的多头获利一份IBM欧式看涨期权定义为:期权价格=$5,执行价=$100,期限=2个月3020100-5708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)22IBM股票看涨期权的空头获利一份IBM欧式看涨期权定义为:期权价格=$5,执行价=$100,期限=2个月-30-20-1005708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)23Exxon股票看跌期权的多头一份Exxon股票欧式看跌期权定义为:期权价格=$7,执行价=$70,期限=3个月3020100-7706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)24Exxon股票看跌期权的空头一份Exxon股票欧式看跌期权定义为:期权价格=$7,执行价=$70,期限=3个月-30-20-1070706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)25期权的盈亏

X=Strikeprice,ST

=PriceofassetatmaturityPayoffPayoffSTSTXXPayoffPayoffSTSTXX26交类型套期保值者投机者套利者27套期保值举例一美国公司在6个月内需支付£1000000英镑进口英国商品

，决定用外汇远期合约进行套期保值。某投资者持有500股IBM股票，现价为$102每股，2个月期的执行价为$100每股的IBM看跌期权的权利金为$4，该投资者购买了5份看跌期权对所持股票进行套期保值。28投机举例

某投资者用$7,800进行Exxon股票投资，估计未来三个月Exxon股票将会上涨。Exxon股票的现价为$78，三个月期的执行价为$80的看涨期权的价格为$3可供选择的投机策略是什么?29套利举例某股票在伦敦的报价是£100，在纽约的报价是$172汇率为1GBP=1.7500USD如何套利?30期权交芝加哥期权交美国证券交ASE费城证券交PSE欧洲期权交EOE其他31期货交程开仓：建立帐户－存入资金－建立一个期货头寸盯市：期货是一种基于保证金的交易，具有高杠杆特征。交据每天交价格进行保证金的计算。如果保证金数量低于一定的水平，摧交保证金。如不及时缴纳保证金，则强化平仓。平仓：与开仓相反的操作交割：如果不再交平仓，进入最好交割。交割即最后进行现货对现金的交易期权的交类似32期货价格收敛于现货价格

TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice33衍生证券套期保值原理前提条件基础资产价格与衍生价格之间存在着正相关套期组合多头套期：如果持有一个空头的实物资产被险头寸，则买入一个相应的衍生证券，以构造一个多头套期保值组合空头套期：如果持有一个多头的实物资产被险头寸，则卖出一个相应的衍生证券，以构造一个空头套期保值组合结果某省市场出现什么样的价格变化，组合资产保持不变34衍生证券的基本特性高杠杆性高风险性高收益性35与衍生证券相似的交股票融资操作：乘数效应股票融券操作：乘数效应银行业银行的对冲（套期保值）：中介银行的投机：表外业务公司的委托理财业务公司的融资并购安然事件等36某著名企业衍生交签订合约长期合约与短某省市场期限的不一致类似于银行的短资长贷类似于墨西哥金融危机：资金流入为短期，而国家经济是长期过程短期亏损，长期盈利短期亏损必须以现金支付，长期盈利是帐面上的，流动性风险信用恶化而崩盘讽刺性结果37交（预期：现货溢价）

Time(a)FuturesPriceSpotPriceFuturesPriceSpotPrice38交（现实：期货溢价）

Time(a)FuturesPriceSpotPriceFuturesPriceSpotPrice39被险头寸1993年夏，MG公司与大批用户以略高某省市价的固定价格签订了长达10年的原油供货合同。MG公司并非一家原油生产企业原油是不可再生资源，油价节节上升是可以预期的该供货合同面临着巨大的风险40套期保值通过在NYMEX建立1.6亿桶原油期货的短期多头头寸来规避风险某省市场通常是短期的，因此MG公司必须某省市场不断地展期所谓展期，即是不断地在到期日以前买入原油期货，并对原头寸进行平仓在通常的情况下，原油现货与期货之间呈现现货溢价，这种展期将会不断盈利但是41不利情况1993年12月，能源价格大跌，MG公司的远期合同有利可图但现某省市场呈现期货溢价，使得MG公司不断地支付展期成本油价从1993年6月的19美元/桶，降至12月的15美元/桶。由于期货交杠效应，MG某省市场上的损失非常可观某省市场缺乏流动性，不能有效对冲42信用恶化某省市场上的损失导致财务恶化，信用下降。融资困难MG公司只好选择某省市场平仓。如果没有额外的