货币银行学总结 (三)

《货币银行学》总结

掌握理论的方法：

1.牢记理论的假设条件

2.明确理论的基本观点

3.了解理论的政策建议，并能够结合热点应用到实际生活中

4.将相关领域的理论加以辨析，知道之间的异同（考试中的难点）

第一章货币与货币制度

格雷欣法则

在金银双本位制下，金银两种货币按国家规定的法定比例流通，结果官方的金银比价与

市场自发金银比价平行存在。当金币与银币的实际价值与名义价值相背离，从而使实际价值

高于名义价值的货币（即所谓“良币”）被收臧、熔化而退出流通，实际价值低于名义价值

的货币（即所谓“劣币”）则充斥市场，即所谓的“劣币驱逐良币”，又称“格雷欣法则”。

金本位制的特点及其崩溃的原因

特点：

①金币可以自由铸造、自由熔化

②流通中的辅币和价值符号可以自由兑换金币

③黄金可以自由输出输入

崩溃原因：

①黄金的藏量和产量的有限性与商品生产和交换扩大的无限性之间的矛盾，是金

本位制崩溃的根本原因。

②金本位制下的货币价值稳定只是相对的。黄金本身的价值受黄金的劳动生产率

变化的影响，而且黄金的相对价值还要受黄金供求状况的影响。这使金本位制下的

币值稳定与物价稳定都是相对的。

③在金本位制度下，黄金可以在国际间自由流动，使各国经济紧密相连，因而不

利于各国实行独立的经济政策。

货币供应量层次划分的理论意义和现实意义

货币是引起经济变动的重要因素，随着经济的发展，货币与经济的联系日益密切，货币

供求的变化对国民经济的各方面产生着重大影响。因此，调控货币供应量，使其适应经济发

展的需要，已成为各国中央银行的主要任务。可见货币供应量的层次具有重大的意义。

第」它便于经济分析，通过对货币供应量指标的观察，可以分析国民经济的波动。

第二，通过考察不同层次的货币对经济的影响，可以从中选定与经济的变动关系最密切

的货币资产，作为中央银行控制的重点，有利于中央银行调控货币供应，并及时观察货币政

策的执行效果。

1

第二章信用和利率

利息理论

（1）古典经济学派：

①利息报酬说：承担风险得到的报酬/对自己没有占用自己带来的不方便获得的

报酬

②资本租金论：类似地主收取的租金

③利息源于利润：贷出的是资本的使用价值（生产利润的能力）

④剩余价值说：将租金和利润说结合

（2）近代西方经济学：

①节欲论：资本家放弃个人消费，节欲的结果

②边际生产力说：利息取决于边际生产力的大小

③人性不耐说：是否有耐心享受财富的心理，有耐心者向外放款，无耐心则借款

④流动性偏好说：将租金和利润说结放弃周转流动性的报酬。

偏好流动性资产的三个动机：交易动机、谨慎动机和投机动机

（3）马克思的理论：

利润率决定利息率，利率应当介于0和平均利润率之间，是两类资本家分割利润的结果

利率的经济杠杆作用

宏观：

①积累资金的功能（调节居民的储蓄与消费）

②调整信用规模（三大货币政策有二是通过利率来完成）

③调整国民经济结构（差别利率、优惠利率）

④管理通胀

⑤平衡国际收支（参见利率平价）（国金：汇率决定理论）

微观：

①激励企业提高资金使用效率

②影响家庭和个人的金融资产投资

③作为租金计算的基础

利率的经济效应（传导机制）

①成本效应（利率越高，投资机会成本越大）

②资产组合调整效应（影响金融产品的投资）

③财富效应（影响手中金融产品的价值，利率与资产价格成反向变动关系）

④预期效应（影响公众对未来的预期，例如加息与降息的预期）

⑤汇率效应（开放经济下，影响汇率，参见国际金融利率平价理论）

利率的结构理论

利率的期限结构：利率与金融资产期限之间的关系，一个时点上因期限差异而产生的不

同的利率组合。

（1）收益率曲线三大特征：

①收益率曲线有可能向上倾斜，也有可能向下倾斜和平缓

②不同期限债券的利率随时间有共同的变动趋势

③收益率曲线具有向上倾斜的趋势

（2）预期理论

假设：

①对债券期限无偏好，投资行为完全由收益率决定；

②所有市场参与者都有相同预期；

③期限不同的债券可相互替代，且具有相等收益率；

④金融市场完全竞争，无税收、无交易成本、无违约风险

命题：长期利率相当于人们预期的短期利率的平均数

解释特征一二

（3）市场分割理论

假设：

①投资者对不同期限债券有不同偏好，债券之间不完全替代；

②期限相同的债券，投资者根据收益率选择；

③理性投资者对其投资组合的调整有一定的滞后性

命题：期限不同的债券市场完全分离，每一种债券的利率水平由各自市场的供求决定，不受

其他期限债券预期收益的影响

解释了特征一三

（4）流动性偏好理论

假设：

①期限不同的债券可以相互替代，且不同期限债券不完全独立；

②投资者对不同期限债券有不同偏好；

③但是却依据收益率而不是偏好进行选择；

④投资者偏好短期债券，除非获得一个时间溢价

命题：长期债券利率水平等于所有短期利率平均数，加上一个正的时间溢价

解释了特征一二三

风险结构影响因素

利率的风险结构：相同期限金融资产因风险差异而产生的不同利率，被称为利率的风险

结构。

①税收及费用

②违约风险

③流动性风险

利率决定理论

（1）古典学派的储蓄投资理论

观点：充分就业，投资和储蓄是利率的函数

结论：利息完全由技术水平、劳动供给、资本和自然资源等真实因素决定，不受货币因素影

响

（2）凯恩斯学派的流动性偏好理论

结论：利率不是由储蓄和投资决定相互作用决定的，而是由货币量的供求决定的。

优点：考虑了货币因素

缺点：忽略了储蓄、投资等实质因素

（3）新古典学派的可贷资金理论

代表：剑桥学派的罗伯逊和瑞典学派的俄林

可贷资金的需求：投资，货币的窖藏

可贷资金的供给：储蓄，货币供给的增加

优点：同时考虑了货币因素和实质因素

缺点：忽略了货币市场和资本市场各自的平衡

（4）理论决定的宏观模型——IS・LM模型

优点：考虑了收入因素，从一般均衡的角度，并考虑了商品市场和货币市场，兼顾两个市场

各自的均衡

货币供应对利率的影响（IS-LM模型的动态效应）

①流动性效应：供给增加，利率降低（最大的效用）

②收入效应：供给增加刺激了经济扩张，财富和收入的提高使利率上升（用

AD-AS理解）

③价格水平效应：物价上涨导致利率上升

④预期通货膨张效应：增加了通货膨张的预期，导致利率上升

第三章金融市场

金融的基本特点

回收性、期限性、收益性、风险性

金融市场形成的基本条件

①商品经济发达

②金融机构体系健全和完善

③金融工具丰富

④健全的立法

⑤市场管理合理，政府有效调控

货币市场工具

特点：期限短、流动性高、融资高效性、适当收益性

分类：国库券、联邦基金、回购协议、cds、银行承兑汇票、商业票据、欧洲美元

回购协议：I可购协议是以出售政府证券或其他证券的方式暂时性地从顾客处获得闲置资金，

同时订M协议在将来某一日再购回同样的证券偿付顾客的一种交易形式。大多数回购协议都

是隔夜的。分为正回购、逆回购，买断式回购、买断式回购等。

欧洲美元：是存入美国境外的外国银行或美国银行的国外分支机构内的美元

资本市场工具

抵押贷款、债券、股票

债券：可转换债券、可回售债券

影响股票行市的因素

股票行市，是指在证券市场上买卖股票的价格，股市是一个波动的市场，其价格在不断

变化之中。

股票的初始价格，完全取决于供给方面，它由当时的市场利息率与股息确定。若以P

表示股票价格，r表示市场利息率，D表示股息，则有，这表示股票的价格与其收益成正

比.与市场利率成反比。

在二级市场上，影响股票价格的因素有两大类。

(1)基本因素，指证券市场外的各种发展

①经济方面因素，如经济增长率、失业率、物价指数、公司利润率等等

②政治方面因素，如战争、政局变动等等，它们在长期内影响股票市场价格

(2)技术因素，是短期市场内部的状况，包括股票交易量、市场宽度、卖空数量等。

发行股票的目的

①筹集建设资金

②充实资本或改善财务状况

③增加股东人数，使企业更稳定

④收购其他公司

普通股筹资的优缺点

与其他筹资方式相比，普通股筹措资本具有如下

优点：

①永久性

②没有固定的股利负担

③增强公司的举债能力。

④因预期收益高而容易吸收资金。

缺点：

①成本高

②可能会分散控制权

③引发股价下跌

远期和期货的区别

表3.3远期与期货

远期(Forward)期货(Future)

交易地点分散,多为场外交易(OTC)集中于交易所

合同内容、形式交易双方协定标准化

交易形式按时经常对冲、较少实物交割

保证金一般无需要

交易目的锁定现金流套期保值或是投机居多

规格统一，标准交易，行限

交易商品一切商品

种类的商品和金融工具

交易方式一对一集中交易

保证手段合同条款、法规保证金制度

决定金融资产需求的因素

财宓、预期收益、风险、流动性

第四章商业银行

商业银行的地位和组织形式

地位：

①规模最大的金融机构

②“金融百货公司“

③与央行构成结算中心，唯一可以吸收活期存款

④货币创造者之一

⑤央行管理货币、信贷的主要对象

组织形式：单元制（美国1994年9月已取消单元制）

①分支行制

②银行持股公司（先成立公司，再收购银行）

③代理行制：相互代办制定业务（主要存在于单元制和国际间）

④连锁银行（表面不存在控股公司，保持独立）

发展趋势：全能化、电子化、国际化、股权开放

商业银行的业务

资产：

①现金项目（准备金、应收现金、存放同业）

②证券投资（款邦政府和机构债券、州和地方政府债券、其他证券）

③贷款（批发贷款、零售贷款、票据贴现）

负债：

①存款性负债（支票存款、储蓄存款、定期存款）

②非存款性负债（同业拆借、向中央银行借款、回购协议、向国际金融市场借款、

发行金融债券、银行持股公司发行的商业票据）（亦是主动的负债）

表外业务：

担保业务、票据发行便利、金融衍生工具交易、贷款承诺、贷款出售

中间业务：

结算业务、代收业务、信托、租赁、信息咨询业务

中间业务和表外业务的区别和联系

商业银行的中间业务和表外业务之间既有联系，又有区别，极易混淆。

联系：

二者都不在商业银行的资产负债表中反映，二者有的业务也不都占用银行的资金、银行

在当中发挥代理人、波客户委托的身份；收入来源主要是服务费、手续费、管理费等。

区别：

中间业务更多的表现为传统的业务，而且风险较小；表外业务则更多的表现为创新的业

务，风险较大，这些业务与表内的业务一般有密切的联系，在一定的条件下还可以转化

表内的业务。

票据发行便利（承诺业务）

票据发行便利是一种具有法律约束力的中期周转性票据发行融资的承诺。根据事先与商

业银行签订的•系列协议，借款人可以在•个时期内，以自己的名义周转性发行短期票据，

从而以较低的成本取得中长期的资金融通效果。根据有无包销可分为：包销的X和无包销的

X。前者乂可分为循环包销便利、可转让的循环包销便利和多元票据发行便利。

商业银行管理理论

经营方针：

①盈利性：概念、衡量、来源

②安全性：概念、风险、衡量、管理策略

③流动性：概念、衡量、管理策略

三性的对立统一，盈利性是目标，安全性是前提，流动性是保障。

风险管理的主要策略：

准备策略、规避策略、分散策略、规避策略

流动性管理策略：

①资金汇集法

②资金匹配法

③缺口监察法

资产管理理论

①真实票据论：贷款以商业行为为基础，以真实的商业票据为抵押，集中于短期

和商业贷款。

②资产转换理论：贷款以资产的变现能力为基础，可以进行证券投资、不动产和

长期贷款。

③预期收入理论：贷款以借款人的预期收入为基础，可以进行消费贷款、长期贷

款、住房抵押贷款。

④超货币供给理论：银行资产管理应超越货币的狭隘眼界，积极开展投资行询、

委托代理等多方面配套业务。

资产管理方法：准备策略、资金汇集法、资金匹配法、缺口监察法

负债管理理论

①购买理论：银行可以主动负债，提高利率购买外界资金，以增强流动性，满足

贷款需求。

②销售理论：银行是金融产品的制造企业，中心任务是推销金融产品，筹集资金

进行投资和贷款。主动负债渠道主要有可转让大额定期存单、债券、非存款性资金

来源、出售商业票据。

负债管理方法：储蓄头寸、贷款头寸管理方法

资产负债联合管理理论

银行的经营要实现流动性、安全性和盈利性的全面协调，根据经济环境与经营状况，合

理调整银行的资产与负债的规模、期限结构、利率结构与风险结构。

资产负债联合管理方法：资金匹配法、缺口管理法、资产负债比例管理

商业银行业务创新

(1)规避行政管理的创新

①引发创新的规定：法定准备金、存款利率上限

②创新手段：欧洲美元、银行商业票据、可转让提款单、自动转账服务、隔日回

购安排、货币市场互助基金

(2)规避利率风险的创新

浮动利率工具、远期和期货交易、金融期权

(3)技术创新

分业经营与混业经营比较

混业经营是指银行业务的多元化，而分业经营则是强调银行有自己专项的业务。从目前

的趋势来看，混业经营是银行发展的大势，但理论界对冬自特点仍有争论。

混业经营优势：

(I)从银行角度

①规模经济和范围经济带来的成本优势

②经济集中和竞争优势

③信息成本与监督成本最小化

④银行充分挖掘现有销售网络的资源潜力

⑤多元化业务可以分散风险

⑥银行与客户之间的关系更全面、牢固和持久

(2)从客户角度

①降低客户搜寻成本、监督成本和交易成本

②竞争效应将改善消费者福利

③促进银行改善服务

(3)从社会福利角度

①促使银行提高经营和服务效率，转变传统的经营服务方式

②可以提供最优的产品服务组合，提高金融体系的运作效率

③业务多元化可以降低整个金融体系的风险

混业经营问题：

(I)从银行角度

①规模经济和范围经济收益难以物化

②管理面临不少难题

③如各种业务和经营单位不能有效融合，会产生各种潜在冲突

④如没有合理安排和统筹兼顾，业务发展可能会失衡

⑤新业务开拓遇阻会有损银行形象和声誉

©还服务成本的提高

(2)从监管角度

①风险问题

②可能会导致不公平竞争

③银行破产会产生严重后果

④监管能力问题

⑤因银行结构复杂，提高了监管成本

⑥利益冲突和损害消费者利益

⑦垄断损害竞争

或从风险和垄断角度

风险问题：

①银行经营证券业务的风险

②银行经营保险业务的风险

总结：混业经营和分业经营各有优缺，都有成功和失败的。两者的选择必须考虑市场竞争条

件和产权条件。

商业银行的危机与监管

信息不对称：

(1)逆向选择(交易之前)

逆向选择解决办法：

①信息披露。理想化的信息披露将解决信息不对称问题。存在搭便车问题。

②抵押。只有当借款者不能归还贷款，导致贷款者蒙受损失时，逆向选择才会阻

碍金融市场的正常运作。

③金融中介。在信息不对称的情况下，金融中介可以促使资金流向需求方。银行,

可以避免搭便车问题。

（2）道德风险（交易之后）

道德风险一“业主一代理人问题”解决办法：

①监管。实际上是一种信息生产。存在搭便车问题。

②债务合约。比股权合约优。

③金融中介。风险资本公司，可以避免搭便车问题。

银行解决信息不对称的方法

①信用审核

②贷款专业化

③限制性条款

④与客户长期我系

⑤贷款承诺

©抵押和补偿性余额

信息不对称带来的银行业监管新问题

1.信息不对称以及对银行监管

①存款保险

②资产和资本的限制（参见巴塞尔协议）

③注册审查（防止以投机活动为目的设7银行）

④CAMEL方法：资本充足率（Capital）,资产质量（Assets）,管理状况

（Management）,收益（Eamings）,流动性（Liquidity）

⑤分业经营（更加专业）和混业经营（较为主流）

2.新问题及银行监管的变化

（I）金融创新对•监管的影响

1933年大危机之后，监管当局对存款利率规定了上限，以避免金融机构哄抬利率争夺

存款，简称Q项条例。

（2）储蓄贷款业的危机与监管

①经济方面原因。源于道德风险，道德风险源于：金融创新、存款保险和放松管

制。

②监管方面原因。

③政府体制原因。纳税人与政府形成“委托-代理关系”，政府救助后与金融机构

形成“委托-代理关系二

金融监管的三道防线：

①存款保F佥制度

②预防性风险管理

③央行最后贷款人

巴塞尔资本协议

(1)1988年7月版本主要内容：

①资本的分类：一级是核心资本，二级是附属资本

②风险权重的计算标准

③1992年资本与资产的标准比例和过渡期的实施安排

④各国监管当局自由决定的范围

(2)1995年的《巴塞尔补充协议》：

原来协议只规定了信用风险的测度，补充了市场风险测度。提出了两种风险测定方法：

标准测定法和风险价值法，央行可选择其一。

(3)1999年公布的《新巴塞尔协议》/《巴塞尔协议H》

三大支柱：

①最低资本要求

②监管部门的监督监察

③市场约束

(1)资本充足率(最重要支柱)

a.对•市场风险、信用风险和操作风险提出资本要求。总资本比率不低于8%。

其中核心资本的比率不低于4%

b.信用风险测量(标准法和内部评级法)

c.操作风险的度量

(2)监管部门的监督检查

监管当局担当的三大职责：监管资本充足率、培育银行内部评级体系、加快制度化进程

(3)市场约束

Base!II的缺点：

①顺周期效应:协议的监管资本要求会随经济周期波动而变化，从而通过影响银

行信贷的顺周期变动，对经济周期波动产生放大作用。

②对套利行为与资本质量监管不力

③对流动性没有监管要求

④对交易对手风险考虑不足

⑤资本充足率W安全

©对系统风险的关注不够

(4)2010年《巴塞尔协议in》

9月12日，巴塞尔银行监管委员会宣布，各方代表就《巴塞尔协议HI》的内容达成一

致。根据这项协议，商业银行的核心资本充足率将由目前的4%上调到6%,同时计提2.5%

的防护缓冲资本和不高于2.5%的反周期准备资本，这样核心资本充足率的要求可达到

8.5%-11%。总资本充足率要求仍维持8%不变。此外，还将引入杠杆比率、流动杠杆比率和

净稳定资金来源比率的要求，以降低银行系统的流动性风险，加强抵御金融风险的能力。新

协议将普通股权益/风险资产比率的要求由原来的2%提高到4.5%,此外，还提出了3%的最

低杠杆比率以及100%的流动杠杆比率和净稳定资金来源比率要求。

BaselHI体现了国际银行监管制度改革的基本取向

①微观监管与宏观审慎统筹兼顾

②资本监管和流动性监管同等重要

③银行监管的“质”与“量”同步提升

④银行内部约束与外部监管有机结合

商业银行信用创造的前提条件

①部分准备金制度

②非现金结算制度

各种货币乘数

商业银行的存款乘数d=--------!---------

rd+e+k+t-rf

I+k

Ml货币乘数〃2=--------------

勿+e+%+/•，；

心力①皿l+k+x

M2货币乘数孙=--------------------

4+e+2+1•1+x•仆

其中：。法定活期存款准备金率，e为超额准备金率，k是现金漏损率，i是非个人定期存

款比率，q是非个人定期存款的准备金率，x为M2-MI与活期存款的比率，/；.为M2-M1

的准备金率。

第五章中央银行

影响基础货币的因素（中央银行资产负债表与基础货币的关系）

（1）中央银行资产负债表的基本恒等式

资产总额A=存款机构准备金存款R+其他负债L+资本项目E

在其他项目不变下，央行资产增加，会导致准备金R增加；央行负债增加，会导致准

备金R减少。

（2）央行资产变动对基础货币的影响一一同向变动

①购买政府证券

②贷款和贴现

③黄金、外汇和特别提款权

④中央银行的其他资产

（3）央行负债变动对基础货币的影响一一反向变动

①流通中的现金

②财政存款

③外国在中央银行的存款

④其他负债

（4）财政赤字与基础货币的关系

①税收融资：对基础货币没有影响。

②债务融资：对公众负债，对基础货币没有影响；对外国负债，基础货币增加（U.S.）

③发行通货融资或直接向央行透支：将导致基础货币增加。

中央银行的货币政策

货币政策工具操作目标效果指标最终目标

1.货币政策工具

（1）一般性货币政策工具（三大法宝）：宏观性措施

①法定准备金率：威力大，微小变化就会造成货币供给的巨大波动，不适于日常

的调控工具。PS：人行定向降准

②再贴现：常用来表达央行的政策意向，具有很强的告示效应，贴现率对市场具

有引导作用，但央行处于被动地位。

③公开市场业务：具有直接性、主动性、微调性、灵活性的优点，但要求国内金

融市场比较完善。

（2）选择性的货币政策工具：微观性措施

①间接信用控制工具：优惠利率、证券保证金比率、消费信用管制、预缴进口保

证金制、房地产信贷管制

②直接信用管制手段：贷款量的最高限额、存款利率的最高限额

③道义劝告和窗口指导。

（3）人行最新货币政策工具

2.货币政策目标

稳定物价、充分就业、经济增长、国际收支平衡

目标之间的矛盾：

①充分就业与物价稳定（菲利普斯曲线）

②物价稳定与经济增长（关于通货膨胀的促进论与促退论之争）

③充分就业与经济增长（奥肯定率）

④内部目标与国际收支平衡（见国际金融的内外冲突）

我国货币政策最终目标：保持货币币值稳定，并以此促进经济增长。

3.中间目标选择的标准

①可控性

②可测性

③相关性

④抗干扰性

4.中间目标体系

（1）操作目标：近期目标

①超额准备金：受制于商业银行的放贷意愿和财务状况，可控性较差。

②基础货币：与货币供应量密切相关，可通过控制其影响货币供应量，从而影响

经济。

（2）效果指标：远期目标

①利率：抗干扰性不理想，因为利率的变动是顺周期的，货币政策和市场因素对

利率的作用效果是叠加，当利率发生变动时，央行难以量化货币政策和市场因素的

作用效果，对货币政策的松紧把握也就无从掌握。

②货币供应量：由于金融创新、全球金融市场一体化，使货币定义及计量的难度

加大，货币总量与最终目标的关系更难把握，也使货币乘数失去了稳定性，削弱了

央行对货币量的控制能力。

两者不能同时作为效果指标，原因见中央银行学。

5.货币政策的传导机制

（1）凯恩斯的利率机制：

货币政策工具一Mt-*rl-*I1-*Yt

利率机制的两重障碍：流动性陷阱、投资对利率缺乏弹性（IS曲线垂直）

货币供应量增加，由于货币与金融资产的替代效应，使证券的价格上升，利率下降，投

资增加，产出增加。

（2）货币主义的资产组合效应

Mt-M/Pt-C,It一丫t

不重视利率的作用，认为货币对名义收入的作用直接而迅速，货币需求的利率弹性很低

（原因？），货币与金融资产的替代程度很低。当货币供应量增加时，实际货币余额增加，

人民将多余的货币用于购买各种消费品和资本品，从而促使产出和价格上升。

（3）汇率渠道

货币政策工具一Mt-M-ef-NXt-Yt

（4）股价渠道

托宾q理论：货币政策工具一Mf-5（股票价格）f-qf-It-Yt

_企业的市场价值

9二企业的重置成本

消费的财富效应：货币政策工具一Mtt-W（财富）t-C（消费）t-*Yt

（5）信贷渠道

①银行信贷渠道：货币政策工具一Mt~银行存款f~C,It~Yt

②货币政策对那些依赖于间接融资的小公司的影响，大于可以直接融资的公司。

③资产负债表渠道：

货币政策工具一Mt-《f-净值t-贷款

货币政策工具一Mt一M—现金流t一贷款t-H-Yf

货币政策工具-Mt-P（未预期价格水平）t一净值t-贷款t-It-Yt

6.货币政策的效果

（1）影响货币政策效果的因素

①货币政策的时滞

内部时滞：认识时滞、决策时滞

外在时滞

②合理预期因素的影响

③其他因素的影响

（2）货币政策的执行原则

①凯恩斯主义一一相机抉择

凯恩斯主义认为市场经济并无自动调节或稳定的趋向，而且货币政策的时滞是

短暂的，中央银行应会同财政部门依照具体经济情况的变动，运用不同工具和采取

相应措施来稳定金融和经济。

②货币主义一一单一规则

即中央银行应长期一贯地维持一个固定的或稳定的货币量增长率，而不应运用

各种权力和工具企图操纵或管制各种经济变量。

发达国家货币政策操作的发展和新变化

①零准备金制度

②利率走廊机制

③通货膨胀目标制

④泰勒规则的运用

PS：

今年以来央行的货币政策汇总

今年2月4日，央行年内第一次降准，宣布自2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率

0.5个百分点。同时，央行宣布对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域

农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币

存款准备金率4个百分点。

2月28日，央行年内第一次宣布对称降息，决定自3月1口起下调金融机构人民币贷款和

存款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%,一年期存款基准利

率下调0.25个百分点至2.5%。央行同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的

1.2倍调整为1.3倍。

4月19日，央行年内再次降准，决定自4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准

备金率1个百分点；对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分

点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币

存款准备金率2个百分点：对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有

银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

5月10日央行年内第二次宣布对称降息，决定自5月11日起金融机构一年期贷款基准利率

下调0.25个百分点至5.1%：一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%。同时，将金融机

构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率1.3倍调整为1.5倍。

6月27日央行宣布“双降”，自6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准，以进一

步支持实体经济发展，促进结构调整。同时卜调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百

分点。

8月25日，央行再次宣布“双降”，决定自8月26日金融机构一年期贷款基准利率下调0.25

个百分点至4.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%。自9月6日起，下调金融

机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适

度增长。

10月23日央行第三次采取“双降”形势进行调整，决定在24日起，下调金融机构人民币贷款

和存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率降至4.35%,一年期存款基准利率降

至1.5%；对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限：并下调金融机构人民

币存款准备金率0.5个百分点。

央行五大新型货币政策操作工具

【信贷资产质押再贷款】【2015年10月扩围】

信贷资产质押再贷款，指的是商业银行可以用现有的信贷资产(即已经放出去的贷款)，到

央行去质押，获得新的资金。而之前我国央行提供的再贷款某本上为信用贷款，即没有抵押物和

质押物。在2015年10月10日，央行乂在货币政策工具箱中放进新的一款操作工具，即扩大信

贷资产质押再贷款试点范围，由2014年山东、广东两省试点扩大到上海、天津等9个省市。

信贷资产质押再贷款引入了质押物，对商业银行再贷款的质押物提出了要求，在一定程度上

降低/再贷款风险，进而降低工商业银行获得资金的成本，商业银行可以利用信贷资产质押再贷

款这种新渠道，将优质的存量信贷资产质押给央行，获得只行的再贷款，进而盘活信贷存量。

【中期借贷便利MLF】【2014年9月】

中期借贷便利(Medium-termLendingFacility,MLF)工具，指中央银行采取抵押方式，通

过商'业银行向市场提供中期基础货币的货币政策工具,起到定向利率引导以及补充流动性缺口作

用，中国人H银行在2014年9月创设。对象包括符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银

行，MLF要求各行投放三农和小微贷款，期限•般为3个月，到期后可以申请展期，也可以和

央行重新协商确定新的利率。

【抵押补充贷款PSL】【2014年4月】

抵押补充贷款(PledgedSupplementaryLending,PSD.PSL作为央行推行的一种新货币政

策操作工具，包含两层含义，一是从量的角度讲，是基础货币投放的新渠道；二是从价的角度讲,

通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率，直接为商业银行提供一部分低成本资金，弓导中

期利率。据嘉丰瑞德资深理财师William了解，目前为止仅公开为国家开发银行的棚改项目提供

资金，根据棚改贷款进度，2015年9月中国人民银行向国开行提供抵押补充贷款521亿元，利

率为2.85%,期末抵押补充贷款余额为9589亿元。

【短期流动性调节SLO】【2014年1月】

短期流动性调节(Shon-lermLiquidilyOperations,SLO)工具以7天期以内短期回购为主，

遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作，在银行体系流动性出现临时

性波动时相机使用。据嘉丰瑞德资深理财师William了解，SLO操作对象为公开市场业务一级交

易商中具有系统重要性、货产状况良好、政策传导能力强的部分金融机构，常规操作为每周二、

周四定期操作，目前共有12家商业银行参与其中。SLO资金回收方式包括逆回购或者正回购，

额度一般不大，如果配合期限相对长一点的正逆回购就可以让公开市场操作衔接更好。

【常备借贷便利SLF】【2013年初】

常备借贷便利(StandingLendingFacility,SLF)指金融机构通过资产抵押的方式向中央银

行申请授信额度的•种更加直接的融资方式，主要是为了满足金融机构期限较长的大额流动性需

求。

通过概念可以看出SLF由金融机构主动发起，中央银行与金融机构“一对一”交易，这种

货币操作方式更像是定制化融资和结构化融资，针对性更强。另据赤丰瑞德资深理财师William

了解，SLF期限为1到3个月，主要目的是短期利率引导，常备借贷便利的交易对手覆盖面广，

部分政策银行和全国性商业银行均可以参与其中，资产抵押物为高信用评价的债券类资产、优惠

信贷资产。

第六章金融抑制、深化和创新

经济具有“分割性”

根源对高利贷和通胀的恐惧

殖民地后遗症一政府对主权的强烈控制欲望

金

利率上限

融

抑手段汇率管制

制

财政手段：税收和补贴

金融市场不健全

表现

金融工具单调

后果负收入负储蓄负投资负就业

出发点实际货币需求y•/

—=L

利率•取消不恰当的利率限制{P)/I

内容汇率-取消汇率限制

金

财政改革一税收、补贴和配给

融

深理论金融自由化

化

金融自由化次序伦

新凯恩斯主义学派

争论新结构主义

新制度主义

发展与竞争

风险增加r/n

动因

技术进步

金融管制

金

技术推进理论规避管制

融

创财富增长货币促成

新理论

约束诱导交易成本

制度改革

内容战略、工具、业务、机构创新

经济效应

影响

对货币政策的影响

第七章货币供给理论

基础货币变化的根本原因

⑤政府的财政收支

⑥黄金存量变化和国际收支状况

⑦技术和制度因素

⑧中央银行的行为

关于准备金的几个概念

①已调整基础货币：如果存款从准备比率高的存款机构转到准备比率较低的机

构，即使中央银行没有改变法定准备金比率，平均的法定准备金比率实际上已有了

一定程度的降低。

②非借入准备金：总准备金减去存款机构向中央银行的借款。

③自由准备金：等于非借入准备金中超过法定准备金的那部分数额，是商业银行

可用于扩大贷款的准备金。

④超额准备金：等于总准备金减去法定准备金

影响货币乘数的因素

1+攵

m=--------------------

rd+e+k+t-rl

央行可以控制的只有。和/；,（、k由社会公众决定，e由存款机构决定，受经济活动的

影响。

（1）影响超额准备金比率的因素

①利率

②贷款的投资机会

③借入资金的难以程度及成本大小

（2）影响公众通货持有比率的因素

①公众的流动性偏好程度

②持有通货的机会成本

（3）影响定期存款对活期存款比率的因索

①定期存款利率

②收入和财富

由此可见，收入、财富、利率都影响e、k、t,从而影响货币乘数。因此，货币乘数部

分是内生的，主要受收入影响。也就是说，即使中央银行保持货币政策不变，货币存量也会

随收入增加而增加，或者随收入减少而下降。换句话说，它是顺周期变动的。

货币乘数的其他形式

（1）一般的表达式

rd+e+k+t-rt

（2）弗里德曼―施瓦茨形式

—十—

RC

弗里德曼和施瓦兹虽然认为H、D/R、D/C三者分别取决于货币当局、银行体系和社

会公众，中央银行可以采取相应的措施来抵消这些因素波动的影响。所以货币供给函数是稳

定可测的，对中央银行控制货币存量的能力，抱有很大的信心。

（3）卡甘形式

团工R'JR

卡甘将（C/M）和（R/D）分别称为通货比率和准备金比率。通货比率在长期中具有下

降趋势（因为收入和财富的增长及城市化），准备金比率不稳定这两个指标都小了I，且与

货币乘数负相关基础货币的增长是货币存量增长的主要原因，而通货比率和准备金比率作用

很小。在周期性变化中，通货比率是最重要的。

（3）乔顿形式

I

m=--------------------

k+r（\+t+g）

r（l+f+g）>l时，表示活期存款在绝对量上小于准备金总额，m<l,k与m同向变动,

但实际情况中k与m总是反方向变动。

货币供给的外生论与内生论

（1）含义

①外生论：货币供给这个变量不是由经济因素，如收入、储蓄、投资、消费等因

素所决定的，而是由货币当局的货币政策决定的；

②内生论：货币供给的变动，货币当局是决定不了的，起决定作用的是经济体系

中实际变量以及微观主体的经济行为等因素。

（2）主流的货币供给外生论

①古典学派的理论：货币是黄金，黄金的生产与经济的运行没有直接的内在的联

系，根据费雪和庇占的货币数量说公式，是货币数量决定商品价格，产出由制度和

技术因素决定。

②凯恩斯学派的理论：货币供给是垂直的，完全由货币当局决定（外生）

③货币主义理论（弗里德曼-施瓦茨）：尽管货币供给与三个因素相关，但中央银

行可以抵消其相互的作用，因此货币供给外生

④理性预期学派：认为中央银行可以采取独立的货币政策，货币供给外生

（3）托宾的观点：

按照弗里德曼的三个变量，其固定函数过于简单，三个变量之间交叉影响。因此货币供

给不是货币当局控制的外生变量。由商业银行和企业的行为决定（内生）

（4）温特劳布一一卡尔多内生理论：

不是货币供给决定经济运行，而是经济运行决定货后供给。中央银行只能顺应经济运行

的要求供给货币，无法执行自主的货币政策（货币政策无效）

（5）工资定理：

货币供给只能以名义工资增长率超过平均劳动生产率的程度相应增加

（6）莫尔的水平主义货币理论

中央银行只能顺应经济运行的要求供给货币。莫尔将货币分成商品货币、政府货币和信

用货币，信用货币的供给，本质上由需求决定，内生性很强。政府货币供给从属于商品货币，

商品货币的供给曲线是一条与利率变化无关的垂线，外生。莫尔认为中央银行对基础货币控

制能力有限，货币乘数也是内生的

第八章货币需求理论

传统的货币数量说

（1）现金交易数量说（交易方程式）

MV=P1'

M：一定时期内流通中的货币平均量；V：货币流通速度；P为一般物价水平；T为商品与

劳务的交易量。

含义：货币流通速度由制度因素决定，具体是由人们的支付习惯、信用的发达程度、运输与

通讯条件及人口密度等社会因素决定，短期内V不会发生变化。在充分就业的经济中.T

短期内也不会发生太大变化。因此V与T可视为常数，物价水平P将随货币数最M等比例

变化。

（2）现金余额说（剑桥方程式）

M=KxPxR

M为货币数量，也就是所渭现金余额，P为一般物价水平，K是R中以货币形式持有比例，R

为“真实资源”（实际总产量）

含义：由于K取决于社会习惯与制度等因素，可视为流通速度的倒数，在短期内固定不变;

根据古典学派假设，总产量在短期内不变，故R短期内也不变。因此价格水平P取决于货

币数量M的大小。

（3）两者比较

①现金交易数量说看重货币的交易媒介功能，强调货币的支出，而现金余额数曷

说则强调货币的持有；

②现金余额数量说重视人们持有货币的动机，现金交易数量说则注重货币流通速

度以及经济社会等制度因素；

③现金交易数量说所指的货币数量是某一时期的货币流通量，而现金余额数量说

所指的货币数量是某一时点人们手中所持有的货币存量。

现金余额说特别强调人们的主观愿望对货币需求的影响。剑桥学派认为，其大小取决于

两个因素：一时人们对持有货币的利弊权衡；二是人们对未来价格水平的预期。因此，现金

余额数量说隐含地认为利率对货币需求有影响。将货币需求看做人们的资产选择。因此可看

做现代货币需求理论的重要渊源，对凯恩斯的货币需求理论的形成和发展有重大影响。

（4）两者缺陷

①传统货币数量论是以充分就业的假定为前提的，而这种假定是不符合现实的：

②货币数量论是一种长期的均衡理论和静态理论；

③传统货币数量论将利率排除在货币分析之外，忽略了利率的作用；

④传统货币数量论没有研究方程式中各项因素之间的相互关系。

凯恩斯的货币理论

用“流动性偏好”来描述人们对货币的需求，由于货币具有使用上的灵活性，人们宁肯

以牺牲利息收入而持有货币的一种倾向。构成货币需求的三种动机：交易动机、预防动机和

投机动机。

交易性和预防性货币需求主要取决于y：L,=K（y）=@

投机性货币需求与利率负相关：L2=L2（r）=-hr

M

从而，货币的实际需求为：—=L,+Lr=ky-hr

流动性陷阱

因为此时的债券价格几乎达到了最高点，只要利率小有回升，债券价格就会下跌，债券

的购买者因此面临极大的亏损风险。在这种情况下，不管中央银行的货币供给有多大，人们

都宁肯将货币拿在手中，而不买进债券，没有债券的购买，就没有债券价格的上升，也没有

利率的下降。这就是凯恩斯所说的“流动性陷阱”。在此情况下，因为利率不会下降，所以

扩张性货币政策对投资、就业和产出都没有影响。

鲍莫尔模型（平方根公式）

基本思想：，当利率上升到相当高度时，货币的交易性余额也会具有利率弹性。原因在于:

持有的用作交易的货币，其成本是放弃的利息收入。人们总是在保证正常交易需求的前提卜,

尽量减少现金持有，寻找最优的货币持有量。

假设：

①人们有规律地每隔一段时间内取得一定收入Y;支出则是连续和均匀的；

②生息资产以短期政府债券的形式持有；

③每次出售债券的时间间隔与出售量K相等。

货币存货的成本包括：

①债券变现的手续费b,总手续费为6g；

K

kk

②持有货币的利息成本，由于平均交易余额为不，则总的利息成本为广大O

22

每次变现量为:

实际平均交易余额为:可见交易性货币需求也会随着利率的上升而'降。

惠伦模型

影响预防性货币需求的因素：

①

非流动性成本（低估某一支付期内现金需要而造成的严重后果）

②

破产成本/取得应急贷款成本/变现的手续费

③

④持有预防性现金余额的机会成本

收入和支出的平均变化情况一一净支出大于预防性现金余额的概率

2j

M=aQ3b3r3

其中a二次。这表明，最适度的预防性现金余额同①净支出方差Q2、②非流动性成本

b正相关，与③利率r负相关。结论同鲍莫尔模型基本一致；不同的是惠伦模型中预防性现

金余额对手续费用、利率的弹性分别为1/3、-1/3。

托宾模型

资产保存形式：货币（安全性资产）和债券（风险资产），按照不同比例进行分配

认为投资者都是风险规避者，用投资者的无差异曲线推导利率与货币投机需求之间的反

向关系。缺陷：

①除了货币和债券，忽略了其他金融资产

②交易费用的存在，普通投资者难以运用

③忽略了价格波动因素

弗里德曼的货币理论

（1）理论形式

〃〃力".」号;w‘y,”

M吗[p5)

M为名义货币持有量，p个表价格水平；小分别表示债券、股票的预期名义收益率;

也为通胀率；W为非人力财富对人力财富的比例；丫为恒久收入；u代表影响货币需

pdr

求偏好的其他因素。

（2