利率｜征收政府债票息所得税的可能性与影响

固收专题报告/固收专题报告/如果征收政府的票收入所得税，影响何？ 3客观看待所得追加可能性 5会不会取消免税？ 5如果取消免税，有些细节？ 6公募基金免税可能续 6取消免税或分多个段 610Y再战1.7%，债市率震荡 7久期持平，分度下降 9风险提示 10图表目录图1:2Y国开国债隐含税率 4图2:5Y国开国债隐含税率 4图3:10Y国开国债隐含率 5图4:20Y国开-30Y国债含税率 5图5:广义财政收入长力 5图6:财政收支缺口大 5图7:10年期国债收益率平在1.71% 8图8:10年国开债收益率行1.91BP至1.76% 8图9:国债期限利差窄6.1BP至50.71BP 9图10:国开债期限利差窄0.61BP至33.65BP 9图基金久期估计值 9图12:基金分歧度指数 10表1:仅考虑所得税增税对应的利率估计(bp) 3表2:所得税应税前在营视角下各期限国配收益率(bp) 3表3:所得税应税前在营视角下各期限地债置收益率(bp) 4表4:各期限国开国债利差(bp) 4表5:现行税收政策 6表6:国内相关税收策 7固收专题报告固收专题报告/如果征收政府债的票息收入所得税，影响如何？25%第一种是不考虑票息成本，纯粹按照税率做测算。6%2-30Y45-79bp，2-30Y48-83bp。表1:仅考虑所得税与增值税对应的利率估计(bp)2y国债5y国债10y国债30y国债2y地方债5y地方债10y地方债30y地方债当前收益率1.251.411.712.181.331.501.782.30益率估算利差1.701.912.33 2.96 1.81 2.04 2.42 455162794854益率估算利差1.701.912.33 2.96 1.81 2.04 2.42 4551627948546483第二种是考虑自营部门的资金成本。FTP利率72-30Y49-83bp。表2:所得税应税前后在自营视角下各期限国债配置收益率(bp)2y国债2y国债5y国债5y国债10y国债10y国债30y国债30y国债收益率1.251.701.411.921.712.332.182.97资金成本1.401.401.401.401.401.401.401.40增值税66666666所得税025025025025税收成本 -0.27 0.18 -0.26 0.25 -0.24 0.38 -0.21 0.58 风险权重 0 0 0 0 0 0 0 0资本溢价 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 溢价后估算利差1.521.52 1.67 1.67 1.95 1.95 2.39 45516279考虑资本溢价后估算利差1.521.52 1.67 1.67 1.95 1.95 2.39 45516279固收专题报告固收专题报告/表3:所得税应税前后在自营视角下各期限地方债配置收益率(bp)2y地方债2y地方债5y地方债5y地方债10y地方债10y地方债30y地方债30y地方债收益率1.331.811.502.041.782.432.303.13资金成本1.401.401.401.401.401.401.401.40增值税66666666所得税025025025025税收成本 -0.27 0.22 -0.25 0.29 -0.24 0.41 -0.20 0.63 风险权重 0 0 0 0 0 0 0 0资本溢价 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 溢价后估算利差1.601.60 1.75 1.75 2.02 2.02 2.50 48546583考虑资本溢价后估算利差1.601.60 1.75 1.75 2.02 2.02 2.50 48546583（25%所得税。2-30Y4-20bp。2y国债2y国开债5y国债5y国开债10y国债10y国开债30y国债20y国开债2y国债2y国开债5y国债5y国开债10y国债10y国开债30y国债20y国开债收益率1.251.451.411.551.711.762.182.22估算利差 20 14 5 425%25%图1:2Y国开国债隐含税率 图2:5Y国开国债隐含税率 固收专题报告/图3:10Y国开国债隐含税率 图4:20Y国开-30Y国债隐含固收专题报告/综合评估，我们认为“加税”的市场影响可能介于两种测算结果之间，毕竟加税对市场情绪可能有冲击，而且投资者会担心机构是否面临负债端波动。因此接下来，我们探讨取消免税的可能性，以及公募基金是否继续豁免、免税取消的具体执行等。客观看待所得税追加的可能性会不会取消免税？我们认为未来政府债利息收入取消免税的概率较大。202661.5%4.7%2.23-16.4%-21.6%2.358图5:广义财政收入增长力 图6:财政收支缺口扩大注：2026年数据截至6月固收专题报告固收专题报告/如果取消免税，有哪些细节？（213〕5号但另一方面，虽然公募免税文件也由财政部和税务总局印发，但考虑到公募免税的初衷是为了促进证券市场发展，实际涉及的部门还包括证监会等，因此也更加复杂。当前公募免税规则来自于《关于企业所得税若干优惠政策的通知》（财税〔20081199855200220218无论从国际影响力还是国内金融体系建设，证监会对公募基金还是保持支持态度。2024年3月证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投（203523520266因此，我们认为，公募基金投资政府债的税收优势可能保留，市场可能无需过度担心基金免税优势消失后的潜在赎回风险。表5:现行税收政策机构类型税种国债地方债政金债同业存单金融债信用债银行自营持有期利息收入资本利得增值税增值税企业所得税免25免25625625免25625625625625625公募基金持有期利息收入资本利得增值税增值税企业所得税免免免免免免免免免免免免免免免免免免免资管产品持有期利息收入资本利得增值税增值税企业所得税免免免免免免免免免免免免免中国人大网，国家税务总局等备注：上表中只考虑对应产品直接投资相应债券的税收，不含资方投资产品的税收固收专题报告/固收专题报告/1992199294998年553620164670质押产生与364670（）36。政府债与其他券种税收政策有所区别的背后，一是保证政府债顺利发行，二是降低财政发债成本，因此后续即使免税政策取消，可能也会尽量平滑影响。肖普劝告之后，19501953课税，税率为10%；1970年税率上调至20%；1988年进行税制改革，国税税20%降至5%除5%1950以上，201223.2%，。时间文件相关内容国债免税1992年3月时间文件相关内容国债免税1992年3月《中华人民共和国国库券条例》国库券的利息收入享受免税待遇。1994年2月《中华人民共和国企业所得税暂行条例实施细则》纳税人购买国债的利息收入，不计入应纳税所得额。2007年3月《中华人民共和国企业所得税法》第二十六条将国债利率收入列为企业免税收入地方债免税2011年8月《关于地方政府债券利息所得免征所得税问题的通知》对企业和个人取得的2009年、2010年和2011年发行的地方政府债券利息所得，免征企业所得税和个人所得税。2013年2月《关于地方政府债券利息免征所得税问题的通知》对企业和个人取得的2012年及以后年度发行的地方政府债券利息收入，免征企业所得税和个人所得税公募基金免税1998年8月《关于证券投资基金税收问题的通知》对基金从证券市场中取得的收入，包括买卖股票、债券的差价收入，股票的股息、红利收入，债券的利息收入及其他收入，暂不征收企业所得税。2008年2月《关于企业所得税若干优惠政策的通知》对证券投资基金从证券市场中取得的收入，包括买卖股票、债券的差价收入，股权的股息、红利收入，债券的利息收入及其他收入，暂不征收企业所得税。中国政府网，财政部，国家税务总局等10Y1.7%，债市利率震荡83日-7（260010.IB）年期1.71%，101.91BP1.76%1106.1BP100.61BP33.65BP。固收专题报告/固收专题报告/上周央行公开市场操作转向净回笼，资金宽松。10Y击穿1.7%后止盈力量上升、担忧国债和地方债利息收入取消所得税免税等因素构成利空；国债买入和买断式逆回购放量、券商买入力量较强、市场预期通胀偏弱等因素利多债市。562510Y1.7%101.72%。559075003M2000100.43bp至1.71%。2015200030Y101.71%。2695100.06bp1.71%。1330100.29bp1.71%。图7:10年期国债收益率持平在1.71% 图8:10年国开债收益率下行1.91BP至1.76% 固收专题报告/图9:国债期限利差收窄6.1BP至50.71BP 图10:国开债期限利差收窄0.61BP至固收专题报告/下周（8月10日-14日）债市关注点：8107月CPI（812日）久期持平，分歧度下降本周公募基金久期持平，周