高级财务管理 课后习题答案

附录1

章后习题基本训练参考答案与提示

第1章

■基本训练

□知识题

•阅读理解

1.1简答题

1）答：关于财务的定义有许多，基本共识是：财务是关于资本的科学，财务与资本运作及管理

密不可分；财务是研究个人、经济实体和其他组织资本的科学。

如果将财务定义为关于经济实体、个人和其他组织进行资金或资本运筹的科学，财务学就是在

探索资本运筹规律、追求资本运筹效率、总结资本运筹观念的过程中产生和发展起来的一门科学，

或者说，财务学是研究资本运筹规律与效率的一门科学。

2）答：财务学由财务经济学和财务管理学两大分支构成。财务经济学主要借助经济学的基本原

理和分析方法，研究资本筹措和投放及其配置效率的计量问题。财务管理学涉及财务学中的政策和

控制问题，包括财务经济学基本原理的实际应用。

财务经济学与财务管理学的关系可从以下三方面进行界定：第一，从经济学与管理学关系看二

者的关系。第二，从二者在财务学中的地位看二者的关系。第三，从财务学科发展看二者的关系。

3）答：所有者为了实现自己的资本增值目标，减少经营者偏离自己目标导致的代理风险，需要

对公司的资金筹集、资金投向、收益分配政策等行为实施管理，这就是所有者财务的主要内容。所

有者财务的另一项重要内容是对经营者对自己制定的公司政策和重大决策的执行过程实施监督和调

控，对经营者的业绩进行评估，并且确定向投资者支付的报酬。

经营者财务的主要内容包括：制定具体财务战略；审批预算方案；对预算的实施进行合理地组

织和有效地控制；出任或解聘财务经理等。

财务经理财务的主要内容包括：处理与银行的关系、现金管理、筹资管理、信用管理、利润分

配的实施、进行财务预测、财务计划和财务分析工作等。

4）答：资本保值与资本保全是紧密联系但又有所区别的。资本保值是以资本保全理论为依据的，

资本保全是资本保值的基础，没有资本保全，就谈不上资本保值。但是，资本保全并不是资本保值

的全部内涵。资本保值应在资本保全的基础上，进一步考虑货币或资本的时间价值（而会计上的资

本保全概念并没考虑货币的时间价值），即在资本保全的基础上，再考虑期初资本的机会成本或时间

价值。因为从资本保值产生的基础看，它主要产生于财产所有权与法人财产权的分离，因此，资本

保值的目的除了资本保全目的外，还有保证所有者投入资本获得正常收益、促进资本增值、评价经

营者业绩等目的。而这后几种目的，靠资本保全观是无法实现的。

5）答：财务管理的职能主要有财务计划职能、财务组织与指挥职能、财务协调与控制职能以及

财务分析与评价职能。

高级财务管理的职能应在财务管理一般职能的基础上，结合高级财务管理主体特征和目标要求

而形成具体职能，包括：公司治理与财务治理、财务战略与计划管理、财务协调与控制、财务评价

与激励。

1.2思考题

1)回答这个问题可以按以下思路进行：

(1)高级财务管理主体：高级财务管理要对财务管理学中最核心的理财主体，即公司理财中高

级管理者的理财理念、理财理论和理财方法进行研究。

(2)高级财务管理的目标：高级财务管理目标从总体目标上必须服从于财务管理的一般目标。

然而，由于财务管理主体的不同，以及财务管理目标层次性的客观存在，高级财务管理具体目标有

其特殊性。

(3)高级财务管理的职能：高级财务管理不仅具有财务管理的一般职能，即财务计划职能、财

务组织与指挥职能、财务协调与控制职能以及财务分析与评价职能。而且还具有与其主体特征和目

标要求相适应的具体职能，即公司治理与财务治理、财务战略计划管理、财务协调与控制、财务评

价与激励。

2)回答这个问题可以按以下思路进行：

高级财务管理目标从总体目标上必须服从于财务管理的一般目标，即将经济效益作为核心目标，

利润作为直接目标，资本增值作为根本目标。然而，由于财务管理主体的不同表现，以及财务管理

目标层次性的客观存在，高级财务管理具体目标有其特殊性。其具体表现如下：第-，高级财务管

理目标与财务管理根本目标或所有者目标的高度一致性。第二，高级财务管理目标与企业社会责任

目标的协调性。第三，高级财务管理目标对其他财务管理主体目标的统驭性。

3)回答这个问题可以按以下思路进行：

(1)基于价值的管理。

(2)资本经营。在基于价值的管理中，围绕资本及其增值进行的资本运作或营运，就是资本经

营。资本经营是基于价值的管理的核心与关键。

(3)公司治理与财务治理。

(4)管理控制。高级财务管理者为了实现公司目标和财务目标，必须进行管理控制。基于价值

的管理控制是公司管理控制的关键。

4)回答这个问题可以按以下思路进行：

(1)从主体来看，高级财务管理要对财务管理学中最核心的理财主体，即公司理财中高级管理

者的理财理念、理财理论和理财方法进行研究。

(2)从目标来看，高级财务管理目标从总体目标上必须服从于财务管理的一般目标，然而，由

于财务管理主体的不同，以及财务管理目标层次性的客观存在，高级财务管理具体目标有其特殊性。

(3)从职能来看，高级财务管理不仅具有财务管理的一般职能，而且还具有与其主体特征和目

标要求相适应的具体职能。

(4)从内容来看，高级财务管理包括基于价值的管理、资本经营、公司治理与财务治理和管理

控制等方面。

•知识应用

1.1单项选择题

1)A2)C3)B4)C5)B6)B7)A8)B9)D10)D

1.2多项选择题

1)ABCE2)ABD3)ADE4)DE5)BCD6)ABE7)ABCE8)ABCD9)ABD10)ABCDE

1.3判断题

1）错误。财务经济学是财务学的基础部分，也是财务学进展中的理论支撑部分。

2）正确。

3）错误。所有权与经营权分离是现代公司制度的重要特征。

4）错误。企业目标应与资本所有者目标相一致。

5）错误。研究财务资本保全、保值及增值比研究实物资本更有意义。

6）错误。资本增值的关键特别在于经济利润。

7）正确。

8）错误。公司期末资本小于期初资本X（1+正常利润率），并为实现资本增值。

9）错误。会计利润仅能说明经济效益的有无，不能说明经济效益的高低。

10）错误。财务管理的根本目标是资本增值。

□技能题

计算题

2005年息前税后利润=净利润+利息X（1-所得税税率）=60.9+6.4X（1-30%）=65.38（万元）

2005年经济利润=会计利润-正常利润=65.38-（200+29+51）X10%=37.38（万元）

第2章

■基本训练

□知识题

・阅读理解

2.1简答题

1）答：股东价值是指股东在其投资入股的企业所拥有的价值，是股东对企业未来收益的所有权。

股东价值与企业价值是紧密相关的。股东价值是企业价值的重要组成部分。如果将企业价值看

成是企业全部资产的价值，那么，股东价值就是指企业净资产价值。从会计等式看，山于“资产=

负债+净资产”，因此，企业价值是由股东价值和债权人价值组成的，即股东价值是企业价值与债权

人价值之间的差额。

由于企业的所有者是股东，企业是股东的企业，因此有人将企业价值与股东价值画等号，认为

企业价值最大化目标与股东价值最大化目标是相同的。如果企业没有债权人，企业价值与股东价值

是相同的；如果把企业理解为股东的企业，企业价值理解为股东在企业中拥有的价值，那么企业价

值与股东价值是相同的。然而，企业通常不可能没有债权人，企业股东不是企业唯一的利益相关者，

因此，企业价值与股东价值往往是不同的，有时是不一致的，甚至是矛盾的。

2）答：整合绩效管理（IPM）是一个有效的战略执行方法。它是由一系列相关的管理过程组成

的、保证企业的目标及战略得以实现的衡量和信息框架。IPM给出了一个整合方法的思想，将战略

实施过程与各种价值管理的工具有效地整合在一起，从而创建了一个有机结合的管理控制系统，用

来支持和推动公司“对于价值的追求:其最主要的关注点在于实现与战略相一致的股东价值，把组

织的战略目标转化为现实的重要管理手段。

3）答：在财务治理中，各种索取权人之间的基本关系、利益冲突、治理机制是由财务契约确定

的。财务契约理论构成了公司治理尤其是财务治理的结构基础和机制基础。这些契约通常包括与股

权投资人签订的股权契约、与债权投资人签订的信贷契约、与管理者签订的报酬契约等。

4）答：资本经营与资产经营、商品经营的关系如下：（1）资本经营与资产经营既相互联系又有

所区别。（2）资产经营与商品经营既相互联系又相互区别。（3）资本经营内涵资产经营、商品经营

和产品经营；资本经营是对资产经营的进步，资产经营是对商品经营的进步，而商品经营是对产品

经营的进步。

5）答：管理控制从程序看主要有五个步骤：战略目标分解、控制标准制定、管理控制报告、经

营业绩评价、管理者报酬。在基于价值的管理控制过程中，它们都有着新的内涵。

2.2思考题

1）回答这个问题可以按以下思路进行：

（1）基于价值的管理特点：将公司估价的基本理念与技术全方位地应用于公司的管理过程中，

通过各个环节、各个方面的努力，保证企业价值最大化目标的顺利实现，进而确保股东财富的不断

增加。

（2）其实施情况以及实施效果在很大程度上取决于管理层对价值管理的认识和态度。VBM使公

司管理决策的核心与股东的利益协调一致，它将组织内每个人的行动与价值创造和股东目标保持一

致，这样，公司的管理活动自然而然地创造了股东价值。

2）回答这个问题可以按以下思路进行：

（1）在VBM中，资本经营是管理控制的核心内容和主要对象。管理控制只有抓住资本经营这

一企业经营的核心，才能保证企业目标的实现；资本经营也只有通过有效地进行管理控制，才能实

现资本的增值。

（2）企业的经营决策应从资本经营决策、资产经营决策、商品经营决策、生产经营决策四个层

次进行，并相应形成四种经营责任中心。每一-责任中心围绕自身的核心责任目标及其分解建立相应

的报告系统。因此，管理控制报告体系的建立可以此理论依据，形成资本经营报告、资产经营报告、

商品经营报告和生产经营报告四大报告系统。

3）回答这个问题可以按以下思路进行：

（1）公司的各种索取权人之间就公司事务签订的财务契约是公司治理的理论基础；而外部索取

权人对公司实施的财务控制是实现公司治理目标的主要手段。

（2）公司治理层次上的财务控制，主要是股东和债权人对整个公司实施的财务控制。股东对公

司的控制比较全面，有完善的控制机构和控制程序。首先形成一个包括股东会、董事会、监事会与

高层管理者的公司治理结构，然后使用财务契约在各个机构之间合理地配置财务控制权。相反，债

权人对公司的控制以监督为主，以惩戒为辅。

4）回答这个问题可以按以下思路进行：

（1）公司治理与管理控制的区别和联系：第一，从理论基础分析：第二，从目标分析：第三，

从客体分析；第四，从地位职能分析。

（2）公司治理与管理控制的互动作用：第一，有效的管理控制离不开科学合理的公司治理结构；

第二，公司治理结构的完善也要依赖管理控制的运作。

（3）公司治理与管理控制在企业管理中的内在关系：第一，管理者权利责任界定上的内在关系；

第二，公司战略管理方面的内在关系。

•知识应用

2.1单项选择题

1）C2）C3）B4）B5）C6）B7）D8）C9）A10）D

2.2多项选择题

1）BC2）ABC3）ABD4）ABCD5）ABCDE6）ABCDE7）ABE8）ACD9）ABCD

10）ABCD

2.3判断题

1）正确。

2）正确。

3）正确。

4）正确。

5）错误。资产经营型企业的基本特点是把资产作为企业资源投入，并围绕资产的配置、重组、

使用等进行管理。

6）正确、

7）正确。

8）错误。价值实现是指通过与股东和外部投资者进行有效沟通，提高价值创造与股票价格之间

的相关性，以实现市场价值的最大化。

9）正确。

10）错误。管理控制从控制职能角度看，是指由确定标准、评价业绩、纠正偏差构成的管理控

制系统。这种管理控制的特点是以定量为主的控制。

第3章

■基本训练

□知识题

•阅读理解

3.1简答题

1）答：影响账面资本增值额的因素有：（1）投入资本的变动。（2）企业当期净利润。（3）企业

利润分配时间。（4）物价水平变动。

2）答：股东总收益包括股东持有公司股票所获得的两个方面的收益，它们是：第一，特定估价

时间内的股票价格增长的百分比；第二，特定估价时间内所获得的股利，然后表达成股利率的形式

（即股利占股票价格的百分比）。

TSR通常是大多数公司采纳VBM的第一步。之所以说它是第一步，是因为公司的财务目标通常

可以通过TSR指标表达出来。TSR衡量的收益不是从公司内部的角度，而是站在股东的角度，也就

是衡量持有公司股票能获得多少收益。

3）答：以现金流量为基础的价值评估的基本思路是“现值”规律，任何资产的价值等于其预期

未来全部现金流量的现值总和。现金流量贴现法具体又分为两种：①仅对公司股东资本价值进行估

价；②对公司全部资本价值进行估价。

如果将企业未来现金流量定义为企业所有者的现金流量，则现金流量的现值实际上反映的是企

业股东价值。将企业股东价值加上企业债务价值，可得到企业价值。如果符企业未来现金流量定义

为企业所有资本提供者（包括所有者和债权者）的现金流量，则现金流量现值反映的是企业价值。

为了全面说明股东价值来源或创造，通常是在评估企业价值的基础上，减去债务价值，得到股东

价值。

4）答：最常用的价格比有三个，即市盈率或价格与收益比、市场价格与账面价值比、价格与销

售额比。

对于同一评估对象，选择不同的价格比所评估的结果可能是不同的。选择何种价格比要与被评

估企业的基本信息联系起来。这些基本信息主要指与股票价格相关的信息，特别是构成相关价格比

基数的信息，如收益信息、账面价值信息、销售额信息等。选择时，第一要考虑相关性程度，通常

应选择与股票价格相关程度最强的价格比；第二要考虑相关价格比基数信息的可靠性。

5）答：（1）EV+只关注未来。EV+以分析师们作出的利润预测和现金流量预测为基础，因为预

期的利润和现金流量是股价的主要决定因素和DCF股票估价模型中最重要的变量。（2）EV+采用II

益被广泛接受的企业价值（EV）为资本费用的基础。EV是负债和所有者权益资本的市场价值，因

此，它代表了投资者眼中的公司价值。在计算EV+时采用EV,使得EV+技术能够计算出在真实企业

价值基础上的报酬。其他的经济利润计量尺度以资产负债表上的历史价值作为资本成本的计算基础。

而资产负债表上的历史价值信息都不总是与投资者决策相关的，或者反映不出企业的真实价值。EV+

实现了计量指标与投资者眼中的价值在实质上的和内在的相互对应。

3.2思考题

1）回答这个问题可以按以下思路进行：

创造价值是现代企业生存与发展的关键，是企业追求的最终目标。企业要实现价值创造，首先

应明确价值创造的表现与计量。企业的价值创造通常主要体现在：资产价值增加、资本增值；股票

价格上涨、股利增加；现金净流量增加等方面。

（1）价值创造与资本增值：企业价值创造主要体现于资产价值增加和资本增值，关键在于资本

增值。

（2）价值创造与股票价格及股利：由价值创造的内涵可以得知，股东持股所获得的收益有两个

方面：一是特定股价时间内的股票价格增长；二是特定股价时间内所获得的股利。因此，为了使股

东价值最大化，企业必须努力保持每股股票价格与每股股利持续增长。

（3）价值创造与现金流量：在任何时点，公司的价值都是其未来现金流量的现值。价值创造能

力和产生自由现金流量的收益能力之间存在着必然联系。期望创造最大的股东价值的公司必须致力

于实现未来现金流量的最大化。

2）回答这个问题可以按以下思路进行：

（1）按资本票面价值计算的资本增值指标，虽然在一定程度上可说明企业股本和实收资本的变

动情况，但无法满足评价企业经营绩效的基本要求。

（2）按资本账面价值计算的资本增值指标在评价企业绩效方面的优点有：第一，突出了企业收

益或净利润在企业绩效评价中的核心地位。第二，账面资本增值指标计算比较客观。其缺点有：第

-，资本账面价值可能严重背离资本市场价值。第二，过分依赖企业净利润。

（3）按资本市场价值计算的资本增值指标在企业绩效评价中的优点主要有：第一，有利于从企

业外部客观地反映企业市场价值。第二，可揭示企业发展潜力与发展前景。第三，可综合反映各因

素变动对企业资本价值的影响。其缺点有：第一，受许多企业不可控因素影响。第二，受股票价格

瞬息万变的波动性的影响。另外，对非股份制企业实收资本收益率预测的准确性值得怀疑。

3)回答这个问题可以按以下思路进行：

(1)经济利润的计算公式。

(2)以经济利润为基础的评估方法优于现金流量贴现法之处在于，经济利润可以了解公司在单

・时期内所创造的价值。经济利润等于投资资本回报率与资本成本之差乘以投资资本，因此经济利

润将价值驱动因素、投资资本回报率和增长率转化为一个数字。

(3)计算经济利润的另一途径是用息前税后利润减去资本费用，这里的资本费用是指全部资本

成本，不仅仅是债务利息。经济利润的方法说明公司价值是投资资本和预计经济利润的现值之和。

它与现金流量法的区别就是，折现的是预计的经济利润而不是现金流量。

4)回答这个问题可以按以下思路进行：

(1)以价格比为基础的价值评估。最常用的价格比有三个，即市盈率或价格与收益比、市场价

格与账面价值比、价格与销售额比。选择何种价格比要与被评估企业的基本信息联系起来。第一要

考虑相关性程度，通常应选择与股票价格相关程度最强的价格比；第二要考虑相关价格比基数信息

的可靠性。

(2)EV是以市场价值为基础的指标，所以它直接用来进行公司间比较。

(3)EV+技术能够计算出以DCF为基础的、公司的目标价值，并使之与TSR的预期值协调一致。

因此，EV+技术使得投资者能够根据不同的投资项目可能创造的TSR值大小进行项目比选。

(4)运用EBITDA,不但增加了公司之间的可比性，而且与其他以会计为基础的指标相比，该指

标与现金流量间有更紧密的联系。

•知识应用

3.1单项选择题

1)B2)C3)A4)D5)D6)B7)C8)C

3.2多项选择题

1)ABCDE2)ABCDE3)ABD4)ACD5)ABCD6)BDE7)BDE8)ABCDE9)BDE10)BE

3.3判断题

1)正确。

2)正确。

3)正确。

4)错误。经营总收益率是一种内部业绩计量指标，它既与TSR保持一致，又能被运用于公司内

部业绩计时。

5)错误。以经济利润为基础的评估方法优于现金流量贴现法之处在于，经济利润可以了解公司

在单一连续时期内所创造的价值。

6)错误。如果两个企业未来各年的净现金流量总额相同，那么用现金流量折现法评估这两个企

业的价值一定相同。

7)正确。

8)错误。企业价值包括经营价值和非经营价值之和。

9)错误。要运用现金流量折现法评估企业价值，可以用企业现金净流量的信息直接折现评估企

业价值，也可以用企业所有者现金流量信息折现评估股东价值，然后加上债务价值。

10）错误。因为通过运用企业净现金流量的资料可评估企业价值，然后减去债务价值也可评估

出股东价值。

□技能题

答：预测有明确预测期各年经济利润见表1。

表1预测期各年经济利润表金额单位：万元

项目2001年2002年2003年2004年2005年

净利润①694589348561946210469

利息支出②17551880188920122123

息前税后利润③=①+②870010814104501147412592

投入资本④707868954295193104090113839

资本费用⑤=@X10%7079895495191040911384

经济利润⑥=③-⑤1621186093110651208

第4章

■基本训练

□知识题

•阅读理解

4.1简答题

1）答：资本总量预算就是要确定企业资本的合理需要总量。影响企业资本合理需要量的因素有

很多，归纳起来主要有以下影响因素：

（1）企业经济规模。企业规模通常是以资本规模来确定的。因此，企业规模大小与资本需要量

是直接相关的。

（2）产品市场需求。企业资本需要量从短期看受产品市场需求影响较大。在市场经济条件下，

企业生产什么、生产多少主要取决于市场的需要。

（3）资本经营效率。资本需要量与资本的经营或使用效率成逆相关，即在产出量一定情况下，

资本经营效率越高，资本需要量越少；反之，资本经营效率越低，资本需要量越多。

2）答：资本存量结构预算，目的在于确定企业全部资本中各项资产，特别是固定资产和流动资

产，所占的比重为多少，才能避免资本的结构性闲置。

风险偏好程度和利息率水平对资本结构的影响，对于不同行业和不同规模的企业是具有共性的。

通常风险偏好强的企业或经营者，在资本结构预算中可能流动资产比重较小，固定资产比重较大；

反之，则会出现流动资产比重较大，而固定资产比重较小的现象。

在资本存量结构预算中，行业因素是一个不容忽视的重要因素。不同的行业，流动资产在全部

资产中的比重有较大不同。

另外，企业规模对资本结构也有重要影响。通常随着企业规模增大，流动资产占全部资产的比

重也会逐步下降。

3）答：规模经济效益是指由于生产力诸因素集约度的变动所引起的投入产出率的提高。正确理

解规模经济效益要抓住以下几点：

第一，规模经济效益是经济效益的组成部分。

第二，规模经济效益是一种动态经济效益，它是指经济规模变动所产生的经济效益。

第三，规模经济效益提高只是相对自身而言在不同时期的经济规模改善。

4）答：进行资本增量预算应考虑资本增量特点有步骤地进行：首先，应搞好资本存量预算，即

明确企业在现在企业规模、技术和管理水平基础上企业的资本需要总量与结构。其次，结合企业资

本增量应用目标，在进行可行性研究的基础匕确定各项资本增量数额。再次，根据资本增量需要

量，选择资本融资方式与渠道，确定各种筹资方式的时间与金额。最后，综合平衡预算。

5）答：企业资本经营中的资产组合策略可分为适中型资产组合策略、保守型资产组合策略和冒

险型资产组合策略三种。

①适中型资产组合策略。在适中型资产组合情况下，流动资产对非流动资产比例，以保证生产经

营正常需要，再适当留有一定保险储备为标准。采用这种策略，企业风险与收益都将处于一般水平。

②保守型资产组合策略。在保守型资产组合情况下，流动资产对非流动资产比例，以保证生产

经营正常需要，正常储备需要，再加上非正常或额外储备需要为标准。采用这种策略，企业风险与

收益都将处于较低水平。

③冒险型资产组合策略。在冒险型资产组合情况下，流动资产对非流动资产比例，以保证生产

经营正常需要量为标准，通常不留有或留有较低的保险储备。采用这种策略，企业风险与收益都将

处于较高水平。

6）答：资本经营收益是指企业各种经营收益之和。依据现行会计制度，资本经营收益就是指企

业的净收益，即净利润。资本经营收益的内涵为进行资本经营收益管理奠定了基础，而进行资本经

营收益管理则主要根据企业资本经营目标对资本经营收益进行科学预测、决策、预算与控制。

4.2思考题

1）回答这个问题应按以下思路进行：

第一，解释潜在经济效益、规模经济效益和技术进步经济效益的内涵；

第二，明确这三种经济效益与资本存量经营和资本增量经营的关系；

第三，搞清三种经济效益产生的原理及相互区别；

第四，可从资本增量经营和提高经济效益角度将潜在经济效益、规模经济效益和技术进步经济

效益联系起来。

2）回答这个问题应按以下思路进行：

第一，明确资本存量经营、资本增量经营、资本配置经营和资本收益经营的内涵：

第二，明确资本经营与提高各种经济效益之间的关系；

第三，从各种经济效益之间的关系探讨各种资本经营之间的关系；

第四，从资本经营的环节探讨各种资本经营之间的关系。

3）回答这个问题应按以下思路进行：

第一，资本经营收益形成管理的内涵。资本经营收益是指企业各种经营收益之和。依据现行会

计制度，资本经营收益就是指企业的净收益，即净利润。资本经营收益的内涵为进行资本经营收益

管理奠定了基础，而进行资本经营收益管理则主要根据企业资本经营目标对资本经营收益进行科学

预测、决策、预算与控制。

第二，资本经营收益分配管理的内容。资本经营收益分配管理的内容主要包括股利分配理论、

股利分配政策、股利支付种类三部分内容。

第三，资本收益形成管理与资本收益分配管理是资本收益经营的两个内容。二者都是为了实现

资本收益经营的目标，即资本增值。资本收益形成管理是资本收益分配管理的基础。

4)回答这个问题应按以下思路进行：

第一，明确资本配置经营的内涵。资本配置是资源配置的重要组成部分。资源配置主要是研究

在全部资源中各种资源如何配置，使总产出最大化。资本配置，从广义上说，即应研究资本资源本

身的配置，又应研究资本资源与人力资源、自然资源的配置；从狭义说，主要研究资本在不同来源

或用途之间的配置。

第二，资本配置经营的理论基础即资源配置优化条件：明确一种资源在不同用途之间进行最优

配置的条件；明确一种产品生产中各种资源的最优配置条件；明确多种资源在多种用途之间的最优

配置条件。

第三，企业资本经营中的资产组合策略可分为适中型资产组合策略、保守型资产组合策略和冒

险型资产组合策略三种。可根据本企业对收益和风险的偏好、本企业所处的行业状况等选择适合自

己的资产组合经营策略。

•知识应用

4.1单项选择题

1)A2)C3)C4)D5)D6)C7)A8)B

4.2多项选择题

1)CE2)ACD3)BD4)ABCDE5)ACDE6)ABCDE7)ABE8)AC9)BDE10)ABCD

4.3判断题

1)错误。潜在经济效益相对实际经济效益水平而言是一种负效益，提高经济效益就是要降低

潜在经济效益

2)错误。资本需要量与资本的经营或使用效率成逆相关，在产出量•定情况下，资本经营效率

越高，资本需要量越少。

3)正确。

4)正确。

5)正确。

6)错误。要使生产中的资源配置取得最佳经济效益，必须同时满足以下两个条件：第一，任何

一对资源投入的边际技术替代率对于使用这些资源来生产所有商品的全部厂商来说应该相等，同时

等于该对资源投入的价格之比：第二，任何两种商品的产品边际转换率对于每一个厂商都应该相等，

而且应等于商品价格之比。

7)正确。

8)正确。

9)错误。运用成本最低规则，可实现各可变资源配置结构最优化；运用利润最大化规则，不仅

可使各可变资源配置结构最优化，而且可确定可变资源正确使用量，实现资源最优配置。

□技能题

4.1(1)见表2。

表2方案比较表

项目方案1方案2

息税前利润（万元）300300

目前利息（万元）6060

新增利息（万元）90

税前利润（万元）150240

税后利润（万元）90144

普通股数（万股）200220

每股收益（元）0.450.65

(2)(EBIT-60-90)X(1-40%)/200=(EBIT-60)X(1-40%)/220

EBIT=1050(万元)

（3）方案1：财务杠杆系数=300/（300-60-90）=2

方案2：财务杠杆系数=300/（300-60）=1.25

（4）由于方案2每股收益大于方案1,且其财务杠杆系数小于方案1,表明方案2收益性高且财

务风险低，因此方案2优于方案1。

4.2（1）见表3。

表3流动资产占用量与产品总产量、平均产量和边际产量的关系

流动资产（万元）总产量平均产量边际产量

2008004.0-

30013504.55.5

40020005.06.5

50030006.010.0

60042007.012.0

70049007.07.0

80049006.10

90048005.3-1.0

100046004.6-2.0

（2）该企业的最佳流动资产持有量为700万元，因为此时单位资产的平均产量最高，或者说

此时的流动资产增长速度（16.67%=（700-600）+600X100%）正好等于总产量的增长速度（16.67%=

（4900-4200）+4200X100%）。如果流动资产继续增加，则产量的增长速度将会低于资产的增长

速度，这就会造成经济效益下降。

4.3（1）B企业的综合资本成本=空、5.5%+空*10%+当x6%

500500500

=7.85%

（2）资本筹措成本的重要性不仅在于选择筹资渠道和筹资方式，而且对选择投资项目也是十分

重要的。因为只有投资项目的收益率高于筹措资本成本，才能使企业价值和股东价值增加。本题中

投资项目的收益率7%低于企业的综合资本成本7.85%,故不应投资于该项目。

第5章

■基本训练

□知识题

•阅读理解

5.1简答题

1）答：①企业资本扩张经营，又称企业资本扩张重组，是指企业在原实体基础上，通过合并、

兼并、收购等方式吸收了一些经济实体后进行重组的行为。其具体形式有合并、兼并、收购、接管、

标购等。②企、也资本收缩经营，又称资本收缩重组，是指企业在原实体基础上，通过剥离、售卖、

分立、分拆、破产等形式进行重组的行为。其具体形式有剥离、售卖、分立、分拆、破产等。

2）答：合并、兼并、收购之间既有区别又联系。三者的联系表现在：三者可作为一个固定词组

使用，简称并购；它们都是企业资本扩张经营的表现形式。三者的区别表现在：①合并与兼并的区

别：合并是两个或更多企业组合在一起，原有的所有企业都不以法律实体形式存在，而建立一个新

的公司；兼并是其中一个企业保持原名称，而其他企业不再以法律实体形式存在。②兼并和收购的

区别：第一，兼并是兼并企业获得被兼并企业的全部业务和资产，并承担全部债务和责任。被兼并

企业作为经济实体不复存在。而收购企业则是通过购买被收购企业的股票达到控股，对被收购企业

的原有债务不负连带责任，只以控股出资的股金为限承担风险，被收购企业的经济实体仍存在。第

二，兼并以现金购买，债务转移为主要交易条件的；而收购是以所占有企业股份份额达到控股为依

据来实现对被收购企业的产权占有的。第三，兼并范围广，任何企业都可以自愿进入兼并交易市场。

而收购一般只发生在股票市场中，被收购的目标企业一般为上市公司。第四，兼并后，其资产一般

重新组合调整，而收购是以股票市场为中介，收购后，企业变化形式比较平和。

3）答：①企业资本扩张经营的价值来源体现在：获取战略机会；产生协同效应；提高管理效率;

发现资本市场错误定价。②企业资本收缩经营的价值来源体现在：消除负协同效应；满足企、也现金

需求；改变企业市场形象，提高企业股票市场价值；取得额外收益；剥离不良资产、闲置资产及债

务，以提高经济效益。

4）答：①企业出售程序：企业出售申报和审批。出售企业审计、资产评估和产权界定。确定出

售底价。企业出售招标及购买者资格审查。对购买者出价及综合情况进行评定，确定中标者。办理

资产转让及相关手续。②企业出售的方法：内部出售与外部出售。协议转让、竞价拍卖、招标出售。

整体出售与分割出售。重组出售、先破后售、先租后售。

5）答：企业破产重组的特点：国有企业股份制改造中的破产发生在企业进行股份制改造的过程

中，即企业进行资产重组、剥离、分立之后，对长期处于亏损状况，生存无望，无力清偿到期债务

的企业采取的措施；破产对象不再是集体或小型国有企业，而己转变为国有大中型企业。主要形式:

①先破后并②兼破结合③先破后租④先破后包⑤先破后售。

5.2思考题

1）回答这个问题可以按以下思路进行：

（1）明确并购企业并购的目的是什么；

（2）明确目标公司的基本情况与财务状况；

（3）分析并购目标公司后对本公司战略、经营及财务状况的影响。

2）回答这个问题可以按以下思路进行：

（1）明确并购可能产生的各种风险，如战略风险、经营风险、财务风险等；

（2）明确各种风险与收益的关系；

(3)根据企业的风险偏好确定风险规避方法。

3)回答这个问题可以按以下思路进行：

(1)明确现金支付与股票支付的优点与缺点；

(2)明确企业自身经营特点与财务状况：

(3)明确不同情况下两种支付方式对收益的影响是不同的。

4)回答这个问题可以按以下思路进行：

(1)明确关联交易对企业可能带来的有利影响与不利影响；

(2)明确企业分拆和分立所可能引起或避免的关联交易；

(3)权衡关联交易利弊选择企业重组方式。

・知识应用

5.1单项选择题

1)D2)D3)C4)D5)C6)A7)D

5.2多项选择题

1)ABCDE2)ABCD3)ABCDE4)ABCD5)ABCDE6)ACD7)ABCDE

5.3判断题

1)正确。

2)正确。

3)错误。企业出售时，公允价值是持续经营价值和清算价值较高的一个。

4)正确。

5)错误。企业并购价值创造应该是合并两个公司的总价值。

6)错误。股票收购是通过兼并或标购实现的，而不是二者共同作用的结果。

7)正确。

8)正确。

□技能题

•计算分析题

5.1企业现金收购价格决策分析

解：(1)计算各年的自由现金流量(单位：万元)

年度2004年2005年2006年2007年2008年2009年

销售收入11991306.911424.531552.741692.491743.26

销售利润59.9565.3571.2377.6484.6287.16

所得税17.9919.6121.3723.2925.3926.15

增加固定成本15.4016.6317.9619.4020.9522.63

增加营运成本3.623.803.994.194.404.62

自由现金流量22.9425.3127.9130.7633.8833.76

(2)PV=22.94/(1+10%)'+25.31/(1+10%)'+27.91/(1+10%)s+30.76/(1+10%)'+33.88/(1+10%)s+

33.76/(1+10%)'+360/(1+10%)'=327.05(万元)

结论：如果A公司能够以327.05万元或更低的价格购买B公司，那么这一并购活动从价格上讲

是合理的。

5.2企业兼并可行性分析

解：(1)计算兼并后可能增加的现金流量

PVAB-(PVA+PVB)=1200X(P/A,15%,3)+1000X[(P/A,15%,6)-(P/A,15%,3)]+4800X(P/F,15%,6)

=1200X2.283+1000X(3.784-2.283)+4800X0.432

=6314.2(万元)

(2)计算兼并成本

C-PVB=2000X(P/F,15%,2)+1000X(P/F,15%,1)+(2000X12%X0.5)X(P/A.7.5%,4)+1000X(P/F,10%,0.5)

X(P/F,7.5%,2)+500X(P/F,7.5%,1)+(500X6%X0.5)X(P/F,7.5%,1)+(5500-3500)+30

=2000X0.756+1000X0.87+120X3.349+50X1.795+500X0.93+15X0.93+2000+30

=5382.58(万元)

(3)计算兼并过程的净收益

NPV=PV.BT(PVA+PVB)-(C-PV»)

=6314.2-5382.58

=931.62(万元)

所以，此兼并从财务上说是可行的。

第6章

■基本训练

□知识题

•阅读理解

6.1简答题

1)答：企业重组有广义和狭义之分。广义企业重组包括企业业务重组、资产重组、负债重组、

股权重组、职员重组和管理体制重组等。狭义企业重组主要指企业资产重组。

2)答：企业重组，根据企、亚改制和资本营运总体战略及企业自身特点，可采取不同重组模式。

①原续型企业重组模式。优点：企业重组相对比较简单；企业重组矛盾较小；关联交易较少。

缺点：不利于资产剥离和减员增效；不适于较大规模企业集团重组；不利于转换企业经营机制。

②合并型企业重组模式。优点：它涵盖了原续型企业重组模式的优点，同时更有利于完善公司

治理结构、扩大股份公司模式和竞争力。缺点：没克服原续型企业重组特点，并且其工作量和难度

都较大。

③分立型企业重组模式。优点：有利于企业不良资产的剥离和债务重组，使企业真正按市场规

律进行企业运作，消除预算软约束问题。缺点：由于社会保障体系等不健全，企业重组难度大；关

联交易处理复杂。

3)答：公允价值是指，在公平交易中，熟悉情况的交易双方，自愿进行资产交换或债务清偿的

金额。

第一，无论债务公司是否为上市公司，以债转股时都要以公允价值来反映。

第二，债权人因放弃债权而享有股权，其公允价值如下确定：如果债务人为股票公开上市，该

股权的公允价值即为对应的股份的市价总额；如果债务人是其他企业，该股权的公允价值就按评估

确认或双方协议价确定。

4）答：净资产折股，是指重组企业在企业价值评估和产权界定基础上，将企业净资产（或所有

者权益）折成股本（或实收资本）的行为。

净资产折股的合理性关键看能否保障股东各方利益不受侵犯，包括国有资产的权益和非国有资

产的权益。

净资产折股可通过折股率和折股倍数两个指标来进行评价。在折股过程中，净资产可全部折成

股份，也可分折成股份。折股率越高，一定净资产的权益就越大；反之，折股率越低，一定净资产

的权益越小。在改组后企业权益一定情况下，国有净资产权益与其他股东权益是负相关的。由此可

见，正确进行净资产折股是至关重要的。

5）答：土地资产的处理主要有以下几种方式：

①直接作价入股方式。即将评估后的国有土地使用权作价投资，与其他改建的国有资本一并折

股，土地资产股份增加重组后企业的国有股份，可设为国家股，山国家授权的部门或机构持有，也

可授权由持有其他国家的机构同时持有，行使股权。

②出让方式。它有两种形式。第一，由改组前的原企业向国家缴纳土地使用权出让金，签订出

让合同，取得•定年限的国有土地使用权。第二，由改建后直接向国家缴纳土地使用权出让金，取

得一定年期的土地使用权。

③租赁方式。由上市公司直接向国家租用土地使用权，定期向国家缴纳租金，股份公司使用的

土地不作为股份进入股份公司。

6.2思考题

1）回答这个问题可以按以下思路进行：

（1）明确资产重组内涵及公司进行重组的目的；

（2）从价值创造角度分析资产重组的效果；

（3）明确上市公司资产重组的直接效益与间接效益。

2）回答这个问题可以按以下思路进行：

（1）明确债务重组的内涵与作用；

（2）明确不同债务重组的特点与优缺点；

（3）通过债务重组原因分析明确债务重组预期目标与价值。

3）回答这个问题可以按以下思路进行：

（1）明确股票回购的内涵及政策；

（2）分析股票回购的财务效果；

（3）明确股票回购的信号作用.

4）回答这个问题可以按以下思路进行：

（1）明确股权设置的内涵及影响因素；

（2）明确国家对股权设置的政策要求；

（3）根据改制目标确定股权设置方案。

・知识应用

6.1单项选择题

1)A2)C3)C4)C5)B6)C7)A

6.2多项选择题

1）ABC2）BCDE3）CE4）BD5）ABCDE6）ABCDE7）ABCDE8）ACDE9）ABCDE

10）ABCDE

6.3判断题

1）正确。

2）错误。企业重组的方式有整合重组、分拆重组和内部优化重组。而资产重组、债务重组和权

益重组是企业重组的基本形式。

3）正确。

4）正确。

5）错误。负债重组的目的从负债和所有者权益关系角度出发，关键在于优化资本结构，而完成

优质企业重组是从负债重组和企业重组关系角度出发的。

6）错误。折股率越高，净资产权益就应该越大.

□技能题

6.1股权重组

①合并前：

A公司每股收益=60004-3000=2（元）

A公司每股市价=15X2=30（元）

B公司每股收益=900+600=1.5（元）

B公司每股市价=10X1.5=15（元）

股票交换率=15X（1+20%）4-30=0.6

所以，为换取B公司全部股票A公司需增发股票数量为360万股（600X0.6）,

②合并后：

新A公司每股收益=（6000+6900）+（3000+260）=2.05（元）

合并后新公司每股市价=16X2.05=32.81元/股）

这说明合并后新公司每股市价比原公司每股市价提高2.8元。

6.2企业并购

①甲、乙两公司并购前各自的权益净利率和市盈率见表4。

表4权益净利率和市盈率计算表

甲公司乙公司

所有者权益50000X(34-5)=30000030000X(14-2)=15000

负债50000-30000=2000030000-15000=15000

利息20000X10%=200015000X10%=l500

税后净利(8000-2000)X(1-40%)=3600(3500-1500)X(1-40%)=1200

每股收益36004-1000=3.612004-1000=1.2

市盈率724-3.6=20124-1.2=10

权益净利率36004-30000XI00%=12%12004-15000X100%=8%

②乙公司的预计净利润=15000X12%=1800（万元）

目标企业价值=1800X20=36000（万元）

第7章

■基本训练

□知识题

・阅读理解

7.1简答题

1）答：管理控制是