财信证券-7月份经济数据解读：总量平稳中有回落结构延续向新向优-260817

、7月份经济全貌梳理整体来看，7型分化特征仍然明显。一方面是外需保持韧性，内需疲软问题明显；另一方面是代表特征一：进出口延续高增，贸易结构向新向优特征明显。以美元计价，7月我国出3978.523.9%27.0%2853.5亿美元，同比增长27.5%36.0%。其中，高新技术与机电产品出口维持高增速，7月份，高新技术52.7%33.8%116.6%，自动数据67.4%。特征二：工业生产增速放缓、利润增速较快，结构向新向优。7月规模以上工业增4.5%0.8PMI也降至收缩区间，生产端有18.7%，规模以上工业企业5.7%0.59个百分点，反映企业盈利能力持续改善。其中，9.7%13.8%，明显快于整体增速，显示产业结构持续优化，新动能对生产的支撑作用增强。1-72.6%2.7%；其中，服务零售额增长显。整体消费市场仍受制于居民收入预期改善和资产负债表修复进程，内生增长动能有待增强。、7月份经济分项数据解读（1）7月份，制造业PMI继续回落2026年7月制造业PMI为49.2%，较前一月回落1.1个百分点，低于 一致预期的50.11%，制造业PMI结束此前连续四个月不低于50%的势头，经济整体复苏趋势有所放缓近五年PMI来看有四个年份的7月PMI较6月回落主要由于7月为高温多雨时期，加上暑期到来以及上半年冲刺刚过，经济活动一般会阶段性平稳，因此7月制造业PMI回落属于季节性现象但今年7月的回落幅度较大需求放缓或是主要原因。从主要分项的变化来看，生产及需求均不同程度回落，需求回落程度更大，生产或被需求拖累生产方面生产指数为49.9%，较前一月回落1.5个百分点五个月以来首次位于收缩区间。需求方面，新订单指数降幅较大，较6月回落2.7个百分点至48.5%，为202357PMI数据的重要原因。内外需来看，7月外需更具0.571.0个百分点0.4个百分点47.8%，企业营业收入压力持续存在，使得企业提升经营活动的意愿有限，相应的采2个百分点至荣枯线以下，749.4%0.9个百分点，反映出企业有被动累库迹象。综上，7PMI受季节性因素以及内生需求增长动力偏弱影响，下降至收缩区间，企业整体经营活跃度有待提升。产业结构分化显著，新动能延续较快扩张。7PMI51.4%消费品行业和高耗能行业MI分别为47.%和47.02.4个和01景气水平回落。从行业看，通用设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指53.0%，市场活跃度较高，产需保持较快增长；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、汽车等行业生产指数和新订单指数低于临界点，供需景气度偏弱。暑期来临带动文旅行业景气回升。服务业商务活动指数为49.3%，比上月下降1.1个百分点，服务业市场活跃度有所回落。从行业看，在暑期消费带动下，居民休闲娱乐和旅游出行有所增加，航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数较上月明显回升，相关企业业务总量增长较快；批发、货币金融服务等行业商务活动指数下降幅度7月服务业景气度回落的主要因素。受近期部分地区高温暴雨洪涝灾害等不利2.0个百分点。（2）1-7月份，固定资产投资同比降幅扩大1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）6.7%1-611.7%1-60.5个3.6%1-61.2个百分点；房地产19.2%1-61.23.3%1-61个百分点；民间投资同比9.4%1-60.95%1-60.4个百分点。其中，航空、航天器及设备12.3%1-611个百分点、提升3.7个百分点。整体来看，固定资产投资增速回落，我们认为主要存在天气扰动、新旧动能转换阵7月多地依然处于汛期，户外施工条件受限，客观上拖累了建筑安装工程的实物工作量；二是固定资产投资增速下滑也是新旧发展动能转换、投资由总量扩张向质量提升转变的客观反映；三是在年初政策靠前发力带动之后，用于建设的新增专项债发行节奏放缓，叠加政策性金融工具尚未落地，同时项目储备也存在不足，拖累基础建设投资表现；四是能源价格高企推高了（3）7月份，社会消费品零售总额增速回落1-72.6%2.7%；其月份社会消费品零售总额同比60.42.5%，60.5个百分点。按消费类型分，71.4%，增60.20.5%60.4个百20.4%、7.4%、6.8%63.95.35.8同比增速靠后，分别为-10.6%、-14.2%、-17.0%68.4个百分点、3.7个百分点、0.9个百分点。我们认为，尽管以汽车为代表的商品消费承受较大压力，但是服务消费（旅游、文化体育、餐饮等）增势良好，这表明消费市场稳定运行，提质升级的态势没有改变。总好民生保障，加大稳就业政策支持力度，促进居民收入持续增长，同时关注财政金融政策的进一步支持，从供需两端发力促进居民消费。（4）7月份，进出口双双高增3978.523.9%，2853.51125.01256.2亿美元。7AI全球半导体行业延续高景气，带动我国集成电路、自动数据处理设备等产品出口较快增长；三是去年低基数效应20257月出口增速仅为+6.99%，5年同期较低水平。7月份，我国进口亦维持高增，主要原因有三：一是AI高景气度亦对进口有拉动。从商品层面看，AI类进口依旧强劲，自动数据处理设备、集成电路、高新技术产品以及AI193.8%71.1%58.8%46.0%二是进口价格普遍维持较高水平。7月煤、83.8%26.6%受美国关税影响，2025722385年同期较低值。分区域看，东盟、欧盟为主要支撑，对美外贸持续改善：7月对东盟出口同比增长38.4%，占出口总额19.0%，进口同比增长36.0%，占进口金额15.0%；对欧盟出口增长10.5%，15.3%4.9%。52.733.8%11.6%，67.4%转正，玩具出口增速降幅收窄。进口方面，自动数据处理设备、高新技术产品及集成电193.8%、58.8%、71.1%，而汽车、医疗器械等进口有所下滑。AI将对进出口数据形成支撑。二是美伊冲突所带来的能源涨价影响或将持续，有望从价格端支撑进出口增速。三是我国拥有丰富的替代性能源和稳定的工业生产，有望对冲能源冲击对出口的负面影响。四是我国持续推动外贸市场多元化，对东盟、“一带一路”国家和新兴市场国家出口有望维持较高增速。但与此同时，进出口增速仍面临小幅回落的压力，可能的拖累因素有二：一是贸易摩擦风险，除中美以外还需关注中欧摩擦。美国方面，72312.5%301关税。欧盟方面，中国轮胎、钢铁、铝材、太阳能玻璃、硬木胶合板、跨境电商平台、农产品等商品与服务均面临欧盟贸易政策趋紧的压力。二是上半年受美伊冲突、贸易政策不确定性所带来的全球预防式补库需求已逐步释放，下半年市场新增需求或将回归常态，补库周期对进出口的短期拉动效应趋于减弱。（5）1-7月份，房地产销售延续探底走势45021万平1-60.27759110.8%60.1个百分点。从价的维度来看，一线城市房价边际上继续企稳。具体来看，新房方面，770个大中城市的一线、二线、三0.0%-0.1%-0.1、-0.1、0.0个百分点，价格同比分别为-1.1%、-2.8%、-4.2%，增速较上月分别变动0.2、0.3、0.0个百分点。二手房方面，一线、二线、三线城市二手住宅销售价格环比分别为0.2%-0.3%-0.10.00.0-3.7%、-5.1%、-5.8%，增速较上月分别变动1.2、0.3、0.2个百分点。整体来看，房地产销售继续处在去库存周期，一线城市新房价格边际企稳，二手住宅价格企稳上涨。展望未来，一方面重点关注一线城市房价上涨的持续性以及增量政策的出台，另一方面关注房地产行业的高质量发展新模式，例如存量资产的精细化运营、物业服务的品质升级、租赁市场的规范发展等。（6）7月份，规模以上工业增加值同比增速有所回落根据国家统计局数据，1-75.3%，增速较0.1个百分点；74.5%，增速较上月0.82.5%5.6%，电5.4%13.8%4.48.5个百分点。分经3.1%4.5%。分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机52.3%、40.2%、28.5%。整体来看，我国工业企业生产继续往高质量发展方向扎实推进。同时，我们认为伴随着“反内卷”政策的进一步纵深推进，以及外需高景气背景下我国制造业竞争力的不断强化，未来生产端景气有望延续。（7）7月份，物价上行势头放缓CPI0.2CPI0.35CPI环比0.4%CPI0.218月份CPI8月上旬数据来看，一是8CPI7月份阶段性见底后上行并高位震荡，将一定程度影响国内物价；三是二手住宅挂牌均价同比降幅持续缩CPI月份中共中央政治局会议提出“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”，我们预计国家将在第三季度根据经济运行情况谋划出台增量政策、在第四季度落地见效，扩内需将是增量政策重点，这些政策有望推动物价水平合理回升。7月PI3.%0.7%，0.4PPI0.65个百分点；二是季节性因素影响部分行业价格下7工业、非金属矿物制品业、水力发电、风力发电价格环比下降，4PPI0.1180-90美元/桶中枢迎来横PPI3-57月份中共中央政治局会议强调“继续综合整治‘内卷式’竞争“反内卷”政策的执行力PPI再次大幅脉冲走高的可能性不大。从前瞻指标来看，近期部分生产端价格有所承压。根据国家统计局对全国流通领95077种产品价格上涨，27种下降，3PPI上行势头将逐步放缓。从结构来看，近期可关注新涨价因素，如贵金属、工业金属等。（8）7月份，信贷需求仍偏弱，政府债券为主要社融新增7月新增社会融资规模1.40万亿元，同比多增0.27万亿元。具体来看，社融口径下，70.590.16万亿元，较去年同期偏弱；企业债券融0.450.181.32万亿元，同比多增0.07万亿元，是本月新增社融的主要构成，预计后续超长期特别国债等加速投放有望一定程度对冲信贷下行所带来的压力。74,6032903,4004271,202102企业贷款增长乏力，票据冲量效果明显。71,300亿元，同比多减1,9002,5003,000亿元；企业中长期贷2,3003003,7574,954M2-M1剪刀差小幅收窄。7M27.7%0.3个百分点。7月M16,3004,80016,3001,70911,10010,3009,785亿元，同比多增2,0854,700亿元，其中，非银金融机构存款少增与企业存款多减为主要因素，或与资本市场调整，存款搬家有所放缓有关。整体来看，信贷需求偏弱，社融结构仍待优化。7月金融数据反映出信贷需求仍然M2-M1善。展望后市，结合央行二季度货币政策执行情况报告观点，央行将加强与财政政策协同配合，为了对冲利率债发行提速，公开市场操作力度或将加大。（9）上半年，规模以上工业企业利润实现较快增长18.7%1-50.10.59个百分点，反映企业盈利能力持续改善。从三大门类看，上半年采矿业、制造业分别增33.5%、20.1%17.3个、1.0个百分点；电力、热力、燃气及水生4.2%。从行业看，上半年人工智能与各领域加速融合，算力需求大幅增8.5个百分点，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。其中，服务器、高性能工作站相关689.3%305.8%71.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增8.867.8%；在铜、铝等有色金属产品需求向好等因素推动下，有99.4%4.7个百分点。我们认为，随着存量政策和增量政策的集成效应的有效发挥，规模以上工业企业利润的恢复趋势有望延续。但考虑到行业内部分化较大，企业利润或将继续向高科技行业和原材料行业倾斜，后续重点关注其他行业的顺价能力能否改善。、后续经济展望AI国内政策端，7月中共中央政治局会议延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”提法，同时新增“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的要求充分发挥各项存量政策效能，同时对“增量政策”的要求为“及时谋划”、“务实管7月份的经济数据，我们认为当前加快存量政策落地、谋划增量政策出台的必要性与紧迫性均有所提升，预计将在第三季度谋划出台增量政策、在第四季度落地见效，以实现逆周期调节发力功能。方向来看以“六张网”建设为核心的投资落地节奏有加快的必要性。GDPGDP4.5%-5%GDP4.7%，但单二季度GDP4.3%，7月份内需数据仍未出现改善，表明经济增长动能回落的态势明2026年下半年经济增GDP增速将较二季度有所回升，但结构性矛盾仍然有待解决，具体来看：①内需方面，经济自发复苏动能仍待巩固。拆分投资因素来看，鉴于“反内卷”政策可能拖累部分制造业投资、房价偏弱仍将制约房地产投资，但三季度财政政策对基建2026年下半年，预计“收入效应”对消费仍有一定制约作用，但伴随着切实改善民生、提升民众福祉、促进城乡居民收入增长等政策落地，有望逐步使消费行为从政策驱动转为自主、可持续的内生性增长，2026年消费将延续温和复苏态势，服务消费仍然是重要支撑因素。②外需方面，出口增速持续彰显韧性，中国出口从依赖低成本优势，转向依靠产品竞争力、供应链韧性和贸易伙伴多元化的新阶段。在外部环境动荡加剧的情况下，稳定2026缓，将直接影响外需；三是持续关注地缘政治冲突与全球供应链重构的长期压力，可能对出口增