并购重组关注要点-1212

目录一、并购重组证券监管环境二、并购重组审核程序三、关注点之信息披露四、关注点之交易结构五、关注点之注入资产六、关注点之跨境并购七、关注点之上市公司收购一、并购重组证券监管环境3并购重组证券监管环境证监会一直将持续推进并购重组市场化改革作为促进资本市场健康发展的一项重要任务。为切实贯彻“简政放权”和“放管服”改革，善用“有形和无形之手”，激发市场内生活力，证监会打出政策“组合拳”。通过：1)证监会并购重组问答与解释等公开指引，2)重组项目审核过程透明、审核意见和结果公开的个案审核程序，3)交易所对上市公司强化一线监管，4)证监会对违规案件加强立案调查和行政处罚等多重的事前、事中、事后举措，体现出：依法、全面、从严监管，严厉打击“跟风式”、“忽悠式”重组，防范过度融资、有效遏制违规减持，对国内上市公司并购重组交易活动公开、有序、健康开展起到规范、示范和引导作用，不断提升了并购重组服务实体经济的效能。

4类金融企业并购重组监管类金融企业范畴：

从业务性质看，类金融企业是指从事金融活动，为客户提供不同的金融产品或服务的机构。广义上包括“银、证、保、信”等传统金融机构之外的，具有一定金融职能的营利性组织或机构，例如小额贷款、PE、第三方支付等。类金融企业境内融资及并购重组监管：1)重组上市（借壳)Ⅹ2)通过重大资产重组或发行股份购买资产注入上市公司?5四类行业企业并购重组监管证监会2016年5月13日新闻发布会：

问：近日有媒体报道，监管层已经叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视和VR四个行业。同时，这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。请问此事是否属实？对此有何评价？答：证监会积极支持符合条件的上市公司再融资和并购重组，以有效发挥资本市场服务实体经济的功能。目前，再融资和并购重组相关规定及政策没有任何变化。今后若有修改或调整，将通过正式渠道向社会公布。（没有实质性障碍,但在审核中会对高估值、持续盈利能力等事项重点问询)6涉房企业融资及并购重组监管房地产行业宏观政策：

——房企楼市调控、金融去杠杆（国务院《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》（国发【2010】10号文)和2013年《关于继续做好房地产市场调控工作的通知》)——化解房地产库存、促进房地产业兼并重组、提高产业集中度（“十三五”规划纲要和2016年底中央经济工作会)贯彻房地产行业宏观政策，证券监管部门现阶段涉房企业境内融资及并购重组监管：1)IPO、股票再融资Ⅹ2)重组上市（借壳)、发行股份购买资产的配套融资Ⅹ3)并购重组√（严格监管，中介机构对土地、房产销售专项核查意见)4)海外并购

限制

（国家发展改革委、商务部、人民银行、外交部四部委《关于进一步引导和规范境外投资方向指导意见的通知》限制境内企业房地产等境外投资。)5)债券融资

限制

（2016年10月上交所、深交所《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》通过分类监管的方式收紧地产公司发债融资。2016年11月国家发改委《关于企业债券审核落实房地产调控政策的意见》要求严格限制房地产开发企业发行企业债券融资用于商业性房地产项目。)7再融资新规影响间隔定价发行期首日规模

上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量

不得超过本次发行前总股本的20%原则禁止规定

上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的,本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。

申请再融资时,除金融类企业外,原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形定增新规对并购重组配套融资的影响：1、配募定价必须询价；2、配募规模除符合不高于原交易价格100%外，还要符合不超过上市公司总股本20%；3、不受再融资18个月影响；4.对财务性投资中金额较大、期限较长、发生期间等做了明确的解释。

二、并购重组审核程序9并购重组审核程序-取消和简化行政许可取消和简化行政许可，简政放权，大力推动上市公司兼并重组2012年，上市部取消“上市公司回购审批”大类行政许可和四项要约收购豁免的审批。2014年，配合相关部门修改证券法相关条款，修订重组办法和收购办法，取消了上市公司收购、除构成借壳上市的重大资产购买出售以及两种要约收购豁免情形的审批。对于保留的并购重组行政许可事项，通过大幅简化申报材料、优化审批流程、制定服务指南等方式，提高审核效率和透明度。目前，涉及上市公司的并购重组项目90%无需证监会审批，由公司自治处理交易所非行政许可类重大资产重组（资产总额、资产净额、营业收入达到50%；12个月连续对同一或相关资产分次交易的，以累计数计算)vs.证监会行政许可类重大资产重组（重组上市、发行股份购买资产)10并购重组审核程序-并购重组行政许可分类1.要约收购豁免收购人要约收购义务豁免核准2.发股核准核准上市公司发行股份购买资产3.重组上市（借壳）审批审批上市公司合并、分立（重大无先例事项）4.合并、分立审批审批构成重组上市的上市公司重大资产重组行为11并购重组审核程序重组准备方案设计重组资产的规范整理审计评估报送材料准备二次董事会股东大会一次董事会重组预案独立财务顾问核查意见独董意见签订交易合同证监会审核批准重组方案实施重组报告书独立董事意见提议召开股东大会独立财务顾问报告及

法律意见书等中介报告资产交割工商过户新股登记中介机构核查独立财务顾问持续督导股东大会特别决议2/3网络投票关联股东回避（关联交易）三个工作日内委托独立

财务顾问申报12并购重组审核程序（一)豁免要约收购义务审核流程依照《上市公司收购管理办法》第六十二条第一款所列情形向中国证监会提出免于以要约方式增持股份的申请，中国证监会在受理豁免申请后20个工作日内作出是否豁免的决定。（二)豁免要约收购义务无异议依照《上市公司收购管理办法》第六十三条第一款所列情形向中国证监会提出免于发出要约的申请，中国证监会自收到符合规定的申请文件之日起10个工作日未提出异议的，相关投资者可以向证券交易所和证券登记结算机构申请办理股份转让和过户登记手续。（三)未取得豁免的，投资者及其一致行动人应当在收到中国证监会通知之日起30日内将其或者其控制的股东所持有的被收购公司股份减持到30%或者30%以下；拟以要约以外的方式继续增持股份的，应当发出全面要约。

受理初审反馈专题会落实反馈意见审结归档13并购重组审核程序（二)上市公司发行股份购买资产、构成重组上市的上市公司重大资产重组审核流程受理预审反馈专题会落实反馈意见审核专题会并购重组委会议落实并购重组委审核意见审结归档正常反馈和上会时间：第三方并购2周左右拿到反馈（预审5个工作日)，重组上市和关联交易3周左右拿到反馈（预审10个工作日)。一次反馈、可能二次反馈，重组会前停牌。涉及内幕交易：审核中，将重大资产重组的行政许可进程与内幕交易防范工作挂钩，实行异动即核查、立案即暂停、违规即中止。以证监会立案调查或司法机关立案侦查为准。分道审核-快速审核：TCL项目（发行股份购买资产：40.34亿元收购华星光电10.04%股权)是第七届重组委审核的首单快速通道项目，直接提交重组委审核，上市部不审核以提高审核效率。（上市公司信披和规范运作情况/财务顾问执业能力/国家产业政策和交易类型)14并购重组审核程序（三)并联审批（《上市公司并购重组行政许可并联审批工作方案》)发改委实施的境外投资项目核准和备案敏感国家和地区、敏感行业投资项目部分限额由国家发改委核准，中方投资额20亿美元及以上报国务院核准中方投资额3亿美元及以上国家发改委备案其他省级投资主管部门备案商务部实施的外国投资者战略投资上市公司核准《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》10%，结合《外商投资企业设立及变更备案管理暂行办法》调整2016年10月1日起全国范围内对外商投资企业实行负面清单管理（2017年7月起执行：自贸区内《自由贸易试验区内外商投资准入特别管理措施（负面清单)（2017年版)》、区外《外商投资产业指导目录（2017年修订)》中《外商投资准入特别管理措施（外商投资准入负面清单)》)，清单外外商投资企业设立和变更执行备案商务部经营者集中审查参与集中的所有经营者上一会计年度全球范围内营业额合计超过100亿元人民币，且至少两个上一会计年度在中国境内营业额均超过4亿元参与集中的所有经营者上一会计年度中国境内营业额合计超过20亿元人民币，且至少两个上一会计年度在中国境内营业额均超过4亿元简易程序、普通程序。应申报未申报处罚包括50万元以下罚款、停止实施集中、限制处罚股份或资产、限制转让营业或其他必要措施。目前多数给于15-30万元罚款。上述与上市部并联审批，其他部委审批目前仍执行前置条件（如国资委、财政部、国防科工委)。

15上市公司重大资产重组

2014年至2016年过会情况统计16上市公司重大资产重组

2017年截至目前过会情况统计信息披露不及时、不充分或不准确，不符合重组办法第四条的有关规定（九州电器：申请材料关于上市公司与标的公司之间EPC合同履行情况的披露不及时、不充分；山西焦化：本次重组资产交易定价以资产评估结果为依据，其中介机构资格和信息披露不符规定)标的资产持续盈利能力的重大不确定或持续盈利能力披露不充分/预测的主要业绩指标（毛利率)缺乏合理依据，不符合重组办法第四十三条的有关规定（金利科技、北部湾港、浙江东日、宁波热电、中通国脉、山东地矿、恒力石化)受监管政策的影响，2017年截至12月12日重组委共审核152单重组项目（2015年全年337单、2016年全年225单)，审核单数同比减少约30%。

无条件通过85单，有条件通过57单，未通过10单。未通过比例6.6%，相对较低。否决理由：三、关注点之信息披露18信息披露-信息披露制度内涵真实准确完整及时公平19信息披露-信息披露制度的变迁信息披露内容范围由窄到宽信息披露手段由落后到先进间隔时间越来越短高度透明阿里巴巴案中国人寿案巨人网络案中概股有关信息披露引发的美国证券集团诉讼20信息披露-国内并购重组中信息披露的规则01《证券法》第六十三条:发行人、上市公司依法披露的信息，必须真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

02《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》第十七条:证券市场虚假陈述，是指信息披露义务人违反证券法律规定，在证券发行或者交易过程中，对重大事件作出违背事实真相的虚假记载、误导性陈述，或者在披露信息时发生重大遗漏、不正当披露信息的行为。

03《上市公司重大资产重组管理办法》第四条:上市公司实施重大资产重组，有关各方必须及时、公平地披露或者提供信息，保证所披露或者提供信息的真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏04《上市公司信息披露管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所股票上市规则》《主板信息披露业务备忘录第9号——上市公司停复牌业务》、《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组（2017年修订)》（2017年9月21日发布之日起施行)16号指引-收购报告书、15号指引-权益变动报告书21重大遗漏误导性陈述虚假记载是指信息披露义务人在信息披露文件中,未将应当记载的事项完全或者部分予以记载。

是指虚假陈述行为人在信息披露文件中或者通过媒体,作出使投资人对其投资行为发生错误判断并产生重大影响的陈述。

是指信息披露义务人在披露信息时,将不存在的事实在信息披露文件中予以记载的行为。

不正当披露是指信息披露义务人未在适当期限内或者未以法定方式公开披露应当披露的信息。

神开股份案:未及时披露二审诉讼进展，深交所对齐下发监管函。

信息披露-国内并购重组中信息披露的规则沈阳机床案：2015年11月中德证券未取得并核查沈机集团与紫光卓远正式签署的《股权转让协议》（解除和生效条款)，财务顾问意见存在重大遗漏。证监会按重大遗漏认定，并责令改正、没收业务收入并处处罚。

步森股份案:资产重组借壳方财务造假第一案。2014年8月，步森股份公告重大资产重组报告书草案，披露了重组对象康华农业2011-2014年4月30日的主要财务数据，后发现资产和营业收入存在虚假记载，系虚增资产和收入。2014年12月，步森股份主动申请撤回重组申请文件。因在重大资产重组中恶意造假并虚假信息披露，康华农业被证监会责令改正，给予警告，并处以顶格罚款60万元。步森股份也被处罚30万元。

安硕信息案：2014年5月至2015年2月，安硕信息有关信披及10次接待投资者时持续披露开展互金业务这一误导性信息，东方证券研究所计算机行业有关分析师撰写夸大性邮件传播有关互金业务开展情况。部分基金管理公司2014年11月至2015年5月大量买入该公司股票，累计221只公募基金持有最高达74%的流通股，推动股价从2014年4月的28.30元、股到2015年5月的450元/股。证监会按误导性陈述行为对安硕信息在法定幅度内顶格处罚，对有关分析师处罚款。

22信息披露-

重组未通过项目中当事人违反信息披露规则的主要表现重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺重组方或上市公司严重违背重组前做出的重要承诺重组报告书等申请文件中未披露影响投资者判断的重大事项重组报告书等申请文件中重大事项信息披露不符规定（错误)23信息披露-

重组未通过项目中当事人违反信息披露规则的主要表现重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺重组报告书等申请文件中未披露影响投资者判断的重大事项重组报告书等申请文件中重大事项信息披露错误（认定错误)重组方或上市公司严重违背重组前的公开承诺（跨界收购）九有股份重组被否：控股股东违反此前收购上市公司时所作的12个月内无有关调整计划的公开承诺和《权益变动报告书》中的公告内容升华拜克重组被否：控股股东违反对上市公司股权收购时未来12个月内不对主营业务做重大调整、暂无对上市公司资产和业务做整合的承诺根据《上市公司监管指引第4号》，如相关承诺确已无法履行，承诺相关方无法对已有承诺作出规范的，可将变更承诺或豁免履行承诺事项提请股东大会审议（业绩对赌承诺不可豁免)。例如：如上升华拜克首次重组上会失败后，随即召开董事会和股东大会，豁免了大股东此前的承诺，并作出业务调整。二次上会获得有条件通过。

24信息披露-

重组未通过项目中当事人违反信息披露规则的主要表现重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺重组报告书等申请文件中未披露影响投资者判断的重大事项重组报告书等申请文件中重大事项信息披露错误（认定错误)重组方或上市公司严重违背重组前的公开承诺万鸿集团重组被否：上市公司违反其在2015年4月23日终止非公开发行时，三个月内不再筹划非公开发行股票事项的承诺恒力股份重组被否：本次发行股份购买资产与申请人前次重组上市的承诺不一致，不符合上市公司监管指引第4号的相关规定。在此前重组时，恒力股份实际控制人曾承诺"在恒力石化年度经审计扣非后归属于母公司所有者的净利润为正且符合相关法律法规条件下，愿将恒力石化整体注入上市公司”。对于此次重组将恒力石化注入上市公司，是否违反此前承诺，上交所要求恒力股份召开股东大会审议该事项。2017年3月13日，恒力股份召开2017年第一次临时股东大会，审议了《关于实际控制人不违反前次承诺的议案》。

25信息披露-

重组未通过项目中当事人违反信息披露规则的主要表现重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺重组报告书等申请文件中未披露影响投资者判断的重大事项重组报告书等申请文件中重大事项信息披露错误（认定错误)重组报告书等申请文件中未披露影响投资者判断的重大事项通达股份重组被否：上市公司未披露标的资产股东抽逃出资的法律风险及对公司独立性影响九洲电器重组被否：上市公司与标的公司之间EPC合同履行情况的披露不及时、不充分天晟新材重组有条件过会后重新上会被否：上市公司未披露公司实际控制人与交易对方签署的关于重组期限的协议美锦能源有条件过会后重组中止、补充评估后无条件过会：申请材料隐瞒标的资产生产经营重大情况26信息披露-

重组未通过项目中当事人违反信息披露规则的主要表现重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺重组报告书等申请文件中未披露影响投资者判断的重大事项重组报告书等申请文件中重大事项信息披露错误（认定错误)重组报告书等申请文件中重大事项信息披露不符规定（错误认定）山西焦化重组被否：重组以资产评估结果为依据，中介机构资格不符合应聘请具证券业务资格的资产评估机构出具评估报告的规定武昌鱼重组被否：6份矿石购销合同执行力未落实，依据购销合同进行的标的资产价格评估的依据不可靠广宇发展重组被否：重组申请文件关于上市公司历史上实际控制人是否发生变更的认定和披露不符规定四、关注点之交易结构28交易结构-重大资产重组分类重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺第三方产业并购（同行业或上下游产业整合或协同)2017年至今过会或获取批文的重组上市项目:案例交易形式注入资产所处行业注入资产作价（亿元）长城电子借壳中电广通股份转让、重大资产出售及发行股份购买资产计算机、通信和其他电子设备制造（军工）10.65卓郎智能借壳新疆城建股份转让、重大资产置换及发行股份购买资产重大智能成套装备制造97.38贝瑞和康借壳天兴仪表重大资产出售及发行股份购买资产（停牌期间原控股股东天兴集团向第三方宏瓴并购、平潭天瑞祺两个合伙企业合计按15亿元转让上市公司29.7%股份）医药制造业（基因测序行业）43.00第三方产业并购（同行业或上下游产业整合或协同)关联交易（整体上市)重组上市29交易结构-关联交易（整体上市)恒力集团整体上市方案（分拆旗下成熟资产借壳上市，随后将业绩不佳资产逐步注入)恒力集团建于1994年，是以石化、聚酯新材料和织造为主的企业，拥有全球单体产能最大的PTA工厂之一，全球最大的功能性纤维生产基地和制造企业。2016年总营收2516亿元，位世界500强第268位，中国500强第60位。

第一步：借壳上市成功（股份转让、资产出售及发行股份及支付现金购买资产，并按老重组办法进行配融）2016年3月，上市公司大橡塑（恒力股份旧名）完成发行股份及支付现金合计作价108.09亿元收购恒力集团旗下恒力股份99.99%股权，同时作价7.2亿元置出全部资产和负债，并向不超过10名特定对象募集不超过16亿元配套融资。重组同时，大橡塑控股股东大连国投集团将所持2亿股上市公司股票转让给恒力集团。通过股份转让、资产出售及发行股份及支付现金购买资产方式，恒力股份实现借壳上市。借壳完成后，上市公司主营业务为涤纶纤维相关产品研发、生产和销售以及热电的生产和销售。上市公司子公司恒力化纤所需主要原材料PTA主要从关联方恒力石化采购。2016年11月，上市公司更名为恒力股份，同时停牌筹划重大资产重组。30交易结构-关联交易（整体上市)恒力集团整体上市方案第二步：发行股份购买关联方资产并配套融资恒力股份拟以发行股份方式购买恒力投资、恒力炼化各100%股权。整体作价115.2亿元。恒力投资主营PTA的生产和销售，恒力炼化主营原油炼化一体化及化工产品的生产和销售。业绩承诺：恒力炼化未承诺。恒力投资2017-2019年承诺净利润分别不低于6、8、10亿元。交易完成后，公司将形成“芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”的完整产业链，PTA的供应将得到保障。上市公司公司目前存在的日常关联交易也将消除。发行股份购买资产同时，上市公司配套融资115亿元，用于恒力炼化实施的“2000万吨/年炼化一体化项目”。（根据配融新规规模的限制，预计配融42亿元）。被否原因分析两家标的公司历史亏损严重，2016年净利润为负——标的资产盈利能力存疑。本次重组与前次借壳承诺不一致——本次交易不符合前次承诺带来的市场预期。（前次承诺：恒力石化（恒力投资主要通过下属子公司开展生产经营，恒力石化石恒力投资的主要生产型子公司）净利润为正且符合法规的条件下，整体注入上市公司。但本次交易前恒力石化净利润为负。交易所三次问询）2016年11月停牌2017年1月发布预案2017年5月证监会受理2017年7月重大事项核查中止审核2017年8月恢复审核2017年9月上会被否决31交易结构–

对刻意规避重组上市、控制权变更下三方交易从严审核监管并购重组，市场化取向不变。在目前依法、全面、从严的监管态势下，无论对于刻意规避重组上市的交易行为、控制权变更下的三方交易行为，都会考虑价值和结果导向。重要审核原则是保障上市公司控制权稳定，以及防范重组后上市公司资产和业务整合风险（保障上市公司持续盈利能力)。从严审核监管主要体现在：刻意规避重组上市的交易行为、控制权变更下的第三方跨界并购交易、重组配套融资。“企业在借壳和第三方发行之间做政策套利。如果这种行为侵害了中小投资者的利益，那就是重点监管的内容。并购重组市场的透明性，是审核的核心价值观。如果审核背离了这个方向，则监管出现了偏离。由于借壳和控股权变更下第三方发行的区别对待，如果使得控制人藏在背后，则是对公开透明的价值观的最大冲击，尤其应该警惕。不是一个简单扣条文的内容，而是要警惕背后的交易逻辑、整体市场的现状和我们所要达到的监管目标。需要监管拥有智慧并善于摸索，不要纠缠在技术上去跟市场博弈。不要逼着对方作假，要披露明白，依靠的是智慧。对披露的问题、资产质量的问题严格把关，对市场就是有益的。“32交易结构–重组上市借壳新规（重组办法第13条）重组上市的财务量化指标扩充为资产总额、营业收入、净利润、资产净额、及发行股份数量共5个指标，任何一项达到100%就构成重组上市增设了主营业务根本变化的指标；创业板禁借壳（海越股份2017年收购北方石油无条件通过）明确首次累计原则的累计期限（控制权发生变更之日起60个月内），超过60个月不构成（如广宇发展2017年80亿元收购鲁能地产、辅仁药业2017年78亿元收购开封制药）从股本比例（收购办法84条）、董事会构成、管理层控制三个维度，完善上市公司控制权的认定标准标的资产符合首发办法规定的发行条件，并增加对上市公司实际控制人和控股股东的合规性要求（3年内不存在因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被证监会立案调查；12个月内未受到交易所公开谴责等重大失信行为）重组上市不得募集配套资金重组上市延长了原控股股东等人的股份锁定期：原控股股东及新进入的控股股东一致要求锁定36个月，其他新进入股东锁定24个月增强对重组上市事后追责（借壳上市项目回头看、现场检查成常态，检查发现违法违规严肃查处；强化借壳上市持续监督，督促足额如期履行业绩承诺。53条：对规避借壳行为监管措施：已完成，可处警告罚款，责任人员市场禁入；构成犯罪，移交司法机关。）交易结构–借壳上市的规则体系和形成背景98年之前对于借壳没有特别审核的要求，作为一般的重大事项进行审核。98年之后关注到短期内主要资产上市。98年26号文（《关于上市公司置换资产变更主营业务若干问题的通知》(证监上字【1998】26号)，对于主营业务变更视同新上市，要求按新股发行程序报证监会审批)就要履行IPO程序（以主营业务变更)。2000年此文废止，将审批制调整为备案制，默许了此变更。（2000年6月证监会出台《关于规范上市公司重大购买或出售资产行为的通知》(证监公司字【2000】75号)，对重大重组的监管由过去的审批制调整为事后备案，在充分信息披露前提下，鼓励上市公司通过重组改善资产质量，重组效果好的，一年后可申请增发)。2001年105号文又回归到借壳上市审核，但没有严格到26号文要求的IPO条件。

（证监会2001年12月修订了75号文,颁布《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知》(证监公司字【2001】105号)，对重大重组监管由事后备案改为事中审核，并规定上市公司重大重组达到一定规模（总资产70%指标)视同新公司上市，须提请发审委审核)。到2006年结合股权分置改革的创新，10月份开始论证重组办法，直到2008年4月正式发布和实施，沿用了105号文主营业务变更的监管思路。33交易结构–借壳上市的规则体系和形成背景2008年后房地产、矿产大量借壳，中央政府要求严格规范（借壳可以产生雷同于IPO的效果)，参考香港模式（以控制权变更和购买资产超过100%两条主线)到2011年8月出台借壳新规（2011年8月1日中国证监会发布《关于修改上市公司重大资产重组办法》的决定)。2013年明确规定借壳条件等同于IPO。中国证监会于2013年11月30日发布《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》，明确借壳上市条件与IPO标准等同，不允许在创业板借壳上市。2014年修订重组办法时明确了此IPO等同要求（证监会于2014年7月7日发布《上市公司重大资产重组管理办法》,自2014年11月23日起施行)。结合上述政策沿革的背景，分析得出：IPO把握三个层面的稳定（股东结构的稳定——1号、管理层层面稳定、主营业务的稳定<总资产等3指标>——3号)，例如没有实际控制人的情况下，股权结构发生变化也属于控制权变更。13条是按前述三个层面来把握。真正的第三方发行，在法律体系上是无法等同于IPO效果的。3435交易结构–重组上市重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺第三方产业并购（同行业或上下游整合或协同，重组办法35条)监管态度海越股份重大资产重组——不构成重组上市（按指标)间接转让上市公司股份——控制权变更2017年2月，持股海越股份22.31%的控股股东海越科技的股东海越控股、吕小奎、袁承鹏、姚汉军、杨晓星、彭齐放、周丽芳、赵泉鑫和徐文秀共9方与海航现代物流签署《股权转让协议》，以26.5亿元价格，将海越科技100%股权转让给海航现代物流。重大资产重组（关联交易）海越股份向交易对方：海航云商投资、萍乡中天创富、天津惠宝生共3方发行股份购买其合计持有的北方石油100%股权。其中，交易对方之一海航云商投资的控股股东为海航现代物流，为本次重组前海越股份的间接控股股东。2017年9月19日，该次重大资产重组通过证监会并购重组委审核。本次重组完成后，海航现代物流将通过海越科技及海航云商投资合计持有海越股份32.13%的股份，控股稳定性增强。36交易结构–重组上市|36重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺海越股份重大资产重组（续)未达到借壳上市财务指标根据2016年重组上市新规，本次重大资产重组拟购买资产最近一个会计年度（2016）年经审计的相关5项财务指标，均未达到上市公司控制权发生变更前一个会计年度（2016年）经审计合并财务报表相关指标的100%。项目上市公司北方石油成交金额比例资产总额（万元）814,407.50133,542.36104,000.0016.40%归属于母公司所有者权益（万元）117,490.1060,289.46104,000.0088.52%营业收入（万元）979,224.72281,991.46-28.80%归属于母公司所有者净利润（万元）4,002.592,037.01-50.89%股份数量（万股）38,610.007,926.83-20.53%37交易结构–重组上市重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺海越股份重大资产重组（续)上市公司主营业务未发生变更上市公司主营业务为石油化工产品的生产、仓储、批发、零售，股权投资及物业租赁等。本次重组的标的公司北方石油的主营业务为石油化工产品仓储物流、石油化工产品贸易及加油站零售，处于石油化工行业的配套服务环节及销售环节，均属于上市公司本次交易前主营业务范围内。本次重大资产重组是上市公司为扩大主营业务范围，并解决其控股股东海越科技之关联方与上市公司间存在的同业竞争问题所实施的同行业并购。本次重大资产重组完成后，上市公司与北方石油预计将发挥优势互补的协同效应，进一步夯实上市公司当前的石油化工主业。控制权变更与重大资产重组非一揽子交易控制权变更与重大资产重组在交易进程方面不存在重合。控制权变更与重大资产重组在商业动因方面存在明显差异。38交易结构–重组上市重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺第三方产业并购（同行业或上下游整合或协同，重组办法35条)监管态度南洋科技重大资产重组——控制权发生变更，但注入资产均未达到5个借壳认定指标的100%转让上市公司股份——控制权未变更2016年6月，台州国资委下属金投航天，以约19亿元的对价先行受让南洋科技原控股股东邵雨田父子所持南洋科技21.076%的股份。此时南洋科技控制权未发生变更，仍为邵雨田父子（持股21.078%）。重大资产重组方案——控制权发生变更南洋科技向航天气动院发行股份收购彩虹公司100%股权；向航天气动院、航天投资、保利科技、海泰控股发行股份收购神飞公司84%股权。同时，南洋科技向航天气动院、航天投资、航天财务、航天长征、航天宏康、台州金投、保利科技、中电进出口和重庆天骄等9名投资者配套融资不超过12.29亿元。同时，约定中国证监会审核通过后，金投航天将所持南洋科技股份无偿划转至航天气动院。根据上述交易方案，本次重大资产重组完成后，航天气动院将成为南洋科技控股股东，航天科技集团成为实际控制人，最终实际控制人为国务院国资委。39交易结构–重组上市重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺第三方产业并购（同行业或上下游整合或协同，重组办法35条)监管态度南洋科技重大资产重组（续)未达到借壳上市财务指标本次重组的标的资产与南洋科技2016年度财务指标对比如下：注：资产总额、资产净额、营业收入、净利润数据为简单加总数据，非合并数据。项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)项目（单位：万元/万股)40交易结构–重组上市重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺第三方产业并购（同行业或上下游整合或协同，重组办法35条)监管态度南洋科技重大资产重组（续)过会保障措施原大股东业绩承诺。为保障主营业务的稳定，南洋科技与原控股股东、实际控制人邵雨田父子签订业绩承诺协议，约定南洋科技原资产（不含本次重组置入的资产）在2016-2018年三个年度累计实现的净利润不低于3亿元，同时每年不低于1亿元。南洋科技60个月内不置出原有业务。新实际控制人航天科技集团承诺包翘筝其控制的其他有提案和表决资格的企业在本次重组完成后60个月内不向南洋科技股东大会提出置出本次重组完成后南洋科技原有资产、业务的议案且不投赞成票。配套融资取消。本次重组配融最终被取消。41交易结构–重组上市|41重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺第三方产业并购（同行业或上下游整合或协同，重组办法35条)监管态度广宇发展重大资产重组——不构成重组上市（按时间)控制权变更2004年8月，广宇发展由中国水利电力工会山东省电力委员会控制的鲁能集团控股的天津南开生物化工有限公司收购，鲁能集团成为广宇发展的间接控股股东，中国水利电力工会山东省电力委员会为鲁能集团的控股股东；2006年5月，赵兴银控制的北京国源联合有限公司通过股权收购成为鲁能集团的控股股东。2008年2月，国家电网的全资子公司山东电力集团公司通过收购北京国源联合有限公司与首大能源集团有限公司所持鲁能集团股权成为鲁能集团控股股东，广宇发展实际控制人变为国家电网。重大资产重组广宇发展拟向鲁能集团发行股份，购买其持有的重庆鲁能34.50%的股权、宜宾鲁能65.00%的股权、鲁能亘富100.00%的股权、顺义新城100.00%的股权；向世纪恒美发行股份，购买其持有的重庆鲁能英大30.00%的股权。不构成重组上市的理由广宇发展的实际控制人自2008年2月起变更为国家电网，上市公司控制权发生变更已超过60个月，根据《上市公司重大资产重组管理办法（2016年修订）》第十三条规定，该次重大资产重组不构成重组上市。42交易结构–刻意规避重组上市重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺通过各种安排来说明重组前后上市公司控制权不变以规避重组上市的表现形式:重组前突击分散标的股权

【国创高新38亿元发行股份及支付现金收购深圳云房——停牌后，国创高新控股股东国创集团在2016年8月23日作价3.8亿元受让深圳云房10%股权。重组完成后，国创集团及其一致行动人将合计持有上市公司37.11%股份，深圳大田及其一致行动人将合计持有上市公司22.91%股份。剔除国创集团停牌期间取得的标的资产对应的股份，国创集团及其一致行动人将合计持有上市公司30.67%股份。】重组后大量表决权委托或放弃表决权【早期案例如2014年顺荣股份收购三七玩，交易对方在重组后36个月内放弃股东表决权认为不构成借壳，重组二次上会获得通过】通过参与定向锁价配套融资提高持股比例【早期案例如2014年海隆软件考虑配融增持股比影响认为不构成借壳，重组获得通过】注入资产方出具不增持和不谋求控制权承诺+大股东出具不减持承诺审核要求:剔除认购配融增持股比、突击入股分散标的股权、放弃或委托表决权等影响，来还原对控制权认定及其稳定性的判断。

在交易所对于并购重组前端监管过程中,已对超过10单的此类涉嫌重组上市的交易进行刨根问底式询问后终止。

王子新材（游戏公司飞流九天；实际控制人与兄弟姐妹签署一致行动协议并与6名交易对方和配融方签署表决权委托协议)四通股份（启行教育；10名股东承诺无条件且不可撤销放弃表决权等股东权利)北京君正（美国豪威；原实际控制人签署一致行动协议，交易对方承诺60个月不谋求控制权，关联方参与配融提高股比)43交易结构–刻意规避重组上市重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺第三方产业并购（同行业或上下游整合或协同，重组办法35条)监管态度康尼机电重大资产重组（控制权不变下的发股收购第三方资产)——重组前后，上市公司控制权从无到无，未发生变更重组前原控制权情况本次重组前，康尼机电主要从事轨道交通门系统的研发、制造和销售。康尼机电股权结构分散，不存在实际控制人。第一大股东是资产经营公司，持股比例为11.52%。第二大股东金元贵持股比例7.40%，第三大股东山西光大金控投资持股4.40%。其他股东持股比例更小。重大资产重组方案康尼机电拟作价34亿元向廖良茂等16位自然人及众旺昕等4家机构购买其持有的龙昕科技100%股权，同时配融11.13亿元。本次重组后，康尼机电形成“轨道交通+消费电子”的双主业格局。本次重组后，不考虑配融影响，康尼机电第一大股东仍为资产经营公司，持股比例9.50%；第二大股东金元贵持股比例6.10%；交易对方廖良茂、田小琴及众旺昕合计获得股份占发行后上市公司总股本的8.27%。本次重组后康尼机电第一大股东未发生变更，股权比例依然分散。44交易结构–刻意规避重组上市重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺第三方产业并购（同行业或上下游整合或协同，重组办法35条)监管态度康尼机电重大资产重组（续)过会关键要素——控制权稳定股权结构仍分散、第一大股东未发生变更。本次重组后，康尼机电第一大股东仍为资产经营公司。内部董事未过半数、高管无重要变动。本次重组前，康尼机电董事共有9名，内部董事4名，内部董事未超董事会半数。本次重组后，康尼机电董事会成员11名，内部董事5名，亦未超董事会半数。康尼机电高管原有10名，交易完成后，交易对手向康尼机电仅推荐1名高管，高管未出现重大变动。过会保障措施原第一、第二大股东、董事、高管追加承诺。（1）第一大股东和4名内部董事承诺60个月不减持；（2）其他持股高管承诺36个月内减持不超过10%；（3）第二大股东承诺60个月内不分割所持股份表决权。交易对手出具承诺。（1）60个月内不以任何方式转让上市公司股份；（2）60个月内将所持上市公司股份质押的比例不超过所持股份总数的30%；（3）交易对手方中的廖良茂、曾祥洋承诺不转让所持众旺昕的合伙份额或退伙。45交易结构–刻意规避重组上市重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺第三方产业并购（同行业或上下游整合或协同，重组办法35条)监管态度昆百大A重大资产重组（控制权不变下的发股收购第三方资产)——保证股比差距以保障控制权不发生变更重组前控制权结构本次重组前，上市公司主营业务为商业零售业，同时设计旅游酒店服务业和物业管理。太和先机持有上市公司19.34%的股份，为上市公司控股股东；谢勇直接并通过太和先机间接控制上市公司27.86%的股份，为上市公司实际控制人。重大资产重组方案上市公司拟通过发行股份及支付现金方式，向刘田、张晓晋、李彬等16名交易对方合计购买我爱我家84.44%的股权。我爱我家2016年度营业收入、截至2016年底的净资产均远大于上市公司，分别占上市公司相应指标的425.65%、156.95%。本次重组后，不考虑配套融资的影响，谢勇通过直接和间接方式仍合计持有上市公司20.08%的股权，仍为上市公司实际控制人。46交易结构–刻意规避重组上市重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺第三方产业并购（同行业或上下游整合或协同，重组办法35条)监管态度昆百大A重大资产重组（续)过会保障措施——修改交易方案取消收购林洁所持我爱我家9.56%的股权。我爱我家股东中，刘田、林洁、张晓晋、李彬为创始人股东。方案调整前，如4人存在一致行动关系，则4人将持有上哈斯公司15.31%的股权，与原上市公司实际控制人谢勇控制的股权比例仅相差4.14%。方案调整后，该比例差距约10%，保障了控制权的稳定性。减少配套融资8.4亿元。降低证监会对配融合理性的质疑。取消对原控股股东太和先机业绩奖励的安排。方案调整前，太和先机补充承诺覆盖48.76%的业绩承诺，但对超额部分将获得业绩奖励。方案调整后，取消太和先机业绩奖励的安排，将我爱我家实现的净利润全部留在上市公司，有利于保护中小股东的利益。47交易结构–控制权变更同时或之后的三方交易三方交易的特点三方利益诉求：上市公司：改善业绩，实现转型收购方：整合资源，提升市值资产方：资产证券化，股权或现金退出上市公司主业及控制权“双变更”：主营业务转型：收购资产与原有业务不相关控制权变更：上市公司实际控制人变为有资本实力的新股东不触发重组上市标准：控制权变更，但资产并非收购方资产达重组上市比例，但未变更控制权复杂的利益安排和结构设计：利益安排：交易三方的利益诉求结构设计：为了避免重组上市，对收购标的的股比、现金支付比例等不同安排48交易结构–第三方发行的规则体系和形成背景在股权分置改革后，最初设置发行股份购买资产设置的主要目的是服务于国企的整体上市。到2008年以后才看到第三方发行是产业并购整合的重要措施。因此，证监会开始个案试点。2011年增加一条为增加主营业务协同效力，可以向第三方发行股份购买资产，发股必需达到5%；低于5%要满足股本要求。2014年修订时，5%等门槛也取消了，目的都是为了服务于产业链上下游的并购整合；而且允许没有显著协同效应的，但应披露整个控制权管理的安排（非主业的转型和升级，控制权保持不变，但目的原意也是在原产业链上—43条本质上的第三方发行；如果是控制权发生变化的，则实际是突破43条原来的界限和目的)。上市公司为促进行业的整合、转型升级，在其控制权不发生变更的情况下，可以向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象发行股份购买资产。所购买资产与现有主营业务没有显著协同效应的，应当充分说明并披露本次交易后的经营发展战略和业务管理模式，以及业务转型升级可能面临的风险和应对措施。——从规则体系和文意上，分析得出：在控制权发生变化的情况下，向第三方发行，也是能发生等同于IPO的效果，需参考IPO条件从严。光明正大的借壳反而不能配融，论证不构成借壳反而能配融。

49交易结构–控制权变更同时或之后的三方交易三方交易早期案例——升华拜克（2015-2016年上半年）控制权变更：2015年6月，沈培今受让升华集团持有的上市公司部分股份成为二股东；7月，升华集团继续减持给第三方后，沈培今成为升华拜克控股股东。第三方跨界资产收购：上市公司以支付现金及发行股份购买资产方式，作价16亿元收购炎龙科技100%股权，主营业务从农药原料药及制品行业转型网络游戏行业。规避借壳：为了保障沈培金的控制权以避免借壳，一方面上市公司增加现金对价支付比例，另一方面沈培今参加配套融资增持股份。交易结果：2016年1月，上会被否。上市公司增加现金收购游戏业务后，于5月再次上会，获得通过。50交易结构–控制权变更同时或之后的三方交易控制权变更同时或之后很快进行第三方并购（主要是跨界）交易（三方交易）：1、属于增量资产和业务新上市，比重组上市的情况更复杂。2、虽目前没有完全禁止，但结合上市公司并购标的总资产、营业收入、净利润等指标占比（超过100%）及是否属于“母小自大”、是否新增发行股份超过原上市公司股本等情况，需比照IPO从严监管。3、在实际审核中，举轻以明重，通过个案细化审核标准，并要求新老股东按重组上市交易进行股份锁定。2016年下半年发股案例申科轴承重组被否：本次交易完成后上市公司实际控制人认定依据披露不充分、标的公司本次交易作价与历次股权转让定价差异合理性披露不充分南通锻压重组被否：申请材料未充分披露上市公司和标的公司实际控制结构及法人治理结构，标的资产的持续盈利能力存在不确定性方大化工重组被否：申请材料对交易完成后维持上市公司控制权稳定性的披露不充分，上市公司控制权存在不确定性51交易结构–控制权变更同时或之后的三方交易控制权变更同时或之后很快进行的第三方并购（主要是跨界）交易（三方交易）：控制权转让+重大现金购买

1、此前新华龙、江泉实业、宁波富邦等案例均已陆续公告终止。2、近期修订通过案例，主要涉及延长锁定60个月，60个月不丧失控制权。三爱富重大现金购买及出售暨关联交易预案修订通过后复牌且已于8月公布重组报告书。修订延长股份锁定期5年；部分注入资产不再购买。友利控股（哈工智能）重大现金购买方案修订通过，2017年5月实施。修订延长股份锁定期60个月，12个月内不剥离体内主要资产。键桥通讯重大现金购买报告书于2017年5月修订通过并已复牌,6月通过股东大会审核，实施过程中。修订延长股份锁定期60个月，24个月内不剥离体内主要资产。52交易结构–控制权变更同时或之后的三方交易三方交易（重大现金购买）最新通过案例——三爱富（2016年9月-至今）控制权变更：实际控制人变更以重组实施为前提，控股股东上海华谊将所持三爱富20%股份转让给中国文化产业发展集团公司。第三方跨界资产收购：上市公司以支付现金方式购买广州市奥威亚电子科技有限公司100%股权。主营业务由含氟化学品的研发、生产、经营变更为教育信息化产品的研发、制造和销售。规避借壳：为避免认定为借壳上市，三爱富支付给奥威亚原股东现金对价中，用来购买三爱富的股票不得超过三爱富总股本的9%。交易结果：上述为数次变更后的最新方案已公布且上市公司已复牌。53三方交易（重大现金购买）最新通过案例——键桥通信（2016年10月-2017年6月

）控制权变更：2015年5月，香港键桥向乾德精一转让键桥通信19.84%的股份，乾德精一为第一大股东，香港键桥为第二大股东，上市公司无实际控制人。2016年9月，香港键桥向黄喜胜、王雁铭分别转让7.3%和5%，乾德精一成为控股股东。第三方跨界资产收购：上市公司拟现金收购上海即富45%股权。主营业务从信息通信技术业务变更为信息通信技术、大数据领域和金融领域的业务。规避借壳：上市公司控股股东、实际控制人承诺增持股份且不丧失控制权。重大资产重组的交易对方及上市公司相关股东保证不谋求上市公司控制权。交易结果：在重组方案进行两次更新及补充后，2017年5月该重组被交易所放行。目前实施过程中。交易结构–控制权变更同时或之后的三方交易54三方交易（重大现金购买）——友利控股（2017年3月-5月）控制权变更：2016年12月，双良科技向无锡哲方、无锡联创（构成一致行动关系）合计转让友利控股29.9%的股份，实际控制人变更。第三方跨界资产收购：上市公司以已现金形式购买天津福臻100%股权，主营业务由氨纶生产变更为汽车车身智能化生产线制造。规避借壳：重组交易对方使用税后30%的对价增持股票，且承诺未来5年不增持或谋求上市公司控制权。新实际控制人股份锁定期由3年延长到5年，并承诺5年内不放弃实际控制权。重组后12个月内不剥离原有氨纶业务。交易结果：2016年3月底交易所放行，5月实施完毕。交易结构–控制权变更同时或之后的三方交易55交易结构–交易对方结构化产品参与重大资产重组及配套融资对于重组配套融资，和发行部再融资监管政策一样，结构化产品不能参与配融。对于换股对象存在结构化的情况，目前区分对待：对于重组停牌期间和停牌前6个月内突击入股的投资者，比照配融投资者，也不能存在结构化产品；其他历史投资者，考虑到重组的特殊性，目前暂时是允许的。穿透披露交易对方为合伙企业的，应当穿透披露至最终出资人，同时还应披露合伙人、最终出资人与参与本次交易的其他有关主体的关联关系。交易完成后合伙企业成为上市公司第一大股东或持股5%以上股东的，还应当披露最终出资人的资金来源，合伙企业利润分配、亏损负担及合伙事务执行的有关协议安排，本次交易停牌前六个月内及停牌期间合伙人入伙、退伙等变动情况。交易对方为契约型私募基金、券商资产管理计划、基金专户及基金子公司产品、信托计划、理财产品、保险资管计划、专为本次交易设立的公司等，比照对合伙企业的上述要求进行披露。穿透锁定以持股为目的专项SPV56交易结构–其他交易方式上市公司发行新股，募集资金用于收购资产（证监会发行部)上市公司按照经证监会核准的发行证券文件披露的募集资金用途，使用募集资金购买资产、对外投资的行为，不适用重组办法。【由于海外收购中换股限制，海外现金收购+非公开发行募集资金此前常用，如利亚德2016年重大购买美国PLANAR公司同时非公开发行募集资金置换现金收购价款】特定对象以现金或者资产认购上市公司非公开发行的股份后，上市公司用同一次非公开发行所募集的资金向该特定对象购买资产的，视同上市公司发行股份购买资产。【美盛文化、游族网络、黑牛食品等非公开发行项目，经调整发行方案以避免视同发行股份购买资产：或不再收购部分资产、或部分对象不再参与认购】受再融资新规及重组审核政策影响，上市公司+PE的投资并购方式（交易所)交易所信息披露业务备忘录—上市公司与专业投资机构合作投资（处理基金设立、投资进展中持续信息披露)交易所对上市公司担任基金GP、LP涉及财务报表的处理要求对优先级LP，上市公司提供回购或流动性补偿等属于对外担保【黑牛食品-河北显示基金、昆百大A-嘉兴锦贝基金】关联方基金涉及关联方资产占用、同业竞争等情况的处理未来退出方式（上市公司收购的可行性)【昆百大A按61亿元对价发行股份及支付现金收购我爱我家96%股权中，对嘉兴锦贝所持股权的支付方式是全现金（7.5亿元-投资成本6.4亿元)，避免交叉持股及实现财务投资】57交易结构–其他交易方式第三方产业并购（同行业或上下游整合或协同，重组办法35条)广发证券2015年设立并购基金（上市公司子公司作为GP)态度广发信德（广发证券全资子公司）公用环保（中山公用全资子公司）广发信德·中山公用并购基金管理有限公司60%40%并购基金GP，0.5%LP，15%LP，10%其他投资人LP基金规模：20亿元人民币（根据发展需要可调整)，其中广发信德认缴出资人民币3亿元；公用环保认缴出资人民币2亿元，其余对外募集。各投资人将根据投资项目进度分期缴纳出资额。投资方向：以成熟期（PE)项目为主，兼顾VC后期，VC前期，固定收益投资以及公用事业PPP模式为主的夹层投资业务。存续期限：5+2年退出机制：退出按市场化原则进行，以并购退出和IPO退出为主要渠道，以转让和回售为辅助渠道。亦可以由中山公用按市场化原则优先进行收购，具体收购事宜由广发信德和中山公用按相关法规的相关规定和市场公允原则协商确定。

58交易结构–其他交易方式重组方违反此前收购上市公司控股权时所作的公开承诺第三方产业并购（同行业或上下游整合或协同，重组办法35条)监管态度青岛双星2017年设立并购基金（上市公司作为LP)青岛国投得厚投资管理有限公司青岛双星并购基金GP，0.05%一般级LP9%青岛国际投资有限公司其他投资人GP，0.05%青岛国信创新股权投资管理有限公司青岛国信投资资本有限公司一般级LP3.95%一般级LP0.5%优先级LP基金规模：总规模不超过人民币100亿元。存续期限：期限为五年，自基金营业执照所载成立之日起计算。其中，前三年为投资期，后两年为退出期。投资方向：主要投资于国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域，在以上行业内寻求并购整合的机会。（于2017年以约9500亿韩元进行“收购韩国锦湖轮胎株式会社42.01%股份项目”，9月该项目已终止)收益分配：全体合伙人一致同意，在基金存续期间，可引进优先级有限合伙人认缴基金未募集部分资金。在优先级有限合伙人（如有)入伙并实际交付出资之日起，可分配投资收益按照如下约定进行分配：（1)优先分配：基金存续期间，应当定期向优先级有限合伙人按照其持有基金的财产份额分配固定收益；（2)一般分配：可分配投资收益进行优先分配后，经扣除优先级有限合伙人实际出资额后仍有余额的，余额部分对普通合伙人及有限合伙人按照其投资比例进行分配。退出机制：在基金在退出投资项目时，同等条件下青岛双星将有优先受让的权利。

五、关注点之注入资产60注入资产-持续盈利能力昆山金利标的资产定价的公允性以及盈利预测的主要业绩指标缺乏合理依据，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条和第四十三条的相关规定宁波热电标的资产的持续盈利能力存在不确定性，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一款第（一）项和第（四）项的规定。北部湾港本次交易标的公司的资产权属及持续盈利能力披露不充分，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条的相关规定。2016年下半年以来至今,拟注入的标的资产盈利能力存疑仍是被否决主要原因浙江东日本次交易标的资产未来盈利能力具有重大不确定性，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条的相关规定山东地矿标的资产目前仅取得采矿权证，尚未取得项目立项批复等生产经营所必需的审批许可，按期达产存在不确定性，且建设期持续亏损，不利于上市公司改善财务状况和增强持续盈利能力，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条的相关规定。中通国脉标的公司未来年度预测毛利率的合理性披露不充分，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四条的规定。61注入资产-业绩承诺和业绩补偿由全部还是部分交易对方承担业绩补偿义务？如果业绩承诺方没有履约能力，则其他方是否应该被追加要求承担补偿责任？业绩承诺未兑现导致的补偿诉讼：山东地矿（小股东未及时补偿）、农发种业（大股东未及时补偿，小股东连带责任）、新日恒力重大诉讼公告。忽悠式、跟风式、盲目跨界重组中较多超高业绩承诺，巨额商誉减值。艾吉科技2016年年报发布同时公布资产出售，拟出售2015年8亿元现金重大购买的标的安埔胜利。2016年因标的计提3.3亿元商誉减值，造成上市公司2016年大额亏损，从而年报披露同时公布拟出售该资产。股份补偿，如果业绩承诺方将锁定期内股份用于质押融资、或者因自身债务被债权人采取司法措施，则质押权人、上市公司（锁定股份的回购人）、股份冻结人作为该业绩承诺方的债权人，谁的权利最优先？是否需要禁止用于业绩补偿的股份在对对赌期内进行质押融资？业绩承诺期内可否出售？（4号指引下业绩承诺不可变更，出售是否为变更？）艾吉科技2017年初出售承诺期内重组资产，2016年业绩补偿继续履行；出售估值考虑2017年可能完成业绩及可获补偿款，未对前期业绩补偿承诺作出变更。凯迪生态2017年初拟出售2015年重组购买的林业资产，原业绩承诺继续履行。业绩补偿涉及的重大问题业绩补偿涉及的重大问题业绩承诺:重组办法35条强制业绩补偿:收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的方法对拟购买资产进行评估或者估值并作为定价参考依据的自主选择适用业绩补偿:上市公司向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外特定对象购买资产且未导致控制权发生变更的62注入资产-权属清晰业绩补偿涉及的重大问题业绩补偿涉及的重大问题恒泰实达发行股份购买资产方案的审核意见为：申请材料显示，交易对方苏金友持有的91.98万元出资中，15.33万元出资额实际权益拥有人为金元文。截至报告书签署日，金元文的股权尚未办理显名登记。金元文实际拥有权益的15.33万元辽宁邮电出资额不参与本次交易。金文元对代持情形等进行了举报。1、请你公司补充披露截至目前金元文办理显名登记的进展，如未办理完毕，补充披露该事项是否构成本次交易的实质性障碍。（放弃优先购买权、视同放弃优先购买权）2.2006年至2016年存在股东超200人及代持行为，是否构成证券法下公开发行的重大违法违规。

汉邦高科发行股份购买资产方案的审核意见为：申请材料显示，金石威视及其原控股股东金石信达曾存在股权代持的情况。请你公司补充披露：1)股权代持形成的原因，代持情况是否真实存在，被代持人是否真实出资，是否存在因被代持人身份不合法而不能直接持股的情况。2)解除代持关系是否彻底，被代持人退出时有无签署解除代持的文件。

迅游科技发行股份购买资产方案的审核意见为:请你公司补充披露狮之吼设立时，聂玲玲等四人所持狮之吼股权是否系替配偶代持，如是，补充披露代持的原因、解除情况及对本次交易的影响。华自科技发行股份购买资产方案的审核意见为:标的资产是否曾存在代持，如存在，补充披露是否已彻底解决，对本次交易的影响。请独立财务顾问和律师核查并发表明确意见。

重组办法第11条（四)要求：注入资产为权属清晰的经营性资产，资产过户或转移不存在法律障碍。常见的问题解决涉及：解除和还原股权代持、放弃优先购买权或视同放弃、共有权人同意、股权涉诉处理、主要财产存在争议。

2017年4月7月8月63注入资产-主要财产存在争议业绩补偿涉及的重大问题业绩补偿涉及的重大问题目标公司主要财产存在争议，导致经营存在重大不确定性富春通信重组被否：标的影视公司与企业核心知识产权涉诉，对方要求撤销影视IP转让合同及归还权益。(诉讼是发生在证监会受理之后，在反馈意见阶段；上会前和解撤诉仍遭否)北斗星通重组被否：标的科技公司与创始人在先任职的同业企业牵涉知识产权纠纷，且目前仍有任职涉及非竞争，据此，标的公司未来经营存在重大不确定性。64注入资产–

主要业务资质或资产证照不齐并有其他违法违规业绩补偿涉及的重大问题业绩补偿涉及的重大问题目标公司主要业务资质或资产证照不齐并综合其他违法违规情形建投能源重组被否：标的资产尚未取得供热许可证和部分土地权属证书威华股份重组被否：拟购买的部分资产未取得环境保护部环保设施竣工验收和工信部稀土行业准入批准；交易完成后存在关联方资金占用天壕节能重组被否：标的公司报告期内受到环保、税务、国土、工商、消防、物价等部门的多项行政处罚；目前存在大量股权代持；未充分说明本次交易有利于上市公司保持健全有效的治理结构等注入资产–涉及财务会计方面1. 收入、成本、毛利率、净利率等主要财务指标波动原因及合理性，以及预测期合理性、可实现性2. 业务模式变动原因及对财务指标影响的合理性，关注客户集中度较高、供应商采购集中、大客户依赖等风险3. 关联交易（具体内容、真实性、必要性、会计处理的恰当性、对未来业绩的影响等）4. 股份支付（是否构成股份支付及其依据、相关会计处理的合理性、权益工具定价的依据及合理性、对业绩承诺的影响等）5. 商誉（确认及不确认的依据、会计确认的过程、合规性及相应的风险，充分辨识并确认可辨认无形资产，补充披露对备考盈利预测和商誉的影响等）6. 应收账款（真实性、坏账准备计提的充分性）7.财务会计的规范性及内控有效性，具体会计处理的规范性及合理性（超额业绩奖励、盈余公积金转增股本、股权转让、社保计提、销售折扣与折让、营业成本结转及存货跌价准备计提的合理性）注入资产–涉及资产评估方面1.预测业绩（包括预测收入、净利润、毛利率、持续增长）的合理性、可实现性、风险提示2．评估主要参数选取的合理性、敏感参数变动对估值的影响3.与以往评估存在差异原因及合理性、重大资产重组评估溢价的合理性4.募集资金对未来业绩