东方证券首次覆盖报告：研究优势赋能机构服务投资修复释放盈利弹性

目录TOC\o"1-2"\h\z\u股东结优化实发础，盈能力著提升 4长江产业集团成为第一大股东，湖北国资资源连接强化 4盈利能力显著提升，净资产稳步增长 5投资与纪双驱动用业务成稳支撑 7投资业务：收益率回升推动盈利弹性释放 7经纪业务：研究优势赋能机构服务，市场活跃推动收入增长 9信用业务：两融日均规模创新高，利息净收入恢复增长 资产管理业务：长江资管规模快速扩张，收入端温和修复 12投资银行业务：收入持续修复，湖北区域债券承销优势突出 12盈利预与投建议 13盈利预测 13投资建议 15风险提示 16图表目录图1：2025年以来长江证券业收入保持快速增长 5图2：2024年以来长江证券母净利润增速高于营业收入增速 5图3：长江证券净利率持续提升，1Q26达到44.1% 5图4：长江证券ROE及ROA自2024年以来同步回升 5图5：长江证券归母净资产稳步增长，1Q26末达到4286图6：长江证券总资产规模维持在2,000亿元以上 6图7：1Q26长江证券投资与纪业务合计贡献超七成收入，信用业务形成稳定补充 7图8：2024年以来长江证券资业务收入快速修复，1Q26同比增长40.3% 7图9：1Q26末长江证券金融产规模较年初明显回落 8图10：2024年以来长江证投资业务资产收益率显著回升 8图11：1Q26末长江证券投业务杠杆率明显回落 8图12：市场交投活跃推动长证券经纪业务收入显著增长 9图13：代理买卖证券贡献长证券经纪业务近七成收入 9图14：2025年长江证券利净收入恢复增长，1Q26延改善 图15：长江证券信用业务资收益率低位企稳，1Q26小回升 图16：长江证券资产管理业收入低位修复，1Q26延续长 12图17：2024年以来长江证投行业务收入恢复增长，1Q26增速进一步提升 12图18：长江证券历史PB均为1.33倍，当前估值仍有修空间 15表1：持续扩张与资本补充推动长江证券成长为综合性证券集团 4表2：长江产业集团成为长江证券第一大股东，股权结构保持多元 4表3：2025年长江证券公募金分仓佣金位列行业第4 10表4：长江证券分业务收入及归母净利润预测（百万元） 14股东结构优化夯实发展基础，盈利能力显著提升三十余年持续发展，公司已形成综合证券业务平台。公司前身湖北证券公司成立于1991年，2000年更名为长江证券有限责任公司，2007年完成重组并在深交所复牌。此后，公司通过资本补充、业务资格拓展和专业子公司建设，逐步形成覆盖财富管理、证券研究、资产管理、证券投资、投资银行、股权投资、期货及境外业务的综合金融服务体系。表1：持续扩张与资本补充推动长江证券成长为综合性证券集团时间 主要发展节点1991年 公司前湖北券公成立2000年 更名为江证有限任公司2005年 受让大证券纪业及相证类资产2007年 完成重资产组并深交复牌2016年 完成非开发，募资金额82.69亿元2018年 发行50元可换公债券2025年 长江产集团成股受让成公司第大股东长江证券公司公告，东方证券研究；注：仅列示公司主要发展节点长江产业集团成为第一大股东，湖北国资资源连接进一步强化。2025817.41%28.22%的表决权。公司仍无控股股东及实际控制人。第一大股东变更加强公司与湖北省产业体系及国资资源的联系；2025年公司湖北地区债券承销规模位列行业前3，区域客户基础已在债券承销业务中形成项目优势。表2：长江产业集团成为长江证券第一大股东，股权结构保持多元排名股东名称持股数量（亿股）持股比例股东性质1长江产业投资集团有限公司9.6317.41%国有法人2新理益集团有限公司8.2314.89%境内非国有法人3国华人寿保险股份有限公司－分红三号2.424.38%其他4上海海欣集团股份有限公司2.063.73%境内非国有法人5武汉城市建设集团有限公司2.003.62%国有法人6湖北宏泰集团有限公司1.783.22%国有法人7香港中央结算有限公司1.242.25%境外法人8湖北省鄂旅投创业投资有限责任公司1.001.81%国有法人9国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金0.971.76%其他10湖北省中小企业金融服务中心有限公司iFinD，东方证券研究；注：数据截至2026年3月31日0.881.60%国有法人盈利能力显著提升，净资产稳步增长市场活跃与投资业务修复推动盈利高增。2025/55.2%/101.4%，1Q2633.9%/51.7%ROE回升。图1：2025年以来长江证券业收入保持快速增长 图2：2024年以来长江证券母净利润增速高于营业收入增速120100806040200

营业收入（亿元） 营业收入同比（右轴）61.0%55.2%33.9%10.7%10.8%61.0%55.2%33.9%10.7%10.8%-%-26.1%1.58.2%

70%60%50%40%30%20%10%0%

归母净利润（亿元） 归母净利润同比（右轴）101.4%25.2%15.5%51.7%1101.4%25.2%15.5%51.7%1-37.3%2.5%8.5%35302520151050201820192020202120222023202420251Q26

600%500%400%300%200%100%0%-100%iFinD，东方证券研究 iFinD，东方证券研究长江证券盈利能力明显改善。202322.5%202535.0%，1Q26进44.1%ROE20244.7%20258.8%，1Q2613.9%。盈利能力持续改善，ROE同步回升。图3：长江证券净利率持续提升，1Q26达到44.1% 图4：长江证券ROE及ROA自2024年以来同步回升净利率 ROE（年化） ROA（年化，右轴）45%5%0%

44.1%44.1%35.0%26.8%27.9%27.0%23.7% 23.7%22.5%5.9%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20251Q26

3.5%16%14%16%14%12%10%8%6%4%2%0%201820192020202120222023202420251Q262.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%iFinD，东方证券研究 iFinD，东方证券研究资产规模维持高位，净资产持续积累。1Q26末公司总资产/2,017.3/428.026.8%/6.7%20252.2%/2.2%1Q264.7倍，仍高于2024年末水平。净资产持续积累为投资、信用等资本业务发展提供支撑。图5：长江证券归母净资产稳步增长，1Q26末达到428元 图6：长江证券总资产规模维持在2,000亿元以上4504003503002502001000

归母净资产（亿元） 归母净资产同比（右轴）6.9%6.7%-%5.3%4.0%6.9%6.7%-%5.3%4.0%0.46.1%201820192020202120222023202420251Q26

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%

5000

总资产（亿元） 总资产同比（右轴）26.8%22.9%18.8%26.8%22.9%18.8%2%9.9%-%0.40.6%7.4%0.1

30%25%20%15%10%5%0%-5%iFinD，东方证券研究 iFinD，东方证券研究投资与经纪双轮驱动，信用业务形成稳定支撑投资与经纪构成收入核心，信用业务提供重要补充。2025/经纪/31.1%/35.7%/22.5%89.3%；1Q2636.4%/34.3%/19.3%，合计达到90.0%。投资与经纪业务共同贡献七成左右收入，信用业务保持较高占比，构成公司主要收入来源。投资业务修复推动收入结构更加均衡。2022202531.1%，1Q26图7：1Q26长江证券投资与经纪业务合计贡献超七成收入，信用业务形成稳定补充投资业务 经纪业务 资管业务 信用业务 投行业务 其他业务13.2%12.6%13.2%12.6%10.8%10.7%12.2%11.2%5.8%27.6%10.2%16.5%4.3%9.1%18.4%3.0%5.1%9.3%36.6%29.8%3.8%22.5%2.8%2.7%19.3%1.8%31.0%3.6%4.2%35.7%34.3%36.4%39.2%45.5%3.0%42.4%38.0%49.8%40.5%20.6%24.6%31.1%36.4%15.7%1.2%10.4%-14.2%80%0%-20%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26iFinD，东方证券研究投资业务：收益率回升推动盈利弹性释放投资业务成为本轮盈利增长的核心来源。202532.8363.8%；1Q2612.240.3%36.4%。投资业务由前期低位快速修复，成为营业收入增长的主要驱动，并显著增强公司盈利弹性。图8：2024年以来长江证券投资业务收入快速修复，1Q26同比增长40.3%2550-5

投资业务净收入（亿元） 投资业务净收入同比（右轴）%-28.3% -29.3%40.3%197.2%%-28.3% -29.3%40.3%197.2%363.82018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%iFinD，东方证券研究；注：投资业务净收入为投资收益扣除对联营及合营企业投资收益后加公允价值变动收益；由于2022年投资业务净收入为负，故未展示2022至2023的同比变动情况金融资产规模较年初明显回落，投资业务增长主要由收益率提升驱动。1Q26末公司金融资产规506.6202528.9%交易性金融资产占比明显提升，投资组合交易属性增强。1Q26FVTPL2025年末明显提高，FVOCI图9：1Q26末长江证券金融资产规模较年初明显回落金融资产规模（亿元） 金融资产规模同比（右轴）3000

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

50%38.1%29.1%38.1%29.1%26.8%-2.4%20.0%8.6%10.8%11.1%30%20%10%0%-10%-20%-30%iFinD，东方证券研究；注：金融资产包括交易性金融资产、其他债权投资、其他权益工具投资及债权投资投资业务盈利改善主要由收益率回升驱动。公司投资业务资产收益率由2024年的1.1%提升至20254.6%，1Q269.7%2025170.0%1Q26118.2%图10：2024年以来长江证投资业务资产收益率显著回升 图11：1Q26末长江证券投业务杠杆率明显回落投资业务资产收益率（年化） 投资业务杠杆率10%8%6%4%2%0%

300%9.7%6.6%4.6%9.7%6.6%4.6%3.1%3.6%2.0%1.1%0.1%-1.2%240.4%236.7%216.1%180.9%167.4%170.0%145.7%111.1%118.2%200%150%100%50%-2%

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20251Q26iFinD，东方证券研究；＝/期末金融资产规模

iFinD，东方证券研究；注：投资业务杠杆率=期末金融资产规模/归母净资产经纪业务：研究优势赋能机构服务，市场活跃推动收入增长市场交投活跃推动经纪业务收入快速增长。202537.730.9%；1Q2611.634.8%图12：市场交投活跃推动长江证券经纪业务收入显著增长经纪业务净收入（亿元） 经纪业务净收入同比（右轴）57.1%34.8%57.1%34.8%22.1%--11.9%3.1%19.3%30.9%28.8%40353025201510502018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%iFinD，东方证券研究；注：经纪业务净收入包括代理买卖证券、交易单元席位租赁、代销金融产品及其他经纪业务净收入代理买卖证券构成收入主体，机构席位业务特色突出。2025年，代理买卖证券/交易单元席位租赁/69.5%/20.7%/6.1%。其中，交易单元席位租赁7.87.9%服务领域具备较强基础。图13：代理买卖证券贡献长江证券经纪业务近七成收入80%70%60%40%30%20%10%0%

代理买卖证券业务 交易单元席位租赁业务 代销金融产品业务 其他经纪业务10.0%5.1%7.3%5.6%5.0%9.9%5.6%10.9%6.1%7.1%6.0%8.2%4.9%6.2%3.8%6.1%31.2%28.7%25.1%20.7%31.0%35.3%34.8%31.9%63.9%69.5%53.7%58.4%54.0%48.2%52.0%53.9%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025iFinD，东方证券研究；注：各项业务占比为对应业务净收入占经纪业务净收入的比例；公司未披露1Q26经纪业务分项收入研究优势构筑机构客户服务竞争力。公司研究业务覆盖宏观经济、策略、固定收益、及主要产业等30余个研究方向，研究内容与销售服务、交易执行共同支撑机构客户综合服务。20255.5845%。在公募基金交易佣金费率改革全面落地后，公司仍保持行业头部排名，反映其卖方研究影响力与机构客户服务能力较强。表3：2025年长江证券公募基金分仓佣金位列行业第4排名证券公司公募基金分仓佣金（亿元）1中信证券7.502国泰海通6.683广发证券6.604长江证券5.585华泰证券5.46iFinD，东方证券研究；注：分仓佣金为公募基金通过券商交易单元支付的证券交易佣金，能够反映研究、销售及交易执行等机构综合服务能力，但不完全等同于纯研究服务收入信用业务：两融日均规模创新高，利息净收入恢复增长两融需求回升推动信用业务规模扩张。2025458.835.8%202523.817.3%，1Q26继续保持增长。图14：2025年长江证券利息净收入恢复增长，1Q26延续改善利息净收入（亿元） 利息净收入同比（右轴）67.4%61.9%67.4%61.9%20.1%24.1%-5.4%-8.2%46.6%17.3%201510502018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%iFinD，东方证券研究；注：利息净收入同时受融资融券、买入返售金融资产、金融资产利息收入及公司融资成本等因素影响，不完全等同于信用业务收入信用业务资产收益率低位企稳。公司信用业务资产收益率由2024年的5.8%回落至2025年的4.8%，1Q264.9%。在行业融资利率竞争加剧的环境下，公司依靠信用资产规模扩张对冲收益率压力，信用业务继续构成营业收入的重要支撑。图15：长江证券信用业务资产收益率低位企稳，1Q26小幅回升信用业务资产收益率（年化）7.8%7.0%7.8%7.0%5.8%4.8%4.9%4.4%3.5%2.9%1.8%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26iFinD，东方证券研究；注：信用业务资产收益率=利息净收入/(期末融出资金+买入返售金融资产)；该指标同时受到其他生息资产及整体融资成本影响资产管理业务：长江资管规模快速扩张，收入端温和修复公募基金扩容推动长江资管管理规模快速增长。截至2025年末，长江资管总体管理规模达到606.019.8%390.947.3%247.562.5%20252.92.2%；1Q260.66.1%图16：长江证券资产管理业务收入低位修复，1Q26延续增长资管业务净收入（亿元） 资管业务净收入同比（右轴）5.04.53.53.02.52.01.51.00.50.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

50%40.8%6.1%40.8%6.1%---19.2%--9.8%13.4%21.2%2.2%12.0%30%20%10%0%-10%-20%-30%iFinD，东方证券研究；注：资管业务净收入包括证券资产管理及公募基金等相关业务收入投资银行业务：收入持续修复，湖北区域债券承销优势突出投行业务收入自低位恢复增长。20254.014.2%；1Q260.932.8%。2025IPO265债券承销放量，湖北区域优势进一步巩固。2025191534.3亿元，分51.6%/58.5%27位。公司在湖北地区债券承销规模位列3149.2%，区域项目覆盖优势已在债券承销规模和排名中得到体现，债券业务成为投行业务增长的重要支撑。图17：2024年以来长江证券投行业务收入恢复增长，1Q26增速进一步提升投行业务净收入（亿元） 投行业务净收入同比（右轴）56.2%32.8%56.2%32.8%14.2%-45.4%-24.2%-0.7%-7.8%7.0%98765432102018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%iFinD，东方证券研究；注：投行业务净收入包括证券承销、保荐及财务顾问等业务净收入盈利预测与投资建议盈利预测预计资本市场活跃度提升与公司业务优势共同推动2026年盈利快速增长。长江证券研究业务优势突出，市场交投活跃直接带动经纪业务收入增长；投资收益率提升推动投资业务收入增长；融资融券规模增长支撑信用业务收入；资产管理和投资银行业务则在较低基数上逐步恢复。2027至2028年，在2026年较高基数基础上，各项业务增速逐步回归稳定水平。分业务看：投资业务：我们预计，投资业务在2025年明显修复基础上维持较高盈利水平。年交易性金融工具持有/处置收益及公允价值变动共同支撑投资业务收入增长；2027至2028年分项收益率总体趋稳，投资业务收入在较高基数上基本稳定。2026202837.2/37.2/37.113.2%/0.0%/-0.3%。经纪业务：我们预计，市场成交规模增长与研究优势共同支撑经纪业务收入提升。公司卖方研究影响力位居行业前列，代理买卖证券仍是经纪业务核心收入来源，交易单元席位租赁和金融产品销售形成补充。2026同步提升；202720282026202851.8/55.3/58.537.3%/6.8%/5.8%。资产管理业务：我们预计，长江资管管理规模增长推动资产管理业务收入恢复。2025606.019.8%390.947.3%2026年管理规模增长逐步向收入端转化，资产管理及基金管理业务收入恢复较快增长；20272028稳定增长。202620283.4/3.6/3.98.0%/8.0%。信用业务：我们预计，融资融券规模增长推动信用业务收入提升。公司信用资产以融出资金为主，2025458.8亿元。2026年市场交投活跃带动融资需求增长，信用资产扩张扩大计息资产基础；20272028202827.1/28.4/29.814.2%/4.7%/4.9%。投资银行业务：我们预计，股权融资、债券承销及并购重组业务恢复推动投资银行业务收入增长。2025IPO265191534.33。20262028务保持稳定增长。202620285.0/5.4/5.925.9%/8.0%/8.0%。多项业务共同推动营收与利润增长，盈利能力维持较高水平。2028129.4/135.2/140.822.7%/4.5%/4.1%；实现48.4/50.5/52.430.9%/4.3%/3.8%37.4%/37.4%/37.2%，ROE12.4%/12.1%/11.7%2026年盈利较快增长；20272028ROE小幅回落。表4：长江证券分业务收入及归母净利润预测（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E投资业务净收入7083,2853,7193,7173,706同比364.1%13.2%0.0%-0.3%经纪业务手续费净收入2,8813,7705,1785,5305,853同比30.9%37.3%6.8%5.8%资产管理业务手续费净收入287294338365394同比2.2%15.0%8.0%8.0%信用业务净收入2,0242,3752,7132,8402,979同比17.3%14.2%4.7%4.9%投资银行业务手续费净收入349399502542585同比14.2%25.9%8.0%8.0%其他业务收入348426491526563同比22.1%15.4%7.1%7.1%营业收入6,59810,54812,94013,52014,080同比59.9%22.7%4.5%4.1%归母净利润1,8353,6964,8405,0505,240同比101.4%30.9%4.3%3.8%公司数据，东方证券研究预测；注：2024A使用重述的可比口径投资建议我们认为，长江证券的核心优势集中在研究驱动的机构服务、投资业务盈利弹性和湖北区域客户基础三方面。20255.5842024年1.1%20254.6%，1Q269.7%，在投资业务杠杆回落的情况下收入仍保持较快增长；投资银行业务方面，长江产业集团成为第一大股东后，公司与湖北省产业体系及区域客户资源的联系进一步增强，20253成基础收入来源，投资业务提供盈利弹性，信用及投资银行业务形成补充。盈利预测方面，我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入129.4/135.2/140.8亿元，同比分别增长22.7%/4.5%/4.1%；实现归母净利润48.4/50.5/52.4亿元，同比分别增长30.9%/4.3%/3.8%EPS0.84/0.88/0.91元，ROE12.4%/12.1%/11.7%。市场交投活跃、投资业务维持较高盈利水平及信用资产扩张共同推动2026年盈利较快增长，2027至2028估值与投资建议方面，截至2026年8月14日，公司对应2026E至2028EPB分别为1.12/1.05/0.992017PB1.332026EROE12.4%PB1.332026EPB2026E8.0810.73图18：长江证券历史PB均值为1.33倍，当前估值仍有修复空间PB-MRQ2.52.01.51.00.50.02017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01iFinD，东方证券研究；注：数据截至2026年8月14日风险提示资本市场大幅波动风险。证券公司经纪、投资、信用及投行业务均与资本市场活跃度高度相关，股票及债券市场大幅波动可能压低交易规模、融资需求及金融资产收益，导致营业收入和利润出现较大波动。投资业务收益不及预期风险。证券公司投资业务收入受权益市场、债券利率、信用利差及金融资产价格变化影响，投资收益及公允价值变动损益可能低于预期。资本市场融资活动恢复不及预期风险。IPO、再融资、债券发行及并购重组项目数量和规模下降，将直接影响证券承销、保荐及财务顾问收入，并可能加剧项目竞争和费率压力。行业监管政策及合规风险。证券行业监管要求持续完善，净资本、杠杆、场外衍生品、程序化交易、投行业务质量及客户适当性等监管规则变化，可能对业务规模、资本占用和经营成本产生影响；重大合规事件也可能引发监管处罚及声誉损失。附表：财务报表预测与比率分析资产负债表 主要财务比率 单位:百万元2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E货币资金52,59964,05869,18374,02578,467成长能力其中：客户资金存款45,77857,45462,26466,62370,620营业收入59.9%22.7%4.5%4.1%公司货币资金6,8216,6046,9187,4037,847财富管理相关业务24.0%27.8%6.2%5.6%结算备付金9,0259,3859,76110,15110,557其中：经纪业务30.9%37.3%6.8%5.8%其中：客户备付金8,1078,1848,4928,8319,185资产管理业务2.2%15.0%8.0%8.0%公司结算备付金9171,2021,2691,3201,372信用业务17.3%14.2%4.7%4.9%投资资产67,62973,45576,10278,56781,127投资银行业务14.2%25.9%8.0%8.0%其中：交易性金融资产23,25428,91530,65032,18233,791投资业务364.1%13.2%(0.0%)(0.3%)其他债权投资42,30842,27443,11943,98244,861归母净利润101.4%30.9%4.3%3.8%其他权益工具投资6360616364总资产20.1%6.5%5.6%4.9%存出保证金3,4234,7064,9425,1895,448归母净资产6.9%6.6%6.5%6.3%买入返售金融资产1,2103,4233,5943,7743,962长期股权投资2,0042,2062,2722,3402,410资产分布固定资产（含在建工程）1,1201,0491,0601,0701,081客户资金存款/总资产26.7%27.9%28.4%28.7%29.0%资产总计171,772206,217219,537231,881243,194投资资产/总资产39.4%35.6%34.7%33.9%33.4%交易性金融负债238391407423440融出资金/总资产19.8%22.3%23.1%23.6%23.8%代理买卖证券款56,08769,21173,36477,03280,884买入返售金融资产/总资产0.7%1.7%1.6%1.6%1.6%应付职工薪酬2,9803,9634,1214,2864,458负债合计132,463164,199174,735184,170192,459收入分布股本5,5305,5305,5305,5305,530投资业务/营业收入10.7%31.1%28.7%27.5%26.3%资本公积11,28911,28811,28811,28811,288经纪业务/营业收入43.7%35.7%40.0%4