商贸零售行业跨境电商深度报告4：四重变化驱动反转细分赛道各有千秋

目录TOC\o"1-2"\h\z\u历经十载发，从赛道迈万亿元市模 6历史发展：从到从白牌到品牌 6市场规模：全球超万亿美元且仍保持稳健增长 12竞争格局：大行业小公司，执牛耳者有望领跑 14行业四变化进入轮景气期 18供给侧：国内税务核查+头部经营提效，推动行业集中度提升 18关税：关税扰动同比显著下降驱动利润率修复，关税退税望进一步修复利润表 20库存：各公司存货相继改善，利润端迎来拐点 24IPO密集：港交所1+北交所1+深交所3，近期多家公司拟IPO或已完成IPO 26公司对：扩道、域、扩类仍主线头崛起有千秋 30经营数据：从亚马逊渠道迈向多平台栖息，从深耕欧美区域到多区域布局 30财务数据：品牌型公司更稳健，研发创新、AI应用提速驱人效等经营指标改善 32投资建：看跨境景气周期 42风险提示 43图表目录图1：跨境电商对传统外贸流程实现删繁就简 6图2：以安克创新为例看跨境电商业务模式 6图3：亚马逊中国卖家占比在2021年出现波动 8图4：海运价格在2020-21及2024H1出现大幅上涨 8图5：跨境电商产业链参与者众多 9图6：典型的跨境B2B平台——Chinagoods 10图7：典型的跨境B2C平台——亚马逊 10图8：中国出口增速7月略降 12图9：韩国、越南7月出口速略降 12图10：全球跨境电商收入稳增长 13图我国跨境出口电商规模稳步增长 13图12：2025年我国跨境出电商中以服饰鞋包及珠宝配饰为第一大品类 13图13：2025年我国跨境出电商中美国为第一目的地 13图14：亚马逊渠道以服饰鞋及珠宝、家居及厨房、美容及个人护理、电子产品等品类为主 13图15：亚马逊3P收入增速2025Q2后修复 14图16：亚马逊3P卖家GMV占比持续提升 14图17：已/拟上市跨境电商公合计市场份额提升 15图18：大量跨境卖家销售额对较低 15图19：安克创新阳台储能市份额位居全球第一 15图20：安克创新便携式储能球份额位居前列 15图21：安克创新移动充电市份额位居全球第一 16图22：安克创新耳机市场份位居前列 16图23：赛维时代在全球服饰履电商中市场份额提升 17图24：赛维时代在亚马逊服鞋履中市场份额提升 17图25：亚马逊中国卖家占新册卖家比重2023年后再度张 18图26：中国卖家在亚马逊新跃卖家中占比较高 18图27：亚马逊活跃卖家数量幅降低 19图28：亚马逊美国站3P卖集中度持续攀升 19图29：头部跨境电商公司多时候营收增速跑赢亚马逊3P增速 20图30：美国对华加征关税在2025Q2-3较高，Q4后显著低 21图31：安克创新、赛维时代2025年存货跌价准备/营业利出现显著提升 22图32：华凯易佰、赛维时代公司2025年毛利率出现下滑 22图33：部分跨境电商公司存出现改善 24图34：我们构建期末存货/营收同比变化指标发现，2021-22年累积库存，2023年去库存，2024-25年再度累积库存 24图35：2020年至今跨境电部分公司在周期中有明确的净利率上行、下行趋势 25图36：Shein2023-25年营持续增长 26图37：Shein2023-25年净及经调整净利有所波动 26图38：Shein毛利率稳步提升 26图39：Shein净利率有所波动 26图40：Shein2026Q1履约用率增至47.7% 27图41：规模效应下，每单履费用有所下降 27图42：四家跨境电商公司核财务数据对比 28图43：四家跨境电商公司核经营数据对比 28图44：安克创新、傲基股份赛维时代位居营收榜单前三 32图45：安克创新、绿联科技焦点科技位居归母净利榜单前三 33图46：焦点科技、子不语、雷科技位居毛利率前三 34图47：焦点科技、卡罗特、岸科技位居净利率前三 34图48：子不语、焦点科技、维时代销售费用率较高 35图49：安克创新、焦点科技智岩科技研发费用率较高 35图50：致欧科技、赛维时代华凯易佰2025年经营净现流较高 36图51：致欧科技、安克创新赛维时代位居人均创收前三 36图52：小商品城Chinagoods平台推出一系列AI工具 38图53：中国制造网AI麦可员数持续提升 39图54：中国制造网AI业务入持续提升 39图55：以吉宏股份为例看AI只能创业平台架构 39图56：焦点科技、绿联科技安克创新受汇率波动影响相对较低 40图57：三态股份、焦点科技千岸科技现金比例较高 40表1：跨境电商B2B模式出于20世纪90年代末到21纪初 7表2：跨境电商B2C模式历四大发展阶段 7表3：2005-20年多家跨境商成立 8表4：按交易模式，跨境电商可分为B2B及B2C 10表5：按交易平台，跨境电商可分为自建独立站及第三方平台 表6：部分跨境电商公司独立站营收占比稳步提升 表7：按交易平台，跨境电商可分为自建独立站及第三方平台 12表8：绿联科技消费级NAS居行业第一 16表9：跨境电商税务监管核心变革为监管方式、数据整合与合规标准 18表10：亚马逊中国卖家存在为明显的长尾现象 19表11：美国对华加征关税政梳理 21 表12：美国关税传导机制——存货、盈利能力、经营现金流、货币资金 21表13：跨境电商企业在关税率变动的情况下终端提价测算表价 22表14：美国关税退税稳步推进 23表15：2026H1多家公司业绩预告取得亮眼表现 25表16：A股及港股部分已上及拟上市跨境电商情况一览 30表17：多家公司第一大渠道亚马逊、但多渠道布局稳步推进 30表18：多家公司第一大区域美国、但多元化区域布局稳步推进 31表19：品牌型公司第一大业占比相对较高 32表20：跨境电商公司持续推限制性股票激励计划 37表21：跨境电商公司的AI用覆盖多场景，降本增效显著 37表22：跨境电商/出海链公司利预测表 42历经十数载发展，从小众赛道迈向万亿美元市场规模历史发展：从ToB到ToC，从白牌到品牌跨境电商是指分属不同关境的交易主体，通过电子商务平台达成交易、完成支付结算，并依托跨境物流将商品送达买家手中的国际商业活动。跨境电商的崛起是技术迭代、需求扩张与供应链优化三重因素共振的结果：技术端，宽加码，国际物流基础设施不断升级。跨境电商既是数字时代国际贸易的崭新形态，也是连接全球生产与消费的重要桥梁，其核心价值在于打破地理边界，让商品、信息与信任在全球范围内高效流动。图1：跨境电商对传统外贸流程实现删繁就简东方证券研究整理以安克创新为例，跨境电商企业通过构造成熟且高效的产品商业化开发体系，涵盖“需求洞察-研发设计-测试验证-量产上市”全链路闭环。安克创新依托大数据驱动的用户需求分析，精准捕捉市场痛点与消费趋势，缩短产品定义周期；研发端坚持高投入，在前沿技术领域持续积累，推动产品迭代与品类拓展；生产端深度绑定优质供应链资源，实现品质可控与成本优化，确保从概念到交付的高效转化。图2：以安克创新为例看跨境电商业务模式公司招股书，东方证券研究（一）跨境电商起源于B2B模式并延伸出B2C模式从发展历程看，跨境电商(全文主要讨论出口)发源于B2B模式并延至B2C模式，两类模式在交易主体、订单规模、物流要求及运营策略上各有侧重，共同构成当前跨境电商多元化的业态格局。209021线上主要完成信息展示与撮合，支付及物流环节仍较多依赖线下完成。此后随互联网基础设施的持续完善、跨境支付与物流体系的逐步成熟，以及全球消费者线B2BB2C延伸。以亚马逊、eBay卖通等为代表的平台，为卖家提供了直接触达终端消费者的渠道，推动行业进入B端与C并行发展的新阶段。表1：跨境电商B2B模式出现于20世纪90年代末到21世纪初创立时间 具体情况环球资源网 1995年 环球资源网最初可追溯于1971年在深圳成立，1997年推亚洲首个国际贸易网站——亚洲资源网，1999年更名环球资源网。中国制造网 1998年 中国制造网成立于1998年其母公司焦点科技成立于1996年），面向全球提供中国品的电子商务服务，旨在利用互联网将中国制造的产品介绍给全球采购商。阿里国际站 1999年 阿里巴巴国际站成立于1999年，提供一站式的店铺装修、产品展示、营销推广、生意洽谈及店管理等全系列线上服务和工具，帮助企业降低成本、高效率地开拓外贸大市场。中国敦煌网 2004年 中国敦煌网成立于2004年致力于帮助中国中小企业通过跨境电子商务平台走向全球市场，开一条全新的国际贸易通道，让在线交易不断的变得更加简单，更加安全、更加高效公司官网，东方证券研究跨境电商B2C模式历经萌芽期、快速扩张期、整合期、高质量发展期四大阶段。多数跨境电商在2010年前后成立，并享受到2010-19年的“黄金发展阶段”；部分公司在2020-25年亚马逊封号、海运价格大涨或关税争端中折戟，部分公司在景气下行周期中积极调整战略、夯实经营管理能力，从白牌转向品牌或强化品牌资产，从单一平台以来到多平台栖息，迈入新一轮发展阶段。表2：跨境电商B2C模式历经四大发展阶段发展阶段 发展时间 核心特征、重点事件萌芽期 2010年之前 主要以B2B信息服务平台为，帮助中小企业获取海外订单，交易大多在线下完成。2000年后部分平台逐步过渡到线上交易阶段。B2C垂直电商大量涌现，卖家开始利用Facebook、博客等社交平台进行营销；2010年前后快速扩张期 2010-19

eBay等平台推动多国站点服务；2015年亚马逊全球开店打通多国站点；期间如兰亭集势、环球易购等公司成功登陆资本市场。整合期 2020-25年 行业先后经历全球公共卫生安全事件、亚马逊封号、海运价格先后两轮大幅上涨、关税端、税收稽查等事项，从粗放型增长开始迈向合规化、品牌化、数据化发展阶段。随着关税争端缓和、海运价格回落，外部经营环境显著改善。企业层面，品牌化转型加速推高质量发展期 2026年起东方证券研究整理

进，多平台布局逐步成形，从白牌依赖与单一渠道中跳出，推动行业步入以质量驱动为核心的新一轮发展周期。图3：亚马逊中国卖家占比在2021年出现波动 图4：海运价格在2020-21及2024H1出现大幅上涨60%50%40%30%20%10%0%

亚马逊中国卖家占比

0

上海出口集装箱运价指数:综合指数2017/1/12017/6/12017/11/12018/4/12017/1/12017/6/12017/11/12018/4/12018/9/12019/2/12019/7/12019/12/12020/5/12020/10/12021/3/12021/8/12022/1/12022/6/12022/11/12023/4/12023/9/12019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-022026-07表3：2005-20年多家跨境电商成立公司 成立时间 基本情况 资本化时期通拓科技(TOMTOP)敦煌网(DHgate)DX.com(DealeXtreme)环球易购(Globalegrow)兰亭集势

2004年 深圳老牌跨境大卖，首创“泛供应链、泛品类”式，与赛维、有棵树、傲基并称“华南城四少”2004年 中国领先的B2B跨境电商在交易服务平台，由王树彤创立，专注小额B2B赛道。2006年 早期著名外贸B2C网站，从eBay起家，以销售3C电子产品及配件为主。2007年 国内最早的跨境电商平台之一，2014年通过并购成A股“跨境电商第一股”跨境通的全资子公司。2007年 知名外贸B2C网站，2013在纽交所上市，成为8个月来第一家登陆美股的中概股。

2018年被华鼎股份收购，股票代码601113.SH无2010年登陆港交所，股票代码08086.HK2014年被百圆裤业收购(后更名跨境通)，股票代码002640.SZ2013年登陆纽交所卡罗特 2007年 早期为海外品牌提供OEM代工服务；2013年转向ODM业务；2016年推出自有品牌CAROTE。早期从事代工业务；2015

2024年登陆港交所，股票代码02549.HK2026年6月深交所创业板IPO申请获傲雷科技 2007

自有品牌Olight，主营消费级移动照明产品，涵盖手电、头灯、夹灯、露营灯等。 受理艾姆诗 2007年 国内早期布局跨境电商的B2C企业，与AmazonAliExpress等第三方平台均有合作。

2026731IPO辅导SHEIN 2008年 以跨境婚纱齐佳，后转型为全球快时尚电商巨头。 2026年7月通过港交所聆讯棒谷科技(Banggood)

2009年 总部位于广州的B2C跨境出电商，运营综合类商城无B。无一家专注于提供高品质家具家居类产品的品牌运营商傲基科技 2010

及出口物流服务商，主要通过亚马逊、沃尔玛及Wayfair

2024年登陆港交所，股票代码02519.HK致欧科技 2010年 主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，盖家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等。有棵树 2010年 “华南城四少”之一，早期凭借多平台、多账号、品类的铺货模式迅速扩张。千岸科技 2010年 主要从事自有品牌产品的研发、设计和销售，业务盖艺术创作、数码电子、运动户外和家居庭院等。

2023年登陆深交所创业板，股票代码301376.SZ2017年被天泽信息(技)300209.SZ2026年登陆北交所，股票代码920065.BJ安克创新 2011

从跨境电商起家的全球化消费电子品牌企业，主营充电储能、智能创新、智能影音等品类。

2020年登陆深交所创业板，股票代码300866.SZ；2026年登陆港交所主板，股票代码0668.HK子不语 2011年 主要通过亚马逊等第三方电商平台及自营网站向全球市场销售自主设计的服装、鞋履等产品。经营产品涵盖服装、3C、家居户外、LED、玩具等数

2022年登陆港交所，股票代码02420.HK2026年7月，星商创新创始人通过深星商创新 2011年

十个品类、数万种商品。

圳星蓝图以12.9亿元收购浙江美大29.99%股份，成为新实控人易佰网络 2011年 要通过亚马逊、eBay、速卖通等第三方平台销售车摩托车配件、工业及商业用品、家居园艺等品类。赛维时代 2012年 通过AmazonWalmart等三方电商平台向全球消费者销售服饰配饰等时尚生活产品。

2021年被华凯创意(后更名华凯易佰)并购，股票代码300592.SZ2023年登陆深交所创业板，股票代码301381.SZ公司官网，东方证券研究（二）跨境电商参与者众多，上游为各类供应商，中游为各平台或跨境大卖，下游为消费者上游：为供应商，可分为生产商、经销商、品牌商三大类。生产商以代工制造为主要业务；经销商通过平台铺货、一键代发等方式参与店铺运营，起中间流通作用；品牌商把控产品设计与研发核心，借助精细化品牌运营塑造品牌形象，以获取更高品牌溢价。中游：为跨境电商平台，按贸易方向可分为出口跨境电商和进口跨境电商；按照交易模式可分为B2B模式和B2C模式。B2B模式绕开传统代理商及多层分销体系，直连买卖双方，显著缩短外贸中间环节，提升供应链效率；B2C模式交易频次相对较高、单笔金额相对小，对物流配送时效与灵活性要求更为突出。下游：为终端客户(包括B端及C端客户)。B2B模式下，客户多为经销商、零售商及企业用户；B2C模式下，则直接面向终端消费者。图5：跨境电商产业链参与者众多东方证券研究整理（三）跨境电商可按业务模式、业务品类等进行分类分类一：按交易模式，跨境电商可分为B2B与B2C模式。B2B与B2C的区别主要在于消费群体的不同以及业务模式、交易模式等的差异，B2B的消费群体以企业类客户居多，且订单呈现大批量采购的特征。此外，B2B跨境电商平台一般带有鲜明的多品类多维度展示特征以吸引商家入驻，如阿里国际站、中国制造网及chinagoods等，且部分平台可提供一站式的履约或金融服务；B2C跨境电商又可分为自建独立站与依托亚马逊等第三方平台，其消费群体以个人消费者居多。表4：按交易模式，跨境电商可分为B2B及B2C分类 商业模式 代表企业B2B

企业与企业之间的贸易模式，B2B巴国际站为代表的批发贸易平台模式以信息撮合为重点、兼顾服务属性，买卖双方在平台进行询盘询单并最终完成交易过程。

阿里国际站、焦点科技(中国制造网)商品城(Chinagoods)安克创新、绿联科技、赛维时代、致欧B2C 企业与个人消费者之间的消费模式。东方证券研究整理

科技、华凯易佰、吉宏股份、傲基股份、子不语、卡罗特、三态股份等。图6：典型的跨境B2B平台——Chinagoods 图7：典型的跨境B2C平台——亚马逊 Chinagoods官网 亚马逊官网分类二：按交易平台是否自建网站，可分为自建独立站及第三方平台。淀与溢价提升，但前期建站及引流成本较高，对运营能力要求更为综合。第三方平台模式则依托亚马逊、速卖通、Shopee施，能够实现快速入驻、低成本启动，但亦面临平台佣金、竞争激烈及规则变动等制约。目前两类模式边界趋于模糊，越来越多卖家采取“独立站+第三方平台”并行策略，以兼顾流量获取与品牌深耕，实现风险的分散与收益的最大化。表5：按交易平台，跨境电商可分为自建独立站及第三方平台分类 商业模式 代表企业

权，有利于品牌沉淀与溢价提升，但前期建站及引流成本较高，对运营能力要求更为综合。依托亚马逊、速卖通、Shopee等成熟渠道，借助平台既有流量和基础设施，能够实现快速入驻、低成本启动，但亦面临平台佣金、竞争激烈及规则变动等制约。

亚马逊、Shein、Temu、阿里速卖通、TikTokShop等。安克创新、绿联科技、赛维时代、致欧科技等，但多数公司已采取“独立站+第三方平台”并行策略。东方证券研究整理表6：部分跨境电商公司独立站营收占比稳步提升20212022202320242025安克创新3.13%4.75%7.10%10.13%10.27%致欧科技2.00%2.07%2.27%2.66%2.76%赛维时代5.42%2.98%2.77%2.89%2.73%，东方证券研究分类三：针对B2C跨境电商，按选品策略角度可分为精品及泛品。精品模式聚焦特定品类，以少而精的SKU精细化运营打造差异化竞争优势，从而获取品牌溢价，典型如安克创新、致欧科技等。泛品模式依托海量SKU模化效应摊薄成本，追求高周转与流量转化效率，但库存管理与运营复杂度较高。利能力与品牌护城河。表7：按交易平台，跨境电商可分为自建独立站及第三方平台分类 商业模式 代表企业聚焦特定品类，以少而精的SKU深耕细分市场，通过产品研精品 设计、品牌建设与精细化运营打造差异化竞争优势，从而获取品牌溢价。

安克创新、绿联科技、致欧科技、赛维时代、傲基股份、子不语、卡罗特等。泛品 依托海量SKU覆盖多类目，以铺货策略快速响应市场需求，通过应链整合与规模化效应摊薄成本，追求高周转与流量转化效率，东方证券研究整理

华凯易佰、吉宏股份、三态股份等。市场规模：全球超万亿美元且仍保持稳健增长我国外贸出口依旧有底气、有朝气、有锐气，2026年以来出口进入新一轮景气周期。海关总署公布7月进出口数据，按美元计进出口增速25.3%、环比-5.3pct，其中出口增23.9%、环比-3.1pct27.5%、环比-8.5pctPMI52.1%)7分区域：717%、环比+3pct16%、环比-3pct；对东盟/拉美/非洲出口增速分别38/14/18%、环比分别+4/-15/-10pct。图8：中国出口增速7月略降 图9：韩国、越南7月出口速略降 中国出口当月增速中国进口当月增速越南出口同比 韩国出口同比 中国出口当月增速中国进口当月增速60%

80%60%40%20%0%2024-032024-052024-072024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-072024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07，东方证券研究 ，东方证券研究全球跨境电商市场规模超万亿美元且仍保持稳健增长。全球跨境电商已形成万亿美元市场，动能仍高于传统零售。据ECDB，全球跨境电商收入2024年突破1万亿美元，预计2026年超1.2万亿美元，2024-26年CAGR约10%。国内跨境电商出口市场规模同样稳健增长。据海关总署，2025年我国跨境电商进出口2.84万亿元/+4.8%2.27万亿元/+5.4%0.57万亿元/+2.7%我们认为：跨境平台通过统一流量入口连接全球消费者与供应商，使中小商家能够绕过传统多级分销体系进入海外市场。我们测算跨境电商出口渗透率(即比货物贸易出口的比值)为8.41%，较全球20%图10：全球跨境电商收入稳增长 图11：我国跨境出口电商规稳步增长全球跨境电商收入(亿美元) 增速

跨境出口电商规模（万元） 增速0

2020202120222023202420252026E

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%

2.502.001.501.000.500.00

20182019202020212022202320242025

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%ECDB，东方证券研究 海关总署，东方证券研究按品类，服饰鞋包及珠宝配饰为第一大品类；按区域，美国为第一大出口目的地。按品类，据海关总署，2025年跨境出口电商重消费品占97.3%，其中服饰鞋包及珠宝配饰21.8%14.3%16.5%2.6pct10.4%3.5pct。按区域，据海关总署，2025年跨境出口电商目的地美国仍居首位，其后依次为俄罗斯、EcomInsight202632.5%25.8%12.3%位居前三。图12：2025年我国跨境出口电商中以服饰鞋包及珠宝配饰为第一大品类25%20%15%10%5%0%

图13：2025年我国跨境出口电商中美国为第一目的地35%30%25%20%15%10%5%0%美国 欧盟 东南亚 拉美 中东 其它海关总署，东方证券研究 EcomInsight、中国电子商务协会，东方证券研究从亚马逊渠道品类结构看：服饰鞋履及珠宝、家居及厨房、美容及个人护理、电子产品销售占比位居前列。前四大品类占比分别约16/11/9/8%，合计占比约44%。图14：亚马逊渠道以服饰鞋履及珠宝、家居及厨房、美容及个人护理、电子产品等品类为主品牌和卖家数量占比 销售额同比增长25%20%15%10%5%0%《亚马逊品牌和卖家最佳与最差类别动态》，东方证券研究亚马逊三方卖家收入占比提升，增速2025Q2后持续回升印证流量逐步回归。亚马逊3P卖家GMV自2018年的1600亿美元增至2025年的5750亿美元，占比自57.8%提至69.3%。2022Q1-2026Q13P250410CAGR13.3%；3P2025Q1触底6%)2026Q216%。我们认为亚马逊渠道流量持续回归，为第三方卖家增长奠定良好基础。图15：亚马逊3P收入增速2025Q2后修复 图16：亚马逊3P卖家GMV占比持续提升0

亚马逊3P收入(亿美元) 增

25%20%15%10%5%2022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

3P卖家GMV 1P卖家GMV3P卖家占比（%）

75%70%65%60%55%020182019202020212022202320242025

50%，东方证券研究 marketplacepulse，东方证券研究竞争格局：大行业小公司，执牛耳者有望领跑我们梳理国内已/拟上市的主要跨境电商公司发现，头部公司份额仍较小，未来提升空间高。A股及港股已/15(关总署口径)作为市场份额，2021-25年市场份额从3.52%提至4.99%据易观数据，大量跨境卖家销售额相对较低，55.4%的卖家年销售额低于30万美元，21%30-60万美元，12%60-250万美元，3.4%250-500万美元。⚫我们认为，未来行业的马太效应将更加显著，头部公司将通过规模效应以降低成本、提升小公司因缺乏供应链管理、品牌孵化及运营等能力或难实现快速发展。图17：已/拟上市跨境电商公合计市场份额提升 图18：大量跨境卖家销售额对较低

跨境电商合计收入(亿元） 市场份额

＜30万 30-60万 60-250万 250-500500-1000万 1000-3000万＞3000万3.4%1.0% 0.3%6.0%12.0%0

2%1%0%2021 2022 2023 2024 2025

21.0%

55.4%、海关总署，东方证券研究15家已/

易观数据，东方证券研究备注：单位为美元以安克创新为例，其阳台储能、便携式储能、移动充电等品类在全球市场份额位居前列。阳台储能：据安克创新招股书(下同)，截至2025年末全球阳台光伏储能行业的市场参与(包含光伏组件制造商)300家。按收入计TOP314.6/5.8/4.4%，我们推测分别为安克创新/征拓/华宝新能。便携式储能：2025500CR566%64.3%TOP329.3/13.9/10.2%，我们推测分别为正浩创新/华宝新能/安克创新。移动充电：20251,000家，CR515.2%4.8%的收入份4.6/2.3/2.0/1.5%。无线耳机：202550021%的份额显著领先，三星/索尼/华为/小米分别7.4/4.8/3.1/2.3%，安克创新市场份额1.7%位居第六。图19：安克创新阳台储能市份额位居全球第一 图20：安克创新便携式储能球份额位居前列市占率（以收入计）

市占率（以收入计） 市占率（以出货量计）

公司A 公司B 公司C

公司A 公司B 公司C 公司D 公司E公司招股书、弗若斯特沙利文，东方证券研究AB、C为征拓、华宝新能

德兰明海招股书、弗若斯特沙利文备注：我们推测A-D分别正浩创新、华宝新能、安克创新、德兰明海；该数据为2024年图21：安克创新移动充电市份额位居全球第一 图22：安克创新耳机市场份位居前列安克创新 苹果（推测）倍思（推测三星（推测）绿联（推测）其他企业4.80%4.60%2.30%

2.00%

苹果（推测） 三星电子（推测）索尼（推测华为（推测） 小米（推测） 安克创新其他厂商84.80%

1.50%

59.70%

21.00%

7.40% 4.80% 3.10%2.30%1.70%公司招股书、弗若斯特沙利文，东方证券研究AB、C为征拓、华宝新能

公司招股书，弗若斯特沙利文，东方证券研究备注：份额以收入口径统计以绿联科技为例：消费级NAS市场份额位居全球第一。2025年末全球NASNAS100.828.9亿元，绿联科技按出货量计市占率20.6%(TOP5为51.7%)、按零售额计市占率17.5%(TOP5为52.6%)表8：绿联科技消费级NAS位居行业第一(%)(%)本公司1401,13520.6%9.717.5%(%)(%)本公司1401,13520.6%9.717.5%公司F2247,50012.7%9.216.7%公司G3215,80011.1%6.511.8%公司H479,5004.1%2.24.0%公司I564,0003.3%1.42.6%前5大共计1,007,93551.7%28.952.6%联科技招股书，东方证券研究

零售额亿元) 零售额市占率以赛维时代为例：我们测算在全球服饰鞋履电商及亚马逊服饰鞋履中市场份额稳步提升。测算一：我们以赛维时代服饰业务营收/全球服饰鞋履电商零售额作为市场份额指标，自2021年的0.09%提至2025年的0.22%，保持稳步提升。测算二：我们以赛维时代服饰业务营收/GMV作为市场份额指标，20210.76%20251.46%我们发现与安克创新/绿联科技的核心品类在各自赛道的市场份额相比，赛维时代份额相对较低，我们认为或与服饰赛道天然集中度较为分散、进入门槛相对较低有关。图23：赛维时代在全球服饰履电商中市场份额提升 图24：赛维时代在亚马逊服鞋履中市场份额提升赛维时代营收(亿元) 市场份额 赛维时代营收(亿元) 市场份额0

2021 2022 2023 2024

0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%

0

2021 2022 2023 2024

1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%、赛维时代年报，东方证券研究备注：分母为全球服饰鞋履电商零售额

、《亚马逊品牌和卖家最佳与最差类别动态》，东方证券研究备注：分母为亚马逊服饰鞋履市场规模行业四重变化，进入新一轮景气周期供给侧：国内税务核查+头部经营提效，推动行业集中度提升（一）国内税务核查国家税务总局针对部分跨境电商卖家存在的税务漏洞问题进行稽查。20256202510我们认为：中国跨境电商税务监管经历从“粗放式”到“精准式”、从“抽查式”到“穿透式”的深刻转型，该进程可分为三个阶段，核心变革体现在监管方式、数据整合与合规标准三大维度。表9：跨境电商税务监管核心变革为监管方式、数据整合与合规标准核心变革 核心情况监管方式转变：从“事后抽查”转向“实时比对”。—银行”多方数据交叉验证。合规标准提高：从形式合规转向实质合规。

早期监管依赖人工抽查，效率低下且覆盖面有限；随着金税四期系统上线与平台数据直连机制建立，税务机关可直接获取全量平台交易数据，无需依赖卖家自行申报，实现对跨境交易全周期、全流程的动态监管，数据差异较大即自动触发预警。20231228（流流、资金流、发票流）监管，彻底打破信息孤岛。蛮生长”向合规提质转型。泰安贸易促进委员会，东方证券研究通过强化税务监管，跨境电商行业格局有望进一步向头部合规企业集中。从数据层面：20157.1%2021年53.3%，2021-22202234.3%2024年的62.3%50%、位居各国第一。我们认为，中国跨境卖家持续虽快速增长，但部分卖家通过低报或漏报税收的形式在海外低价竞争(反映在长尾卖家较多、头部具备品牌力的卖家仍相对较少)，随着国家税务系统与互行业格局有望进一步向头部合规企业、具备品牌资产的企业集中。图25：亚马逊中国卖家占新册卖家比重2023年后再度张 图26：中国卖家在亚马逊新跃卖家中占比较高

美国 中国 其它地区2015201620172018201920202021202220232024

60%50.0%18.6%50.0%18.6%7.6%5.9%3.0%2.8%1.8%1.4%1.2%1.1%1.0%40%30%20%10%0%MarketplacePulse，东方证券研究 MarketplacePulse，东方证券研究表10：亚马逊中国卖家存在较为明显的长尾现象排名区间 美国卖家数量中国卖家数量 美国GMV占比 中国GMV占比 美国平均售价 中国平均售价占比占比Top10081.40%18.60%93.20%6.80%$47.62$22.03101-50063.00%31.30%76.90%19.00%$37.73$24.50501-1,00054.50%42.10%67.90%30.60%$44.53$28.831,001-5,00042.70%53.80%56.30%31.60%$57.41$31.005,001-10,00034.00%62.70%51.80%45.10%$50.68$33.36MarketplacePulse，东方证券研究备注：数据为2026年7月。（二）头部公司产品创新、经营提效推动市场份额提升我们认为：跨境电商头部公司通过产品创新和经营提效形成了正向循环，创新产品提升品牌溢价和定价能力，经营提效压缩成本、释放利润空间，两者共同推动市场份额持续集中。以安克创新为例：能全球市场份额第一、移动充电位居第一、便携式储能位居第三、无线耳机位居第六。多品类的市场领先地位，印证“产品创新→商业落地→价值再循环”正向飞轮的有效运转。以致欧科技为例：家居类目销量第一、美国第三。以赛维时代为例：202512157%数据印证一：亚马逊渠道3P卖家集中度持续提升。SmartScout《AmazonSellerStatistics20262025年亚马逊19020242021240202131%。据MarketplacePulse，亚马逊美国站3P卖家的集中度持续攀升：名卖家贡献10%、102025%20%90%GMV10%的GMV名卖家平均GMV0.09%GMV0.0009%98倍。图27：亚马逊活跃卖家数量幅降低 图28：亚马逊美国站3P卖集中度持续攀升0

活跃卖家(万家) 第三方销售占2021 2022 2023 2024 2025

61%60%60%59%59%58%58%57%57%56%56%

97958363369795836336111102077600MarketplacePulse，东方证券研究 MarketplacePulse，东方证券研究数据印证二：头部跨境电商公司多数时候营收增速跑赢亚马逊3P增速。2022-23年营3P增速同步，2024Q13P2026Q1起再度出现“剪刀差”扩大趋势；绿联科技同样增速明显跑赢；赛维时代及致欧科技2025输增速，我们判断与库存清理等因素有关。图29：头部跨境电商公司多数时候营收增速跑赢亚马逊3P增速亚马逊3P增速 安克创新 赛维时代 致欧科技 绿联科技80%60%40%20%0%-20%，东方证券研究关税：关税扰动同比显著下降驱动利润率修复，关税退税望进一步修复利润表（一）美国对华关税2025Q2以后显著降低复盘美国对华关税政策变化：2025年2-4月连续上调，5月后逐步下调。2025年关税复盘：2310%芬太尼关税；4的对等关税并于其后多次上调；5月1220%芬太尼+10%对等；1110%芬太尼+10%对等。2026年关税事项：美最高法院裁定特朗普关税政策违法，取消10%芬太尼+10%对等20262IEEPA224品统一征收10%、为期150天的临时进口附加税；7月24日宣布依据《1974年贸易法》第301条加征12.5%关税、替代到期的122条的10%关税。表11：美国对华加征关税政策梳理时间主要措施对中国商品的新增税负2019年9月Section301List4A指定商品+7.5%2025年2月4日芬太尼关税第一轮10%2025年3月4日芬太尼关税第二轮累计+20%2025年4月2日对等关税+34%2025年4月8日起对等关税升级连续上调，IEEPA附加税合计最高达145%2025年5月2日取消中国内地及香港小额包裹免税商业渠道按适用税率征税；邮政渠道按特别税率或定额税征收2025年5月14日中美阶段性降税IEEPA附加税回落至30%2025年8月29日全球取消小额包裹免税各国产地按适用税率征收2025年11月10日中美经贸安排对华IEEPA附加税降至20%2026年2月24日 终止IEEPA附加税，实施临进口附加税

指定商品+10%，原301A继续保留2026年7月24日 劳动相关Section301 指定商品+12.5%，原301A续保留美国白宫、美国海关及边境保护局、美国贸易代表办公室，东方证券研究图30：美国对华加征关税在2025Q2-3较高，Q4后显著降低美国对华加征关税0%、金融界，东方证券研究关税影响一：从数据层面看，美国对华关税增加反映到各公司的存货及毛利率等关键财务数据出现波动。以存货为例，为应对关税，部分企业选择提前备货，导致存货增加、周转放缓、存货减值增加；以毛利率为例，关税计入存货成本导致毛利率出现降低；此外我们看到2025Q2-3部分跨境电商如安克创新、致欧科技、赛维时代出现营收增速回落的趋势。表12：美国关税传导机制——存货、盈利能力、经营现金流、货币资金影响因子 核心逻辑 公司案例存货 为应对税，分企选择前货，导存货加、周转放慢、存货减值增加。

20252024()。毛利率 关税计存货本→售时转主营业成本接压低毛利率。关税在口时需缴，早销回款，成流经营现流 挤压效。同，存周转缓一步拉现金周期，导致经营现金流净额下降。

致欧科技、赛维时代、华凯易佰、卡罗特、傲基科技2025年毛利率较2024年有所降低。20252024降低。货币资金 由于关政策动，分企业支给关税险公相关信用证保证金增加。

202520242,082万，东方证券研究图312025年存货跌价准备/现显著提升

图32：华凯易佰、赛维时代等公司2025年毛利率出现下滑14%12%10%8%6%4%2%0%

安克创新 赛维时代2023 2024 2025

50%40%30%20%10%0%

华凯易佰 赛维时代 致欧科傲基股份 卡罗特2023 2024 2025，东方证券研究 ，东方证券研究关税影响二：为降低关税风险，部分公司采取提价策略，但将遇到“黑暗森林”困境。我们将关税税率变动幅度×报关价/终端价作为终端提价幅度，假设一家跨境电商企业报价/40%(即采购成本+40%)50%(对20254月大致情况)40%×50%=20%方可对冲关税的影响，但未考虑提价带来的客流损失；假设关税加征12.5%(对应目前大致情况)，则终端售价需提升40%×12.5%=5%即可对冲关税的影响，由此可见关税波动的影响。如何看待“黑暗森林”困境：都可能成为竞争劣势；而即便全行业同步提价，相较不受关税影响的本土企业，跨境电商长期依赖的价格优势亦将被显著削弱。表13：跨境电商企业在关税税率变动的情况下终端提价测算表价关税税率变动报关价/报关价/终端价30%1.5%3.0%4.5%6.0%7.5%9.0%10.5%12.0%13.5%15.0%35%1.8%3.5%5.3%7.0%8.8%10.5%12.3%14.0%15.8%17.5%40%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%45%2.3%4.5%6.8%9.0%11.3%13.5%15.8%18.0%20.3%22.5%50% 2.5% 5.0% 7.5% 10.0% 12.5% 15.0% 17.5% 20.0% 22.5% 25.0%，东方证券研究备注：最左边纵向数列为报关价/终端价；最上边横向数列为关税税率变动服务我们认为：2026Q2-3对美业务敞口较高的跨境电商企业的关税成本有望降低。20254-10月多数时间美国关税同比有明显提升，虽部分跨境电商通过供应链转移+终端提价等方式减轻关税影响，但利润率仍有所降低；2026Q2-3（二）美国启动关税退税美国关税退税稳步推进，退税总金额高达1660亿美元，多家上市公司反馈已收到退税，有望为Q2-Q3报表“锦上添花”。220日，美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)加征的关税超越总统权限，属于违法征收。美国海关与边境保护局(CBP)420CAPE退税系统，向进口商退还此前违法征收的IEEPA关税。本次退税总金额高达1660(约合人民币1.13万亿元)，涉及超过33万家进口商、5300841000美元关税，多家上市公司反馈已收到退税。表14：美国关税退税稳步推进时间 事件 详细情况2026年2月20日 美国最高法院裁定IEEPA关税违法2026年3月4日 国际贸易法院下令海关办退款

63IEEPA权总统征收大规模关税，相关关税自始无效法官伊顿(RichardEaton)作出裁决，要求美国海关与边境保护局在关税清算中不得依据IEEPA征收关税，并下令办理相关退款2026年4月20日 CAPE退税系统正式上线 美国海关与边境保护局(CBP)正式启用CAPE系统，启动IEEPA关税第一阶段退款工作2026年5月 首批退款发放；单月退税220亿美元

首批退款于5月11日前后发放；5月单月美国财政部向进口商退还近220亿美元IEEPA关税2026年6月2日 美国政府提起上诉 美国司法部正式向联邦巡回上诉法院提起上诉，挑战伊顿法官的“普遍性禁令”，主张CIT无权命令向所有进口商自动退款2026年6月9日 CBP听证会披露进展 CBP官员作证称CAPE第一段已处理退税约230亿美元，已受理近900亿美元退税申请2026年6月29日 CAPE第二阶段启动 涵盖被标记为需进行“重新核算”的报关单2026年7月 A股上市公司陆续收到退税 华海药业、鸿合科技、开能健康、东箭科技等多家A股公公告收到美国关税退税2026年7月29日 CAPE第三阶段启动 涵盖已提起诉讼企业的清算时间超过80天的报关单2026年8月4日 退税总额达1000亿美元 CBP向国际贸易法院披露，已退回约1000亿美元IEEPA税，占征收总额1,660亿美元的60%，超过1,280亿美元退款请求已被受理美国政府官网，东方证券研究库存：各公司存货相继改善，利润端迎来拐点我们发现2020年起跨境电商经历两轮累库、去库周期。第一轮：2020年累库，/质价比中国商品的需求大幅提升，多数公司在2020年启动经营扩张，因此存货占营收比重提升、存货周转天数提升；2021-22年去库，由于出海卖家大幅增长导致竞争激烈，同时前期扩品类的行为未能实现较强的经营效益，2021-22年进入去库存阶段，部分公司存货占比有明显降低。第二轮：2023年累库，部分公司启动新一轮扩品类计划，但幅度小于上一轮累库周期；2024-25年去库，本轮库存去化速度明显快于上一轮去库周期，部分公司如华凯易佰等在2025Q4出现库存拐点。单季度：我们构建存货/营收同比变化指标，同样印证上述累库、去库周期结论。(备注：部分公司受到其主力品类产业周期等相关因素的影响，周期性可能提前/滞后或不显著)图33：部分跨境电商公司存货出现改善存货占营收比重存货周转天数(天)证券代码证券简称20192020202120222023202420252019202020212022202320242025A26006.SZ扬腾创新37.5%36.5%31.1%175.54184.51301606.SZ绿联科技19.8%19.8%21.1%19.3%20.7%20.0%21.1%100.67105.49109.73104.20103.9197.40A26060.SZ智岩科技24.4%18.5%18.9%110.42113.33300866.SZ安克创新16.8%17.0%16.4%10.4%13.8%13.1%16.4%102.5092.7881.3073.0070.8573.0088.38A26034.SZ傲雷科技17.3%14.5%15.9%16.3%16.0%14.7%117.76114.45301376.SZ致欧科技10.9%21.6%17.6%12.6%74.8881.1685.5484.0372.9974.7082.12920065.BJ千岸科技14.2%12.0%12.2%13.8%17.6%20.2%12.1%82.6973.2475.42301381.SZ赛维时代16.2%16.2%16.0%12.3%10.8%10.5%159.51136.09151.53159.6571.2671.3281.2384.4381.9184.45300592.SZ华凯易佰82.1%13.8%28.1%13.5%12.9%466.32882.14127.86 93.78002803.SZ吉宏股份8.1%6.6%8.2%9.0%4.4% 6.8%3.9%8.1% 7.2%7.7% 4.4%47.6242.3438.3840.2151.1347.3752.4848.64301558.SZ三态股份5.4%3.9%5.2%21.5722.4832.3321.1027.5231.74002315.SZ焦点科技0.4%2.3%1.5%0.9%0.4%0.2%0.2%5.1218.9823.8321.5210.595.243.332549.HK卡罗特26.52 26.6038.2653.4454.812519.HK傲基股份64.3093.7365.5760.502420.HK子不语133.06150.14285.08355.45198.80163.16157.03，东方证券研究备注：部分公司年度数据不完善图34：我们构建期末存货/营收同比变化指标发现，2021-22年累积库存，2023年去库存，2024-25年再度累积库存景气上行景气下行(部分公司2025Q3-Q4出现拐点)2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4300866.SZ安克创新9.80%8.16%-0.60%1.23%-5.96%-5.58%-9.86%-6.01%301606.SZ绿联科技36.29%-1.81%301376.SZ致欧科技-4.00%6.81%-4.99%-3.71%301381.SZ赛维时代-0.18%3.64%-36.08%300592.SZ华凯易佰44.08%14.28%13.97%7.90%-14.57%002803.SZ吉宏股份-12.76%0.12%0.61%1.56%4.87%1.87%0.97%0.85%301558.SZ三态股份1.26%-0.76%-7.01%-0.73%-0.64%002315.SZ焦点科技2.49%1.40%0.87%-3.23%-1.69%-1.55%景气上行景气下行出现拐点2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1300866.SZ安克创新-21.59%-5.89%-0.02%3.39%2.87%-0.35%-1.07%-0.69%9.05%9.30%4.33%3.29%3.55%301606.SZ绿联科技2.83%1.48%1.85%-0.09%-0.60%72.64%-0.99%13.27% 10.44%25.27%-0.72%1.81%5.34%7.22%-3.90%0.92% 3.27% 1.07%10.37%301376.SZ致欧科技-13.26%-14.01%17.92%20.04%5.92%-1.57%-4.33% -3.00%-1.61%4.88%301381.SZ赛维时代4.46%9.90% 9.35%10.56%16.38%19.53%-5.04%-11.91%-6.76%-22.86%300592.SZ华凯易佰-18.35%-9.83%-4.34%12.87%-2.74%-15.22%-9.69%-19.29%002803.SZ吉宏股份-2.24%-2.83%-1.90%-2.18%1.97% 3.85% 1.86% 1.29%-4.00% -4.23%-2.19%-3.00%-0.42%-0.59%301558.SZ三态股份7.04% 4.85%-0.56%-0.49%17.55%4.08%-0.90%4.42%-0.29%3.28%-0.15%11.88%0.17%-9.50%002315.SZ焦点科技-1.79%-0.90%-0.93%-2.09%-0.06%0.12%0.01%-0.05%-0.30%，东方证券研究备注：部分公司季度数据不完善典型公司代表：安克创新。安克创新2020年8月登陆创业板后执行更为积极的多品牌、全品类战略，从10余个品类扩至27个品类，其中包括割草机器人、手持清洁设备、电动自行车等品类。然而本轮扩张陷入“品类增、组织累、胜率低”的困境，近20个品类未能形成竞争力，公司收缩至17个主要品类，通过聚焦核心品类、强化研发创新实现经营效率及盈利能力回升。库存改善印证一：部分公司已出现盈利拐点。华凯易佰：2023Q4-2025Q3约2年左右的净利率波动后(净利率基本维持在低个位数或负值、较景气上行周期的中高个位数有显著降低)，2025Q4确认净利率拐点，2026Q1因汇率波动净利率小幅降低，但整体维持向好趋势。致欧科技：2024Q1-2025Q42026Q1(汇率波动导致表观数据不显著)。吉宏股份：2023Q4-2025Q42026Q1(汇率波动导致表观数据不显著)。受产品周期驱动。图35：2020年至今跨境电商部分公司在周期中有明确的净利率上行、下行趋势景气上行景气下行(部分公司2025Q3-Q4出现拐点)证券代码证券简称2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4300866.SZ安克创新9.437.436.574.786.455.075.524.896.255.24301376.SZ致欧科技3.254.29301381.SZ赛维时代3.526.98300592.SZ华凯易佰-48.90-10.29-10.58-545.50-11.14-42.120.36-8.073.524.385.124.75002803.SZ吉宏股份10.8214.2612.749.487.706.284.56-2.543.254.455.96-0.79景气上行景气下行出现拐点证券代码证券简称2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1300866.SZ安克创新7.268.128.017.357.218.547.907.087.337.596.397.347.19301376.SZ致欧科技6.679.316.784.922.105.735.38301381.SZ赛维时代3.686.324.084.583.915.86-1.770.511.655.04300592.SZ华凯易佰5.237.465.100.364.542.922.16-0.85 -0.691.780.504.263.41002803.SZ吉宏股份4.716.306.941.422.892.204.002.403.903.90301558.SZ三态股份8.939.097.933.436.372.33-1.26-6.662.560.411.192.642.11，东方证券研究备注：单位为%；部分公司季度数据不完善库存改善印证二：2026H1多家公司业绩预告取得亮眼表现。近期华凯易佰、吉宏股份、卡罗特、乐舒适、子不语、大健云仓等跨境电商/出海链公司相继披露H1业绩预告或业绩公告，均取得亮眼表现，其中乐舒适经调净利预计同比增长不少于47%、华凯易佰归母净利同比增长322-390%、吉宏股份同比增长30-50%(其中跨境电商归母净利增长70-90%)。表15：2026H1多家公司业绩预告取得亮眼表现公司 H1业绩公告或业绩预告华凯易佰 预计H1归母净利1.55-1.8元，同比增长322-390%。吉宏股份 预计H1归母净利1.54-1.77元，同比增长30-50%，其跨境电商归母净利同比增长70-90%。卡罗特 预计H1收入及净利润，将较2025年同期均录约30-35%的增长。乐舒适 预计H1实现收入不少于3.28亿美元，同比增加不少于28%；利润不少于0.73亿美元，比增加不少于40%；经调整净利润不少于0.75亿美元，同比增加不少于47%。子不语 预计H1净利1.3-1.5亿元，比2025H1的净利1.06亿元预计同比增长约23-42%。大健云仓 Q2营收为4.12亿美元，同增长27.6%；归母净利为0.42亿美元，同比增长22.5%。，东方证券研究IPO密集：港交所1+北交所1+深交所3，近期多家公司拟IPO或已完成IPO（一）港股：SHEIN拟赴港交所IPOShein近三年营收稳健增长，净利有所波动。营收端：综合招股书、BusinessofApps、Sacra等口径，2016-25Shein6.1418亿美元，CAGR60%2023年以来数据，2023-25Shein321418CAGR14.2%，2026Q191亿美元/+1.1%。净利端：Shein2023-2527.9/33.7/20.6亿美元，2025取消小额豁免制度；2026Q1为-0.99亿美元同比转负主要因可转换可赎回优先股公允价值变动产生3.28亿美元的账面亏损。2023-25经调整净利分别为16.4/11.2/18.2亿美元，2026Q1为2.71亿美元/-38.4%。图36：Shein2023-25年营持续增长 图37：Shein2023-25年净及经调整净利有所波动0

营收（亿美元） YoY2023 2024 2025

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

经调整净利(亿美元）净利(亿美元)经调整净利YoY

20232024202320242025 2026Q160%40%20%0%-20%-40%-60%Shein招股书，东方证券研究 Shein招股书，东方证券研究Shein毛利率稳步提升、净利率有所波动。⚫ 毛利率：得益于商城()202360.2%稳步提至2026Q170.4%⚫净利率及经调整净利率：2023-25年分别为8.69/8.68/4.93%，2026Q1为-1.09%，净利响消失；经调整净利率能更好反映Shein主业，2023-25年分别为5.12/2.89/4.34%，2026Q12.99%图38：Shein毛利率稳步提升 图39：Shein净利率有所波动

毛利率2023 2024 2025 2026Q1

经调整净利率 净利率 营业利润率20232023202420252026Q1Shein招股书，东方证券研究 Shein招股书，东方证券研究Shein履约费用率和营销费用率持续走高，二者合计从2023的约53%提到2026Q1的约64%。履约费用率：202342.1%2026Q147.7%，履约费用主要包括仓储、运输20255(800Shein0-62.5%10-87.5%单件履约费用来看，规模效应存在，2023-2518.917.7营销费用率：202310.8%2026Q115.8%，与公司近年来拓品类、拓区域发展导致营销投放力度增长相匹配。技术及内容费用率、一般及行政费用率：维持较低水位。图40：Shein2026Q1履约用率增至47.7% 图41：规模效应下，每单履费用有所下降

履约费用率 营销费用率技术及内容费用率 一般及行政费用率2023 2024 2025 2026Q1

每单履约费用（美元）FY2023 FY2024 FY2025 2026Q1Shein招股书，东方证券研究 Shein招股书，东方证券研究（二）A股：千岸科技已登陆北交所，扬腾创新/智岩科技/傲雷科技拟赴深交所创业板IPO四家A股新跨境电商近期启动或完成IPO，近3年营收、净利均高增。扬腾创新、智岩科技、傲雷科技、千岸科技近期启动或完成IPO(Q2提交招股书)，状态分别已问询/已受理/已受理/已上市，除千岸为北交所外，其它均为深交所创业板。⚫ 2025/智岩//44.4/47.1/19.8/16.7亿元，2023-25CAGR分别58.7/33.2/19/18.2%；2025年归母净利分别3.71/2.98/2.2/0.84亿元，2023-25年CAGR分别82.8/43.8/50.9/21.4%，扬腾增速最快。四家公司盈利能力均符合亚马逊跨境电商特征，202543.4/45.7/43.4/54.6%，8.35/6.35/11.08/5.07%。202525-35%不等，研发费用率扬腾/5%。图42：四家跨境电商公司核心财务数据对比-0.15-55.505.40200.-0.391.261.061.44傲雷科技A26034.SZ-0.040.171.561.601.43.21-00.22-0.080.13-0.10千岸科技874600.BJ0.30-0.885.515.216.09730.-0.070.69-0.030.04智岩科技A26060.SZ0.470.021.340.870.85640.-0.060.26-0.38-0.32扬腾创新A26006.SZ2025202420252024202320252024202520242023证券简称证券代码同比变化(%)研发费用率(%)同比变化(%)财务费用率(%)-0.110.509.789.889.391.390.4831.1429.7529.27傲雷科技A26034.SZ-0.130.353.733.873.51-0.35-1.2524.8525.2126.45千岸科技874600.BJ-0.20-0.302.342.532.840.40-2.0829.3028.9130.99智岩科技A26060.SZ0.450.624.664.213.600.35-0.4827.0826.7227.20扬腾创新A26006.SZ2025202420252024202320252024202520242023证券简称证券代码同比变化(%)管理费用率(%)同比变化(%)销售费用率(%)1.09-0.815.073.984.792.19-0.0254.6052.4152.43傲雷科技A26034.SZ2.431.7611.088.656.892.071.4943.4241.3539.86千岸科技874600.BJ1.75-0.836.354.605.422.79-3.7145.6542.8646.56智岩科技A26060.SZ-0.702.758.359.056.301.561.2043.4341.8640.66扬腾创新A26006.SZ2025202420252024202320252024202520242023证券简称证券代码同比变化(%)净利率(%)同比变化(%)毛利率(%).1%55-5.0%0.840.540.5723.3%13.3%16.6513.5011.92傲雷科技A26034.SZ.2%52.5%492.201.440.9618.8%.1%1919.8116.6714.00千岸科技874600.BJ.9%6425.4%2.981.801.4420.6%47.1%47.0539.0226.53智岩科技A26060.SZ25.2%166.9%3.712.961.11.7%3585.6%44.4032.7117.62扬腾创新A26006.SZ2025202420252024202320252024202520242023证券简称证券代码归母净利增速(%)归母净利(亿元)营收增速(%)营收(亿元)，东方证券研究四家A股新跨境电商的区域结构以欧美为主，渠道结构以亚马逊为主。⚫ 按2025年区域结构，扬腾//千岸/傲雷北美地区营收占比分别88.2/83.2/62.7/71.9%10.7/15.6/26.6/16.6%，欧美仍是核心销售区域、新兴市场占比仍较低。⚫ 202566.7/65.6/85.6/54.2%心渠道；线上独立站占比分别9.26/1.7/.680.2%；线下渠道占比分别0.06/20.8/5.81/10.06%3P收入增速持续回升、流量持续回归为各公司业务增长奠定坚实基础，同时渠道结构有望多元化、以降低单一渠道的风险。⚫ 按2025年业务结构，智岩/傲雷核心业务占比分别88/67%(分别智能氛围照明及手电)，扬腾核心业务占比同样较高，千岸业务结构多元。图43：四家跨境电商公司核心经营数据对比北美占比(%)欧洲占比(%)其他区域占比(%)证券代码证券简称202320242025202320242025202320242025A26006.SZ扬腾创新83.75%88.57%88.21%13.94%10.04%10.74%2.31%1.39%1.05%A26060.SZ智岩科技80.87%82.70%83.20%17.90%16.03%15.56%1.23%1.27%1.24%874600.BJ千岸科技65.21%64.16%62.40%62.69%24.67%26.62%26.61%10.12%10.98%10.70%A26034.SZ傲雷科技66.96%71.93%21.54%19.69%16.56%14.30%13.35%11.51%亚马逊占比(%)线上独立站占比(%)线下占比(%)证券代码证券简称202320242025202320242025202320242025A26006.SZ扬腾创新62.49%66.58%68.59%66.66%65.58%5.57%8.83%9.26%0.11%0.06%0.06%A26060.SZ智岩科技76.61%10.40%11.81%11.66%12.74%17.40%20.80%874600.BJ千岸科技93.42%90.30%85.55%2.25%3.78%5.68%2.54%3.31%5.81%A26034.SZ傲雷科技41.72%47.52%54.17%45.39%35.80%30.23%9.27%9.77%10.06%第一大业务占比(%)第二大业务占比(%)其它业务占比(%)证券代码证券简称202320242025202320242025202320242025A26006.SZ扬腾创新37.27%36.84%36.24%29.75%31.82%32.06%32.98%31.34%31.70%A26060.SZ智岩科技25.67%24.87%35.76%36.48%28.65%27.34%30.97%45.68%36.90%32.55%874600.BJ千岸科技32.62%41.93%30.93%27.29%20.41%44.20%40.09%37.66%A26034.SZ傲雷科技29.76%36.46%38.26%25.10%21.31%16.54%45.14%42.23%45.20%，东方证券研究备注：扬腾创新第一大业务是底盘零部件、第二大业务是发动机零部件，均为汽配产品；智岩科技第一大业务为智能户外氛围照明、第二大业务为智能居家氛围照EDC手电、第二大业务为户外手电，均为消费级照明产品(属于手电细分品类)；千岸科技第一大业务为艺术创作类、第二大业务为运动户外类。四家跨境电商的核心特征在品牌力，意味着行业从白牌出海迈向品牌出海。扬腾以汽配产品为主，自主品牌A-Premium在亚马逊汽配垂类中排名第一，在北美线上配卖家中位列中国卖家第一。智岩以智能氛围照明产品为主，自主品牌Govee在智能氛围照明细分领域位居龙头；拓展智能小家电——自主品牌GoveeLife(如绘画马克笔等)Ohuhu产品(如蓝牙音箱/耳机等)——自主品牌Tribit。傲雷以消费级移动照明产品如手电、头灯为主，2024Olight6.52%，稳居行业领先梯队。我们认为，本轮跨境电商IPO2010-15年第一轮密集IPO2022-23年第