策略：港股金融和AH溢价仍有改善空间

策略研究策略研究正文目录市场表现 4估值比较 6港股盈利 8港股资金面和市场情绪 9回购、增发、IPO及解禁 12风险提示 13图表目录图表1：8月15日至8月22日，比特币、原油、黄金领涨，日经225、纳斯达克、创业板领跌 4图表2：8月15日至8月22日，10年美债利率上涨4.17bps 4图表3：8月15日至8月22日，盈利预期为恒指提供+0.4%的正向贡献 4图表4：恒生指数涨跌幅贡献拆解 4图表5：恒生科技指数涨跌幅贡献拆解 4图表6：8月15日至8月22日，有色、建筑、石油石化、房地产、交通运输等板块涨幅居前 5图表7：8月15日至8月22日，大盘股优于小盘股，红利板块优于科技板块 5图表8：8月15日至8月22日，AH溢价由123.27回落至120.96 5图表9：港股估值相对全球仍具优势 6图表10：PB-ROE的国际比较视角下，当前MSCI中国指数溢价率为63.7% 6图表中美科技股的PEG估值近期快速收敛 6图表12：恒指前向PE估值目前在附近 7图表13：恒指动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平 7图表14：分行业估值比较 7图表15：近期境外中资股2026E盈利预期略有下行 8图表16：2026E盈利预期修正宽度近期略有上行 8图表17：2026E盈利预期修正：近一月医药、科技硬件上修明显，互联网、汽车有所下修 8图表18：截至2026-08-19，主动外资转为流入，被动外资延续流入 9图表19：上周外资净流入境外中资股9.7亿美元，主动外资转为流入，被动外资延续流入 9图表20：南向资金上周流入传媒、电子、石油石化、银行、房地产板块较多（单位：亿港元） 10图表21：南向上周净买入阿里巴巴-W、中芯国际、药明生物等（单位：百万港币） 10图表22：港汇处于偏低区间 10图表23：港股情绪指数维持恐慌区间 图表24：恒指PCR近期有所回升 图表25：港股沽空交易比率下降2.5pct至12.1% 图表26：上周港股回购案例数量回升44个至个 12图表27：上周港股回购金额回升18.3亿港元至26.9亿港元 12图表28：近一年港股募资情况一览 12策略研究策略研究图表29：港股近期IPO节奏 12图表30：后续月度解禁规模一览 12图表31：近期解禁个股一览 12市场表现图表1：8月15日至8月22日，比特币、原油、黄金领涨，日经225、纳斯达克、创业板领跌全球主要资产美元计价涨跌幅股市 债市 货币 商全球主要资产美元计价涨跌幅股市 债市 货币 商25%20%15%10%5%0%-5%KOSPIMSCIStoxxMSCIMSCIKOSPIMSCIStoxxMSCIMSCI500MAG7日纳创

美道法台沪印铜印上德全全纳全全日人

墨新英欧

韩恒英天瑞巴沪恒巴大黄原比225经斯业 225

元琼国湾深度 度证国球球斯球球元

西兴镑元

国生国然士西深生西豆金油特DAXNifty300TAIEXCAC40达板 发全指DAXNifty300TAIEXCAC40

卢指 高公达债

币欧哥市

新 科富气法里港指 币100克 达球数指数100

比数 收司克券益债金龙

洲600索货600币

兴 技

郎尔股数通IBOVSPABloombergIBOVSPA图表2：8月15日至8月22日，10年美债利率上涨4.17bps 图表3：8月15日至8月22日，盈利预为恒指提供+0.4%的正向贡献% 10年美债名义利率 实际利率 通胀预543210-12020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07-22020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07

盈利预期贡献无风险利率贡献风险溢价贡献恒指涨跌幅恒生指数 恒生科技指数盈利预期贡献无风险利率贡献风险溢价贡献恒指涨跌幅Bloomberg Bloomberg，图表4：恒生指数涨跌幅贡献拆解 图表5：恒生科技指数涨跌幅贡献拆解2017/12/31=040%

盈利贡献 无风险利率贡献ERP贡献 恒生指数

2021/6/30=090%

盈利贡献 无风险利率贡献ERP贡献 恒生科技

60%30%0% -40%-60%

-60% -120%策略研究策略研究2018-042018-092019-022019-072019-122018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102026-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06Bloomberg Bloomberg图表6815822港股行业表现周度表现 表现10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

30%20%10%0%-10%-20%-30%金 属

产运输

综非农煤合银林炭金行牧融金渔融

汽银电商中车行力贸信用 事业

国轻纺家防工织电军制服工造装

机电消基通械力费础信设者化备服工新能源

钢综食计铁合品算饮机料图表7815822技板块

图表8：8月15日至8月22日，AH溢价由123.27回落至120.96

港恒恒恒股生生生通指综互红数合联利指网低 数 波 业

周涨跌幅5.2%3.6%3.2%3.5%5.2%3.6%3.2%3.5%3.3%1.5%1.2%2.0%1.8%1.0%生 生 生 生 生 生科 大 大 中 中 小技 型 中 型 小 股 型 股 型 股 股

2006-012007-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

恒生AH溢价指数策略研究策略研究Bloomberg估值比较图表9：港股估值相对全球仍具优势90%分位90%分位10%分位动态PE2013年以来均值24.623.722.420.720.118.317.516.315.715.1 14.913.513.012.910.57.95.712.0

全球主要股指估值对比403530252015105纳 创 日 道225斯 业 经 琼225达 板 斯克 指数

标 印 台 恒 德 CAC40StoxxDAXTAIEXNifty500普 度 湾 生 国 CAC40StoxxDAXTAIEXNifty500科技 欧600洲600

沪 上 300深 证 300指 100数 100

纳 恒 巴 韩KOSPIIBOVSPA斯 生 西 国KOSPIIBOVSPA达 指克 数金龙Bloomberg图表10：PB-ROE的国际比较视角下，当前MSCI中国指数溢价率为63.7% 图表11PEGPBChinaStockPremiumROEChinaStockPremium(fwd12m)60% MSCI中国指数折价率（PB-ROE，RHS）40%20%0%-20%-40%

80%60%40%20%MSCINvidiaMetaPlatformsAlphabetMSCINvidiaMetaPlatformsAlphabet

14.012.010.0(2.0)

最新PEGAvgPEG最新PEGAvgPEGMag7avgPEG：2.53Terr10avgPEG：1.14-60%

-20%

苹亚 微 特纳 腾阿美小比京网百吉中 果马 软 斯斯 讯里团米亚东易度利芯 100逊 拉达 控巴 集迪集100

集汽国 科2018/012018/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/012026/07

-40%

克 股

份

团车际中技100国科技100策略研究策略研究Bloomberg 注：PEG=PE/EPSCAGR，CAGREPS预测和当前滚动12月EPS。Bloomberg图表12：恒指前向PE估值目前在11x附近 图表13：恒指动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平恒生指数动态PE 年以来均值 均值+1倍标准差 -1倍标准差151413121110982013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-0172013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01

恒生指数% 按南向成交占港股全市场比计算：10年利率隐含ERP按南向成交占港股通比计算：10按南向成交占港股通比计算：10年利率隐含ERP1086422026-012020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-0702026-012020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07策略研究策略研究Bloomberg ERPERP使用南向占港股通比Bloomberg图表14：分行业估值比较Fwd分位数（%，近五年）一级行业90分位10分位中位数当前值当前分位上游资源石油石化12.05.57.511.1 煤炭9.73.75.58.0 有色金属22.77.3 12.210.240%中游材料钢铁22.33.87.49.6 基础化工19.79.5 14.88.714%建材25.04.16.123.2 中游制造建筑4.32.63.33.9 机械18.311.3 13.713.242%国防军工19.88.6 16.89.121%电力设备及新能源30.48.2 13.115.5可选消费汽车25.97.911.3 10.538%家电12.46.78.710.0 轻工制造22.38.3 12.911.639%纺织服装21.18.211.6 8.628%消费者服务30.710.3 16.810.616%商贸零售26.09.2 14.913.431%必需消费食品饮料27.211.2 16.912.729%农林牧渔18.44.99.27.3医药31.111.5 17.215.834%TMT通信15.67.710.410.5 电子28.49.4 15.415.640%计算机37.312.6 20.913.918%传媒34.111.6 17.911.914%大金融银行7.03.95.16.5 非银行金融13.26.48.78.037%综合金融15.35.98.09.6 房地产17.85.78.312.7 公共产业交通运输17.96.49.310.0电力及公用事业11.25.87.58.2 注：数据使用2020.1.1至今。Bloomberg港股盈利图表15：近期境外中资股2026E盈利预期略有下行 图表16：2026E盈利预期修正宽度近期略有上行（亿港币） 境外中资股年度盈利预测 境外中资股盈利修正宽度56,00054,00052,00050,00048,00046,00044,00042,00040,000

2024E 2025E 2026E 2027E80%2024E上修个数＞下修个数2025E2026E2027E60%40%20%80%2024E上修个数＞下修个数2025E2026E2027E60%40%20%0%20%40%60%80%下修个数＞上修个数--2023-012023-042023-072023-102024-012023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07策略研究策略研究Bloomberg MSCI盈利预期数据Bloomberg图表17：2026E盈利预期修正：近一月医药、科技硬件上修明显，互联网、汽车有所下修近一月变化 近一周变化互联网汽车大众消费MXCN海外中资股高股息科技硬件医药-4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0%注：基于MSCI中国指数中的港股、美股成分股，自下而上整体法加总计算彭博盈利预期数据Bloomberg港股资金面和市场情绪EPFR图表18：截至2026-08-19，主动外资转为流入，被动外资延续流入EPFR图表19：上周外资净流入境外中资股9.7亿美元，主动外资转为流入，被动外资延续流入主动型外资流入境外中资股 被动型外资流入境外中资股 南向流入港股（亿美元）11.258.9811.258.986.343.480.821.03-0.60-0.62-4.76-6.65-5.73-19.630.934.045.26-2.33-1.740.733.368.0415.7147.5448.2350403020100-10-20

26/07/01

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26/08/12 26/08/19策略研究策略研究EPFR一级行业 8月以来净流入商贸零售 32.10一级行业 8月以来净流入商贸零售 32.10电子 -26.77计算机 -12.30传媒 75.05有色金属 26.02交通运输 3.20基础化工 2.49轻工制造 6.07建筑 4.82钢铁 0.26农林牧渔 -3.80综合 -0.07国防军工 -1.29纺织服装 2.31电力及公用事业 -11.62建材 -0.66电力设备及新能源 6.91房地产 -7.04石油石化 -1.67汽车 -10.88食品饮料 -23.36机械 -3.71医药 -69.00煤炭 -4.61家电 -14.11消费者服务 -67.75通信 -50.64银行 -26.00非银行金融 -82.812026/7/5-7.70-0.77-18.0210.0027.83-2.31-4.25-0.04-0.700.97-0.87-0.210.210.24-5.90-3.30-0.726.940.250.61-3.71-4.3540.82-4.060.77-16.28-20.7720.90-12.732026/7/1281.55-52.1314.9942.9817.221.21-6.370.600.430.94-1.800.131.13-7.54-0.77-0.583.294.13-5.48-11.19-4.4115.495.975.601.472.672026/7/192026/7/262026/8/2 2026/8/92026/8/162026/8/23趋势图40.63-155.81-31.9141.0043.31-10.762.821.110.070.39-0.06-0.030.45-3.602.470.020.1613.5216.30-2.03-6.31-0.40-52.224.8627.88 -30.85 30.217.67 -67.4261.79 -1.53-71.8256.701.62-0.08-0.180.100.271.60-0.08-0.030.89-3.740.31-0.98-3.67-3.20-13.543.050.94-13.2824.2028.153.312.292.101.320.16-0.49-0.02-0.08-3.33-0.831.010.01-6.89-10.53-6.65-8.56-1.7511.34-42.0627.820.902.620.392.770.03-3.75-0.17-0.29-0.84-3.39-1.79-0.99-7.95-7.510.94-7.46-3.5711.36-7.5677.65-29.47-2.73-0.720.650.610.08-0.290.09-0.652.88-3.97-0.131.195.218.94-3.38-5.63-2.10-32.51-2.8115.27-0.481.72-1.692.940.12-0.010.740.03-0.283.60-3.430.246.712.597.42-1.79-1.713.7154.57 4.70-0.22-22.256.1124.001.6811.90 -24.067.82 -4.46-0.18 -3.410.30 -17.011.46 -26.82-0.68 -4.33-26.56 -29.653.20-3.75-6.99-14.48-11.18-45.42-26.57-50.18 3.23 0.36-2.23 -1.48-18.07 -18.19-23.1313.138.88-0.548.28-20.86-12.0915.46-5.73图表21（百万港币）

图表22：港汇处于偏低区间-11.83%89-3,5-11.83%89-3,51347.HK华虹半导体-2.52%49-1,73690.HK美团-W13.27%92-1,31810.HK小米集团-W-11.37%690-0992.HK联想集团5.90%7-596869.HK长飞光纤光缆11.19%5-470003.HK香港中华煤气-3.42%3-461888.HK建滔积层板-8.29%3-450762.HK中国联通7.95%2-366160.HK百济神州0.70%8-341788.HK国泰君安国际后10名4.33%3741398.HK工商银行7.14%4790857.HK中国石油股份5.22%5000175.HK吉利汽车-6.43%6362208.HK金风科技-3.31%6749992.HK泡泡玛特5.78%8260939.HK建设银行3.86%9120700.HK腾讯控股12.98%91,002269.HK药明生物2.40%52,380981.HK中芯国际2.59%82,779988.HK阿里巴巴-W前10名股价变化南向资金净流入股票代码股票名称2020-012020-072021-012021-072020-012020-072021-012021-07

Hibor-OIS USDHKD（右轴，逆序

7.757.767.777.787.797.807.817.827.837.842022-012022-072023-012022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07策略研究策略研究图表23：港股情绪指数维持恐慌区间恒生指数 华泰策略港股情绪指数（右轴）贪婪区间乐观区间贪婪区间乐观区间悲观区间恐慌区间31,00029,000 7027,0006025,0005023,00021,000 4019,0003017,0002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08，Bloomberg，HKEX 沽空占市场成交额比例（%） 恒生指数（点，右轴）恒指沽空比率（4WMA）图表24：恒指PCR，Bloomberg，HKEX 沽空占市场成交额比例（%） 恒生指数（点，右轴）恒指沽空比率（4WMA） 恒生指数 恒指看沽看购头寸比（RHS）35,000 15,0002021-012021-072022-012022-072023-012023-072021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/0710,0002021-012021-072022-012022-072023-012023-072021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/07

2024-012024-072025-012025-072026-012026-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07

Bloomberg2021/01Bloomberg2021/01

33,00031,00029,00027,00025,00023,00021,00019,00017,0002026/012026/0715,0002026/012026/07策略研究策略研究回购、增发、IPO及解禁图表26：上周港股回购案例数量回升44个至115个 图表27：上周港股回购金额回升18.3亿港元至26.9亿港元港股周度回购案例（逆序）恒生指数（RHS）0 港股周度回购案例

港股周度回购金额（亿港币，逆序）35,000 恒生指数（RHS）港股周度回购案例（12MA）

33,00031,00029,00027,00025,00023,00021,00019,0002010-012011-012012-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

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36,00034,00032,00030,00028,00026,00024,00022,00020,00018,0002010-012011-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012