AI灵魂之问：景气还在那行情呢

图24.统块气：上资品——铝高位气煤/气/纤景向明确 图25.统块气：中+产——地探底白降扩，电/运部回升 图26.内AI科景：当算芯/互联服务/PCB/料终应用链全面提速 图27.内非AI长业链气估内分，动电储景度好，新景气改善 图28.海气估前造高气商车速出，海是数业的二利主线 图29.技出：细分外入比高资本支速快景水平高 22图30.期注花海50指：海50指营收利水远于A股均值 22图31.期注花海50：2026H1出海50ROE接近20，高均平 23图32.A核指盈情况：2026H1科创50业板盈增大领先 23图33.2026H1科细利增评：AI业通信子业增持上修 24图34.于A股报二级分业PB-ROE24图35.于A股报二级分业PE-G评图 25AI景气还在，但行情是否会提前结束"？对于这个问题，一种认识模式是基于盈利增速维度，MA对应于核心龙头单季度盈利增速最高位置（一般最大偏离度不会超过一个季度；第二个顶15-6TMT维度并开创性地提出基于资本开支与利润增速差值-利润二阶导-净利率的景气三因素定价模式：1先利润拐点2—41—22009—2012润在2010—201120092010部预警——2012年之后煤价断崖式下跌，行业进入长达四年的通缩。与之镜像对应的是2014—201520162020—2022在2020—202120212023资本开支-利润增速差值该指标的运用技巧：第一，必须看行业加总而非个股，因为单个龙/固12—18景气预期发酵期"（股价先于利润启动2利润增速（是景气拐点最早（则是景气见顶1—212021年Q12020年Q1（（领先供给（滞后盈利3（50小，这是其估值中枢长期高于A期利润增速，而是净利率的确定性和不可复制性。与之形成对比的是钢铁行业，净利率从2015年的接近02018年的2022年之后回落至2016—202010提升至20净利率该指标运用技巧：第一，必须看净利率在自身历史区间中的分位数，而非绝对值——光伏行业830（价格/成本（（盈利弹性和估值上限，在底部阶段反而最不重要（因为净利率仍在恶化但股价可能已经见底资本开支与利润增速差值走阔→未来供给增加→净利率承压→利润二阶导转负→企业缩减（（1、资本开支差值定买点信号——差值为负且收窄、即资本开支触底而利润回升，对应供给出清，买点信号确认；差值显著为正并走阔，扩产快于盈利，是顶部预警。2、利润二阶导定卖点信号——提速对应主升段持有，见顶回落而绝对增速仍高，即卖点信号。3把三因素升降组合穷举，可得八种景气状态对应定价延着"出清→修复→反转→繁荣→顶部（（（（（。分别是：①出清磨底＝资本开支收缩+利润减速+净利率回落，行业出清、低位等待黎明；②质量先行磨底右侧＝资本开支收缩+利润减速+净利率回升，利润率率先修复，个股先动，分批左侧布局信号；＝利润率拐点；④双击主升起点＝重仓买入信号。⑤繁荣顶峰区＝（易顶先于基本面顶⑥增收不增利价格战＝资本开支扩张+利润提速+净利率回落，量增不增利，只做成本龙头；⑦增速顶＝M信号；⑧双杀主跌＝判断供给出清程度（price-in（（（盈利兑现期（（与利润差值最重要（供给过剩的确定性信号，二阶导已转负确认拐点，净利率仍处于高位而这种基于资本开支与利润增速差值-利润二阶导-净利率的景气三因素定价模式在历史上2021正确认买点信号，后润二阶导持续提速股自2024年低点累计上约265；电力设20212022202420252021Q1定买+9720232021202520222023-194，仍在出清。A1、出清磨底：水泥制造、房地产开发、光伏设备、普钢、火电、建筑装饰、中药23电网设备、快递、CXO/4造纸5、繁荣顶峰区：工业金属/铜、小金属、黄金/贵金属2026H1A/A16.82较/12.32明显升亦显高于2025年报（3.03/0.05，全A两非盈利同比自2021以来首度回到双位增通道。值得关2026H1A25305007应"漂亮50行情"。2、2026H1老经济（TMTKAA景气拆解为三个可跟踪的核心指标——资本开支与利润增速差值、利润二阶导与利润率水平——图1.景气与行情三核心景气指标跟踪评估框架Choice，国投证券证券研究所将三指标状态沿景气高低的坐标展开，即得到“出清磨底→修复爬升→双击主升→繁荣顶峰→M→”图2.景气与行情三核心景气指标跟踪评估框架Choice，国投证券证券研究所。修复期两条路径：净利率先回升＝质量先行；盈利先提速、净利率仍低＝以量补利——出清→→反转图3.（：、至暗探底；、磨底右侧；2、修复初期；4、双击主升Choice，国投证券证券研究所M——即→→”图4.（：、繁荣顶峰；、增收不增利；3、增速顶；5、双杀主跌Choice，国投证券证券研究所1（AI买信，2025利润阶持提价自2024年点计涨265目仍图5.案例1电子行业AI硬件：4年资本开支收缩52024265%数据来源 国证券券究所2“202220242025收确买信号股累反+111，框在史情反应验。图6.案例2电力设备行业（：1年增速顶与2022年增速顶＝M年出清后利润转正、2025年资本开支数据来源 国证券券究所案例320Q4201Q1增速即认点信速（+97且利处位为卖信2023年增速转负验证——此后股价高位震荡，买卖点信号均由差值收敛与二阶导见顶的组合给出。图7.案例3·煤炭：2020Q4增速触底且资本开支明确放缓、2021Q1转正（+60%）定买点信号；2022Q2增速见顶（+97%）同步净利率高位、2023年转负＝卖点信号，此后股价高位震荡数据来源 国证券券究所4202120252021Q2+82）-40——图8.4·202120252021Q2二顶见顶（累计+82%）后长期下行至-40%数据来源 国证券券究所5“”走即给剩警最亏达-194股自点计前图9.5·光伏设备：2022年高增后扩产竞赛，2023年差值大幅走阔＝2024-25年深亏最低-194，股价低位（42数据来源 国证券券究所6繁荣出清→2021Q1357落，2023-20242025；2026年润增已缓提当应转跟二导顶号。图10.案例6·有色金属：2021Q1净利增速+357%见顶后回落，2023-2024年转负出清；2025年利润回升+资本开支收缩确认买点信号，股价累计+123%，2026年利润增速放缓数据来源 国证券券究所7（2026Q2本开收，成一买点号，AI算驱价累上+732目利润速放图11.案例7·通信设备：2024年起净利增速抬升（2026Q2+83%）＋资本开支收缩＝新买点信号，AI算力驱动股价累计+732%，目前处于利润高速释放阶段且净利率处于历史高位数据来源 国证券券究所案例8医正于清声向复换窗年（+82持落2023年转（-82026图12.案例8医药：1（）后回落、3年转负（28，6年利润转正资本开支收缩出清数据来源 国证券券究所落在“”26H1136（Q27617Q221图13.当前A股细分景气总览：出清磨底（盈利减速/亏损＋净利率回落，等待盈利拐点信号）数据来源 国证券券究所“”26H1+28.9Q2+68Q2+76、+151+100BD图14.当前A股细分景气总览：修复爬升（盈利提速/降幅收窄＋净利率低位回升，分批布局信号）数据来源 国证券券究所“”26Q1+16726H1236Q2单高+27净率大回至1.1（较5H1+1.8p通设备2单季101141AI图15.当前A股细分景气状态总览：双击主升（盈利提速＋净利率大幅回升，主升段持有信号）数据来源 国证券券究所A2026Q1全A/全A非增速为7.27全A两盈同自2021年来度回升双数长营同比回至4.66/5.66；构内仍拖，补动图16.年报一季报A股基本面：A股盈利、营收增速与ROE三大核心指标均环比改善国投证券证券研究所A股盈利格局正沿着“30-60”规律演进：剔除金融后科技+出海盈利占比已接近50，参照2005年游周2016年消+产占破50后引新轮利周期经，——A图17.H1科技+出海盈利占比接近50%，A股正在迎来新的盈利周期数据来源 国证券券究所，游资品：含一行钢铁、炭、油石、有金、基础工。游制造+费+地：电力机2026Q12010-2018图18.工业化对应上游顺周期，城镇化对应中游制造+消费Choice，国投证券证券研究所A2530（/205图19.相较内需，出海是核心抓手：当前A股约25%营收和30%利润来自海外贡献Find，国投券证研究所 注以披海外务据的上企业统计径，算式为海业务利/整体利ROE0-00620102024年TMT15“03-12→10-21→22图20.：投资端资本开支驱动盈利格局正在发生重大变化Choice，国投证券证券研究所复盘“30-60”200550，2006-20072007502018）2026H150A图21.A股盈利30%-60%规律：占比突破50%之后会引发新一轮盈利向上周期国投证券证券研究所K——图22.：当前K型经济趋势仍在持续，TMT与高端制造资本开支大幅上升国投证券证券研究所。高端制造覆盖行业：新能源+国防军工+医药+部分机械设备。老经济覆盖行业：建筑+建材+钢铁+食品饮料+家电+商贸零售+美容护理+社会服务+农林牧渔+纺织服装+交通运输+公用事业KTMT“”图23.当前国内K型经济趋势仍在持续：TMT与高端制造营收同比与净利润同比向好国投证券证券研究所。高端制造覆盖行业：新能源+国防军工+医药+部分机械设备。老经济覆盖行业：建筑+建材+钢铁+食品饮料+家电+商贸零售+美容护理+社会服务+农林牧渔+纺织服装+交通运输+公用事业26H1+104.4PE-TTM13.6x（26H1+56）Q2供给下2H1+01炭2H1转至+2认利底回化学维分+448+98.3且Q2单季提速，股息防御叠加价差修复共同支撑。图24.传统板块景气评估：上游资源品——铜铝金高位景气，煤炭/油气/化纤景气向上明确Choice，国投证券证券研究所。26E指一致预测26年业绩增速，下同。26H189.1（61.5→6.7（+42.8亿→-.7亿-8.3且Q2-21386亿（26H1+12.5Q2+34提速）与盈利韧性强、股息率5.4的白色家电。图25.传统板块景气评估：中游+地产链——地产链探底，白酒降幅扩大，白电/航运底部回升Choice，国投证券证券研究所国内AI科链全提：半体26H1利+215、Q2季+246高，件开+16526Q1+84.126EPCB/CCLPCB图26.国内AI科技景气：当前算力芯片/光互联/服务器/PCB/材料到终端与应用，链条全面提速Choice，国投证券证券研究所AI26H1+78.6、PE-TTM26.4x好能源26E利+111弹最新化制药景改医疗器械集采出清后26E+55；光伏设备26H1亏损扩大至-136亿仍未出清，风电装机节奏波动，航空装备等待订单恢复。图27.国内非AI成长产业链景气评估：内部分化，动力电池储能景气度最好，创新药景气改善Choice，国投证券证券研究所26H110326E+11826Q2+43.9图28.出海景气评估：当前造船高景气、商用车提速出海，出海仍是多数企业的第二盈利主线Choice，国投证券证券研究所2026H1A2530贡献，20152026H1——PPI图29.科技与出海：科技细分海外收入占比越高，资本开支增速越快，景气水平越高国投证券证券研究所502026H15020.539.9大跑全A营约+净+16；盈兑与上修共下50A图30.中期关注同花顺出海50指数：出海50指数营收和利润水平远高于A股均值数据来：ifind，Choice 国投券证研究所50ROE2026H118.63（2026Q118.1020A——ROE50图31.中期关注同花顺出海50：2026H1出海50ROE接近20%，远高平均水平数据来：ifind，Choic