保险行业2026年中报综述：利润高增价值稳健

表1：上市险企2026年中报业绩概览 5表2：上市险企2026年上半年新准则利源分析 6表3：上市险企EV变动驱动因素分析 7表4：上市险企代理人规模缓慢企稳 9表5：上市险企代理人产能收入数据 10表6：2026上半年银保、个险渠道新单保费情况 表7：上市险企非车保费同比增速情况 14表8：上市险企车险业务综合成本率 15表9：上市险企非车业务综合成本率 15表10：上市险企投资收益拆解（可比口径） 17表上市险企年化净/总/综合投资收益率 19表12：上市险企大类资产配置情况（单位：亿元） 20表13：上市险企非标资产及配置结构（单位：百万元） 21表14：上市险企FVOCI-权益工具/股票规模及占总投资资产比重（亿元） 22表15：2026H1上市险企OCI债权和股权投资收益情况 23一、中报总结：利润高增，价值与投资共振2026年上半年，保险业负债端“成本优化与产品转型”和资产端“长期资金入市、增配3,284亿元，同比+78%，各公二是归母净资产普遍扩张，但偿付能力面临考验。2.562.8%~11.6%ROE推动内生积累，新华保险、中国人寿17.3pct，实现“量质齐升”10.1%，但核心偿付能力充足率降低43.4pct127.6%。三是上半年集团新业务价值保持正增长，3.5%~33.7%，中国人寿领跑，中国太保、NBV的改善。OCI股票+基金占投资资产比重较年初普遍提升FVOCI股票占股票+基金比例FVOCI股票占股票+体现了其在偿付能力充裕下的战略主动性，旨在锁定长期稳定收益。表1：上市险企2026年中报业绩概览单位：百万元中国人寿中国平安中国太保2025H/20252026H同比/较年初2025H/20252026H同比/较年初2025H/20252026H同比/较年初归母净利润40,931134,489228.6%68,04792,58536.1%27,88530,77510.4%归母净资产595,205664,20311.6%1,000,4191,028,0842.8%302,143319,1965.6%ROE归母净资产收益率7.83%21.07%13.2pct7.20%9.00%1.8pct9.60%9.70%0.1pct综合投资收益率（年化）---6.20%4.20%-2.0pct4.80%3.60%-1.2pct核心偿付能力充足率-寿险139.54%156.80%17.3pct123.30%133.80%10.5pct157.00%143.00%-14.0pct集团内含价值EV1,467,8761,614,20710.0%1,504,2881,567,8004.2%613,365636,9383.8%上半年新业务价值NBV28,54638,16733.7%22,33524,84711.2%9,54410,75812.7%（股票+基金）/投资资产16.93%19.16%2.2pct20.33%21.06%0.7pct13.77%14.29%0.5pctFVOCI股票/（股票+基金）18.49%25.80%7.3pct41.53%45.96%4.4pct29.81%28.40%-1.4pct单位：百万元新华保险中国人保中国太平（港元）2025H/20252026H同比/较年初2025H/20252026H同比/较年初2025H/20252026H同比/较年初归母净利润14,79922,79354.0%26,53036,74538.5%6,76412,87390.3%归母净资产111,544123,57810.8%308,991340,13910.1%95,155103,6388.9%ROE归母净资产收益率15.93%18.87%2.9pct9.50%11.20%1.7pct---综合投资收益率6.40%6.40%0.0pct---3.72%5.96%2.2pct核心偿付能力充足率-寿险135.11%126.21%-8.9pct171.00%127.60%-43.4pct143.00%128.00%-15.0pct集团内含价值EV287,840310,3847.8%159,518188,73018.3%280,603303,7078.2%上半年新业务价值NBV6,1826,91611.9%8,7289,0343.5%6,7787,2166.5%（股票+基金）/投资资产21.13%25.54%4.4pct13.33%15.45%2.1pct16.61%18.07%1.5pctFVOCI股票/（股票+基金）9.90%10.66%0.8pct27.82%27.20%-0.6pct25.62%29.20%3.6pct各公司2026年中报 ；注：2025H/2025A的选取：归母净资产、内含价值、（股票+基金）/投资资产、FVOCI股票/（股票+基金）均为2025年数据，对应为较年初变化，其余指标为2025H数据，对应为同比变化；“-”代表财报未披露相关数据。二、盈利与价值分析：投资业绩主导，NBV继续扩容2026NBV变化的逻辑来进行讨论。1、盈利拆分下投资业绩成为主导因素。新准则下进行业绩拆分，上半年权益市场风格分124,841百万元，投资业绩/76.6%67.5%、71.6%，64.2%、58.0%、72.3%（承保财务损失149.2%349.4%的原因所在。表2：上市险企2026年上半年新准则利源分析单位：百万元中国人寿平安寿险（营运利润）太保寿险2025H2026H同比变动2025H2026H同比变动2025H2026H同比变动保险服务业绩及其他14,59438,208161.8%44,84045,8032.1%15,14815,7574.0%保险服务收入106,874112,5255.3%112,119107,156-4.4%42,27443,0731.9%保险服务支出88,20270,442-20.1%67,02761,646-8.0%26,32626,3370.0%保险投资业绩27,777124,841349.4%12,91817,52735.7%7,1008,77723.6%总投资收益净额125,419312,536149.2%---46,74656,11820.0%承保财务损失97,642187,69592.2%---39,64647,34119.4%税前利润42,371163,049284.8%57,75863,3319.6%22,24824,53410.3%净利润41,956136,003224.2%82,525107,51330.3%20,69924,03016.1%保险服务业绩/税前利润34.4%23.4%-11.01pct77.6%72.3%-5.31pct68.1%64.2%-3.86pct保险投资业绩/税前利润65.6%76.6%11.01pct22.4%27.7%5.31pct31.9%35.8%3.86pct单位：百万元新华保险人保寿险中国寿险（港元）2025H2026H同比变动2025H2026H同比变动2025H2026H同比变动保险服务业绩及其他6,6778,66229.7%4,8004,441-7.5%10,67510,7530.7%保险服务收入24,75326,4426.8%14,01813,611-2.9%32,25033,9515.3%保险服务支出16,24215,570-4.1%8,2977,901-4.8%20,97422,0415.1%保险投资业绩9,54117,96188.3%2,47011,201353.5%-1,8167,775-总投资收益净额43,38056,10329.3%18,25131,27071.3%---承保财务损失33,83938,14212.7%15,78120,06927.2%---税前利润16,21826,62364.2%7,27015,642115.2%8,86018,528109.1%净利润14,80122,79654.0%6,86213,56297.6%8,27816,682101.5%保险服务业绩/税前利润41.2%32.5%-8.63pct66.0%28.4%-37.63pct120.5%58.0%-62.46pct保险投资业绩/税前利润58.8%67.5%8.63pct34.0%71.6%37.63pct-20.5%42.0%62.46pct各公司2026年中报 ；注；“-”代表财报未披露相关数据。2、NBVEV增速明显更平稳。EV2026H1EV3.8%~18.3%，中国人保（+18.3%）、中国人寿（+10.0%）EV变动看，NBVEV的2.3%~2.7%2.9%~3.0%；投资回报偏差方面，中国人寿+3.3%、新华保险+2.0%+0.4%+0.9%表3：上市险企EV变动驱动因素分析2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A2026H预期回报中国人寿8.2%8.4%8.1%7.9%7.5%6.8%7.9%5.4%2.9%中国平安9.1%9.4%8.7%8.5%8.1%7.8%6.9%6.1%2.9%中国太保9.7%9.3%9.1%9.2%8.6%8.2%7.2%6.4%3.0%新华保险9.2%9.2%8.8%8.0%7.7%7.6%6.6%6.0%2.9%NBV中国人寿6.7%7.4%6.2%4.2%3.0%3.0%2.7%3.3%2.6%中国平安14.6%12.4%6.5%4.6%3.3%3.6%3.4%4.4%2.7%中国太保12.7%9.5%5.8%3.9%2.4%2.8%3.3%4.4%2.3%新华保险8.0%5.6%4.5%2.5%0.9%1.2%2.5%3.8%2.4%营运偏差中国人寿0.0%0.0%0.1%-0.6%0.0%-0.1%0.1%0.1%0.3%中国平安2.8%0.6%-1.5%-2.0%-0.2%0.5%1.8%1.7%0.8%中国太保-0.1%1.5%-0.2%-1.4%-0.1%0.7%1.3%0.4%0.1%新华保险2.0%0.9%1.9%0.0%1.1%1.1%1.9%2.7%1.5%投资偏差中国人寿-6.1%4.0%2.6%-0.3%-8.1%-6.0%5.1%4.8%3.3%中国平安-2.5%5.2%-0.8%-3.0%-4.6%-3.3%2.6%3.6%0.4%中国太保0.1%2.0%2.1%-0.4%-4.9%-5.5%6.6%-0.6%0.9%新华保险-3.8%4.8%4.3%-0.6%-6.9%-5.6%8.1%2.5%2.0%股息/注资中国人寿-1.6%-0.6%-3.0%-1.7%-1.5%-1.1%-1.4%-1.4%-1.2%中国平安-6.3%-7.9%-6.5%-2.5%-3.9%-4.1%-2.9%-4.8%-2.6%中国太保-3.9%-4.9%-5.5%-3.0%0.6%-1.5%-1.7%-1.7%-1.9%新华保险-1.1%-1.4%-2.1%-1.8%-1.7%-1.3%-1.7%-3.2%-2.2%各公司2018-2025年年报，各公司2026年中报3、NBV5.2%~33.7%得益于分红险转型以及报行合一压降费用等因素影响，26H1VIF打平成本率，2.39%、2.14%、2.16%、2.98%、3.33%，NBV1.05%、1.03%、0.99%、1.67%、2.05%，（65号文）2.0政策约束，监管要求银保四项费用分NBV贡献占比有所回落、个险贡献回升，推动险企从短期费用驱动转向长期渠道价值比拼。图1：26H1上市险企打平成本率下降各公司2026年中报，各公司2025年报图2：上市险企NBV增速 图3：上市险企银保NBV贡献占比各公司2015-2025年年报，各公司2026年中报， 研发中 各公司2019-2025年年报，各公司2026年中报， 研发中心 心三、负债端总结：人身险渠道再平衡，财险量稳价优人身险：个险修复，渠道结构再平衡20261、代理人规模企稳，人均产能提升。2026年上半年，中国人寿、中国平安、中国太保、5142万人，较年初+0.1%2020年以来10+.%、中国太平17.2万（+3.0%）、中国太保18.5万（+2.2%）实现正增长，中国平安32.5万（-7.4%）12.8万（-3.8%）NBV5.54万元同比+14.1%55.5%10,418元同比+5.3%；新华保险月2.2万元同比+31.7%20.7%（+2.1pct）。表4：上市险企代理人规模缓慢企稳代理人（万人）2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A2026H中国人寿157.8143.9161.3137.882.066.863.461.558.761.0中国平安138.6141.7116.7102.460.044.534.736.335.132.5中国太保87.484.779.074.952.527.921.018.818.118.5新华保险34.837.050.760.638.919.715.513.613.312.8中国人保25.624.639.141.418.69.78.98.37.7-中国太平38.451.338.638.138.540.823.522.616.717.2合计482.6483.2485.4455.2290.5209.5167.0161.1149.6152.7相比年初增速2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A2026H中国人寿5.6%-8.8%12.1%-14.6%-40.5%-18.5%-5.1%-3.0%-4.6%3.9%中国平安24.8%2.3%-17.7%-12.3%-41.4%-25.9%-22.0%4.6%-3.3%-7.4%中国太保33.8%-3.1%-6.7%-5.2%-29.9%-46.9%-24.7%-10.5%-3.7%2.2%新华保险6.1%6.3%37.0%19.5%-35.8%-49.4%-21.3%-12.3%-2.2%-3.8%中国人保35.2%-4.0%59.3%5.9%-55.1%-47.6%-8.6%-6.7%-7.2%-中国太平46.7%33.5%-24.8%-1.1%1.0%6.0%-42.5%-3.7%-26.1%3.0%合计19.5%0.1%0.4%-6.2%-36.2%-27.9%-20.3%-3.5%-7.1%0.1%数据来源：各公司2017-2025年年报，各公司2026年中报表5：上市险企代理人产能收入数据中国平安2021A2022A2023A2024A2025A2026H人均NBV（元/年）39,03147,63990,285101,27180,37555,353同比增速-4.1%22.1%89.5%12.2%17.2%14.1%代理人活动率47.0%50.8%53.3%52.8%50.4%55.5%月人均收入（元）5,7587,0519,81310,3959,29910,418同比增速-0.6%22.5%39.2%5.9%-10.5%5.3%中国太保2021A2022A2023A2024A2025A2026H月人均新单保费（元）4,6386,84412,83716,73420,392-同比增速42.3%47.6%51.6%30.4%21.9%-月人均举绩率-63.4%67.9%68.3%--同比变动--4.5pct0.4pct--核心人力月人均FYC（元）-4,1366,4136,8686,696-同比增速--55.1%7.1%-2.5%-新华保险2021A2022A2023A2024A2025A2026H月均人均综合产能（元）2,7253,2376,2948,10011,20022,000同比增速4.1%18.8%94.4%28.7%38.3%31.7%月均合格人力（万人）9.14.52.71.62.22.7同比增速-28.9%-50.5%-40.0%-37.5%7.2%月均合格率19.1%15.0%15.8%10.9%16.5%20.7%同比变动-4.7-4.10.8-5.62.1各公司2021-2025年年报，各公司2026年中报 ；注：“-”代表财报未披露相关数据。图4：上市险企月人均新单产能 图5：上市险企月人均NBV各公司2011-2025年年报，各公司2026年中报， 研发中心

各公司2011-2025年年报，各公司2026年中报， 研发中心说明：此处为估算值，可能与实际值存在偏差，仅供参考。 说明：此处为估算值，可能与实际值存在偏差，仅供参考。26506H1+93%、中国人寿+16.1%+17.5%-25.9%-20.2%23.1%26.8%34.2%、新48.4%60.4%38.4%+16.6%、中国平安+21.8%+28.4%+24.0%+9.1%+7.5%，随着代理人队伍企稳和产能提升，个险渠道新单保费实现恢复性增长。图6：26H1银保渠道价值率保持高位各公司2019-2022，2024-2025年年报，各公司2026年中报表6：2026上半年银保、个险渠道新单保费情况单位：百万元中国人寿中国平安中国太保2025H2026H同比变动2025H2026H同比变动2025H2026H同比变动银保新单35,87341,661+16.1%22,87538,722+69.3%29,03821,531-25.9%银保新单/总新单22.2%23.1%+4.0%20.5%26.8%+30.7%45.0%34.2%-23.9%个险新单73,88586,183+16.6%75,60392,069+21.8%22,62229,045+28.4%个险新单/总新单45.8%47.9%+4.5%67.9%63.8%-6.0%35.0%46.2%+31.7%单位：百万元新华保险中国人保中国太平（港元）2025H2026H同比变动2025H2026H同比变动2025H2026H同比变动银保新单24,93919,902-20.2%29,67419,007-35.9%10,90412,810+17.5%银保新单/总新单58.8%48.4%-17.6%71.9%60.4%-16.0%36.3%38.4%+5.8%个险新单15,06418,675+24.0%10,01210,928+9.1%18,63120,031+7.5%个险新单/总新单35.5%45.4%+28.0%24.3%34.7%+43.2%62.0%60.1%-3.1%各公司2025-2026年中报3、储蓄产品仍是主流，产品结构以分红险转型为主线。保障型产品非刚需属性下增长乏（图7：中国人寿及新华保险长期健康险/保障型新单增长疲弱 图8：长期健康险/保障型新单占总新单比重持续下降

2018-20252026年中报，

发中心

各公司2018-2025年年报各公司2019-2026年中报， 研注：平安自2023H以来已不再披露相关数据4、保单继续率保持高位。随着代理人质量优化、承保管控趋严，上市险企保单继续率维持高位：13个月继续率方面，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保分93.5%、97.3%、96.8%、97.5%、95.5%，25个月继续率方面，中国人寿、中国平90.3%、95.8%、94.8%、93.6%、95.0%，业务品质持续处于较好水平，为价值的兑现提供支撑。图9：2026H1上市险企13个月保单继续率维持高位 图10：2026H1上市险企25个月保单继续率维持高位

2018-20252026年中报，

各公司2018-2025年中报和年报，各公司2026年中报，说明：中国人寿为14个月保单继续率。 说明：中国人寿为26个月保单继续率。财产险：保费平稳，综合成本率显著优化财险保费平稳增长，成本率优化明显。2026上半年整体财险原保费收入同比，太平+5.9%＞平安+4.0%＞太保+1.4%＞人保+1.3%，上半年头部险企车险综合成本率显著改善，非车业务分险种表现分化，承保盈利能力整体提升。120261.3%-5.9%图上半年新车销量增长放缓（万辆） 图12：2026上半年新能源车销量保持较高增速（万辆） 2、非车业务增速有所分化。2026H1人保财险非车分险种：责任险+10.8%、意外伤害及健康险+6.1%较好，企业财产险-0.5%、农险-1.4%相对承压；太保产险健康险+10.4%、责任险+6%-14%-.%+.%+05%、非水险+6.1%。非车盈利改善仍需关注高赔付险种的费用与赔付变化。20268月国家图13：2026H1上市险企财险保费同比增速分化 图14：2026H1中国平安产险非车保费同比增速更优 各公司2016-2025年年报，各公司2026年中报， 研发中 各公司2026年中报心说明：中国太平财险均为境内业务，下同。表7：上市险企非车保费同比增速情况人保财险2022A2023H12023A2024H12024A2025H12025A2026H1企业财产险3.8%5.2%7.0%5.4%2.0%5.7%4.4%-0.5%责任险1.9%8.9%1.3%3.2%9.9%1.3%1.7%10.8%意外伤害及健康险10.3%5.2%3.6%5.7%9.7%7.9%6.4%6.1%货运险0.3%-----1.9%-平安产险2022A2023H12023A2024H12024A2025H12025A2026H1保证保险10.4%-79.3%-97.0%-182.9%-453.8%---责任保险20.4%14.7%6.6%-0.3%4.4%-4.0%0.1%3.7%意外伤害保险-18.7%--27.4%-20.2%25.6%25.2%-健康保险--36.7%43.5%38.3%22.5%--太保产险2022A2023H12023A2024H12024A2025H12025A2026H1健康险20.0%26.3%18.6%21.4%16.9%-3.8%0.0%10.4%企财险-4.0%7.5%22.6%15.0%11.9%1.6%-21.4%责任险37.1%35.1%31.4%11.8%13.0%3.3%3.9%6.6%农险32.7%33.9%28.8%9.8%8.8%4.7%3.4%-1.6%太平产险2022A2023H12023A2024H12024A2025H12025A2026H1水险-9.8%-5.3%6.2%17.9%11.9%2.1%3.7%30.5%非水险-0.6%14.1%7.5%2.2%3.1%6.6%7.0%6.1%各公司2022-2025年年报，各公司2023-2026年中报 ；注：“-”代表财报未披露相关数据。4、94%~95%202694.5%95.0%95.1%2025“报行合一”政策深化成效显著，图15：26H1财险综合成本率下降明显各公司2012-2025年年报，各公司2026年中报表8：上市险企车险业务综合成本率车险综合成本率2023H12023A2024H12024A2025H2025A2026H人保财险96.70%96.90%96.40%96.80%94.20%95.30%93.50%平安产险97.10%97.70%98.10%98.10%95.50%95.80%94.90%太保产险98.00%97.60%97.10%98.20%95.30%95.60%94.60%车险赔付率2023H12023A2024H12024A2025H2025A2026H人保财险69.70%70.40%71.20%72.60%73.10%73.90%-平安产险-------太保产险70.80%70.60%71.40%73.30%---车险费用率2023H12023A2024H12024A2025H2025A2026H人保财险27.00%26.50%25.20%24.20%21.10%23.60%-平安产险-------太保产险27.20%27.00%25.70%24.90%---各公司2023-2025年中报和年报，各公司2026年中报表9：上市险企非车业务综合成本率人保财险2023H12023A2024H12024A2025H12025A2026H1企业财产险92.0%103.8%99.6%113.4%90.1%101.0%86.7%责任险102.8%107.0%104.1%105.2%103.6%104.5%103.1%意外伤害及健康险98.5%97.7%99.9%99.5%101.8%99.0%99.0%农险91.0%95.8%89.0%97.3%93.9%101.9%98.7%平安产险2023H12023A2024H12024A2025H12025A2026H1保证保险117.7%131.1%106.8%102.2%---责任保险99.5%106.3%98.0%102.7%97.6%106.8%96.8%意外伤害保险-106.0%-99.0%98.4%--企业财产保险89.0%97.7%94.7%--99.4%97.8%健康保险--92.3%95.2%95.9%93.4%89.8%太保产险2023H12023A2024H12024A2025H12025A2026H1健康险101.2%99.2%100.8%104.3%99.3%95.0%98.3%企财险95.3%97.2%94.1%103.8%92.8%94.1%90.5%责任险99.4%100.6%99.4%103.7%99.4%102.3%99.0%农险98.1%98.8%97.8%98.7%98.8%103.2%96.2%各公司2023-2025年中报和年报，各公司2026年中报 ；注：“-”代表财报未披露相关数据。四、资产端梳理：投资收益改善，增配OCI股票是趋势买卖价差收入高增，投资收益率保持稳健上半年权益市场上行，投资收益弹性充分释放。2026H16家上市险企合计实现净投资收益（披露）3,002亿元，同比-2.2%；实现总投资收益（披露）6,826亿元，同比+76.8%，其中买卖价差收入2,268亿元（2025H为591亿元）是核心增量；综合投资收益（计算口径+46.4%，OCI权益公允价值变动-1037亿元对综合收益形成一定FVTPLFVOCI的分类对利润表产生了明显的结构性影响——FVTPLOCI权益的公允价值变动则绕过了利润表，直接体现为净资产的波动。由于各家披露的投资收益率口径存在差异，并不完全可比，下面统一口径，具体方法如下：净投资收益率=（股息收入+利息收入+房地产租金收入+应占联营企业和合营企业收益）/（年初投资资产+半年末投资资产）*2。此处将生息类资产、投资性房地产以及长期股权总投资收益率净投资收益+买卖价差收入+公允价值变动损益+投资资产减值损失年初投资资产+半年末投资资产）*2。此处在净投资收益基础上，将反映在利润表里与资本综合投资收益率总投资收益+OCI-权益工具公允价值变动损益年初投资资产+半年末投资资产（反映在净资产中的OCI-权益投资（包括股票、永续债等权益资产）的市值变动损益计入。进行各项指标进行简单年化处理，统一口径计算的结果如下：2026H1净投资收益率（统一口径）由高到低排序：中国人保3.12%（-0.43pct）＞中国太平2.85%（-0.26pct）＞中国太保2.80%（-0.20pct）＞中国人寿2.69%（-0.09pct）＞新华保险2.49%（-0.38pct）＞中国平安2.26%（-0.81pct）；长端利率下行环境下，上市险企净投资收益率整体呈现小幅回落态势，固收端收益持续承压。2026H1（统一口径6.80%（+1.92pct）6.14%（+0.74pct）5.22%（+2.54pct）＞中国太保4.25%（+0.34pct）＞中国平安4.06%（+0.87pct），权益资产买卖价差与公允价值变动收益贡献显著，带动各家险企总投资收益同比上行。2026H1（统一口径3.45%（-1.88pct）3.27%（-0.82pct），中国人寿权益兑现与浮表10：上市险企投资收益拆解（可比口径）单位：百万元中国人寿中国平安中国太保2025H2026H同比2025H2026H同比2025H2026H同比平均投资资产6,869,1127,684,90311.9%5,966,9426,550,4569.8%2,829,5933,106,4859.8%净投资收益-披露96,067103,0247.2%92,82378,021-15.9%42,56742,7680.5%净投资收益-计算95,391103,3908.4%91,70874,037-19.3%42,42243,4542.4%其中：利息收入74,68676,4572.4%---29,06130,1233.7%其中：股息分红收入13,92218,379---13,19512,220其中：投资性房地产租金收入77-6-107.8---311425其中：应占联营企业和合营企业收益6,7068,560-1,115-3,984257.3-145686-573.1买卖价差收入30,37475,507148.62,99260443760.57,01820,725195.3公允价值变动损益1,029135,8355,8561,726-70.5投资资产减值损失36167363.9%401-1,513-477.3%-10117-1270%总投资收益-披露127,506314,504146.7%96,216136,94242.3%56,88966,02216.1%总投资收益-计算126,830314,899148.3%95,101229,447141.3%55,28666,02219.4%其他权益工具投资公允价值变动7,152-49,343-789.9%64,072-19,907-131.1%2,518-15,222-704.5%综合投资收益-披露---157,809117,373-25.6%---综合投资收益-计算131,938265,556101.3%159,173209,54031.6%57,80450,800-12.1%净投资收益率-统一口径2.78%2.69%-0.09pct3.07%2.26%-0.81pct3.00%2.80%-0.20pct总投资收益率-统一口径3.69%8.20%4.50pct3.19%4.06%0.87pct3.91%4.25%0.34pct综合投资收益率-统一口径3.90%6.91%3.01pct5.34%3.45%-1.88pct4.09%3.27%-0.82pct单位：百万元新华保险中国人保中国太平（港元）2025H2026H同比2025H2026H同比2025H2026H同比平均投资资产1,670,9421,871,54112.0%1,701,2151,949,67914.6%1,622,6911,837,28013.2%净投资收益-披露23,46023,332-0.5%30,32430,5390.7%25,26826,2153.7%净投资收益-计算23,91523,261-2.7%30,22930,4560.8%25,26826,2153.7%其中：利息收入23,14321,415-7.5%18,16917,964-1.1%19,89621,0195.6%其中：股息分红收入3,5714,84335.6%3,9094,07955.5%其中：投资性房地产租金收入1341350.7%31036116.5%392390-0.6%其中：应占联营企业和合营企业收益6381,711168.2%8,1797,288-10.9%1,071728-32.0%买卖价差收入11,01238,234239.4%8,72918,560112.6%-1,22311,825-1066%公允价值变动损益10,230-4,380-142.8%2,50114,085463.2%-2,3769,745-510.1%投资资产减值损失-52339-679846.3%81166106.4%总投资收益-披露45,28857,52527.0%41,47866,37260.0%21,74947,952120.5%总投资收益-计算45,10557,45425.5%41,62163,19951.8%21,74947,952120.5%其他权益工具投资公允价值变动2,092-3,845-283.8%281-8,523-3133.1%2,468-8,014-424.7%综合投资收益-披露48,04055,03914.6%------综合投资收益-计算47,19753,60911.8%41,90254,67630.5%24,21739,93864.9%净投资收益率-统一口径2.86%2.49%-0.38pct3.55%3.12%-0.43pct3.11%2.85%-0.26pct总投资收益率-统一口径5.40%6.14%0.74pct4.88%6.80%1.92pct2.68%5.22%2.54pct综合投资收益率-统一口径5.65%5.73%0.08pct4.91%5.93%1.01pct2.98%4.35%1.36pct各公司2025-2026年中报 ；注：“-”代表财报未披露相关数据。从披露的投资收益率结果看，2026年上半年净投资收益率（NII）受利率下行影响普遍回TPL买卖价差大幅提升普遍改善，综合投资收益率（CII）受OCI1）NII：人保3.4%(简单年化，-0.4pct)>太保3.0%(简单年化，-0.4pct)>太平2.85%(年化，-0.26pct)>2.8%(简单年化，-0.8pct)2.6%(年化，-0.4pct)TIT4%(+.c)>新华7年化+8pc>国寿.8%(年化，+29c)>太平2%(年化，同比+.3pc)>太保8%(简单年化，+0.2pct)。权益市场上行是总投资收益率改善的主因。FVOCI债券+.4pc>平安2%-0pc）>太保6%（-.pct。OCIOCIOCI股票配置差异明显OCI股票占比来看，平安最高（46.0%），远超其他险企。表11：上市险企年化净/总/综合投资收益率净投资收益率2021A2022H12022A2023H12023A2024H12024A2025H2025A2026H1中国人寿4.33%4.38%4.15%4.00%3.78%3.77%3.03%2.78%--中国平安3.80%4.60%3.90%4.70%3.50%4.20%3.30%3.60%3.70%2.80%中国太保4.10%4.50%3.90%4.30%4.00%4.00%3.60%3.40%3.40%3.00%新华保险4.50%4.30%4.70%4.60%3.40%3.40%3.20%3.00%2.80%2.60%中国人保4.80%4.80%4.90%5.10%4.40%4.50%3.80%3.80%3.60%3.40%中国太平4.11%4.07%4.05%4.02%3.63%3.56%3.47%3.11%-2.85%总投资收益率2021A2022H12022A2023H12023A2024H12024A2025H2025A2026H1中国人寿5.69%4.98%4.21%3.94%3.41%2.68%3.59%3.29%6.09%5.58%中国平安3.50%4.00%3.10%2.50%3.40%3.00%3.50%3.78%3.83%-中国太保5.00%5.70%3.90%4.20%4.00%2.60%5.40%4.60%5.70%4.80%新华保险6.50%5.90%4.20%4.30%3.70%1.80%4.80%5.90%6.60%6.70%中国人保6.70%5.80%5.50%4.60%4.90%3.30%4.10%5.20%5.70%7.40%中国太平6.31%5.39%3.35%3.31%3.89%2.66%5.27%2.68%-5.21%综合投资收益率2021A2022H12022A2023H12023A2024H12024A2025H2025A2026H1中国人寿-4.87%-1.92%4.23%3.23%----中国平安-3.39%-2.34%4.10%3.60%4.20%6.20%6.30%4.20%中国太保-4.83%-2.11%4.20%2.70%6.00%4.80%6.10%3.60%新华保险-4.81%-1.83%4.70%2.58%6.50%6.40%5.00%6.40%中国人保-5.57%-1.95%-3.96%--5.48%-中国太平---2.35%5.92%5.01%11.16%3.72%-5.96%各公司2021-2025年年报，各公司2022-2026年中报 ；注：“-”代表财报未披露相关数据。股票+基金占比提升，非标持续压降1、从大类资产配置来看，A股五家上市险企普遍增配股票和基金资产。上半年利率低位与权益市场回暖背景下，各家提升权益配置弹性：2026H1股票+基金占投资资产比重为较年初较年初14.3%较年初+.pc55较年初+4pc81+.pct、15.5%（较年初+2.1pct）；债券占比总体稳定，新华保险定存占比明显下降。表12：上市险企大类资产配置情况（单位：亿元）中国人寿2024A2025H2025A2026H较26年初变动2024A占比2025H占比2025A占比2026H占比定存4,3854,5724,1874,4576.4%6.6%6.4%5.6%5.6%债券39,03142,05842,57945,3406.5%59.0%59.0%57.4%57.1%股基8,0769,70812,57215,22221.1%12.2%13.6%16.9%19.2%其他14,61914,93214,89914,442-3.1%22.1%20.9%20.1%18.2%合计66,11171,27274,23779,4617.0%100.0%100.0%100.0%100.0%中国平安2024A2025H2025A2026H较26年初变动2024A占比2025H占比2025A占比2026H占比定存2,4463,0473,2663,65812.0%4.3%4.9%5.0%5.5%债券35,34637,70635,72536,3341.7%61.7%60.8%55.0%55.0%股基6,7478,58113,19713,9205.5%11.8%13.8%20.3%21.1%其他12,77612,69112,71112,197-4.0%22.3%20.5%19.6%18.5%合计57,31462,02564,90066,1101.9%100.0%100.0%100.0%100.0%中国太保2024A2025H2025A2026H较26年初变动2024A占比2025H占比2025A占比2026H占比定存1,7381,7821,8732,0217.9%6.4%6.1%6.2%6.4%债券16,42218,26018,55719,4965.1%60.1%62.4%61.0%61.4%股基3,1743,4994,1874,5348.3%11.6%12.0%13.8%14.3%其他6,0105,7065,7835,679-1.8%22.0%19.5%19.0%17.9%合计27,34529,24730,40031,7304.4%100.0%100.0%100.0%100.0%新华保险2024A2025H2025A2026H较26年初变动2024A占比2025H占比2025A占比2026H占比定存2,8253,3312,9402,270-22.8%17.3%19.4%16.0%11.9%债券8,4958,6739,1409,7516.7%52.1%50.6%49.6%51.3%股基3,0713,1943,8904,85824.9%18.9%18.6%21.1%25.5%其他1,9031,9272,4422,140-12.4%11.7%11.2%13.3%11.3%合计16,29417,12518,41219,0193.3%100.0%100.0%100.0%100.0%中国太平2024A2025H2025A2026H较26年初变动2024A占比2025H占比2025A占比2026H占比定存6837647858467.7%4.4%4.5%4.5%4.4%债券11,63512,87713,26814,3047.8%74.5%76.5%76.1%73.7%股基2,0352,1312,8853,50921.6%13.0%12.7%16.6%18.1%其他1,2681,06149375753.6%8.1%6.3%2.8%3.9%合计15,62116,83317,43119,41511.4%100.0%100.0%100.0%100.0%中国人保2024A2025H2025A2026H较26年初变动2024A占比2025H占比2025A占比2026H占比定存1,2661,2521,2741,3425.4%7.7%7.1%6.7%6.7%债券8,0388,7489,1809,8197.0%49.0%49.7%48.3%49.1%股基1,4691,8822,5353,08721.8%8.9%10.7%13.3%15.5%其他5,6455,7256,0275,729-4.9%34.4%32.5%31.7%28.7%合计16,41817,60719,01619,9775.1%100.0%100.0%100.0%100.0%各公司2024-2025年年报，各公司2025-2026年中报2、非标市场逐渐落幕，上市险企整体继续压降非标资产配置比例。从规模看，2026H19,088亿、4,444亿、2,589亿、959亿、2,444亿元，除新华保险（较年初+11.4%）外普遍延续压降；从6.7%8.2%、5.0%12.2%，新华保险非标固收/权益分项未披露（以合计列示）。表13：上市险企非标资产及配置结构（单位：百万元）非标固收2024A2025H2025A2026H较26年初变动2024A占比2025H占比2025A占比2026H占比中国人寿523,721528,222519,517502,707-3.2%7.9%7.4%7.0%6.3%中国平安366,629345,381323,452284,332-12.1%6.4%5.6%5.0%4.3%中国太保336,824289,161269,572240,209-10.9%12.3%9.9%8.9%7.6%新华保险46,56424,78913,330--2.8%1.4%0.7%-中国人保184,804173,186180,641156,313-13.5%11.3%9.8%9.5%7.8%非标权益2024A2025H2025A2026H较26年初变动2024A占比2025H占比2025A占比2026H占比中国人寿461,452454,818419,143406,141-3.1%7.0%6.4%5.6%5.1%中国平安170,311163,645160,612160,063-0.3%3.0%2.6%2.5%2.4%中国太保20,79516,00623,11018,695-19.1%0.8%0.5%0.8%0.6%新华保险48,56454,25872,710--3.0%3.2%3.9%-中国人保75,71487,36166,57888,071+32.3%4.6%5.0%3.5%4.4%非标合计2024A2025H2025A2026H较26年初变动2024A占比