从SaaS到AgenticPlatformAI时代软件公司的价值重估

TOC\o"1-2"\h\z\u软件股反弹：从“AI吞噬软件到“AI重估软件平台” 4此前压制软件股的核心矛盾：AI是否会破坏SaaS商业模式？ 4软件股反弹的触发因素：AI商业化从概念验证走向指标验证 6定价架构迁移：席位压缩是定价问题而非需求问题 本轮重估的本质：软件从应用入口转向企业AI执行底座 12AI如何重塑软件行业价值链：四层结构决定估值分化 13协议层标准化：MCP降低连接壁垒 14数据控制层：企业AI落地的第一入口 15工作流执行层：Agent商业化的主战场 17垂直场景层：ROI最易量化，长期有望走向任务型和结果型收费 20云与开发运维层：AI应用越多，底层可观测性、安全和成本治理越重要 22投资建议：优选平台型、高ROI、指标可验证的软件资产 24风险提示 27图1：企业软件价值从“记录系统”向“执行系统”迁移 4图2：AI时代软件公司价值分化框架 6图3：Salesforce收入（百万美元）与同比增速（%） 7图4：Salesforce具体收入（百万美元）拆分 7图5：SalesforceAgentforce+Data360ARR（百万美元）及同比增速（%） 7图6：SalesforcecRPO（百万美元）与同比增速（%） 7图7：Salesforce智能体工作单元增长情况 8图8：Snowflake年度和季度产品收入（百万美元） 9图9：ServiceNow订阅收入（亿美元）与增速（%） 10图10：ServiceNowNon-GAAP毛利率与营运利润率（%） 10图ServiceNowAI平台 10图12：AI时代软件行业四层价值链框架 14图13：MongoDBAtlas云数据库服务 17图14：部分AIAgent 19图15：HubSpot平台演进：从营销应用走向智能体客户平台 19图16：UiPath智能体自动化平台架构 19图17：PalantirAIP平台架构 19图18：MicrosoftDragonCopilot（整合原DAXCopilot能力）主要能 20图19：平台 21图20：ElasticSecurity真实环境防护测试表现位居行业第一梯队 23图21：SnykAI安全平台 24表1：AI对SaaS商业模式的三重冲击 5表2：头部平台型SaaS厂商AI定价方式对比 12表3：AI时代软件公司估值框架从传统SaaS指标向AI工作负载指标扩展 13表4：AI时代软件行业投资主线梳理 26软件股反弹：从“AI吞噬软件”到“AI重估软件平台”AIAIAgentSaaSAgentAIIT是否能将AIAIAI图1：企业软件价值从“记录系统”向“执行系统”迁移此前压制软件股的核心矛盾：AI是否会破坏SaaS商业模式？传统SaaSAIAgentSaaS表1：AI对SaaS商业模式的三重冲击SaaS估值基础AI带来的市场担忧对应影响前端入口Agent直接调用底层系统，减少用户进入软件界面的频率入口价值下降AI推理、模型调用和基础设施成本AI推理、模型调用和基础设施成本利润率出现分化上升高利润率BessemerVenturePartners，Bain，Salesforce第一，AIAgent可能弱化SaaS前端入口价值CRM、ERPAgent能力提升，未来员工可能直接通过自然语言向Agent发出指令，由Agent调用底层系统完成任务。如果用户与软件界面的直接交互频率下降，部分SaaS产品的前端入口价值可能被削弱。对于功能较轻、数据沉淀有限、工作流嵌入较浅的工具型SaaS而言，其产品形态可能从用户主动访问的工作界面转变为被Agent调用的后台功能模块，进而影响客户粘性和定价权。SaaSAgentITSaaSAIAIAIAI是否会削弱支撑传统SaaSAgentAgent图2：AI时代软件公司价值分化框架整理软件股反弹的触发因素：AI商业化从概念验证走向指标验证2026年6AI对SaaS商业模式的AI商业化指标，证明AI也能带来SalesforceFY27Q2108.2Data360ARR39AgenoceRR超过1520AgenoceOnedon和genoceforApps100%与SlackAgencokUnU90AgentAISalesforceFY27Q2cRPO33514%，NetNewAnnualOrderSlackNNAOVAI对SaeoceAgent则开始量化AgentSalesforce+/SaaS公司AI图3：Salesforce收入（百万美元）与同比增速（%） 图4：Salesforce具体收入（百万美元）拆分12,00010,0008,0006,000

收入 YoY

14%12%10%8%6%4%2%0%

13,00011,0009,0007,000

订阅及支持服务 专业服务及其他订阅及支持服务YoY 专业服务及其他YoY0%-10%Salesforce Salesforce图5：SalesforceAgentforce+Data360ARR（百万美元）及同比增速（%）

图6：SalesforcecRPO（百万美元）与同比增速（%）ARR YoY cRPO cRPOYoY0

250%200%150%100%

36,00032,00028,00024,00020,000

18%16%14%12%10%8%6%4%2% Salesforce Salesforce图7：Salesforce智能体工作单元（AWUs）增长情况SalesforceSnowflake体现的是AI实15.535%14.937%FY27Q134%RPO9030%FY2758.460.736%FY27Q2AIAICoCo9100200058002026年5月，Snowflake扩大与GravitonAI60AISnowflake企业AIAgent及AI图8：Snowflake年度和季度产品收入（百万美元）SnowflakeServiceNow则验证工作流平台承载Agent执行闭环的能力。FY26Q2，ServiceNow38.839.924%。FY26Q2，cRPO13221%，RPO290AIServiceNowAIACV1099的AIAIAgentAIAI、数据、工作流和安全的单一平台，强调其AIAgent在vceNwAIAgnsTRM、员工服务、安全风控等多个领域，2026年2月，公司推出了可端到端执行任务的AutonomousAICRMArmisAI运AI图9：ServiceNow订阅收入（亿美元）与增速（%）订阅收入 YoY

图10：ServiceNowNon-GAAP毛利率与营运利润率（%）Non-GAAP毛利率50 30%40 25%30 20%20 10%10 5%0 0%

100%0%

Non-GAAP营运利润率FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2ServiceNow ServiceNow图11：ServiceNowAI平台ServiceNow综合来看，软件股反弹背后的核心变化是市场开始看到AI商业化从功能发布走向指标验证。Salesforce验证Agent收入和任务执行量，Snowflake验证AI时代数据工作ServiceNowAIDeloitte20256-7500AIAgentPoC定价架构迁移：席位压缩是定价问题而非需求问题AI对SaaSSaaSAgentAIAgent无法充分捕捉Agent创造的新增工作负载。Saeoce截至026年8Agnoce2（Flex10万500200.1/（PerUserPerMonth,PUPM）Salesforce20255FexAgeeenSalesforceAISaaSAgentCopilotAgentServiceNow则更明确地选择了“许可证FY26Q2AIAIServiceNowAIFY26Q2公司AIACV突破10AgenticAI9938.7722%。因此，AI时代判断SaaSAgentAIAgentAgt高度依赖席位，AI价值与收入之间就可能出现错配。表2：头部平台型SaaS厂商AI定价方式对比对比维度SalesforceServiceNow定价体系对话次数、弹性积分（Flexedis并行“基础许可证+AI用量”的混合定价模式传统业务增速

FY27Q2订阅与支持收入同比FY27Q2AgentforceARR超15亿美FY27Q2AgentforceARR超15亿美FY26Q2AI年度合同价值（ACV）突元，同比增长超过240%；Agentforce10AI与Slack单季产生32亿个智能体工作客户数九个月增长9倍单元（WUs，环比+97%AI商业化表现

FY262订阅收入同比+4.c固定汇率同比+21.5%价格传导效率

Agentforce高阶产品订单环比翻倍以上，cRPO增速进一步提升，AI使用增长开始向整体订单传导

FY26Q2AI净新增ACV环比增长超40%，订阅收入与剩余履约义务同步增长，AI增量已开始体现在整体业务增长中Salesforce，ServiceNow本轮重估的本质：软件从应用入口转向企业AI执行底座SaaS是开始重新区分可能被AI弱化的前端应用和被AIAIAgent确SaaS反，当AgentAISaaSAgent这意味着，AIAI公司是否简单推出AIAIAI入原有产品，但没有带来独立收入、用量提升或流程渗透，估值弹性可能有限。反之，如果AI使软件平台从记录业务延伸到执行业务，则其估值逻辑有望从传统应用软件向企业AI基础设施迁移。从这个角度看，AI不会消灭所有SaaS，而是重新定义SaaS的价值来源。UIAgent表3：AI时代软件公司估值框架从传统SaaS指标向AI工作负载指标扩展估值维度传统SaaS估值框架AI时代新增关注点增长来源席位扩张、模块加购、订阅续约AI调用量、任务执行量、自动化流程渗透客户粘性用户习惯、界面使用频率、续约率数据调用频率、流程嵌入深度、Agent依赖程度收入模式订阅制、席位制、模块制订阅制+用量制+任务制+结果导向收费利润率高利润率AI推理成本、模型成本优化、用量控制护城河UI、功能模块、客户续约数据控制权、流程控制权、权限治理权、系统集成能力治理能力权限管理、合规记录Agent行为审计、执行追溯、安全边界整理AI如何重塑软件行业价值链：四层结构决定估值分化我们认为，AI（ModelContextProtocolMCP）AIAI“Agent”“Agent“Agent“Agent如何稳定、安全、低成本运行”。图12：AI时代软件行业四层价值链框架整理协议层标准化：MCP降低连接壁垒MCP（ModelContextProtocol,模型上下文协议）由Anthropic于2024年11月提出并开源，旨在通过统一协议连接AI模型与外部工具、数据及应用。2025年12月9Anhopc将CP捐赠至Lnx基金会旗下新成立的AgncAIndanAFChatGPTCursor、Gemini、MicrosoftCopilot、StudioCode等主流AIMCP；PythonSDK9700CloudflareGoogleCloudMicrosoftAzureMCPMCP标准化的核心价值在于降低AI在理×NMCPMCP的AgentAgent厂APIMCPAgentMCP这一变化对软件行业的深远影响体现在以下三个方面：（SystemofRecord）当CRMHCMERPITSMMCPSalesforceMCP360平台在2026年4月推出后的两个月内处理了450万次MCP调用；ServiceNowMCP调用与NowAssistAI调用ServiceNowAISnowflake20265MCPNatomaAINatoma权限在智能体AIMCP流程嵌入度的重要性。第三，安全与治理能力成为智能体规模化落地的前置条件。MCPAI智能体能够直接访问CRMERPAISalesforceServiceNowMCPAI数据控制层：企业AI落地的第一入口企业AIAgentIT运维AIBIAgent获取企AgentAgentSnowflake代表了全域分析型数据平台的AIAgentAI据仓库从BI分析工具升级为AgentwakeDaaCloudAgentAgentSnowflakeAgentic而是主动承接AgentAI架MongoDB则更能体现数据控制层在AI应用侧的价值。Agent据，而是Agent据仓库或BIMongoDBAtlasAgentAgentCRMngB在AI而是成为Agent随着AgentAgentAI独收费，但只要企业内部Agent数量增加、调用频次提升、业务流程自动化程度加深，底层数据平台就会承接更多计算、存储、查询、检索和治理需求。图13：MongoDBAtlas云数据库服务MongoDB官网工作流执行层：Agent商业化的主战场CRMERPAIAgentHRITAIROI间下降、销售跟进效率提升、员工服务请求自动化率提高、费用报销与采购审批提速、财务关账周期缩短等。是AIAIFY27Q2AIARR6200%、20%AI1ACVACV25%550035%3000FY27Q2AI80070%20267100家客户将Sana自助服务智能体投入生产环境。HubSpot则代表CRMAgentHubSpot将自RBreezeAIBreezeHubSpotAICRMAgentsAIAssistant100多个嵌入式AIAIFY26Q270009000-10000AIFY26Q2AI16000AgenticActions20263AgentAIHubSpotAgentUiPathSalesforce、ServiceNow等平台更多从自身业务系统内部嵌入Agent不同，UiPathERPCRM、AgentUiPathAgentUiPath的核心能力是横向串联企业内部各类存量IT资产，随着企业部署Agent数量增加，跨系统编排能力的重要性会持续提升。PalanranrAgentOntologyAIAIP作为PalantirFoundry、GothamOntology控制权。图14：Workday部分AIAgentWorkday图15：HubSpot平台演进：从营销应用走向智能体客户平台HubSpot图16：UiPath智能体自动化平台架构 图17：PalantirAIP平台架构 UiPath Palantir垂直场景层：ROI最易量化，长期有望走向任务型和结果型收费垂直软件在AIAI工嵌入既有行业系统，就更容易把AI垂直场景的另一大优势在于AIAI医疗是AIRI以cootDaonCpt整合原AXCopilot879名使用DAXCopilot的DAXCopilot577%的医生70%90%NorthwesternMedicine50%的患者DAXCopilot24%，17%。上述DAXCopilot反映了目前DragonCopilotROI较容易量化，并为AI图18：MicrosoftDragonCopilot（整合原DAXCopilot能力）主要功能微软生命科学领域的Veeva也体现了垂直软件的AI优势。Veeva并不是将AI作为外置AIAgentAIAgentsAIAgent。PlatformAI++图19：VeevaVault平台Veeva官网法律和税务场景同样适合AI商业化。ThomsonReutersCoCounsel以AutodeskFormaSiteDesignAIFormaAECOAutodesk2026BusinessofAutodeskForma211面。这表明建筑与工程软件的AI及数字化价值能够通过设计与项目执行效率、成本控制和项目交付结果等指标进行量化，从而形成较为清晰的ROI验证。+AI模块加价使用量计费SaaSAIAIROI云与开发运维层：AI要AIAgent每一次AgentAPIAIDemoAIAI应用AIAgentAIElasticElasticAIAgentAgentAI20267月发布的BunesyetH120616Eacy100%测试中，其防护率达到99.8%，与Kaspersky、Bitdefender并列最高，并获得ComparativesApprovedBusinessProduct认证。图20：ElasticSecurity真实环境防护测试表现位居行业第一梯队AV-ComparativesCloudflareAIAIAPIAgentAPICloudflare口处保护AI服务，降低因APISnyk则代表开发安全工具在AIAIAI图21：SnykAI安全平台Snyk官网此外，AI应用普及还会带来新的成本治理需求。传统云成本治理主要关注云服务器、存储、网络和数据库成本，而AI成本治理需要进一步管理Token消耗、模型调用GPUAgentAgentAI2）AI3）AIGPUAIAgent这一层公司的估值逻辑不同于应用层。它们未必直接决定最终业务流程，也未必拥AIAIIAIAPIAI投资建议：优选平台型、高、指标可验证的软件资产我们认为，AI时代软件行业并非整体性重估，而是结构性分化。过去较长时间内，SaaSAIAgentMCPAgentBCGAIAgentB2B软件L.E.K.也指出，AIAgentAPISaaSAIAgentAgentAIAIAgent功能，AIARRAI从投资方向看，我们建议优先关注四类软件资产：第一类是数据控制权或流程控制权强的平台型软件：包括Snowflake、MongoDB、PalantirSalesforceServiceNowAIAIAIAI/MCP能力建设情况。第二类是ROI包括AutodeskIntuitAdobeGuidewire、AIAIROI，+AI++AIARPUROI业客户续约留存等指标。第三类是受益于AIDatadog、CloudflareZscalerCrowdStrikeSnykAIAgentAI应用通常需要调用API、AIAI施，企业部署AgentAPIAI成本治理的需求就越强。对这类公司，应关注大客户拓展情况、AI相关模块渗透率、API/日志安全数据摄入量、开发安全扫描量等指标。第四类是具备生态入口和AI分发能力的综合型平台：包括Mi