宏桥控股2026年半年报点评：财务结构持续优化一体化龙头盈利能力稳健

目录事件：公司发布2026年半年报 3点评：盈利能力显著改善，财务结构同步优化 4量价驱动盈利改善，财务费用大幅下降 4Q2盈利环比提升，铝价维持高位 9行业：铝锭库存高位回落，海外增量不确定性强 11铝材出口表现亮眼，铝锭库存持续去化 11海外增量不确定性仍存，未来供需预计维持紧平衡 12盈利预测与投资建议 15风险提示 16插图目录 18表格目录 1820262026年8月22日，公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入865.04亿元，同比增长11.95%；实现归母净利润156.45亿元，同比增长77.02%。单季度来看，2026Q2455.7121.17%，环比增长11.33%；实现归母净利润88.87亿元，同比增长126.41%，环比增长31.52%。业绩符合此前业绩预告。图1：2026H1公司实现营收865.04亿元 图2：2026H1公司实现归母净利润156.45亿元 资料源：公公，联生研究所 资料源：公公，联生研究所图3：2026Q2，公司实现营收455.71亿元 图4：2026Q2，公司实现归母净利润88.87亿元 资料源：公公，联生研究所 资料源：公公，联生研究所点评：盈利能力显著改善，财务结构同步优化2026年上半年，公司实现营业收入865.04亿元，同比增长11.95%；实现156.4577.02%。业绩同比大幅增长主要受主要产品从归母净利润拆分来看，2026H1公司实现毛利219.53亿元，为利润的核1.220.34元，其他损益贡献0.20亿元；主要减利项为费用和税金17.31亿元、减值损失4.5143.032026H1图5：2026年H1归母净利润拆分（单位：百万元） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所图6：公司分产品营收（亿元） 图7：公司分产品营收占比（亿元） 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所图8：公司分产品毛利（亿元） 图9：公司分产品毛利占比（亿元） 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所2026H16.51pct25.38%。电解铝板块：2026H1电解铝市场价格整体处于历史高位，电解铝均价为24,135/18.79%519.34亿元，同比+6.04%。铝深加工板块“铝锭基准价+加工费”2026H1103.97氧化铝板块：2026H12651/-22.40132.61-13.16%。产品2026H12025H1产品2026H12025H1同比（%）氧化铝2,650.903,415.91-22.40%电解铝24,135.0920,317.6918.79%资料来源：公司公告，国联民生证券研究所公司名称所属矿山/业务持有权益营业收入（亿元）公司名称所属矿山/业务持有权益营业收入（亿元）2026H1惠民汇宏原铝生产100%83.79汇盛新材料原铝生产100%75.05宏正新材料原铝生产100%136.76云南宏泰原铝生产100%79.30云南宏启原铝生产100%132.38资料来源：公司公告，国联民生证券研究所电解铝板块：2026645.90645.90产能利用率100%。2026H1公司电解铝产品需求持续旺盛、订单量保持高位；液态铝/铝合金锭分别实现营业收入519.34/83.28亿元，同比+6.04%/+164.90%。20261,9001,900产能利用率100%。公司氧化铝主要用于自产电解铝冶炼，并具备对外供应能力。铝深加工板块：202688.1415257.99“以销定产”2026年产量指引2026年产能预计产能利用率表3：2026年产量指引2026年产能预计产能利用率主要产品（万吨）（万吨/年）2026电解铝645.9645.9100%氧化铝19001900100%铝深加工88.1415257.99%资料来源：公司公告，国联民生证券研究所板块表现：电解铝盈利显著增强，铝深加工量价齐升，氧化铝板块明显承压。2026H1约18.79%，公司液态铝及铝合金锭收入同步增长，毛利率分别提升至30.36%/32.90%，电解铝板块成为上半年盈利改善的主要支撑。2026H1降17.66pct，价格回落对板块盈利形成明显压制。2026H125.68%，12.12pct；分产品营业收入（亿元） 营业成本（亿元） 毛利（亿元）毛利率（%）分产品营业收入（亿元） 营业成本（亿元） 毛利（亿元）毛利率（%）2026H12026H12025H12026H1液态铝519.34361.65157.6930.36%铝合金锭83.2855.8827.432.90%铝深加工产品103.9777.2826.725.68%再生铝5.824.401.4224.46%氧化铝132.61130.971.641.23%资料来源：公司公告，国联民生证券研究所2026H1公司期间三费为10.11亿元，同比减少6.22亿元，三费占营业收0.94pct1.170.190.076.360.523.565.64亿元，同比下降61.29%，主要系报告期内公司借款规模下降、利息支出2026H1202559.0614.24pct44.82%。图10：公司期间费用情况 图11：公司期间费用率情况资料源公公，联生研究所 资料源公公，联生研究所图12：公司整体毛利率、净利率情况 图13：公司资产及负债情况资料源公公，联生研究所 资料源公公，联生研究所债务结构持续优化，杠杆水平明显下降。2026H1公司偿还部分短期及长期借款，短期借款由2025年末的88.31亿元降至18.18亿元，长期借款由145.31亿元降至116.33亿元，主要系优化负债结构，偿还部分短期/长期借款所致。图14：公司借债规模及资产负债率资料来源：公司公告，国联民生证券研究所2021-2025年中国宏桥分红率分别为48%、47%、47%、63%，65%，分红率整体提202532.58178.6418.2%。根据我们预测，2026321.670%9.37510.0%。分红率60%65%分红率60%65%70%75%80%85%现金分红193.0209.0225.1241.2257.3273.4股息率8.0%8.7%9.3%10.0%10.7%11.3%资料源公公，联生研究预测 ：于2026预归母利的算2.2Q2单季度来看，2026Q2455.7121.17%，环比增长11.33%；实现归母净利润88.87亿元，同比增长126.41%，环比增长31.52%。21.30亿元，增利主要得益于毛利环比增加22.812.471.877.430.27费用和税金0.871.01Q117.80Q225.237.43亿元，Q10.31Q20.040.272026Q2图15：2026Q2归母净利润环比拆分（单位：亿元）资料来源：公司公告，国联民生证券研究所价：2026Q2公司主要铝产品价格同比改善，环比整体小幅上涨。氧化铝：2026Q22692/吨1.49%，同比下11.21%。氧化铝价格较一季度小幅回升。电解铝：2026Q2上海电解铝市场均价为24238元/吨，0.89%，19.99%表6：主要产品季度价格变化产品2026Q22026Q1环比（%）2025Q2同比（%）氧化铝2692.252609.551.49%3032.08-11.21%电解铝24238.3324024.460.89%20200.519.99%资料来源：SMM，国联民生证券研究所4内弱且价差走扩影响，铝材出口增速亮眼，尽管6同比表现依旧亮眼。2026年1-7月，国内未锻轧铝及铝材累计出口量达404万16.4224420.63图16：国内电解铝内外价差（元/吨）资料来源：SMM，国联民生证券研究所图17：我国制出量万） 图18：我国锻铝铝出量（吨）资料源：SMM，联生券究所 资料源：SMM，联生券究所26H1理想，但随着4202682799.15图19：国内锭会存化万吨） 图20：国内锭铝库变（万）资料源：SMM，联生券究所 资料源：SMM，联生券究所ODI202671837ODI国家 电解铝厂 预计开始投产时间 项目状态 产能规划表7：海外电解铝项目规划（万吨/年）国家 电解铝厂 预计开始投产时间 项目状态 产能规划印尼

PT.KemajuanAluminiumIndustryPTKalimantanAluminumIndustryBengo-HUATONGANGOLAINDUSTRYLDAPTIndonesiapioneerAluminumIndustries

2025年底 运行中 252025Q4 一期投中 1502027 二期建中 362026Q2 投产中 35印尼 IMIP-景铝业+运铝业 2026Q3 一期爬产 120越南 DAKNong 2026Q3 建设中 45WedaBayAluminum+印尼星辉铝业

2026Q4 建设中 80印度 Baleo 2027 爬产中 43.5安哥拉项目12027建设中40沙特 Red安哥拉项目12027建设中40PTBintanElectrolytic印尼Indonesia

2026Q4 建成中 25印尼 PTDahamaIntiBersama 2027 建成中 100印尼 项目2 2027 建成中 50印尼 项目3 2027 建成中 60印度 Mahan 2028 建成中 36PTHamonyiElectrolytic印尼AluminumIndonesia

2028 拟建 25印尼 Inalum 2029 拟建 60印度 Aditya 2029 建成中 36PTWesterfield印尼AluminumIndonesia

2029 拟建 240美国 Inola 2030 拟建 75安哥拉 百通能源 - 拟建 20哥伦比亚哥伦比亚Galico-拟建54印度 Angul - 拟建 50阿曼 CMOC - 拟建 53芬兰 Arctial - 拟建 55Trafigura,Egyptalum,埃及 MetallurgicalIndustriesHoldingCompany

- 可行性究 30哈萨克坦 东方希望 - 拟建 100哈萨克坦 信发 - 拟建 240乌多姆赛AI绿电铝产业园老挝 - 拟建 50项目SMM2026-20282.0%/0.7%/-0.7%，需求增速2.0%/1.5%/0.7%，行业供需17/11/8万吨，国内延续紧平衡状态，铝价高位震荡运行。分类 单位 2021年 2022分类 单位 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2027年E 2028年E中国电铝供应 万吨 3849 4007 4185 4352 4457 4548 4580 4550电解铝供应同比增速8.011.08.011.017.018.0-5.5-20.0-30.8-55.0万吨中国电解铝供需平衡

% 4.1% 4.4% 4.0% 2.4% 2.0% 0.7% -0.7%万吨 157 47 139 202 225 225 257 320中国电解铝消费量电解铝消费同比增速

万吨 4061 4085 4344 4559 4664 4756 4826 4862% 0.6% 6.3% 4.9% 2.3% 2.0% 1.5% 0.7%资料来源：SMM，国联民生证券研究所2026828日，根据我们测算，山东地区自备电的电解铝企业吨铝税前盈利6555元/吨，高盈利状态持续。图21：截至2026年8月28日，电解铝吨铝税前盈利6555元/吨资料来源：亚洲金属网，ifind，国联民生证券研究所测算盈利预测与投资建议年营收1696.2/1729.7/1731.1321.6/354.7/361.3PE8/7/7“推荐”评级。风险提示剩加剧、价格跌破成本支撑，将对公司氧化铝板块盈利形成明显拖累。直接压缩电解铝单吨毛利，影响公司核心业务盈利能力。资源保供的稳定性并推升原料成本，进而削弱一体化成本优势。公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E资产负表（万元） 2025A2026E2027E2028E营业总收入156,721169,617172,967173,114货币资金 18,47378,56882,80991,908营业总收入增长率4.2%8.2%2.0%0.1%应收账及票据 3,0845,9746,0926,098营业成本126,392120,882119,946119,366存货 32,41130,12729,89329,749毛利30,32848,73553,02153,748其他流资产 5,3576,1016,1106,107毛利率19.4%28.7%30.7%31.0%流动资合计 59,325120,770124,905133,862营业税金及附加1,0721,1871,2111,212长期股投资 296348545793销售费用47858687固定资产 37,19541,46942,41243,420管理费用1,3411,6961,7301,731使用权产 315314312310研发费用254339346346无形资产 6,5476,5586,5496,539财务费用1,6611,4761,2931,142在建工程 3,8982,5981,2990投资收益148474848其他非动资产 3,7133,9153,9133,912资产减值损失-1,253-1,255-1,246-1,240非流动产合计 51,96355,20255,03054,974信用减值损失-23000资产合计 111,288175,972179,935188,836公允价值变动损益-43000短期借款 8,8318,8318,8318,831其他收益250293299299应付账及票据 8,49311,08711,00110,948资产处置收益49606161其他流负债 31,67325,13020,31220,235营业利润25,08343,09647,51748,399流动负合计 48,99745,04840,14440,014营业外收支-225-220-220-220券 14,53111,63311,63311,633利润总额24,85842,87647,29748,179其他长负债 2,1962,1772,1752,173所得税6,10210,71911,82412,045非流动债合计 16,72713,81113,80913,807净利润18,75632,15735,47336,134负债合计 65,72458,85953,95353,820少数股东损益892000股本 1,13613,03113,03113,031归属于母公司净利润17,86432,15735,47336,134少数股权益 -8-8-8-8归母净利润率11.4%19.0%20.5%20.9%股东权合计 45,564117,113125,982135,015归母净利润增长率3.7%80.0%10.3%1.9%计 111,288175,972179,935188,836EBIT26,95045,72149,94750,672EBITDA31,23450,30454,90055,929主要财指标 2025A2026E2027E2028EEBITDA增长率-1.1%61.1%9.1%1.9%回报率（%）每股收益（元）1.372.472.722.77率16.0518.2719.7119.14率39.2027.4628.1626.76偿债能力（%）付息债率 24.0814.5011.5411.00资产负率 59.0633.4529.9828.50经营效率现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E应收账周转数 7.297.138.158.23净利润18,75632,15735,47336,134存货周天数 92.5793.1290.0789.94折旧和摊销4,2844,5834,9535,257应付账周转数 24.2026.7529.3129.26营运资金变动-1,551-8,174-1,290-1,228总资产转率 1.431.180.970.94经营活动现金流23,99530,45041,32842,350估值分析（倍）资本开支-5,241-7,690-4,702-5,070P/E 14877投资-1,009-5-150-200P/S 1.51.41.41.4投资活动现金流-6,277-7,520-4,852-5,270P/B 5.32.11.91.8股权募资063,518008554债务募资-7,904-1,278-4,7530分红水平支付股利和利息-1,627-25,016-27,440-27,936每股股（元） 1.852.042.082.08筹资活动现金流-15,08337,165-32