华创证券行业深度研究报告：证券行业2026半年报综述暨秋季策略扩表提质双翼共振静待重估

投资主题报告亮点“主动杠杆周期ROE重回双位数的本质动力。（百亿级浮盈的长鑫科技“+投资”飞轮对中长期业绩蓄水池的增厚效应。超额收益微观复盘与反弹弹性推演：300相对负超额视角出发，梳理2025投资者提供明确的估值均值回归与补涨轮动线索。投资逻辑本报告立足于“业绩基本面验证—资产负债表与新引擎突破—估值与负超额修复空间测算—精选头部与高弹性标的”的完整研究框架展开：业绩底色：2026H149.2%1,687.5亿元7-82万亿的成交量为前三季度业绩奠定基本盘。成长双翼：（4.9xROE中枢。PB16.1%年初至今相对大盘的负超额仍深达收敛提供充沛的补涨动能。配置策略：出海红利的头部综合券商（广发证券、中信证券、国泰海通、招商证券。目录TOC\o"1-1"\h\z\u一、板块表现：交高护航基本面，低估与负超额孕育修复弹性 6二、业绩概览：自仍胜负手 7三、杠杆周期：资补、客需扩张与ROE突围 9四、科创投资：硬技现浮盈，另类与私子绩高增 12五、国际业务：港复叠加跨境客需共振境子公司盈利高增 14六、超额复盘：负额位修复，结构性分构布局窗口 15七、投资建议 16八、风险提示 16图表目录图表1 2025年来深300券指累收及券相表现 6图表2 2025年至2026年8月上券相沪深300超收益 6图表3 证指券司数10年PB值数一览 7图表4 2015年来月A成额高的份7图表5 2026H1上券营收归净润分务业概览 8图表6 市商季归母利一览 9图表7 市商杆平一览 10图表8 2026H1上券杠杆及年变动 10图表9 2026H1证公发行司规模 图表10 2026H1证司发短融债模 图表2015-2026H1市券化ROA 图表12 2015-2026H1市券化ROE（未） 图表13 头券另资子司绩览 12图表14 头券私公司绩览 12图表15 部中券类投子司绩览 13图表16 券未禁板跟项所申一行业 13图表17 券未禁板跟项浮盈 13图表18 券未禁板跟项按止浮排序 14图表19 头券国公司绩览 14图表20 2025年来券指及市商对深300的超额 15一、板块表现：交投高位护航基本面，低估值与高负超额孕育修复弹性5300-40%20268300（最高达20%以上-40%至-50%40%30%20%10%0%-10%-20%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%超额收益 沪深300 中证全指证券公司指数ind 2026/8/31图表22025年初至2026年8月末上市券商相较沪深300的超额收益40%30%20%10%太平洋光太平洋光国联民生-10%-20%-30%-40%-50%-60%ind 2026/8/31估值处于历史低位区间，安全边际与性价比突出：1.2727.92%21.96%16.05%620%图表3中证全指证券公司指数10年PB估值分位数一览ind 2026/9/7从核心交易量指标与基数效应来看，板块基本面具备较强的确定性与支撑：2026782.72.37—835,00032,03531,34930,00030,44727,00125,000 35,00032,03531,34930,00030,44727,00125,000 22,60020,00015,00010,0005,0000ind 20268月末二、业绩概览：自营仍是胜负手42家上市券商中报业绩披露完毕，全行业总量与盈利中枢显著抬升：上市券商合计实现3,67.8yoy44.415515yy4.2数以上券商归母净利润增速超过30%，其中招商证券（yoy+104.9、华安证券（yo+12.5yo+14.6yo+16.4（yoy+549.0%）图表52026H1上市券商营收、归母净利润及分业务业绩概览ind注：1、业绩单位为亿元；2、分业务收入为净收入，其中资管业务净收入=受托客户资管业务净收入+基金管理业务净收入1,68.5亿元yo+502（y+21.2yo155.0（yy41.1（yo+17.4（yo+17.007.3yoy55.4yy+8.1yo74.7（o73.9（o69.9（o69.10.6yo+5291940yy+2.9市场Oo+757（oy44.130.3yo+4.026Q2利润创阶段新高，26Q3业绩基数压力不大，基本面具备强支撑：262943yo+81qo+5.782.72.3202571.6202582.39图表6ind 三、杠杆周期：资本补充、客需扩张与ROE突围2026年上半年，券商迎来了一轮系统性杠杆提升周期。从上市券商杠杆率走势来看，全行业用表节奏显著加快，头部与中小券商呈现共振抬升态势：20244.1x20254.4x2026H14.9x2015202120244.5x20254.9x，2026H15.4x，201620243.3x—3.5x20253.6x4.0x图表7上市券商杠杆水平一览5.44.85.44.84.94.54.64.64.54.93.94.04.43.63.64.24.04.14.24.13.83.53.73.43.53.54.03.53.33.33.33.33.23.33.33.43.43.65.55.04.54.03.53.02.52020202120222023202420252026H1头部券商中小券商2020202120222023202420252026H1头部券商中小券商2015 2016 2017 2018 2019上市券商平均ind注：1、杠杆水平=（总资产-客户资金）/归母净资产；2、此处定义头部券商为截至2026H1总资产及净资产水平排名行业前10的上市券商，其余为中小券商。个股杠杆普遍上行，中金与申万领衔高位扩表。从各上市券商2026H1杠杆率绝对水平及较年初变动来看，绝大多数券商资产负债表呈现主动扩张特征，个体间用表能力分化显著：6.4x（提升+.8x（61初+0.x5.8（56x（5.55.5（55x5.3x（53（53x5.1）5行业杠杆提升幅度最大的券商。除信达证券等少数券商杠杆较年初微降外，绝大多数上图表8 2026H1上市券杠杆率及较年初变动7.06.05.04.03.02.01.00.0

2.01.51.00.50.0-0.5中金公司申万宏源中信证券广发证券浙商证券国泰海通中国银河中信建投华泰证券东方证券兴业证券招商证券东北证券方正证券中银证券东吴证券国元证券中泰证券财通证券国联民生山西证券长城证券西部证券国金证券国信证券西南证券光大证券首创证券长江证券财达证券信达证券东兴证券华安证券南京证券第一创业中原证券天风证券华西证券国海证券华林证券红塔证券太平洋-1.0中金公司申万宏源中信证券广发证券浙商证券国泰海通中国银河中信建投华泰证券东方证券兴业证券招商证券东北证券方正证券中银证券东吴证券国元证券中泰证券财通证券国联民生山西证券长城证券西部证券国金证券国信证券西南证券光大证券首创证券长江证券财达证券信达证券东兴证券华安证券南京证券第一创业中原证券天风证券华西证券国海证券华林证券红塔证券太平洋2026H1 较年初（右轴）ind抢抓低利率窗口主动扩表，发债提速与低利率窗口共振。截至上半年末，券商合计发行810yo+10.1.8（o1bp2631yo+491.59（yoy27b（1,132（1023亿元（720（620（586亿元（4705,964全行业发行总规模的7.（360（351（250亿元（218亿元）（120）图表9 2026H1证券公发行公司债规模 图表10 2026H1证券司发行短期融资债中信建投证券,324中金公司

其他,2166

国泰海通,1132中信证券1023广发证券720

其他,893其他,893券,中国银河,360中信建投证券,351国泰海通,250长城证券,80东吴证券,80国信证券,90 中泰证券,110东方财富证券,218国元79.2东方证券,国信证券,378

中国银河,

华泰证券,620招商证券,586

证券,120ind 1、单位为亿元；2括上市券商、非上市券商及证券控股公司。

ind 1、单位为亿元；2括上市券商、非上市券商及证券控股公司。杠杆提升驱动ROE大幅回升，资产负债表扩张成效显著。从近十年上市券商年化ROA4.8%2.4%2.0%1.8%2.0%2.2%2.1%1.7%1.2%1.4%1.3%1.5%与ROE演轨来，本主用与债容直推了利力实质跃：图表2015-2026H1上市券商年化ROA 图表4.8%2.4%2.0%1.8%2.0%2.2%2.1%1.7%1.2%1.4%1.3%1.5%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

20.0%18.0%10.4%18.0%10.4%8.3%7.1%9.1%7.8%6.6%7.5%5.6%5.5%6.0%4.2%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%ind indROA2023ROA1.3%20251.5%与2026H12021ROEROA（2.1%）与（9倍221上市券商年化OE104，2062019.1四、科创投资：硬科技兑现浮盈，另类与私募子业绩高增2026“”另类子+头部券商尽显投行投资通（5.1yoy3324752.2yy+819.4）大32.1%8.0yoy+1564.6%）6.3，yoy+4113.3%）3.9%5.9%占净利润的比重1.2%1.2%26H1净利润占净利润的比占净利润的比重1.2%1.2%26H1净利润占净利润的比65.1证券公司另类子25H1营业总收入26H1营业总收入yoy25H1净利润国泰海通国泰海通证裕2.687.93255.0%1.9招商证券招商证券投资0.969.77911.5%0.6中信证券中信证券投资2.426.51022.3%2.3中信建投中信建投投资3.817.7373.1%华泰证券华泰创新投资3.95.5申万宏源申万宏源创新投1.4中国银河银河源汇广发证券 广中金公注：营业总收入及净利润单位为亿元图表14 头部券商私募公司业绩一览证券公司私募子25H1营业总收入26H1营业总收入yoy25H1净利润 占净利润的26H1净利润占净利润的比 yoy比重 重国泰海通国泰海通开元1.313.0912.5%0.50.3%8.03.9%1564.6%招商证券招商致远资本0.58.21534.0%0.20.3%6.35.9%4113.3%中信证券中信金石0.93.1237.0%-0.7-0.5%1.10.5%扭亏中信建投中信建投资本0.82.3186.3%0.20.5%1.31.6%500.0%华泰证券华泰紫金4.37.267.6%3.4.1%5.14.4%66.0%申万宏源申万投资0.20.251.3%0.00.1%0.10.2%96.3%中国银河银河创新资本0.30.565.5%0.10.1%0.30.4%450.0%广发证券广发信德0.83.2331.1%0.20.3%2.11.8%888.6%中金公司中金资本运营4.45.422.6%0.61.3%1.11.4%101.1%注：营业总收入及净利润单位为亿元创9.0o+36.355yo+17.富（5.328.2%12.2%与25.4%，区与业耕优充兑。图表15 部分中小券商类投资子公司业绩览注：营业总收入及净利润单位为亿元科创板跟投浮盈深度分化，电子等硬科技赛道贡献丰厚。从券商未解禁科创板跟投项目的储备结构与浮盈分布来看，行业呈现出“赛道高度聚焦硬科技、头部券商垄断绝大部分收益、龙头标的贡献断层式浮盈”的特征：20269618（9（8家（8022家2家及计（62.1（39.3）（9.0（6.2）（3.7图表16 券商未解禁科板跟投项目所属申一业社会服务,1 电力设备,2 计算机,1国防军工,2有色金属,2

图表17 券商未解禁科板跟投项目浮盈通信,1

机械设备,8

医药生物,970.0 64.762.170.0 64.762.160.050.039.340.030.020.09.010.00.06.23.72.40.5 0.3-0.1ind

ind 2026/9/6元106.6亿（18.4亿元尔线程（5.3亿元+图表18 券商未解禁科板跟投项目按截止浮排序106.618.4106.618.45.75.35.03.33.13.13.02.42.22.22.22.12.02.01.91.81.51.41.31.21.21.21.00.90.80.80.70.60.60.50.50.40.30.20.20.20.20.20.10.00.0-0.1100.080.060.040.020.0尔线程-U盛臻宝科技兴福电子电长进光子优迅股份高凯技术联芸科技频准激光百奥赛图先锋精科合合信息-U-UW拉普拉斯健信超导胜科纳米北芯生命泰诺麦博禾元生物-U瑞微-UW汉邦科技信诺维燧原科技易思维-20.0ind 1、单位为亿元；22026/9/6五、国际业务：港股复苏叠加跨境客需共振，境外子公司盈利高增跨境业务全面提速，头部国际子公司利润贡献显著抬升。受益于港股一级市场复苏、跨境机构客需及衍生品/FICC业务爆发，2026年上半年头部券商境外平台业绩全线高增，对集团的盈利支撑作用进一步夯实：58.2yo+481565yo+03.724.2%收909oy45.0378oy572461，成图表19 头部券商国际公司业绩一览证券公司 国际子 2025H1营收 2026H1营收 yoy 2025H1净利润 占净利润的2026H1净利润占净利润的 yoy比重 比重国泰海通国泰海通金融控股39.9 61.153.2%8.75.6%15.37.5%75.1%招商证券招证国际4.88.8 84.9%1.32.5%5.04.7%292.2%中信证券中信证券国际 106.8 158.2 48.1% 27.720.2%56.524.2%103.7%中信建投中信建投国际7.18.7 23.6%4.610.2%5.57.1%19.0%华泰证券华泰国际34.3 63.484.7%10.413.8% 26.823.0%157.0%申万宏源申万宏源国际3.73.5 -7.5%1.63.7%1.62.8%1.7%中国银河银河国际控股11.016.9 53.6%1.62.5%4.55.8%175.5%广发证券广发控股香港8.516.0 86.8%5.28.0%9.17.8%76.6%中金公司中金国际 62.7 90.945.0% 24.055.5%37.846.1%57.2%ind H生品做市能力；业务布局在夯实香港传统优势的基础上，逐步向东南亚、中东等新兴市场稳步推进。六、超额复盘：负超额低位修复，结构性分化构筑布局窗口券商板块负超额阶段性收窄，个股超额收益深度分化。从2025年以来上市券商相对沪深3005300的负5（37.1026年962026年9月6+28.+286）与+256）0025（+159+09（0.8②16.2（3.813.8（15.75.615%（8.743.35.9指数/个股中证全指证券公司指数中信证券华泰证券国泰海通招商证券申万宏源中国银河广发证券中金公司中信建投国信证券东方证券光大证券中泰证券兴业证券方正证券长江证券东吴证券财通证券国元证券浙商证券天风证券2025/6/302025/12/312026/3/312026/5/312026/9/6 指数/个股 2025/6/302025/12/312026/3/312026/5/312026/9/6-3.4%-5.3%1.2%指数/个股中证全指证券公司指数中信证券华泰证券国泰海通招商证券申万宏源中国银河广发证券中金公司中信建投国信证券东方证券光大证券中泰证券兴业证券方正证券长江证券东吴证券财通证券国元证券浙商证券天风证券2025/6/302025/12/312026/3/312026/5/312026/9/6 指数/个股 2025/6/302025/12/312026/3/312026/5/312026/9/6-3.4%-5.3%1.2%2.7%-8.2%-6.2%12.6%6.1%4.9%-6.6%6.1%-7.4%-0.7%-1.8%-1.1%-5.1%3.9%15.5%-3.2%-3.7%-10.5%10.0%-15.1%-18.4%19.7%-5.1%-28.3%-17.7%-12.5%22.0%-13.3%-13.1%3.2%-12.3%-19.6%-18.4%3.4%-22.7%4.5%3.6%-8.7%-14.8%-28.2%-24.8%-26.2%-29.1%-9.4%-22.2%-30.2%-24.3%-27.9%0.8%-16.5%-28.8%-9.0%-25.7%-27.9%-20.4%-17.3%-30.3%-10.2%-8.1%-17.9%-18.6%-32.6%-30.5%-37.1%-33.3%-18.5%-40.1%-33.1%-40.6%-42.2%-4.5%-23.5%-28.5%-30.4%-34.3%-44.6%-41.3%-30.5%-40.3%-2.4%-19.4%-26.3%-36.5%-45.7%-49.5%-23.1%-16.2%0.8%-15.7%-13.8%-27.1%-31.0%28.6%-13.8%-15.6%-16.9%-23.9%-32.7%-28.2%-16.7%-30.3%28.9%0.9%-5.7%-18.7%-35.9%-30.1%华西证券东兴证券长城证券国金证券西部证券西南证券东北证券山西证券国海证券国联民生华安证券信达证券中银证券中原证券南京证券财达证券红塔证券第一创业首创证券华林证券太平洋7.6%1.2%2.2%0.4%-2.2%-6.9%-2.4%-6.2%-3.0%-23.5%-2.2%14.1%-4.2%-3.7%-6.7%-4.0%1.1%-14.5%-9.7%-6.0%-7.8%-4.7%10.3%9.0%-9.7%-19.3%-20.1%2.8%-20.7%-17.6%-42.0%-3.2%1.1%17.0%-17.5%-24.8%-22.1%-19.4%-34.6%-31.4%-17.4%-21.2%-11.8%0.5%-2.7%-15.8%-22.3%-22.7%-8.9%-22.6%-22.7%-45.6%-19.4%-3.8%-3.4%-19.2%-27.1%-21.2%-21.2%-26.9%-38.7%-11.5%-25.1%-25.8%-1.1%-18.8%-23.7%-42.2%-37.6%-19.5%-40.2%-36.5%-59.7%-3.3%-9.0%-21.9%-30.2%-45.7%-28.7%-40.1%-39.7%-57.5%-29.0%-45.5%-8.9%15.9%-13.1%-13.2%-27.8%-24.1%-8.8%-26.5%-24.2%-48.7%25.6%-0.5%-6.5%-18.7%-34.3%-18.9%-28.3%-35.4%-43.9%-16.2%-31.5%ind七、投资建议核心逻辑：基本面底色扎实，估值折价与负超额提供修复空间。12pct24pctB约1