能源／基础材料行业H1中上游盈利韧性精细品需求向好

能源/基础材料能源/基础材料正文目录26H1油价上涨支撑油气链，下游精细品乘需求东风 326H1：新兴需求带动下游制品成长，中游盈利彰显韧性 426Q2：油价上涨支撑油气链，部分中下游板块改善趋势初现 6行业展望：供给改善与需求修复下，26H2有望迈入景气周期 10风险提示 15图表目录图表1：国际油价走势 3图表2：中国化工产品价格指数（CCPI）及CCPI-原油价差走势 3图表3：26H1化工子行业涨跌幅情况 4图表4：化工子行业26H1营收及净利润变化情况（单位：亿元） 5图表5：26Q2化工子行业涨跌幅情况 6图表6：化工子行业26Q2营业收入及净利润变化情况（单位：亿元） 7图表7：主要化工品季度均价同比及环比变化情况 8图表8：化工子行业季度净利率情况 9图表9：国内PMI指数走势 10图表10：国内地产新开工、销售等增速情况 10图表国内汽车销量增长情况 10图表12：国内家电产量增速情况 10图表13：国内布、纱产量增速情况 10图表14：全球主要粮食和作物品种价格指数 图表15：国内化工行业上市公司固定资产变化情况 图表16：国内化工行业上市公司固定资产变化情况（不含三桶油） 图表17：国内化工行业上市公司在建工程变化情况 图表18：国内化工行业上市公司在建工程变化情况（不含三桶油） 图表19：上市化工行业公司在建工程集中度变化 12图表20：扣除“三桶油”后上市化工行业公司在建工程集中度变化 12图表21：化学原料与化学制品制造业库存周期位置 12图表22：重点公司推荐一览表 13图表23：重点推荐公司最新观点 1326H1油价上涨支撑油气链，下游精细品乘需求东风OPEC+年原油价格中枢整体震荡下行，化工行业整体成本端有所改善。需求方面，地产等需求仍偏弱，但政策支行业资本开支已进入下行通道，伴随前期增量产能消化，大宗化工供需拐点或逐步临近，26Q1历显著上涨，石油链相关产品在成本抬升与原料供给偏紧下迎普涨行情，中游大宗化工在供给偏紧及反内卷引导下，部分产品改善趋势初现，下游制品/精细品受电子、新能源、军工、出口等需求拉动下，整体盈利改善。22Q1以来在地缘冲突、OPEC+减产协同等因素下整体维持相对高位，25OPEC+产逐渐趋弱、新能源替代速度加快等影响下，油价中枢整体下跌，263月受中东冲突影22H222Q4逐渐筑底，但由于供需面偏弱等因素，25年行业整体价差修复有限。26Q1受油价上涨等影响，CCPI-原料价差环比有所下跌，Q2以来在油价回落下价差有所修复。图表1：国际油价走势 图表2：中国化工产品价格指数（CCPI）及CCPI-原油价差走势/桶)/桶) Brent期货 INE期货-右 WTI期货 (元16006-0808-0810-08006-0808-0810-08

/桶)7,0007,0000CCPI-原油价差原油三地移动平均-右CCPI指数(美元/桶)16014012010080604020090080070060050040030020010022-0824-0826-0813-0814-0222-0824-0826-0813-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0826-0226-08能源/基础材料能源/基础材料12-0814-0816-0818-0820-08业盈利亦改善；受农需持续增长、供给端有所受限、海外补库等影响，化肥/农药盈利同比回升；制冷剂配额制约束供给，叠加空调、汽车等旺季需求放量，氟化工企业盈利增长较中美贸易风险缓和、出口需求修复，日用化学品板块盈利改善；电子材料受益于高端和精12-0814-0816-0818-0820-08据我们统计，26H1基础化工&石油天然气板块（根据华泰化工组分类）507家上市企业实52791亿元，同比+6%3613亿元，同比+36%3522亿+1.49pct+1.46pct26Q2营收297%环比%0%环比%；扣非净利润8%环比%70%pct环比0.4pct；6.93%，同比+2.05pct/环比+0.53pct。26H1：新兴需求带动下游制品成长，中游盈利彰显韧性方面，地产需求仍偏弱，但政策支持下汽车、家电等产品需求增速较好，且半导体、新能源等需求亦有回升；供给方面，行业资本开支已进入下行通道，伴随前期增量产能消化，大宗化工供需拐点或逐步临近，部分资源品和格局较好子行业的复苏态势初现。电子、新/26H1华泰化工组35A/电子化学品/助剂膜材料氟化工等（涨幅%/22%9%3%5%，民爆橡胶轮胎等6个子行业股价表现下跌。图表3：26H1化工子行业涨跌幅情况300%250%200%150%100%50%0%-50%

气化 料工工盐源化原化纤制

及剂涂销添 及

剂肥化粉产 轮体学化学料学维品磷 漆售加 煤学 销 胎品学品 品化 及剂 化品品工 仓 工储能源/基础材料注：日期范围为2026年1月1日至2026年6月30日能源/基础材料从26H1净利润表现来看：石油石化：受中东冲突影响，26H1油价中枢上行，炼化产品景气有所改善，油价支撑炼油26H1净利润同比+23%/+79%/+208%，扣非净利润同比+24%/+77%/+225%；药价格上涨，磷肥及磷化工/钾肥/氮肥及煤化工/农药净利同比+19%/+114%/+68%/+19%，扣非净利同比+24%/113%/+65%/+12%；+414%/+21%/+2%/+40%，扣非同比+440%/+45%/+3%/+47%；+200%，扣非同比+369%；氯碱、无机盐等板块供需矛盾仍存，板块净利润同比-13%/-10%，扣非同比-11%/-3%；，塑料制品/助剂/聚氨酯/胶粘剂净利润同比+4%/+2%/+66%/+9%+0%/+1%/+61%/+6%；比-12%/-29%，扣非同比-16%/-48%，减水剂净利/扣非同比+169%/扭亏；能源/基础材料能源/基础材料电子材料：半导体、电子电器等领域需求回升，电子化学品和膜材料板块净利润同比+40%/+144%，扣非同比+36%/+112%；消费上游：中美贸易风险缓和，出口需求修复，日用化学品板块净利同比+77%，扣非同比+103%，而氨基酸、维生素等产品需求淡季，食饲药添加剂板块净利同比-16%，扣非同比-20%；其他类：整体需求复苏迹象渐显，工业气体/新能源化学品/环境化学品净利同比+42%/+967%/+4%，扣非同比+42%/扭亏/+7%。图表4：化工子行业26H1营收及净利润变化情况（单位：亿元）子板块 子行业 26H1营收 25H1营收 同比26H1净利25H1净利变动幅度/趋势26H1扣非净利 25H1扣非净利 变动幅度/趋势石油石化油气产1917155723%1932155624%炼43124179%40923177%油品销售及仓储15812427%84133%82241%石化原料1674152510%7625208%7423225%化肥农药氮肥及煤化工92981514%1368168%1277765%钾肥22013167%12157114%12057113%磷肥及磷化工6496087%615119%604924%复合肥49544412%1922-12%22212%农药111710328%605019%514512%化纤染料聚酯1975167718%13025414%12423440%锦纶1811810%9721%8645%其他纤维1361277%11112%1093%印染化学品22419018%241740%191347%氯碱相关氯碱8608353%2832-13%2629-11%无机盐1321283%1315-10%1313-3%氟化工33229712%524126%524127%硅化工3012769%186200%143369%塑料聚氨酯塑料制品97284116%24234%21210%助剂37533113%26262%24241%聚氨酯1561122727%1297866%1237761%胶粘剂19317212%879%666%建材上游涂料涂漆13411912%34-29%23-48%减水剂46437%10169%10扭亏钛白粉22820910%1619-12%1518-16%电子材料电子化学品49140122%584140%503736%膜材料27322919%239144%167112%消费上游日用化学品1221138%4277%42103%食药添加剂6906349%7488-16%6886-20%橡胶轮胎6395879%3643-17%3240-21%其他类民爆2962960%1520-24%1419-25%工业气体735827%10742%8642%新能源化学品34822356%262967%23-1扭亏催化剂493539%23-21%22-27%环境化学品68655%884%887%其他103610093%373311%363310%合计52,79149,6096%3,6132,65636%3,5222,58636%注：表中净利均值归母净利润，后同26Q2：油价上涨支撑油气链，部分中下游板块改善趋势初现26Q2/新能源等需求回升、海外产能逐渐缩减下，部分中下游板块供需改善趋势初现。26Q235个A电子化学品氟化工助剂/膜材料（涨幅为%/%/6%/%/%油气产销等0个子行业股价表现下跌。图表5：26Q2化工子行业涨跌幅情况300%250%200%150%100%50%0%-50%

气化工

添肥 产及体学化品学 学磷漆料维售 胎学加销煤品学 品 品化及品剂化品工仓工储能源/基础材料注：日期范围为2026年4月1日至2026年6月30日能源/基础材料从单季度净利润表现来看：收益增加，油气产销、炼油板块盈利同比改善；化肥农药：海外补库下化肥、农药需求较好，原料价格支撑下磷肥、农药等价格上涨，磷肥及磷化工/钾肥氮肥及煤化工盈利同环比上涨，农药盈利同比上涨；同环比增长；无机盐、硅化工等板块供需矛盾仍存；剂、聚氨酯及胶粘剂板块盈利同环比修复；建材上游：地产景气待复苏，叠加海外反倾销压制出口，涂料涂漆板块盈利同比下降；减水剂、钛白粉盈利同环比修复；电子材料：半导体等领域需求旺盛，电子化学品和膜材料板块盈利同比改善；药添加剂板块盈利同比修复；其他类：半导体、新能源需求较好，工业气体、新能源化学品等板块盈利同比向好。能源/基础材料能源/基础材料图表6：化工子行业26Q2营业收入及净利润变化情况（单位：亿元）26Q2营25Q2营26Q1营26Q2同26Q2环26Q2净25Q2净26Q1净26Q2同26Q2环26Q2扣25Q2扣26Q1扣26Q2同26Q2环子板块子行业收收收比比利利利比比非净利非净利非净利比比石油石化油气产销92838079862315%8%103770888046%18%104070589148%17%炼油9161855887467%5-32%16682243104%-32%油品销售及仓储80637827%3%414306%-4%414448%5%石化原料94578973020%29%55921479%158%54819603%182%化肥农药氮肥及煤化工49443443514%14%82475375%54%78434983%57%钾肥1197310164%19%663255107%19%663254109%23%磷肥及磷化工33630631310%7%36292524%44%36282429%49%复合肥24322025210%-4%71113-37%-49%101012-3%-15%农药5825505356%9%26213420%-25%21192914%-27%化纤染料聚酯109690787921%25%801350527%60%791245554%77%锦纶9792845%16%63376%91%622145%137%其他纤维7367638%15%565-9%-2%555-12%-8%印染化学品1159810917%6%13101037%28%127767%58%氯碱相关氯碱4484294124%9%1916921%116%1714921%100%无机盐6763657%4%776-9%3%666-1%1%氟化27%30252218%35%30252219%36%硅化8%11-27扭亏45%8-36扭亏38%塑料制品53344043921%21%14131011%38%131286%49%酯助剂20416717022%20%16121135%50%1511935%58%聚氨酯84363371833%17%823847114%74%783946101%71%胶粘剂108938517%27%54312%36%4337%40%建材上游涂料涂漆73636016%22%122-29%-15%111-23%66%减水剂2625214%24%100168%375%100404%579%钛白粉1179711121%5%128446%196%118438%203%电子材料电子化学品26421422724%16%34222450%37%29212234%30%膜材21%11511142%-2%1045159%89%消费上游日用化学品62566011%3%212106%-28%212148%-29%食药添加剂36432132713%11%44393013%46%4039283%41%橡胶轮胎33930530011%13%182018-13%-2%151916-20%-6%其他类民爆170174126-2%35%11144-23%169%11143-19%266%工业气体42303239%31%63391%99%63381%97%新能源化学品19211615765%22%121141258%-12%10-113扭亏-18%催化剂25172545%0%121-58%-52%111-63%-55%环境化学品3636321%13%454-6%9%444-1%14%其他5225145132%2%19171812%9%19171711%12%合计27549244562524212.7%9.1%19501225166459%17%19081192161460%18%能源/基础材料能源/基础材料结合主要产品价格来看，多数化工品价格同环比上升。25年以来，全球成品油需求预期下降、主要产油国增产影响下原油价格中枢同比下滑，263月中东冲突致油价抬升，油气PX、和涤纶等受油价上行影响，价格同环比上涨；烧碱、纯碱等产品价格同比仍有所承压；R32价格上涨；塑料等在成本上涨下价格同比有所上行；聚氨酯在供给端支撑下价格上升；食图表7：主要化工品季度均价同比及环比变化情况分类产品单位25Q225Q325Q426Q126Q226Q2同比26Q2环比原油Brent原油期货美元/桶66.9267.9763.0277.7695.9443%23%天然气及气体美元/百万英热3.753.164.043.163.04-19%-4%炼油汽油市场价(现货基准价)元/吨804979777538811386227%6%炼油丙烷CFR美元/吨61057356872789647%23%煤加工动力煤Q5500元/吨64367476471881927%14%C1甲醇元/吨2451232921322420316929%31%C1醋酸元/吨2480226723642684324531%21%C2乙烷美分/加仑23.8823.1226.3923.5821.32-11%-10%C2乙烯美元/吨799831755840116346%38%C2MEG元/吨440944543977405648189%19%C3丙烯CFR美元/吨799784750896120351%34%C3丙烯酸元/吨6912629659127385901930%22%C4+丁二烯元/吨958692257698115101289034%12%芳烃纯苯元/吨6082598653936512808133%24%芳烃双酚A元/吨883879197462884495858%8%化肥合成氨元/吨24292244223321722328-4%7%化肥尿素元/吨18531747165417831834-1%3%化肥磷酸二铵元/吨3527354336653875411217%6%化肥氯化钾元/吨2988326932503297328010%-1%磷化工磷矿石元/吨1040103710201011980-6%-3%农药草甘膦元/吨234382657826430242633098532%28%农药草铵膦元/吨44469442694439246062470316%2%化纤及染料PX元/吨6872710468348211942537%15%化纤及染料PTA元/吨4780470646135563642834%16%化纤及染料涤纶短纤元/吨6548654763417025792821%13%化纤及染料涤纶长丝POY(150D/48F)元/吨6762673165007456865228%16%化纤及染料PVA元/吨1103499759622110141367324%24%化纤及染料分散黑元/吨165001611516846217692315440%6%氯碱电石元/吨27572608271227352601-6%-5%氯碱烧碱:32%液碱元/吨963930876775757-21%-2%氯碱电石法PVC元/吨457546034308468646943%0%氯碱重质纯碱元/吨14461322130812641256-13%-1%钛氟硅钛白粉:金红石型元/吨144421330013285135621622312%20%钛氟硅R22元/吨3584635077186921726920808-42%20%钛氟硅R32元/吨499235769262885631546353827%1%钛氟硅有机硅DMC元/吨120691136212369140231476422%5%塑料树脂LDPE元/吨93159587898493681083316%16%塑料树脂PP元/吨7313710465717268939628%29%橡胶及助剂云南国营全乳胶(SCRWF)元/吨144191471214738161731730820%7%橡胶及助剂丁苯橡胶元/吨122631217411288137551542126%12%橡胶及助剂炭黑元/吨7028680063297301792113%8%聚氨酯纯MDI(桶装)元/吨174381742318754189002270030%20%聚氨酯TDI元/吨116001478513992155311693146%9%食饲药添加剂维生素A元/千克746363699326%35%食饲药添加剂维生素E元/千克10464516495-9%47%电子及新能源材料电子级氨水(G5级)元/吨37313500350033153354-10%1%电子及新能源材料磷酸铁元/吨105621050410632115441352428%17%百川盈孚，隆众资讯，中农立华，图表8：化工子行业季度净利率情况

净利率 扣非净利率能源/基础材料能源/基础材料子板块子行业26Q226Q125Q425Q325Q226Q226Q125Q425Q325Q2石油石化石油开采11.17%10.20%6.50%9.05%8.76%11.21%10.34%6.84%8.99%8.72%炼油1.91%2.93%0.29%1.13%0.96%1.81%2.78%-0.15%1.21%0.95%油品销售及仓储5.15%5.53%0.93%1.84%1.61%5.22%5.12%3.70%1.48%1.20%石化原料5.79%2.90%-2.60%0.32%1.20%5.77%2.65%-1.00%0.78%0.98%化肥农药氮肥及煤化工16.60%12.30%5.21%10.17%10.82%15.71%11.39%5.15%9.90%9.79%钾肥55.28%55.05%67.70%49.47%43.64%55.53%53.60%70.98%49.33%43.50%磷肥及磷化工10.64%7.94%3.55%10.79%9.42%10.70%7.71%3.45%10.61%9.11%复合肥2.71%5.07%3.20%5.01%4.78%4.08%4.64%2.79%4.69%4.64%农药4.40%6.38%-0.70%2.59%3.88%3.68%5.50%-1.94%2.35%3.43%化纤染料聚酯7.27%5.67%0.38%1.01%1.40%7.24%5.09%-0.08%0.46%1.34%锦纶5.99%3.62%1.25%2.93%3.57%5.83%2.85%-0.37%1.86%2.50%其他纤维7.29%8.57%5.15%7.49%8.66%6.42%8.04%4.40%7.01%7.88%印染化学品11.50%9.48%8.67%8.41%9.89%10.01%6.70%8.64%6.07%7.03%氯碱相关氯碱4.29%2.16%-2.14%3.60%3.71%3.87%2.11%-3.05%3.22%3.34%无机盐9.91%9.94%7.45%3.78%11.73%9.41%9.65%3.54%2.70%10.14%氟化工16.13%15.19%8.67%16.25%15.09%15.99%14.98%8.47%16.01%14.90%硅材料6.91%5.12%-18.51%3.24%-1.23%5.23%4.08%-20.88%4.39%-2.51%塑料聚氨酯塑料制品2.65%2.33%0.87%2.99%2.90%2.35%1.92%-0.15%2.82%2.69%助剂7.75%6.20%-3.05%6.00%7.02%7.29%5.55%-3.94%5.23%6.57%聚氨酯9.68%6.52%5.11%5.49%6.02%9.22%6.34%4.46%5.09%6.12%胶粘剂4.29%3.99%-0.83%5.28%4.45%3.44%3.11%-2.20%4.02%3.74%建材上游涂料涂漆1.92%2.75%-3.74%1.72%3.12%1.39%1.02%-5.55%0.64%2.09%减水剂4.14%1.08%-1.00%0.19%1.61%2.54%0.46%-2.54%0.11%0.53%钛白粉10.51%3.73%-6.57%4.62%8.69%9.71%3.37%-6.17%4.44%8.48%电子材料电子化学品12.72%10.79%6.73%10.39%10.50%10.80%9.65%5.82%9.31%9.93%膜材料7.59%9.32%-6.09%6.07%3.88%6.91%4.42%-6.72%3.21%3.30%消费上游日用化学品2.87%4.08%1.99%3.59%1.55%2.71%3.93%2.24%2.83%1.21%食药添加剂12.03%9.18%7.11%13.06%12.03%11.02%8.69%6.40%9.73%12.08%橡胶轮胎5.21%5.98%2.62%7.14%6.63%4.57%5.48%2.18%6.47%6.37%其他类民爆6.51%3.27%-5.33%6.10%8.22%6.63%2.45%-6.26%5.71%7.99%工业气体15.32%10.12%7.95%10.14%11.16%13.32%8.89%5.24%9.26%10.24%新能源化学品6.28%8.73%-8.94%1.38%0.76%5.39%8.01%-8.00%0.57%-0.84%催化剂2.75%5.76%4.98%5.72%9.37%2.22%4.94%2.90%5.22%8.61%环境化学品12.31%12.73%7.86%11.93%13.23%12.25%12.20%7.80%11.15%12.46%其他3.68%3.45%3.59%2.57%3.34%3.64%3.31%3.28%2.27%3.33%行业展望：供给改善与需求修复下，26H2有望迈入景气周期8PMI求有所复苏。房屋新开工/竣工/销售等指标底部企稳，家电产量等数据整体保持增长态势，全球主要粮食作物价格受地缘冲突影响今年以来有所上涨。我们认为，伴随行业资本开支26H2逐步迈入景气周期。图表9：国内PMI指数走势60 PMI 荣枯线5550454009-1110-1109-1110-1111-1112-1113-1114-1115-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-1123-1124-1125-11图表10：国内地产新开工、销售等增速情况 图表11：国内汽车销量增长情况房屋新开工面积:房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比14-1115-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-1126-05

(万辆)汽车销量 累计同比-11-0111-1211-0111-1212-1113-1014-0915-0816-0717-0618-0519-0420-0321-0222-0122-1223-1124-1025-09

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%图表12：国内家电产量增速情况 图表13：国内布、纱产量增速情况100%

70%产量:产量:布:累计同比 产量:纱:累计同比能源/基础材料能源/基础材料 产量:彩电:累计同比 产量:空调:累计同比:家用电冰箱:累计同比 :家用洗衣机:10%0% -10%-30%15-0615-1216-0615-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-1225-0625-1226-0615-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-1225-0625-1226-06图表14：全球主要粮食和作物品种价格指数玉米 大豆 棉花60050040030020010002-0103-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01注：各粮食和作物品种价格指数均以2000年1月价格为基准（100）进行归一化计算得到世界银行，国际货币基金组织，26Q2末纳入我们统计的4家化工上市企业（）在建工程余额为5亿元，同环比减少12%/2%。阶段性而言，供给端新增产能增速已逐步放缓，行业资本开支回落下2026年有望迎来复苏拐点。图表15：国内化工行业上市公司固定资产化情况 图表16：国内化工行业上市公司固定资产化情况（不含三桶油）(亿元) 固定资产 同比-右10Q111Q110Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q126Q1

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

亿元)0

40%固定资产（不含三桶油）固定资产（不含三桶油） 同比-右轴30%25%20%15%10%5%10Q110Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q4图表17：国内化工行业上市公司在建工程化情况 图表18：国内化工行业上市公司在建工程化情况（不含三桶油）(亿元) 在建工程 同比-右轴12,000

45%

(亿元) 在建工程（不含三桶油）6,000

90%10,000

35%

5,000

70%8,000

25%

4,000

50%6,000

15%

3,000

30%4,000

5% 2,000

10%2,000

-5%

1,000

-10%能源/基础材料能源/基础材料10Q110Q411Q310Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q4507A1050100大企业在建工程占比较Q2前0大企业在建工程占比较6年末提升pct29%50201614pct58%100大企业在建1620pct21-22年以来行1050100大企业在建工程占比提升，龙头企业在能耗、成本控制和技术先进性、环保性等方面占据一定优势，行业新增产能仍有望进一步向龙头企业集中。图表19：上市化工行业公司在建工程集中变化 图表20：扣除“三桶油”后上市化工行业司在建工程集中度变化

100%前10前10大前50大前100大60%40%20%前10大前前10大前50大前100大10Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q45071050100大排序按照公司净利润规模（取15-25年净利润总和）从高到低

507（601857CH）（600028（6009381050100大排序按照公司净利润规模（取15-25年净利润总和）从高到低图表21：化学原料与化学制品制造业库存周期位置(%)403020100-1007-0208-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0224-0225-0226-02

PPI同比 产成品存货额同比-PPI同比能源/基础材料能源/基础材料注：存货额同比-PPI同比近似于存货量同比，可表征库存周期中的库存水平从库存周期角度，24Q4PPI同比增速整体下行，264月以PPI同比上涨，产成品存货同比-PPI同比（代表行业库存量变化趋势）26426H2行业有望逐步转向补库阶段。我们认为，伴随行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复75-80美元桶，具备自给能力的企业具备显著配（H（H产业原料紧张及配套能源短缺，产业链供给偏紧引发产能加速降负及高价下库存去化，伴随外需补库及内需地产回暖，需求有望开启修复，推荐万华化学、湖北宜化、桐昆股份、新凤鸣、巨化股份、华峰化学、川恒股份；下游制品/精细品方面，受益于海外供给下滑、下游养殖需求相对刚性，以及豆粕替代需求增长等助力下，未来相关企业或逐步进入盈利上行期，推荐新和成，半导体等新兴需求助力企业盈利能力，推荐飞凯材料。图表22：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E川恒股份002895CH买入33.6045.5420,3572.082.532.973.2216.1513.2611.3210.42新凤鸣603225CH买入19.9426.5633,4490.611.661.872.1032.8512.0110.679.49新和成002001CH买入26.8635.1682,5522.202.933.083.1912.209.178.718.41万华化学600309CH买入77.6693.15243,1124.006.216.767.6619.4112.5111.4810.14中国石油化工386HK买入4.735.59571,3730.260.410.480.5115.539.878.568.03股份巨化股份600160CH买入37.9244.40102,3741.402.222.472.6327.0617.0515.3414.45中国石化600028CH买入5.486.15662,6720.260.410.480.5120.8313.2411.4910.77华峰化学002064CH买入11.2212.4155,6800.370.730.780.8429.9715.3114.3513.42中国石油601857CH增持11.1715.482,044,3440.861.091.061.0613.0010.2710.5110.55中国石油股份857HK增持10.0213.311,833,8700.861.091.061.0610.087.968.158.19飞凯材料300398CH增持32.2337.8018,3720.681.051.171.3447.0630.7127.6124.13桐昆股份601233CH增持26.0030.3661,8540.852.642.662.8230.439.859.789.23湖北宜化000422CH增持12.4414.4313,5300.741.111.341.6116.7311.179.267.73Bloomberg 预测图表23：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点川恒股份(002895CH)新凤鸣(603225CH)新和成(002001CH)

8182026中报：2640.6亿元，同比+21%5.6亿元，同比+4.5%5.5亿元，同比+7.9%Q23.7亿元，同比+11%/环比+97%3.7亿元，同比+13%/环比+96%26Q2净利润基本符合（3.5亿元26H11.820.42.2226H139.6%。考虑公司拥有磷矿-精细磷化工一体化优势，我们维持“买入”评级。2626-2815/18/20亿元（16/18/20亿元，3.8%/0%/0%）EPS2.53/2.97/3.222618xPE2618xPE45.54元（47.342618xPEvs18xPE），维持“买入”评级。风险提示：在建项目进度较慢；硫磺价格持续高位；新能源需求不及预期。报告发布日期：2026年08月19日点击下载全文：川恒股份(002895CH,买入):磷矿增量及广西基地放量助力利润增长新凤鸣发布半年报：26H1406.9亿元，同比+21.5%14.4亿元（15.2亿元），同比+103.2%（扣非后同比+130.5%）；Q2231.6+22.3%/环比+32.1%10.7+166.2%/环比+191.5%PTA及短纤龙头地位，有望充分受益于产业链盈利回升，维持“买入”评级。考虑龙头协同支撑聚酯链景气修复，我们上调公司26-28年归母净利润预测为27.9/31.3/35.3亿元（前值20.2/24.9/28.7，上调幅度为37.7%/25.9%/23.0%），对应EPS为1.66/1.87/2.10元。参考可比公司26年 一致预期平均16xPE，考虑大炼化企业估值回升，本次给予值平价，给予公司26年16xPE，对应目标价26.56元（前值21.78元，对应26年18xPE，可比公司15xPE），维持“买入”评级。风险提示：原料价格波动风险；终端需求不及预期。报告发布日期：2026年08月28日点击下载全文：新凤鸣(603225CH,买入):聚酯链景气修复带动Q2盈利高增新和成8月19日发布26年中报，26H1营收131亿元，同比+18%，归母净利润40亿元，同比+11%，扣非净利39亿元，同比+7%；其中26Q268亿元，同比+21%/环比+9%22亿元（21亿元），同比+27%/环比+20%（扣非后同比+19%/环比+21%）。26Q2归母净利低于我们前瞻预期（31亿元）0.2元（含税）6月以来蛋氨酸等价格有所回落我们下调公司26-28年归母净利润预测但伴随香精香料新材料等放量公司业绩仍有望保持增长维“买入评级。考虑6月以来蛋氨酸等价格有所回落，我们下调蛋氨酸产品价格和毛利率等预测，下调公司26-28年归母净利润预测至90/95/98亿元（前值105/116/120亿元，下调14%/18%/18%），CAGR为13%。参考可比公司26年 一致预期平均12xPE，给予公司26年12xPE，对应目标价为35.16元（前值58.14元，对应26年17xPEvs可比公司均值26年17xPE），维持“买入”评级。风险提示：海外供给下滑存在不确定性；需求不及预期；竞争格局恶化。报告发布日期：2026年08月19日点击下载全文：新和成(002001CH,买入):蛋氨酸景气及项目增量助力业绩增长能源/基础材料能源/基础材料股票名称 最新观点能源/基础材料万华化学能源/基础材料(600309CH)中国石化(600028CH)中国石油化工股份(386HK)巨化股份(600160CH)华峰化学(002064CH)中国石油(601857CH)中国石油股份(857HK)飞凯材料(300398CH)

26年H1实现营收1.6（o+.%归母净利0.3（o+6.3%扣非净利.6（o+.%Q2652.64（yoy+36.44%，qoq+20.74%），63.45（yoy+108.68%，qoq+70.68%）H1归母净利位于业绩（98-104亿元0.81（含税26-28年归母净利润预期，并维持“买入”评级。考虑公司主要产品景气仍有支撑，我们上调公司26-28年归母净利润预期至194/212/240亿元（前值178/208/232亿元，上调幅度9%/2%/3%），对应EPS为6.21/6.76/7.66元结合可比公司26年 一致预期平均考虑公司聚氨酯产品竞争优势与景气弹性给予公司26年15xPE，对应目标价为93.15元（前值113.6元，对应20x26年PE）。维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；国际贸易不确定性。报告发布日期：2026年08月25日点击下载全文：万华化学(600309CH,买入):产品景气回升带动26H1盈利高增中国石化于8月21日发布半年报：26H1实现营业收入14366亿元同比+2.0%；归母净利润256.3亿（扣非后252.7亿元同比+19.3%（扣非后同比+19.1%）其中Q2实现营业收入7299亿元同比+8.3%/环比+3.3%；归母净利润86.2亿元同比+4.8%/环比-49.3%公司拟中期每股派发现金股利0.105元（含税），现金股利占H1归母净利润的49.5%。公司26Q2归母净利润高于我们的前瞻预期30亿元，主要系国际油价上行带动库存增利，以及化工板块实现扭亏为盈。考虑公司上下游一体化优势显著，叠加新材料领域和非油业务转型持续推进，维持A/H“买入”评级。考虑中东局势不确定性仍存，或对公司原料供应及产品价差造成扰动，基于审慎原则，我们维持26-28年归母净利预测为501/577/615亿元，对应EPS为0.41/0.48/0.51元，以0.88港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年 、Bloomberg一致预期12.4/9.4xPE），考虑公司一体化优势新材料领域和非油业务转型以及公司有望充分受益于成品油出口配额发放给予26年A/H股15.0/12.0xPE，对应目标价6.15元/5.59港元（前值8.00元/6.06港元，对应26年19.5/13.0xPE，以0.88港币对人民币折算），维持A/H“买入”评级。风险提示：国际油价大幅波动；地缘局势不确定性；下游需求不及预期。报告发布日期：2026年08月23日点击下载全文：中国石化(600028CH,买入;386HK,买入):炼油毛利扩大支撑H1净利高增8252026中报：2613326.5亿元，同比+29%26.3亿元，同比+30%Q214.8亿元，同比+19%/环比+26%14.6亿元，同比+18%/环比+26%26Q2净利润低于我们的预期（16.5亿元）26H15.9426H122.4%。受益于制冷剂景气提升，公司业绩有望进入上行周期，我们维持“买入”评级。考虑制冷剂或维持景气高位我们维持盈利预测和目标价预计公司26-28年归母净利润为60/67/71亿元对应EPS为2.22/2.47/2.63元结合可比公司26年 一致预期平均20xPE，给予公司26年20xPE，目标价44.40元（前值为44.40元，对应26年20xPEvs可比公司20xPE），维持“买入”评级。风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期；新项目进度不及预期。报告发布日期：2026年08月26日点击下载全文：巨化股份(600160CH,买入):制冷剂/H1净利增长26年H1实现营收4.7（o+1.7%归母净利.3（o+0.6%扣非净利.3（o+1.1%Q274.00（yoy+27.09%，qoq+9.36%），13.14（yoy+174.36%，qoq+96.55%）Q2净利高于我们前瞻预期（12.1亿元），主要是受收入规模提升影响期间费用率有所下降。我们认为公司主要产品产能投放高峰已过，未来伴随供给端逐步修复以及需求的持续增长，行业景气有望持续改善。上调公司利润预测，并维持“买入”评级。考虑26年公司所处行业周期底部回暖以及未来供需关系有望进一步优化，我们上调公司26-28年归母净利润为36.4/38.8/41.5亿元（前值29.3/33.7/37.2亿元，上调幅度24%/15%/12%），同比96%/7%/7%，对应EPS为0.73/0.78/0.84元。参考可比公司2026年一致预期平均17xPE202617xPE12.41元（13.572623xPE）。维持“买入”评级。风险提示：下游需求下滑；原材料价格波动；项目不及预期。报告发布日期：2026年08月03日点击下载全