彩虹股份-公司首次覆盖报告液晶面板利润稳增玻璃基板加速替代

公司深度研究|彩虹股份当前价格【盈利预测】我们预计彩虹股份2024-2026年营收分别为125.3、157.4、187.3亿元，归母净利润分别为13.06、23.78、35.94亿元，参考可比公司估值给予彩虹股份2025年17倍PE估值，对应2025年目标市值404.30【报告亮点】考虑到面板行业回暖，公司在玻璃基板方面有较高壁垒，有望率先在国产化进程中受益。我们认为，一方面LCD面板行业的供需格局优化有望带动行业利润的修复，面板业务有望稳中有进，另一方面，彩虹股份的玻璃基板业务随着产能持续扩张有望迅速发展成为第二成长曲线。【主要逻辑】(一)液晶面板业务：面板周期凛冬已过，供需格局持续优化。液晶面板业务作为公司深耕多年的基石业务，一方面，公司积极优化商业策略和业务结构使其保持稳定的市场竞争力。另一方面，面板供需格局持续优化叠加下游需求走强，行业有望景气上行。短期看，TV面板涨价趋势已经开启。中长期看，电视大尺寸化加速利好中长期面板需求，行业产能优化促使国产面板企业控产能力增强，有望拉动面板行业持续景气上行，企业盈利能力有望保持稳定增长。(二)玻璃基板：国产替代进程提速，第二曲线潜力可期。从行业层面看，随着面板大尺寸化，高代线产能增长迅速，对高世代玻璃基板的需求也日益提升。而玻璃基板行业难度大，目前市场主要受国外公司垄断，因此随着国内玻璃基板高世代产能的增长，玻璃基板的国产替代进程加速。从公司层面看，公司引领玻璃基板国产化进程，在高代线玻璃基板领域，搭建我国唯一一家“平板显示玻璃工艺技术国家工程研究中心”技术壁垒深厚。24年11月，公司在咸阳彩虹基板玻璃基地点火第4条G8.5+产线，实现国产化进一步突破。玻璃基板业务投资周期长，公司凭借前期的持续投入，有望从2024年开始进入回报期。风险提示：宏观经济波动带来的市场风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险营业收入(百万元)归母净利润(百万元)-199.7%市净率(P/B)数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心4%2024-072024-11联系人徐乙苒1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2|2|投资要点 4关键假设 4区别于市场的观点 4股价上涨催化剂 4估值与目标价 4彩虹股份核心指标概览 5一、液晶面板和玻璃基板协同回暖，业绩进入修复阶段 61.1主营业务：上下游协同，液晶面板和液晶玻璃基板全覆盖 61.2财务分析：利润加速修复，业绩打开上行通道 7二、液晶面板：面板周期凛冬已过，供需格局持续优化 92.1需求端：旺盛需求有望延续，大尺寸化加速推进 92.2供给端：中国大陆主导产业链优势显著 10三、玻璃基板：国产替代进程提速，第二曲线潜力可期 123.1玻璃基板行业难度高，目前仍被国外企业主导 123.2国产替代进程加速，彩虹有望率先收益 16四、盈利预测与估值 4.1盈利预测 4.2估值 20五、风险提示 21图1：彩虹股份核心指标概览图 5图2：彩虹股份发展历程 6图3：2019-2023公司液晶面板产量（万片）与增速 7图4：2019-2024H1公司液晶面板业务营业收入（亿元）与增速 7图5：G6TFT-LCD液晶基板玻璃产品展示 7图6：G8.5+TFT-LCD液晶基板玻璃展示 7图7：2019-2024Q1-Q3公司营业总收入（亿元）与增速 8图8：2019-2024Q1-Q3公司归母净利润（亿元）与增速 8图9：2019-2024H1公司期间费用率 8图10：2019-2024Q1-Q3年公司研发费用（亿元） 8图11：2019-2024Q1-Q3公司销售毛利率与销售净利率 9图12：2019-2024H1公司分业务毛利率 93|3|图13：23Q3-24Q3全球电视面板出货量出货面积及同比表现 9图14：连续13个月中国电视市场品牌出货量月度走势（万台） 9图15：23Q1-24Q4全球电视面板出货尺寸结构（%）及平均尺寸（英寸） 10图16：2019-2024全球电视面板出货平均尺寸趋势 10图17：LCD产业链 图18：2005-2024EG6以上面板分地区产能占比 图19：面板产业链区域竞争格局 图20：2022年顶级TV厂商向供应商采购LCD面板情况以及中国厂商LCD产能全球占比（单位：千台） 图21：浮法工艺示意图 图22：流孔下拉法工艺示意图 图23：溢流熔融法工艺示意图 图24：玻璃基板生产工艺对比情况 14图25：2023年全球玻璃基板市场份额占比情况 15图26：2019年8.5代线玻璃基板市场竞争格局 15图27：中国液晶玻璃基板市场供需现状 17图28：玻璃基板当前制备工艺技术路线代表企业 17图29：彩虹G8.5+玻璃基板生产线点火仪式 18图30：彩虹G8.5+玻璃基板生产线 18图31：平板显示玻璃工艺技术国家工程研究中心 19图32：2024年彩虹玻璃基板业务快速扩张 19表1：日韩两国逐渐退出LCD面板市场 表2：LCD面板组成部分及成本占比 12表3：玻璃基板制造原料及特性 13表4：玻璃基板行业壁垒 表5：截至2024年国内液晶面板产线情况 16表6：截至2024年彩虹股份G8.5+玻璃基板生产线分布现状 18表7：彩虹股份盈利预测 20表8：可比公司估值（可比公司盈利预测选自iFinD一致预期） 204|4|投资要点动面板行业持续景气上行，企业盈利能力有望保持稳定增长。因此，我们假设该业务面板价格提升超预期、玻璃基板业务产能释公司深度研究|彩虹股份彩虹股份核心指标概览液品面板管收(亿元)一YOY2020202120232024H1玻璃基板营收(亿元)80%20%资料来源：彩虹股份公司官网，IFind,西部证券研发中心5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2025年03月14日营营业收入(亿元)30彩虹显示器件股份有限公司是是液晶面板、液晶基板玻璃产业集研发、设计、制造于一体具有国际竞争实力的领军企业之一，主营业务为平板显示器件及其关键材料的研发、生产和销售。近年来，全球TV面板出货量有所修复，加之公司G8.5+高世代线点火成功，有望打破国外多年垄断，未来增长潜力巨大。公司深度研究|彩虹股份2025年03月1公司深度研究|彩虹股份一、液晶面板和玻璃基板协同回暖，业绩进入修复阶段彩虹显示器件股份有限公司是是液晶面板、液晶基板玻璃产业集研发、设计、制造于一体具有国际竞争实力的领军企业之一，主营业务为平板显示器件及其关键材料的研发、生产和销售。公司以推动中国新型显示产业链自主可控、安全健康为己任，坚持科技创新是引领发展的第一动力，努力成为国家和地方经济新一轮产业升级的科技示范基地、产业创新高地。彩虹显示器件股份有限公司成立于1992年，1996年在上海证券交易所上市，证券简称彩虹股份(600707)。2008-2011年建设并投产了G5、G6液晶玻璃基板产线。2014年成立平板显示玻璃工艺技术国家工程实验室。2015年第一条盖板玻璃生产线，2016年国内第一条G7.5基板生产线点火投产。2019-2022年投产并点火多条G8.5+基板玻璃生产线彩虹股份公司成立电子玻璃第一条G5产合肥液晶第一条G6产线点火授产线点火投产G8.5+基板玻璃产品在合肥基地成功下线平板显示玻璃工艺技术国家工程实验室顺利通过国家发改委优化整合评价，以平板线在合肥基地点火授彩虹股份(600707)第一块G5液晶基板玻术国家工程实验室成中国首片拥有自主知识产权的温流法第一条盖板玻璃生产!线点火授产2019年公司液晶面板产品丰富，实现多尺寸覆盖。公司显示面板主要产品涵盖32寸、50寸、55寸、58寸、65寸、70寸、85寸、100寸等市场主流尺寸的TV显示屏，技术具备4K/8K、窄边框、高清晰、曲面屏等，拥有先进的Cu、C生产技术。咸阳8.6代液晶面板生产线被誉为“丝路第一板”。产品主要使用于TV及其他显示新应用场景。公司液晶面板业务22年受行业波动影响大，营业收入年后开始逐步回暖，全年液晶面板业务营业收入101.68万元，同比增长31.52%。公司2019-2022年液晶面板出货量稳步增长，23年有所下降，同比-8.34%。6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券西部证券公司深度研究|彩虹股份2025年03月1公司深度研究|彩虹股份图3:2019-2023公司液晶面板产量(万片)与增速液晶面板产量(万片)液晶面板产量(万片)—YOY图4:2019-2024H1公司液晶面板业务营业收入(亿元)与增速营业收入(亿元)营业收入(亿元)2021202220232024显示技术用G5、G6、G7.5、G8.5+等多品种a-si基板玻璃，广泛供应中国大陆和台湾地到0.7mm厚度的液晶显示用基板玻璃系列化产品，是国内唯一一家掌握高世代基板玻璃制造成套装备、工艺、料方、材料和检测技术的企业，已成为平板显示产业“从沙子到整机”全产业链中的关键性一环。资料来源：彩虹股份公司官网，西部证券研发中心资料来源：彩虹股份公司官网，西部证券研发中心24Q1-Q3公司实现营业总收入90.03亿元，同比增长4.61%;实现归母净利润12.29亿元，同比增长301.85%。分业务看，1)液晶面板业务：公司液晶面板业务积极优化商业策略和业务结构，24H1实现营收53.96亿元，同比增长16.18%,实现毛利润13.09亿元；2)玻璃基板业务：基板玻璃市场随着液晶面板价、量齐升的积极表现，市场呈现稳中向好的状态，特别是高世代、大尺寸基板玻璃市场超预期。公司玻璃基板业务依托国家工程研究中心平台开展技术研发工作，市场竞争力不断提升，2024H1实现营业收入6.25亿元，7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究|彩虹股份2025年03月1公司深度研究|彩虹股份同比增长13.53%。图7:2019-2024Q1-Q3公司营业总收入(亿元)与增速营业收入(亿元)营业收入(亿元)80604020图8:2019-2024Q1-Q3公司归母净利润(亿元)与增速■■归母净利润(亿元)-600%年期间费用率分别为11.52%、8.48%、6.20%、9.67%、6.59%,24Q1-Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.01%、2.53%、2.17%、4.08%。研发费用方面，公司研发投入持续增长，2023年公司研发费用已升至4.72亿元，年度研发费用达到公司近五年来最高水平；24Q1-Q3公司研发费用3.67亿元。20192020202120222图10:2019-2024Q1-Q3年公司研发费用(亿元)研发费用(亿元)研发费用(亿元) 224H1公司液晶面板业务毛利率修复明显，玻璃基板业务毛利率趋于稳定。24Q1-Q3公司销售毛利率22.64%,销售净利率13.62%。分业务看，1)液晶面板业务：公司液晶面板业务毛利率由2019年的-20.54%增长至2021年的29.44%,2022年受行业影响利润端承压，毛利率下降；2023年有所回升。24H1公司液晶面板业务毛利率24.27%,修复趋势明显。2)玻璃基板业务：2020-2023年的公司玻璃基板业务毛利率分别为3.01%、16.64%、32.90%、11.79%、18.66%,24H1受液晶面板行业回暖影响，玻璃基板市场稳中向好，公司玻璃基板业务毛利率为20.44%。8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究|彩虹股份公司深度研究|彩虹股份图11:2019-2024Q1-Q3公司销售毛利率与销售净利率一销售净利率(%)2019202020212022资料来源：iFind,西部证券研发中心资料来源：iFind,西部证券研发中心二、液晶面板：面板周期凛冬已过，供需格局持续优化度报告》显示，2024年全球TV面板出货量250.4M,同比增长4.7%;出货面积182.9Mm²,同比增长6.5%。其中24Q4TV面板出货63.7M,同比增长16.9%,环比增长2.4%。同时根据洛图科技(RUNTO)数据，2024年12月，中国TV市场品牌整机出货量为378.5万台，仍处于高位，同比增长达9.7%。2024年全年，中国电视机市场的品牌整机出货量为3596万台，同比下降1.6%。图13:23Q3-24Q3全球电视面板出货量出货面积及同比表现图14:连续13个月中国电视市场品牌出货量月度走势(万台)资料来源：奥维睿沃(AVCRevo),西部证券研发中心资料来源：洛图科技，西部证券研发中心2024年全球TV面板平均尺寸继续增长，增长0.5寸至51.5寸。分季度剖析，一季度因代理商2023年年末小尺寸库存处于低位且价格适宜，小尺寸需求急剧攀升，致使整体平均尺寸下滑；二季度受国内618大促备货集中于大尺寸产品影响，平均尺寸上升；三季度由于整机厂为海外促销备货，海外市场小尺寸需求旺盛，平均尺寸再度回落；四季度得益于国补政策对大尺寸及超大尺寸产品的拉动，平均尺寸涨至51.9寸，整体平均尺寸在波99|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究|彩虹股份2025公司深度研究|彩虹股份动中上涨。全年来看，除2022年外，全球TV面板平均尺寸在逐年持续增长，大尺寸化加速推进。图15:23Q1-24Q4全球电视面板出货尺寸结构(%)及平均尺寸230223032304图16:2019-2024全球电视面板出货平均尺寸趋势目前中国大陆占据面板产业链主导优势。LCD产业链上游主要为玻璃基板、背光模组、PCB版等；中游为液晶面板制造；下游分为以液晶电视、电脑显示器等为代表的大尺寸应用和以手机、平板为代表的中小尺寸应用。随着近年来中国大陆地区企业在LCD领域的不断投入，以及日韩厂商在激烈的市场竞争中陆续退出，中国大陆地区在2017年首次成为全球高世代产能最大地区，并逐渐占据主导地位。根据INHSMarkit预测，在2024年中国大陆约占据全球高世代线产能的68%。图17:LCD产业链PSA膜PVA膜TACPSA膜PVA膜TAC膜黑色矩阵彩色层背光模组导光板光源司各类薄膜笔记本电脑电脑显示器液晶电视手机平板电脑车载显示屏资料来源：瑞联新材招股说明书、西部证券研发中心1010|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究|彩虹股份2025年03月1公司深度研究|彩虹股份图18:2005-2024EG6以上面板分地区产能占比资料来源：赛迪、西部证券研发中心面板行业具有高集中度的特点。从下游TV厂商来看，前6大厂商主动绑定上游面板供应商，且集中度较高。如三星、TCL电子的最大供应商为TCL华星；海信、LG电子最大供应商为京东方。图20:2022年顶级TV厂商向供应商采购LCD面板情况以及中国厂商LCD产能全球占比(单位：千台)LCD面板落后产能出清，份额不断向国内厂商集中。一方面国内LCD产线扩产，国内LCD面板厂商近年来逐步扩大LCD面板产能，包括京东方、华星光电、惠科、彩虹股份等面板厂商，目前大部分厂商的扩产已接近尾声，产线布局基本完成；另一方面，由于2019年前后LCD面板价格下跌严重，多数日韩面板公司三星、夏普、LGD相继宣布退出液晶面板市场，国内面板厂商份额有望增加。国家厂商时间2024年8月2023年8月2023年8月11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明||三星显示计划出售L8-1-2和L8-2-2生产线的设备三、玻璃基板：国产替代进程提速，第二曲线潜力可期玻璃基板及彩色滤光片的底板使用,在上、下两表2：LCD面板组成部分及成本占比射或者阻断背光模组发出的光线,并且调整像素的亮度并且重现颜色,从而呈玻璃基板,分别在阵列工艺中作为底层的玻璃基板和在彩膜工艺中作为彩色滤光顺利通过。集成电路芯片装置,通过对透明电极上电位信号的相作用是提供导电通路，分为像素电极（P——||液晶玻璃基板的原材料决定了玻璃基板的理化性质。按化学成分划分，玻璃基板通常分为有碱玻璃及无碱玻璃两类。有碱玻璃包括钠玻璃及中性硅酸硼玻璃两种，碱金属含量高于1%，主要应用于TN及STNLCD上；无碱玻璃以无碱硅酸铝玻璃为主，其碱金属总含量在1%以下，主要用于TFT-LCD上。液晶基板玻璃的主要原料包括：石英粉，碳酸锶，碳酸钡，硼酸，硼酐，氧化铝，碳酸钙，硝酸钡，氧化镁，氧化锡，氧化锌等。它们是玻璃的形成物，玻璃的调整物和中间体成份，构成了玻璃的主体，决定了该种玻璃的物理和化学性质。表3：玻璃基板制造原料及特性形成玻璃的主要氧化物，以硅氧四面体结构构含量过低时会降低玻璃的耐酸性等化学稳定性含量过低时使玻璃难以熔制，并容易导致结石(方石英)缺陷根据玻璃种氧含量的不同形成[AIO6]八面体或[AIO4]四面体提高玻璃的应变点和弹性模量，增加玻璃的化学稳定性硼酸(硼酐)加工浓度过高时，将会损坏玻璃的抗酸能力，且应变点会太低在使用过程中，要注意库房防潮和料仓内的碳酸锶含量过多会导致失透特性劣化、耐酸性和对抗碱性、抗蚀膜剥离液的耐久性低下使玻璃的结构更加稳定（1）浮法：浮法制造工艺是应用最广泛、历史最悠久的平板玻璃制造工艺。熔融玻璃从公司深度研究|彩虹股份2025年03月1公司深度研究|彩虹股份搅拌轴棒搅拌轴棒玻璃滚轮强冷炉-(2)流孔下拉法：流孔下拉法是将熔融玻璃液导入由铂合金制程的流孔漏板槽中，在重力的作用下玻璃溶液流出，再通过滚轮碾压、冷却室固化成型。其中温度和流孔开孔大小共同决定玻璃的产量，而流孔开孔大小和下拉速度则共同决定玻璃的厚度，温度分布决定玻璃的平整度。优势：制备的玻璃具有较高的机械强度和耐高温性能；适合生产超薄玻璃，厚度均匀性高。劣势：拉制速度较浮法工艺慢，生产效率较低；需要高精度的拉制设备，技术要求高。(3)溢流熔融法：溢流熔融法是将熔融玻璃液导入导管，玻璃液到达容积上限后，从导管两侧沿管壁向下溢流而出，类似瀑布一样在下方汇流后形成片状基板。溢流熔融技术可以产出具有双原始玻璃表面的超薄玻璃基材，相较于浮式法及流孔下拉法，可免除研磨或抛光等后加工制作过程，现已成为TFT-LCD基板玻璃制造工艺的主流。优势：制备的玻璃具有较高的机械强度和耐高温性能；适合生产超薄玻璃，厚度均匀性高。劣势：拉制速度较浮法工艺慢，生产效率较低；需要高精度的拉制设备，技术要求高。产能(吨/日)1.5亿美元1亿美元1亿美元拉引方向成型介质重力重力高代线技术难度大，行业壁垒高。目前大尺寸化和轻薄化是玻璃基板未来的主要发展趋势。14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究|彩虹股份2025年03月14日公司深度研究|彩虹股份15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明大尺寸化方面，LCD面板的世代越高，玻璃基板的尺寸越大，对应的产能面积越大，技术水平要求越高。由于电视面板的大尺寸化趋势持续进行，导致玻璃基板的尺寸要求也不短提高；轻薄化方面，玻璃基板的厚度是影响面板厚度至关重要的因素，一般来说，玻璃基板的厚度在0.1mm到0.7mm之间，而8.5代线玻璃基板产品厚度已经进入0.5mm及以下的水平，轻薄化成为玻璃基板的确定趋势。由于面板需要承受一定特殊的环境，所以要求玻璃基板需要具备一定的特性，这也导致玻璃基板行业高世代产线存在一定的壁垒：1)配方壁垒：玻璃基板原材料配方配比关系到基板玻璃成品的良率，配方决定了玻璃的质量。2)成型技术壁垒：目前基板玻璃主流工艺是溢流熔融法，该工艺需要准确调整温度、流速等多个参数，掌握难度大。3)设备壁垒：通常来说，生产设备基本都是玻璃厂商自主研发生产，新进入者很难在市场上买到现成设备。表4:玻璃基板行业壁垒决定气泡、细纹平整能否要达到要求目前基板玻璃主流工艺是溢流熔融法需要准确调整温度、流速等多个参数，掌握难度大出于行业壁垒高，技术难度大，全球玻璃基板行业目前由美日垄断。玻璃基板行业集中度较高，CR3的市场占有率超过了85%。目前，全球玻璃基板市场主要由美国和日本企业垄断，美国康宁在玻璃基板行业中占据主导地位，2023年市场份额占比达48%,接近市场的一半。其次为日本旭硝子、电气硝子，中国东旭光电，占比分别为23%、17%、8%。在8.5代线玻璃基板市场上，2019年，康宁以29%的市场份额位列全球第一，其次是旭硝子拥有24%的市场份额，电子硝子市占率21%。CR4的市场占有率超过95%。图25:2023年全球玻璃基板市场份额占比情况资料来源：中商产业研究院，西部证券研发中心图26:2019年8.5代线玻璃基板市场竞争格局■旭硝子■电气硝子■其他资料来源：未来半导体，西部证券研发中心||争格局稳定，主要由外资企业占主导地位，2022年，我国玻璃基板行业中外国企业的市表5：截至2024年国内液晶面板产线情况资料来源：暠佳观察笔记公众号，搜狐网，液晶分会显示资讯、咸阳高新区公司深度研究|彩虹股份2025年03月14日公司深度研究|彩虹股份17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明国内企业逐渐打破玻璃基板技术垄断，市场份额有望进一步提升。2020年，彩虹股份在彩虹合肥生产基地实现了国产首条自主知识产权溢流法高世代G8.5+基板玻璃的量产，已通过国内多家面板用户认证，批量进入市场。彩虹股份的溢流法工艺不仅填补了国内在高世代玻璃基板领域的空白，还打破了国外的技术垄断，推动了国内显示产业的自主可控发展；东旭光电在玻璃基板的制备工艺上同时掌握了溢流熔融和浮法两大工艺，并实现了稳定量产；中建材玻璃新材料研究总院和蚌埠中光电采用浮法自主研发生产了世界首片8.6代OLED玻璃基板。玻璃基板制备工艺技术路线玻璃基板制备工艺技术路线惰性集氯自動接合溶融金层·蚌埠中光电·电气硝子(日本)·康宁(美国)溢流熔融法流孔下引法所形成之玻璃板的流励方向母玻璃加熱燃斯面匮熔融玻璃资料来源：硅酸盐通报公众号，西部证券研发中心彩虹国产首条超高世代基板玻璃生产线投产，实现国产化进一步突破。2024年11月在咸阳彩虹基板玻璃产业新基地点火的第4条线是国产首条超高世代生产线，应用了国家工程西部证券公司深度研究|彩虹股份公司深度研究|彩虹股份18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明研究中心和新型显示联合研究院的最新创新成果，单线设计产能再提升20%,核心竞争力大幅增强，并为后续更高世代基板玻璃技术开发奠定了基础。彩虹股份目前在合肥基地已建成6条G8.5+基板玻璃生产线，在咸阳基地已建成4条G8.5+基板玻璃生产线，另有规划建设的生产线正在按计划推进，规划总投资200亿元建设20条G8.5+基板玻璃生产线，一期计划建设8座热端窑炉和4条冷端生产线。资料来源：彩虹股份公司官网，西部证券研发中心资料来源：彩虹股份公司官网，西部证券研发中心表6:截至2024年彩虹股份G8.5+玻璃基板生产线分布现状点火时间122021年2月32022年3月2022年8月52023年2月点火投产62023年7月12023年11月彩虹股份咸阳G8.5+基板玻璃生产线建设项目陕西咸阳23彩虹股份咸阳G8.5+基板玻璃生产线建设项目2X池炉点火投产彩虹股份咸阳G8.5+基板玻璃生产线建设项目3X池炉点火投产4资料来源：中国电子报，集微网，彩虹集团官网，彩虹显示官网，西部证券研发中心持续深耕显示行业多年，引领玻璃基板国产化进程。在高代线玻璃基板领域，彩虹业务壁垒深厚，搭建了我国电子玻璃领域唯一一家“平板显示玻璃工艺技术国家工程研究中心”,并依托此平台与高等院校展开校企合作、成立新型显示研究院，共同围绕领域内相关核心关键共性理论与产业化技术，在科技研发、人才培养等方面实现全面合作。玻璃基板业务投资周期长，2024年彩虹玻璃基板业务快速扩张，有望进入回报期。虹阳显示成立于2021年，由彩虹股份出资1亿元设立，也是咸阳G8.5+基板玻璃生产线项目的建设主体。24年6月，咸阳金财以现金人民币6.5亿元向虹阳显示增资；同年8月，虹阳显示再次增资公司深度研究|彩虹股份公司深度研究|彩虹股份19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明扩股。彩虹股份以自有资金10亿元对其进行增资，同时引入建信投资、中银资产，分别拿出7亿元和6亿元对虹阳显示增资；2024年11月，彩虹股份第四条生产线在咸阳点火投产。目前建成的4条产线产品通过TCL华星、惠科股份、京东方等头部用户认定，批量替代进口，满产满销，有望实现当年建设、当年盈利。图31:平板显示玻璃工艺技术国家工程研究中心资料来源：彩虹股份公司官网，西部证券研发中心图32:2024年彩虹玻璃基板业务快速扩张时间2021年9月虹阳显示成立，成为咸阳G8.5+基板玻璃生产线2024年6月咸阳金财以现金人民币6.5亿元向虹阳显示增资2024年8月彩虹股份以自有资金10亿元对其进行增资，同时引入建信投资、中银资产，分别拿出7亿元和2024年11月资料来源：东方财富网，西部证券研发中心四、盈利预测与估值4.1盈利预测液晶面板业务：公司液晶面板业务受行业景气上行的拉动，利润有望持续修复。液晶面板业务作为公司深耕多年的基石业务，一方面，公司积极优化商业策略和业务结构，使其保持稳定的市场竞争力。另一方面，面板供需格局持续优化叠加下游需求走强，行业有望景TV面板迎来近几年首次淡季涨价，25年1月全尺寸TV面板价格均实现上涨。随着国内国补政策延续及国外电视或将需求复苏，25年TV面板涨价支撑较强。中长期看，电视大尺寸化加速利好中长期面板需求，行业产能优化促使国产面板企业控产能力增强，有望拉动面板行业持续景气上行，企业盈利能力有望保持稳定增长。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速为8.4%、10%、13%,毛利率水平为15%、20%、25%。玻璃基板业务：玻璃面板业务国产替代空间大，彩虹率先突破8.5+代垄断，有望率先受益。从行业层面看，随着面板大尺寸化，高代线产能增长迅速，对高世代玻璃基板的需求也日益提升。而玻璃基板行业难度大，目前市场主要受国外公司垄断，因此随着国内玻璃基板高世代产能的增长，玻璃基板的国产替代进程加速。从公司层面看，公司引领玻璃基板国产化进程，在高代线玻璃基板领域，搭建我国唯一一家“平板显示玻璃工艺技术国家工程研究中心”技术壁垒深厚。24年11月，公司在咸阳彩虹基板玻璃基地点火第4条G8.5+产线，实现国产化进一步突破。玻璃基板业务投资周期长，公司凭借前期的持续投入，有望从2024年开始进入回报期。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速为17%、150%、40%,毛利率水平为2