第一节投资时间价值

第一节投资时间价值

一、时间价值的含义

1.时间价值的概念

货币时间价值，是指货币（即资本）在周转使用中随着时间的推移而发生的最低增值。

2.时间价值的性质

<1）资本的价值来源于资本的未来报酬，时间价值是一种资本增值，

（2）时间价值是一种投资的未来报酬，货币只有作为资本进行投资后才能产生时间价值。

（3）时间价值是无风险和无通货膨胀下的社会平均报酬水平。

（4）时间价值的价值增量与时间长短成正比，一个投资项目所经历的时间越长，其时间价值越大。

注意：

（1）并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。

<2）货币时间价值的真正来源是劳动者所创造的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟消费而创造的。

3.时间价值的财务意义

（1）时间价值揭示了不同时点上资本价值数额之间的换算关系。

（2）时间价值是投资决策的基本依据，一个投资项目的投资报酬率水平等于或超过时间

价值水平，该项目才具有投货意义.

4.时间价值的表现形式

（1）相对数，即时间价值率。一般用扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的投资报酬率来反

映，通常用银行利率或国库券利率来表示。

（2）绝对数，即时间价值额，是投资额与时间价值率的乘积。

注意：

银行利率.、债券利率、股票的股利率等都是投资报酬率.，而不一定是时间价值率<只有

在没有风险和通货膨胀的情况下，时间价值率才与以上各种投资报酬率相等。

二、一般收付形式（一次性收付形式）

1.单利与复利

单利：只就本金计算利息，每期的本金保持不变。

复利：每期利息收入在下期转化为本金，产生新的利息收入。

时间价值的计算都是按复利方式计算的，复利是指在一个计息期终了后，当期利息转

入下期本金计算利息。即本能生利、利也能生利，各期的本金不仅包括原始木金，还包括上

期的利息。

单利与复利的差别，复利的时间价值不只是原始本金的利息，还包括各期利息所带来

的利息。

2.一般终值

一般终值，是指目前某一特定金额按设定利率折算的未来价值。

一般终值也称为“本利和”，通常用F表示。

F=PX(14-i)n

特点：利率越高，复利期数越多，复利终值越大。

表3—1一般终值的计算过程

期数期初本金本期利息期末本利和

1PP•iP-(1+i)

2p・(1+i)P•(1+i)-iP•(1+i)2

3P・(1+i)2P・(1+i)2•iP・(14-i)3

............................

np・(1+i)IP•(1+i)n-*•ip・(1+i)n

3.一般现值

一般现值，是指未来某一特定金额按设定利率折算的现在价值。

一般现值也称为“本金”，通常用P表示。

P=FX(1+i)-n

特点：贴现率越高，贴现期数越多，复利现值越小。

4.复利利息

i=F-P

5.名义利率与实际利率

名义利率：每年计息次数超过一次以上时的年利率。

实际利率：每年只计息一次时的年利率。

两者的关系：按实际利率计算的利息等于按名义利率在每年计息m次时所计算的利息。

设：i为实际利率，r为名义利率,

有：(1+i)=[1+(r/m)]"

得：i=[l+(r/m)1

三、年金收付形式(多次性收付形式)

1.年金及普通年金：年金是一种系列收付款项的形式，年金的系列收支中，每次收付的

金额相等、收付的间隔期相等。一定时期内每期期末等额收付的系列款项，称为普通年金。

普通年金每次收付发生的时点在每期期末。

2.普通年金终值

FA=A•(1+i)n-,-hA•(1+i)n-2++A

__C------

i

=AX(FA,i,n)

3.普通年金现值

PA=A•(1+i)-,+A•(1+i)-2+••••••+A-n

=/4x_1-Q+Oi—

1

=AX(PA,i,n)

4.年偿债基金额：已如年金终值求每期的年金,是年金终值的逆运算.

A=FA/(FA,i,n)

5.年投资回收额：已知年金现值求每期的年金，是年金现值的逆运算。

A=PA/(PA,i,n)

四、特殊年金形式

1.预付年金：各期收付均在期初发生的年金

(1)预付年金终值

Fj^A(1+J+T(1+i广1♦…T(1+。】

=心[(%017)T]

或=取乂(1+】)

n期预付年金终值与n期普通年金终值之间的关系为：

・付款次数相同，均为n次:

•付款时间不同，先付比后付多计一期利息

（2）预付年金现值

―=4+/（1+『尸+<（1+i产+…+/（1+0

=MW-D+1]

或=公="）

n期预付年金现值与n期普通年金现值的关系为:

•付款期数相同，均为n次；

•付款时间不同，后付比先付多贴现一期。

2.递延年金：第一次收付在第•期以后才开始发生的年金

假设递延期为m,从第m+1期期末开始连续n期发生等额收付款项:

AAA

I1

VI

11111

012…mm+1......m+n

_JK_____一

通函m

收付期n

注意：

•递延年金也称为延期年金，递延年金前面若干期没有收付业务，后而若干期有等额的

收付业务C

•递延年金不是与普通年金相对称的年金概念，与普通年金相对称的概念是预付年金。

递延年金可以是递延普通年金，也可以是递延预付年金。

•从第2期开始的递延预付年金也就是普通年金。

（1）递延年金终值：递延年金的终值与递延期无关，计算方式与普通年金相同。

（共n期）/普通以

（2）递延年金现值：假设递延期为m：

递延巴・加[（%•+力-（%。砌

或=<x（%《）x（8M

3.永续年金：无限期的等额收付业务

（1）由于永续年金期数无限，永续年金不存在终值。

^=^XL£222=AX1当月TSB寸

（2）永续）J;

第二节投资风险价值

一、风险及风险价值

1.基本概念

•风险：风险是事项未来结果的不确定性，是无法取得期望结果的可能性。

•风险价值：投资者因冒风险而从事投资活动所获得的超过时间价值以上的额外

报酬，•般用风险报酬额和风险报酬率来表示。

•在不考虑通货膨胀因素情况下，投资报酬率是时向价值率和风险报酬率之和。

2.风险的性质

（1）风险是未来将发生多种结果的可能性

（2）风险是可测定概率程度的不确定性。这里的“不确定性”是指未来结果的最

终取值是不确定的，但所有可能结果出现的概率分布是已知的和确定的。

（3）风险的存在具有客观性

（4）风险是无法达到期望结果的可能性

二、风险的类别

1.投资风险（经营风险）：未来无法取得预期价值（或预期报酬）的可能性

投资的本金垫支是现在进行的，原始投资的问收和投资报酬的取得是未来发生的。由于

未来的不确定性,便得投资在未来收到的价值数额也是波动的,进而产生投资风险C在具体

的经营活动中，投资形成资产，投资风险具体表现为资产的经营风险。

如果把资产未来预期价值确定为投资本金的收回，那么投资风险或经营风险也可以定义

为未来发生投资亏损的可能性。

资产的流动性反映了经营风险的程度，资产流动性越强，经营风险月小，但资产报酬率

越低。

2.筹资风险（财务风险）;未来无法满足权益人清偿要求的可能性

资本是现在筹资的，资本清偿是未来进行的。由于未来的不确定性，使得现在所筹集的

资本在未来有无法偿还、无法分配给权益人红利的可能性，进而产生筹资风险。从理论上说,

债权人、股东投资者都是企业的权益要求人，因此筹资风险包括无法偿还债务本息的财务风

险，也包括无法向股东分配利润的收益分配风险。

从狭义上讲，筹资风险主要是指财务风险，即未来无法还本付息的可能性。

资本清偿要求的强度反映了财务风险的程度，资本偿还或偿付的要求越强烈，筹资风险

越大，但资本成本的负担越轻。

3.筹资风险与投资风险的关系

第前导与主导的关系。筹资风险是前导，是结果显现；经营风险是主导，是原因所

在。经营风险是主导性的关键风险，是导致筹资风险的根本原因；筹资风险集中体现了经营

风险的后果，是前导性的结果风险，是经营风险在财务问题上的集中爆发。

第二，财务活动与财务关系的关系。经营风险归结于财务活动的不合理，来自于资金运

用的盲目性和缺乏效率。筹资风险归结于财务关系的极度恶化，是经营风险的结果在经济关

系上的总结和反映。

第三，可分解和不可分解的关系。经营风险是可分解风险，可以按财务活动的顺序来分

解区分风险，按财务活动的进程来实施风险控制。筹资风险是不可分解风险，它本身并不便

于分解为不同的实质性风险类别，偿债风险和清算风险，只是就偿付义务力度和强度的排序。

筹资风险是企业中止的直接原因，经营风险是企业中止的根本原因。

三、风险价值的计算

1.风险程度的衡量

风险的大小就是指耒来活动结果不确定性的大小，而不确定性的大小可以用概率分布的

离散程度来表示。

表示概率分布离散程度的指标主要是标准差或标准差系数，因此单项资产风险的测定过

程就是标准差（标准离差）的计算过程。

2.风险价值的计算过程

（1）计算指标的期望值

2-1

（2）计算指标的标准离差

九牌（X-小6

标准离差反映了各种可能的报酬率偏离期望报酬率的平均程度。标准离差越小，说明各

种可能的报酬率分布的越集中，各种可能的报酬率与期望报酬率平均差别程度就小，获得期

望报酬率的可能性就越大，风险就越小；反之，获得期望报酬率的可能性就越小，风险就越

大。

（3）计算指标的标准离差率

e=-

ER

对于两个期望报酬率相同的项目，标准离差越大，风险越大，标准离差越小，风险越小。

但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量。

（4）计算投资项目的风险报酬率

R户X。

标准离差率只能反映某项投资风险的大小，由于冒风险进行投资而获得的报酬率的高低

用风险报酬率来表示。财务管理中一般是假设投资人是风险厌恶者。在这样的假设下，投资

人进行高风险项目投资的条件是：高风险，高报酬。因此风险报酬率就可以通过标准离差率

和风险报酬系数的乘积来确定。

第三节财务估价

一、各种价值观念

1.效用价值与劳动价值

粮食衣物等生活资料能满足人们的生活消费，机龄设备等生产资料能满足人们的

生产消费。商品能够满足人们某种需要的有用性，称为商品的效用。

效用价值就是使用价值。实用主义经济学家认为：物品的效用越大，它的价值也

就越大，一件物品的价值是由其边际效用量决定的，如果•种物品供大于求而不具有

稀缺性，其剩余的物品的边际效用为零，它就不具有价值。

效用价值观念在很大程度上影响着财务管理对资产项目价值的计量，如未来物品

边际效用低于现任物品边际效用的时间价值埋论，又如不确定物品的边际效用低于确

定物品的边际效用的风险价值理论。

劳动价值是凝结在魂品中的社会必要劳动。效用价值观念并不能说明价值的本

质，马克思的劳动价值论指出：具体劳动创造使用价值，抽象劳动创造价值，社会必

要劳动时间决定商品的价值量。

2.时间价值和风险价值

时间价值是指将货币或财物进行投资后，随着时间的推移而得到的正常

的和必要的资本增值。

风险价值是指因冒风险进行投资所获得的超过时间价值以上的额外增

值。

时间价值和风险价值都是效用价值具体表现形式。边际效用学派认为：

人们对现在物品的评价总是比未来物品的评价高，相同数目的现在物品和未

来物品相交换时，现在物品的价格会高于未来物品的价格。

时间价值和风险价值都是基于物品的边际效用递减原理而产生的，因为

现在物品能马上满足人们的需要。

时间价值和风险价值都是基于低估未来而产生的未来价值与现在价值的

差额C对未来低估的理论根据主要有：物品的边际效用是递减的：将现在物

品作为本金进行投资可以创造新的价值；现在的物品是确定的而未来物品是

不确定的。

时间价值是任何货币或财物作为资本进行投资，都必然取得投资报酬的

要求而产生的。风险价值是由于未来的不确定性而产生的。这个意义上说，

风险价值也是一种时间价值。不确定性是与未及的时间相关的，未来的时间

越长，不确定性越强，风险越大。

在财务管理中，如果把某一程度的不确定性作为基数，此基数风险程度

视为无风险，超过基数风险程度视为有风险，进而可以划分时间价值和风险

价值：即无风险的时间报酬称为时间价值，有风险的时间报酬称为风险价值。

3.市场价值与内在价值

市场价值是资产在市场上的现时均衡交易价格：（1）市场价值是供求双方在交易时所

达成的均衡价格；（2）市场价值以公平的交易市场和交易活动的存在为前提；（3）市场价

值是一种现时出售价格，反映企业销售资产而换取的现金或等价物。

内在价值是指资产所能带来的未来现金流量贴现值：（1）资产之所以具有价值，是因

为它能够带来未来的经济利益，即持有或处理该资产能够带来的未来现金流量：（2）资产

内在价值是一种按未来出售价格衡量的现金或现金等价物：（3）在一个信息完全对称的有

效市场上，资产市场价值可以完全反映资产的内在价值。

将未来所取得的现金流量折为现值，意味着资产内在价值是按一定贴现率计算的。当内

在价值大于现时市场价值时，说明在该资产上的投资能够取得超过贴现率水平的超额报酬，

这正是进行投资的目的。

4.续营价值与清算价值

续营价值乂称为持续经营价值，是指资产在继续使用情况下被出售所能获得的现金流

量，公司的续营价值是指公司作为持续经营的组织整体在出售时所能获得的现金流量。清

算价值是指资产从营业状态中分离出来，被迫强制在非正常市场上拍卖或协商形式出售所能

获得的现金流量。与财务决策更相关的是资产的续营价值。在资产清算中，市场均衡已经被

打破，清算价格受到买主限制和期限限制，资产的清算价值往往大大低于其续营价值。如果

一项或一组资产、一个公司的清算价值远高于其续营价值，这些资产也就没有继续持有的必

要，这个公司也就没有继续营运的意义。

5.历史价值与现时价值

历史价值是指资产过去的交易价值，也就是资产的帐面价值。资产的帐面价值是资产的

历史购置成本减去累计折旧后的余额；公司的帐面价值是指所有资产的帐面价值减去负债和

优先股帐面价值后的余额。

现时价值是指资产现时的交易价值。按现时购入价格衡量，资产现时价值是指资产的重

置价值；按现时销售价格衡量，资产现时价值是指资产的变现价值。作为整个公司也有重置

价值和变现价值之分。

历史价值与财务决策通常是不相关的。

6.资产价值和公司价值

资产价值是指单项资产的价值；公司价值是指整体资产的价值。

单项资产大多具有可确指的存在形态；可以根据它优的重置价值或变现价值确定其市场

价值。

整体资产除了各项可确指资产以外，还包括不可确指资产，如商誉。尽管公司的市场价

值也有重置价值和变现价值之分，但•般更偏向于用变现价值来评估公司的价值。

公司价值大小在于其资产的有效运用所能带来的未来收益的大小，因此公司的价值取决

于公司资产的价值。公司价值取决于公司资产整体的价值，公司是一组具有独立获利能力的

资产综合体，评估其价值时还要考虑资产与资产之间的协同性而产生的综合生产能力或获利

能力。公司之所以有价值，在于其资产整体能够给公司的投资者带来未来的超额报酬。

公司价值，可以按公司的投资者出售其股份的价格来计量。对于上市公司而言，其股票

的价格代表了公司的价值，股票的价格不断波动，公司价值也不断变化。

二、资产价值的确定方法

单项资产与整体资产的价值评估方式是不同的，单项资产中流动资产与长期资产的评估

方式也是不同的。

内在价值是资产价值的最好表达方式。但由于各类货产的性质不同，也可以采用其他价

值形式来确认资产的价值。

（-）现行市价法

现行市价法是将类似资产的市场销售价格进行调整，从而确定标的资产价值的价值评估

方法。现行市价法所确定的价值是及产经过调整后的市场价值。

资产现行价值=现时交易价格（销售价格）一各类调整差异

对参照物的交易价格进行调整是现行市价法的关键，需要考虑的调整因素有：

1.功能因素，即标的物资产与参照物资产在功能需求上的差异。如果资产的持有者

对资产某些特殊功能在未来没有特别需求，资产的该特殊功能就没有特殊的价值。

2.性能因素，即标的物资产与参照物资产在技术性能上的差异。由于技术进步，同样

功能的参照物资产性能更高，将会造成标的资产相对落后而价值贬值。

3.新旧因素，即标的物资产与参照物资产新旧程度不•致而引起的价格差异。

对于交易活跃、市价波动变化不大的存货类流动资产来说，现行市价法是较好的选择。

现行市价法不适用于专用机器设备和大部分无形资产的价值评估。

<-）重置价值法

重置价值法是按资产的现时重置成本扣减资产的损耗价值来确定资产价值的价值评估

方法。现时重置成本是目前为取得该项资产的而付出代价。重置价值计量资产价值的理论依

据是：（1）资产的价值来自于所能提供的服务能力，而不是自身变现为一定数额的现金；

（2）资产的购置成本越高，其原始服务潜力越大；（3）资产的剩余服务潜力取决于资产处

于在用状态下已发生的各种损耗价值。

资产重置价值=现时购置成本一（实体性贬值+功能性贬值）

1.资产的现时购置成本：指与企业现有资产相同或类似资产的全新取得或建造成本。

2.资产的实体性贬值：指资产在使用中由于使用磨损和自然磨损，其物理性能下降引

起资产的有形物理损耗。资产实体性贬值按如卜公式测算：

实际已用年限

实体性贬值=现时购置成本X经济寿命年限

3.资产的功能性贬值：指由于新技术的出现而使得原有资产的工艺技术相对落后，引

起资产的无形技术损耗。

重置价值法适应于以使用为持有目的的资产价值评估，如机器设备等固定资产的价值评

估。但是，重置价值法不适合对具有独立获利能力的整体资产的价值评估，因为重置价值并

不包含资产在未来所取得的收益（三）收益现值法

收益现值法是通过耨资产所创造的未来预期收益贴现来确定资产价值的方法。这种方法

所确定的价值的是资产的内在价值。

资产内在价值=/=1（1+，）'十（1+力”

在三种资产价值的评估方法中，收益现值法是较为理想的方法。

（四）资产价值估价方法总结

以上三种资产价值评估方法中，收益现值法是较为理想的方法。在“金融投资”章节中，

各种证券价值的评估采用的就是收益现值法。正确使用收益现值法的关键是未来预期收益、

收益期限和贴现率等三个因素的确定。

收益现值法受资产收益额、收益期限、贴现率三个因素的影响，未来的收益额和收益期

限需要合理预计，贴现率的确定需要与相类似的资产或投资项目相比较，这些因素制约了收

益现值法的使用范围。

三、公司价值的估计

1.公司估价的性质：

（1）公司价值就是公司资产（净资产或总资产）整体的价值。

（2）公司价值不是公司内部单个资产价值的合计数，而是公司资产的整体价值。评价

公司的价值，是要评价公司资产综合体的价值，即资产综合体的未来整体获利能力。

2.公司价值估价模型

公司价值是公司未来收益的折现值。根据持续经营的假设，公司的未来收益是永续的。

假定公司未来每年的税前收益相等、均为S,所得税率为T,适用的贴现率为K,按永续年

金现值原理，公司价值估计模型为:

S（1-T）

v=K

3.公司收益的界定

当所采用的贴现率固定时，公司价值的高低主要取决于公司的未来收益v不同性质公司收益

的选取，将会得到内涵不同的公司价值数额。

表3—3—1公司收益与公司价值

公司收益公司价值内涵资产构成资产性质

净利润（现金净流量）所有者权益投资价值资产一负债净资产

净利润（现金净流量）投资性资

长期权益者投资价值资产一流动负债

+长期债务税后利息产

税后息税前利润

全部权益投资价值全部资产总资产

（税后息税前现金流量）

第四节收益与风险的均衡

一、资本的机会成本：贴现的目的

1.贴现率的采用

资产价值是一个现值概念，是资产所带来的未来现金流量

或收益的现在价值。由未来价值转化为现在价值，需要选择恰

当的贴现率。

如果你手上有1000元可以投资于A项目或B项目，投资于

A项目可以获得8%的投资报酬，投资于B项目可以获得1%的投

资报酬。你现在选择了B项目进行投资，为此获得了11。元的

投资报酬，但也放弃了A项目80元的投资报酬。A项目80元的

投资报酬就是B项日的机会成本。A项目选择8%的贴现率，还

能够额外取得30元的超额报酬。

2.笛本的机会成本

资本往往有多种用途，但用于某一用途就不能用于其它用

途，任何使用资本的场所都有机会成本。资本的机会成本是指

由于采用某一投资方案而放弃另一投资方案所损失的潜在利

益，或者说，某一投资方案的利益是另一投资方案的机会成本。

3.贴现的目的

贴现的目的是扣除资产项目的机会成本。资本的机会成本

需要由所选方案的利益来补偿，这种补偿是由贴现来完成的。

贴现的实质是扣除按一定贴现率所计算的资本机会成本，

只有扣除了机会成本后还有超额报酬，项目才具有投资价值。

换言之，贴现率就是投资者的期望报酬率，贴现率的选取直接

影响着资产的内在价值，期望报酬率越高，越不容易得到超额

报酬，资产的内在价值越