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文档简介

经济总体：复苏动能偏弱20261GDP9图1当前内生修复动力偏弱（当季同比，%）FinD，首创证券20249经济结构：出口韧性托底从经济结构来看，2026年出口延续亮眼表现，成为经济增长的重要支撑力量；在年各月出口金额整体高于往年同期，出口链景气度亦得到印证。图22026年各月出口规模整体高于2022—2025年同期（当月值，亿美元）FinD，首创证券图3新订单与新出口订单缺口收窄，出口韧性凸显FinD，首创证券2%-3%（斜率）观察，20252026年再度呈现陡峭化特征，2025-2026年间的下行斜率相2022-2024出清过渡，市场正在逐步探寻新的供需平衡点。图4社零增速自疫情以来持续下台阶，当前已降至2%—3%的历史低位（%）FinD，首创证券图5商品房销售面积仍处深度负增长区间，但2025年以来下行斜率已收窄（%），首创证券房地产：下行空间收窄房地产行业历经多年深度调整，当前仍面临一定下行压力。但边际积极因素正在显图6北京租金回报率已高于国债实际收益率（%）FinD，首创证券政策面：基调偏积极从上面分析可以看到，今年宏观背景体现为：内需仍处于走弱通道，经济依靠出口维持相对韧性。在此格局下，稳增长政策的发力方向与落地力度将成为核心变量。从全年经济部署来看，2025年末中央金融工作会议为2026年定下偏积极的政策基调，但整体政策支持力度，相较2024年针对2025年制定的量化目标有所减弱。表12025年末中央经济工作会议定调偏积极，但量化支持力度弱于上年部署2026GDP5.0%4.3%，有一定的回落幅度，市720267月政治局会议的表述来看，政策4表27月政治局会议基调较4月边际加强，但积极程度提升幅度有限图7广义财政支出占GDP比重仍在28%左右，整体保持审慎（%），首创证券图82026年社融月度增量多数低于2025年同期（当月新增，亿元）FinD，首创证券大类资产：债券定价偏弱，权益市场AI主线偏强月则明显回调。分板块来看，消费板块股价与国债收益率走势今年以来整体下行，共同反映内需偏弱的基本面。与此同时，AI产业主线逻辑较强，相关板块表现相对强势，对冲了消费等板块的压力，使得全年股指整体维持平稳。图9债券收益率下行定价偏弱基本面，商品与权益小幅收涨（点，%）图10消费板块股价与国债收益率整体下行，共同指向内需偏弱（点，%）FinD，首创证券AIAI主线高度联动。当前标普估值处于高位，市场重心逐步转向业绩验证。AI板块后续表现，取决于产业生态能否持续演进、业绩兑现情况：若业绩超预期或产业生态出现积极变化，AIAI技术迭代与相关企业业绩兑现情况。图11MSCI新兴市场大幅跑赢沪深300，A股相对表现偏弱（点）图12标普500续创新高的同时，估值升至25倍的历史偏高水平

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