策略定期报告：快要熬出头了

内容目录期益场要特征理 4部素：8经济K型分延，围价动名读数 23部素美国8胀环回，屋售续承压 28美国8核心CPI比超期油反增通胀力 28美国8月PPI同升，源格弹高产端胀 308成销小落，屋价比续长 31图表目录本美普、股普（） 5本高净指占优 6主指涨幅览 6本涨居的分板块 6本万全A日成交有下降 6当市成额步近2标差区底部 7南资年以流入度幅加 71以南资入方向 81以南资出方向 8创、股网获大资净入 8票型ETF在企稳停流，在8月份向出 9资金入已经现段反，时股型ETF在7份大规流入 9资额市稳后至2.6万元方 9动股金率在7月到8月才明显仓为，8份来仓已有效下降 AI领内细现明分现象 11增门弹明显过前跌价部门 11三公反度明高龙公司 12前TMT块额占下到35右中位平 12模指乖已经效降 12导设指前乖率经负 13史五降加息案梳理 14前境比1998-1999年像 14史降转期间金美的动况 14股技部显著开出现硬软”迹象 15A缺对股硬件射杠策相占优 16前K型化债利的合成种构 17前铃略占优相超到2026年初平 178以利再走入行道对杠策略度优 182s10s差窄 19一中利阔 19端债益阔 19周元数弱 20周金弱 21周油格（美/22周价跌 22CPI数：料本升CPI、价际暖 24CPI八类项月同（） 25PPI同较月所回升 25PPI同分：色采环转、色工逆走强 25出同均回暖 26计口速（）：端造动化出口累 268进口欧贸易护案果现对美非口增 26频据踪 277主宏数情况 27国8月CPI预期 28国8月源品小走高 29国9月费心小回落 29国9月歇学通预明回升 30CME加预（9月12日新） 30国8月PPI超预期 31国8月屋遇冷 32国8月屋维持位 32近期权益市场重要交易特征梳理A0.661.570.800.274.00.121.91.31，1.020.95，0.46949月119789100910107109.29/桶、WTI收报104.00美元/桶；同日曼德海峡通行船舶由前一日30艘降至6艘，沙特东西向输油9112.01910PPI8PPI5.4高于的5.心PI同升至4.6日2期美收率行3点至10124.95，3095.3720076高利预压估，普500、道和指分别跌0.580.60和0.65，连911CPI“”，美股开震上8月CPI同涨3.4合预核心CPI同涨2.4为2021年3以最核环比涨0.3于预的0.2市对9月息25基的定价升近成美高震荡行标普500纳和道分涨0.860.96和0.98WTI4.094.55AI月10日后布一季业，收193亿、同长30云设施收74亿6640AI284.99-53.96119Meta1111.98AI0.87105AIAI5.450.80，源上涨0.80，为有两上板。下板方，疗健业幅前3.502.652.170.44收益持上年收益由9月4的4.78升至9月11日9105.3720076925基点定由PPI后的75升至CPI的九。股全承，生技跌5.45讯科技业累跌5.04982528.2，成电出金同增约130贸数延性但部率油击更出和98股价约拖美同行进跌10.08球医板走5.60989落，LME全下跌1.22港原料跌3.50产筑和融别跌2.17。AI105AIAI本周美股普跌、港股普跌（本周美股普跌、港股普跌（%）周涨跌幅2.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0

MSCIA圣 韩 意MSCIAKOSDAQ保 国 大KOSDAQIBOVESPA罗 利IBOVESPA富 MIB时 MIB

纳标法日斯普国经达 225CAC40500克 工225CAC40500综 业指 平均

英德富印恒国国时度生富 指NIFTY50AIMDAX100时 数技NIFTY50AIMDAX10050英国50国投证券证券研究所第一本周证跌1.07，沪深300跌0.83中证500跌0.94，业涨恒生指数跌3.30CPOA18873本周高市净率指本周高市净率指数占优数占优主要指数涨跌幅一览本周涨幅居前的细分板块国投证券证券研究所主要指数涨跌幅一览本周涨幅居前的细分板块国证券券究所 国证券券究所A国投证券证券研究所当前市场成交额逐当前市场成交额逐2个标准差的区间底部国投证券证券研究所2026911202516,523.183524.49237.511（（中国石油股份、中国海洋石油）等。从净流出方面来看，主要在集中在金融服务（（（阿11PPI（片限制南向资金年初以来流入速度小幅增加南向资金年初以来流入速度小幅增加国投证券证券研究所111月以来南向资金流出方向国证券券究所 国证券券究所1月以来南向资金流出方向ETFETF50500A506.880.75、56.0、0.03001000A50020.0812.7829.16ETFETF0.89、0.63.2426.88ETF2.07亿元。科创板、港股互联网获得大额资金净流入科创板、港股互联网获得大额资金净流入国投证券证券研究所7ETF8ETF：7ETF50A5007ETF48998ETF115191232.6440798472ETF8月份转向流出国投证券证券研究所ETF7月份也大规模流入国投证券证券研究所融资余额在市场企稳后回升至2.6万亿元上方融资余额在市场企稳后回升至2.6万亿元上方国投证券证券研究所AIAI的涨跌幅得到“基金估算涨跌幅误差”这一指标（简称估算误差），解读要点有以下两点：AIAIAI6AI些显著的调仓行为。778AI78主动偏股基金大概率在主动偏股基金大概率在7月底到8月初才有明显降仓行为，8月份以来仓位已经有效下降国投证券证券研究所AI从细行层看领的PCB(+23.3CPO(+22.2)/PET19.8)——"AI刻机(+18.1)、先进封装(+16.8)与半导体材料(+14.2)紧随其后；而英伟达概念(+13.8则英达FY27Q2业超期化龙头绩告区间。AI/元件（PCBMLCC、光模块），（CSPcapex/7清的相：7月跌在-40~-60区个股，8月弹遍在15~40甚7（00~10性修复74078股，8反弹从5到55都有布性修复740言之，超跌是反弹的"必要条件"，但涨价/业绩兑现才是决定弹性上限的"充分条件"。8“”约（约+10.1（+9.5）、机械设备领涨，医药、石油石化、基础化工、建材、煤炭等紧随其后，上进行业数+0.7）+3.9业板约+6.0，显沪深300（+0.7）/7AIAI领域内部细分出现明显分化现象量增部门反弹幅度明显超过此前领跌的价涨部门量增部门反弹幅度明显超过此前领跌的价涨部门司当前当前TMT板块成交额占比下降到35%左右的中位水平光模块指数乖离率已经有效下降光模块指数乖离率已经有效下降国投证券证券研究所19701975-19761980-19811983-19841986-19871998-1999Fed1986-19871983-19841998-19991986-1987AI1990AI1986-1987AI整体来看，当前并不像1970年代那种“通胀重新失控”，更接近1998-1999式产业周期推动的重新收紧，同时叠加1986-1987式宽松后增长恢复的特征。1998-1999年更像历史上降息转加息期间黄金和美元的变动情况历史上降息转加息期间黄金和美元的变动情况通和Snowflake92定制ASIC和推理基础设施的需求仍然很强，说明“定制ASIC为了部署AgentAIworkload“AI”“AI全栈重估”，AI，618.2AIBeta转向少数核心硬件龙头+软件/AICapexAAISnowflakeAgent等一；AAI股科技板块很难像美股一样完成“科技内部轮动”，6301118美股科技内部分化显著，开始出现“硬切软”的迹象美股科技内部分化显著，开始出现“硬切软”的迹象国投证券证券研究所AA对占优对占优国投证券证券研究所A“K决图里的四个象限可以这样理解：KKKKMAIPCBK种结构种结构当前杠铃策略重新占优，相对超额回到当前杠铃策略重新占优，相对超额回到2026年初水平88铃策略再度占优铃策略再度占优国投证券证券研究所美国3个国收率收4.7值3910年期债益收4.前值本周债益整上期由4.37至4.63行26基，2s10s利由4133910PPI息期美收率8整体PPI同涨5.4高预的心PPI4.692575，102304.95、4.565.373020076911心CPI8CPI3.4CPI涨2.4为年来低核心比涨0.3高预的0.2月息升至2期益盘升至4.628为2024年7以最高收报4.63，10年期中至4.992后于4.96，30年期落至5.35，2s10s利差一收至33个点,端确99月9日财政部宣布10日回购最多60亿美元10—201051.87亿——30期益升至5.37创2007以最年升至4.95当日220美元30年期发标5.308为25来高资本回购减债总量无法除胀、3030101810172/3087729释放连续加息信号，105AI%1.00.5-0.5%1.00.5-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5

美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:3个月2s10s2s10s2022/092022/112022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/052026/072026/09近一周中美利差走阔 长端美债收益率走阔国证券券究所 国证券券究所99.090199.1541；1.16031.1619153.72156.10；6.77436.77870.06，要以素驱：、联加预期温但元数应有。9月1011PPI、CPI9，2币势消美短端率行支指数周小跌0.06,美指未25719971.53行9月10日存便率上调25基点至2.50，为内二加，上调后年11CPI.22.146.774389本周美元指数走弱108本周美元指数走弱7.57.57.47.37.27.17.06.96.86.7即期汇率:USD/CNY美国:美元指数111109107105103101999795国投证券证券研究所4347.52/4430.52/COMEX4390.00美元52030美元.87OMXPPI1010992.462.559金现日跌1.91；周实收率由2.43至2.60累上行17基点伦金1.87CPI911CPI，10实际益进由2.55升至2.60日行5个基但敦现后涨最终弹0.714347.52/COMEX4390/CPI104.96ETF2286487002022，8ET8791181214189FOMC底部支撑。本周黄金走弱本周黄金走弱4,100/4,100/5,1004,6003,1002,6002,100盎司

现货收盘价:伦敦金(美元) 美国:国债实际收益率曲线:10年

2.82.62.42.22.01.81.62024/092024/102024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/042026/052026/062026/072026/082026/09国投证券证券研究所WTI99.7591.38桶；IPE104.32/95.85WTI9.168.8497，9891006107109.29/WTI104.00/OPEC+96109911250202711AAA6.05566的5.85911Worldscale450点、折合每桶约11.50美元，创该航线开通以来最高。三、缓和预期推动油价自高位回落。911914WTI104.3299.75桶，8.849.16。911250OPEC+10120/心变量。1351159555本周原油价格走强（美元75/桶）期货收盘价(连续):WTI原油:ICE 期货收盘价(连续):1351159555本周原油价格走强（美元75/桶）国投证券证券研究所LME报收14240.00/吨前值14415.50元吨，周幅跌约1.22，要以98LME14673/914858.50/COMEX6.894磅，192017年以来首次PPI910PPI，COMEX4.95，LME14234/，914240定价格中枢。本周铜价下跌本周铜价下跌期货收盘价:LME铜(3个月):场内16,00015,00014,000美元/美元/吨12,00011,00010,0009,0008,0002023/092023/112023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/052026/07国投证券证券研究所内部因素：8月经济K型分化延续，外围涨价推动名义读数服务价格环比涨幅回落8CPIPPIK0.4CPI1.0131.0至表内定动尚未上PPI环由降0.7为涨服务价格环比涨幅回落0.4755.58月口美计长25.0进增长28.2较上加集电口129.883.6CPICPI心CPI同涨1.0续13个维在1.0近及上1—8平均，CPI0.9。0.3影响CPI同上约0.28百中汽价涨9.3涨幅8.3降其其用服务医保健交通价格别涨7.32.7和2.5教育化活用及务格别涨1.41.3和住价0.3。80.42.55.8大至7.3前应汽后对黄饰由围间动其六类，0.10.10.10.2CPI0.10.4食品黄技造环比暖受围缘压力国汽价较涨7.2，CPI0.210.4CPI0.075.5、4.22.41.3CPI0.122.67.62.32.12.1.10.3宿格别涨3.3、3.0和1.0。PPI上涨0.4工生者进价同涨5.8比涨0.31—8平厂3.2PPI10.44.10.8，4PPI0.31755.0PPI3.92工业涨17.8材业涨6.7加工业涨3.1涨停在业环节0.52.3、1.2和0.81.2K料和学品造分上涨11.110.5和9.1科制造样持气电气和器制业涨5.9计算通和他子备制业涨5.3上7个业PPI4.240.376矿物品药造酒饮和制制业副食加业降在1.7—5.3I0.74（7−2.18−0.9加工业环比仍上涨0.8，本轮涨价最强的有色链条定价动能正从矿端向冶炼端后移825.01.128.20.62823.562800上易差1190.9美前8月口34.78亿增长17.6加快0.3个百点出口20.17亿元长14.6进口14.61万元长22进口度6AI其部出分同比长129.8和加快13.0和8.6百点继7717.08.74.171.715.312.9121.9，6418834.4717.4贸易差比约44至290余美，为2025年1月来高主中美贸关743.878.2点，规模仍居首位；对非洲出口增长30.9、提高12.7个百分点。对欧盟出口回落9.34828.20.612.5CPI数据：燃料成本推升CPI数据：燃料成本推升CPI、猪价边际回暖国投证券证券研究所CPICPI当月同比（当月同比（%）PPIPPI同比较上月有所回升PPIPPI同比分项：有色采矿环比转弱、有色加工逆势走强进出口同比均有进出口同比均有所回暖所回暖累计出口增速（累计出口增速（%）：高端制造拉动，化肥出口拖累8月进出口：欧盟贸易保护法案效果显现，对美、非出口高增8月进出口：欧盟贸易保护法案效果显现，对美、非出口高增高频数据跟踪高频数据跟踪国投证券证券研究所77月主要宏观数据情况国投证券证券研究所外部因素：美国8月通胀环比回升，成屋销售持续承压外部因素：美美国8月核心CPI环比超预期，油价反弹增加通胀压力8月国CPI比长3.4，合期持前。环长0.4，持期，于值高于前值0.2。0.1核心CPI同增长2.4合期低前值环增长于期0.2，高于前值0.2。从具指来，8月心服端占CPI的53.6其住通占CPI比的31.78份品格比长2.7值3.0能源格比长16.3前为14.7。不包食和源商同比长0.7