策略专题：历史上美联储加息对各类资产的影响如何

一、历次美联储加息周期的背景一、历次美联储加息周期的背景1982年以来，美联储共开启了七轮加息周期，另有在1997年3月美联储仅加息一次。此外，在2015-2018年的加1982-091983-111985-011986-031987-051988-071989-091990-111992-011993-031994-051995-071996-091997-111999-011982-091983-111985-011986-031987-051988-071989-091990-111992-011993-031994-051995-071996-091997-111999-012000-032001-052002-072003-092004-112006-012007-032008-052009-072010-092011-112013-012014-032015-052016-072017-092018-112020-012021-032022-052023-072024-092025-1117美国:核心PCE:同比美国:失业率:季调联邦基金目标利率(右轴)141513抗通抗通货币货币政策抗通1211胀胀政正常胀1097加息加息预防式加息策正化加息85常63化41-12-30资料来源：Wind，招商证券表1：美联储历次加息周期的基本概况首次加息末次加息时长联邦基金目标利率变动加息幅度加息次数加息背景1983/3/311984/8/9约16个月8.50%→11.50%+300bp10通胀压力明显回升；抗通胀紧缩加息1988/3/311989/5/18约13.5个月6.50%→9.81%+331bp16经济过热，通胀压力回升；抗通胀式紧缩加息1994/2/51995/2/2约12个月3.00%→6.00%+300bp7通胀预期升温，前瞻性收紧货币政策；预防式加息1997/3/251997/3/25——5.25%→5.50%+25bp1需求持续强劲，防范通胀失衡；预防式加息1999/7/12000/5/17约10.5个月4.75%→6.50%+175bp6收回亚洲金融危机期间的宽松，抑制互联网泡沫；预防式加息2004/7/12006/6/30约24个月1.00%→5.25%+425bp17超低利率政策退出，渐进推进利率正常化；正常化加息2015/12/172018/12/20约36.5个月0.25%→2.50%+225bp9金融危机后货币政策正常化，退出零利率；正常化加息2022/3/172023/7/27约16.5个月0.25%→5.50%+525bp11通胀创40年新高，抗通胀式紧缩加息资料来源：Wind，招商证券1994-199519971999-20002004-20062015-20181983-1984年加息、1988-1989年加息以及2022-2023年加息。表2：历次美联储加息前的经济指标与美联储声明首次加息时间美联储议息会议声明CPI同比(%)核心PCE同比(%)失业率(%)1994年2月较少宽松的立场，以维持并加强经济扩张。2.502.256.601997年3月审慎措施”，主要为了维持低通胀环境、延长经济扩张。3.001.935.201999年6月年危机时期实施的大幅宽松政策已经没有必要继续保留。劳动力市场持续收紧，但生产率增长较强，暂时抑制了通胀压力。但委员会强调，需要特别警惕现实或潜在通胀压力的出现。2.101.224.202004年6月策的空间。2.902.015.602015年12月当前失业率下降，通胀仍低于2%的长期目标。美联储对中期通胀回升至只是开始政策正常化，而不是立即转向紧缩状态。0.401.205.102022年3月个基点至0.25%—0.50%，预计后续继续加息，并准备启动缩表，以推动通胀回到2%。7.905.603.90资料来源：美联储、Wind，招商证券二、历史上美联储加息对市场影响如何？ 1、美联储加息周期中各类资产表现1982年-2025年期间，美联储共开启七轮加息周期和一次单次加息。考虑到1997年加息只有一次，不存在加息周期，故这里对加息周期内资产表现的统计不包括此次加息。从统计结果来看，在整个加息周期中，各类资产表现呈现出以下特点：第一，美元指数在加息周期中涨跌参半，其中抗通胀加息周期中美元指数明显走强，而预防式和货币政策正常化加息中，美元指数容易走弱。第二，美联储加息周期内，10年和2年美债利率均有所上行，且2年美债利率上行幅度均大于10年美债利率。第三，股票市场方面，1）2）分类3）第四，大宗商品方面，1）美联储加息过程中黄金承压，仅原油在各周期中均上涨。2）有色金属（贵金属+工业金属）仅在货币政策正常化加息周期中全面上涨，其他类型的加息周期相对承压。市场分类首次加息最后一次加息1983-03-311988-03-301994-02-041999-06-302004-06-292015-12-16市场分类首次加息最后一次加息1983-03-311988-03-301994-02-041999-06-302004-06-292015-12-162022-03-171984-08-091989-05-171995-02-012000-05-162006-06-292018-12-202023-07-27上涨占比抗通胀加息抗通胀加息预防式加息预防式加息货币政策正货币政策正抗通胀加息常化 常化全部 抗通胀预防加息商品ICE布油NYMEX原油COMEXLME铜LME铝美元指数欧元兑美元英镑兑美元日元兑美元人民币兑彭————————15.1————1526.9货币债券MSCI全球市场——13.06%-5.56%10.77%24.34%14.09%2.48%83%100%MSCI发达市场9.48%12.83%-4.53%10.98%22.15%13.13%3.34%86%MSCI新兴市场——54.77%-20.58%7.36%68.76%23.14%-4.24%67%标普5007.92%22.07%-2.14%8.48%12.31%20.75%4.12%道琼斯工业指数7.06%23.22%-3.03%1.10%8.05%30.44%3.5纳斯达克-7.55%17.58%-4.95%40.70%7.65%30.69%股票市场英国富时100——22.13%-13.58%0.18%28.17%11.53%德国DAX14.14%26.20%-4.85%37.53%37.16%1法国CAC40——61.67%-21.28%45.60%29.40%日经22521.83%30.98%-7.11%-1.30%27.24恒生指数-8.27%28.74%-38.04%10.13%上证指数————-27.89%-0.84%沪深300——————CRB商品————10.53%资料来源：Wind、招商证券2、美联储首次加息前后资产表现如何？（1）美元资产（美元指数、美债、美股）的表现1前后的前后两周内美元指数上行，但1个月后，美元指数下行概率更大；如果是货币正常化加息，美元指数短期涨跌参半，加息后1年多上行。1个1-6从美股表现来看，短期而言，美联储加息后的短期内，美股涨跌参半，1-3个月下跌概率更大，不过加息并没有影响美股中长期走势，美股在加息后6个月、1年等中长期维度多上涨。美元指数上涨概率利率美元指数上涨概率利率开启加息时间1983/3/311988/3/301994/2/41997/3/251999/6/302004/6/292015/12/162022/3/17全部抗通胀加息预防式加息1983/3/311988/3/301994/2/41997/3/251999/6/302004/6/292015/12/162022/3/17分类抗通胀加息抗通胀加息抗通胀加息前2周 前1周 后1周 后2周 后1M 后3M 后6M 后1年2.48% 0.07% -0.66% -0.36% 0.07% 2.32% 5.55% 4.83%-1.00% -1.94% 0.79% 1.51% 0.52% 7.28% 10.91% 10.64%0.25% 1.04% 0.59% -1.32% -0.65% -3.56% -6.06% -9.15%-0.10% -0.21% -1.23% 1.14% 1.87% -0.25% 1.87% 5.65%0.64% -0.14% 0.85% 0.92% -3.18% -4.48% -1.17% 3.75%-0.59% 0.13% -0.68% -1.01% 1.39% -0.71% -8.74% 0.07%-1.42% -0.05% 0.18% 0.06% 0.76% -2.47% -3.63% 5.07%0.68% 0.06% 0.42% -0.01% 1.96% 6.40% 11.47% 5.58%50% 50% 63% 50% 75% 38% 50% 67% 67% 67% 33% 100% 100% 100% 100%67% 33% 67% 67% 33% 0% 33% 0% 50% 50% 50% 100% 0% 0% 100%0.06% 0.04% -0.11% -0.33% -0.35% 0.37% 0.83% 1.91%0.21% 0.10% 0.04% -0.01% 0.30% 0.30% 0.43% 0.77%0.21% 0.26% 0.00% 0.15% 0.44% 1.20% 1.18% 1.71%0.18% 0.03% 0.15% 0.16% 0.19% -0.30% -0.62% -1.18%-0.13% -0.19% 0.11% -0.07% 0.11% 0.09% 0.58% 0.23%0.01% -0.02% -0.21% -0.20% -0.10% -0.60% -0.37% -0.78%0.12% 0.08% -0.03% 0.01% -0.27% -0.36% -0.73% 0.30%0.34% 0.22% 0.14% 0.12% 0.63% 1.05% 1.25% 1.19%上涨概率美股上涨概率全部88%75%50%50%63%63%63%75%抗通胀加息100%100%67%33%67%100%00% 100%预防式加息67%67%67%67%100%67%67%67%货币政策正常化100%50%0%50%0%0%0%50%1983/3/31抗通胀加息2.11%0.10%-1.06%3.08%7.19%8.64%9.81%3.77%1988/3/30抗通胀加息-3.03%-4.01%2.08%4.42%0.48%4.71%3.39%12.48%1994/2/4预防式加息-1.09%-1.52%-2.27%-2.71%-3.32%-6.03%-4.64%-2.54%1997/3/25预防式加息-3.02%-0.83%-3.95%-3.13%-3.23%12.40%18.59%38.98%1999/6/30预防式加息5.50%2.76%3.29%3.46%-1.68%-5.09%8.36%6.73%2004/6/29货币政策正常化0.97%0.52%-1.51%-1.61%-2.90%-1.64%7.07%5.14%2015/12/16货币政策正常化-1.41%0.46%1.02%0.98%-7.98%-0.79%1.69%10.70%2022/3/17抗通胀加息0.57%3.13%3.72%3.96%0.80%-15.67%-11.12%-10.12%全部50%63%50%63%38%38%75%75%抗通胀加息67%67%67%100%100%67%67%67%预防式加息33%33%33%33%0%33%67%67%货币政策正常化50%100%50%50%0%0%00% 100%资料来源：Wind、招商证券（2）A从A12周内A1周上涨概率更高；6个月A19973.....-.....-%.--.%%-...100%50%50%0%50%100%50%50%货币政策正常化33%67%33%0%0%67%33%67%预防式加息67%0%67%100%100%100%67%0%抗通胀加息63%38%50%38%50%88%50%38%全部上涨概率2.83%-6.60%-4.92%7.12%51%9.25%923%43.77%-抗通胀加息2022/3/173.69%5.81%-4.78%-8.24%-2.86%60%30.93%3.04%-货币政策正常化2015/12/166.691%6.9916.20%0.09%-0.95%-0.73%2.29%0.33%货币政策正常化2004/6/298.3213.22%27.50%-4.20%-1.38%-57%33.38%4.61%预防式加息1999/6/309.29%-%4.801%8.1710.81%-2.75%--5.29%0.05%3.29%-预防式加息1997/3/258.04%-38.63%-19.38%-26.31%-18.65%-2.59%99%57.93%预防式加息1994/2/48.2112.66%-5.55%3.22%93%5.1.39%2.54%1.94%-抗通胀加息1988/3/303.25%8.50%-14.21%-3.76%64%8.3.23%1.74%2.74%-抗通胀加息1983/3/31港股————————————————抗通胀加息33%0%50%50%67%83%50%50%全部上涨概率2.52%-1.40%4.61%1.73%2.57%2.51%-1.27%-7.72%抗通胀加息2022/3/17-11.19%-18.16%18.23%--17.36%1.78%3.58%1.33%1.73%货币政策正常化2015/12/16-20.45%-8.00%2.51%1.60%1.03%4.72%-1.73%-2.09%货币政策正常化2004/6/2939%11.-21.43%-9.69%-7.92%-10.33%-9.81%99%721.75%预防式加息1999/6/300.36%-6.27%-%8.884.54%14.66%14%440%38.93%预防式加息1997/3/257.89%-27.87%-220.58%-6.90%-1.41%-27%253%-20.59%-预防式加息1994/2/4————————————————抗通胀加息1988/3/30————————————————抗通胀加息1983/3/31A股后1年后6M后3M后1M后2周后1周前1周前2周分类开启加息时间预防式加息67%67%67%33%33%33%0%33%货币政策正常化50%50%100%100%50%50%0%0%资料来源：Wind、招商证券（3）黄金的表现21361117100%100%17100%100%100%50%50%50%0%100%货币政策正常化33%33%33%0%0%33%67%33%预防式加息33%0%33%67%67%67%67%67%抗通胀加息50%38%50%38%38%50%50%63%全部上涨概率3%0.82%3.3-16%-4.124%3.43%1.54%2.7%-2.28%1.0抗通胀加息2022/3/173%5.27%20.24%18.954%2.11%-0.76%0.5%-0.35%0.7货币政策正常化2015/12/166%6.9%7.50%2.656%-3.25%0.07%-2.3%-0.44%2.2货币政策正常化2004/6/292%5.7%8.78%13.303%-2.67%-2.53%-1.2%1.40%1.0预防式加息1999/6/309%19.7-4%8.4-8%-4.655%-2.48%-0.51%0.3%-0.09%-1.3预防式加息1997/3/251%-6.91%-4.55%-