宏观经济观察系列：K型经济从分化走向收敛

索引索引内容目录一、K型经济：从分化走向收敛 4二、中观景气跟踪 7三、大类资产观察 10四、近期政策一览 五、宏观日历 12六、风险提示 12图表目录图1：PMI新订单-库存 4图2：制造业PMI：消费和原材料低位改善 4图3：AI链和外向型公司在A股营收占比中提升 5图4：A股中AI链和外向型公司景气更高 5图5：2026Q2ROETTM连续两个季度回升 5图6：2026Q2个股盈利广度未伴随总量增长同步增加 5图7：2026Q2金融地产贡献提升，消费是拖累缓解 6图8：非AI企业对2026Q2全A利润增长贡献度提升 6图9：K型分化收敛：金融、资源品归母净利润TTM增速加快 6图10：存储价格上涨斜率下降 7图库存周期：原材料和下游制造主动补库，但消费被动累库 7图12：原油价格近日冲高回落 8图13：油轮运价快速走强 8图14：港口集装箱吞吐量 8图15：水泥发运率 8图16：石油沥青装置开工率 8图17：全钢胎轮胎开工率 8图18：A股市场表现 10图19：港股表现 10图20：发达国家市场股指表现 10图21：新兴市场股指表现 10图22：中国国债收益率表现 图23：人民币兑不同国家汇率走势 图24：9月宏观日历 12表1：中观行业综合景气指数与近7周趋势 9表2：近期政策一览 一、K型经济：从分化走向收敛KAIAIKAIK在环比意义上，AI部门与传统部门基本面边际收敛。从宏观经济指标来看，我们观察到传统行业景气边际改善，PMI、工业利润广度等指标出现弱修复信号。1、717.6%（规5019655271K续。不过，7月制造业中14个行业利润累计同比增长为正，较一季度增加了4个，代表盈利广度略有改善。28PMI（91PMI图1：PMI新订单库存 图2：制造业PMI：消费和原材料低位改善PMI:新订单-产成品库存（右轴：%）PMI:新订单（%）55535149

55543 502

制造业PMI（%） 高技术制造业装备制造业 消费品行业47 145 02025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07

45基础原材料行业2025-01 2025-07 2026-01 2026-07基础原材料行业K型分化”落在业绩角度，体现为近几年向型企业在A型公司。AIAI（230AI2026Q1A37%和45.5%/（50%家37%43%。图3：AI链和外向型公司在A股营收占比中提升 图4：A股中AI链和外向型公司景气更高占全A营收TTM比重（%）

2026Q2归母净利润TTM增速（%）0 10 20 30 40 50 60 70AI精选AI精选 出口/泛AI主题2520151050201820192020202120222023202420252026

全AI全A（除AI精选）泛AI全A（除泛出口/出海型全A（非海外主导型）

10.97.36.69.8

26.125.8

60.4，Vsignals，生源 ，Vsignals，生源注：AI精为部观AI股池泛AI是 热概中AI相念股出口/海企为2023-2025年均海营占过50%的公，同2026Q2全AAROE周2026Q2ATTM增20pcts2026Q250.8%49.4%Q1回落，反映盈利总量强增长，但广度没有同步放大。图5：2026Q2ROETTM连续两个季度回升 图6：2026Q2个股盈利广度未伴随总量增长同步增加全AROETTM% 全A非金融石化ROETTM/p>

0-30

全A总量增速（%）正增长公司占比（右轴：%）增速改善公司占比（54.8

605549.4 50454035302010 2015 2020 2025 2025-12 2026-03 2026-06，Vsignals，生源 ，Vsignals，生源AI仍是高景气方向，AI2026Q2Q1增AIA1（6pcsAI而非AIA29.1%Q1的-1.8%上升12.7%，较Q1+19.3ppt5.4%，Q14.9ppt。2026Q265%A15%/TMT，消费板块主要体现拖累减少，温和回暖趋势。这反映了一个问题，AI图7：2026Q2金融地产贡献提升，消费是拖累缓解 图8：非AI企业对2026Q2全A利润增长贡献度提升对2026Q2归母净利润的贡献度（%）对2026Q2归母净利润的贡献度-环比变动（右轴：pct）00800080604020026.527.0-1.0-26.5-27.03020101.00-1-2-3AI精选全A（除AI精AI精选全A（除AI精选）泛AI主题全A（除泛AI）出口/出海型全A（非海外主导型），Vsignals，生源 ，Vsignals，生源图9：K型分化收敛：金融、资源品归母净利润TTM增速加快 全AAI精选 出口/出海型 非银金融 房地产煤炭0-20-40-602018 2020 2022 2024 2026，Vsignals，恒生聚源K——AIAIFOMO7-840亿并转化为实物工作量；3）消费方面，出台了商品消费扩容升级政策，但更偏向中长期发K图10：存储价格上涨斜率下降 图库存周期：原材料和下游制造主动补库，但消费被动累库60504030201002024-01 2024-08 2025-03 2025-10

100%时间 时间 工业企业 上游采掘 中游加工 下游制造 下游消费 公用事业年月 被动补库 被动补库 主动去库 主动补库 被动补库 被动补库年月 被动补库 主动去库 主动补库 被动去库 主动去库 被动去库年月 主动去库 主动补库 被动补库 主动去库 被动去库 被动去库年月 主动去库 被动补库 主动去库 主动去库 主动补库 被动补库年月 主动去库 主动去库 主动去库 主动去库 被动补库 被动去库年月 主动去库 主动去库 主动去库 主动去库 主动去库 被动去库年月 主动去库 被动去库 主动补库 主动去库 被动补库 主动补库年月 主动去库 被动去库 主动补库 被动补库 主动去库 被动补库年月 主动去库 主动补库 被动补库 被动补库 主动去库 被动去库年月 主动去库 主动补库 被动补库 被动补库 主动去库 被动补库年月 主动去库 被动去库 主动去库 主动去库 被动补库 被动补库年月 主动补库 被动去库 主动补库 主动补库 被动去库 主动去库年月 主动补库 主动补库 被动去库 主动去库 主动去库 主动去库年月 主动补库 被动去库 主动补库 主动补库 被动补库 主动补库年月 主动补库 主动补库 被动补库 主动补库 被动补库 被动去库年月 主动补库 被动去库 被动去库 主动补库 主动去库 主动补库年月 主动补库 主动补库 被动补库 主动补库 被动补库 主动去库60%40%20%0%-20%现货平均价:DRAM:DDR516G(2Gx8)4800/5600（美元）周均变化右轴：）同花顺二、中观景气跟踪外贸维持韧性。100美元76-4.07%。9率环比修复15个百分点至40408个百分点至222，0.4至63.53%。图12：原油价格近日冲高回落 图13：油轮运价快速走强1601401201008060402002018-01 2020-01 2022-01 2024-01 2026-01期货收盘价(活跃合约):ICE布伦特原油（美元/桶）

800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,00002023-08 2024-08 2025-08 2026-08中国进口油轮运价指数(CTFI):CT1-TCE(标准航速)（美元/天）CT2-TCE(标准航速)（美元/天）同花顺图14：港口集装箱吞吐量 图15：水泥发运率

港口完成集装箱吞吐量（TEU)W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51

60403020100W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 2026同顺 同顺图16：石油沥青装置开工率 图17：全钢胎轮胎开工率开工率:石油沥青装置（）60开工率:石油沥青装置（）5040302010W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512022 2023 2024 2025 2026

807060504030201002024-092025-012025-052025-092026-012026-05全胎)()表1：中观行业综合景气指数与近7周趋势行业 细分行业 7月第五

8月第一周

8月第二周

8月第三周

8月第四周

9月第一周

9月第二周

近7周走势

月度变动周度变动工业金属能源金属石油石化煤炭钢铁建材轻工化工新能源汽车金融地产交运农林牧渔纺织服饰

工业金属铜铝铅锌能源金属碳酸锂钴石油石化原油地炼煤炭钢铁建材水泥造纸化工光伏汽车证券交运航空物流生猪养殖禽类养殖纺织服饰

56.3 60.1 60.967.2 75.1 77.544.0 42.6 41.715.9 14.5 12.279.2 83.6 84.059.4 57.1 54.174.3 70.4 65.344.5 43.9 42.941.5 39.1 41.750.1 48.6 51.533.0 29.7 31.983.7 82.0 80.664.1 57.9 54.337.0 33.8 33.361.9 55.9 49.377.8 82.1 91.268.6 76.4 91.687.1 87.9 90.860.2 57.2 58.937.2 36.0 34.373.4 69.5 64.326.4 27.0 24.967.5 61.3 49.560.1 53.9 56.330.3 25.4 29.132.2 37.8 38.013.7 11.8 9.929.9 33.6 38.462.4 45.5 42.468.9 62.5 60.0

69.3 73.6 76.3 76.592.9 98.0 100.0 97.344.1 48.1 51.2 53.711.4 15.2 20.5 24.785.0 86.5 89.3 92.449.5 38.4 35.2 34.158.0 45.7 41.8 41.141.0 31.2 28.7 27.046.8 51.7 55.7 60.256.7 59.0 61.7 65.437.0 44.5 49.8 55.078.4 80.2 82.4 84.149.9 38.8 32.0 29.434.0 29.9 33.7 39.045.8 33.8 34.1 36.989.8 87.8 85.8 82.092.9 92.9 92.9 90.086.8 82.7 78.7 74.165.9 70.6 73.3 77.632.6 31.4 30.2 28.957.0 44.7 40.8 40.131.4 29.8 41.6 42.841.0 35.2 27.8 22.868.7 81.7 68.1 73.229.8 31.2 32.7 35.532.6 32.5 34.7 38.29.8 9.5 8.7 8.243.7 49.8 54.4 60.036.0 28.2 26.6 25.158.0 56.7 57.6 72.2

15.619.812.012.68.3-20.0-24.2-15.918.513.923.13.5-24.95.7-12.4-9.2-1.6-16.718.8-5.4-24.217.9-26.717.06.40.1-1.821.6-17.412.2

0.1-2.72.64.23.0-1.2-0.7-1.74.43.75.21.7-2.65.32.9-3.7-2.8-4.64.3-1.3-0.61.2-5.05.22.83.5-0.55.6-1.614.6传媒 电影

62.9

48.8 44.2 48.5

49.7

60.7

40.5

-3.7

-20.2同花顺，注：景气指数范围在0-100之间三、大类资产观察截至9月A97日十五五200133.820304.15G（5G-A）95%910日，300877贬值，欧元兑人民币维持双向震荡，日元兑人民币升值。图18：A股市场表现 图19：港股表现国内主要股指一周涨跌幅

-3.3%-3.6%-5.5%-3.3%-3.6%-5.5%1.5%1.0%0.5%

1.1%1.1%-1.1%-0.8%-0.9%-1.5%-1.9%上证指数沪深300创业板指上证50中证500科创50

0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%

恒生指数 恒生科技 恒生中企业数图20：发达国家市场股指表现 图21：新兴市场股指表现-0.7%-0.8%-1.2%-0.7%-0.8%-1.2%-1.6%-1.8%-1.6%-1.7%-3.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%-4.0%

发达国家股指一周涨跌幅

4.0%2.0%0.0%

新兴市场股指一周涨跌幅3.3%1.7%1.2%0.6%纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数德国DAX3.3%1.7%1.2%0.6%纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数德国DAX法国CAC40日经225英国富时100澳大利亚普通股指数IBOVESPASET国 国 西 罗IBOVESPASETMOEX综 斯MOEX合图22：中国国债收益率表现 图23：人民币兑不同国家汇率走势1年（%） 5年（%）32

10年（%）

1.9%1.4%0.9%0.4%-0.1%26-0826-0225-0825-0224-0824-0223-08-0.6%26-0826-0225-0825-0224-0824-0223-08

主要国家货币兑人民币一周涨跌幅1.1%-0.1%1.1%-0.1%0.0%-0.2%23-0222-08123-0222-08

美 欧 加100元 元 元100兑 兑 日 兑人 人 元 人民 民 兑 民币 币 人 民币四、近期政策一览91091213产业方面，工业和信息化部印发《信息通信行业发展“十五五”表2：近期政策一览类型日期主题核心内容会议2026/9/11李强主持召开国务院常务会议国务院总理李强9月11日主持召开国务院常务会议，对加强安全生产工作作出进一步部署，研究算力网建设有关工作，研究全面系统推进老旧水库改造提升有关工作，听取贯彻落实全国教育大会精神加快建设教育强国情况汇报，审议通过《基金会管理条例（修订草案）》。外交2026/9/10习近平主席赴印度出席金砖国家领导人第十八次会晤前瞻外交部发言人9月10日宣布：应印度共和国总理莫迪邀请，国家主席习近平将于9月12日至13日赴印度新德里出席金砖国家领导人第十八次会晤。“十五五”2026/9/8《全国渔业发展“十五五”规划》农业农村部近日印发《全国渔业发展“十五五”规划》，提出到2030年，我国优质水产品供给量将明显增