汇川技术工控业务及新兴业务高速成长

一、2026年半年报分析 246.7528.10、27.5620.31%-5.34%-0.48pct，26Q2单季营收145.32亿元，同、环比+26.02%、+43.27%；归母净利润17.96+.%+261710+897、+63.56%，盈利端呈强劲修复态势。【收入及盈利情况】2026H1营收246.75亿元，毛利率29.74%，同比-0.48pct。其中：134.754.6%。AI483P&MI4245%。94.138.1%，（147+96%，占总营收比重5.9%，高速成长。3.4+158%1.4%。【费用情况】2026H116.20%-0.46pct2.93%，同比-0.35pct4.05%9.02%-0.56pct0.20%+0.45pct【资产负债情况】20261.3+682157+371，【现金流情况】26H119.7530.20亿元34.60%表1：业绩摘要（人民币，百万）2023年2024年2025年2025H12026H1同比变化(%)营业收入30419.9337040.9545104.8420509.3624675.2520.31营业成本20214.7026409.4032044.9414310.2017336.4221.15毛利润10205.2310631.5513059.916199.167338.8418.38销售税金197.21230.52272.86129.73149.6215.33毛利润（扣除销售税金）10008.0210401.0212787.046069.437189.2218.45销售费用1943.201480.881535.57673.64722.917.31管理费用1298.761541.351825.08830.14999.4720.40研发费用2624.153147.084255.771965.692226.3913.26经营利润4141.914231.715170.622599.963240.4524.63资产和信用减值损失553.56522.58551.44149.88495.20230.40财务费用0.77-3.19-65.72-52.1249.01-194.05投资收益420.4793.4562.78411.7140.62-90.13资产处置收益0.22166.572.70-0.030.28-1039.78公允价值变动净收益263.24-43.08-29.13-70.1186.11-222.81其他收益729.25696.70714.38352.81225.85-35.98营业外收入24.9622.5850.118.7211.9536.97营业外支出25.4839.7252.3413.5110.65-21.20利润总额5000.244608.845433.403191.793050.40-4.43所得税224.67262.44260.70187.11249.7033.45税后净利润4775.574346.405172.693004.672800.69-6.79少数股东损益33.7160.90122.6936.29-9.23-125.44归母净利润4741.864285.495050.002968.392809.92-5.34非经常性损益670.69249.6699.50296.9553.87-81.86扣非归母净利润4071.184035.834950.512671.442756.053.17主要比率百分点变化毛利率33.5528.7028.9530.2329.74-0.48销售费用率6.394.003.403.282.93-0.35管理费用率4.274.164.054.054.050.00研发费用率8.638.509.449.589.02-0.56财务费用率0.00-0.01-0.15-0.250.200.45经营利润率13.6211.4211.4612.6813.130.46所得税率4.915.814.856.738.301.57净利率15.7011.7311.4714.6511.35-3.30扣非净利率13.3810.9010.9813.0311.17-1.86资料来源：公司公告、招商证券表2：负债情况负债情况2023202420252025Q22026Q2百分点变化负债率%48.9350.2847.9349.1448.04-1.11短期借款（百万元）804.27479.191346.72406.87763.2488一年内到期的非流动负债（百万1076.29802.18785.39942.751349.0143长期借款（百万元）2345.232874.281572.382636.02801.88-49应付债券（百万元）0.000.000.000.000.00N.A.长期应付款（百万元）0.000.000.000.000.00N.A.在手现金（百万元）8486.873558.457032.633316.505686.6671资料来源：公司公告、招商证券表3：现金流情况公司经营情况2023202420252025Q22026Q2百分点变化赊销比41.3938.3934.9168.3476.247.90存货营收比23.2918.7817.9139.9340.770.84销售商品、劳务获现金(百万元）22208.0430399.2836607.7217364.7320368.5117.30销售商品、劳务获现金/营收51.0182.0781.1684.6782.55-2.12经营性现金流净额（百万元）3369.927200.446681.033020.071975.06-34.60经营现金流净额/税后净利润30.55168.02132.30101.7470.29-31.45资料来源：公司公告、招商证券表4：资产回报率情况杜邦分析2023202420252025Q22026Q2百分点变化归上净利率(%)15.5911.5711.2014.2712.36-1.91总资产周转率(%)0.690.700.700.350.34-0.01权益乘数1.992.022.032.022.02-0.00ROE(%)21.4116.3315.9410.207.79-2.40ROA(%)10.838.198.055.113.85-1.26ROIC(%)17.5013.8413.878.796.67-2.13资料来源：公司公告、招商证券表5：固定资产和在建工程情况百万元2023202420252025Q22026Q2同比变化（%）固定资产4,718.707,041.449,893.118,021.3210,173.0326.82在建工程1,967.69919.461,118.801,157.241,547.3033.71资料来源：公司公告、招商证券二、主营业务分析及盈利预测 1、主营业务稳健复苏1、工业自动化与数字化2026H113529%483314245% 35.2% （）20.6% 中大型PLC6.7% 小型PLC14.6%1（按收入）资料来源：公司公告、招商证券AIPLCCNCAIPLC——“PCAIAIAPLCPLC2026H1245%PESSRALB图2汇川技术通用自动化及智慧电梯业务收入结构（亿元）2502001501005002021

2022

2023

2024

2025

2026H1伺服系统变频器伺服系统变频器PLC&HMI工业机器人（含精密机械）其他智慧电梯资料来源：公司公告、招商证券注：2025年及以后，工业机器人业务收入不包括在通用自动化业务中2、新能源汽车动力系统2026H1944%84（；90；75；4.4%3资料来源：公司公告、NE时代、招商证券/SOP量2026H1电509客户定点项目17个，涵盖电源、总成、电控、电机、底盘等多条产品线。持续落实“预研一代、研制一代、生产一代”的研发布局。商用车总成实现行业SOPSST图4汇川技术新能源汽车动力系统产品矩阵图资料来源：公司公告、招商证券3、智能机器人+数字能源2026H114.796%（SCARAS2.0、人形机器人零部件（2026H19.2%SCARA25%“+”图5汇川技术智能机器人产品矩阵图资料来源：公司公告、招商证券（S表6：汇川技术数字能源海内外业务进展时间 国家 事件详情将“能源管理业务”升级为公司战略业务。产品覆盖100kW-1.668MW功率段，服务场2021年 中国2022年 中国2023年 中国2023年 中国

景涵盖发电侧、网侧和负荷侧；大容量协控技术取得突破并完成样板点建设。推进DC1000V/1500V大型储能PCS、液冷PCS、IPS一体化储能集装箱等产品开发。5G16100亿元，引入研发及技术人才3900余人。3.1MW/7.2MWh31100kW/233kWh2024年 中国 InoCube-FEMS数能管理统汽、电钢铁行成落多项目；空调控能离机控节解方在个业实了量。成立数字能源事业部，加速推动业务全球化布局。推出新一代3.15MW/3.5MW大功2025年 中国

率集中式PCS7MW20%4430kW27%4h/6h/8h2026年 中国 内蒙锡林郭勒一期/二期1GW构网项目成功并网交付；山西大同云州75MW/150MWh一次调频项目顺利并网；50MW钠电项目成功落地。2026年 印度 印度Adani2.6GW超大规模储能项目成功交付。2026年 德国 登录德国慕尼黑IntersolarEurope展会，完成欧洲市场品牌首秀，海外渠道生态初步成型。2026年 中国 发布灵汐系列交直一体432kWPCS，搭载SiC技术，全范围满载效率达98.5%。资料来源：公司公告、招商证券4、积极布局海外市场，增厚盈利能力2021-20256.17亿26.4943.9%2023年海外收入同比翻倍（+66%202417.2%，202530%2026H116.39亿24.18%结构上，2025年海外收入占比约5.9%，截至2026H1，海外收入占公司总营收（24675662052026H133.79%1.43（29.45%）高出约4.3图6：汇川技术收入结（亿元） 图7：汇川技术国内外务毛利率0

2021 2022 2023 2024 20252026H1

0%

2021 2022 2023 2024 20252026H1国内 国外 国内 国外国内 国外国内 国外资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券表7：汇川技术海外业务进展时间事件分类事件详情2023年5月业务布局收购韩国SBC，新增了精密直线导轨产品线。2023年10月海外认证汇川MD290标准型矢量变频器获得韩国Emark认证。2023年10月海外认证汇川工业机器人产品获SGS北美认证标识（SGSNAListedMark）。2023年12月海外认证汇川技术SV680旗舰型伺服驱动器获德国TÜV莱茵功能安全证书。2024年7月业务布局完成对法国工业软件公司Irai的全资收购，旨在通过整合Irai在机电一体化设计与仿真领域的专业优势，进一步强化公司在全球工业软件和智能制造解决方案市场的竞争力。2024年11月海外认证汇川技术高压变频器获得Intertek颁发的国内首张高压变频器“国际通行证”ETL证书。2025年5月项目汇川技术携手中储科技与GenaspiEnergy签约南半球最大储能电站项目。2025H1业务布局匈牙利工厂完成首个客户项目样件下线，海外本地化生产能力逐步落地。时间 事件分类 事件详情2025年7月 海外证 TÜV南意集正予汇技股有公能源规验认资认证。这标着川术高平检能建和际场准方迈坚一。2025年10月 项目 特伦纳光项（1MW/3.096MWh光耦。2025年 项目 海外户点9项涉及源总、控个产类。2026年1月 业务局 宣布划外行H在香联所将超60%向能统发全球生基建及外道拓。2026年3月 海外认证 汇川技术自主研发的下一代工业网络技术WiTSnet（汇智同步网络）六项核心协议族纳入全球工业通信国际标准体系。2026H1 项目 印度Adani2.6GW超大规模储能项目成功交付。2026H1 业务布局 登录德国慕尼黑IntersolarEurope展会，完成欧洲市场品牌首秀，海外渠道生态初步成型。2026H1 项目 取得外户点目9个，盖源总、控、机品。2026H1 业务布局 匈牙利、泰国工厂已实现批量交付，海外订单规模有所提升，欧洲、东南亚收入占比提高。2026年8月 项目 与和达信立集团签署战略合作协议，聚焦巴西及拉美工商业储能与微网市场，推动海外新能源项目落地。2026年8月 业务布局 海外储能业务已在印度、欧洲、澳大利亚等市场取得项目突破。资料来源：公司公告、工控网、中国网、公司公众号、招商证券2、盈利预测20252026H12026-20282026-2028551.9、660.4、774.428.4%、28.6%、28.2%。分业务看：2026-2028289.2、361.5、433.82026-202840.0%、38.0%、36.0%；2026-2028219.5、230.5、242.02026-2028年13.0%、14.0%、14.5%；33.256.584.7亿元；随着规模高速扩张以及行业竞争加剧，预计毛利率小幅下行，2026-2028年28.0%、27.0%、26.0%。表2：公司业绩测算（亿元）20252026E2027E2028E工业自动化与数字化营收222.5289.2361.5433.8yoy18.8%30.0%25.0%20.0%毛利率40.3%40.0%38.0%36.0%新能源汽车动力系统营收203.2219.5230.5242.020252026E2027E2028Eyoy26.4%8.0%5.0%5.0%毛利率16.1%13.0%14.0%14.5%新兴产业营收18.033.256.584.7yoy85.0%70.0%50.0%毛利率28.9%28.0%27.0%26.0%其他营收7.410.012.014.0yoy243.4%34.8%20.0%16.7%毛利率41.8%35.0%35.0%35.0%合计营收451.0551.9660.4774.4yoy21.8%22.4%19.7%17.3%毛利率29.0%28.4%28.6%28.2%资料来源：ifind，招商证券图8：汇川技术历史PEBand 图9：汇川技术历史PBBand(元)120100806040200Sep/23Mar/24Sep/24Mar/25Sep/25Mar/26

(元)120100806040200Sep/23Mar/24Sep/24Mar/25Sep/25Mar/26

7.9x6.9x5.9x4.9x3.9x资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券参考报告：22456营业成本2640932045营业成本2640932045394874713355628营业税金及附加231273334400469营业费用14811536160019152246管理费用15411825215225763020研发费用31474256496759446970财务费用(3)(66)(55)(66)(77)资产减值损失(356)(549)(800)(700)(700)(43)(29)172206241其他收益697714452541634投资收益9363808080营业利润46265436660682669445现金355870336322876012192交易性投资17835128512851285128应收票据35054225517061867255应收款项1071411519140941686519778其它应收款1077592110129存货6956807999551188314025其他3827695185111018111948非流动资产2672828306304783243134185资产负债表单位：百万元资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产3045143009492715911470453利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入3704145105551886604077445长期股权投资249623022302长期股权投资24962302230223022302固定资产70419893124331469516710无形资产商誉29613107284626212429其他1423013004128971281212744资产总计57179713147975091544104638流动负债2337429894335163942745994营业外收入2350556065营业外支出4052576267利润总额46095433660482649443所得税262261457573655少数股东损益6112312315417642855050602475378612短期借款4791347000应付账款1699821683267193189237641预收账款91277695611411346其他49856089584163947008长期负债53764286428642864286长期借款28741572157215721572其他25012713271327132713负债合计28750341803780143712502802024 2025 2026E 2027E 2028E2024 2025 2026E 2027E 2028E股本2692股本26922707270827082708资本公积金58869263928292829282留存收益1941623383280543378440134少数股东权益4351782190520592234营业总收入22%22%22%20%17%营业利润-7%18%22%25%14%归母净利润-10%18%19%25%14%279942799435353400444577352124负债及权益合计57179713147975091544104638现金流量表单位：百万元202420252026E2027E2028E经营活动现金流72006681566870348351毛利率28.7%29.0%28.4%28.6%28.2%净利率11.6%11.2%10.9%11.4%11.1%ROE16